预计2012年1-9月归属于母公司所有者的净利润增长幅度为-10%至10%,上年同期净利润为6776.36万元。业绩变动的原因为:2012年下半年,宏观经济环境依然严峻,房地产市场及原材料铝价走势具有较大不确定性。 目前公司股票估值较低,股价有上升动力,给予“推荐”的投资评级。

事件: 公司近日公布2012年半年报。公司中标3.4亿元项目。 结论: 给予公司“推荐”的投资评级。

今年上半年受国内煤炭需求疲软,以及轮胎、火药等主要材料价格上涨诸多因素的影响,导致报告期煤炭产量、销量及利润较上年同期出现一定幅度的降低。报告期内公司煤炭生产量和收购量2,225万吨,较上年同期降低6.15%,原煤销量2,192万吨,较上年同期降低7.01%,实现营业收入33.31亿元,同比下降2.86%;营业利润8.37亿元,同比下降15.08%;利润总额8.38亿元,同比下降15.04%;归属于本公司股东的净利润为7.33亿元,同比下降9.99%;扣除非经常性损益后归属于本公司股东的净利润为7.32亿元,同比下降10.03%;基本每股收益为0.55元。公司在2012年一季度报告中预计,1-6月份归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比降低1%-20%,报告期内实际降低为9.99%。 报告期公司在内蒙区内煤炭销量增加,营业收入同比上升10.44%,在辽宁、吉林区外销量下降,营业收入同比分别下降6.2%和6.81%。与销量下滑相比,公司上半年的煤炭平均售价同比上涨4.2%,我们认为这其中部分是公司今年将重点合同煤价小幅提价的结果,而公司所在低市场煤价的下跌亦从二季度后半期开始,故对上半年的业绩影响相对较弱。 公司下半年煤炭销量将取决于宏观经济及下游电力等产业的复苏,我们认为三季度整体经济见底回升概率较大,公司煤炭需求量会有所回升。公司计划至十二五期末,将目前在产矿产能扩张至5000万吨,即在目前的基础上增长20%左右。外延增长方面,公司收购扎哈淖尔露天矿采矿权后,控股公司的白音华三号矿仍在上市公司体外,该矿设计产能1400万吨,目前尚未投产。 预计公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为1.03元,1.25元、1.40元,公司目前股价估值低于行业平均水平,因此给予公司“推荐”评级。

佛塑科技(000973)公布2011年半年报,报告期公司共实现营业收入19.07亿元,与去年同期相比增长了8.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比大幅增长115.26%。实现每股收益0.19元。 公司业绩基本符合我们之前的预期。上半年公司净利润与上年相比有较大幅度增长,主要原因是:公司围绕 “十二五”规划确定的“专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产”,主导产品毛利率有较大幅度的提升。从分产品看,公司塑料薄膜营业收入90645万元,同比增长5.24%,占全部主营业务收入的47.53%,该类产品毛利率为21.79%,相比上年同期提升1.89个百分点。塑料丝、绳及编织品占主营业务收入的15.70%,收入同比增长6.68%。其他塑料制造业占主营业务收入的33.50%,同比增长27.27%(如下表所示)。 未来五年公司将“专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产”,目前各项业务稳步有序推进。公司控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司的锂离子电池隔膜二期项目已经处于试产阶段,锂电隔膜的年产能增至6500万平米;纬达光电增资项目该项目已投入正常生产,偏光膜的年产能达到180万平米;与广东广新投资控股有限公司合作“晶硅太阳能电池用PVDF 膜及背板研发项目”筹建工作正在按计划推进当中。金辉高科投资建设锂离子电池隔膜三期项目的筹建及相关手续的报批工作正在按计划推进当中。 佛塑科技目前主营产品包括锂电池隔膜、3D 偏光膜、BOPET 膜、传统的包装膜和复合编织膜分别属于渗析材料、光学材料、电工材料和阻隔材料。公司“十二五”规划确立的发展战略是专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产,成为新能源、新材料和节能环保产业的领跑者。 公司在聚合物薄膜领域的较强的竞争优势,未来动力锂电池隔膜、PVDF膜、智能节能膜、TPE 等高端产品的开发提升公司的业绩。 隔膜目前国内依赖从日本、美国、韩国等国进口。国内一些科研机构联合相关企业一直在进行拉膜与造孔技术攻关。主要技术难点有材料复合技术、厚度和强度均匀及孔径均匀一致性好等。隔膜制造利润丰厚,以聚丙烯为例,原料成本仅8千元/吨,而加工制成隔膜后,价格可达300万元/吨。由于隔膜生产属于“高技术、高资本、周期长”的产业,所以进入壁垒较高。未来隔膜新材料主要有以下几种:聚合物电解质隔膜;高孔隙率纳米纤维隔膜;Separion 隔膜等。在生产一般的锂电池方面,干法具有优势,成本低、污染小、孔更均匀;大功率电池方面湿法有优势,主要是安全性和热收缩性小。 未来公司业绩高速增长值得期待。特别是中国推进战略性新兴产业,大力发展新能源汽车的背景下,锂离子电池隔膜产品有稳定的市场需求和广阔的发展前景。预计公司2011、2012年业绩仍将保持较快的增长速度,分别为0.42元、0.56元,对应的动态市盈率分别为31倍、24倍,考虑到公司在锂电池隔膜等领域的领先地位以及目前较低的估值,维持对公司“推荐”的投资评级。

棉纺龙头优势凸显。公司一季度营收增长85%,经营活动产生的现金流量净额1.1 亿元,同比增长0.17%,这在纺织服装行业一季度现金流普遍紧张的情况下显得难能可贵。对于纺织服装行业来说,原材料价格上涨传导受到了来自零售终端的抵制,上游企业高成本库存较多,棉花现货、纱线价格均在3 月份呈现下滑趋势,导致企业现金流紧张,已公布一季报的27 家纺织服装公司中有17 家经营活动产生的现金流量净额为负数,占比达到63%,这一比例在2010、2009、2008 年同期分别为44%、33%、40%。公司是我国首家棉纺织精品基地,自公司成立50 多年一直都以纺织为主业,拥有一定的棉花资源优势与产品议价能力。 出售广发证券,投资收益贡献大。公司从3 月18-31 日累计减持广发证券663.7919 万股,减持后仍持有广发证券50591599 股。此次减持税后利润约19,860 万元,对净利润贡献约为79%。 金融投资稳步推进。全资子公司安徽华茂产业投资有限公司自2009年12 月成立后,公司董事会在2010 年4 月25 日通过了初次拟增资协议、额度为1 亿元,2011 年4 月20 通过了再次增资决议,额度分别为2 亿元。产业投资公司的注册资本由3000 万元增至目前的1.3 亿元,主要投资未上市公司的股权,从投资到退出,一般在3 年-5 年左右的时间,最终收益的实现主要靠收购、兼并和上市。现已进行了8 个项目的投资。

事件: 公司公布2011年一季报。 2011年一季度,公司实现营业收入1.96亿,同比增长25.11%;实现归属于母公司净利润2864万,同比增长53.31%。基本符合预期。 结论: 我们预计公司11/12/13年EPS为1.89/2.53/3.38元,公司多管齐下的战略十分顺利,我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。 正文: 成本结构优化,毛利率提升明显。 尽管一季度原材料成本有所上升,公司毛利率仍达到41%,同比上升6.6%,环比上升2.9%。主要原因在于: 1、产能释放顺利,订单饱满; 2、交期稳定且有所改善,订单结构不断优化; 3、随着产能不断释放,设备和人员基本到位,规模效应显著。 同时也体现出了公司优秀的经营能力。 销售费用上涨明显,同比增长59%,主要在于公司在逐步加大市场推广、营销部门的投入力度,以充分挖掘市场潜力,匹配好市场与产能的关系。 由于一季度销售收入在全年当中相对占比较小,而市场投入相对较大,因此销售费用率有所高企,预计随着公司收入的增长,销售费用率将有所回落。 管理费用大幅上升,同比增长91%,主要原因在于研发费用的投入大幅增长。预计随着公司收入的增长,管理费用率将有所回落,而新的研发项目有望给公司带来新的业绩增长点。 公司预计2011年上半年净利润同比增长50%~60%,充分彰显了公司管理团队的信心。 我们预计公司11/12/13年EPS为1.89/2.53/3.38元,公司多管齐下的战略十分顺利,我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:新市场开拓、汇率波动等风险

事件:近日公司发布公告,拟将原募集资金投资项目南京金风科技有限公司兆瓦级风电机组产业化项目(简称“南京金风项目”)变更为江苏金风风电设备制造有限公司“大丰海上风电机组研发和制造基地项目”(简称“江苏金风项目”)。 结论:金风科技本次募集资金投资项目变更事项综合考虑了目前市场需求及公司战略发展目标,江苏大丰基地是公司海上研发与制造基地,是对公司目前产能布局的重要补充,具有积极意义,相比陆上风电,海上风电有着风资源好、沿海地区电网架构优越、紧邻负荷中心的优势。陆上风电设备行业已经出现“产能过剩”,风电场正逐步由陆地跨入广阔海洋。我们看好金风科技在海上风电的发展前景,维持对公司“推荐”的投资评级。

事件:公司公布2010年年度报告。 2010年公司实现营业收入1520.6亿元,同比增长25.3%;营业利润536.34亿元,同比增长21.4%;归属于上市公司股东的净利润为371.87亿元,同比增长22.8%;每股收益1.87元。公司拟每股派发现金红利0.75元(含税)。 结论:公司经营业绩完全符合我们的此前的预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.11元、2.51元和2.97元,在当前股价下,对应的PE分别为14倍、12倍和10倍。公司业绩增长主要动力源自煤炭、铁路等业务以及一体化优势,维持“推荐”投资评级。

结论: 该项目的实施符合公司“致力于新能源、新材料、节能环保产业研发制造”的发展战略,有利于扩大公司在新能源汽车动力电池隔膜产品方面的优势。项目达产后,可以在现有基础上提高公司净利润在20%以上。鉴于公司具有很好的发展前景,以及目前股价具有较强的估值优势,维持对公司“推荐”的投资评级。

事件:公司21日晚发布减持广发证券公告,2011年3月18日至21日期间,公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统累计出售所持有的广发证券股份4,288,989股,尚余广发证券股票52,940,529股,占广发证券总股本的2.11%。 结论:继续看好公司棉纺+金融投资的双主业发展,维持“推荐”评级。

事件: 公司公布2010年年报,发布了10送10派4的分配方案。 2010年,公司实现营业总收入8.04亿元,同比增长60%;实现净利润1.21亿元,同比增长56.37%。收入略高于预期,扣除950多万发行费用的影响,净利润基本符合预期。 结论: 我们预计公司11/12/13年EPS为1.90/2.48/3.20元。从公司在国内外市场及国防、电力设备、安防及通信等领域的拓展可以看到,公司多管齐下的战略十分顺利。我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。 正文: 行业景气度恢复。2010年,受全球经济复苏、消费电子产品技术升级等多方面因素影响,PCB行业大幅反弹。其中公司增长远超行业平均水平,市场占有率大幅提升。预计11年PCB行业仍将稳定增长。 不利因素: 1、受铜价持续上涨影响,公司原材料成本上扬; 2、由于研发投入的加大、上市费用及新增员工与老员工的待遇提升,管理费用同比增长了115%; 3、下半年,行业总体需求显著回落态势。 即便如此,公司下半年销售收入仍环比增长20%以上,且毛利率同比提升1.3%。 有利因素: 1、订单结构优化,毛利率有效提升。在二季度行业景气高涨时,公司主动限制部分订单、积极调整订单结构来提升毛利率;另一方面,随着募投项目产能的释放,高端产品比重加大,产品结构进一步得到改善。 因此,即使原材料和人力成本大幅上涨,公司仍保持了毛利率的稳定提升。 2、品种数大幅增长。在衡量样板企业整体规模能力的品种数指标上,10年公司累计出货品种达14.5万种,同比增长40%,处于全球领先地位,这也体现了公司优秀的管理能力和不断巩固的竞争优势。 3、小批量板地位上升。10年公司样板收入同比增长48%;小批量收入则同比增长达到86%,比重有所上升,主要与中小批量新增产能释放有关,同时也契合公司将中小批量板作为样板主业增值服务的战略。 目前已开工建设的宜兴项目一期,专注高端中小批量板的产能扩大,将成为公司未来业绩增长的重要支撑。 4、海外市场增长喜人。10年海外业务收入同比增长88%,其中美国市场增幅达100%,传统优势地区欧洲样板市场同比增幅也超过80%。一方面与09年海外订单基数较低有关;另一方面,也体现了公司在海外市场拓展的成效。公司在2010年内正式成立了美国分公司,重点推进美国市场的开发,预计在五年内,美国市场的销售收入将超过1亿美金,成为海外第一大订单来源地。 5、内销增长稳定。2010年国内主营业务销售收入增长幅度为43%。 通信行业企业仍是公司最大客户群,占国内收入的47%,同比增长约40%,其中光通信的细分领域增长明显; 军工和工控也表现抢眼,其中军工市场收入同比增长约50%,而工控领域则同比增长超过100%,电力设备类企业是其中最大亮点; 安防监控领域收入同比增长也超过100%; 医疗电子受行业整体需求低迷的影响,总体销售收入同比基本持平。 6、客户群数量和质量双双提升。若以年销售额50万元以上的客户为大客户,则10年该客户群数量达到293家,其总销售额约占收入总额的80%;而08年和09年,这一客户群数量分别为167家和218家,可见,客户群数量和质量均有明显提升。这也体现了公司努力开拓新客户,同时对老客户深度挖潜战略的效果。 7、募投进度略超预期。公司的募投项目已逐步释放并达到预期目标,预期科学城一期项目将在2012年上半年提前达产,从而有效支撑公司未来的快速增长。 8、CAD设计-PCB制造-SMT贴装的一站式服务已初具规模。目前,公司CAD事业部已形成近百人设计团队,技术水平位于国内先进行列;年内新组建的CAD基础研究部,更是初步奠定了未来5-10年内公司在该领域内中的国内领先优势。一站式服务可大大增加了与潜在客户接触的机会和渠道,提高客户研发效率,从而发挥协同效应,有效提升业绩。 可以看到,公司在市场、产能、产业链等各方面的布局,均卓有成效;而且由于对下游客户有较强的议价权以及内部成本管控的弹性,因此公司对于成本上涨有较强的防御能力。 风险因素:新市场开拓、汇率波动等风险 投资建议:考虑到2011年广州分公司获取高新技术企业的优惠税率,我们预计公司11/12/13年EPS为1.90/2.48/3.20元。从公司在国内外市场及国防、电力设备、安防及通信等领域的拓展可以看到,公司多管齐下的战略十分顺利。我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。

事件: 公司公布2010年年报。2010年公司实现营业收入386.44亿元,同比增长83.96%;实现营业利润20.03亿元,同比增长45.06%;实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长22.91%;每股收益1.01元。 公司拟每10股派发现金红利3元(含税)结论: 公司业绩低于我们预期。鉴于公司未来2年煤炭开采业务产能增长迅速,业绩成长性突出,我们维持2011-2012年每股收益1.75元和2.23元的盈利预测。给予公司“推荐”的评级。 正文: 煤炭贸易业务盈利低于预期。2010年公司完成煤炭贸易量6497万吨,同比增加50.17%;煤炭贸易业务实现营业收入334.97亿元,同比增长80.45%;实现营业利润6.26亿元,同比下降8.83%。贸易业务盈利下滑的主要原因是毛利率下降较快,由2009年的3.7%下滑至2010年的1.87%。 煤炭贸易业务毛利率已经下滑至历史地位,进一步下滑的可能性较小,未来有望呈现小幅回升的局面。 煤炭开采业务快速增长,上游业务对盈利贡献不断增强。2010年公司累计生产原煤607万吨,同比增加151.48万吨,同比增幅为33.22%,低于我们此前预期的650万吨左右;煤炭开采业务实现营业收入43.6亿元,同比增长97.74%,实现营业利润26.7亿元,同比增长77.50%。根据测算,2010年公司吨煤售价和毛利分别为718元和440元,在煤价坚挺的情况下,煤炭开采业务将维持高利润。 产能仍有提升空间。公司下属的铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业等两座基建矿井均进入了联合试生产,2011年将投产,预计可新增产能250万吨左右。 不考虑资产注入,我们预计2011-2012年公司煤炭产量分别为900万吨和1150万吨,保持较快增长。由于上游煤炭开采业务盈利能力较强且占收入比重不断提升,利润重心从煤炭贸易向更上游的煤炭开采业务转移。 资产注入将大幅提升资源储量及产能。公司正在筹划的资产收购目标为山煤集团7处整合矿井和太行海运有限公司资产。收购完成后,公司将新增煤矿资源保有储量6.94亿吨,占现有资源储量(约9亿吨)的77.1%; 新增煤炭产能870万吨/年,占2010年煤炭产量的143%;资源保有储量和产能分别达到16亿吨和1830万吨。

事件: 公司发布2010年报,全年实现营业收入6.3亿元,同比增长67.09%,归属于上市公司股东的净利润9080万元,同比增长67.96%,基本每股收益1.47元/股。 结论: 公司仍处于品牌发展前期的渠道外延式高速扩张期,2010年度业绩超出我们的预期,维持对公司的盈利预测和评级,2011、2012年EPS分别为1.88、3.06元,“推荐”评级。 正文: 年报业绩超预期,分红有惊喜。公司2010年EPS为1.47元/股,超出我们之前预测的1.01元。公司2010年度利润分配预案有惊喜:以2010年末总股本80,000,000股为基数,每10股用资本公积转增10股,每10股派发现金股利10元(含税)。 外延式渠道扩张如期进行。报告期内公司已有店铺达1166家,同比增长43.95%,比09年46.74%的增长率略有下降。其中加盟店1038家,直营店128家,加盟店占比略有上升(09年占比84%,10年占比89%)。 可以看出,公司的渠道扩张仍坚持加盟为主的策略,我们认为这种策略符合中国的地域差别大、店铺资源掌控在少数人手中的实情。面对商业地产价格上升,三四类市场核心商圈商铺步入4万元/平时代,公司采取了用店铺效益评估模型等测算店铺价值与未来收益、提升店铺开发的内部管理水平、加强与三四类市场地产商合作提前低成本控制优质店铺资源等方式,报告期内实现了店铺的如期扩张。 提前采购原材料锁定成本,毛利率略有提升。报告期内,公司主要原材料采购价格,委托加工费用较上年同期有一定幅度的上升。但公司商品企划部提前分析判断了棉花价格在下半年将出现较大幅度的上涨,故公司提前安排大宗原材料的采购,使公司产品成本低于同行业竞争对手10%左右。 在公司对加盟商的出货折扣率长期低于市场平均水平的背景下,2010年公司将出货折扣率提升了2个百分点,使得公司毛利率由09年的33.89%提升到10年的34.82%,增长幅度2.74%。 巩固老本营华南地区优势,开拓西北市场见成效。公司业务分为东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南区域,报告期内,西北、华南地区营收增长最快,分别为105%、96.4%,西北地区营收占比由3.07%提升到3.76%,华南地区营收占比由22.89%提升到26.91%。主要是因为:公司处于华南地区,凭借区位优势加强了对华南和华中市场的开拓力度,市场占有率进一步提升;西北、西南等西部地区经济发展和城镇化速度进一步加快,人均消费水平也有较大提高,空白市场较多。

投资要点: 增长主要来自于外延式扩张。公司在去年10月份召开的订货会形势喜人,逾40%来自于门店外延式的增长,20%多来自于已有门店的销售增长。假设10年门店数位1150个、营业收入为606.03百万元,公司08—10年的门店复合增长率为44.34%、营收复合增长率为53.82%。 成本提前锁定,11年春夏装不涨价。公司管理层凭借多年的服装生产销售经验,在10年年初判断棉花等原材料价格将在今年大幅上扬,便与供应商在10年年初锁定了10年原材料的价格,这使得公司对11年春夏装不涨价。在众多服装生产销售厂家终端零售价格上涨约20%的环境下,公司产品不涨价更能突显低价优势。 10年门店数约1150家,未来扩张仍以加盟为主。11年门店扩张计划仍在制定中,但公司拓展部已在全国各地进行门店选址工作。公司长期目标门店数要达到1—2万家。公司终端门店分为4类,加盟模式有战略加盟店和普通加盟店,直营模式有直营专卖店和商场专柜。 受到商场诸多条件限制以及商场专柜的销售量不大等因素影响,公司不是重点发展专柜,未来门店扩张的重点在普通加盟店。 品牌定位非常清晰,在三四类市场跑马圈地。潮流前线品牌的出现非常切合我国经济转型阶段新一代打工群体的个性行为特征,公司产品低价策略不仅仅是一种低价格的表象,而是公司品牌定位体系的重要一环,三四类市场并非谁都可以进入,在恰当的时机进入再配以卓越的后台管理将在这个空白市场取得跑马圈地的领先优势,可谓“识时务者为俊杰”、“顺势而为”。 估值与风险。我们预计公司2010-2012年EPS为1.01、1.88、3.06元,给予公司推荐评级。公司未来主要面临原材料价格上涨风险、业务快速发展带来的管理和人力资源风险、研发设计人员流失风险等。

煤炭业务正经历新一轮高增长。近年来,公司原煤产量持续增长,由2006年的7904万吨上升至2009年的10856万吨,2010年公司原煤产量将超过1.2亿吨。根据规划,公司力争到2014年底,原煤产量达到2亿吨,商品煤销售量2亿吨,营业收入1千亿元,较2009年翻一番。 除目前在产的煤矿外,还有平朔矿区东露天煤矿(2000万吨/年)、王家岭煤矿(600万吨/年)、纳林河二号煤矿(800万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)、禾草沟煤矿(400万吨/年)、母杜柴登煤矿(600万吨/年)、鄂尔多斯煤化工等项目将相继投产。其中,东露天煤矿和王家岭煤矿是公司2011年和2012年煤炭产量增长的主要动力。 长协煤为主的销售策略有利于煤价稳定增长。公司煤炭销售主要以长协煤为主,2009年和2010年上半年长协煤占商品煤销售比例分别为60.14%和67.49%。 煤矿装备业务成长空间大。随着国内煤炭资源整合的推进,煤矿大型化及机械化程度将不断提高,煤机市场需求将持续增长。公司将从煤炭行业固定资产投资快速增长中受益,预计未来几年,公司煤矿装备业务增速有望达到20%,保持在较高水平。 估值与评级。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.66、0.87和1.03元,当前股价下,对应的2011年和2012年动态PE分别为13倍和11倍,处于历史较低水平;公司2010年PB仅为2倍,远低于行业平均水平,估值具有较大的吸引力。我们维持对公司的推荐评级。