2011年中报EPS为0.87元,净利润同比增长46.8%,业绩增速符合预期,中报高送转,每10股资本公积转增10股。上半年公司实现营业收入28.15亿元,同比增长23%,利润总额增长60.3%,归属上市公司股东净利润为2.41亿元,同比增长46.8%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长57.8%。中报EPS为0.87元,其中一季度为0.36元,二季度为0.51元。中报高送转,每10股资本公积转增10股。公司中报预告,由于品牌经营能力的持续加强、产业西移的成本优势和资源优势凸现,预计今年1-9月净利润同比增长20%-50%。 随棉价急速下跌,下游企业去库存化明显,二季度公司收入增速放缓,预计下半年去库存化缓解后有补库需要,订单有望恢复增长。2011上半年公司营业收入28亿元同比增长23%,增速低于一季度的62%,其中第二季度收入为14亿元,与去年同期基本持平。我们预计随着棉价急速下跌,下游处于去库存化的过程中,观望心态普遍,订单由之前的长单变为短单,订单减少使二季度收入增速放缓。目前下游库存已经很低,预计纺织服装下游需求持续增长,去库存化缓解后预计下半年将有集中补库需要,订单有望恢复增长。 面对棉纺行业全产业链滞销的困难,公司正确运用了产品策略、价格策略、渠道策略和客户策略,保持了色纺纱毛利率同比持平的盈利水平,毛利率和净利润率继续明显提升。公司发力产业西移的成本优势较好地应对了行业出现的“三荒一高”困难,竞争优势持续凸现。色纺纱的价格调整幅度远小于棉价下跌幅度,因此上半年毛利率和净利润率明显提升。毛利率同比提升1.1个百分点至19.9%,销售费用率与管理费用率与去年同期变化不大,营业利润率同比提升2.35个百分点至10.2%,净利润率同比提升1.4个百分点至8.6%。 棉纺行业经过行业洗牌后,龙头企业将受益于集中度提高,维持盈利预测,维持买入。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元,对应PE为17/13/10倍。预计公司未来3年净利润复合增长率31%,未来成长性较好,维持买入。

事件:华孚色纺已在2011年2月推出股权激励计划草案,此次对草案部分内容进行修正。今日公告股权激励计划的业绩考核基准年份由原来的2009年调整为2010年,财务业绩指标相应进行了调整,净利润要求不变,净资产收益率上调。修订后草案为:拟授予激励对象1000万份股票期权(不变),占总股本的3.6%;首次授予股票期权的行权价格为27.77元(不变),激励对象为公司董事、高管以及核心业务(技术)骨干,合计62人(不变)。首次授予的股票期权计划分三次行权,每期可行权数据占比为40%、30%、30%(不变)。 行权所需达到的财务指标为:(1)以2010年净利润为基数(原以2009年为基数),2011-2013年相对2010年净利润增长率不低于16.61%、39.72%、67.77%,即2011-2013年净利润复合增长率不低于20%(不变);(2)2011-2013年扣除非经常性损益的净资产收益率由原来的10%上调至不低于10%、10.5%、11%。 点评:公司目前修订股权激励计划草案,我们预计离股权激励获批时间已不远。扣除2010年增长后,公司股权激励业绩考核所需要达到的净利润额并未发生改变,彰显公司对未来业绩较有信心。本次股权激励涉及范围较广,向62人增发1000万股,占公司总股数的3.6%的股份,对管理层激励较为充分,为将来快速发展打好人才储备基础。行权价格为27.77元,与现在股价接近。 公司是具有“品牌+资源”优势的“沙漠之花”,业绩增长快、估值低,维持盈利预测,维持买入。近年来公司的产品创意设计成为色纺纱行业的风向标,品牌知名度不断提升,产品具有一定的定价能力,同时利用各种方式发挥产业链优势规避成本大幅波动风险,毛利率也一直较为稳定。二季度以来棉花价格大幅下跌,目前已经跌破2.2万元/吨,在棉价下跌的过程中,下游企业处于观望状态会延迟下单的节奏,最近下游企业的存货水平已经很低,当下游去库存完成后,预计在3季度又会重新集中下单采购。经过行业洗牌后,龙头企业将受益于集中度提高。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元,对应PE为16/12/9倍。预计公司未来3年净利润复合增长率30%,未来成长性较好,目前估值水平低,若给予2011年20倍PE估值,目标价36元,维持买入。

事件:鲁泰周五公告了限制性股票激励计划草案修订稿获得证监会备案,草案中修订了激励人数和解锁条件,上调了业绩考核标准。修订后的方案为:以定向增发方式向激励对象授予1430万份限制性股票(原为1440万份),占总股本的1.44%;授予股票行权价格仍为5.275元不变,激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心技术人员、业务骨干,合计350人(原为351人)。在授予日的12个月后的36个月为解锁期,若达到解锁条件,每期可解锁的股数变更为40%、30%、30%(原为50%、30%、20%)。解锁条件上调:(1)以10年净利润为基数,11-13年相对10年净利润增长率上调至不低于15%、25%、35%(原为15%、20%、30%);(2)11-13净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;(3)11-13年经营性现金流净额不小于当期净利润。 点评:公司上调股权激励方案超出市场预期。虽然行权价格仍按董事会决议公告日前20个交易日均价的50%来确定未变,但行权条件的上调超市场预期。 股权激励业绩考核条件上调显示公司对未来发展信心,业绩有望持续增长。 2010年公司净利润同比增长了30%,公司以基数较高的10年业绩为基期推出的激励方案,且上调了行权条件,显示了公司对未来可持续发展能力的信心。 我们认为,公司自2001年以来毛利率和净利润率一直维持在28%和13%左右,显示了公司能够顺利渡过各种外界影响冲击的能力,此次股权激励也显示了公司重视人才,未来将不断做大规模,保证业绩可持续增长的信心。 公司是定位于中高端的纺织龙头,拥有定价权,维持买入评级。2011年1-6月纺织服装出口金额累计同比增长25.7%,比上月放缓了0.8个百分点,公司作为定位于中高端的纺织龙头拥有技术壁垒和定价权,具有持续保持毛利率和净利润率平稳的能力。我们维持鲁泰11-13年EPS为0.98/1.28/1.46元的预测,对应PE为12/10/8倍,目前估值仍然较低,具有一定安全边际,维持买入评级,维持6-12个月目标价格为15元。

七匹狼今日发布中期业绩修正公告,将2011上半年净利润增速修正为35-45%的增长,业绩超预期。因服装销售业绩良好和销售费用控制得当,货款回收及时,计提坏账准备减少,使得归属于上市公司股东的净利润高于预期。预计1-6月归属于上市公司股东的净利润在1.67-1.79亿元之间,对应EPS为0.59-0.63元,增速为35%-45%。我们预计七匹狼中报EPS为0.61元,同比增长40%左右,超过公司在2011年一季报里预期上半年业绩增速15-30%的范围。 公司作为男装行业龙头企业之一,拥有提价能力,上半年销售情况较好。2011年上半年受到通胀的挤出效应以及天气等多方面因素,二季度内销服装零售额增速有所放缓,4月销售情况很好,但5月内销服装零售增速出现放缓迹象,6月又有所恢复。我们认为,男装行业的净利润增速对由提价带来的毛利率上升更敏感,因此男装今年的增长情况可能会好于运动和休闲服等行业。七匹狼作为男装行业龙头,品牌力在向上提升、溢价能力较强,上半年销售情况较好。 预计4月开的今年秋冬订货会增速在20%-30%左右,其中提价幅度预计在10%左右。公司去年召开的2011年春夏订货会预计增长15%-20%,今年召开的2011年秋冬订货会预计增长20%-30%,由于订货会占收入比重约为80%多,因此我们预计公司全年收入增长在20%以上,且净利润增速会快于收入增速。 管理趋向精细化,由“批发”转向“零售”。公司将在提高品牌影响力、丰富品类、及时补单等方面下工夫提高平效,应对未来几年服装零售终端租金上涨压力。信息系统的推进有助于公司掌握加盟商销售情况,做好及时补货和库存管理,管理趋向精细化,利于公司完成由“批发”转向“零售”的战略目标。 维持盈利预测,维持买入评级。由于公司上半年业绩占比较低,通常上半年占全年净利润比例为30%多,第二季度占全年净利润比例为10%左右,我们维持11-13年EPS为1.32/1.67/2.09元的预测,对应PE为26/21/17倍,净利润复合增长率28%。我们考虑到公司业绩稳定增长,过去几年计提坏账准备较多,盈利质量可靠,可给予11年30倍估值,维持买入,6个月目标价40元。

事件:经过5天停牌之后,伟星股份公布了第二期股票期权激励计划草案:拟以17.63元的行权价授予激励对象10人共600万份股票,占总股本的2.32%;激励对象全部为公司和分、子公司的核心经营管理骨干和核心技术骨干,公司董事及高管人员未参与。股权激励计划有效期为自股票期权授权日起五年,自授权日起满12个月后可以安排行权。每期可行权数量占比分别为30%、30%、40%。行权条件:(1)以10年净利润为基数,11-13年相对10年净利润增长率不低于10%、25%、35%;(2)11-13净资产收益率不低于14%、15%、16%。 点评:公司此时推出第二期股权激励计划是市场预料之外的,但行权条件所要求的增速低于市场预期。公司本次股权激励的行权价格为17.63元,行权价格较高与市价接近。但考虑到行权条件中关于未来3年的净利润相对2010年的增长率分别要达到10%、25%、35%,即未来3年净利润复合增长率仅为10%,该增速要求低于市场关于公司未来3年净利润年复合增长率约25%的预期。 激励有助于引导激励对象既关注公司外在的成长机会,也发掘内生的增长潜力,同时更好地推动配股募集资金项目的顺利投产并达到预期效益。2011年2月公司通过配股募集资金3.26亿用于产能扩张,扩产后纽扣和拉链产能分别提高约20%多和50%多,预计募投项目将分别于2012年10月和2013年3月完成。此次股权激励对象均为在公司和分、子公司担任10年以上的核心经营管理骨干和核心技术骨干,我们认为,股权激励有助于引导他们更加关注募投项目顺利进行,有助于公司产能扩张进一步巩固其龙头地位,保持规模优势。 6月出口数据有所放缓,伟星股份作为辅料龙头具有一定抗风险能力,维持增持评级。2011年1-6月纺织服装出口金额累计同比增长25.7%,比上月放缓了0.8个百分点,公司作为辅料龙头拥有规模效应,因此具有一定的抗风险能力。 我们维持11-13年EPS为1.20/1.49/1.90元预测,对应PE为14.7/11.8/9.3倍,估值与历史相比较低,预计股权激励价格将形成一定支撑,维持增持评级。

公司为国内知名的中高端商务男装品牌,以精细化管理著称。公司旗下拥有3大品牌。报喜鸟品牌定位中高端男装,拥有八大系列,占公司净利润比重超过70%。圣捷罗品牌08年刚成立,定位年轻男士,价格偏低,成长较快。宝鸟品牌定位职业服团购定制。截至2010年底,公司共拥有门店856家,其中报喜鸟品牌715家店,圣捷罗品牌141家店。内生增长是公司过去的主要增长方式,综合毛利率由08年的48.7%上升到10年的54.2%,3年提升5.5个百分点。 我们认为,公司所处的商务男装行业迎来需求回归时代,男装企业的品牌力在明显提升。截至2010年底中国男装市场规模为4402亿元,预计11-13年男装复合增长率仍维持16%左右,未来市场空间还很大。从人口结构看,80后是新中国的第二波人口高峰,随着客户消费偏好的改变,80后进入职场将推动偏重个性时尚化的商务休闲男装行业的增速更快。预计到2015年,25-34岁的人口数量将比2010年增长14%,带动商务男装的新增和升级需求。由此催生了男装企业的二次创业,品牌力提升,走向多品牌多系列国际化的发展方向。 未来看点:公司增长模式由原来的精耕细作、内生增长为主向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变。具体表现为: (1)渠道扩张方式由原来的“一对一”覆盖变为“地级代理”模式,管理效率提高。报喜鸟品牌的的门店扩张空间还较大,七匹狼、九牧王、雅戈尔品牌的门店数量是报喜鸟门店数量的3-4倍。 (2)公司将继续传承通过提供增值服务来提升品牌力,我们预计产品定价倍率仍有提升空间,毛利率有望继续稳步提升。 (3)品牌战略高瞻远瞩,储备众多有潜力小品牌,形成品牌“类风投”,为3-5年后业绩持续增长提供保障。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS预测为0.59/0.81/1.09元,未来3年净利润复合增长率为36%,增长较快且确定性较强,未摊薄EPS对应11-13年PE为21/15/12倍。若考虑到下半年公开增发可能会摊薄股份15%,摊薄后EPS为0.50/0.69/0.93元。可给予公司按2012年摊薄后EPS的25倍目标PE估值水平,目标价17.5元,距离现价还有35%的空间,维持买入。 股价表现的催化剂:预计中报增速较高,超过50%,且目前估值水平较低。 风险:如果经济增速放缓可能会带来的消费增速滞后放缓效应;小非减持风险。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀华孚色纺公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司作为色纺纱行业龙头有较强的议价能力。色纺纱是纺织产业中的朝阳行业,受益下游休闲服蓬勃发展,色纺纱增速远快于普通纱线。目前行业处于双寡头格局,华孚和百隆两家企业具有较强定价权,近年来毛利率保持稳中有升。 我们预计二季度毛利率能维持与一季度差不多的水平。今年2月以来棉花价格一路下跌,从最高的3.3万元/吨跌至目前的2.6万元/吨,市场担心棉价下跌华孚如果有高价棉花库存将挤压毛利率,因此公司股价近期也下跌较多。据我们了解,棉价这一波20%多的跌幅主要是把之前过度炒作的泡沫挤出,很多纺织企业判断合理棉价在2.5万元/吨左右,因此大型棉纺企业的采购成本估计控制在2.5万元/吨以下,即当前棉价仍未跌至成本以下。且公司今年对棉价判断较为谨慎,原料采购仅用以保持合理的周转量,原料库存并不高。目前纱线的跌幅小于棉花跌幅,色纺纱的价格仍较为坚挺,我们预计二季度毛利率有望与一季度持平。在棉价下跌的过程中,下游企业往往处于观望状态,会延迟下单的节奏,但由于终端的出口和内销增长仍在持续,因此目前下游企业正处于观望去库存的中后段,当下游去库存完成后,预计在3季度又会重新集中下单采购,需求将恢复。经过行业洗牌后,龙头企业将受益于集中度提高。 订单仍较饱满,设立全资子公司扩产以满足生产需要。公司昨日公告成立“东至华孚”的全资子公司,主要目的是为战略布局长江区域,增加色纺纱产能,满足公司生产需要。同时,受让及增资淮北华孚,主要目的是理顺区域股权结构,调整集团化管理关系。我们预计公司每年新增产能约为上一年的20%多。 目前股价已低于定向增发价和公司股权激励行权成本,建议买入。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元预测,对应PE为12/9/7倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价已经低于这两个价格,具有较强投资价值,维持买入。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀七匹狼公司高管参会交流,我们的主要观点如下 七匹狼品牌拥有众多系列,品牌宣传度好。公司产品以红标、绿标和蓝标为主。红标为经典商务,绿标为生活休闲,蓝标是更年轻青春。公司品牌宣传早于同行业,五位代言人形象深入人心,在二、三线城市拥有较高知名度。 围绕“批发”转“零售”的战略目标,提升直营店比例,加强对经销商的控制力,实现渠道扁平化。截止2010年底,公司共拥有终端网点3525家,净增加276家,其中直营及联营终端388家,净增168家;代理终端3137家,净增108家。公司直营比例较低,占总门店比例11%,随着现在消费者越来越注重店面形象,公司未来将开设更多直营大店来提升品牌形象。加盟商方面,由于公司过去以省代模式为主,随着店铺的扩张,公司的管理模式逐步由原来管理省级代理模式转化到直接管理经销商模式,授信额度直接下沉到经销商,返利部分也直接返还经销商,以刺激经销商经营增长。 提高内生增长是公司目前的首要任务。由于公司店铺多以街铺店为主,随着租金不断上涨,公司将通过提高平效增强终端对租金的承受能力。预计每年提价幅度在10%左右,公司还将在店铺成列、丰富品类以及品牌宣传等多方面下工夫提高平效水平,预计公司对直营店铺每年平效考核目标为10%以上增长。 收购奢侈品代理权,学习国外先进经验,提高商场谈判能力。2011年3月公司以7000万收购国内知名品牌代理公司杭州肯纳100%股权。杭州肯纳拥有完整团队,目前拥有意大利知名服装品牌Canali(康纳利)和Versace(范思哲)以及世界著名珠宝品牌乔治杰生GeorgJensen在中国大陆的代理权。此次收购意味着七匹狼整个品牌已延伸到了金字塔顶端,帮助进一步提升品牌形象,同时有助于公司圣沃斯品牌(设计师品牌)学习国外先进经验。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS为1.32/1.67/2.09元预测,对应PE为24/19/15倍,净利润复合增长率28%,我们认为考虑到公司业绩稳定增长,可给予11年30倍估值,维持买入评级,6个月目标价40元。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀雅戈尔公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司以做大服装业务、做精地产业务为长远规划,并逐步将投资业务常规化以保持长期盈利。公司拥有纺织服装、地产以及投资三大业务。公司品牌服装具有较高市场知名度,衬衫连续16年保持第一位,西服连续12年第一位,市场占有率第一。地产业务集中在长江三角洲,以精品高端为主,2010年在宁波当地市场占有率高达26%,具有良好口碑。股权投资为新兴探索业务,未来会通过内部循环置换项目来保持长期盈利,并逐步发展成为一项稳定的产业。 纺织服装业务坚持多品牌战略,收入保持每年20%增长,净利润增长快于收入增长。除主品牌雅戈尔以外,公司拥有5个细分品牌,具体包括MAYOR(高端政府官员)、GY(高端时尚潮流)、HartSchaffnerMarx(美国代理品牌)、CEO(中端衬衫为主)和HANP(汉麻世家)。未来细分品牌将和雅戈尔主品牌共用生产、采购及物流配送,发挥品牌间协同效应。除多品牌发展外,公司还将坚持每年新增200多家网点的扩张策略,预计每年将花费10亿购买直营店铺,以做好品牌形象。截至2010年底,公司拥有2145家店铺,其中,直营店铺506家(170家自己购置),商场专柜1158个,特许加盟店418家。我们预计未来三年公司纺织服装业务收入保持20%增长,净利润保持30%增长。 地产走精品化路线,预计2012、2013年进入结算爆发期。公司土地储备集中在宁波、苏州、杭州、上海。目前在建在售面积为200万平方,待开发面积为200万平方,可支持公司后续发展。5月新开楼盘销售情况良好,以一次性付款为主。我们预计公司有望顺利度过2011年调控年,明后年进入结算爆发期。 总市值明显低估,维持增持评级。不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资未来将作为一项常规业务来规划,预计到期后每年会有稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。考虑了金融股权投资和负债,目前总市值225亿,明显低估,维持增持。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀报喜鸟公司董秘方小波先生参会交流,我们的主要观点如下:公司已形成多品牌多系列的发展道路,拥有报喜鸟、圣捷罗和宝鸟三大品牌,同时还通过并购方式涉足众多小品牌。报喜鸟品牌定位于30至50岁中产阶层,目前已经拥有商务、经典、新锐、皮具、女装、运动以及内衣八大系列。 圣捷罗品牌定位于25至35岁时尚年轻人士,价格比报喜鸟新锐系列低约20%。 宝鸟品牌以团购定制职业装为主。此外,公司还将品牌触角伸向中低端运动服饰领域,并代理国外顶级男装品牌以及代理韩国知名品牌在中国区域的销售。 加大外延扩张是未来三年工作重点,开店速度将由往年的8%提高到15%-20%。 截至2010年底,公司拥有门店856家,其中报喜鸟品牌门店715家,圣捷罗品牌门店141家。公司在全国拥有代理商500多个,平均每个代理商管理店铺数量不到2家,未来公司计划加大开店速度以获得规模效应。公司已于4月27日公告募投项目,计划拟公开发行5000万股,募集15亿资金在未来两年新开180家报喜鸟品牌店铺(单店面积400平米)和100家圣捷罗品牌店铺(单店面积200平米)以优化自己的营销网络。5月28日公司又公告,拟在一年之内使用1.2亿自有资金资助加盟商购买专门用于长期经营报喜鸟品牌的店铺或提供营运资金支持加盟商加快发展,显示了公司积极扩张的决心。 增强客户粘性、提供附加服务,毛利率有望进一步提升。公司一直以内生增长著称,毛利率每年保持近3个百分点增加。截至2010年底,毛利率达54.19%,处于行业内较高水平。未来公司还将通过增加VIP营销、牢固客户粘性来继续提高毛利率。目前公司拥有VIP客户近9万人,比08年新增近3万人,对应收入贡献近40%。VIP客户对忠实度高、价格接受能力强,同时给VIP客户提供的量体定制类产品较一般产品毛利率更高,能够提升整体毛利率水平。 我们预计未来三年收入翻番、净利润复合增长接近40%,高成长可期,目前估值较低,维持买入评级。我们维持11-13年EPS为0.61/0.83/1.12元,对应PE为21/15/11倍,净利润复合增长率39%,业绩增长较快,估值低维持买入。

事件:星期六今日公布了限制性股票激励计划草案,具体如下:(1)发行股数:以定向增发方式授予500万份限制性股票,占总股本的1.38%,其中,首次授予数量为450万股,预留50万股用于近期将引入的骨干员工。(2)行权价格:授予股票行权价格为6.91元,按董事会决议公告日前20个交易日均价的60%来确定,激励对象为公司董事、中高级管理人员以及核心业务骨干,合计73人。(3)解锁期限安排:在授予日的12个月后的36个月为解锁期,若达到解锁条件,每期可解锁的股数分别达到30%、30%、40%。(4)解锁条件:首期授予的业绩条件为2011年净利润较2010年增长不低于20%。以10年营业收入为基数,12-14年相对10年营业收入增长率不低于56%、95%、144%;以10年净利润为基数,12-14年相对10年净利润增长率不低于44%、73%、107%。 点评: 推出股权激励超市场预期,行权条件要求11-14年净利润复合增长率20%,显示管理层对公司基本面改善信心。虽然行权价格并不高,但行权条件要求11-14年收入复合增长率达到25%、净利润复合增长率达到20%。公司自09年9月上市以来一直受高库存和高销售费用率的困扰,经过策略调整、店铺重新规划以及新品牌推出等改善措施后,2011年一季公司经营性现金流净额自08年以来首次由负转正,且公司自2010年三季度开始存货增速慢于收入增速,说明存货压力已得到有效控制。公司在2011年一季报中预告1-6月净利润增速为-5%至25%,我们预计下半年经营情况还将好转,并逐步步入正轨。 激励有助于公司引进优秀人才,有利于使经营者和股东利益一致,公司将更关心资本市场表现。此次股权激囊括了73名中高层管理人员和业务骨干,公司还预留了50万股用于引进新的人才,我们认为,在女鞋这个竞争激烈的行业中,公司实施股权激励有助于留住核心人员、引进优秀人才来推动公司发展。 维持盈利预测,上调评级至“增持”。我们维持11-13年0.39/0.55/0.74元的预测,对应PE为29/20/15倍,预计公司净利润增速将快于限制性股票激励中所要求的20%增速,近期报表迹象表明基本面在反转,上调评级至“增持”。

鲁泰今日发布扩产项目公告:向控股子公司鲁丰织染新增5000万米高档匹染布生产线项目,预计投资6.6亿元,资金来源为自有资金和银行贷款。项目占地126亩,已取得土地使用权证书,项目计划于2011年至2014年间分两期实施,第一期设计产能2500万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2500万米,计划于2014年投产。预计达产后可实现年销售收入10亿元。 本次新增项目与现有匹染布产能规模相等,约占面料总产能的25%,考虑到近期投产项目较多,我们认为公司再次进入产能扩张驱动业绩增长的阶段。受金融危机影响,公司对扩产较为谨慎,自08年以来较少有大规模的扩产,但随着产品订单饱满、供需紧张,公司2010年陆续有些扩产项目投产:(1)2010上半年已投产新增1000万米女装提花色织布项目;(2)2010年下半年已投产新增300万套衬衫项目,这两项将在2011年贡献业绩。(3)另外,公司自2010下半年开始拟用自有资金投资3.8亿元建设3000万米色织布技改项目,目前已完成50%进度,预计2012年将贡献业绩。(4)本次公布的新增5000万米匹染布项目,规模与原匹染布产能相等,将在2012至2014年间逐渐贡献业绩。综上,公司在以上4个项目扩产后的总产能将达到色织布1.9亿米、匹染布1亿米、衬衫2000万件的规模。第1-3项目扩产占原来产能的20%左右,而本次新增的匹染布项目规模较大,预计占公司原总产能的25%左右。我们认为制造企业的业绩是呈现台阶式上升,与产能扩张进度密切相关,鲁泰经过3年的修整后,将再次进入产能驱动业绩高成长的阶段,未来持续增长值得预期。 本次扩产项目超出市场预期,但符合我们预期,市场一致预期有上调可能,维持买入。在行业内其他企业陆续扩产的背景下,我们预计鲁泰有较强的扩产预期。我们在今年3月初就基于“产品提价+预期扩产+估值低”的推荐逻辑,大幅上调鲁泰11-13年盈利预测至0.98/1.28/1.46元,并上调评级至“买入”,我们11年业绩比市场一致预期高出10%,后来鲁泰靓丽一季报业绩确实超市场预期。我们维持盈利预测,预计市场一致预期有上调可能,未来3年业绩复合增长率25%,对应PE为11.4/8.7/7.7倍,估值低维持买入,目标价15元。

11年一季度EPS为0.18元,服装业务贡献0.09元,同比增长30%。公司营业收入22.72亿元,同比增长7%,营业利润5.72亿元,增长102.3%,利润总额6亿,增长98.2%,归属上市公司股东净利润为3.9亿元,增长122.25%,折合EPS为0.18元,投资收益确认和品牌服装保持稳定增长是净利润大幅增长的主要原因。经营性业务中,纺织服装业务净利润约2.2亿,贡献EPS0.1元,同比增长25%,其中,服装业务贡献约0.09元,同比增长30%;地产净利润约-8000万,贡献-0.03元,这主要由于公司一季度未结算地产业务的收入和成本,但费用每季度产生,造成地产业务季度性亏损;投资收益净利润2.5亿元,贡献EPS0.11元,由于去年同期公司基本没确认投资收使得基数较低。 纺织服装净利润同比增长25%,服装业务净利润增长30%,内销服装毛利率保持在60%以上。11年一季度纺织服装毛利率为38%,其中,服装业务尤其是内销服装毛利率继续保持在60%,纺织业务毛利率受棉价上涨略有下滑,但随着公司纺织业务占比逐步下降,纺服整体毛利率将保持稳定。内销服装仍是今年的重点发展业务,针对细分市场推出的MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP(汉麻世家)五个品牌已见成效,保守估计今年服装门店增加200家左右(截至去年年底共2145家),其中GY和HartSchaffnerMarx走商城路线预计开店速度较快。预计未来三年纺服业务净利润每年将保持30%增长。 价值低估,维持增持评级。不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后每年会有稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。从总市值263亿中扣除金融股权投资账面价值129亿后,对应11-13年经营性PE为8.3/4.1/3.5倍,目前估值较低,维持增持评级。

2011年一季度EPS为0.63元,净利润同比大幅增长72%,业绩大幅超预期。 公司2011年一季度实现营业收入5.83亿元,同比增长62.3%,归属上市公司股东的净利润为8867万元,同比增长72.1%,折合一季度EPS为0.63元(虽然公司在2011年4月已经获得高新技术企业可享受15%的优惠所得税政策,但一季度报表仍按25%税率计算,后期会调整)。一季报业绩增速大幅超过我们在一季报前瞻中0.51元(增速45%)的预期。此外,公司在季报中预告1-6月净利润同比增幅在50-70%,即折合2011年中报EPS范围在0.91-1.03元。 收入大幅增长超预期是业绩超预期的主要原因。毛利率水平稳住,费用率控制较好,财务状况非常健康。公司通过加强渠道建设和管控,加大新品研发力度,加大市场推广,扩大品牌影响力,一季度营业收入达到62.3%的增长。 公司综合毛利率同比提升0.5个百分点至40.1%,销售费用率同比上升0.7个百分点至17.3%,管理费用率持平于3.9%,净利润率同比提升0.9个百分点至15.2%。一季度公司收到政府补贴等营业外收入934万元,但对EPS影响很小约为0.05元。一季度公司的经常活动产生的现金流净额为1.25亿元,同比增长102%,数值超过一季度的净利润,反映了公司的经营情况很好、运作顺畅。 业绩有望持续高增长,上调盈利预测,维持买入评级。家纺行业目前仍处于快速成长期,市场空间还很大。公司作为行业龙头,虽然基数最大但取得家纺行业内最高的业绩增速,说明了公司的管理团队能力较强,且激励到位。2011年公司旨在加强全国市场,并打造各个品牌在更多区域的强势地位,提高市场占有率,业绩有望持续高增长。我们上调了2011-2013年的盈利预测至2.50/3.52/4.61元(原预测为2.3/3.05/4.0元),对应PE为27/19/15倍,净利润复合增长率46%,给予2012年25倍PE估值,预计6个月目标价在90元附近,目前估值回落给价值投资者提供买入机会,维持买入评级。

2011年报一季报EPS为0.2元,较2010年一季报的0.02元同比增长1223%,业绩略超预期。公司实现营业收入20.8亿元,同比增长43.6%,归属上市公司股东的净利润为2.03亿元,同比增长1222.7%,折合完全摊薄EPS为0.2元,业绩略高于我们在一季报业绩前瞻中0.16元的预期。公司预计2011年1-6月净利润同比幅度600%-900%,即对应EPS为0.28-0.40元。 渠道扩张带来收入大幅增长,消除去年低价促销因素毛利率恢复正常,费用控制较好,净利润增长略预期。公司一季度收入增长43.6%,增速超预期。收入高增长与2010年举行的2011年春夏订货会情况较好有关。一季度毛利率同比提升8个百分点至45.9%,主要由于去年同期公司实行大规模低价活动导致毛利率非正常下滑,今年一季度恢复正常促销策略后毛利率回升至45.9%,与去年全年45.4%的毛利率相比基本持平。公司一季度费用控制较好,规模效应导致销售费用率同比下降4.3个百分点至26.6%,管理费用率同比上升0.7个百分点至3.5%,净利润率同比上升9个百分点回升至正常水平9.8%。随着2010年上半年低价促销逐步消除,预计公司2011上半年毛利率水平将稳步回升。 存货规模继续增长,需要时间去消化,公司一季度尚未计提资产减值准备或存在隐忧。公司存货规模由2010年底的25.4亿继续上升至2010年1季度末的31.6亿。当前存货规模与2010年一季度末相比增长了4倍,而今年一季度的收入与去年一季度相比增长了43.6%。导致公司存货规模上升的原因:2010年入冬较晚,冬装销售周期延后,一季度冬装存货较多;为应对年初的用工荒可能给供应链带来的冲击,公司提前安排了2011春夏季货品入库;随着公司销售规模的不断扩大和设计款式的日益丰富,存货规模持续增长。我们认为,存货规模的增长对资金占用较大,会拖累公司的经营性现金流,目前公司资产负债率已达60%。公司在一季度报表中尚未计提存货减值损失,或存在隐忧。 业绩增长较快,维持盈利预测,但考虑到存货需要时间去慢慢消化,下调评级至增持。我们维持11-13年EPS为1.17/1.56/2.11元预测,净利润复合增长率35%,PE为27/20/15倍,但需观察存货消化情况,短期下调评级至增持。