事件: 公司公布2011年一季报。 点评: 业绩概况。2011年1季度,公司实现营业收入5.44亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的净利润4517万元,同比增长74.95%。 每股收益0.05元。公司预计2011年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%~130%。 业绩增长源于规模扩大和盈利提升。公司IPO募投项目去年已全部投产,产能增加至9600万羽,新增9600万羽肉鸡工程项目于一季度也开始投产,公司生产规模进一步扩大,并带动销量增长。公司鸡肉销量一季度同比增长12.88%。同时,公司鸡肉销售均价上升13.08%,比单位成本的升幅高出3.52个百分点,带动公司综合毛利率提升2.75个百分点,至14.27%。综合毛利率的提升也是公司净利润增速远高于收入增速的主因。 2011年核心变量研判。(1)鸡肉价格:由于鸡肉和猪肉具有较好的比价效应,我们认为今年鸡肉价格将稳步上升;(2)产能:随着新增9600万羽肉鸡工程逐渐投产,预计公司今年产能实现翻番至1.92亿羽,销量增幅在30%以上;(3)毛利率:考虑到玉米价格今年难以下行,我们保守估计公司毛利率与去年相当而不会提升。

事件: 公司发布2011年1季度业绩预告。 点评: 业绩概况。2011年1季度,公司预计实现净利润约4641-5460万元,同比增长70%-100%,每股收益约0.17-0.2元。 业绩拐点确立。公司此前也发布了2010年的业绩快报,预计2010年的净利润约7270—8240万元,每股收益为0.26-0.3元,同比增速60%以上。我们预计,公司今年全年销售将维持1季度的良好形势,全年业绩增速预计在60%以上。 今年业绩的三大看点: (1)水稻种子结构调整,加大高毛利率品种推广力度。刘石先生进入公司后,首先进行了公司品种整合。在水稻种子品种上做减法,构建Y 两优1号等主推品种,形成“二八效应”。Y 两优1号是2008年通过国审的两系品种,公司出厂价40元/公斤左右,毛利率60%左右,但生产制种一直跟不上。公司去年扩大了该品种的制种面积,我们预计今年的销量将由去年的400万公斤上升至1000万公斤,预计贡献公司EPS 约0.21元; (2)玉米种子快速增长。隆平206销售形势良好,处于上升期,今年利润有望翻番。公司总部运作的利合16也有望有不错表现; (3)少数股东权益问题的可能解决。由于子公司管理层持有控股子公司较大比例股权,公司少数股东损益占比一直较大。为了进行产业整合,我们预计公司将会把解决少数股东权益问题尽早提上日程。 看好公司的根本逻辑:种子行业景气、公司研发实力雄厚、公司产业布局扎实以及新管理层上任。 (1)种子行业景气。保障粮食安全是未来国家的核心战略,保障粮食安全的关键在于种子。种业在国家政策扶持下,行业景气度不断提升,公司作为种业龙头将明显受益; (2)公司研发实力雄厚。公司研发体系完备,拥有亚华种业科学院,超级稻工程研究中心从事常规品种育种研究,上海和长沙子公司从事生物技术育种研究,以及菲律宾海外研发中心从事海外研究。除自有研发外,公司还有杂交水稻研究所和山西立马格兰的研发支撑。从2011年国审品种看,公司通过国审的品种是最多的。 (3)公司产业布局扎实:多品种,海内外。公司种子业务已构建起涵盖水稻、玉米、棉花、小麦、果蔬等多品种的布局,以水稻玉米为主。Y 两优1号、隆平206等主打品种竞争力强。除了国内,公司还积极在海外布局。公司不同于其他从事水稻种子贸易的企业,是唯一一家在海外建立研发与销售渠道的企业(我们觉得这类似于外资玉米种业在中国的布局)。公司在菲律宾、印尼都设有公司,包括研发和商业公司,并已经有品种通过目标国审定。快的话,1-2年能贡献公司业绩。 上调公司投资评级至“推荐”。不考虑少数股东权益问题的解决和海外业务的盈利贡献,我们上调公司盈利预测。上调后,我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.28元、0.48元和0.77。除了分业务进行盈利预测外,我们还利用主要子公司的盈利情况进行了盈利预测,请参见附表5。 我们自去年4月份开始对公司进行持续跟踪和推荐,并在去年8月调研后强调“公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头,并判断2010、2011年将形成公司业绩的拐点期”。 根据公司近期公布的年报和一季报业绩预告,我们认为公司业绩拐点已基本确立,鉴于公司三年复合增长率在60%以上,并且少数股东权益问题有望解决,受益行业春风,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险。

年报业绩。2010年,公司实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%;归属上市公司股东净利润15.2亿元,同比增长21.64%;每股收益1.13元。分配预案为:每10股派现1.8元。 销量增速高于行业,优势区域表现强劲。报告期内,公司全年共完成啤酒销售635万千升,同比增长7.4%,高于行业6.3%的增速。公司在传统优势区域的销售表现良好,山东、华南和华北地区收入增速较快,分别为15.9%、13.9%和9.3%。 销售结构优化促毛利率提升。报告期内,公司中高端产品销售增速快于二线产品,主品牌青岛啤酒销售348万千升,同比增长18%;奥古特、逸品纯生等高端产品销量增长26%。销售结构优化使公司综合毛利率提升0.6个百分点,达35.2%。 啤酒行业整合加快。目前是啤酒行业整合加速的时期,行业竞争不仅聚焦市场层面还延伸至资本运作、并购等层面,2010年,全国四大啤酒企业都积极进行了对外收购等资本运作,前四大企业的市场份额接近60%。 双轮驱动提升公司产能,推进全国化。公司通过自建、扩建和对外收购来扩充公司产能。2010年,公司收购山东新银麦啤酒有限公司和嘉禾啤酒公司太原啤酒厂,新增产能73万千升,收购同时,公司在石家庄兴建新啤酒厂,在青岛、上海、福州、珠海等地启动扩建。今年3月,公司收购新安江啤酒并兴建40万千升的生产基地。 体育营销为主线,提升中高端市场占有率,调整二线品牌营销思路。公司坚持"大客户+微观运营"的市场开拓模式,以体育营销为市场推广的主线,不断提高市场占有率。公司将顺应国内市场消费升级趋势,发挥青岛啤酒的品牌优势,不断扩大公司在全国中高端市场的占有率,并积极调整第二品牌山水啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒的营销思路,提升品牌亲和力和影响力。 盈利预测和评级。我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.29元和1.48。以最新收盘价31.93元计算,对应的PE 分别为25X 和22X,给予公司“谨慎推荐”的评级。 股价催化剂:一季报业绩超预期的可能;产品提价的可能。 风险提示。 (1)大麦价格上涨加大公司成本压力; (2)异常气候的不利影响。

事件: 公司发布2010年年报。 点评: 业绩概况。2010年,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.64%;归属于上市公司股东净利润43.95亿元,同比增长35.46%;基本每股收益1.16元。分配预案: 每10股派现金3元。 业绩增长主要源于五粮液的放量。报告期内,公司销售五粮液1.28万吨,同比增长23%。五粮液系列酒同比增长23.67%,五粮液除外的其他品种销售如下:五粮醇1.31万吨,增长13%;五粮春5860吨,增长26%;尖庄7365吨,增长17%;六和液590吨,增长11.86%;金六福1.8万吨,增长0.62%;浏阳河1.25万吨,下降2.34%;散酒2.1万吨;永福酱香115吨。 费用率和毛利率同幅度上升。报告期内,公司综合毛利率68.7%,同比提升3.4百分点;公司期间费用率20.4%,同比上升3.4个百分点。 公司品牌价值继续提升。2010年,“五粮液”品牌价值再度提升,达到526.16亿元,蝉联食品行业榜首,居中国最有价值品牌第4位。 今年开始转变增长方式,实现发展转型,重点打造中价位产品。公司将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。通过两头带中间,公司希望形成金字塔型的品牌结构。公司力争几个核心产品大幅增加,形成拳头性产品,形成单品超5万吨的产品。 永福酱酒将放量和推新品。公司永福酱酒由银基独家代理,公司主导销售管理。2011年计划生产600吨,加上去年生产的500吨,今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒,以其走量。 成立华东营销中心,销售架构丰满。公司销售架构已形成四个品牌事务部和一个华东营销中心,即五粮液品牌事务部、总经销品牌事务部、自销品牌事务部、五粮液新品牌事务部(酱酒)和五粮液华东营销中心。 今年一季度,华东营销中心销售额增长20%左右。 业绩稳定增长可期。公司今年任务是实现销量、收入和利润三者均不低于20%的增长。我们预计,公司今年五粮液销量会继续放量,预计可达1.4万吨。公司期末预收账款71亿元,同比增长62.4%。公司已经采取滚动发货措施,减少对经销商的欠货。公司力争实现员工工资和公司业绩增速同比增长,而职工工资增长目标为15%。 2011年系列酒存在提价空间。公司去年成本同比增长26%,但下半年并没有对出厂价格进行上调。今年系列酒存在提价空间,公司今年提价有三个条件:一是成本上涨而无法转嫁;二是市场管理到位,有提价空间; 三是保证投资者回报。参考这三个条件,我们认为年内提价的可能性较大。 盈利预测和评级。我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.54元和1.94元,以最新收盘价31.36元计算,对应的动态市盈率分别为20X 和16X,维持“推荐”的评级。 风险提示。(1)新品推广不达预期的风险; (2)食品安全的风险;(3)大盘系统性风险。

事件: 公司发布2010年年报。 点评: 业绩概况。2010年,公司实现营业收入53.71亿元,同比增长22.89%;营业利润29.17亿元,同比增长35.38%;实现归属上市公司股东的净利润22.05亿元,同比增长31.79%,实现每股收益1.58元。分配预案:每10股派发现金红利10元(含税)。 三、四季度业绩增速明显加快。公司下半年业绩呈逐季提升之势,1-4Q,公司收入增速分别为13%、8%、30%和38%,净利润增速分别为28%、13%、33%和49%。 双品牌战略提升盈利。公司双品牌即国窖1573和老窖特曲,国窖1573超高端、老窖特曲中高端。公司去年10月推出国窖1573·中国品位,明确走奢侈品路线,主要用于收藏,定价在2180元,中国品位上市后推广情况良好。普通国窖1573继续控量保价,9月,1573出厂价上调100元至619元。老窖特曲是公司中高端商务主打产品,公司去年9月也推出了年份特曲,去年下半年老窖特曲实现了量价齐升。品牌结构调整是公司综合毛利率提升了2.27个百分点,至68.68%。 2011年,超高端和中高端同时放量可期。从糖酒会了解到的信息看,公司在中高端市场上动作加快,推出窖龄酒(30、60和90年)和特盒装特曲,通过深度分销,有望实现放量。另外,我们也看好中国品位今年的增速,预计能实现超10亿元的收入。 柒泉模式有效降低公司期间费用率。公司从2009年开始体制改革和营销创新,推出“柒泉模式”,将区域内经销商组织起来构建经销商联盟体,共享产品提价利润,捆绑经销商利益和销售骨干利益。柒泉模式可以省去仓储费,有效地降低了公司的期间费用。 1-12月,公司销售费用率6%,较去年同期下降5个百分点;期间费用率13.43%,较去年同期下降4.6个百分点。 华西证券贡献EPS 约0.25元。公司持有华西证券34.85%的股份,2010年,华西证券实现净利润102,642万元,归属于上市公司的净利润约35,101万元,对公司2010年净利润的贡献率约为15.90%。 年末预收账款10.57亿元,同比增长60%。公司计划2011年实现实现含税销售收入86.41亿元,为2013年实现含税销售收入130亿元奠定基础。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为2.16元、2.74元和3.39元,其中,白酒业务的盈利贡献分别为1.95元、2.53元和3.18元。以最新收盘价44.5元计算,对应的PE 分别为21X、16X 和13X,估值较低,维持公司 “推荐”评级。 风险提示。(1)新品推广不达预期的风险;(2)食品安全的风险;(3)大盘系统性风险。

年报业绩。2010年,公司营业收入102.98亿元,同比增长8.52%;归属于上市公司股东的净利润7.7亿元,同比增长22.69%;基本每股收益0.64元。其中,第四季度,净利润5800万元,EPS0.05元。2010年分配预案:每10股派现2元。 销量增速快于行业,市占率提升。2010年,公司共生产销售啤酒503万千升(含托管企业),同比增长7.71%,快于国内啤酒行业6.28%的增速。公司市场占有率上升至11.22%。分地区看,增速较快的省份有四川(73.58%)、广东(32.26%)、新疆(206%)和山西(20%)。 成本甜蜜期已过,第四季度毛利率已回落。公司大麦采购一年一次(9月-12月采购),大麦占成本比重20%,采购进口大麦和国产大麦的比为4:6。公司2010年净利润增速较快主要是由于2009年采购大麦的低成本使啤酒毛利率提升了1.72个百分点,达42.16%。2010年度第四季度进口大麦采购价格涨幅在50%以上,国产大麦涨幅在20%-30%。所以公司的成本甜蜜期已过,我们也看到公司第四季度的毛利率环比下降了7个百分点。 “1+3”品牌发展战略提升品牌结构。“1+3”品牌发展战略着力提升“燕京”主品牌在公司全国市场上的影响力和主导作用,实现了“燕京”、“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”四大品牌集中度稳步提高。2010年,四大品牌的集中度已经达到了90%,其中燕京品牌占60%以上。

年报业绩。2010年,公司实现营业收入6.83亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长39.24%;以最新股本全面摊薄后,每股收益0.92元。2010年分配预案:以资本公积金每10股转增10股,同时派现4.5元。 生猪销售增长带动收入增长。公司销售生猪66.49万头,同比增长37.45%。其中,销售商品仔猪43.64万头,同比增长44.60%;二元种猪2.92万头,同比下降40.40%;商品肉猪19.93万头,同比增长49.92%。 利润增速高于收入源于毛利率提升。2010年,生猪价格经历了先降后升的走势。上半年,国内猪肉价格从6.8元/斤降至4.2元/斤,处于周期性底谷,7月起生猪价格开始进入新一轮上升周期,12月底已反弹至6.7元/斤。上半年公司凭借品牌优势和稳定的销售客户渠道保证了价格的相对稳定,但利润率略有下滑,第四季度,随着生猪价格大幅反弹,公司利率率超过正常水平。综合全年看,公司综合毛利率提升了3.16个百分点,其中生猪毛利率提升了2.8个百分点。 看好公司统分结合、流程化养殖的雏鹰模式。雏鹰模式将规模化养殖的另外两种方式——工厂化养殖和公司+农户模式进行了有效结合,“分阶段,流程化”加“分散养殖、统一管理”。雏鹰模式的优势可体现在:(1)与农户以固定价核算,在生猪价格上升时,业绩弹性更大;(2)食品安全可保障,可以获得肉制品加工及快餐企业的青睐,尤其是瘦肉精事件后。我们看到,双汇发展是公司第二大客户,收入占比5%;(3)雏鹰模式适合中国养殖业国情,具有明显优势。具有可复制性,可实现年轮式扩张。公司前期公告拟在三门峡市建设生态养猪项目。

事件:公司发布一季度业绩快报。 点评: 公司一季度业绩超预期,EPS约0.2元。公司公告,公司一季度净利润同比增长150%以上,这高于市场此前对公司业绩翻番的预期。根据公司预测,2011年1季度的净利润至少1. 07亿元.EPS约0.2元。 业绩高增源于销量增长和销售结构升级。公司白酒节前销售旺盛、节后淡季不淡,加上醉三秋、新品徽蕴金钟子(6年)的推广使产品销售结构升级,毛利率提升,我们认为,这些是公司一季度业绩超预期增长的原因。 2011年业绩翻番可期,关注徽蕴金种子(6年)的推广。公司销售重点仍在省内市场,今年主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带。我们认为,祥和、柔和是公司业绩基础、徽蕴金种子的推广是业绩超预期增长的关键,公司全年业绩商增长趋势明确,翻番可期。 省外战略清晰,板块推进扩大根据地面积。公司省外战略清晰,省外推广第一步是围绕安徽省界,不超过300公里半径重点布局10个地区,以板块推进,小区域高占有,逐步扩大公司的“根据地面积”,主推祥和系列。公司目前已进入近30个县级市,预计全年有望完成至少60个县市的布局。 增发犷产能,计划6月完成投资。年前公司完成了定向增发,增发价格16. 02元,发行数量3433万股,募集资金总额5.5亿元。募集资金主要用于优质基酒技改、优质酒恒温窖藏技改等四个项目,这些项目实施后将扩大公司优质基酒产能。公司计划在2011年6月之前完成本次定向增发的全部投资。

公司公布2010年年报并公布增发预案。 业绩概况:符合我们的预期。2010年,报告期内实现营业收入7.74亿元,同比增长46.53%;实现营业利润1.44亿元,同比增长97.12%;实现归属于母公司所有者净利润1.43亿元,同比增长89.68%;基本每股收益0.23元,其中第四季度的EPS0.11元。2010年度,公司拟不进行利润分配。公司业绩完全符合我们的预期(我们预计为0.23元),略高于市场的平均预期。 养殖产品量价齐升。2010年,公司累计捕捞海参1354吨,同比增长34.06%;年均售价190.68元/公斤,同比增长54%。公司累计捕捞海蜇3965吨,同比增长4.36%;年均售价12.37元,同比增长47.79%。海参和海蜇捕捞量基本符合预期,而价格则超出预期(此前,我们预计海参价格180元/公斤,海蜇价格11元/公斤)。另外,由于投苗成本结算和大坝摊销增加,公司海参业务毛利率下降了8.56个百分点。 综合毛利率提升和费用率下降出净利润大幅增长。由于食品加工业盈利提升(毛利率上升8.36个百分点),公司综合毛利率提升了1.7个百分点。报告期内,公司管理费用率减少2.5个百分点,带动公司期间费用率下降2.8个百分点。 增发预案:做强海参养殖。公司公布增发预案,非公开发行价格不低11.85元/股.发行数量不超过10,473万股,募集资金净额不超过124,112万元。其中,好当家集团有限公司拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个,全部围绕海参养殖业务,项目达产后,将新增公司成品海参产量约3803吨,这相当于公司现有产量的2.8倍。 未来将积极延伸产业链,构建新的利润增长点。公司未来将在现有养殖加工的基础上,积极向功能性保健食品、复合微生物制剂等高新技术产业延伸。2011年,公司将推出海洋生物制品——海普盾降压肽。 该制品取自海洋生物的降压肽,不是药品,具有较好的市场前景。 我们调整海参业务单价和毛利率。我们预计海参价格将在目前195元/公斤的水平上维持高位运行,调整预测的海参价格和毛利率,我预计2011-2012海参每公斤价格分别为200元和210元,毛利率分别为57.5%和61.9%。 海蜇业务:2011年产量翻番。公司今年将新增1.2万亩的海蜇养殖围堰,大概在6月合拢。若时间配合的话,今年海蜇产量有望翻番。我们预计2011-2012年海蜇产量分别为8000吨和9500吨;预计2011年的销售均价逐渐回落至11元/公斤的水平,预计2011-2012年的毛利率为81%。 盈利预测和评级。我们上调公司2011-2012年的盈利预测分别为0.4元和0.51元,以最新收盘价14.16元计算,对应的动态市盈率分别为35X和28X。我们认为公司是消费升级、通胀预期和海参行业景气回升下较好的投资标的,公司海参未来有望实现量价齐升,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:(1)公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险;(2)投苗成本结算对盈利的影响。

事件: 首次覆盖公司,调研简报。 点评: 1.公司简介 公司主营业务包括白酒和房地产两块,其中白酒收入占比超过99%。公司白酒包括水井坊、天号陈、全兴大曲(已完全剥离)等(参见图1、2)。 2.水井坊的辉煌过去、尴尬近况和图变现状 (1)辉煌过去:中国白酒第一坊的奇迹 公司前身是1951年成立的国营成都酒厂,主营产品全兴大曲是中国名酒。1999年公司成功借壳上市。 2000年,公司借用在老酿酒车间挖掘出元末明初的“水井街酒坊遗址”,成功打造出全新的品牌“中国白酒第一坊”--水井坊。凭借差异化定位,通过“第一坊”的历史营销,公司将水井坊出厂价定于300元,高于当时的五粮液和茅台,后成功成为与茅台、五粮液、国窖1573齐名的中国高档白酒, 2002年,公司管理层及控股股东全兴集团中层助理以上142名团队成员组建盈盛投资有限公司,对全兴集团实现了MBO。 2006年,公司管理层出售全兴集团43%的股权,引入世界酒业巨头-Diageo (即帝亚吉欧)。 (2)尴尬近况:品牌力下降 2006年开始,公司将水井坊的营销诉求点由“中国白酒第一坊”转变为 “打造中国高尚生活元素”, 营销受众面变窄,营销效果降低。水井坊的品牌力变弱,产品出厂价和零售价被其他三大高端品牌远远超越。公司产品的市场占有率仅5%左右,零售价比五粮液、国窖1573大约低了200元。(参见图3) (3)图变现状: 与帝亚吉欧(Diageo)的合作之路开启(股权结构图) 2010年3月,帝亚吉欧(Diageo)拟以1.42亿收购全兴集团4%的股权,实现控股全兴集团(53%持股比例),从而成为公司的实际控制人,将公司纳入Diageo全球网络的控股子公司。帝亚吉欧的收购触发了要约收购的义务,要约收购价为21.45元。 由于我国政策规定名优白酒的生产必须由中方控股,全兴大曲正是中国八大名酒之一,为了实现上述收购。公司于2010年3月和12月转让了公司持有的全兴酒业95%的股权。 帝亚吉欧简介:帝亚吉欧是世界领先的高端酒类公司,其产品覆盖蒸馏酒、啤酒和葡萄酒Smirnoff(斯米诺)、Johnnie Walker(尊尼获加)、Captain Morgan(摩根船长)、Baileys、J&B、Tanqueray、Guinness、Crown Royal、Beaulieu Vineyard、Sterling Vineyards wines 及Bushmills Irish whiskey 等。 2.品牌力重塑:创新是动力 创新是公司未来增长的核心驱动力,这种创新将体现在产品、渠道、技术、包装等各个方面。 (1) 渠道:国内、国际的开拓 国内方面,公司在营销和渠道建设上做了许多新的开拓。不同产品、甚至是不同价位产品走不同渠道。目标客户不同,营销模式不同。精简核心区域,聚焦几个核心区域。加强KA渠道建设。 国际方面,利用帝亚吉欧,使公司产品产量和品质符合其他国家标准,开发水井坊在世界市场的销售,承诺在未来5-10年在国际上的销售量达1000-2000吨。另外,公司推出伏特加海上幻于海外销售。 (2) 产品:上下延伸产业链,向上菁翠,向下天号陈。 从去年下半年开始,公司在湖南长沙推广新品菁翠。菁翠经过竹炭过滤,属于超高端产品,销售价格1400元,走团购渠道。由于湖南省的投放效果很好,公司后续可能会提高零售价在其他市场推广。 天号陈属于公司的中端产品,零售价格300多元。目前销量比例较低,公司未来也将加大这个品种的投入力度。 (3) 其他:技术上,公司传统的白酒技术和帝亚吉欧的洋酒技术将结合起来进行创新;包装上,公司已成立包装材料测试中心。 3.邛崃项目:扩充基酒产能 为配合四川省的中国白酒金三角计划,公司将在邛崃“中国名酒工业园”进行投资。据了解,成都市有望继泸州、宜宾、德阳之后在3月份进行白酒金三角的启动仪式活动。 此次投资包括名酒工业园区(本项目占地1,200亩)和食品工业园区(本项目占地525亩)两部分,前者定位为不同香型基础酒生产、勾贮;后者定位为酒类包装及新型酒类的生产。 投资项目将扩大公司的基酒产能,公司出售全兴酒业后,水井坊的产量不足1万吨,投资项目实施后将新增年产基酒2.8万吨、储酒10万吨,年包装2万吨,这为公司未来发展奠定了基酒基础。 项目共投资22.8亿元,其中借款14.8亿元。郫县500多亩土地的商业开发预计会带来10亿元收入,从明年年底开始进入上市公司。 4.盈利预测和投资评级。 预计公司2010-2012年的EPS分别为0.76元、0.95元和1.14元,按最新收盘价22.01元,对应的动态市盈率分别为29X、23X 和19X。鉴于公司“新生”需要时间和不确定性,首次给予公司“谨慎推荐”的评级。 5.风险提示:公司新品推广和渠道建设的不确定性;帝亚吉欧收购全兴集团股份的不确定性。

业绩概况和分配预案。2010年,公司实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;营业利润2.77亿元,同比增长39.41%;净利润2.78亿元,同比增长38.77%。按最新股本全面摊薄后的EPS为0.68元,与我们的盈利预测完全相符。2010年度分配预案为:拟向全体股东每10股转增10股,同时派现2.5元(含税)。 IPO项目投产助公司收入大增。2010年,公司IPO募投项目全部投产,带动产能释放,公司去年完成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比增长33.47%。 经营环境拖累公司净利润增速。净利润增速低于收入增速主要是由于:(1)上半年鸡肉价格低迷,而玉米等原材料价格上涨,使毛利率下降。 2010年,鸡肉价格同比增长5.45%,而玉米价格同比增长16.29%,主营业务毛利率下降2.18个百分点;(2)公司遭遇半年一遇的洪灾,直接损失478万元,间接损失影响了公司生产计划。 2011年核心变量研判。(1)鸡肉价格:由于鸡肉和猪肉具有较好的比价效应,我们认为今年鸡肉价格将稳步上升;(2)毛利率:考虑到玉米价格今年难以下行,我们保守估计公司毛利率与去年相当而不会提升;(3)产能:由于投产项目产能逐渐释放,预计公司今年销量增幅在30%以上;(4)净利润:预计净利润增速在50%以上。 看好公司的核心理由。(1)好模式生产好鸡肉。公司实行的是“自养自宰”全产业链的经营模式,这种模式将市场风险转为管理成本,能有效的确保食品安全。公司在2010年经营环境不太乐观的背景下,取得了较好的业绩,我们认为正是这种模式的支撑。公司也在进一步延伸产业链来完善这种模式,2010年公司开始养殖祖代鸡;(2)好客户不愁卖鸡肉。 公司下游客户包括肯德基、铭基、福喜、双汇、真功夫等,2010年公司设立合资公司,成为麦当劳的直接供应商,优质客户的鸡肉需求使公司不愁鸡肉销售。2010年,公司前五大客户的销售收入占比为46%。 未来业绩增长:量的扩张。我们认为,在下游需求的带动下,公司将不断加快产能的扩张,产能扩张将是公司未来业绩增长的核心动力。 根据公司增发预案和合资公司的销售计划,2013年,公司肉鸡生产产能将合计达到2.52亿羽,相当于现有产能的2.6倍。 盈利预测和评级。预计公司2011和2012年的EPS分别为1.04元和1.41元。我们看好公司的模式,在鸡肉价格上行的背景下,公司未来业绩有望不断超预期,维持公司“推荐”的评级。

事件: 公司公布2010年年报。 点评: 业绩较快增长,但低于市场预期。2010年,公司实现营业务收入20.95亿元,同比增长24.62%;归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长35.59%;按最新股本全面摊薄每股收益0.93元。公司拟以2010年末总股本为基数,每10股分配现金股利1.50元。 成本上升、提价滞后,综合毛利率下降。糖蜜占公司生产成本的40%,公司于上年10月到本年4月完成糖蜜采购。糖蜜价格从2009年10月的755元上升至2010年4月的1150元,公司平均采购成本上升20%以上。 同时,公司为保持市场占有率,2010年全年基本未提价。成本上升和毛利率下跌使公司综合毛利率下降3个百分点,为33.8%。其中,酵母及深加工毛利率降低4.62个百分点,为34.2%。 产能满负荷运转,销售内升外降。公司2010年实现销售约10万吨,基本实现满负荷运转(全部产能10.7万吨)。国内收入12.8亿元,同比增长25.55%,增速较中期加快4个百分点,收入占比61%,上升2个百分点;与内销快速增长相对应,由于产能有限,出口收入增速明显下降,全年出口收入同比增长23.19%,较中期收入增速下降18.42个百分点。 优惠政策到期,所得税率上升。由于所得税优惠政策到期,公司实际所得税率上升10.9个百分点,至14.5%。 增发预案促产业链延伸和升级。公司前期推出增发预案,发行价格不低于33.79元/股,发行数量不超过2400万股,募集资金主要用于五个项目:(1)年产5000吨新型酶制剂生产线项目;(2)年产10000吨生物复合调味料生产线项目;(3)年产8000吨复合生物饲料生产线项目;(4)生物保健食品生产基地项目;(5)埃及年产15000吨高活性干酵母项目。 随着增发项目的实施,公司产业将由传统业务向新兴酶制剂和酵母深加工升级。 2011年:关注产能释放、酵母抽提物和保健食品的推广情况。2010年底,崇左3期项目已达产,埃及1.5万吨产能也将于今年中期达产,公司2011年产能将达12.2万吨。元旦后,公司产品已提价5%-15%,后续酵母抽提物提价概率较大。公司益福康、酵母硒胶囊、酵母铬胶囊三项产品在2010年获得了保健食品批文,2011年的推广也值得关注。 盈利预测和评级。预计公司2011和2012年的EPS为1.32元和1.77元,以最新收盘价39.57元计算,对应的动态市盈率分别为30X和23X。公司估值具有优势,未来产能扩张、业务升级,维持“推荐”的评级。公司股价近期大幅回调后,正是较好的介入机会。

摘要: 快速成长的徽酒金花。公司是徽酒“六朵金花”之一,白酒产品包括醉三秋系列、种子酒系列和金种子酒系列。白酒收入占比64.7%,利润占比97.7%。公司2005年聚焦白酒业务,2008年业绩出现拐点,2009年翻番增长,2010年业绩预增130%-150%。公司增发完成,增发价格16.02元,约为发行底价的2.12倍。 核心成长动因:错位竞争、独特营销。(1)错位竞争:公司避开政务和商务消费,聚焦50-120元的徽酒主流消费带,实现后发制人;(2)深度营销,精耕细作:公司目前有148家经销商,省内终端队伍达6000多人。不设置省级总代,也不设立地区代理,市区经销商只做市区,县级经销商只做县级。目前将渠道下沉到乡镇,争取做到五个垄断。经销商只代理“金种子酒”的产品,甚至只代理公司的一款产品;(3)经销商保证金制度;(4)厂商一体化运作,派遣市场人员进入经销商辅助管理,嫁接公司文化。 未来成长之白酒市场:消费升级下,中高端白酒成长空间巨大。 未来成长之省内市场:依靠新品抢占新的主流消费带。安徽白酒每年增速达15%,公司目前仅在6个地区(共17个)做到了整体市场占有率第一,三年后市场占有率有望由现在的不足10%提升至15%-20%。公司明年将在安徽省内主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带,我们认为经过2年左右的培育,徽蕴金种子有望出现爆发性增长。 未来成长之省外市场:战略清晰,板块推进,扩大根据地面积。公司淡化省级概念,强调地区和县级概念,以板块推进,小区域高占有,逐步扩大公司的“根据地面积”,主推祥和系列,徽蕴用来提升形象。省外推广第一步是围绕安徽省界,不超过300公里半径重点布局10个地区,选择无强势品牌而人口多的县市,争取再造一个安徽。 盈利预测和评级。按最新股本5.57亿股全面摊薄后,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.31元、0.55元和0.86元。以最新收盘价20.44元计算,对应的PE分别为66X、37X 和24X。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,近三年业绩将保持70%以上的增长。在二线区域白酒企业中,公司业绩增速最高,PE和PS处于较为合理水平,将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐评级”。