2011年上半年,我国狭义乘用车产量同比增长9%;上汽系共生产汽车124.22万辆,同比增长22%。公司上半年并表范围实现营业收入260.34亿元,按同比口径同比增长25%;综合毛利率为16.09%, 同比增加0.33个百分点,表现优异。公司2011年上半年实现净利润15.53亿元,同比口径同比增长23%;其中并表范围的13家下属公司实现净利润7.08亿元,占公司上半年净利润的46%;联营和合营投资公司贡献投资收益7.96亿元,占净利润的51%;利息收入等其他投资收益贡献0.49亿元,占净利润3%。 2011年7-8月,上海大众由于生产设备检修影响,销量同比分别增长-8%和10%;9月份后将会恢复正常,上海通用7-8月销量分别同比增长17%和27%,增幅依然位居行业前列。我们从经销商处了解的库存情况来看,上海大众、上海通用目前库存依然低于其他厂商, 虽有日系车全面复产的不利影响,我们仍然预计上海大众、上海通用下半年销量增幅仍将超过15%;预计上汽系乘用车2011年全年产销量同比增幅在15-20%左右。在上海大众、上海通用今年已上市和即将上市的新车型中,公司配套比例变化不大,该拿下的订单均已拿下。 公司每股含金融股权0.88元,母公司富余现金每股0.89元;“金融股权+现金”折合为每股1.77元。目前股价10.13元,动态PE为8.7倍,去掉金融股权和现金后对应动态PE为7.2倍。安全边际高。我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年主营业务10倍PE,加上每股1.77元金融股权,得到目标价13.37元,维持“推荐”评级

2011年上半年我国乘用车产量同比增长5%,其中狭义乘用车产量增长9%。公司2011年上半年实现主营业务收入45.93亿元,同比增长21%;其中汽车玻璃41.86亿元,同比增长22%;浮法玻璃8.8亿元,同比持平。公司汽车玻璃41.86亿元中,国内销售27.61亿元,同比增长13%,增幅高于行业;国外销售14.25亿元,同比增长45%,汽车玻璃出口占比为34%。公司浮法玻璃8.8亿元中,自用5.72亿元,外销3.08亿元。 由于重油、纯碱价格二季度仍在高位,且职工薪酬上涨,公司二季度综合毛利率为36.69%,同比下降了2.72个百分点,环比下降了0.75个百分点。2011年上半年公司综合毛利率为37.06%,同比下降了4.35个百分点;其中汽车玻璃毛利率34.14%,同比下降1.72个百分点;浮法玻璃毛利率23.92%,同比下降9.92个百分点。目前重油、纯碱价格开始回落,且公司重庆浮法玻璃生产线已于6月底投产,公司福清三条浮法玻璃生产线燃油系统重油改天然气项目下半年也将陆续完工并切换,我们预计公司下半年成本压力将有所缓解。 由于修理费用增加、职工薪酬上涨、研发支出加大等原因,公司2011年上半年期间费用率增加了1.43个百分点至17.61%。公司2011年上半年实现净利润7.68亿元,合每股收益0.40元。 由于公司上半年成本上升超出我们预期,我们下调公司2011~ 2013年每股收益预测至0.90、1.12、1.37元;公司作为汽车玻璃龙头企业,历史上业绩表现稳定,盈利波动性小,我们按照2011年15倍动态PE给公司估值,得到目标价为13.50元,维持“买入”评级。

我们认为上海大众、上海通用下半年将会继续延续上半年的强盛势头,我们维持对公司2011、2012和2013年EPS分别为1.75、2.01和2.22元的预测,按照2011年10倍动态PE,目标价17.50元,维持“推荐”评级。

2011年上半年公司销售整车92.52万辆,同比下降5%,产销量继续位居全国汽车集团第四位,但受微车行业不景气影响公司上半年汽车市场份额下降了2个百分点至11.6%。上半年公司微车销售36.19万辆,同比下降25%;自主品牌轿车销售11.65万辆,同比增长24%; 长安福特马自达销售21.50万辆,同比增长8%。 公司上半年实现营业收入145.37亿元,同比下降13%;综合毛利率为14.01%,比去年同期下降了5.47个百分点。上半年公司整车实现营业收入139.40亿元,同比下降13%,主要受因为微车销售不景气影响。 上半年公司期间费用率为12.25%,比去年同期下降了3.28个百分点;其中销售费用率受微车销售下滑影响同比下降了3.9个百分点至6.99%,管理费用率增加了1.5个百分点至5.84%,年初的募资使得公司财务费用为负。 公司上半年实现归属于上市公司股东净利润10.40元,同比下降24%,合每股收益0.22元。其中长福马上半年贡献净利润8.1亿元, 江铃控股贡献净利润1.81亿元,这使得公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益达10.35亿元,投资收益总贡献为10.41亿元。公司本部微车和自主品牌业务基本盈亏平衡。 长福马未来分拆将会使得福特和马自达外方技术输入加大从而利好公司。我们预计公司未来三年可实现每股收益0.48、0.56、0.62亿元,按2010年10倍PE,目标价4.80元,给予公司“推荐”评级。

投资要点: 上半年EPS同比下降1.94%。报告期内,公司实现营业收入11.79亿元,同比上升11.76%;利润总额4.21亿元,同比上升1.62%;归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,每股收益0.162元,同比下降1.94%。 路费收入增长稳健。报告期内,公司实现路费收入11.17亿元,同比增长10.63%,主要路段梅观、机荷东、机荷西、南光、盐坝和清连高速路费收入分别实现同比增长6.36%、1.35%、10.87%、30.92%26.29%和19.64%。除梅观和机荷东段因梅观高速南段施工影响收入外,其他路段收入增长基本保持稳健态势。 成本上升抵消收入增长。报告期内,对应路费收入同比增长的10.63%,公司营业成本同比大幅增长19.21%,成本上升吞噬掉了路费的正常增长,导致净利润微幅下滑。我们了解到,上半年员工成本和公路维护成本上升是营业成本大幅上升的主要原因:公司于2010年下半年提高了收费作业员工的薪酬水平,今年上半年公司计提了员工住房公积金;清连高速通车后维护费用增加,另外清连二级路全面维修带来每年约2000万的维护支出。 年底宜连高速通车将诱增清连高速车流量。根据工程进度,宜连高速(宜凤高速,湖南宜章-广东连州)有望在今年年底通车,宜连通车后,清连高速将北接京珠高速和京珠复线,南接珠三角高速公路网,路网地位能够与京珠高速广东段平等,远景折算日均车流量应能超过3万辆,对应目前清连高速上5000-8000的折算日均车流量,未来增长空间巨大。

上半年,公司实现营业收入24.55亿元,同比上升21.00%,实现营业利润1.48亿元,同比下跌2.57%,总体毛利率10.43%,比去年同期减少6.58个百分点。上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,每股收益0.09元。 我们认为燃油成本上升是公司营业利润和毛利率下降的主要原因,报告期,公司船用重油平均采购价611.99美元/吨,同比上升30.03%;船用轻油平均采购价901.24美元/吨,同比上升33.65%,公司燃油成本7.68亿元,比去年同期增加2.24亿元,其中燃油价格上升导致燃油成本增加1.73亿元。随世界经济复苏趋缓,我们预计2011-2012油价将有所回落。 船型结构持续改善。报告期内,公司接交付新半潜船、重吊船和汽车船共4艘,并淘汰处置四艘老旧船。截止年中,公司手握44.7个亿现金,能够有效保障公司“十二五”大规模造船规划实施,根据规划,到“十二五”末,公司船队规模将达到近百艘,总载重吨超过200万吨,平均船龄降至10年以下,形成具备全球竞争力的特种船运输龙头。我们预计公司在2011和2012年分别交付8艘重吊/多用途船,新船适货性好,吨可变成本远低于旧船,新船交付分别贡献2011和2012年盈利增长幅度为65.67%和25.34%。 航线方面,除远东-孟加拉、波斯湾等传统优势航线外,公司还抓住市场机遇成功开拓了远东-北美、西欧航线。中远海外机构为公司提供了有效的营销网络平台,未来,随着欧美市场进一步开发,公司航线将实现航线全球有效覆盖。 我们预计公司2011-2013年实现收入分别为57.61、71.70和87.69亿元,归属母公司净利润4.02、9.67和14.27亿元,实现EPS 分别为0.24、0.57和0.84元,对应动态市盈率分别为25.29、10.69和7.25倍。公司在细分市场中保持稳定的市场占有率,随公司新船交付,业绩受行业周期影响将逐步弱化,未来增长确定,投资价值明显,我们提升公司评级至“买入”。

2011年上半年,公司共完成货物吞吐量10,503万吨,同比增长9%。从货种分类来看,完成煤炭及制品吞吐量1,565万吨,同比增长11%,煤炭进口量继续保持北方港口第一位;完成金属矿石吞吐量7,124万吨,同比增长4%,其中,外贸进口铁矿石量继续保持全国沿海港口第一位;非金属矿上半年完成553万吨,同比增长23%;钢铁完成吞吐量304万吨。按照内外贸货物分类,上半年共完成外贸货物吞吐量7,468万吨,同比增长4%;完成内贸货物吞吐量3,035万吨,同比增长23%。 公司业绩保持两位数增长。上半年公司实现营业收入17.28亿元,同比增长13.31%;发生营业成本11.85亿元,同比增长12.74%;实现利润总额3.61亿元,同比增长8.57%;实现净利润2.76亿元,同比增长8.51%;实现归属于母公司所有者的净利润2.62亿元,同比增长13.12%。 资产注入+整体上市预期。日照港集团目前正在加快推进港口主业的整体上市工作,集团旗下的木片、粮食、木材业务已经培育成熟,也在积极通过增发注入上市公司,预计可以增厚10%左右的业绩,集团所属液体化工、油品装卸等业务未来也将注入上市公司。 另外,日照港正在积极推进赴港上市计划,希望利用境外平台融资。 公司成长性较好。我们预计港口业一定时期内仍能保持在10%左右的增长,从公司近两年的增长来看,公司增速居于同行业前列。我们认为,公司已进入到新一轮的稳定增长趋势,从公司的成长性和上半年的业绩来看,公司在近几年仍能保有两位数的较快增长。 投资建议:尽管公司面临2011年整个资本市场的动荡和内外围一些已有和预期的风险,但考虑到2011年北方散货港的实际情况、公司的成长性和注入资产增厚及整体上市等的“亮点”效应,我们预计公司2011年、2012年和2013年摊薄后EPS 分别为0.20、0.24和0.27元,对应PE 分别为17.85、14.88和13.22倍,并给予公司“推荐”评级。

2011年上半年我国共销售客车23.12万辆,同比增长10%;其中大、中、轻客分别销售2.97、3.56、16.59万辆,分别同比增长2%、-11%、17%。 公司2011年上半年销售客车18368辆,同比增长8%;其中大、中、轻客分别销售8242、8793、1333辆,分别同比增长19%、9%、-32%。公司大中客今年上半年市场份额提升至26.07%,主要因为公司上半年公交客车销售3975辆,同比增长26%(同期行业增长8%),贡献了公司销量增长的近6成;但轻型客车由于兰州宇通解散,销量、市场份额皆下降。 由于销量结构上移,公司2011年上半年实现营业收入64.06亿元,同比增长16%;其中客车产品销售收入60.83亿元。分地区来看,公司上半年国内销售56.84亿元,出口4.44亿元,出口占比不到10%。公司2011年上半年综合毛利率17.17%,其中客车产品毛利率17.21%,较为平稳。 公司2011年上半年实现净利润4.22亿元,同比增长17%,合每股收益0.81元,业绩符合预期。公司2011年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元,合每股1.03元,现金流正常。 公司上半年资本支出较多,包括专用车项目房屋1.86亿元、新能源汽车项目土地1.89亿元等;期末公司在建工程大幅上升至4.36亿元,较年初增加3.94亿元;公司期末现金余额则比年初减少3亿元至6.19亿元。 大中客行业一般下半年好于上半年,我们维持对公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63元的预测,按照2011年13倍PE,得到目标价25.61元,维持对公司的“推荐”评级。

公司多项经营指标实现了稳步增长,创下历史同期最好水平。报告期内,公司煤炭、金属矿石、集装箱等货种吞吐量实现了较大增幅。公司实现营业收入56,857.00万元,同比增长17.43%;实现营业利润22,281.44万元,同比增长7.08%;实现净利润16,521.44万元,同比增长7.32%。而营业成本为25,160.31万元,同比增长28.41%。另公司主营收入53,061.78万元,同比增长11.18%,其中装卸实现收入47,003.79万元,同比增长12.34%,营业利润率同比增加1.37个百分点。 多元化业务共发展。随着蒙东煤炭资源的开发,公司作为我国“北煤南运”重要能源运输基地和陆路距离最近出海口,将成为第四条“北煤南运”的大通道的重要节点,赤峰-大板-白音华铁路预计全线贯通需要到2013年,通车后可给公司带来800-1000万吨/年的煤运量。未来两年,集装箱和油品是公司的主要增长点,煤炭是增长亮点,港区面积也将扩大一倍,合资项目将强化公司产能,与大连港的合作会逐渐加深。并且,公司积极拓展经营领域,增加公司收入,如与辽宁宝地建设合作开发地产项目。 增发利好公司成长和整合。公司之前的增发可以缓解公司的财务压力,并加快其北方煤炭枢纽港和亿吨大港的成长进程,而大连港的入主,也标志着公司和大连港在资源整合上迈出了重要的一步。 投资建议:尽管公司暂时在项目建设、码头回报率和整合方面面临诸多障碍,但由于项目前景较好,公司目前处于厚积薄发的状态,我们认可公司的长期发展前景和业绩增长,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元,对应PE分别为26.69、23.72和20.33倍,谨慎给予公司“推荐”评级。 风险提示:港口业增速和贸易增长放缓,国内通胀、政策收紧和港口间竞争加剧,以及主流国家经济疲软和债务危机等。

投资要点: 由于购置税优惠政策退出,今年前4个月乘用车销量结构上移明显,1.6L 及以下排量乘用车销量占比逐月下降,主要原因是交叉型乘用车前4个月销量下降了7%。日本地震主要影响的是日系合资企业, 4月日系轿车销量同比负增长13%,而非日系轿车同比增长10%。公司60%以上的营收和利润来源于配套上汽系的上海大众、上海通用和上汽自主品牌,微车和日系车销量下降对公司影响小。 上汽系狭义乘用车(上海大众、上海通用、上汽自主品牌)前4个月产销量分别为84.32和85.64万辆,分别同比增长26%和29%;其中4月产销量分别为20.63和21.06万辆,同比分别增长17%和20%。一季度上汽系狭义乘用车产销量分别同比增长30%和32%,华域汽车一季度营业收入、投资收益和净利润分别同比增长30%、23%和28%。可见华域汽车业绩紧跟上汽系狭义乘用车产销量。 从历史上看,公司下属合资零部件企业竞争力强,华域汽车的盈利波动性较小(业绩弹性小)。2007年公司模拟报表净利润11.34亿元,2008年1-5月净利润5.77亿元,2008年1-11月净利润10.39亿元,可见公司业绩稳定,抗周期性较强。 公司每股含金融股权0.97元(民生银行0.56元、兴业证券0.41元),母公司富余现金0.74元(19.22亿元,已经扣除购买土地)。“金融股权+ 现金”折合为每股1.72元。目前股价10.74元,动态PE 为9.3倍,股价去掉金融股权和现金后价格为9.02元,对应动态PE 为7.8倍。安全边际高。 我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年主营业务10倍PE,加上每股1.72元金融股权,得到目标价13.32元,维持“推荐”评级。

宁波华翔公告称,近日宁波华翔与佛吉亚签署合作协议,同意进一步扩大双方的合作:1、关于一汽集团及其关联企业的配套业务,在除山东、海南以外的中国地区的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上,目前新增一汽集团在成都、佛山、柳州、天津的工厂;2、关于中国东北地区(黑龙江、吉林、辽宁)内现有主机厂的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上新增一汽丰田、华晨宝马、华晨汽车、沈阳通用、哈飞汽车等整车厂; 3、长春佛吉亚可以在华北地区除现代汽车及商用车外的整车厂拓展业务。 维持“推荐”评级。公司主要配套的南北大众今年市场份额上升, 我们暂维持对公司2011年每股收益0.98元的预测,目标价16元,维持对公司“推荐”评级。

2011年一季度乘用车行业销量同比增长9%,公司一季度销售整车105.59万辆,同比增长18%,增速远超行业。一季度上海大众、上海通用、上汽通用五菱和上汽自主品牌分别销售整车28.68、31.37、36.14、4.53万辆,同比分别增长33%、33%、0%、19%,均超越各自细分子行业。 一季度公司实现销售收入967.31亿元,为历史新高,环比增长15%;毛利率比去年四季度上升1.14个百分点达20.53%;由于合并报表范围变化,同比不具意义。 一季度公司投资收益为27.31亿元,其中对联营企业和合营企业投资收益24.55亿元(主要是上海大众和联合电子),环比增长9%。公司一季度计提资产减值损失0.59亿元,相对于去年全年的19.22亿元较少。公司一季度所得税17.25亿元,较以往所得税季度最高(去年二季度)12.13亿元仍然增加了5.12亿元。 公司一季度实现净利润45.02亿元,同比增长56%,环比增长9%,为历史最高水平。2011年一季度公司经营活动现金净流量24.95亿元,同比下降67%,主要原因为公司之子公司财务公司的客户存款和银行同业存款期末余额下降所致。 我们维持对公司2011、2012和2013年EPS分别为1.75、2.01和2.22元的预测,按照2011年12倍动态PE,维持目标价21元,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司零部件产品分为内外饰件,功能性总成件和热加工件三类,主要配套狭义乘用车(轿车+MPV+SUV)。公司目前汇总报表营业收入(即将控股和参股公司营业收入全部加总)中60%配套上汽集团(包括上海大众、上海通用和上汽自主品牌),合并报表范围营业收入70%配套上汽集团。2011年一季度,全国狭义乘用车产量同比增长13%,上汽集团狭义乘用车产量同比增长30%。公司一季度汇总营业收入同比增长22%,合并报表范围实现营业收入130.27亿元,同比增长30%,略超行业平均水平。 一季度公司合并报表范围综合毛利率达16.33%,为2009年来最好水平, 同比和环比分别上升了0.6和0.8个百分点,在原材料成本大幅上升的背景下,公司毛利率仍在上升难能可贵。我们预计公司今年全年毛利率仍能维持在16%的水平,较去年略有上升。公司一季度期间费用率为7%,稳中略降。 公司一季度实现净利润7.81亿元,同比增长28%,环比增长25%,合每股收益0.30元。其中投资收益4.51亿元,同比增长23%;合并报表范围企业实现净利润3.30亿元,同比增长36%。 公司2011年一季度每股经营活动产生的现金流量净额为0.386元,同比增长24%。一季度末母公司持有现金28.81亿元,合每股1.12元。 我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年12倍PE,得到目标价13.92元,维持“推荐”评级。

投资要点: 2010年公司实现营业总收入33.33亿元,与去年扣除改装车业务后营业收入相比增长48.19%,实现净利润4.20亿元,略高于前期业绩快报的数据,与去年扣除非经常性损益后的净利润相比增长77.41% ,基本每股收益为0.77元,全面摊薄每股收益为0.74元。 公司预测2011年一季度业绩实现增长。归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长20%-50%,主要原因在于:1、2011年一季度公司主要配套的上海大众,一汽大众等整车厂相关车型持续热销带动了公司业绩增长。2、通过前几年的相关积累,公司产品市场份额进一步扩大,配套新车型、新产品的量产,业绩大幅上升。 2010年公司营业收入中49.62%来自于汽车内饰件产品,该类产品综合毛利率为23.86%,略高于公司整体毛利率水平(22.87%),整体毛利率较上年增加5.78%。公司各项业务中汽车电子电器附件的毛利率较高,2010年为31.68%,但收入在营业收入中占比仅为10.23%。 报告期内,子公司宁波玛克特贡献净利润高于我们之前的预期,该公司主要生产复合胡桃木和天然胡桃木的内饰件,目前是国内唯一一家能够生产中高档轿车天然胡桃木饰件的零部件厂商,由于较早的进入该细分市场, 因此获取主机厂定单的机会较多。2010年对合并报表净利润贡献2,434.44万元。 公司前期公告,为了推进“新能源与节水滴灌系统”业务的开展,公司成立了专门的事业部,会同子公司“宁波诗兰姆”,抽调人员组成多个项目组, 在河北、河南、甘肃、内蒙等地区积极推广“节水滴灌”业务,目前在当地政府的支持下,公司在河北、甘肃建立了两个示范区。 公司2010年度的分配预案为按每10股派现金红利1.6元(含税)的股利发放。预计2011-2013年公司可实现净利润5.55亿元、6.89亿元和8.27亿元,对应EPS 0.98元、1.21元和1.46元,当前股价14.23元,估值偏低,我们认为合理估值为2011年20倍PE,维持目标价19.60元,维持“推荐”评级。

2011一季度我国乘用车产量同比增长7%,其中1.6L以上排量增长10%。公司今年一季度实现营业收入22.31亿元,同比增长27%,远超国内乘用车产量增幅,我们判断公司一季度出口增幅可能超过30%,带动营收高增长。 公司一季度营业成本13.95亿元,同比增长42%,成本增长超过收入增长主要是因为公司汽车玻璃品种结构变动及原材料、燃料价格上升所致。今年一季度原油价格同比上涨超过20%,使得燃油和纯碱价格上涨。公司一季度毛利率为37.44%,为2009年二季度以来新低,同比下降了6.45个百分点,环比下降了3.51个百分点。 公司一季度期间费用率同比上升了0.78个百分点,主要是因为研发投入及职工薪酬增加导致管理费用同比增长了52%至1.83亿元。 公司一季度销售净利率为18.14%,同比下降了5.63个百分点。一季度实现净利润4.05亿元,同比下降3%,合每股收益0.20元。 公司产品竞争力强,未来出口OEM、国内AM市场营收将继续保持快速增长。我们预计原油价格上涨导致原材料和燃油成本上涨压力公司未来将能够传递一部分至下游,二季度后毛利率和净利率将有所恢复,成本上升压力不改公司长期竞争力。 我们暂时维持对公司2011、2012和2013年每股收益1.09、1.32和1.48元,2011年15倍动态市盈率,目标价16.34元的预测;维持对公司的“买入”评级。