中报业绩0.28元,基本符合预期。2011年上半年营业收入21194.37万元、归属于母公司净利润10437.13万元,分别同比增长16.75%/46.83%;EPS0.28元,基本符合预期(0.27元)。 政府补助及超募资金利息收入助力盈利增长。上半年公司获政府补助1867万元,超募资金利息收入约1650万元,这对公司上半年业绩实现47%的高增长起到关键作用,剔除上述两项影响后公司上半年业绩增长约10%。贴息政策持续3年,因此2012-2013年仍将获贴息补助,预计每年1500万元左右;而随着异地项目推进、超募资金使用,公司利息收入将有所减少。 宋城仍是主要盈利来源。上半年宋城景区游客人数同比持平,2010年底的提价为其收入及盈利增长贡献主要来源。今年1季度杭州乐园闭园改造,4月2日恢复开园后游客增长42.8g%,势头较好。三季度因世博年基数较高,客流预计将有所下降,但提价因素预计将使收入仍有所增长。 募投项目如期推进,《吴越千古情》8月推出。募投项目如期推进,宋城景区改造及二期开发预计2011年四季度完成;杭州乐园陆续推出水公园、吴越古城、大剧院等区块,《吴越千古情》(原《杭州千古情》>预计8月推出;动漫乐园预计2011年底开始对其主体建筑进行功能和主题氛围包装。 “宋城模式”异地扩张积极推进。公司积极推进“宋城模式”异地扩张,泰山基本落地,预计2012年7月投入运营;三亚、石林项目争取尽快落地,预计分别在2012年四季度和2013年初投入运营;丽江、武夷山、九寨沟、张家界等其他国内一线旅游目的地的复制项目继续推进,进入方式包括投资或收购。“宋城模式”异地复制成功与否对公司未来成长至关重要,我们认为,“宋城模式”异地扩张存在肥沃的生存土壤,在居民收入增长带动消费升级大背景下,旅游演艺市场一片蓝海。但项目推进、建设等均存在一定的周期,因此,“宋城模式”扩张带来盈利增长需要时间来体现。 风险因素。自然灾害等事件冲击;对外扩张项目低于预期等风险。 盈利预测、估值及投资评级。维持盈利预测:预计11-13年EPS为0.62/0.75/0.93元(因异地扩张项目尚不确定,盈利预测中未进行假设及预测)。维持“增持”评级,一年期目标价26.25元(对应12年PE35倍)。

中报表现靓丽,市场预期提升。2011年上半年营业收入13,640.40万元,同比增长62.8g%;归属于母公司净利润3,021.25万元,同比增长367.lg%;EPS0.20元,符合我们之前盈利预期,但由于公司一季度情况较差,之后市场预期变得悲观,因此公司中报表现显得较为靓丽,超出市场预期。 大索道游客回流如预期。2011年上半年索道游客共112.85万人,同比增长28.08%。大索道在2010年11月改造完成恢复营业后,游客回流情况良好,上半年接待37.32万人次,同比增长222.28%,较2009年增长33%。我们预计全年三条索道接待情况与上半年将基本一致,大索道增长较多(预计90万人次),云杉坪持平(预计168万人次),牦牛坪略降(预计7万人次)。 酒店经营效益初显。我们预计和府皇冠假日酒店2011年上半年出租率超过60%,平均房价超过900元,效益初显,全年可实现微利。酒店二期预计2012年底投入运营,增加80间客房。 大索道提价测算。大索道存在提价预期,我们测得:假设提价25%(即由160元提高至200元),环保费按目前总收入15%比例提取,2012年1月起执行,则可新增2012,2013年EPS分别0.18/0.19元(当前股本计算)。但提价后环保费提取比例目前无法确定,2008年云杉坪索道提价后政府曾要求以提价部分的60%上缴环保费,我们敏感性测试得,25%提价幅度假设下,环保费提取比例15%-60%间,2012年新增EPS范围在0.05-0.18元间。 “印象丽江”收购项目报批中。公司发行股份购买印象旅游51%股权重大资产重组事项2011年4月通过股东大会,目前在中国证监会审核,我们预计年内完成可能性较大。 风险因素:自然灾害风险、西部大开发优惠所得税率无法继续执行、印象丽江收购未获审批的风险等。 盈利预测、估值及投资评级:假设公司西部大开发优惠所得税率能够继续执行,不考虑增发项目,预计公司11-13年EPS为0.47/0.57/0.67元(当前股本全面摊薄);假设增发收购印象丽江51%股权事项2011年内完成,预计公司11-13年全面摊薄EPS为0.68/0.80/0.94元。现价(22.82元)对应增发摊薄后11/12年PE分别为34/29倍,与行业平均估值水平持平。考虑到大索道提价预期及公司资源扩张的潜力,我们认为其一年期合理价为28.00元(对应12年35倍PE),当前价22.82元,维持“买入”评级。

业绩预测及评级 作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因。但短期由于宏观政策原因,公司股权融资尚未能成行,债务融资增加财务费用对公司短期业绩释放产生了牵制。融资政策的调整和公司通过地产项目回流资金的进度对公司短期业绩表现有着较为覃要的影响,仍需跟踪。因此,我们暂不调整公司的盈利预测,维持2011-2013年业绩预测0.40/0.61/0.72元(其中主业0.32/0.53/0.68元)。我们看好公司“内涵+外延”景区连锁成长模式,虽然公司短期估值偏高,但从长期价值的角度,公司存在低估,维持“买入”评级.

外部环境有利于峨眉山旅游业快速发展。峨眉山旅游业面临良好的外部发展环境:1、西部经济快速增长提供需求支撑;2、以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络正在形成;3、在打造旅游行业成为国民经济战略性支柱产业的大背景下,从四川省到峨眉山景区都制定了相应的战略规划,为峨眉山旅游发展营造了良好的政策环境。 公司产品结构完善顺应休闲度假要求。公司旗下业务基本涵盖了吃(宾馆餐饮)、住(红珠山宾馆/峨眉山大酒店/金顶大酒店)、行(旅行社)、游(门票/索道)、购(茶叶/景区商品)、娱(温泉)六大产业链条,顺应了旅游产业从观光游向休闲度假游升级的消费趋势,从而为公司持续快速增长奠定基础。我们预计公司现有业务能够保持20%以上稳健增长。 公司当前估值接近历史估值底限。不考虑提价或其他外延扩张机会,公司现价(17.05)元对应11年估值29倍,在所有景区类公司中处于最低水平。 而景区类公司2000年以来动态PE在27-103倍之间运行,平均57倍,公司29倍估值接近历史估值底限。 市场期待公司新变化,仍需跟踪。公司存在门票提价、新建客运索道、集团资产注入等预期,若能兑现将有利于打开公司发展空间,增加公司释放此绩的动力。但上述事件能否成行目前尚不得而知,我们认为按可能性大小来看为门票提价>新建客运索道>集团资产注入。 风险因素。税收优惠政策变化的风险;超预期投资增加费用的风险;公司释放业绩动力不足风险。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价,预计公司11-13年EPS0.58/0.70/0.85元;假设2012/1/1起景区门票提价25%,预计11-13年EPS0.58/0.82/0.98元。考虑到公司业绩成长性及门票提价、景区扩张、资产注入等预期,给予半年目标价23.20元(对应11年40倍PE),现价(17.05元)维持“买入”评级。

我们认为,由于公司储备的新项目存在一定的建设期和培育期,因此公司短期业绩增长主要靠福州4家门店贡献。考虑到权费用的摊销,不考虑丰富地产项目及兰州和厦门厦金湾等项目,预计公司2011一2013年EPS为0.40/0.52/0.64元,若考虑扩张及兰州等项目盈利贡献预计将实现至少30%以上复合增长,我们预计公司业绩爆发将于2012年实现。公司现价(10.47元)对应估值2011/2012年26/20倍,合理偏低,我们维持“买入”评级,半年目标价12元(对应2011年30倍)。

考虑到异地扩张项目开工及开业日期尚不确定,及存在一定的建设和培育周期,因此,我们暂未将新项目添加到盈利预测中。在此情况下,我们预计公司11一13年全面摊薄EPs0.62/0.75/0.93元,基于2010年3年CAGR28%。考虑到异地扩张项目带来的长期成长空间,我们给予公司一定的估值溢价,认为公司半年合理价21.70元(对应11年35倍PE),现价(20.60元),维持“增持”评级。

我们非常看好成商集团的长期发展前景,主要理由包括:区域经济发展加速带动企业高速成长,民营控股、管理能力卓越保证盈利能力,公司物业价值成为投资价值底限等。我们认为虽然太平洋是否收回无法确定造成公司短期业绩不确定性,但从最保守的业绩假设来看,公司目前估值仍然在合理范围之内(11年27一33倍/l2年20一23倍),而公司较高的自有物业比例及拥有丰富的土地资源还使其具备一定的隐含资产价值。我们认为公司一年期合理价值区间为17.50一20.00元(对应2012年2种假设下业绩25倍PE),现价(16.00元)维持“买入”评级。

10年报及11年一季报综述。10年收入96.08亿元,归属于母公司净利润4.10亿元,分别同比增长58.420/0/30.94%;摊薄EPS0.47元,符合预期。11年一季度营业收入2230亿元,归属于母公司净利润1.17亿元,分别增长29.75%/6.72%,收入增长略超预期,业绩符合预期(0.13元)。 现有业务增长稳健,11年小幅放缓。10年,公司旅行社业务低谷回升,入境/出境/国内/签证代理等收入分别增长330/0/930/0/940/0/135%;免税继续稳步增长,增速达到21.74%。我们认为11年受日本强震、国际政治动乱频发、金融危机仍在缓慢恢复等多因素影响,我国入境市场增长受限,因此公司现有免税业务及旅行社业务(不考虑三亚市内免税店)增速将小幅放缓。 离岛免税政策提升公司业绩弹性。中免集团是海南地区目前唯一可经营国人离岛免税商品销售的经营主体,是短期唯一受益于海南离岛免税政策的企业,离岛免税政策大幅提升公司业绩弹性。预计11一13年三亚市内免税店销售额12.6/19.6/27.2亿元,净利润1.64/3.14/5.17亿元,EPS0.19/0.36/0.59元。 值得关注的其他看点。除离岛免税政策影响外,我们认为公司仍有其他看点值得关注:(l)海口免税店动向:预计海口店无法由中免独享,但中免作为全国性的免税经营实体,进货渠道和管理经验或将帮助其获得参股权;(2)超募资金使用:公司目前仍有近20亿募集资金尚未使用,超募资金使用或许为公司带来其他盈利增长点。 风险因素。自然灾害、瘟疫等对旅游行业产生的系统性风险;免税行业政策风险;人才流失的风险;旅行社业务面临的汇率风险;公司网络遍布全国带来的管理风险;募集资金计划变更的风险等。 盈利预侧、估值及投资评级。考虑国人离岛免税政策影响后,我们预计11一13年EPS0.79/1.18/1.66元,现价(27.35元)对应PE分别为35/23/16倍,已较安全。我们认为三亚免税店的营业数据存在超预期可能、中免存在参与海口免税店建设可能、公司存在产业链拓展获得进展可能等等,这些因素一旦实现均将构成公司股价催化剂。目前相对安全的估值水平下,公司的长期投资价值十分显著,我们维持“买入”评级,给予6个月目标价35元(对应11年45倍,11一13年CAGR45.37%)

一季报0.13元,略超预期。剔除去年同期所含置出资产营收和收益后,公司Ql收入同比增长20.68%,归属于上市公司股东净利润同比增长15.40%,EPs0.13元,略超预期(0二11元)。超预期主要原因我们认为是Ql锦江之星开店数量超预期(新增直营店/加盟店10/30家)、首次加盟费收入大幅增长所致。 锦江之星扩张稳中提速,业绩增长可期。Ql锦江之星净增40家,其中直营10家、加盟30家,提速迹象明显(10年净增直营/加盟店分别24/60家,其中包括收购金广快捷门店11家)。在回归A股平台、获得资金支持力度增强的情况下,锦江之星扩张速度有所加快,预计每年新增开业酒店100家左右(不包括收购)。而以收购方式获得规模提升是锦江之星的经营战略之一,我们认为锦江之星有能力有意愿也有机遇实现收购扩张,这将进一步加快公司扩张速度,进而提升锦江之星盈利预期。 锦江之星上半年收入预计增长11%一24%。公司预计上半年锦江之星收入8.19一9.12亿元,同比增长11%一24%,其中去年同期包含2个月世博时间,可见,世博后锦江之星增长预期仍然很好。我们认为锦江之星正常年份利润增速至少在30%左右,预计2011一2013年锦江之星EPS0.29/0.39/0.48元。 餐饮业务继续保持平稳增长态势。餐饮业务保持平稳增长,上海肯德基/新亚大家乐/吉野家/锦庐收入分别增长15.670/0/5.04%/5.64%/0.87%。 风险因素。宏观经济下滑;资产交割日与假设不一致;锦江之星发展速度慢于预期等。 盈利预测、估值及投资评级。维持业绩预测:不考虑长江证券分红或出售的投资收益,预计公司主业对应11一13年EPs分别为0.52/0.64/0.74元,实际上我们预计公司为保证业绩持续稳健增长,将会通过金融资产投资进行利润调节,因此公司总体业绩将保持稳健增长。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值,认为公司合理价值区间25.2一27.80元(具体可见正文表4),现价(19.94元)低估,维持“买入”评级,建议积极介入享受较为确定的绝对收益。

2010年报业绩0.64元。2010年公司营业收入60.84亿元,同比下降1.73%;归属于母公司净利润2.65亿元,同比增长4.53%; EPS 0.64元,略超我们预期(2.46亿元,0.59元)。对比之后可见公司2010年酒店、景区、彩票等业务经营表现均略好于预期,从而导致最终的业绩表现超出我们预期。 2011年1季报0.08元。2011年1季度,公司营业收入13.01亿元,同比增长17%;归属于母公司净利润3391.66万元,同比下降18.17%。同比下降的主要原因由于现有房地产项目尚未结算、非经常性收益减少所导致。 旅游主业回暖,出境表现抢眼。2010年本部出境/国内/入境游收入分别增长78%/20%/7.8%,出境游在国内经济向好、人民币升值背景下表现抢眼。 会展业务2010年增长高达71%,1季度延续35%快速增长,前景看好。 乌镇将保持快速增长。2010年,乌镇接待游客575万人,同比增长高达77%;收入4.88亿元,增长61%;净利润1.85亿元,同比增长104%。乌镇凭借其良好的地理位置和产品设计,对游客的吸引力正逐渐增强,我们认为,乌镇将持续保持快速增长。 策略性投资稳健增长,2011年起,慈溪项目将开始结算。慈溪项目预售情况良好,目前累计预售收入已超过21亿元。我们预计慈溪项目将在未来3-5年内结算完毕,我们假设2011-2013年分别结算40%/40%/20%。云南彩票合同11年到期,公司正积极争取继续在云南省为其福利彩票项目提供技术等相关服务。 风险因素。自然灾害、战争、瘟疫等系统性风险;彩票业务合同提前终止风险,房产业务受宏观经济影响业绩低于预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2011-2013年业绩为0.76/0.91/0.81元,其中房产EPS 0.30/0.36/0.19元,主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元,分类估值下公司合理价值19.54元(旅行社/酒店35倍,景区40倍,地产等其他投资收益15倍)。公司释放业绩动力充足、治理结构好,是旅游行业能够长期胜出的优质公司,现价(16.40元),维持“增持”评级。

主业快速增长和政府补助等营业外收入增加共同驱动一季度业绩大幅增长289.2%。11年1季度,营业收入5590万元、归属于母公司净利润2658万元,分别同比增长20%/289%。剔除政府补助、贴息等营业外收入(税前约1842万元),一季度主业业绩增幅约110%。 宋城景区贡献主要增长,预计1季度客流增幅约20%。1季度杭州乐园闭园改造,因此宋城景区是公司1季度收入和利润增长的主要来源。宋城景区1季度收入同比增长44.72%,预计客流增长和门票提升(2011年起提价20元)对景区收入增长贡献度各占一半,即我们预计1季度宋城景区客流增速约20%。 项目扩张稳步推进,旅游演艺连锁王国正在打造。公司募投项目如期推进,宋城景区升级及二期预计2011年内可完成,杭州乐园扩建部分完成,《杭州千古情》表演年内推出。此外,公司通过投资或收购方式在国内一线旅游目的地(三亚、丽江、峨眉山等)上演旅游文化演艺节目的经营战略正在布局过程中,其中市场期待较高的三亚项目预计2012年3季度可推出。 宋城景区是短期最大盈利来源,异地复制为长期增长开拓空间。由于杭州乐园闭园改造、异地扩张暂未落定,短期宋城景区成为公司几乎是唯一的盈利来源。由于10年世博年2一3季度客流基数较高,预计11年同期客流增长有限,全年看,门票提价将成为宋城景区收入增长的主要驱动因素。而长期来看,“宋城模式”异地成功复制尚可为公司带来广阔的成长空间,因此,“宋城模式”异地复制成功与否对公司投资价值高低起到关键性的决定作用。我们认为,“宋城模式”异地扩张存在肥沃的生存土壤,在居民收入增长带动消费升级大背景下,旅游演艺市场一片蓝海。但项目推进、建设等均存在一定的周期,因此,“宋城模式”扩张带来盈利更快增长需要时间来体现。 风险因素。自然灾害等事件冲击;对外扩张项目低于预期等风险。 盈利预测、估值及投资评级。维持盈利预测:我们预计11一13年EPS为1.36/l.65/2.05元(因异地扩张项目不确定,盈利预测中未进行假设及预测)。维持“增持”评级,目标价54.80元(11年40倍)。

作为资源型旅游企业,公司资源储备充足,业绩贡献点多,未来成长空间大,这是我们一直看好公司的根本原因。华山公司利润分配比例得以延续,为公司短期业绩增长确定性增加祛码,也进一步增强了我们对公司未来成长的信心。我们看好公司发展前景,公司作为旅游行业中难得的“内涵+外延”模式发展的企业,真正的投资价值尚未充分体现,我们维持对公司的“买入”评级,短期目标价20元。

年报EPS0.47元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入73,573万元,比去年同期增长21.83%;实现净利润11029万元,比去年同期增长31.52%。EPS0.47元,基本符合预期(11379万元/0.48元)。 受世博分流效应影响3季度客流仅微增2.06%。10年公司接待游客201.72万人次(+l0.19%)。从季度客流分布可见,上海世博会对其分流效应较为明显,第三季度游客增速仅2.06%。我们认为,峨眉山景区拥有自然景观和宗教文化双重资源价值,所处交通环境不断完善,景区游客接待量将有望维持10%以上的年度增长,预计公司2011一2013年接待游客可达220/245/270万人次。 费用压缩空间大,取决于治理机制能否改善。公司2010年销售费用7,635万元,其中广告宣传费用高达6,198万元,销售费用率达10.38%,较上年提升近4个百分点。我们认为,公司广告宣传费用有较大压缩空间,在公司机制有转机的情况下可很快地转化为利润。公司2010年管理费用8,438万元,管理费用率11.47%,较上年同期基本持平。 市场期待公司新变化,尚待跟踪。市场存在峨眉山一乐山大佛整合预期、集团环保车资产注入预期、新建客运索道等预期,若能兑现将有利于打开公司发展空间,增加公司释放业绩的动力,但上述事件能否成行目前尚不得而知,我们认为短期内启动可能性不大,我们将给予密切跟踪。 门票提价预期较明确,时点尚不明确。根据发改委对门票提价的限制周期推算,峨眉山景区门票2011年4月起可提价不超过25%,但鉴于目前CPI高企,景区涨价短期受限。我们认为,峨眉山景区门票提价预期明确,只是时点上需待CPI回落、发改委对物价控制放宽后尚可成行,我们认为,下半年内存在启动提价的可能。假设2011/10/l起峨眉景区门票提价25%,测得11一13年EPS分别增加0.01/0.12/0.14元,提升业绩幅度分别为2.2%/16.9%/l5.6%。 风险因素。优惠税率提前终止风险;费用超预期致业绩低于预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价因素,预计公司2011一2013年业绩为0.60/0.73/0.87元。公司现价(19.00元)对应2011年估值犯倍,在行业中(平均37倍)处于偏低水平,具有安全边际。市场的资产整合、提价等预期对公司股价具有催化作用,建议现价给予积极关注,测算目标价25元。

世博效应之下,锦江之星超预期,餐饮未达预期。公司2010年按照准则口径计算的EPS为0.63元,其中锦江之星0.29元(合并日前0.08元)/餐饮0.20元/星级酒店等置出资产0.06元/长江证券分红0.09元。因前期公司已公布业绩预告,因此年报业绩市场已有预期。但与我们之前业绩预测相比,年报业绩略低于预期(预计0.68元),低于预期主要原因是公司餐饮业务受益世博效应未按预期显现,我们预计餐饮业务10年贡献EPSO.26元,实际仅0.20元。 锦江之星未来前景看好。2010世博年锦江之星盈利情况略超预期,世博效应显著:营业收入16.21亿元,同比增长33.59%;净利润1.74亿元,同比增长166.45%(预计收入15.30亿元、净利润1.64亿元)。锦江之星在几大品牌企业中发展最为稳健,预计每年新增开业酒店100家左右,正常年份利润增速在30%左右,11一13年贡献EPS分别为0.29/0.39/0.48元。 餐饮业务平稳增长可期。餐饮业务是公司另一主要盈利来源,2010实现营业收入2.31亿元,同比增长22.49%;净利润1.02亿元,同比增长19.72%。世博会带来的大量客流对公司餐饮业务提升作用显著,但比预期稍低,我们认为公司餐饮业务有望维持平稳增长。 金融资产调节利润作用显著。10年公司收到长江证券分红5277.48万元,贡献EPS约0.09元。金融资产将成为公司有效的利润调节器,公司董事会已授权经营层适时减持长江证券股权,11年减持不超过2600万股。 风险因素。宏观经济下滑;资产交割日与假设不一致;锦江之星发展速度慢于预期等。 盈利预侧、估值及投资评级。我们维持公司业绩预测:不考虑长江证券分红或出售的投资收益,预计公司主业对应11一13年EPS分别为0.52/0.64/0.74元,实际上我们预计公司为保证业绩持续稳健增长,将会通过金融资产投资进行利润调节,因此公司总体业绩将保持稳健增长。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值,认为公司合理价值区间25.2一27.80元(具体可见正文表7),现价(20.53元)低估,具有较强的安全边际,维持“买入”评级,建议分享较为确定的业绩增长,给予积极关注。

业绩低于预期,成都二店租金补偿费等非经常性损益是主因。2010年营业收入139.46亿元(+25.7%),归属于母公司净利润3.76亿元(一2.16%),摊薄EPS0.90元,低于预期(4.71亿元,对应摊薄EPS1.13元)。主要原因有(l)成都二店租赁支付对方装修赔偿及原租户退租补偿共5000万元补偿金;(2)成都王府井因西部大开发优惠税率申请不确定2010年按25%计提所得税;(3)10年多家门店进行经营调整及装修改造致费用高于预期。 成都、双安、包头仍是主要利润来源。剔除成都二店租金补偿费影响,2010年成都、双安、包头3个子公司权益利润占公司总利润76%(去年同期63%),是公司最主要利润来源。地区表现上看,西北/华北/西南/中南地区收入增速分别为38.510/0/28.960/0/25.090/0/14.39%,西北、华北收入增长最快。门店表现上看,成都店销售收入超过25亿,虽是成熟门店仍实现20%增长;西宁店销售收入达到6.95亿,同比增速达26%,成为又一主力门店。 新店扩张稳步推进,老店改造持续进行。公司2010年新增百货门店3家,截止目前共拥有22家门店。公司2011年计划新开门店3一5家,目前项目储备包括成都、唐山、福州、西宁等地项目,这对保证公司持续发展奠定了项目基础。在新开门店的同时,公司近年持续对老店进行升级装修改造,11一12年计划改造6家门店。在此背景下,我们认为公司2012年之前将总体处于「1店整合阶段,公司盈利能力将基本保持稳定。 风险因素。宏观经济下滑超预期;公司开店计划未能如期实现等风险。 盈利预测和投资评级。2010年公司因存在非经营性损益业绩大幅低于预期,但公司作为全国百货连锁龙头企业之一,在既定的扩张战略下有望获得持续稳健增长。预计其11一13年摊薄EPS为1.34/1.69/2.12元,以2010年为基期3年CAGR为33.1%。基于业绩增速,考虑到公司跨区域成功连锁的优势,我们认为公司合理价值为44.43元,对应11年33倍PE。公司现价(41.40元)对应11年31倍PE,相对行业偏高。但考虑到公司自身持续稳健的扩张能力、长期前景看好,我们暂维持“增持”评级。