投资要点: 2010年公司货物吞吐量完成3.23亿吨,同比增长19.76%。其中集装箱吞吐量连跨3个百万台阶,完成1,339万标准箱,同比增长29.14%。完成铁矿石吞吐量9,398万吨,同比增长14.68%;原油吞吐量4,041万吨,同比增长4.02%;煤炭、液化品吞吐量4,605万吨和724万吨, 同比分别增长29.78%和6.21%。 2010年公司营业收入和利润增长较可观。营业收入实现60.04亿元,同比增长22.81%,利润总额27.58亿元,同比增长18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润21.99亿元,同比增长20.92%。 公司集装箱和散杂货吞吐量同比增幅已进入两位数时期。我们认为宁波港的区位及水域优势得天独厚,港口产业发展迅速,直接表现为港口吞吐量的稳步增长、临港产业及港口物流业的快速发展等。梅山保税港区的设立, 进一步提升了宁波港的国际航运服务功能,为国际强港建设奠定了良好的基础。 未来港口业或能保有10%-15%的增长。政策的收紧以及经济从高速向稳健的转型都会弱化港口的增长潜力,且港口为弱周期性行业,目前一些大的港口已步入成熟的稳步增长阶段,业绩增速弹性不足。我们认为,港口行业当前的状态不太可能会有多大改变,预计2011年的增长在10%-15%之间。 投资建议和评级。我们认为2011年世界经济在调整中会逐步恢复增长, 国内经济将保持平稳发展,航运市场特别是集运市场仍处于一定的景气形势,而宁波港将受益于其和新的货源需求、业务构架优势及浙江海洋经济发展规划等,但考虑到大港口的行业特性和影响港口发展因素的不确定性及竞争、经营压力等,我们认为宁波港2011年难有2010年的增长,预计在12%左右。同时,我们给予公司2011年、2012年EPS 分别为0.20元、0.22元,并维持“推荐”评级。

2010年全国乘用车共销售1375.8万辆,同比增长33%;上海大众、上海通用、上汽自主品牌分别销售100.1、103.9、16.1万辆,同比分别增长38%、43%、78%,好于行业,且销量结构上移明显。充分受益于上汽系产销规模扩大,公司合并报表范围2010年实现营业收入440.63亿元,按照同口径计算同比增长56%。 2010年公司实现净利润25.13亿元,同比增长64%,合每股收益0.97元。其中控股公司(合并报表范围内公司)贡献净利润9.51亿元,参股公司贡献15.62亿元。 2010年公司每股经营活动产生现金流量净额1.74元,母公司2010年末持有现金25.18亿元(合每股0.97元)。2011年公司计划对下属企业投资4亿元,还贷5亿元,并购预算10亿元。 分季度来看,公司2010年四个季度分别实现营业收入98.61、105.58、109.13、127.31亿元,分别实现净利润5.93、6.40、6.54和6.27亿元。公司2010年四季度营业收入环比增长17%,净利润却环比下降4%,主要是因为投资净收益下降了0.66亿元所致。 2011年汽车行业增速将放缓,但乘用车销量结构将继续上移,上海大众、上海通用销量增长将好于行业。公司2011年合并营业收入目标是495亿元,同比增长12%。我们预计公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元,按照2011年13倍PE,得到目标价15.08元,给予公司“推荐”评级。

公司2010年全年整车销量达到358.3万辆,同比增长32%,成为国内首家年销量突破300万辆的整车大集团,全球汽车行业的销量排名从2009年的第10位上升到第8位。上海大众、上海通用、上汽通用五菱三家合资公司2010年分别销售100.1、103.9、123.45万辆,位居行业前列;公司自主品牌销售16.1万辆,同比增长18%,已经初具产销规模。 公司2010年实现营业收入3124.85亿元,由于2010年2月9日起上海通用纳入公司合并报表范围,营业收入和2009年不具备可比性。没有合并报表的上海大众2010年营业收入为1246.99亿元。公司2010年实现净利润137.28亿元,同比增长108%;其中投资收益87.22亿元。经营活动产生的现金流量净额249.74亿元,同比增长16%。公司拟每10股分配现金股利2元。 分季度来看,公司四季度实现营业收入840.83亿元,环比增长3%;销售毛利率为19.56%;四季度实现投资净收益28.23亿元,环比增长67%。公司四季度实现净利润41.45亿元,同比增长58%,环比增长12%,符合预期。 公司预计2011年全年国产汽车需求总量有望达到2000万辆左右,同比增长10.3%。其中,乘用车1300万辆,同比增长14.7%;商用车700万辆,同比增长3.0%。由于市场增长趋缓,预计市场竞争将更加激烈。公司力争全年实现整车销售突破400万辆,预计营业收入3471亿元,营业成本2757亿元。 我们预计公司2011、2012和2013年EPS分别为1.75、2.01和2.22元,按照2011年12倍动态PE,得到目标价21元,给予“推荐”评级。

2010年公司加大销售市场的开拓力度,在国家产业政策拉动下业绩大幅增长。报告期内公司实现营业收入610,868.50万元,同比增长50.81%,归属于母公司股东的净利润24,278.73万元,同比增长51.17%,全面摊薄的每股收益为0.85元。 在公司“黄海”乘用车(皮卡及SUV)、“黄海”商用车(客车及专用车)、“曙光”车桥和零部件四大块业务中,SUV在2010年表现最佳,实现销售15,843辆,同比增长94.89%。整车业务占营业收入比重为57.58%,毛利率相对较高的车桥产品营业收入占比由2009年的20.62%提升至23.20%。公司2011年将逐步提高毛利较高的轿车悬架桥销售占比,预计车桥的毛利率有望提高。 分地区来看,公司在东北市场经营多年,在当地拥有较高的品牌知名度,因此东北仍然是公司单一最大的产品销售地,营业收入占比约35%。而2010年公司在西北和华南地区的销售实现了大幅增长,增速分别为172.92%和158.02%,向二、三线城市进军的趋势明显。 报告期内,公司下属16个子公司中,丹东傲龙汽车销售、丹东黄海汽车销售、丹东黄海、诸城市曙光车桥贡献业绩较多,分别实现净利润5,711.04万元、4,907.54万元、2,227.23万元、2,163.36万元。 公司2010年加大新能源产品和技术的研发,已完成混合动力公交车、纯电动公交车等多产品开发,节油率和可靠性处于国内领先水平。黄海混合动力公交车在昆明和南昌投放市场71台。在新能源客车的电机电控领域,公司与南车株洲所“强强联合”,有效的将传统车技术与电驱动技术对接,有望成为混合动力公交大规模推广的最大受益者。另外,公司与常州麦科卡的合作则能迅速获得家用电动轿车最先进的动力驱动与控制技术系统,使得公司能够在最短时间内完成产能建设,走在新能源汽车的前端。 公司2010年度的分配方案为按每10股分配现金红利0.70元(含税),资本公积金每10股转增10股。预计2011-2013年公司可实现净利润3.16亿元、4.05亿元和5.17亿元,对应EPS1.10元、1.41元和1.80元,我们给予公司2011年22倍PE,对应股价为24.2元,推荐。

2010年重卡爆发式增长的主要原因有三点:一是燃油税改革后养路费取消,降低了重卡的保有成本;二是2008年下半年和2009年上半年销量低迷,一部分销量转移到了2010年,即2010年一年卖了一年半的车;三是国家四万亿投资的刺激效应。2011年重卡行业形势不容乐观,前期的爆发性增长使得重卡保有量增速远高于物流需求增速,物流运费上涨被压制,物流车主购买重卡的积极性将下降,因此物流用车将会出现20%以上的负增长;工程用车负增长可能性也比较大。我们预计2011年中重卡销量将同比下降10%左右。 公司中重卡二工厂今年上半年将投产,二工厂的管理、工艺水平较一工厂均有明显提升;二工厂完全达产产能为8万台,加上一工厂的10万台产能,公司中重卡总产能将达18万台。我们预计公司今年中重卡产销量在12万台左右,同比增长20%。 2011年一季度由于政策退出销量较为低迷,二季度后将逐渐上升,全年轻卡行业将呈现前低后高局面,销量预计将同比增长10%。轻卡销量结构中,高端轻卡预计增长5%~10%,中端预计增长20%,低端轻卡预计增长5%。 公司的轻卡品牌奥玲、欧马可已经达到规模经济,经销商信息增强、品牌知名度提高,配件供应能力提高三方面有利于公司今年轻卡的市场开拓。我们预计公司轻卡(包括微卡)今年销量将同比增长10%左右。 我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现营业总收入517.96、585.59、655.86亿元,预计公司综合毛利率仍可维持在11.5%左右;按此测算,我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益1.86、2.10和2.38元;我们按照2011年12倍动态市盈率给公司估值,得到目标价25.20元,给予“推荐”评级。 公司的主要风险在于大规模资本投入后将带来折旧增加从而影响毛利率;国内重卡市场不景气使得公司销量低于预期等。

投资要点: 在2010年汽车产销量双双突破1800万辆的背景下,公司实现销售收入8.07亿元,产品销售5.33万吨,比上年同期分别增长64.91%和62.01%,产销量的增幅领先于汽车行业的增长,也超越了公司2009年的增速。公司继续专注于汽车改性塑料产品的开发,全年95.46%的销售额来自汽车行业。 尽管销售收入增幅较大,但报告期内公司实现净利润1亿元,比上年同期仅增长4.66%,低于我们之前的预期。主要原因:公司主要原材料是合成树脂,价格在油价影响下处于上涨态势中,全年有15%-35%不等的涨幅。而公司对客户产品的调价有一定的滞后性,原材料价格的上涨不能及时传递至下游。报告期内,公司毛利率18.42%,同比减少10.53个百分点。费用总体增幅低于产品销量的增幅,控制较好。 报告期内公司经营活动产生的现金流为-5314.57万,原因在于公司四季度实现销售2.42亿元,占全年销售额的30%,回款期大多在2011年,而且随着原材料价格的不断上涨,公司用现金支付方式采购的比例有所增加,以控制成本。 随着募投项目的建设,新生产线的建成和对产能的优化,2010年末公司生产能力达到6.5万吨,比上年同期增加8.33%。2011年公司汽车用改性塑料的生产能力将继续释放。2010年公司新增8项产品进入福特汽车公司的全球采购目录,目前在福特汽车全球采购目录上的普利特产品有33项,将为消化产能做贡献。 公司2010年研发费用的投入达到2159.43万元,研发技术人员达到107人,占公司员工总数的24.15%。公司新获得发明专利授权5项,新上报发明专利注册申请17项,并被科技部认定为“2010年国家火炬计划重点高新技术企业”。 公司2010年度的分配方案为每10股派现金1元(含税)、每10股转增10股。我们调低对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司可实现净利润1.51亿元、2.43亿元和3.46亿元,对应EPS 1.12元、1.80元和2.56元,考虑到产品TLCP的成长性,我们给予公司2011年38倍PE,对应股价为42.56元,推荐。

2010年重型汽车、工程机械需求旺盛,公司产销突破10亿元大关,实现销售收入14.73亿元,同比增长64.50%;实现利润总额1.59亿元,同比增长138.97%。利润总额增长幅度远高于收入增长的原因是2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3026.69万元。报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长141.9%,对应EPS1.31元。 2010年公司销售毛利率为26.81%,较上年同期减少2.66%,主要原因在于原材料价格的上涨,其中,原材料黄铜带的平均采购单价较2009年增长了40.25%。公司产品中不锈钢冷却器毛利率仍保持较高水平,达34.07%。 由于公司近几年新开发了一些国内外客户,因此收入较上年同期大幅增加。其中,内销实现的营业收入比上年增加52.76%;外销实现的营业收入比上年增加98.99%。有利于提高公司产品的国际竞争力。 报告期内,公司原募投项目之一的“管壳式项目”变更为“年产15万只大马力不锈钢机油冷却器生产建设项目”,涉及变更投向的总金额为1,053.9万元,占总筹资额的4.57%。预计该项目达产期在2013年,可新增年收入5784万元、年利润438万元。项目变更原因为管壳式水冷管片机油冷却器的毛利率空间被挤压且其主要应用于船用大功率发动机,目前市场前景不明朗。 2011年2月22日公司董事会审议通过非公开发行股票相关事宜,募集资金用于(1)投资建设新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目;(2)新增年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目;(3)山东生产基地建设项目。计划投资总额为48850万元。根据公司预测,三个项目达产后年新增利润总额可达10450万元。 公司2010年度的分配方案为每10股派现金0.8元(含税)、每10股转增3股。预计2011-2013年公司可实现净利润1.49亿元、1.89亿元和2.88亿元,对应EPS1.48元、1.89元和2.88元,我们给予公司2011年26倍PE,对应股价为38.74元,推荐。

投资要点: 2010年我国大中客销售15.87万辆,同比增长23%。公司2010年销售客车4.12万辆,同比增长46%;其中大中客销售3.74万辆,同比增长51%, 市场份额提升至23.57%;轻型客车销售0.38万辆,同比增长9%。 由于销量结构上移,公司2010年实现营业收入134.79亿元,同比增长53%。公司2010年销售毛利率一直维持在17%以上的水平,三项费用率中,销售费用率和财务费用率稳定,管理费用率略降。 公司2010年实现净利润8.60亿元,同比增长53%,合每股收益1.65元, 业绩符合预期;公司2010年销售净利率为6.38%,和前几年基本持平。公司2010年经营活动产生的现金流量净额为13.18亿元,合每股2.53元, 现金流正常。由于产能扩张需要资金,公司本期拟每10股派3元,分红率低于往年。 分季度来看,四季度公司实现营业收入43.46亿元,同比增长47%,环比增长20%;除了少量汇兑损失外,公司四季度三项费用稳中略降。公司四季度实现净利润3.14亿元,同比增长39%,环比增长70%。 公司拟建设新增2万辆客车产能项目,此外,公司拟通过配股募集不超过25亿元投资于节能与新能源客车生产基地项目。我们认为公司治理结构完善,管理能力优秀,募集资金有助于公司进一步做大做强。 公司目前产能紧绷,一季度销售仍将大幅增长;我们预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63元,按照2011年15倍PE, 得到目标价29.55元,维持对公司的“推荐”评级。

投资要点: 事件: 福耀玻璃今日发布2010年业绩预增公告,预计公司2010年归属于上市公司股东的净利润同比增长57%以上。 点评: 公司2009年归属于上市公司股东净利润为11.18亿元;2010年净利润同比增长57%以上,为17.55亿元以上,合EPS在0.88元以上,符合预期。分季度来看,公司2010年一、二、三季度EPS分别为0.21、0.23、0.22元;按照预增公告推算,公司2010年四季度单季EPS在0.22元以上,符合预期。 我们维持对公司2010、2011和2012年每股收益分别为0.92、1.10和1.26元的预测,公司目前股价10.45元的股价对应市盈率分别为11倍、9倍、8倍,估值较低,我们仍然维持对公司的“推荐”评级。

投资要点: 公司目前的主要利润来源是大中客空调,2009 年大中客空调为公司贡献了71%的营业收入和81%的毛利。 公司大中客产品售价在3 万元左右,2010 年销量预计可以达到3 万套。我们预计公司大中客空调产品未来售价将略有下降,但毛利率将稳定在40%以上的水平,市场份额也将保持相对稳定。 由于我国汽车保有量仍然较低,未来乘用车市场增长潜力依然很大,且公司配套的自主品牌将得到国家重点扶持,因此公司乘用车空调未来仍将保持高速增长,我们预计公司2011、2012 年乘用车空调销售量将达到45 万套和60 万套。 轨道交通空调机组方面,公司目前正在和上海申通地铁谈判,希望能够首先进入上海地铁。同时,公司目前也正在积极准备铁道部的高铁空调机组认证工作。冷藏车空调机组方面,公司已与北汽福田、山东中集达成协议,今年将小批量进行产品试装。轨道交通空调机组和冷藏车机组未来将为公司提供新的增长极。 我们预计公司2010、2011 和2012 年分别可实现营业总收入15.58、20.48、25.70 亿元,预计公司综合毛利率仍可维持在30%以上;按此测算,我们预计公司2010、2011 和2012 年分别可实现每股收益1.10、1.32 和1.57 元;公司未来几年募投项目将逐渐投产,营业收入增长速度快,增长确定性高,我们认为可以给予2011 年25 倍动态市盈率,得到目标价33 元, 给予“推荐”评级。 公司的主要风险在于国内乘用车空调增速低于预期、公司大中客空调市场份额下降等。

公司主要盈利来源于汽车和高速公路两大板块。2009年,公司实现净利润3.24亿元,其中东风悦达起亚贡献1.8亿元,高速公路贡献4.36亿元。 东风悦达起亚是由东风汽车、悦达投资、韩国起亚共同组建的合资轿车制造企业,三者持股比例分别为25%、25%和50%。2008年以来,随着畅销新车型的投放,东风悦达起亚销量快速增长。10月底公司推出了SUV新车型“智跑”,市场反响热烈,目前智跑未生产订单有1万余辆。受制于零部件供应体系局限,目前智跑产能为3千辆左右。我们预计未来三年东风悦达起亚汽车单车盈利保持在7000元,2010、2011和2012年为悦达投资贡献投资收益5.61、6.42和6.98亿元,贡献EPS为1.03、1.18和1.28元。 公司公路业务主要是3块:持有21%的江苏京沪高速、持有70%的陕西西铜高速、持有55%的徐州通达,其中江苏京沪高速和西铜盈利状况较好。我们预计公路业务2010、2011和2012年可为公司贡献净利润4.88、5.37和5.90亿元,贡献EPS分别为0.89、0.98和1.08元。 公司煤炭业务主要是全资子公司准格尔旗乌兰渠煤炭有限责任公司。乌兰渠煤矿生产能力为60万吨/年,露采服务年限22年。2010年上半年,乌兰渠煤矿销售煤炭49.58万吨,实现收入8446.36万元。我们预计公司煤炭业务未来将保持稳定发展态势,贡献利润较少。 公司拖拉机业务合资后进入了大马力拖拉机领域。预计拖拉机公司今年仍将小幅亏损,明年将实现扭亏为盈。公司纺织业务方面,目前纺纱业务已经实现盈利,织布仍有小幅亏损。 我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益分别为1.42、1.71和1.96元;由于未来三年公司利润增长快,我们按照2010年15倍PE,得到目标价21.30元,给予公司“推荐”评级。

2010年1-9月,公司干货集装箱累计销量为91.63万TEU,上年同期仅为1.52万TEU;冷藏箱累计销量为5.83万TEU,比上年同期增长99.50%;特种箱累计销量4.11万TEU,比上年同期增长11.45%。2010年1-9月,车辆累计销量为11.45万台,比上年同期增长64.29%。能源化工液态食品业务方面,截至9月,TGEGAS在浙江宁波的LNG项目已超过了一百万安全工时。 2010年1-9月公司实现营业收入381.77亿元,同比增长175%;销售毛利率为15.87%,比去年同期提高2.43个百分点。2010年前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润为23.25亿元,合EPS为0.87元,接近公司中报时业绩预增的上限。 公司干货箱前三季度销量分别为10.29、32.24和49.1万TEU,三季度较二季度环比增长52%;冷藏箱前三季度销量分别为1.62、1.68和2.53万TEU;特种箱前三季度销量分别为0.95、1.5、1.65万TEU。公司道路运输车前三季度销量分别为3.02、5.28和3.15万辆,三季度回落主要是因为季节效应。 由于三季度干货箱量价齐升,公司三季度共实现营业收入169.39亿元,同比增长281%,环比增长26%;三季度销售毛利率达18.10%,接近公司历史最高水平。三季度公司实现归属于上市公司股东净利润为14.12亿元,合EPS为0.53元,说明公司业绩弹性相对于干货箱销量较大。 四季度是集装箱销售淡季,因为公司四季度干货箱将有较大幅度回落;但公司预计2011年集装箱需求仍将保持增长。 2010年9-10月,烟台中集来福士相继成功完成COSLPIONEER、SchahinH200两个深水半潜式钻井平台的试航。预计将在10月底向客户交付第一台半潜式钻井平台。SSCVⅡ项目已在山东海阳开工建造,SSCVⅡ是中集来福士自主研发并建造的首制船,是集海上重型起重作业、甲板货物储存及生活居住功能为一体的非对称半潜海洋平台。 公司同时发布了全年业绩预增公告,预计公司2010年全年可实现净利润23.97~28.77亿元,同比增长150%~200%;合EPS为0.90-1.08元。 我们预计公司2010、2011和2012年可实现每股收益分别为1.01、1.28和1.73元,按照2010年20倍PE,维持目标价20.20元,维持“买入”评级。