点评: 提价符合预期。我们此前强调,五粮液在旺季率先提价是大概率事件,原因有三:(1)高端白酒供不应求,五粮液供需矛盾突出,拿货紧张,上半年公司五粮液系列酒销售总量同比增长30.50%;(2)竞品贵州茅台和泸州老窖在去年底都进行了提价,目前出厂价格都为619元,公司出厂价被拉开了距离;(3)公司去年下半年以来一直未上调出厂价,上半年由于原辅材料价格上涨,公司酒类毛利率下降1个百分点,其中高价位酒降低0.07个百分点。 时点和幅度超预期。目前,52度五粮液出厂价509,估计出厂价将上调150元至659元,幅度接近30%,公司的提价幅度超过我们此前20%的预期。 公司在9月初提价也超过我们之前预计的中秋国庆之间涨价的时点预期。 提价后,终端价和竞品有望跟进。公司出厂价上调后,我们预计公司零售价可能会从现在的989元向1100元的目标靠近。另外,五粮液提前涨价,其他白酒企业也可能会在旺季跟进。 提价将增厚2012年业绩。由于上半年公司还欠经销商货,我们预计提价的影响将更多地反映到年底和明年。我们预计明年五粮液的销售量能达1.6万吨以上,我们上调公司2012年盈利预测0.31元。 中价位酒和酱香型的运作,有望形成新亮点。公司未来将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。目前六和液和淡雅五粮醇的运行情况良好,后续中价位酒收入增长可期。永福酱酒一季度销售200多吨,今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒,以其走量,酱酒的品牌梯度将进一步丰满。 盈利预测和评级:上调盈利预测。我们上调公司盈利预测,调整后预计公司2011年和2012年的EPS 分别为1.66元和2.33元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24X 和17X,公司估值仍处于行业的低位、历史的底部,维持“推荐”的评级,建议投资者继续持有。 风险提示。(1)新品推广不达预期的风险;(2)食品安全的风险;(3)明年基酒生产尚不确定的风险。

事件:公司发布2011年中报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入9.92亿元,同比增长53.88%;营业利润2.67亿元,同比增长149.43%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长134.42%;每股收益0.36元。 白酒快速增长,占比进一步提升,盈利提升。上半年,公司白酒业务发展迅速,收入达8.42亿元,同比增长102.52%,接近白酒去年全年的收入,收入占比上升至86%;同时,由于产品结构调整,中高档白酒收入占比提升,白酒毛利率提升3.9个百分点,至68.71%,并带动公司综合毛利率提升15.89个百分点。 期间费用率上升。公司期间费用率上升4.11个百分点,至19.32%,由于为徽蕴金种子的推广作准备,公司在央视和各地进行广告投入,公司销售费用率上升5.44个百分点,至15.49%,公司管理费用率和财务费用率都有所下降。 继续推进解决瓶颈的项目。公司灌装生产线节水改造项目进度已达85.27%,该项目建成可解决公司灌装“瓶颈”问题。公司此前公告,公司同意以评估值9,836.72万元受让金种子房地产(金种子集团旗下全资子公司)拥有的国有土地使用权,面积27万平米,以解决公司厂区用地受限的瓶颈,有利于公司扩大规模。 所得税率上升6个百分点。报告期内,公司所得税率24.89%,同比上升6个百分点。所得税率上升是公司净利润增速低于营业利润增速的原因。 高歌猛进,翻番可期,重点关注徽蕴金种子(6年)的推广。公司今年主推徽蕴金种子(6年),上半年主要进行经销商选择等准备工作,下半年将贡献业绩。我们认为,祥和、柔和是公司业绩基础、徽蕴金种子的推广是业绩超预期增长的关键,公司全年业绩高增长趋势明确,翻番可期。公司计划全年收入16亿元,净利润3.4亿元。 公司核心竞争力:错位竞争、独特营销。(1)错位竞争:公司避开政务和商务消费,聚焦50-120元的徽酒主流消费带,实现后发制人;(2)深度营销,精耕细作:公司目前有148家经销商,省内终端队伍达6000多人。不设置省级总代,也不设立地区代理,市区经销商只做市区,县级经销商只做县级。目前将渠道下沉到乡镇,争取做到五个垄断。经销商只代理“金种子酒”的产品,甚至只代理公司的一款产品;(3)经销商保证金制度;(4)厂商一体化运作,派遣市场人员进入经销商辅助管理,嫁接公司文化。 盈利预测和评级。我们分别上调公司2011年和2012年盈利预测0.08元,调整后预计2011-2012年EPS分别为0.66元和0.96元。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,目前估值合理,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)省外拓展的风险;(2)新品推广不达预期的风险;(3)食品安全的风险;(4)大盘系统性风险。

事件: 公司发布2011年中报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司累计实现营业收入6.6亿元,同比下降4.37%;营业利润2.19亿元,同比增长21.12%;实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元,同比增长34.10%。每股收益0.33元。 产品结构调整 品牌向上延伸。上半年,酒类收入6.29亿元,同比下降7.94%,这主要是由上半年低端产品结构调整导致。公司中高端酒收入5.85亿元,同比增长4.2%,品牌向上延伸。 出口收入翻番增长。公司加强同帝亚吉欧合作,积极开拓国际市场,并取得一定成果。出口收入3928万元,同比增长111.33%。 调整整合期,费用率上升。报告期内,公司期间费用率上升1.55个百分点,至33.42%,其中,管理费用率上升1.18个百分点。我们认为,2011年是公司的调整整合年,费用率后续可能仍将保持高位。 帝亚吉欧收购一事尚在证监会审批中。公司控股股东全兴集团之外方股东Diageo Highlands Holding B.V.(DHHBV)从成都盈盛投资控股有限公司受让全兴集团4%股权的审批申请及反垄断审查申请已获国家商务部批准,目前该事项正在中国证监会审批过程中。 邛崃名酒工业园扩展基酒产能,有利长远。邛崃投资项目将扩大公司的基酒产能,公司出售全兴酒业后,水井坊的产量不足1万吨,投资项目实施后将新增年产基酒2.8万吨、储酒10万吨,年包装2万吨,这为公司未来发展奠定了基酒基础。

事件: 公司发布2011年半年报。 点评: 年报业绩。2011年1-6月,公司实现营业收入618,925万元,同比增长22.91%;实现利润63,403万元,同比增长11.25%;实现归属于母公司所有者的净利润43,916万元,同比增长10.16%,每股收益0.36元。 收入增速﹥销量增速﹥利润增速。公司2011年上半年完成啤酒销量272万千升,同比增长14.8%,增速快于第一季度的12.77%,也高于行业的11.4%。公司收入增速高于销量增速,我们认为主要是公司产品结构升级,四大品牌集中度进一步提升所致。上半年燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌产销量增长13.4%,其中燕京主导品牌产销量增长21%。公司净利润增速远低于收入增速,主要是去年新增产能带来的推广费用增加所致,报告期内,公司期间费用率上升1个百分点,其中销售费用率上升0.67个百分点。 以北京为核心,辐射全国的市场布局不断完善。公司在北京、广西、内蒙古三个市场上有绝对的优势地位。上半年,公司在北京市场进行“清爽夏日,燕京制造”的品牌营销,销量实现增长5.4%。新兴市场广东、四川、新疆发展加速,销量同比增长10.53%、45.45%和46.34%。新进市场和新收购产能有序推进,昆明新厂上半年销量5万千升,河南焦作和驻马店公司销量11.4万千升。 “1+3”品牌发展战略提升品牌结构。“1+3”品牌发展战略着力提升“燕京”主品牌在公司全国市场上的影响力和主导作用,实现“燕京”、“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”四大品牌集中度稳步提高。公司“1+3”品牌发展战略的实施将提升公司品牌结构。 半年关注产能释放节奏和大麦成本压力。公司去年可转债募集项目今年投产将新增60万吨产能,公司去年新收购两家公司产能约40万吨,这样公司今年产能将新增100万吨。上半年大麦价格持续上升,6月价格环比上涨20%,同比上涨50%以上,我们预计下半年大麦价格会持续高位运行,公司下半年将进行采购,成本压力难降。 盈利预测和评级。我们略微调低公司2011 年的盈利预测,调整后预计公司2011和2012年的EPS分别为0.76元和0.93元。以最新收盘价计算,对应的PE分别为23X和18X,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。(1)大麦价格上涨幅度超预期;(2)异常气候的不利影响。

事件: 公司公布2011年半年报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入61.71亿元,同比增长76.99%;实现利润总额25.86亿元,同比增长80.76%;归属上市公司股东的净利润18.14亿元,同比增长69.96%;每股收益2.02元。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-70%。 产品结构升级,继续高档化。上半年,公司河南、山东等省外市场收入大增,公司省外收入20.5亿元,同比增长84.08%,收入占比提升至33.54%。 毛利率下降0.61个百分点。公司二季度收购双沟酒业剩余股权,低端产品销售增加拉低公司综合毛利率。报告期内,公司毛利率同比下降了0.61个百分点,至57.72%。但是,由于二季度收购双沟剩余股权,公司下半年少数股东损益带来的利润流出会减少。 和双沟“1+1>2”,协同效应显现,费用率下降。报告期内,期间费用率下降1.87个百分点,为13.77%,其中,销售费用率下降1.24个百分点,管理费用率下降0.75个百分点。 扩张基酒产能以图持续发展。公司近期公告拟投入40亿元用于泗阳经济开发区3万吨名优酒酿造技改工程、老厂区及古黄河北侧2.65万吨名优酒酿造技术改造工程(三期)。项目达产后将实现年新增5.65万吨名优基酒产能,为公司持续发展奠定基础。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.08元、6.37元和9.6元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35X、22X和25X,首次给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:(1)食品安全的风险;(2)省外市场开拓的不确定性;(3)随着规模扩大后的管理风险。

事件: 公司公布2011年半年报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入158,329.77万元,同比增加84.89%;利润总额39,433.9万元,同比增长171.18%;归属于母公司所有者的净利润28,794.75万元,同比增长168.14%;每股收益1.23元。 提价助二季度业绩大幅增长。二季度淡季,公司收入和净利润增速分别为121.43%和276.23%。我们认为,二季度业绩的大幅增长主要是一季度末的提价所致,一季度末公司上调了古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价,上调幅度在3%-25%。 核心市场聚焦稳固,华北市场持续突破。上半年公司继续积极实施“持续聚焦、高效执行”的营销策略,以安徽省为核心,逐步向苏鲁豫皖为主的省外市场扩张,成效显著。华中市场收入增速70.8%,公司核心市场得到聚焦稳固;华北市场收入同比增长233.05%,持续突破。 古井原浆为主的高档酒是业绩增长主要来源。报告期内,公司古井原浆系列酒量价齐升,在其带动下,公司高档酒收入同比增长139.95%,毛利率上升0.02个百分点,为80.6%。 规模效应带动费用率下降。报告期内,公司期间费用率下降5.91个百分点,其中,销售费用率下降2.02个百分点,管理费用率下降3.66个百分点,规模效应突出。 增发项目和基酒建设有利于公司长远发展。公司非公开发行股份募集资金用于:优质基酒酿造技术改造、基酒勾储、灌装中心及配套设施建设、营销网络建设、品牌传播建设等项目。公司近期还公告将通过基酒酿造搬迁改造投资建设1万吨基酒的生产设施及配套辅助设施,主要用于年份原浆等中高端产品生产,对中高端产品未来销售形成支撑。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2012年的EPS 分别为2.47元和4.04元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为42X 和25X,首次给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)食品安全的风险; (2)省外市场开拓的不确定性; (3)安徽省内市场激烈竞争的风险。

事件: 公司发布2011年半年报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入75279万元,同比增长26.64%;实现营业利润10540万元,同比增长170.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增长154.92%;每股收益0.19 元。 杂交水稻种子表现强劲,盈利大增。报告期内,公司强化Y两优1号等主推品种的销售力度,杂交水稻种子销量增长,价格上升,实现营业收入3.99亿元,同比增长65.85%。由于价格上升和产品结构调整,水稻种子业务毛利率上升6.12个百分点,至42.16%。 玉米种子关注新市场年度。2011年上半年,公司玉米种子业务营业收入同比下降58.77%,若剔除去年同期北京屯玉对营业收入的贡献,玉米种子业务收入同比增长4.5%。我们认为,玉米种子业务对公司盈利的贡献将更多地体现进入新市场年度的第四季度。 费用率上升0.91个百分点,少数股东损益占比下降。报告期内,公司期间费用率上升0.91个百分点,其中,销售费用率下降0.39个百分点,管理费用率上升1.28个百分点。公司4月收购四川隆平28%的股权,开始着手解决少数股东权益问题。报告期内,公司少数股东损益占比下降6个百分点。 全年业绩高增长明确,有三大看点:(1)Y两优1号上升势头强劲。据了解,去年以来,Y两优1号推广面积上升较快,我们预计今年的销量将由去年的400万公斤上升至1000万公斤,预计贡献公司EPS约0.21元;(2)玉米种子快速增长。隆平206销售形势良好,处于上升期,今年利润有望翻番。公司总部运作的利合16也有望有不错表现;(3)少数股东权益问题的可能解决。为了进行产业整合,我们预计公司将加快解决少数股东权益的问题。公司预计2011年1-9月的净利润增幅为200%-250%。 看好公司的根本逻辑:种业整合在即,公司研发优势明显,产业布局扎实,未来最有可能成为国际种业集团。(1)种子行业整合大潮将至。上半年国务院种业发展意见出台,提高种业进入门槛,全国种子会议在长沙召开,农业部长强调地方将出台配套措施来扶持种业整合,我们认为,种业整合大潮愈走愈近,公司作为行业龙头,将在行业整合中担任主角,明显受益于行业集中度提升;(2)公司研发实力雄厚。公司研发体系完备,拥有亚华种业科学院,超级稻工程研究中心从事常规品种育种研究,上海和长沙子公司从事生物技术育种研究,以及菲律宾海外研发中心从事海外研究。除自有研发外,公司还有杂交水稻研究所和山西立马格兰的研发支撑;(3)公司产业布局扎实:多品种,海内外。公司种子业务已构建起涵盖水稻、玉米、棉花、小麦、果蔬等多品种的布局,以水稻玉米为主。Y两优1号、隆平206等主打品种竞争力强。除了国内,公司还积极在海外布局。公司不同于其他从事水稻种子贸易的企业,是唯一一家在海外建立研发与销售渠道的企业;(4)公司开始构建价值营销渠道。公司开始在在县区建设“专有化”的营销渠道,乡镇建设技术展示、培训和服务网点,提升公司技术推广服务能力。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.51元和0.79。 公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头.公司业绩拐点确立,并开始着手解决少数股东权益问题,维持“推荐”的评级。 风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险;(3)制种的自然风险。

事件: 公司公布2011年半年报。 点评: 业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入5.16亿元,同比增长8.12%; 实现营业利润6018万元,同比增长34.41%;实现归属于上市公司股东的净利润6038万元,同比增长28.64%;每股收益0.31元。 水产品加工稳健发展,订单饱和。报告期内,公司水产品营业收入3.95亿元,同比增长11.53%,收入占比达77%。毛利率为16.55%,同比上升3.21个百分点。公司水产品加工目前订单饱和,生产线满负荷运转,三季度后逐渐进入水产品加工旺季,水产品加工业务下半年有望增速加快。 冰淇淋业务市场开拓见效,国内国外均大增。报告期内,公司共销售冰淇淋5,584.46吨,其中出口美国262.08吨。实现销售收入6,048.95万元,同比增长219.84%。其中,国内市场由于市场开拓的进一步扩大,实现销售收入3,451.90万元,同比增长307.05%,销售均价6486元/吨; 对美出口的国际订单也进一步扩大,实现出口2,597.06万元,较去年增长148.95%,销售均价9.9万元/吨。由于国内销售比例上升,公司冰淇淋业务毛利率下降6.47个百分点,至31.46%。 公司农产品业务(含气调库业务)订单主要集中在下半年,收入同比下降46.02%;而闲置气调库仓储业务收入同比上升59.26%。 下半年进入旺季,业绩增速将加快。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%。 水产加工和冰淇淋扩产是未来两年增长引擎。公司上半年完成了定向增发,增发项目将用于新增2万吨水产品加工产能和新增4.5万吨冰淇淋产能(含3万吨动物蛋白冰淇淋和1.5万吨植物蛋白冰淇淋),新增产能分别为现有产能的70%和9倍。我们预计,公司水产品加工扩产项目最早可在今年12月投产,预计明年产能利用率能达80%,冰淇淋扩产项目明年底投产,有望提前到明年下半年,预计后年产能利用率能达60%以上。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.77元、1.05元和1.49元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24X、17X和12X。公司具有优质客户和优质产品的核心优势,估值偏低,首次给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)“两头在外”业务的汇率变动和劳动力成本上升风险; (2)冰淇淋业务国内外开拓不达预期的风险。

点评: 业绩概况:符合预期。2011年1-6月,公司实现营业收入356,450.8万元,同比增长 45.42%;实现归属于上市公司所有者的净利润141,020万元,同比增长35.20%;每股收益1.01元。 毛利率和费用率双降。报告期内,公司毛利率下降2.64个百分点,为67.5%,我们认为下降原因可能是成本上升、成本配置以及中高端酒的销售提升。公司期间费用率下降3.14个百分点,由于柒泉模式带来的运营效率提升,公司销售费用率下降2.25个百分点,管理费用率下降1.1个百分点。 我们认为,未来公司对中国品味的广告投入仍会较大,为发展中档单品,终端销售人数也会增加,而公司计提的期权费用会减少,公司费用率后续为处于一个比较稳定的水平。 华西证券投资收益贡献EPS 约0.09元,同比减少0.03元。公司持有华西证券34.85%的股权,报告期内,实现投资收益1.31亿元,贡献EPS 约0.09元。公司已放弃华西证券的增资扩股,公司持有华西证券的股权比例将降为24.99%。华西证券下半年将完成增资扩股,预计这将导致公司净利润减少约1.6亿元,折合EPS 约0.11元。 少数股东损益上升可看作博大金奖特曲的顺利运作。金奖特曲是博大销售公司今年及未来3年的销售重点,实施县级层面的扁平化招商,争取今年占到博大公司销售额度的10%。报告期内,公司少数股东损益由去年同期的3194万元上升至6589万元,我们认为这可看做博大公司金奖特曲顺利运作而带来的收益提升。 预收账款环比上升。报告期内,公司预收账款14.57亿元,较1季度末增加4.16亿元,这从侧面再次印证了今年高端白酒销售的旺盛。 公司双品牌战略清晰,国窖 1573坚决走奢侈品路线,中档产品走单品壮大路线。公司国窖1573的核心战略不会改变,即坚持走超高端和奢侈品之路,未来要做品牌高度、品质高度、文化高度的文章,再做价格高度的文章。公司将严格控制产能,国窖1573就3000吨、中国品味600吨,未来的世界品味就300吨、国学200吨,宣传“品味之道在乎稀”。公司未来几年的推广重点都会是中国品味。我们认为,公司要适应消费、引导消费来形成有效推力,以实现高端产品的价格高度,这是需要时间的,也是战略能否成功的关键。公司今年推出百年泸州老窖窖龄酒(90年、60年和30年)、金奖特曲,加上原有老窖特曲、中华老字号等产品,中价位酒的产品线明显拉长。公司在中价位酒上实施点市场布局,以点带动片再形成面。我们认为,公司点市场布局和拉长产品线的策略有利于提高公司的短期销售,但不利于形成精简的拳头产品,长期看能否在同档次产品的激烈竞争中脱颖而出尚需要观察。 盈利预测和评级。我们认为公司今明两年的主要增长还是来源于国窖1573的提价、中国品味的推广以及腰部产品的发力。鉴于华西证券投资收益下降,我们调低公司2011年盈利预测0.03元,调整后我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为2元、2.65元和3.4元,维持“推荐”的评级。 风险提示。 (1)新品推广不达预期的风险; (2)食品安全的风险; (3)白酒政务消费受控的风险。

事件: 公司发布2011年半年报。 点评: 业绩符合预期。2011年1-6月,公司实现营业收入118.7亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长21.6%;每股收益0.73元。 销量增速高于行业,主品牌快速增长带动产品结构升级。上半年,公司共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%,高于行业11.4%的增速。其中,主品牌青岛啤酒实现销量203万千升,同比增长23%。 成本上升使毛利率下降。尽管公司上半年调整了中高端产品价格,主品牌提价幅度5%—6%,但大麦价格持续上行,6月大麦进口价格为334.5美元/吨,同比上涨45.1%,在原材料成本压力下,公司综合毛利率下降1.6个百分点。我们认为,下半年行业及公司原材料成本压力难降。 山东新银麦并表,协同效应显现。公司去年底收购了新银麦啤酒,二季度新银麦的收入并表,二季度实现销量15万千升,同比增长23%,市场协同效应开始显现。 双轮驱动提升公司产能,推进全国化。公司通过自建、扩建和对外收购来扩充公司产能。今年3月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后,已启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目。上半年还启动了在广东揭阳新建年产25万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目。双轮驱动推动公司产能扩张和全国化布局,为公司未来持续增长奠定基础,公司规划2014年力争实现啤酒销售1000万千升。 啤酒行业整合加快,消费升级是趋势。目前是啤酒行业整合加速的时期,行业竞争不仅聚焦市场层面还延伸至资本运作、并购等层面,2010年,全国四大啤酒企业都积极进行了对外收购等资本运作,前四大企业的市场份额接近60%。啤酒国内市场消费升级趋势明显,中高端产品的消费和占有率有望进一步提升。 啤酒旺季消费迎雨。三季度是啤酒旺季,7月以来,我们看到一方面是持续高温的有利因素,另一方面却是创历史新高的持续大雨。这使我们对三季度啤酒旺季的消费持谨慎态度。 盈利预测和评级。我们上调公司2011年盈利预测0.02元,调整后预计公司2011和2012年的EPS分别为1.39元和1.65。以最新收盘价计算,对应的动态PE分别为28X和24X,维持“谨慎推荐”的评级,公司A-H股折价2.53%。 风险提示。(1)大麦价格上涨加大公司成本压力;(2)异常气候的不利影响。

事件: 公司公布2011年半年报。 点评: 业绩概况:完成全年目标的70%。2011年1-6月,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长79.89%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长97.21%;每股收益1.52元。公司上半年业绩完成了全年目标的70%左右。 二季度淡季不淡,产品结构升级明显。二季度淡季,公司收入和净利润增速分别为77.3%和107.4%,呈现淡季不淡的状况。估计公司上半年完成青花瓷销售1300多吨,老白汾酒1万吨以上,其中又以30年青花瓷和20年老白汾为主,加上3月份的提价,产品结构升级明显。 公司省外市场拓展顺利,省内外结构更加合理。报告期内省外市场收入10.6亿元,同比增长110.72%,收入占比达37%,基本达到公司省内外6:4的目标。预计未来省外市场的销售占比将逐步增大,2012年省内外收入比达5:5,2013年实现4:6,未来有望达到3:7。 毛利率持平,费用率下降。报告期内,公司毛利率基本持平,为75.68%; 期间费用率下降3.32个百分点,为22.83%,其中,销售费用率下降1.32个百分点,管理费用率下降2个百分点。我们认为,公司目前处于市场开拓期,费用率后续有望高企维持在20%以上。 银基合作运行高端,提升品牌形象。5月初,公司与银基集团签订经销合同,由银基担任55°40年青花汾酒和55°经典国藏汾酒全球总经销商。与银基合作,有利于提升公司品牌形象,短期内40年青花瓷有望贡献部分业绩。 看点:产品线清晰+清香型优势+保健酒蓝海+营销改革我们认为,公司未来发展将是清香型鼻祖逐步复苏的过程,而我们看好这个过程。主要原因如下: (1) 公司产品线清晰。公司产品包括青花瓷系列(30年、40年)、老白汾系列(10年、20年和国藏)、保健酒(竹叶青、白玉汾酒、玫瑰汾酒)和玻汾。公司未来主要靠30年青花瓷和20年老白汾提升销量。、 (2) 多香并举下的香型优势。我们认为,未来白酒消费将呈现多香并举的趋势,公司作为清香型白酒龙头,将受益于清香型白酒消费复苏。 (3) 保健酒是蓝海。竹叶青是植物类养生概念的保健酒,是保健酒内唯一的中国名酒。公司竹叶青新品国酿、精酿和特酿已经开始铺货、保健酒园区项目也在积极筹建。我们看好保健酒的蓝海市场,与劲酒30亿元的收入规模相比,我们认为公司2015年的15亿元目标有望实现。 (4) 营销改革。公司2008年以来启动营销体制改革,大力推进文化营销,强调汾酒的品质差异,营销体制改革推动公司业绩增长。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为2.15元、3.14元和4.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为40X、27X和20X,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示: (1)食品安全的风险; (2)省外市场开拓的不确定性; (3)四季度费用摊销若超预期将影响业绩; (4) 酒驾严格执行所带来的风险。

点评: 业绩超预期,超计划。2011年1-6月,公司实现营业收入105.94亿元,同比增长39.84%;营业利润46.04亿元,同比增长49.03%;归属于上市公司股东的净利润33.62亿元,同比增长48.72%;每股收益0.886元。公司业绩超出我们和市场的预期(普遍预期40%的增速),也超过公司半年度的增长计划。 系列酒销量增速加快,五粮液供不应求。报告期内,公司五粮液系列酒销售总量同比增长30.50%,增速高于一季度的23.34%。五粮液酒供不应求,拿货紧张,呈现淡季不淡的格局,预计全年销售将超过1.4万吨。除了销量增长,公司团购比例增加也是公司收入大幅增长的原因。 预收账款创新高。2011年6月底,公司预收账款82.4亿元,较1季度末增加5.81亿元,再创新高,为后续业绩释放奠定基础。 中低档酒快速增长。今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。报告期内,公司中低价位酒收入同比增长46.74%,公司中档酒拓展顺利,尤其是五粮醇淡雅新品二季度销售形势良好。 酒类毛利率下降1个百分点。由于原辅材料价格上涨、中档酒销售增加,以及公司产品未提价,公司酒类毛利率下降1个百分点,其中高价位酒降低0.07个百分点,中低价位酒降低1.08个百分点,三个毛利率分别为72.07%、85.33%和21.18%。 费用率降低3.07个百分点。报告期内,公司费用控制良好,销售费用率和管理费用率分别下降1.2个百分点和1.12个百分点,期间费用率下降3.07个百分点。 旺季上调出厂价是大概率事件。公司五粮液去年下半年以来一直未上调出厂价。目前五粮液出厂价509元,团购价569元,零售价889元,渠道利润丰厚。另外,贵州茅台和泸州老窖在去年底都进行了提价,目前出厂价格都为619元,公司出厂价被拉开了距离。据此,我们认为,公司产品在在旺季率先提价是大概率事件,提价幅度有望达20%而与茅台和老窖保持一致。 中价位酒和酱香型的运作,有望形成新亮点。公司未来将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。目前六和液和淡雅五粮醇的运行情况良好,后续中价位酒收入增长可期。永福酱酒一季度销售200多吨,今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒,以其走量,酱酒的品牌梯度将进一步丰满。 1-5月基酒生产形势良好,为明年销售奠定基础,我们预计明年五粮液销量可达到1.6万吨以上。 盈利预测和评级:上调盈利预测。我们上调公司盈利预测,上调公司2011和2012年EPS0.11元和0.08元,调整后预计公司2011年和2012年的EPS 分别为1.65元和2.02元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24X 和19X,公司估值仍处于行业的低位、历史的底部,维持“推荐”的评级,建议投资者继续持有。 风险提示。(1)新品推广不达预期的风险;(2)食品安全的风险;(3)白酒政务消费受控的风险。

业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入11.81亿元,同比增长49.13%;营业利润2.55亿元,同比增长30.38%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长26.22%;每股收益0.31元。公司预计1-9月归属于母公司所有者的净利润同比增长0%-30%。 养殖业务稳健发展。报告期内,公司虾夷扇贝实现收入4.66亿元,同比增长27.9%;海参8723万元,同比增长25%;鲍鱼3399万元,同比增长251%。 毛利率下降影响公司净利润增速。报告期内,公司综合毛利率下降5.32个百分点,我们认为原因有二:(1)低毛利率的出口贸易业务收入大幅增长,出口业务收入4.38亿元,同比增长126.47%,毛利率8.44%;(2)养殖毛利率下降3.45个百分点,其中,虾夷扇贝毛利率下降1.11个百分点,鲍鱼毛利率下降67.12个百分点(上半年主要销售的外购的半成品鲍鱼)。 看好公司虾夷扇贝业务后续增长。(1)海域资源丰富奠定增长基础。公司2010年确权海域面积285万亩,增发项目将新增年滚动捕捞面积25万亩,我们预计公司2011年虾夷扇贝年捕捞面积为42万亩,2013年达100万亩;(2)营销改革加强市场掌控力。公司开始着力于进一步整合市场和渠道,国内已形成7个销售大区,华东、广州、北京大区三个核心市场转由公司直营。公司营销改革从今年4月开始,预计后续将扩展到其他地区,公司自营将加强对市场的掌控力而促进销售;(3)今年浮筏扇贝受漏油事件和台风的影响,供应减少会降低其对市场价格的影响;(4)公司海外市场扩张迅速。公司上半年出口业务收入同比增长65.46%,其中虾夷扇贝的增速预计超过100%。目前,欧盟的双壳贝进口在谈判中,若获准将进一步刺激公司出口的增长。公司近期公告,拟与中央鱼类株式会社及株式会社HOHSUI 在大连保税物流区组建合资公司,共同建设冷藏物流项目,容量为5万吨,这有利于公司加工业务的发展。 鲍鱼扩大南养规模,海参强化品质优势。公司计划鲍鱼和海参2015年收入为10亿元,为实现此计划,公司鲍鱼将进一步扩大南方养殖规模,海参将强化底播养殖产品的品质优势、进一步整合长海等底播海参资源。 投资鲟鱼公司,试水淡水养殖。公司先期投资1亿元入股云南阿穆尔鲟鱼养殖有限责任公司,实现了海水养殖与淡水养殖的结合,目标用十年时间创建销售规模达十亿元的鲟鱼企业。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.8元、1.14元和1.51元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35X、25X和19X。公司海域资源最为丰富,品牌塑造在水产养殖企业中走在最前,受益于消费升级,首次给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:(1)海参养殖的自然风险;(2)海产品价格大幅波动的风险;(3)海外需求大幅变化的风险。

业绩概况:增长超预期。2011年1-6月,公司营业收入为30.9亿元,同比增长24.50%;营业利润11.59亿元,同比增长49.65%;归属于母公司股东的净利润为8.77亿元,同比增长49.73%;每股收益1.66元。 中高端产品快速增长带公司盈利提升。报告期内,公司爱斐堡酒庄酒、解百纳葡萄酒、冰酒和卡斯特酒庄酒等中高档产品实现快速增长,销售额同比增幅25%以上。加上部分产品提价,带动公司葡萄酒毛利率提升4.86个百分点至78.84%,进一步带动公司综合毛利率提高3.87个百分点至75.75%。 费用控制好,费用率下降。报告期内,公司期间费用率下降2.33个百分点至32.55%,其中,销售费用率因较强的管控能力而下降2.51个百分点至28.15%;管理费用率因绿化费用增加而上升0.66个百分点;财务费用率下降0.48个百分点。 项目投资建设进展顺利,中高端产品产能将提升。公司2011年度资本开支计划总额为10亿元,报告期内已投入28,179万元,用于11个项目。 用于扩大北京爱斐堡生产规模,以及咸阳酒庄、石河子酒庄、宁夏酒庄项目,这些资本开支有利于提高公司中高端产品的生产规模和质量水平,预计今明两年公司酒庄酒产能为5000吨和1万吨。

点评: 业绩大幅增长。2011年1-6月,公司实现营业收入41.42亿元,同比增长55.45%;归属于母公司所有者的净利润1.1亿元,同比增长68.46%;每股收益0.19元。 饲料销量增速远高于行业,收入增速 51.52%。报告期内,公司实现饲料销量123.50万吨,同比增长40.82%,远高于行业整体上半年4%的增速。 其中,禽畜配合饲料76.86万吨,水产配合饲料46.36万吨,同比分别增长35.56%和51.01%,也高于对应行业7%的增速。报告期内,公司实现饲料销售收入39.12亿元,同比增长51.52%。 制剂和苗种业务开始发力。报告期内,公司微生态制剂收入5307万元,苗种业务收入7570万元,同比分别增长298.42%及201.15%。两者收入占比接近4%,毛利占比接近15%。我们认为,微生态制剂和苗种逐渐被农户认可,开始发挥协同效应,未来有望实现高增长。 预收账款同比大幅增长。由于优质客户为了保证在产销旺季获得充足的产品供应而提前支付货款,6月底,公司预收账款7.2亿元,比去年同一时点增加了73.85%。 全流程服务模式打开成长空间。公司致力于为养殖户提供“苗种-放养模式-水质控制-疫病防治-饲料”全流程的服务,通过这种全流程模式,公司输出养殖技术,满足养殖户的养殖需求,实现养殖户、经销商、员工和公司多方共赢。我们认为,无论是饲料销量增速远高于行业,还是制剂和苗种业务产生协同效应而开始发力,还是大幅增长的预收账款,都反映了公司全流程服务模式的优势,全流程服务模式打开公司快速成长的空间。 毛利率相对稳定。由于产品价格和原料价格同时上涨,以及高毛利率的水产饲料销售增加,公司饲料销售毛利率与去年同期基本持平,为8.66%。 三季度进入旺季,将保持高增长。第三季度是饲料旺季,目前养殖处于高景气状态,一方面会拉动饲料需求,另一方面也有利于饲料企业向下游转嫁成本。预计公司第三季度能保持快速增长,预计1-9月的净利润增速在50-70%之间。 盈利预测和评级。我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为0.52元和0.72元。 以最新收盘价计算,对应的PE 分别为34X 和24X,公司估值较为合理,但我们看好公司为农户创造价值的“全流程服务”的经营模式和公司团队的执行力,维持公司“推荐”的评级。 风险提示。 (1)公司产能释放节奏低于预期的风险; (2)自然灾害和异常天气对饲料行业的影响; (3)水产养殖户养殖积极性波动可能给公司业绩产生影响; (4)食品安全事件的风险。