投资要点: 主营业务保持平稳,拆迁收益大幅增厚业绩且影响将持续发酵。公司于8月4日公布2015年半年报。2015年上半年,受公司厂区搬迁影响,公司主营业务实现收入51072.27万元,同比增长0.47%;实现利润总额11806.19万元,其中归母净利润9775.47万元,较上年同比大幅上升203.09%。公司上半年归母净利润大幅上升的原因主要是由于公司本期确认搬迁收益13924.80万元。而根据公司与当地政府签订的协议来看,该笔搬迁补偿金总计70400万元,目前公司已收到两笔补偿金共计35214.64万元,剩余款项35185.36万元依据协议应于2015年12月30日之前全部交付,这将有助于公司今年业绩的增厚。 募投项目虽未实现盈亏平衡,但增资扩建后盈利能力将有所改善。受报告期内基本金属价格疲软影响,公司子公司铭恒金属新建“年产6万吨铝合金熔铸项目”仍未达到盈亏平衡点,报告期内亏损1,496.66万元。但从同比数据来看,公司铝棒销售业务逐渐扩大,报告期内铝棒收入较上年增加121.09%。 未来,随着母公司对该项目的增资扩建完成,其产能将增加3万吨/年,预计最终将形成9-10万吨铝合金铸棒的生产规模,从而进一步提升铭恒金属在产业链环节中的技术优势和规模优势,使其获得更大的竞争优势。 谋转型,积极切入上下游产业链。进入2015年后房市政策有所放松,一、二线城市市场开始回暖,但房地产市场仍处相对弱势中,这使得公司主营产品建筑型铝材受到影响业绩有所下滑。为此,公司近年也积极寻求战略转型,先后通过设立子公司铭恒金属切入上游铝合金铸棒的生产与销售,下游募投项目天津节能门窗项目将于今年三季度完工,届时将通过拓展建筑型铝材应用向成品化门窗发展从而提高建筑型铝材产品毛利率。此外,公司通过投资“铝合金异形铸造技改项目”开始有针对的在具有高附加值的高品质铝工业型材领域发力。同时,公司目前已开始为苹果产品的金属构件供应商提供原料,今年订单量有望放量。 投资要点及盈利预测。虽然公司业绩近年受主营产品建筑型铝材下游需求疲软影响有所放缓,但公司近期谋求战略转型的态度明确,并且公司业务已经开始向上下游渗透扩展,未来有望找到新的业绩增长点。同时,公司“年产5万吨铝工业材项目”预计将于2015年第三季度完工,届时产能亦将有所提高。此外,搬迁补偿款将在今年持续利好公司业绩。预计2015-2017年EPS分别为0.42元、0.27元和0.30元。参考同行业中,明泰铝业、闽发铝业、南山铝业2015年PE一致预期为23.4倍、85.5倍、20.05倍。我们给予公司2015年47倍PE,对应目标价为19.74元。

我们给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05 元和0.95元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,募投产能的逐步投产将大幅提升公司生产规模实力。同时,公司积极谋求转型,纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸将使得公司整体综合竞争实力迈向新台阶。 深耕铝加工,积极谋求转型:公司是专业生产经营铝型材的中外合资企业,主营产品为铝建筑型材和铝工业型材,目前,铝建筑型材仍是收入及利润的主要来源。近年来,由于地产行业的相对不景气导致公司业绩增长乏力,因此公司积极谋求战略转型。通过积极延伸产业链,渗入上游铝合金熔铸及下游成品化定制门窗行业,并向高品质铝工业型材领域发力,同时积极向下游探寻新的增长点,推动公司做强做大。募投项目全部建设完成后,公司整体竞争实力将会得到有效提升。同时,公司将积极利用互联网平台,参与建立互联网业态下的营销体系,加强民用市场的定制门窗销售,深耕异地空白市场,提升公司产品影响力。 建筑型材为收入及利润主要来源。2014 年铝建筑型材收入及利润占比分别为73%和94%,公司凭借优异的研发技术及区位优势,建筑铝型材产品毛利率高达21.3%。目前公司建筑型材产能为10 万吨,其中新建的5 万吨铝挤压材产能于2014 年9 月投产,产能尚未完全发挥,因此当前整体效益尚未体现。预计随着节能门窗的快速推广,公司产能逐步释放,主业业绩增长可期。 工业型材稳步发展。2014 年公司铝工业型材收入及利润占比分别为16%和10.5%。目前公司在工业型材领域主攻汽车铝型材市场以及电子信息等领域用的铝材。目前拟建年产5 万吨铝工业材项目,预计将于今年三季度末启动。此外,凭借优异的产品质量优势,公司已成功跻身苹果产业链供货体系。我们认为在节能轻量化的发展趋势的带动下,国内交运、电子信息产业等多个行业将迎来快速发展,公司铝工业型材发展前景可期。此外,公司有6 万吨铝合金熔铸项目已投产,年产20 万平方节能门窗也将于2015 年年末投产。 一季度业绩不佳。2015 年Q1 公司实现营收2.11 亿元,同比增长2.26%,归属于母公司股东的净利润为亏损1579 万元,业绩下滑的主因:一方面一季度消费淡季公司业务量的下滑尤其是建筑型材销量下滑,另一方面受搬迁的影响,生产经营受到一定冲击,且搬迁费用与补偿费用未冲 抵,拉低了公司业绩。预计2015 年受到搬迁的影响,公司生产经营仍会受到产能相对不稳定的冲击,进而影响到整体主业增长。 拆迁补偿为公司转型提供强有力支撑。公司与苏州市相城区人民政府元和街道办事处动迁安置办公室就搬迁补偿事宜达成一致意见,将于2016年6 月30 日前完成全部搬迁工作,公司可获得搬迁补偿款总计约7.04亿元,目前第一批补偿款2.81 亿元已经到帐,按补偿款进度预计,2015年可增厚税后业绩2.13 亿元。此次拆迁补偿大力增强了公司资本实力,为公司转型提供了强有力的支撑。 投资建议:给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05元和0.95 元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,公司募投产能的逐步投产将大幅提升生产规模实力,同时,公司积极纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸,公司整体综合竞争实力将迈向新台阶。此外,公司参与建立互联网业态下的营销体系,也将快速提升公司产品影响力提升公司整体业绩的增长。 风险提示:上游原料价格大幅波动及下游需求不景气继续拉低业绩。

1.事件. 公司公布14 年年报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为10.8 亿元、5371 万元、5416 万元,同比变化1.5%、-38%、-37%;当期实现EPS0.21 元。 2.我们的分析与判断. (一)铝棒业务收入增长弥补建筑型材收入下滑. 公司主营收入与13 年基本持平,14 年公司建筑型材收入下滑了8574 万元,铝棒量价提升致使收入大幅增加9088 万元,弥补了建筑型材收入的下滑. (二)型材毛利率稳定,铝棒毛利率大幅改善. 14 年公司建筑型材和工业型材毛利率分别为21.3%和10.7%,较去年同期分别增加0.3 个百分点和下降0.7 个百分点,总体来看型材盈利能力保持稳定。铝棒业务尽管仍为亏损状态,但盈利能力出现明显改善(毛利率已由13 年的-18%提升至14 年的-7%),改善的主要原因为铭恒金属已全面投入生产,我们预计未来铝棒业务的毛利率将进一步提升,为公司贡献业绩。 (三)拆迁补偿致使公司未来业绩大幅增长. 2015 年公司进行厂区整体搬迁,预计对生产有一定的影响,但公司主业业绩预计仍可以恢复至12 年、13 年水平,即8500 万左右,同时考虑至拆迁补偿,预计公司15 年全年净利润在2.5 亿元左右。 预计2016 年公司主业将恢复正常生产,主业业绩较15 年将进一步增长,同时考虑到拆迁补偿,整体业绩仍将大幅上涨。 3.投资建议. 拆迁补偿大幅改善了公司现金流,公司财务成本下降,未来不排除外延式发展,我们保守预计公司15 年、16 年的EPS 分别为2.5 亿元和2.7 亿元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示. 公司恢复生产进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑等。

业绩简评 罗普斯金2014年年报及2015年一季报显示,公司2014年实现营业收入10.80亿元,同比增长1.49%,实现归属于母公司股东的净利润5370.58万元,同比下降38.03%,EPS0.21元,同比下降38.24%。2015年第一季度,公司实现营收2.11亿元,同比增长2.26%,归属于母公司股东的净利润为亏损1579万元。EPS,-0.06元。 经营分析 型材产量略有下降:2014年实现销售型材4.43万吨,同比下降6.32%,公司5万吨型材项目在2014年年内投产,但受产能释放进度、老厂区进入搬迁阶段影响,型材产品产量仍出现了下降。同时,公司熔铸产线逐步投放,熔铸铝棒产量迅速上升,由4300多吨增加到2.87万吨。 型材产品毛利率稳定,熔铸铝棒仍然亏损:公司建筑型材产品的毛利率上升0.34%至21.30%,工业型材产品的毛利率下降0.70%至10.73%。但受开工不足影响,熔铸铝棒的毛利率仍为负,导致铭恒铝业亏损了近1500万元。 公司搬迁补偿已经敲定,补偿款合计为7.04亿,第一批补偿款2.81亿元已经到帐,按补偿款进度预计,2015年可增厚税后业绩2.13亿元。 公司推进产业升级步伐:随着搬迁问题的解决,公司开始将主要精力放在了业务发展上,铭德铝业,在公司增资2.8亿的支持下,今年将建成5万吨工业材项目,天津门窗将在年末建成20万平方米的节能门窗项目。由此,公司产能瓶颈将被突破,公司整体竞争实力将会得到有效提升。 产业链延伸、利用互联网是公司业务拓展方向。公司在纵向拓展产业链条、向附加值更高的产品和终端延伸,以汽车、电子信息等行业为重点拓展方向,不断研究开发新型铝加工产品品类,并拓展更为广泛的铝产品应用领域;公司将积极利用互联网平台,参与建立互联网业态下的营销体系,加强民用市场的定制门窗销售,深耕异地空白市场。 盈利预测与估值 我们预计,公司2015/2016年的业绩分别为1.11元和1.22元,对应当前股价的PE 水平分别为14和13倍,基于对公司不断推进产业升级,产能将要释放,并准备向汽车、电子信息等方向拓展,借助互联网开展业务的考虑,我们维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;公司向下游延伸乏力等。

事件: 长城汽车公布2015年1月产销快报,1月录得销量8.8万台,较上年同期增长26.5%;生产汽车8.6万台,同比增加26.1%。 评论: 1、1月销量同比环比均正增长:2015年1月公司汽车销量为88087台,环比增长14.2%;同比增长26.5%;其中出口1668台,较去年同期的3682台有较大幅度下降,主要因为出口市场仍然萎靡。但是出口市场的不振并没有影响公司的整体销量表现,新车表现抢眼。 2、H6屡创新高,新车增长明显:1月份,公司SUV销量为70026台,环比增长14.2%,同比增长69.2%。其中,H6环比继续增长,继10月销量超过3万台之后,本月销量达到36117台,同比增长46.8%。1月,H2销量为15207台,环比增长24.0%。 3、轿车及皮卡均保持平稳:今年1月份,长城轿车销量为7504台,环比上月的6922台小幅上升,但同比仍大幅下降55.0%,这与公司的长期策略有关。1月,皮卡销量为10557台,环比上月的8887台大幅增长,同比小幅下降8.7%。 未来,公司的发展重点仍然放在SUV上,轿车和皮卡不会有太好表现。 4、SUV全品系逐渐形成,H8上市有望带动估值提升:H2于7月份上市后,销量增长势头迅猛,本月销量达到1.5万辆。H1和H9于10月相继上市,月销量分别平稳增长。预计未来H6有望保持3万以上的销量,H2、H1、H9等车型的销量会继续提升。此外,H8也有望在今年上市,会对整体估值有所带动。

事件: 公司与苏州市相城区动迁办就公司老厂区整体搬迁事宜签订《动迁补偿协议书》,将分期收到总额约为7.04亿元的补偿款。根据《企业会计准则》,结合动迁补偿协议中对补偿款的支付时间节点、公司老厂区的拟搬迁计划及对搬迁费用等支出的预计,公司对搬迁补偿款的业绩影响进行了测算,预计将发生清理无形资产、房屋构筑物及附着物、不可搬迁设备设施等资产类报废损失约1.34亿,预计在整体搬迁过程中发生的搬迁费用、停工损失金额、交通补助等费用约1.03亿。依照动迁补偿协议中拟定的搬迁及付款进度,预计相关补偿款对2014年、2015年、和2016年考虑所得税后的损益产生的影响分别约为0.01亿、2.13亿元、1.84亿元(按照高新技术企业15%所得税率计算),贡献每股收益分别为0.004元、0.85元和0.73元。 主要观点: 1.拆迁补偿额基本符合预期 公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配臵土地700亩,公司已经购买560亩,按照公司的规划,未来除天津20万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安臵在新厂区。此次厂房搬迁的补偿金额为7.04亿元,基本符合预期。 2、产能逐步投放,工业型材进入快速发展期 公司年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产,没有达到量产阶段;目前铝建筑型材和工业型材产能合计达到10万吨左右,由于老长区5万吨部分在搬迁,预计2014年产销量5万吨,其中建筑型材4万吨,工业型材1万吨。 超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面,销售给电子和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到3万吨左右。由于前期费用较高,且工艺问题导致接单量下降,2014年预计亏损800万,2015年将贡献利润。 为更大优势的发挥6万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日企的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,目前设备已经到位。 3、公司财务状况良好,积极拓展产业链 公司盈利能力较为稳定,净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在13%以下,截至2014年三季度,公司账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资6万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,有望向上下游产业继续延伸。 4、强烈推荐,维持目标价18元 公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,预计公司的盈利预测(考虑公司搬迁补偿),预计公司2014-2016年每股收益分别为0.29元、1.35元和1.47元,对应PE分别为49X、11X和10X,考虑到公司财务状况良好,业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,“强烈推荐”评级,维持目前价18元。我们将跟踪公司产业链拓展情况,适时调整目标价。 风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利等。

事件:罗普斯金11月24日晚间公告称,公司位于苏州市相城区阳澄湖中路31号的厂区,地处阳澄湖中路北、纪元路南以及纪元路北侧部分,总占地面积约313.75亩。根据苏州市相城区人民政府2011年10月下发的通知,公司位于该区域内的厂区将进行整体搬迁。近日,公司与苏州市相城区人民政府元和街道办事处动迁安置办公室就搬迁补偿事宜达成一致意见,公司将于2016年6月30日前完成全部搬迁工作,公司可获得搬迁补偿款总计约7.04亿元。 点评: 补偿金额符合预期,并对公司业绩产生积极影响。公司老厂区面积为314亩,而周边拍卖地价在600-800万/亩左右。我们曾综合考虑土地拍卖所得上缴和政府搬迁补偿等因素,预计公司总搬迁补偿将在5-7亿元左右。而从上述方案来看,补偿金额则在我们预期的上限范围。另外,根据协议内容,在动迁协议签订之日起一个月内,公司可收到补偿总金额的40%,而公司在11月22日已与动迁办签订《动迁补偿协议书》,这也意味着公司将在2014年年内收到2.82亿元的补偿款。剩余60%的款项则将在未来两年根据搬迁进度按时序支付,这也将对公司2015年和2016年的业绩产生积极影响。 良好的现金流及财务状况为公司未来发展保驾护航。公司的经营现金流一直良好且保持稳定,在同行业中较为罕见,这主要是因为公司基本采用现货销售,账款回收良好。截止到三季度末,公司的货币资金为2.67亿元,资产负债率仅10.66%,财务状况良好。再考虑到搬迁补偿将逐步落地,这将大幅提升公司的资金实力。我们认为,公司良好的现金流及较财务状况为公司后续进一步转型升级以及进行潜在的兼并收购都提供了保障,公司未来前景良好。 向工业领域拓展与产业链延伸,公司发展新看点。随着基建和工业化进程的推进,工业型材市场需求前景良好。公司凭借在建筑型材领域的成功经验,通过加大相关人力和物力的投入,工业型材未来增速有望大幅提升,这也将优化公司的产品结构。此外,公司向上游产业链(铝合金熔铸)延伸和下游产品(节能门窗)开拓,积极寻找利润新增长点。 盈利预测及评级:由于本次补偿款的会计处理方式还未公布,我们暂不改变公司的盈利预测。我们维持公司2014-2016年每股收益为0.41元、0.52元和0.60元的预测,维持对其“增持”评级。 风险因素:搬迁补偿协议尚需董事会和股东大会审议通过;房地产投资大幅下下滑带来需求萎缩;上游原材料价格大幅波动。

投资逻辑 近年公司业绩增长乏力,今年更是出现下滑:原因是房地产市场低迷,建筑材业务销量与赢利能力下滑,公司建筑材业务,虽以零售中小客户为主,但仍受到房地产市场低迷的冲击,销量和盈利能力下降。同时,子公司铭恒金属(6万吨熔铸)及募投的5万吨挤压产线刚投产,效益还未体现,折旧等费用压力较大。 转型,借道汽车轻量化、家居智能化,延伸产业链,重塑增长动力。在业绩困境之下 ,公司开始转型,重塑增长动力,其中,熔铸业务(铭恒金属)将面向市场,向电子、汽车异型材进军,如公司的铝合金异型铸造技改项目,将以汽车悬挂等零部件用铝锻件坯料为目标市场,2015年料将贡献业绩;建筑材往下游成品门窗延伸,结合物联网技术,争取在产品智能化创新方面有所突破;工业材(铭德铝业),将集中优势资源主攻汽车铝型材市场,加快汽车用铝型材的新产品开发,拓展铝合金精密加工业务。 搬迁补偿有望近期达成协议,转型再获强援:公司苏州阳澄湖中路31号厂区,因城市规划原因,需整体搬迁。公司三季报披露,公司管理层正积极与地方政府相关部门就公司老厂区搬迁补偿事宜进行深入沟通,争取在近期能够与政府部门达成最终一致意见并签署补偿协议书。参考公司周边地块近年的拍卖价格,我们预计,搬迁补偿款可能会达数亿元。我们认为,协议若能在近期达成将有望增强公司资本实力与发展后劲。公司转型,不论是通过内部调整、扩张,还是外部拓展,都将有更坚实的基础,突破的概率也会更高。 盈利预测与投资建议。 我们预计,公司2014年,2015年的EPS 分别为0.24和0.38元,相当于当前股价的58倍和37倍。我们认为,搬迁补偿将给增强公司的资本实力,公司转型基础坚实,且公司转型的方向,汽车用铝材、精深加工,电子铝材及产品智能化创新等业务符合了全球汽车轻量化、智能家居与消费电子用铝快速增长的发展趋势。为此,我们首次给予公司“增持”评级。 风险。 公司拆迁进度不及预期,公司汽车业务开拓不及预期风险,房地产市场超预期低迷。

毛利率逐步提升,盈利能力突出:公司2013 年度两大主营业务毛利率均有提升。建筑型材毛利率达到20.96%,铝工业型材毛利率达到11.43%,相较于12 年分别增长了1.61 个百分点和4.58 个百分点。预计公司未来利润具有较大提升空间,从盈利能力角度分析,主要有两点原因。第一,公司整体毛利率在近几年处于上升阶段,两大业务毛利率均具有增长的趋势,公司盈利能力突出;第二,在产品结构上,公司未来会更加注重铝工业型材业务的发展。工业型材毛利率提升空间巨大,较传统建筑型材更具发展潜力。有助于公司未来业绩不断增厚。 项目投产初期业绩处于底部,明年利空出尽:公司首次公开发行股票的募集资金投资项目“年产5 万吨铝合金挤压材”项目已全面投入正式运营。本项目主要引进国外先进的挤压及表面处理生产设备,生产效率以及产品质量都将得到全面提升。项目全面投产后,预计公司新、老厂区的整体产能将扩大至10 万吨左右,生产规模将进一步提升,能有效解决公司产能瓶颈问题。而现阶段正处于项目投产的初期,因此项目整体的效益尚未体现,而折旧费用则比较大,因此相对而言公司今年的成本有所上升,导致业绩下滑,整体业绩处于一个底部。预计明年成本上升的利空将会出尽,同时,项目投产后将逐步达到预期效益,业绩将有一个明显的反弹。 公司营运能力突出,未来业绩增厚有保障:公司运营能力突出,两大优势保证公司未来业绩增长。第一,资产负债率较低。以2014 年三季报公布的数据为依据,公司资产负债率为10.67%,在同行业中处于较低水平,充分体现公司的偿债能力突出;第二,公司自有资金较为充足。公司各项财务指标均较为健康,凸显公司运营能力优异,未来业绩增长有保障。 投资建议:公司三大优势助力明年业绩大幅增厚。第一,两大业务毛利率均处于上升阶段,公司盈利能力出众;第二,公司在未来更加注重铝工业型材业务的发展,此业务利润提升空间巨大,前景广阔;第三,今年由于处于投产项目初期,折旧费用大、效益尚未体现等因素拖累整体业绩,业绩处于底部。明年利空出尽,投产项目效益达到理想预期将大幅增厚业绩。预计14-16 年EPS 分别为0.35 元、0.44 元和0.56 元。同行业类似公司估值相对较高,如闽发铝业94 倍PE(TTM)、明泰铝业63 倍PE(TTM)。因此,我们给予公司2014 年49 倍PE,目标价17.15 元。 主要风险:投产项目不达预期;中国经济下滑,下游需求疲软。

事件:罗普斯金10月21日晚间发布2014年三季报。报告期内,归属于母公司所有者的净利润为4585.79万元,较2013年同期下降33.63%;营业收入为7.85亿元,较2013年同期下降0.87%;基本每股收益为0.18元,较2013年同期下降33.33%。 点评: 前三季度业绩低于预期。受宏观经济运行放缓和房地产景气度持续下滑的影响,公司的下游市场不可避免地受到了影响,其中第三季度单季,公司主要产品铝建筑型材销量较2013年同期下降约10%,这也是公司前三季度业绩低于预期的主要原因。报告期内,公司销售毛利率为18.34%,较2013年同期小幅下降了1.08个百分点,这主要由于铝建筑型材市场竞争激烈,同时人工成本、原材料均有不同程度增加所致。从期间费用率来看,较2013年同期上升2.41个百分点至11.12%,主要是公司年产5万吨铝合金挤压材项目及子公司铭恒金属已经全面投产,导致相关费用增长较快。回款方面,公司前三季度应收账款为3918万元,较2013年同期大幅增长67.79%,这与行业景气下滑不无相关。 拆迁补助近期或将落地。根据公司披露的公告,公司拟将位于相城区的老厂区整体搬迁至相城区黄埭镇,目前公司管理层正积极与地方政府相关部门就公司老厂区搬迁补偿事宜进行深入沟通,争取在近期能够与政府部门达成最终一致意见并签署补偿协议书。公司老厂区面积约为310亩,周边拍卖地价在600-800万/亩左右。综合考虑土地拍卖所得上缴和政府搬迁补偿等因素,我们预计公司总搬迁补偿将在5-7亿元左右,这将大幅提升公司的资金实力,并为公司未来发展提供保障。 向工业领域拓展与产业链延伸,公司发展新看点。随着基建和工业化进程的推进,工业型材市场需求前景良好。公司凭借在建筑型材领域的成功经验,通过加大相关人力和物力的投入,工业型材未来增速有望大幅提升,这也将优化公司的产品结构。此外,公司向上游产业链(铝合金熔铸)延伸和下游产品(节能门窗)开拓,积极寻找利润新增长点。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年每股收益为0.41元、0.52元和0.60元的预测。考虑到公司积极开拓销售并向产业链延伸,公司未来盈利有望持续提升,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:房地产投资大幅下下滑带来需求萎缩;上游原材料价格大幅波动;整体搬迁事宜存在较大不确定性。

罗普斯金:铝挤压型材的领先企业。公司是专业生产、加工、安装、经营铝型材的中外合资企业。目前,建筑型材仍然是公司收入的主要来源(超80%)。为寻找新的利润增长点,公司积极加大对工业型材领域的投入,同时向产业链上下游延伸。 建筑型材:增长平稳,提供安全边际。公司在行业的领先地位主要体现在技术研发、品牌形象与渠道这三方面。虽然当前房地产景气度下降对公司短期产生了负面的影响,但我们认为,公司通过加强区域(二三线城市和中西部地区)扩张和替代其他材质产品,仍具备成长空间。 向工业领域拓展与产业链延伸,公司发展新看点。随着基建和工业化进程的推进,工业型材市场需求前景良好。公司凭借在建筑型材领域的成功经验,通过加大相关人力和物力的投入,工业型材未来增速有望大幅提升,这也将优化公司的产品结构。此外,公司向上游产业链(铝合金熔铸)延伸和下游产品(节能门窗)开拓,积极寻找利润新增长点。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.41 元、0.52 元和0.60 元。考虑到罗普斯金的产能将逐步投产,同时公司积极开拓销售并向产业链延伸,公司未来盈利有望持续提升,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:工业型材销量大幅增长;老厂区搬迁补偿落实。 风险因素:房地产投资大幅下下滑带来需求萎缩;上游原材料价格大幅波动;整体搬迁事宜存在较大不确定性。

事件: 公司公布2013年报和2014年一季报,2013年实现营业收入10.64亿元,同比下降6.52%;实现归属母公司的净利润0.87亿元,同比增加2.65%;实现每股收益0.34元;利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。2014年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长1.83%;实现归属母公司的净利润863万元,同比下降38.19%;实现每股收益0.03元。公司预计1-6月净利润3500~4900万元(测算Q2净利润2640~4040万元),同比变动-20%~10%;2014年计划铝型材销售增长20%,全年净利润超过9,500万元。 观点: 2013年铝价下跌导致营收小幅下降。公司2013年营业收入同比下降6.52%,原因是铝全年均价14489元/吨,同比下降7.2%;归属于母公司净利润同比增长1.04%,原因是公司铝熔铸项目投产,工业型材利润增加以及成本的有效控制。 一季度业绩下降主要原因是项目投产前期费用较高、利息收入下降以及铝价下跌。一季度业绩下降38%主要原因有:(1)“年产6万吨铝合金熔铸项目”一季度尚在投产初期,费用计提较多,亏损约250万元;(2)“年产5万吨铝挤压材项目”中的部分固定资产已开始计提折旧;一季度期间费用率达到11.83%;(3)铝价一季度下跌7%,影响收入和利润;(4)利息收入同比减少180万。如果剔除两个项目投产初期费用高以及利息收入减少的影响,一季度主业和去年同期基本持平。 公司预计1-6月净利润3500~4900万元,同比变动-20%~10%。一般情况下Q1是需求的淡季,Q2-Q4季度是旺季。一季度是公司盈利拐点,目前公司订单饱满,我们预计上半年业绩和去年同期持平,下半年盈利将大幅增长。公司预计全年净利润超过9500万元,同比增长10%以上。 公司主要看点:(1)产能逐步投放,主业进入快速发展期。公司黄埭新厂区新建“年产5万吨铝挤压材项目”预计2014年第二季度可全面投产;“年产6万吨铝合金熔铸项目”已于2013年11月全面投入生产,由于投产初期前期费用较高,2013年亏损357万元;天津节能门窗项目按计划正在积极筹建中,预计2014年底建设完工;(2)我们预计厂房搬迁补偿今年完成,预计补偿7-9亿元;(3)公司财务状况良好,账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,天津投资20万平节能门窗项目,满足智能家居门窗的标准要求,我们预计可能继续向智能家居延伸,协同产业链发展。 结论: 公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,维持公司的盈利预测(不考虑公司搬迁补偿),预计公司2014~2016年每股收益分别为0.42元、0.59元和0.73元,对应PE分别为23X、17X和13X,一季度是公司的业绩拐点,二季度将迎来快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,补偿进程低于预期等。

事件: 公司公布2014 年一季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润850 万元-880 万元,同比下降37-39%,去年同期盈利1396 万元,减少约500 万元。 主要观点: 1.项目投产前期费用较高、利息收入下降以及铝价下跌导致一季度业绩预减 一季度业绩预减38%主要原因有:(1)“年产 6 万吨铝合金熔铸项目”一季度尚在投产初期,费用计提较多,亏损约 250 万元。(2) “年产 5 万吨铝挤压材项目”中的部分固定资产已开始计提折旧; (3)铝价一季度下跌7%,存货价值下跌。(4)利息收入同比减少180 万。 2、二季度订单良好,上半年业绩预计持平 如果剔除两个项目投产初期费用高以及利息收入减少的影响,一季度主业和去年同期基本持平。另外一般情况下Q1 是需求的淡季, Q2-Q4 季度是旺季。一季度是公司盈利拐点,目前公司二季度订单非常好,我们预计上半年业绩和去年同期持平,下半年盈利将大幅增长。 3、公司的三大主要看点 (1)产能逐步投放,主业进入快速发展期,未来2 年业绩符合增速超过30%;(2)厂房搬迁补偿今年完成,预计补偿7-9 亿元, 目前政府已经做完相关融资工作;(3)公司财务状况良好,账上现金3.77 亿元。公司积极延伸产业链,天津投资20 万平节能门窗项目,满足智能家居门窗的标准要求,我们预计可能继续向智能家居延伸,协同产业链发展。 4、结论 公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,维持公司的盈利预测(不考虑公司搬迁补偿),预计公司2014、2015 年每股收益分别为0.43 元和0.61 元,对应PE 分别为25X 和17X,一季度是公司的业绩拐点, 股价下跌带来买入机会,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司近期发布2013 年业绩快报,2013 年实现营业收入10.64 亿元, 同比下降6.52%;实现营业利润1.0 亿元,同比增长1.96%;实现归属母公司净利润8531 万元,同比增长1.04%;实现每股收益0.34 元。 主要观点: 1.铝价下跌导致营收小幅下降,工业型材销量提升保障利润小幅增长 公司主营铝建筑型材和工业型材的生产和销售,目前建筑型材拥有4 大类,61 个系列及1780 余种产品。公司非常重视产品的研发、品牌和渠道建设,定位于中高端市场,美誉度较高,产品价格较市场高出10%-15%。报告期公司营业收入同比下降6.52%,原因是铝全年均价14489 元/吨,同比下降7.2%;归属于母公司净利润同比增长1.04%,原因是公司铝熔铸项目投产,工业型材利润增加以及成本的有效控制。 2、产能逐步投放,主业进入快速发展期 2013 年公司拥有5.5 万吨产能,其中建筑型材4 万吨,工业型材1.5 万吨;首发募投项目年产5 万吨铝合金挤压材目前已处于试生产状态;预计2014 年公司铝建筑型材和工业型材产能将达到10 万吨左右,产销量预计6-7 万吨,其中建筑型材4.5 万吨,工业型材1-2 万吨。 另外,超募项目6 万吨铝合金熔铸项目2013 年11 月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面, 销售给电子(可成科技、国展公司等)和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到4 万吨左右,其中3 万吨外售,1 万吨自用。 为更大优势的发挥6 万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日本轻金属的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,下游以奔驰e 系列和尼桑为主。 3、厂房搬迁补偿有望今年完成 公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300 亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配臵土地700 亩,公司已经购买560 亩,按照公司的规划,未来除天津20 万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安臵在新厂区。在厂房搬迁的补偿金额上,我们预计公司与政府已经完成了相关评估工作,有望在今年能够达成一致协议。 4、公司财务状况良好,积极拓展产业链 公司盈利能力较为稳定,净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在13%以下,截至2013 年三季度,公司账上现金3.77 亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资6 万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,使用超募资金4500 万元在天津投资20 万平节能门窗项目,以高档城市民用的定制门窗为主,满足智能家居门窗的标准要求,公司利用强大的销售网络,预计将在门窗装修领域占有一席之地。目前项目处在规划报批和筹备阶段,预计2014 年底投产。 结论: 公司是铝建筑型材领域的知名企业,并逐步加大在汽车和电子领域用工业型材的布局,同时积极做上下游产业链的延伸。暂不考虑公司搬迁补偿带来的营业外收入,我们预计公司2013 年-2015 年的营业收入分别为10.6 亿元、19.0 亿元和27.6 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.86 亿元、1.08 亿元和1.54 亿元, 每股收益分别为0.34 元、0.43 元和0.61 元,对应PE 分别为33X、26X、18X。考虑到公司财务状况良好, 业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,首次关注给予“强烈推荐”评级,12 个月目标价18 元。

预计2012年1-9月归属于母公司所有者的净利润增长幅度为-10%至10%,上年同期净利润为6776.36万元。业绩变动的原因为:2012年下半年,宏观经济环境依然严峻,房地产市场及原材料铝价走势具有较大不确定性。 目前公司股票估值较低,股价有上升动力,给予“推荐”的投资评级。