点评: 业绩概况:符合我们的预期。2011年1-6月,公司实现营业收入4.01亿元,同比增长13.91%;实现营业利润8086万元,同比增长26.9%;实现归属于母公司所有者净利润8492万元,同比增长32.95%;实现每股收益0.13元,符合我们的预期。 海参放量超预期,是个开始。报告期内,公司海参累计捕捞1064吨,同比增长41%,超出我们的预期(我们此前预计全年捕捞量为1600吨)。 我们认为,公司上半年海参捕捞量大幅增长得益于公司近些年进行的精养池改造提高单产。我们认为,公司海参放量是个开始,理由有三: (1)丰富的海域资源支撑公司放量。公司现有海域约23.6万亩,其中包括,现在已经改造为精养池的2.6万亩,正在合拢的1万亩(增发项目)和苏山岛20万亩。从可养殖海参海域面积看,公司的资源是最丰富的; (2)精养池改造提高单产; (3)大苗投放比例增加缩短养殖周期。公司今年投苗大约1亿尾,其中,10头、30头、40头的大苗投放比例增加。 海参毛利率预计有望持续回升。上半年,公司海参平均销售价格186.10元/公斤,与去年同期持平,但海参毛利率上升5.78个百分点,并带动综合毛利率上升4.86个百分点。价格稳定但毛利率却大幅提升的原因,我们认为是苗种成本结算的常规化和苗种成活率的提升。我们看好公司海参毛利率的持续回升: (1)随着核辐射事件影响的逐渐消退,下半年海参价格有望逐步回升; (2) 公司苗种成本结算将考虑不同规格海参的生长周期不同,其成本费用也随其生长周期进行结转,以保证海参在压成本的稳健性。 财务费用率上升压缩净利润增长幅度。报告期内,公司财务费用率为4.71%,上升了2.35个百分点,带动期间费用率上升了3.25个百分点。 食品加工业务:收入微降,毛利率提升。公司食品加工业务产能约10万吨,但产能利用率约只有60%。日本核辐射事件后,国际市场对国内水产品需求上升,但是由于人工短缺,上半年,食品加工业务收入1.35亿元,同比下降0.16个百分点,毛利率上升3.98个百分点。我们认为,食品加工企业未来可能受到人民币升值和劳动力成本提升的压力,毛利率低,盈利不容乐观。 增发预案围绕海参主业,扩充产能。公司4月29日公布了调整后的增发预案,非公开发行价格不低11.15元/股.发行数量不超过1.13亿股,募集资金净额不超过124,112万元。其中,好当家集团有限公司拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个,全部围绕海参养殖业务(具体请见附表)。项目达产后,按谨慎估计,将新增公司成品海参产量约1770吨,这超过公司现有年产量,新增海参苗210吨,新增收入3.46亿元,新增利润总额1.27亿元;按乐观估计,将新增公司海参产量3000吨,新增海参苗210吨,新增收入6亿元,新增利润总额3.26亿元。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.33元和0.51元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38X 和25X。我们认为公司是消费升级、海参行业景气回升下较好的投资标的,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险; (2)投苗成本结算对盈利的影响。

点评: 业绩大幅增长。2011年1-6月,公司实现营业收入4.82亿元,同比增长78.50%;实现净利润1.42亿元,同比增长347.78%;每股收益0.53元。公司预计前三季度净利润同比增速为230%-260%。 公司业绩大幅增长的原因有三:(1)生猪市场价格大幅攀升;(2)公司价格高于市场价格;(3)公司规模和销量增长。 上半年尤其是5月以来,猪价大幅攀升。6月底,生猪价格已从5月初的15元/公斤上涨至18元/公斤,同比涨幅超过90%,突破了2008年的高点。平均来看,今年上半年生猪价格15元/公斤,同比上涨50%。猪价上升带动养殖盈利反弹,自繁自养头均盈利上半年平均为410元,去年同期为亏损。 公司生猪品牌溢价开始显现。报告期内,公司商品肉猪销售价格较同类产品市场价格高出0.6-0.8元/公斤,仔猪价格较一般市场价格高出2.5-4元/公斤,商品仔猪、商品肉猪价格分别在33元/公斤,15.85元/公斤左右,涨幅分别达39.4%、48.8%%。 生猪养殖产销扩张推动业绩增长。随着公司募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地”的逐步投产,公司上半年生猪规模同比增长24.5%。报告期内,公司销售商品仔猪24.56万头,同比增长44.56%;商品肉猪11.92万头,同比增长41.90%;二元种猪1.21万头,同比下降20.92%。 规模持续扩张,能繁母猪存栏较年初大幅增加。公司二元种猪年初约有2.6万头,通过外购和自繁,今年6月底公司二元种猪达3.52万头。另外,6月底公司后备种猪存栏2.52亿头。能翻母猪存栏的大幅增加,为公司规模扩张奠定基础。 看好公司统分结合、流程化养殖的雏鹰模式。雏鹰模式将规模化养殖的另外两种方式——工厂化养殖和公司+农户模式进行了有效结合,“分阶段,流程化”加“分散养殖、统一管理”。雏鹰模式的优势可体现在:(1)与农户以固定价核算,在生猪价格上升时,业绩弹性更大;(2)食品安全可保障,可以获得肉制品加工及快餐企业的青睐,尤其是瘦肉精事件后;(3)雏鹰模式适合中国养殖业国情,具有明显优势。具有可复制性,可实现年轮式扩张。我们在前期报告中一直强调,公司是猪价反弹中盈利弹性最大的公司,上年年业绩的大幅增长也证明了这一判断。 拟设立特种养殖公司进行野猪养殖。公司拟出资750万元与毛容女士合资设立三门峡雏鹰特种养殖有限公司,公司出资占比75%。该子公司拟进行野猪养殖,项目达产后可实现年出栏野猪3000头左右。野猪的市场价格较普通生猪高出许多,进行野猪养殖有利于公司产品多元化,但短期内不会形成盈利贡献。 下半年猪价将高位运行。我们判断,由于第二季度的积极补栏和消费淡季的到来,第三季度生猪价格将略有回落,第四季度随着消费旺季到来,生猪价格将重新上升并出现年内新高点。此轮生猪价格上涨将延续到明年二季度 。 盈利预测和评级。我们上调公司2011年盈利预测0.05元。上调后,我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.18元和1.3元。以最新收盘价计算,对应的PE 分别为27X 和25X,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示。(1)生猪价格大幅下跌对公司业绩的影响;(2)大范围的畜禽疫病发生的风险;(3)产能扩张速度低于预期的风险。

点评: 业绩概况。1-6月,公司实现营业收入12.4亿元,同比增长43.59%;营业利润12,534.29万元,同比增长85.52%;归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长83.36%。按最新股本全面摊薄后的每股收益0.14元。公司预计2011年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长90%~140%。 量价齐升推动业绩大增。公司上半年鸡肉产品的销售量同比增加23.93%,高于一季度的12.88%;同时,鸡肉销售价格上涨14.14%,高于一季度的13.08%。但由于玉米和豆粕价格上涨,公司单位成本上升10.75%。两者共同作用下,公司鸡肉销售毛利率15.78%,同比上升2.58个百分点。毛利率的提升是公司净利润增速远高于收入增速的主因。 财务费用大幅增长影响净利润增长高度,下半年将回落。1-6月,公司财务费用3172万元,同比增长194.58%;财务费用率2.55%,上升1.31个百分点。财务费用大幅增加主要是公司通过借款和发行短期融资券来对定向增发募投项目“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”进行预先投资。财务费用同比大增影响了公司净利润增长的高度,后续随着公司用募集资金替代自筹资金,财务费用率有望降低。 生产性生物资产较年初增长70.15%。主要系:一是定增募投项目中的种鸡场陆续投产,期末父母代种鸡存栏数量较年初增加;二是报告期内公司一个祖代种鸡场已建成并投入运营,新增了祖代种鸡存栏数。 定增项目进度近半,明年上半年投产。由于进行了预先投资,截至6月30日,项目投资进度为42%,预计明年上半年全面建成投产。 下半年核心变量研判。 (1)鸡肉价格:我们认为,下半年鸡肉价格仍有10%以上的上涨空间; (2)产能:随着新增9600万羽肉鸡工程逐渐投产,预计销量增幅在35%以上; (3)毛利率:下半年成本要低于上半年,毛利率会有明显提升,从全年看,我们保守估计公司毛利率与去年相当而不会提升。 未来业绩增长:产能扩张和产业链延伸。我们认为,产能扩张将是公司未来业绩增长的核心动力。根据公司增发预案和合资公司的销售计划,2013年,公司肉鸡生产产能将合计达到2.52亿羽,相当于现有产能的2.6倍。公司还积极上下延伸产业链,向上,做祖代鸡养殖; 向下,做鸡肉熟食制品。公司目前已建成1个祖代种鸡场,在建祖代种鸡场(含孵化厂)4个。 看好公司的核心理由:经营模式和优质客户资源,即“好模式生产好鸡肉,好客户不愁卖鸡肉”。公司实行的是“自养自宰”全产业链的经营模式,这种模式将市场风险转为管理成本,能有效的确保食品安全。 公司下游客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。 盈利预测和评级。按最新股本全面摊薄后,预计公司2011和2012年的EPS 分别为0.51元和0.8元。我们看好公司的模式,维持“推荐”的评级。 风险提示。肉鸡疫情的风险;项目进展不达预期的风险;食品安全的风险。

点评: 中报收入增速低于公司计划(公司计划全年收入28亿元)。2011年1-6月,公司实现营业收入 12.26亿元,同比增长24.22%;归属于母公司的净利润17,372万元,同比增长26.55%;每股收益0.5676元。 上半年影响公司业绩的两大因素是: 糖蜜价格上行,压缩公司盈利。糖蜜占公司生产成本的40%,公司于上年10月到本年4月完成糖蜜采购。今年上半年,糖蜜价格持续上行维持高位运行,价格上涨至1250元/吨。受此影响,公司酵母及深加工毛利率下降3.68个百分点,为32.75%。目前,国内糖蜜价格已高于国际市场糖蜜价格,下半年糖蜜价格回落概率较大。 出口增速放缓。由于受到中东、北非政局动荡以及人民币汇率升值的影响,公司出口收入增长放缓,出口收入同比增长15.32%,增幅低于去年的23.19%,更低于去年中期的41.61%。 我们仍看好公司未来的增长,主要原因如下: 非公开发行股份已获得中国证监会核准,增发项目促产业链延伸和升级。公司下半年将完成增发相关事宜,增发项目包括: (1)年产5000吨新型酶制剂生产线项目; (2)年产10000吨生物复合调味料生产线项目; (3)年产8000吨复合生物饲料生产线项目; (4)生物保健食品生产基地项目; (5)埃及年产15000吨高活性干酵母项目。随着增发项目的实施,公司产业将由传统业务向新兴酶制剂和酵母深加工升级。公司上半年已经利用自有资金开始增发项目的建设。 公司酵母业务稳健发展,未来产能将继续扩张。上半年,公司国内收入同比增长30.68%,保持了平稳增长。公司未来将继续在糖蜜产地包括埃及、广西、云南通过新建或扩建酵母生产线。公司已计划在广西柳州新建年产2万吨高活性干酵母生产线项目, 2012年7月投产。 公司战略目标清晰。公司明确要成为国际化、专业化的生物技术大公司,“十二五”期末,公司规划实现酵母产能20万吨,营业收入60亿元的战略目标。 总的而言,我们认为2011年可能是公司业绩的低点,2012年随着相关产能的释放和项目的投产,业绩有望实现快速增长。 盈利预测和评级。预计公司2011和2012年的EPS 为1.22元和1.7元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29X 和21X,维持“推荐”的评级。 风险提示。埃及政局的稳定性或影响公司埃及项目的进度以及出口业务的开展;糖蜜价格上行的风险;项目建设进展不达预期的风险。

点评: 业绩大幅超预期。公司预计2011年上半年,归属于上市公司股东的净利润同比增长320%-350%,此前预计的是同比增长130%-180%。折合EPS 约为0.5~0.54元。公司业绩大幅超市场预期。 上半年尤其是5月以来的猪价攀升是公司业绩超预期的重要原因。上半年尤其是5月以来,猪价出现大幅攀升。6月底,生猪价格已从5月初的15元/公斤上涨至18元/公斤,同比涨幅超过90%,突破了2008年的高点。平均来看,今年上半年生猪价格15元/公斤,同比上涨50%,远高于公司的核算价5.42元/公斤。猪价上升带动养殖盈利反弹,自繁自养头均盈利目前已超过700元,上半年平均为410元,去年同期为亏损。 产销扩张是公司业绩增长的另一重要原因。随着公司募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地”的逐步投产,公司上半年产销大幅增长。就全年而言,2010年底,公司二元种猪约2.6万头,今年将自繁和外购能繁母猪5-6万头。按每头能繁母猪年均产子20头计算,我们认为公司能实现今年110万头的出栏计划。 看好公司统分结合、流程化养殖的雏鹰模式。雏鹰模式将规模化养殖的另外两种方式——工厂化养殖和公司+农户模式进行了有效结合,“分阶段,流程化”加“分散养殖、统一管理”。雏鹰模式的优势可体现在: (1)与农户以固定价核算,在生猪价格上升时,业绩弹性更大; (2)食品安全可保障,可以获得肉制品加工及快餐企业的青睐,尤其是瘦肉精事件后; (3)雏鹰模式适合中国养殖业国情,具有明显优势。具有可复制性,可实现年轮式扩张。我们在前期报告中一直强调,公司是猪价反弹中盈利弹性最大的公司,上年年业绩的大幅增长也证明了这一判断。 公司积极延伸产业链和尝试新模式。公司向下建立屠宰线,生产冷鲜肉以及熟食;向上拓展纯种猪的销售。公司拟在三门峡市建设生态养猪项目,同时建设与之配套的生猪屠宰加工厂、种猪场、饲料加工厂等。项目投资规模在40亿元左右,建设资金公司通过自筹和再融资方式解决。产品定位于高端冷鲜肉,走专卖模式,按点市场推广。 下半年猪价将高位运行。我们判断,由于第二季度的积极补栏和消费淡季的到来,第三季度生猪价格将略有回落,第四季度随着消费旺季到来,生猪价格将重新上升并出现年内新高点。此轮生猪价格上涨将延续到明年二季度 。 盈利预测和评级。我们上调公司盈利预测。上调后,我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.13元和1.3。以最新收盘价32.41元计算,对应的PE 分别为29X 和25X,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示。 (1)生猪价格大幅下跌对公司业绩的影响; (2)大范围的畜禽疫病发生的风险; (3)产能扩张速度低于预期的风险。

事件: 近日我们参加了泸州老窖的投资者交流会。 点评: 双品牌战略,坚持品味奢侈。公司战略非常清晰,即坚持“双品牌塑造,多品牌建设”的战略,即塑造国窖1573和泸州老窖两大品牌,国窖1573坚决走超高端和奢侈品之路。 (1)国窖1573:控量提价,奢侈品之路关键在推力公司强调,国窖1573的核心战略不会改变,即坚持走超高端和奢侈品之路,未来要做品牌高度、品质高度、文化高度的文章,再做价格高度的文章。 公司将严格控制产能,国窖1573就3000吨、中国品味600吨,未来的世界品味就300吨、国学200吨,宣传“品味之道在乎稀”。公司未来几年的推广重点都会是中国品味。 国窖1573实现了顺价销售和贯彻了双脱钩政策(即市场费用和销售量脱钩,和经销商脱钩),提高了经销商积极性,市场投放有的放矢,价格梳理和管理成效明显。 公司清楚地认识到自身品牌力尚不如五粮液和茅台,中国品味和普通国窖1573销售的关键不在需求的拉力而在营销的推力,我们认为,公司要适应消费、引导消费来形成有效推力,以实现高端产品的价格高度,这是需要时间的,也是战略能否成功的关键。 (2)泸州老窖中价位酒:点市场布局,拉长产品线在去年推出年份特曲的基础上,公司今年继续推出新品:百年泸州老窖窖龄酒(90年、60年和30年)、金奖特曲,加上原有老窖特曲、中华老字号等产品,中价位酒的产品线明显拉长。

点评: 淡季出彩,中报可期。公司1季度共销售3.67万吨系列酒,同比增长23.34%;其中,销售五粮液4818万吨,同比增长20.6%;五粮春2337吨,同比增长22.03%;永福酱酒235吨;六和液316吨,同比增长111.7%;五粮醇2253吨,基本持平。公司二季度淡季销售出彩,据了解,五粮液供货紧张、提货困难。1-5月,公司系列酒销售继续保持良好态势,增幅应在两位数以上,五粮液的情况最好。预计二季度末的预收账款会继续增加,公司中报业绩可期,而增长动力主要来源于销量增加和团购比例的增加。 下半年上调出厂价是大概率事件。上半年,为了响应政府的物价调控,公司产品没有提价。目前五粮液出厂价509元,团购价569元,一批价740元,零售价889元,渠道利润丰厚。另外,贵州茅台和泸州老窖在去年底都进行了提价,目前出厂价格都为619元,公司出厂价被拉开了距离。据此,我们认为,公司产品在下半年提价是大概率事件,提价幅度有望达20%而与茅台和老窖保持一致。 证监会处罚尘埃落定,有利于公司书写新篇章。近日,公司收到证监会的《行政处罚决定书》,表明证监会对公司自2009年9月开始的调查结束。 2009年9月以来,公司积极整改,积极改善治理结构。整改过程中,上市公司没有受到较大的经济损失,而且治理结构持续改观。2010年,公司关联交易总额18.74亿元,同比下降68.13%。我们认为,证监会处罚结果公布,以及集团公司换届完成,有利于公司主营业务经营和资本运作,有利于公司书写新篇章。

快速成长的“自养自宰”肉鸡全产业链经营者。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售,产品主要以分割的冻鸡肉产品形式,销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。鸡肉销售业务在收入和毛利中占比都在90%以上。2006-2010年,收入和净利润的复合增长率分别为37.6%和50.9%。2011年中期业绩预增80%-130%。 食品安全问题层出凸显全产业链经营的优势。近些年,我国食品安全事件层出不穷,尤其是今年,瘦肉精、牛肉膏、染色馒头等事件屡屡曝光。国家对食品安全问题的重视程度加强,多个地区已将食品安全纳入政府业绩考核的范畴。对企业而言,触礁食品安全问题无异于踩上定时炸弹,单一企业要保障食品安全,我们认为关键有两条途径:一是加大检测力度,二是向上延伸产业链,保障原材料安全。在食品安全日益受到重视的背景下,本身已形成全产业链经营的企业的优势将日渐凸显。 公司核心经营优势:好模式生产好鸡肉,大客户不愁卖鸡肉。(1)公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的白羽肉鸡产业链。这种自养自宰的经营模式将肉鸡产业链上下游环节有效地纳入到公司内部,将市场风险转为管理成本,能有效保障鸡肉品质和食品安全,并能提高公司经济效益;(2)公司销售渠道包括快餐、工业企业、批发市场等,直销的比例接近60%,下游直销客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。由于大客户的需求增长和公司鸡肉的好品质,公司做销鸡肉,且未来订单的增长空间大。 公司高成长途径清晰:产能扩张+上下延伸产业链+鸡肉涨价。(1)公司积极推进产能扩张之路,预计2013年肉鸡产能达2.52亿羽,是现有产能的2.6X;(2)公司积极上下延伸产业链,今年中期有望开始引进祖代鸡进行养殖;(3)鸡肉价格稳步上行。 盈利预测和评级。按最新股本8.2亿股全面摊薄后,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.58元和0.91元。以最新收盘价计算,对应的PE分别为29X和19X。 我们认为,“好模式生产好鸡肉,大客户不愁卖鸡肉”是公司的核心优势,公司是食品安全日益受重视,鸡肉价格日益上行背景下,可选择的具有高成长性的投资标的,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:(1)食品安全的风险;(2)肉鸡疫病的风险;(3)产能投放不达预期。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.51元和0.79。公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头.公司业绩拐点确立,并开始着手解决少数股东权益问题,维持“推荐”的评级。 风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险。

一季度收入下滑主因是水产品加工业务收入下降。2011年1季度,公司收入1.43亿元,同比下滑6.6%;净利润2479万元,同比增长2.7%。一季度是海参消费淡季,主要以干海参销售为主,公司海参收入与去年同期基本相当。收入下滑主要是由于水产品加工收入下降所致,由于人工工资上升、招工进程不顺,公司10万吨加工产能的利用率只有60%,公司加工业务收入下降。 海参业务:关注5月旺季来临时的海参价格 (1)产量:2012年前看“精养池”提高单产和投放大苗缩短收获周期,2013年后新增面积开始发挥贡献。 公司2007年以来对参池进行改造,打造精养池。目前约有2.6万亩精养池,增发项目中的近1万亩明年合拢后,预计后续也将进行改造。“精养池”的存活率可达40%,捕捞率可达90%,养殖密度高于普通围堰。公司现在的投苗量是5000头/亩,按每头2两,每亩的理论产量可达190公斤/亩,公司目前实际亩产大约只有120公斤/亩。 公司今年投苗大约1亿尾,其中,10头、30头、40头的大苗投放比例增加,大苗投放增加将缩短海参的收获周期。 2013年,公司增发项目的1万亩以及苏山岛的海参有望开始贡献业绩。 (2)价格:关注5月旺季的价格 长期趋势向上目前,公司海参捕捞价格约172元/公斤,但海参消费旺季未到,后续还得重点关注5月消费旺季来临后的价格情况。 我们依然认为,海参由于其高营养价值,未来需求强劲,而海参供应刚性,海参价格未来有望平稳向上。我们预计公司2011、2012年的海参价格分别为200元和210元。 (3)成本:投苗成本和改造、折旧成本影响毛利。 2009年以来,公司投苗力度加大,投苗成本都在1.5亿元左右。公司对现有参池的改造以及围堰摊销也比较大。这两者影响公司毛利的提升。 海蜇业务:2011年产量与2010年相当。 产量上,公司今年海蜇产量要低于我们此前的预期,主要是由于 1万亩海域的合拢时间延后。预计今年海蜇产量与去年相当,为4000吨。 明年海域合拢后,预计海蜇产量能大幅增加。预计今明两年海蜇价格维持在11元/公斤。 食品加工业务:订单充足,但人工不足公司食品加工业务产能约10万吨,但由于招工困难,产能利用率约只有60%。我们认为,食品加工企业未来可能受到人民币升值和劳动力成本提升的压力,毛利率低,盈利不容乐观。 海域资源丰富,有进一步扩充可能公司现有海域约23.6万亩,其中包括,现在已经改造为精养池的2.6万亩,正在合拢的1万亩(增发项目)和苏山岛20万亩。从可养殖海参海域面积看,公司的资源是最丰富的。我们估计,公司后续可能在现有海域基础上,还会进一步扩充海域。 增发预案围绕海参主业,扩充产能公司4月29日公布了调整后的增发预案,非公开发行价格不低11.15元/股.发行数量不超过1.13亿股,募集资金净额不超过124,112万元。 其中,好当家集团有限公司拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个,全部围绕海参养殖业务(具体请见附表)。项目达产后,按谨慎估计,将新增公司成品海参产量约1770吨,这超过公司现有年产量,新增海参苗210吨,新增收入3.46亿元,新增利润总额1.27亿元;按乐观估计,将新增公司海参产量3000吨,新增海参苗210吨,新增收入6亿元,新增利润总额3.26亿元。 盈利预测和评级。由于1万亩海域合拢时间低于我们此前预期,我们调低公司2011年盈利预测,调整后预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.33元和0.51元,以最新收盘价11.91元计算,对应的动态市盈率分别为36X 和23X。我们认为公司是消费升级、海参行业景气回升下较好的投资标的,公司海参未来有望实现量价齐升,公司股价相对于增发底价仅溢价6.8%,具有较好的安全边际,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险; (2)投苗成本结算对盈利的影响。

业绩超预期。2011年1季度,公司实现营业收入52.45亿元,同比增长26.7%;归属于上市公司股东净利润3.93亿元,同比增长40%;每股收益0.29元。 公司销量增速远高于行业。1-3月,公司啤酒销量150万吨,同比增加27.4万吨,同比增长22.3%;全国啤酒产量915.47万吨,同比增长7.75%。 主品牌销量大增带动业绩超预期。1-3月,公司主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%。主品牌销量增长促进公司产品结构升级,公司综合毛利率保持稳定,由43.5%到43.7%。 毛利率有望保持稳定。4月份,大麦价格涨幅在20%以上,但考虑到(1)公司主品牌已在今年2月至4月整体提价5-6%;(2)主品牌占比提升,转嫁能力变强,我们认为公司全年毛利率有望保持稳定。 双轮驱动提升公司产能,推进全国化。公司通过自建、扩建和对外收购来扩充公司产能。2010年,公司收购山东新银麦啤酒有限公司和嘉禾啤酒公司太原啤酒厂,新增产能73万千升,收购同时,公司在石家庄兴建新啤酒厂,在青岛、上海、福州、珠海等地启动扩建。今年3月,公司收购新安江啤酒并兴建40万千升的生产基地。银麦的收入第二季度将并入公司报表。 啤酒行业整合加快,消费升级是趋势。目前是啤酒行业整合加速的时期,行业竞争不仅聚焦市场层面还延伸至资本运作、并购等层面,2010年,全国四大啤酒企业都积极进行了对外收购等资本运作,前四大企业的市场份额接近60%。啤酒国内市场消费升级趋势明显,中高端产品的消费和占有率有望进一步提升。

年报业绩。2010年,公司实现营业收入13.79亿元,同比增长31.97%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长136.72%;按最新股本摊薄后每股收益0.3元。2010年分配预案:不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 一季报业绩。2011年1季度,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长92%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长182%;每股收益0.22元。 白酒增长态势良好,利率提升。2010年,公司白酒销售同比增长约50%,柔和系列和恒温窖藏系列同比增长约40%,均创历史最好水平。白酒收入8.56亿元,同比增长41%。白酒毛利率提升3.84个百分点,至66.37%。在白酒毛利率提升带动下,公司综合毛利率上升4.5个百分点。 销售费用率上升系销售人员工资增加。2010年,公司销售费用率上升1.8个百分点,至14.5%。2011年1季度,销售费用率13.7%,同比上升5.9个百分点。 高歌猛进,翻番可期,重点关注徽蕴金种子(6年)的推广。公司销售重点仍在省内市场,今年主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带。我们认为,祥和、柔和是公司业绩基础、徽蕴金种子的推广是业绩超预期增长的关键,公司全年业绩高增长趋势明确,翻番可期。 公司计划全年收入16亿元,净利润3.4亿元。 盈利预测和评级。我们上调盈利预测,按最新股本5.56亿股全面摊薄后,我们预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.58元、0.88元。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,维持公司 “推荐”评级。

业绩概况。2011年1季度,公司实现营业收入62.44亿元,同比增长38.96%;归属于上市公司股东净利润20.81亿元,同比增长36.7%;基本每股收益0.55元。 业绩增速远超全年计划,季末预收账款创新高。公司收入和净利润实现38.96%和36.7%的增速超预期,远高于全年20%的增长计划。一季度末,公司预收账款76.6亿元,同比增加27亿元(增长54.25%),环比增加5.58亿元(增长7.77%),创历史新高,为公司中期业绩增长奠定基础。 毛利率微降、期间费用率下降,公司净利润增速略低于收入增速。公司综合毛利率下降4.1个百分点,至65.8%。我们估计原因是中端酒销量增长、高端酒未提价和原材料、人工成本上升。公司期间费用率下降2.8个百分点,至12.7%,其中,销售费用率下降1.6个百分点、管理费用率下降1个百分点。 今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。公司将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。通过两头带中间,公司希望形成金字塔型的品牌结构。公司力争几个核心产品大幅增加,形成拳头性产品,形成单品超5万吨的产品。 永福酱酒将放量和推新品。公司永福酱酒由银基独家代理,公司主导销售管理。2011年计划生产600吨,加上去年生产的500吨,今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒,以其走量。

事件: 公司公布2010年年报。 点评: 业绩概况。公司公布年报,2010年,公司实现营业收入93,780.35万元,同比增长61.94%;实现营业利润40,037.13万元,同比增长111.98%; 实现净利润38,452.47万元,同比增长108.46%;每股收益1.18元。2010年分配预案:每10股转增10股并派现2元。 玉米种子盈利提升。公司全年玉米种销售额90,413.45万元,同比增长66.31%,收入占比达96%。玉米种子毛利率上升9.12个百分点,至66%。 登海先锋是业绩贡献来源,产能进一步扩张。合资子公司登海先锋经营的先玉335需求旺盛,实现主营业务收入66035.54万元,实现净利润34949.52万元,收入和净利润分别同比增长93.89%、88.54%,收入占比达70%,贡献EPS 仅1元。登海先锋于去年进行了酒泉生产基地扩建工程,增加加工能力2000吨/年,总加工能力达到2.45万吨/年。 母公司收入增速低于预期,盈利大幅提升。母公司实现收入23752万元,同比增长19.70%。毛利率53.58%,同比提升22个百分点。 重视研发和销售体系建设。2010年,公司重新划分出山东、东北、华北、江淮、西南、西北等6个销售区域。公司研发支出占收入比例为2.94%,其中,母公司为9.42%。公司承担国家级科研项目14项。 建立种子加工厂,扩大产能。公司子公司张掖市登海种业有限公司拟在张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为人民币2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。 登海 605抽检不合格影响一季度业绩和经销商信心。根据农业部2月抽检结果,登海605未达到公司单粒播芽率标准92%,抽检和发出的数量合计11.1万公斤,公司已将其封存。登海605的封存将影响公司一季度的业绩情况以及经销商推广超试605的信心。公司公告,目前,登海605经公司检测均为合格产品,处于正常销售状态,公司已向农业部提出申请复议。 年底预收账款下降。2010年底,公司预收款项3.3亿元,同比下降26.7%。 盈利预测和评级。由于先玉335销售提前和超试605的影响,我们预计公司2011年1季度的业绩会低于预期,下调公司的盈利预测,公司全年业绩呈现前低后高的趋势。调整后,我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.73元和2.37元,对应的动态市盈率分别为31X 和23X,维持“推荐”的评级。

事件: 公司发布2010年年报和投资公告。 点评: 业绩概况。2011年,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长21.39%;归属于上市公司股东的净利润7460万元,同比增长53.92%;每股收益0.27元。2010年分配预案:每10股派现金红利0.5元。 玉米种子盈利增长迅速。2010年,公司主业盈利快速回升,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长571.96%。分业务看,销售额增长最大的是杂交玉米种子(同比增长277.87%,主要是合并了北京屯玉前三季度的收入);杂交水稻种子为7.49%;干辣椒为30.36%;蔬菜种子为17.27%。分子公司看,公司几家主要子公司的盈利都略超预期,其中,安徽隆平净利润同比增长363%,湖南隆平净利润同比增长50%,湖南亚华净利润同比增长17.5%。 收购四川隆平股权,开始着手解决少数股东权益问题,产业整合启动。公司对旗下盈利较大的5家子公司的持股比例不高,少数股东权益占比较大,且主要集中在子公司的管理层手上。这使得净利润流出公司,且许多运作未能拿到总公司层面,未能形成板块合力。2010年,少数股东损益占公司净利润约43%。公司今日公告,公司拟收购自然人缪培忠和黄维翠持有的四川隆平28%的股权,股权转让的价格拟定为6.4元/股,转让总价格为5376万元。四川隆平是公司控股子公司,缪培忠和黄维翠是四川隆平的高管。 收购后公司持有四川隆平80%的股权,缪培忠持有四川隆平20%的股权。四川隆平股权的收购标志着公司开始着手解决少数股东权益问题,产业整合步伐加快。四川隆平2010年净利润3029万元,我们预计2011年净利润为3500万元,公司收购28%的股权将增加净利润653万元,增厚EPS约0.02元。