以广电为主的音视频管理系统行业是个值得深耕的好行业,狭义市场规模50亿,行业增速20%以上。(1)数字化、高清化、网络化是行业发展三大驱动力。目前数字化进程未至50%,高清化试点仅约10%,网络化也仅初露端倪。 广电资金充裕,且随着三网融合的推进(倒逼较弱势的广电加大投资力度)与2015年规划的临近,行业近年来处于加速状态。(2)行业竞争环境相对封闭、兼并收购会使强者恒强。广电招标相对封闭的竞争环境一方面使得毛利率相对较高且稳定,另一方面也决定了“优秀的管理水平+外延式扩张”是业内公司从“小→大“的必经之路,同样也是投资最需关注的两个维度。 公司是家具备市场竞争力的好公司。(1)激励充分,人均效益提升:公司管理层持股充分,且“自由+结果为导向”的考核机制能充分调动中层积极性,08-11年来人均收入(32→52万)、人均净利(6.5→11.4万)逐年提升。股权激励方案也充分考虑了激励的实效以及管理层对公司的信心。(2)持续创新:公司扬长避短,坚持“行业变化—客户有新需求—率先洞察—率先开发新产品—获得新增市场”的策略,已被印证有效。(3)执行力强、践行外延式扩张:一方面募投项目如期保质保量完成,另外一方面公司能利用资本平台在自身做好积累(如信息安全)的前提下快速整合同行资源,践行外延式成长。(4)强市场竞争力:广电领域内公司间的竞争要素主要体现在创新力与渠道掌控力上,公司虽是后起之秀,但已在具有卡位意义的编目服务与全台统一监测平台上积累竞争优势。 虽短期毛利率与期间费用承压,但中期而言公司的毛利率和盈利能力可维持高位,主要判断逻辑为:(1)上游充分竞争,下游闭合竞争,对价格不敏感;(2)模块化与平台化是公司的发展方向,有助于保持毛利率水平的稳定。11年在高标清、媒资管理等主要产品上毛利率的上升主要也归功于此。(3)持续开发新产品,获取一定期限内的超额利润。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.84/1.11/1.43元,复合增速35%。考虑到公司优秀的管理水平与在广电领域的竞争力,我们判断其高成长的确定性较强,具备长期成长的潜力,且真正受益于文化产业的政策性支持,首次给予“增持”评级。

第三届北斗年会上周在穗召开,关键词是“部门试点”和“应用产业化”。 年会是我国卫星导航领域规模最大、级别最高、最具影响力的行业会议。本次年会主题是“走向应用的北斗”。通过年会的平台,北斗系统拨出科研经费和交通、林业等部门结合展开试点项目。年会地点选择在高度商品化和市场化的广州,表明政府力推北斗应用和产业化的决心。 中海达推全系列北斗新品,确定高精度北斗导航定位行业领先地位。公司在年会展出了兼容北斗的V30、iRTK等高精度测绘仪器和Qmini、Q及Qcool系列GIS采集器等多款产品,将高精度卫星导航定位应用带入北斗时代。公司董事长廖定海应邀主持了“北斗/GNSS用户终端技术”分会,研发中心袁本银等作了题为《GPS/北斗组合相对定位算法研究与实现》等报告(图片见附录)。 北斗走向应用、专项补贴先行,公司有望受益于本轮北斗补贴。近日国家发改委和财政部联合发布《关于组织实施卫星及应用产业发展专项的通知》,重点支持包括北斗兼容型高精度测绘终端和高精度位移测量服务在内的各类北斗应用。与以往补贴芯片不同,本次补贴侧重于导航设备制造和应用服务。公司在导航终端、系统工程,特别是高精度卫星定位领域具有领先技术优势,我们认为公司有望受益于本轮北斗补贴。 被低估的北斗/卫星导航股,维持“买入”评级。公司业绩优、技术好,估值明显低于行业平均水平。公司布局北斗/卫星导航多个产品线,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量带来业绩高弹性。我们维持2012-2014年EPS为0.43元、0.59元和0.85元的盈利预测。我们认为公司理应享受北斗/卫星导航产业的行业平均估值,给予2012年30倍-35倍PE,维持12.9元-15.1元目标价和“买入”评级。

投资要点: 卫星导航行业整体增速25%,国内专业市场需求近200亿元。北斗二代开始加速组网,预计2015年国内卫星导航总产值将达1500亿元,其中北斗约225亿元。我们看好高精度专业卫星导航细分市场,下游客户对性能要求高而对价格不敏感,毛利率保持40%以上,高于大众市场。国内卫星导航厂商营收尚不到5亿元,发展空间较大。卫星导航的全球性令海外市场同样重要,预计海外市场空间数倍于国内市场。 国产导航芯片可能不赚钱,但中下游设备、应用和服务利润丰厚。芯片的规模效应和ICD 公开惯例导致国产导航芯片厂商短时间无法与外资厂商抗衡。定位算法和多技术融合等具有较高壁垒,产业链中下游的盈利能力同样较高。我们估算设备、应用和服务等环节毛利率将长期保持50%-80%,利润总额约为芯片/板卡的2.5倍。 市场可能对中海达存在一些认识上的误区,估值明显低于行业平均水平。2012年可比公司PE 为52倍,中海达只有23倍,PEG 为行业最低0.79。市场可能认为中海达只做GPS 测绘不能受益北斗/卫星导航产业的高增长、只组装设备没有核心竞争力、技术分散没有形成统一战略、业绩弹性小。我们认为公司布局卫星导航多个产品线,在定位算法和行业应用具备核心竞争力,多技术融合符合行业特性,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量为公司业绩带来高弹性,因此中海达理应享受卫星导航产业的行业平均估值。 看好业绩优、技术好的卫星导航股——中海达。过去三年净利润CAGR40%高于可比公司。GIS 采集器渠道已打通,侧重自有品牌销售提高毛利率。多波束测深仪和三维激光扫描仪打破进口垄断,市场容量每年40-60亿元。光电产品与卫星导航测绘协同效应明显,低成本快速扩张。系统工程方案成熟,将受益于政策推动。2011年外销同比增长近三倍,出口前景广阔。 首次给予“买入”评级。我们预测公司2012年-2014年净利润分别为0.86亿元、1.17亿元和1.70亿元,对应EPS 为0.43元、0.59元和0.85元。根据可比公司估值水平和公司自身增长率,我们给予公司2012年30倍-35倍PE,目标价为12.9元-15.1元,与现价相比有30%-50%的上涨空间。首次给予“买入”评级。

2011年年报及一季报业绩低于预期:2011年公司实现营业收入7.46亿元,同比增长15.7%,营业利润1.39亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长7.92%,全面摊薄EPS0.38元。每10股派发现金红利0.60元(含税)。2012年1季度公司实现营业收入0.95亿元,同比增长-2.29%;营业利润860万元,同比增长-8.02%;归属于上市公司股东的净利润856亿元,同比增长-1.52%;全面摊薄EPS0.03元。 业绩低于预期的原因之一:热交换设备收入低于预期。2011年热交换设备收入4.08亿元,低于我们预期的4.69亿元,主要原因是2011年7月大连中石油国际储运有限公司原油库输油管道发生爆炸,导致部分原油、管道和设备烧损,公司接到紧急任务用一个月时间帮助大连石化恢复生产设备,占用热交换设备产能一个月,故导致热交换设备订单部分延期交付。 业绩低于预期的原因之二:期间费用率高于预期。2011年,销售、管理、财务费用率分别为5.8%、11.2%、2.9%,同比提高1.1、0.7、0.4个百分点。主要原因分别是运输费、劳务费、差费的增加;折旧费、劳务费、税金、技术开发费增加;贷款利息增加673万元、汇兑损失增加113万元。 高技术壁垒,毛利率居高不下。2011年综合毛利率40.4%,同比增长1.4%,2012年1季度毛利率45.6%,同比增长2.59%。2011年分业务来看,热交换技术产品毛利率为42.0%,同比提高3.41个百分点,主要原因是2011年承揽的板式换热器毛利较高。我们认为,板式换热器换热效率是管式换热器的2-3倍,端部温差小、压降低、节省占地面积、节约工程及设备安装费用、节省装置操作费用等优点,适合炼油、化工等领域大型化生产装置的使用要求,行业由管式向板式转换。公司是业内技术翘楚,大型板壳式换热器国内唯一生产厂商,高技术壁垒将保持公司毛利率居高不下。 投资建议与评级:石油炼化领域换热器将向板壳式转换,公司是科研院所的业内技术翘楚,板壳式换热器国内唯一生产厂商,拥有雄厚的客户资源,成长空间广阔,市占率将不断提升。控股股东背景雄厚,业务向电力冶金、船舶等行业多元化经营有保证。同时公司高管对公司未来发展充满信心,以平均1.8倍年薪的资金首次购买公司股票,高管利益与公司发展挂钩。下调公司2012-2013年盈利预测至0.49、0.62元,对应PE为30、24倍。维持增持评级。

11年业绩符合预期,毛利率趋稳。公司2011年实现营收12.4亿,比上年增长42%,实现净利9849万,比上年增长33%,对应EPS0.49,符合预期。同时公司主营产品综合毛利率达13.2%,基本止跌回稳,在人工成本上升的背景下印证了公司优秀的成本控制能力,同时也印证了我们“产能利用率较高的情况下新设备生产效率的提升可大幅抵消人力成本压力“的逻辑。 销售费用率与管理费用率实现了双降,体现了代工业的规模优势。公司始终坚持“大客户战略“,缺点是导入期较长且导入费用前移,但优点是放量后期间费用规模优势明显。11年公司销售费用率与管理费用率为0.88%、3.55%,较10年的1.10%、4.13%均实现了明显的下降,我们判断此趋势在未来将中长期维持。 12年1季度触底,2季度产能利用率上升为后续高增长提供保障。我们预计Q1虽收入同比增长近20%,但净利同比增长约-15%,主要原因为代工企业固定资产投资高,其净利对产能利用率较为敏感,而公司1-2月传统淡季公司产能利用率约70%(11年Q1公司有个补库存的小高峰且尚未新增生产线)。但随着联想年前年后对手机供应链的梳理逐渐完成,卓翼作为其核心供应商获得2~3款新机型的代工量。同时,华为的上网卡也已经结束爬坡期,预计5月下旬开始日均供货达3万台/天,届时产能利用率将上升至95%,为全年的业绩高增长提供了保障。 手机组装业务进展低于预期,但2季度将步入正轨。公司去年底已顺利切入联想手机代工业务,但由于联想年前年后对手机供应链进行了常规的梳理调整,公司作为新供应商需等其调整完毕才可批量供货,因此一季度手机出货量受影响,若算上春节假期因素,日均出货量低于1.5万台/天。但随着联想供应链体系的梳理完成,2季度新获得2~3款新机型的代工量,预计5月下旬开始手机出货量有望达到3万台/天以上。 维持“买入”评级。由于手机业务的导入期略晚于预期,我们小幅下调盈利预测,预计12-14年增发摊薄前EPS为0.84/1.20/1.50元,摊薄后EPS为0.70/1.00/1.25元,现价对应20/14/12倍估值,维持“买入”评级。

业绩符合预期,净利润率上升趋势维持。公司一季度收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长19.8%与41.4%,符合预期。由于一季度收入与净利占全年比例较小,因此单纯净利上的高增长可比意义并不大。但是值得注意的是,从同比上来看,公司从11年中期以来,净利增速都大于收入增速,表明产品升级与运营效率的提升均获得了一定的效果,符合我们之前预计公司净利润率将缓步上升的判断。 军用通信市场集中度高,公司具有长期增长空间。军用通信市场技术壁垒高,行业集中度高(长期集中在5家),公司在空军领域具有绝对竞争力。同时,随着国家加速推进武器装备由机械化向信息化转变,公司主营具有长期成长空间:(1)行业内生增长:应急通信网和数字化部队建设预计将在未来两年从产品定型与规划正式转化为实质性的订单,预计明后年行业增速约20%.(2)民用市场:公司长期的技术积淀使其进入RFID等新兴民用领域技术上不存在壁垒,且在非市场化(军队后勤、武警、渔政应急等),公司具有渠道优势。 通信车业务与RFID业务开始开花结果。在年报中,公司明确指出2012年通信车业务和RFID业务要取得实质性突破,通过一季度的生产运营,我们对此上述两项业务的突破也较乐观。(1)通信车业务标志着公司由单一设备制造商向系统集成商的转型,且在首批项目招标中取得了绝对领先的地位,预计未来该优势将维持。而根据每台通信车120~150万的收入贡献值估算,该市场3年内将为公司开辟一个年收入超3亿元的新增市场。(2)RFID业务公司将紧紧依托“军队与西北”两大优势渠道资源,预计12年贡献收入超过4000万。 海外市场的潜力不容忽视。根据公司主页内容,去年底公司签署的埃塞俄比亚项目合同金额达人民币1.26亿元,表明公司之前在海外市场的储备已进入收获期,后续类似新合同的签订值得期待。公司从08年开始介入非洲与拉美地区,11年开始不断有单笔3000万元以上海外订单,意味着公司的海外市场已正式进入收获期,预计公司已覆盖的地区3年后潜在市场容量为5亿/年。 维持“增持”评级。我们维持公司12-14年盈利预测至0.25/0.33/0.39元,复合增速28%。我们看好公司的长期成长空间,维持增持评级。

公司2011年业绩符合预期,拟每10股派现金红利0.2元(含税),报告期内公司新签订销售合同21.95亿元。公司公告2011年实现营业收入14.73亿元,同比增长40%;实现利润总额1.72亿元,同比增长7.4%;实现净利润1.44亿元,同比增长5.43%,EPS0.47元,符合预期,毛利率下降和管理费用上升是净利润增幅小于收入增幅的主因。2011年单四季度业绩同比增长44%,超前三季度总和,待新疆项目启动后,结合目前订单判断,我们认为公司2012年业绩有望同比增长25%。6万吨重型非标化工装备项目2011年预计仅释放20%-30%产能(低于之前40%的判断),12年预计释放40%左右;新疆控股子公司预计2012年上半年将建成试生产,全年业绩预计将增长25%左右。 公司公告近日获得民用核安全设备制造许可证,未来核电领域拓展值得期待。 公司本次获得的核2、3级安全生产资质的设备主要为安注箱、硼酸注入箱等压力容器以及管壳式热交换器,许可证有效期至2017年6月30日,资质的取得一方面彰显出公司在高端制造领域的技术实力,另一方面也为未来进入核电市场做好了铺垫,其战略意义大于短期的实际业绩贡献(对12年无较大影响)。 我们认为十二五煤化工的发展很有可能为全国总量控制,但新疆等局部区域相对放松的总体思路,现代煤化工对压力容器等设备需求依然旺盛,保守预计在5000亿以上。《煤炭深加工示范项目规划》定调“有序开展煤炭深加工升级示范工作”,据不完全统计,目前已被列入规划的煤化工项目已达37个,总投资7000亿元,我们保守预计十二五煤化工投资至少在1万亿以上,设备投资超5000亿元。随着新疆等地煤化工项目的逐步启动,公司新增订单可期。 下调盈利预测,下调评级至增持。我们认为募投产能达产进度延迟以及短期国家煤化工政策谨慎态度不改公司的长期投资价值,但由于公司2011年新进入的光伏总包领域下游需求的不确定性,我们下调公司12-13年EPS由0.71/0.91元至0.63/0.84元,预计2014年EPS为1.11元,未来三年复合增长24%,下调评级至增持。

公司公告:2011年公司完成营业收入7.37亿元,同比增长25%,实现营业利润6,849万元,同比增长43%,实现净利润6,044万元,同比增长0.28%。同时公司预计12年一季度实现净利润在1100-1700万元元,同比下滑16%-46%。 11年收入符合预期,净利润低于预期。随着公司募投项目年内的陆续投产,产能得到逐步释放,2011年营业收入增长符合预期,净利润低于预期的原因主要是:(1)2010年公司收到上一年度高新技术企业退税740.83万元,计入当年损益,2011年度不再有退税因素;剔除此因素后,2011年扣除非经常损益后净利润比同比增长24%。(3)由于受到整体经济状况的影响,公司下游客户工程进度放缓,对相关设备供应商的交货期有所延长。 截至11年末,公司在手尚未执行的订单总金额为7.58亿元,同比增长15%,募投产能已全部达产,未来两年看产能释放带来产品结构优化及盈利能力提升。高压离心鼓风机等新品需求旺盛,小型离心空气压缩机性能指标已达国际领先水平,1.5MW小型蒸汽轮机样机试制工作正在进行,18MW小型蒸汽轮机设计工作已启动,处于气动设计阶段;预计高压离心风机等新品毛利占比将由10年的20%提升至14年的40%。 高压离心鼓风机是脱硫脱销、污水处理过程中的核心设备,国内进口替代的空间巨大,目前已成为公司业绩主要增长点。污水处理用风机目前主要以意大利新比隆、韩国SJT、丹麦HV、日本日立等进口产品为主,国内只有沈股、杭氧环保等少数企业能生产。截至11年末末,公司在手尚未执行的高压离心鼓风机订单合同总金额为1.46亿元,同比增长79%。同时公司公告扩产项目,投产后将形成年产940台高压离心鼓风机和130台小型离心空压机产能。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到下游钢铁行业对公司大型离心风机需求影响的不确定性,我们下调公司12-13年盈利预测EPS为0.35/0.45元(原预测为0.48/0.63元),我们认为公司将受益于高耗能行业的节能减排,继续看好节能新产品的量产带来产品结构优化及盈利能力提升,维持增持评级。

公司公告:近期与巴西Carbinox公司签订了“关于Carbinox在巴西为中南重工独家代理的销售合同”的常年框架合同,合同约定中南重工指定Carbinox为公司产品在巴西的独家代理商、代表公司在巴西接受各种销售订单,合同金额为每年在巴西市场年销售额2000万美金(约合人民币12600万元),合同期限一年且在无变化情况下每年自动更新续约。 巴西石油市场快速增长对管件类产品需求旺盛,海外市场值得期待。Carbinox是目前巴西最大的不锈钢、碳钢、合金钢管、管件和法兰的进口商和经销商,公司已与其合作5年,受产能瓶颈制约以及外销合同严格的交货期限,一直不敢扩大接受其订单,2011年仅发生类似业务交易金额110万美元。随着巴西石油市场对管件类产品的需求启动以及公司产能瓶颈问题的解决,预计中南在巴西市场的年销售额将达2000万美金。 紧抓石油石化大客户资源,未来成长性更为确定。公司是中石油、中石化一级供应商,08年子公司重工装备更是成为中石化最大复合管件供应商,客户优势明显;公司3月10日公告拟出资不超过2亿元与中石化旗下国际事业部或相关单位合作设立“中南沙特”供应沙特国内炼油业务及下游产业所需要的大量管件、法兰等产品。公司是上海船厂、扬子江造船厂等唯一供应商,业务处于放量阶段,这也是公司受整个船舶行业低景气度影响较低的主要原因。 随着募投产能释放,公司市场占有率将得到提升。新增1.6万吨管件法兰管系募投产能今年已基本达产(原总产能2.69万吨),产能瓶颈问题解决,大口径、厚管壁、复合材料等高性能产品依然是未来拓展重点。大客户优势将助公司参与更多石油化工、煤化工、船舶等行业项目招标,提升市场占有率。 目前估值相对合理,维持增持评级。我们认为工业金属管件需求巨大,公司作为行业龙头定位高端,凭借技术工艺以及客户优势,订单饱满,管件等海外市场拓展和压力容器业务成为新亮点。预计公司2012-2014年EPS分别为0.43/0.55/0.68元,未来三年复合增长35%,目前估值相对合理,我们看好公司的长期成长性,维持增持评级。

考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,中性假设下(12-13年分别实现5和15套销售),维持公司12-13年EPS为0.58/0.91元的判断,未来两年复合增长62%。我们认为按公司披露研发进度中间罐新品2012年二三季度推向市场将更为确定,产品将打破国际垄断,独享百亿市场空间,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告2011年业绩快报和12年1季度业绩预告:公司11年实现营业收入2.38亿元,同比增长32%,实现净利润0.41亿元,同比下滑8%,基本符合预期;同时公司预计2012年第一季度业绩将下滑0%-10%。 我们认为:公司11年业绩以及12年一季度业绩基本符合我们之前的判断,这也是我们区别于市场对公司传统主业增长过度乐观的观点所在。业绩下滑主要源于国内钢铁行业不景气导致部分项目暂缓或延后;另外由于国内同行业竞争加剧,致使公司方/圆坯连铸EMS价格下滑严重导致毛利率同比下降。但是我们看到,公司核心产品板坯连铸EMS业务仍稳步发展。2011年,公司订货量同比有较大幅度增长,但由于公司产能不足,以及部分订单交期后延,有超过8000万元的订单结转到2012年。预计12年全年传统主业增长约26%。 作为典型的研发驱动型公司,我们认为公司的核心投资逻辑在于新产品的高弹性。公司12-13年有望复制08年新品板坯连铸EMS量产业绩高速增长89%的情况,业绩弹性大。中间罐电磁精炼和感应装置技术在日本较为成熟,在川崎、大同、住友以及新日铁连铸线使用中在温控、提高钢水清洁度等效果非常明显,提高成材率10%左右。中间包电磁精炼与感应装置即将成功的意义在于:(1)公司从原有产品65亿规模的连铸EMS市场空间进入新的超百亿规模的新领域,且产品打破国际垄断,为国内唯一一家生产厂商。(2)新品给公司提供高业绩弹性,单台设备贡献业绩0.023元(保守假设800万/台的均价和60%毛利率)(3)从公司披露的研发进度来看,2012年中间罐装置小批量生产为大概率事件。 6个月目标价14元,目前仍有32%上涨空间,维持“买入”评级。考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,中性假设下(12-13年分别实现5和15套销售),预计公司12-13年EPS为0.58/0.91元,未来两年复合增长59%。公司自我们1月4日底部重点推荐以来已上涨15%,我们认为随着2012年公司中间罐新品二三季度成熟推向市场,将打破国际垄断,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持14元的目标价,买入评级。

投资要点: 公司公告:利用自用资金1508.9万元收购张家港市江南锻造有限公司100%股权;此外公司收到证监会核准公司向社会公开发行面值不超过7亿元的公司债券的批复。 我们认为,收购价格远低于评估价,上游产业链延伸再见成效。从公开信息来看,公司本次收购价远低于中通诚资产评估有限公司出具的评估价值2651万元。江南锻造的主营业务是铸锻件制造,公司每年都有大量的铸锻件通过外协加工,实施此次收购是公司向上游产业链的一次延伸,能降低公司经营成本,待公司债成功发行后,将大大缓解资金瓶颈,增强公司市场拓展优势和竞争力。 2011年四季度业绩同比大幅增长44%,超前三季度总和符合我们的判断,待2012年新疆项目启动后,12年业绩40%增长值得期待。6万吨重型非标化工装备制造项目2011年预计释放20%-30%产能(低于之前40%的判断);新疆控股子公司预计2012年上半年将建成试生产。我们认为,2012年一季度有望延续四季度的高增长状况,全年业绩40%增长值得期待。 《煤炭深加工示范项目规划》预计已初步成型,定调“有序开展煤炭深加工升级示范工作”,我们认为十二五期间煤化工对压力容器等设备需求依然旺盛,保守预计在5000亿以上。据不完全统计,目前已被列入规划的各类煤化工项目已达37个,总投资达7000亿元,我们保守预计十二五煤化工投资至少在1万亿以上,设备投资5000亿元以上,公司三季度末在手未确认收入订单仍近27亿元(详细测算见2011年10月26日报告),未来石油化工用压力容器以及煤化工压力容器、气化炉等需求依然旺盛,公司新增订单可期。 维持盈利预测,维持买入评级。我们再次强调:行业高景气+饱满持续订单+产能成倍释放=确定的高成长性,募投产能达产进度延迟以及短期国家煤化工政策谨慎态度不改公司的长期投资价值,公司14位高管的集体增持使其利益与股东利益一致性将确保公司稳健成长。我们维持公司11-13年EPS0.50/0.71/0.91元的判断,未来三年复合增长26%,维持买入评级。风险提示:3月10日6386万股首发原始股东解禁。

投资要点: 投资评级与估值:我们认为由于油价高企、油公司盈利能力持续增强、刺激政策进入密集出台期,石油石化设备迎来行业景气周期。石油炼化领域换热器将向板壳式转换,公司是科研院所的业内技术翘楚,板壳式换热器国内唯一生产厂商,拥有雄厚的客户资源,成长空间广阔,市占率将不断提升。控股股东背景雄厚,业务向电力冶金、船舶等行业多元化经营有保证。同时公司高管对公司未来发展充满信心,以平均1.8倍年薪的资金首次购买公司股票,高管利益与公司发展挂钩。我们预计2011-2013年EPS为0.50、0.71、0.91元,复合增速34.9%,对应PE32、23、18倍,给予增持评级。 我们的核心观点:1、板壳式换热器国内唯一生产厂商,市占率逐步提升。公司产品具有核心竞争力,板壳式换热器国内唯一生产厂商,板壳式换热器渗透率逐步提高,公司将在下游需求向板壳式换热器转换的过程中直接受益,市占率逐步提升。 2、石化换热器市场仅占换热器空间的30%,控股股东背景雄厚,下游多元化经营有保证。换热器被广泛运用于石油、电力、化工、冶金等工业领域,石化换热器2009市场空间约为153亿,仅占换热器空间的30%。控股股东国机集团工程承包能力强,拥有电力、冶金矿山、汽车工程等多项总包能力,公司下游扩张有保证。 3、公司高管以自有资金首次购买公司股票,显示对未来发展的信心。公司高管以自有资金首次购买公司股票,绝对金额虽不高,但平均购买金额与年薪相比倍数却高达1.8倍,显示了极强的对公司未来发展的信心,将高管利益与股东利益紧密连接。

公司公告:1月15日,公司与成渝钒钛科技有限公司签订《供气合作合同》,约定公司新建并负责经营一套压缩空气供气装置,为成渝钒钛科技有限公司提供气体产品。公司拟以超募资金投资4,967.18万元于近期在四川设立全资子公司金通灵(内江)气体有限公司,并具体实施“新建压缩空气供气站项目”。 重大意义之一:新品小型离心空气压缩机销售再次取得实质性突破,完全替代进口,年市场空间近40亿元,行业增速20%。本次项目主要投资内容为一套新建压缩空气供气装置的投资及建设,满足成渝钒钛科技高炉及管网等吹扫和用气,其中核心设备9台小型空气压缩机(合计3040万元,占总投资额的61%)由公司自主研发设计生产,完全替代进口,这是继2011年4月江阴兴澄钢铁制氧分厂首台订单后的再次商业应用,打破英格索兰、三星等国际垄断。 我们预计小型离心空压机12-13年将分别贡献销售收入0.4亿元和1.05亿元。 重大意义之二:压缩空气供气站的经营模式为公司首次采用,以小型离心空气压缩机为切入点,有助于深度挖掘潜在客户,提高客户粘性,完善“服务+制造+服务”的全生命周期风系统解决方案业务模式,并取得未来稳定现金流。 项目初期由公司承担全部资金费用,项目2012年底左右建成达产后预计年均营业收入为5000万元,年均税后利润750万元,净利润率达15%,内部收益率20%,投资回收期4.67年,远低于项目使用收益期15年。 总体订单较为饱满,募投产能已全达产,未来两年看产品结构优化及盈利能力提升和经营模式创新。高压离心鼓风机等新品需求旺盛,小型离心空气压缩机市场已取得突破,1.5MW、10MW新型高效小型蒸汽轮机的研发正在如期推进,预计高压离心风机等新品毛利占比将由10年的20%提升至13年的40%。 维持盈利预测,增持评级。预计成渝钒钛科技“新建压缩空气供气站项目”将在2013年开始贡献利润,我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2011年-2013年EPS分别为0.36/0.48/0.63元,未来三年复合增长30%,相对目前股价12年19倍,我们认为公司将受益于高耗能行业的节能减排,继续看好节能新产品的量产带来产品结构优化及盈利能力提升,维持增持评级。

投资要点: 公司公告:包括财务总监、副总、董秘以及监事会主席在内的14位高管于2012年1月共增持公司股份23.27万股,价格区间为10.45元-10.94元,我们认为高管集体看好公司目前发展状况和未来的持续发展,高管利益与股东利益的一致性将确保公司稳健成长。 《煤炭深加工示范项目规划》预计已初步成型,定调“有序开展煤炭深加工升级示范工作”,我们认为十二五期间煤化工对压力容器等设备需求依然旺盛,保守预计在5000亿以上。据中证报1月31日报道,由国家能源局牵头煤化工行业“十二五”发展政策《煤炭深加工示范项目规划》已完成编制工作,规划提出有序开展煤炭深加工升级示范工作、确定七大类共17项技术装备方面的重点示范内容,在落实好合理控制能源消费总量和节能减排相关要求的前提下,“十二五”期间将优选一批示范项目,通过升级示范使我国煤炭深加工产业成为具有国际竞争力的战略性产业。据不完全统计,目前已被列入规划的各类煤化工项目已达37个,总投资达7000亿元,我们保守预计十二五煤化工投资至少在1万亿以上,设备投资5000亿元以上,公司三季度末在手未确认收入订单仍近27亿元(详细测算见2011年10月26日报告),未来石油化工用压力容器以及煤化工压力容器、气化炉等需求依然旺盛,公司新增订单可期。 预计全年业绩增长 11%,待2012年新疆项目启动后,12年业绩40%增长值得期待。6万吨重型非标化工装备制造项目2011年预计释放20%-30%产能(低于之前40%的判断);新疆控股子公司预计2012年上半年将建成试生产。我们认为,2011年四季度以及2012年一季度将成为公司承接新订单以及完成众多在建项目结算确认收入的高发期(2011年三季度末存货9.94亿元)。 下调盈利预测,维持买入评级。我们再次强调:行业高景气+饱满持续订单+产能成倍释放=确定的高成长性,募投产能达产进度延迟以及短期国家煤化工政策谨慎态度不改公司的长期投资价值,我们略下调公司11-13年EPS 分别至0.50/0.71/0.91元(原预测为0.55/0.78/1.05元),未来三年复合增长26%,目前股价已基本反映业绩下调预期,2012年仅15倍,维持买入评级。