光明乳业2012年10月26日发布三季报,略超市场预期。前三季度公司实现营业收入98.97亿元,同比增长14.25%;扣非后归母公司净利润2.22亿元,同比增长38.52%。1-3Q2012公司每股收益为0.18元,加权平均净资产收益率为7.39%,较去年同期增加0.5个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为3.21元,同比增加37.18%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.81元,较去年同期增912.50%。 点评及分析: 1)三季报数据显示下半年的几起小规模食品安全时间影响甚微,管理费用和销售费用微涨。儿童奶酪已经停产,影响甚微,奶酪影响一千万元左右。 前三季度莫斯利安增速超过100%,优+、畅游、键能增速均在20-30%之间,是公司增长的主要动力。 2)我们看好公司在冷鲜奶和高端常温奶上的竞争优势,公司酸奶产品占全国市场的20%左右,巴氏奶产品占全国市场的46.5%。常温奶业务近几年后来居上,已经成为收入占比最大的品种,目前稳占上海市场并辐射华东地区。新西兰新莱特婴幼儿奶粉工厂建成,为高端婴幼儿奶粉的长期发展奠定了基础。 3)“五朵金花”(莫斯利安、畅优、健能、优倍和优+)已经成为市场热销的明星产品,2011年五朵金花销售额28亿元,预计2012年“五朵金花”的总销售额将增长50%以上,其中畅优系列预计突破10亿元;莫斯利安预计实现14-15亿元;优倍继续巩固高端巴氏奶第一品牌的市场地位,实现50%以上增长。奶粉的高端产品“培儿贝瑞”今年开始稳步发展,争取先在上海做到第一品牌,继而在发达地区发力,由点及面实现突破发展。五朵金花未来有望分别成为销售过十亿的拳头单品。 4)短期驱动因素在于募投项目达产和定增缓解财务压力,长期看高端产品放量和新品推广,以及莫斯利安省外扩张。募投项目扩大产能,马桥新增日产能预计达2000吨,其中巴氏杀菌奶 600 吨、酸奶 1000 吨、UHT 产品400 吨,保证高端产品继续放量。定增完成缓解财务压力,2012年中报资产负债率已达到 63.63%,财务费用 4519万元,三季度资产负债率52%,我们预测今年资产负债率有望降低至48%,大大缓解财务压力。 盈利预测:我们认为公司在江浙沪区域的高增长趋势不变,高端产品支撑公司收入和业绩高增长,由于财务压力缓解,明年公司逐渐步入业绩上升通道。预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元,给予2013年25xPE,对应目标价9元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨和奶源不足;新产品推广效果低于预期;市场竞争加剧等。

好想你2012年10月25日发布三季报,前三季度公司实现营业收入6.09亿元,同比增长12.16%;扣非后归母公司净利润7064.19万元,同比减少9.53%。1-3Q2012公司每股收益为0.48元,加权平均净资产收益率为5.80%,较去年同期减少5.82个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为8.43元,同比减少47.96%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.66元,较去年同期降36.15%。 公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为-15%-10%,净利润9800至12000万元,对应EPS0.66-0.81元。 简评和投资建议 公司目前正处于营销转型期,品牌定位、产品结构、渠道发展策略已逐渐清晰,引入营销经验丰富的中高管理层,营销组织架构重新调整,管理层上下一心。三季度环比改善明显,收入和净利润分别同比增48%和33%,同比增27%和4%。预计2012-2014年EPS分别为0.72元、0.94元和1.21元,给予公司2013年20x估值水平,目标价格在18.8元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:改革进度低于预期,红枣产量大幅波动

南方食品2012年10月25日发布三季报,公司实现营业收入4.60亿万元,较上年同期(增加合并范围后)增长1.12%;归属于上市公司的净利润1602.12万元,同比增110.07%,归属上市公司股东的所有者权益3.23亿元,同比增4.96%。1-3Q2012公司每股收益为0.09元,加权平均净资产收益率为0.92%,同比降4.18个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为1.9元,同比增加4.97%。此外,公司上半年每股经营性现金流0.129元。 业绩大幅增长的主要原因:1)公司在三季度出让了南宁市管道燃气供气管网资产,获得约550万元收益将在三季度确认,同时公司核销了与南宁中燃城市燃气有限公司相关的债务,不需要再计提相应的违约金支出,减少了相应的损失。2)本年度无须计提与斯壮平安家园房地产项目商品房买卖合同纠纷案相关的违约金,也减少了公司的部分损失。3)公司自2012年3月21日起计提的应付农行的贷款利息较大幅度减少。 简评和投资建议 公司是全国黑芝麻糊和芝麻类饮料细分市场的龙头,完成增发后盈利改善值得关注,2013年预计正式走上正轨:大股东持股比例从22.7%上升到43%,将解决困扰上市公司多年的发展主业动力不足问题;江西南方2011年陆续推出由王力宏代言的“爱心杯”黑芝麻糊、黑芝麻露等新品,2011年销售收入近1亿元并基本盈亏平衡,2012年仍将处于培育和试点阶段但收入翻番可期。南方米粉公司48.76%股权以700万元转让,今年转让手续有望落实,这将有助于剥离不良资产。借壳上市带来的一系列历史遗留问题在逐步理顺,“出血点”将有望得以止住。预计公司2012-2013年EPS分别为0.21、0.29元。考虑到公司业绩将进拐点期,给予2013年35倍PE,目标价10.15元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:1.新产品销量增长低于预期;2.出现重大食品质量安全问题;

泸州老窖公司前三季白酒主业符合预期,全年业绩预增超预期。前三季实现收入80亿,营业利润42.4亿,净利润29.5亿,分别增长42.3%,52.5%和47.1%,其中白酒主业EBIT增长43.5%。前三季EPS为2.11元,其中投资收益贡献0.06元,白酒主业为2.05元。前三季预收账款为23.8亿,环比持平,同比增61%。前三季销售商品收到现金109.8亿,增80%,经营活动产生现金流量净额34.4亿,增91%。 第三季度白酒收入和EBIT分别增长36.5%和33%,基本符合预期。转让华西证券股权获取投资收益大增,使得公司第三季度营业利润大增72%,但转让计提的所得税额较大,使得第三季度净利润增速为60%。公司在三季报中对全年业绩预增,预计全年业绩增50%-60%,对应EPS为3.12-3.33元。测算全年投资收益贡献EPS为0.06元,估计全年白酒主业EPS在3.1元以上,相比此前预期白酒主业2.8元略高,全年白酒业绩超预期。 前三季白酒收入80亿,增42.3%,主要来自腰部和经济型产品。估计前三季国窖系列实现收入27亿,增30%,博大酒业收入31亿,增44.5%,腰部产品(窖龄酒、精品特曲和老特曲等)贡献收入约22亿,增57%。其中国窖系列增长主要来自价格提高,销量微降。腰部和博大酒业主要来自单价提高。总体来看,前三季国窖系列收入贡献约占34%,腰部产品贡献28%,博大酒业贡献38%左右。由于腰部和博大贡献收入逐渐提升,公司综合毛利率呈现逐渐降低态势。前三季由于消费税率降低和期间费用率变化不大,白酒主业EBIT利润率基本持平。 前三季国窖系列贡献业绩不超过54%,全年可能会低于50%,腰部产品贡献业绩将达到40%左右。近年公司对营销模式和组织架构进行了翻天覆地的调整。股份公司仅承担了国窖系列在央视的广告营销投入,基酒生产和总部职能运营,导致期间费用率持续降低。乐观估计国窖系列产品毛利率85%,净利率为57.4%,对前三季度业绩贡献约54%。博大酒业净利率估计在7.5%左右,对业绩贡献约8%,腰部产品贡献业绩约38%。由于公司腰部产品和博大酒业近年快速增长,且公司业绩预增显示四季度利润增长有所提速,我们估计全年国窖系列贡献业绩可能会降低到50%以下。 今年将是业绩分水岭,后续几年业绩主要看腰部和博大酒业。前三季国窖系列销量约3300吨,平均出厂单价仅为409元/瓶,柒泉公司9月份提高给经销商价格到889元,终端拿货价约1000元,零售价约1300多元。目前价格体系稳定,未来国窖仍有较强提价潜力。我们也非常看好公司腰部和博大未来几年的高速成长。预计13年博大和腰部产品业绩仍能增长60%以上,确保公司净利润增长在30%以上的水平。 盈利预测:预计公司2012年实现收入和利润为121亿和44.8亿,分别增长43.8%和54.3%,2012年EPS为3.2元,动态PE为12.6倍。预计2013年公司收入和利润分别为168.7亿和60亿,分别增长39.2%和33.9%,主要来自腰部产品和博大酒业产品,这两块业绩增长至少在60%以上。2013年EPS为4.28元,动态PE为9.5倍,假设60%的分红率,扣除资本利得税赋,股息率高达5.7%,公司股价存在明显低估。 预计2012年全年白酒业绩至少3.1元,其中国窖系列贡献业绩约1.55元,腰部产品(窖龄酒、特曲等)贡献业绩约1.3,博大(头曲、二曲等)贡献业绩约0.25,当前市场给予茅台12年动态PE为18倍,洋河12年动态PE为21倍,其他二三线估值均在25倍以上。我们倾向认为公司国窖系列产品估值至少在15倍以上,博大和腰部产品估值至少在20倍以上,保守加权平均估值至少在17.5倍以上,对应公司股价约54元。若考虑到年底之后市场预期2013年的业绩,对应目标价将会更高。年底估值切换在即,公司后续几年业绩可确定性增长30%以上,维持“买入”评级。 主要风险:1)行业整体增速放缓,预计2012全年行业销售额增速30%左右,2013年将降低到20%左右;2)公司品牌高度和品牌美誉度有待进一步提升;3)部分行业对手的高速发展给公司带来较大的竞争压力;4)经济增速下行及国家相关政策对国窖1573的销售带来严峻的挑战。

双汇发展2012年10月20日发布三季报,前三季度公司实现营业收入290.58亿元,同比增长19.88%;扣非后归母公司净利润20.99亿元,同比增长189.93%。1-3Q2012公司每股收益为1.91元,扣非后加权平均净资产收益率为18.09%,较去年同期增加10.79个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为8.23元,同比增加17.92%。此外,公司报告期每股经营性现金流2.58元,较去年同期增20.19%。 简评和投资建议 今年猪肉价格缺乏反弹基础,继续走低。三季度以来公司肉制品吨利润和发货量均环比提升,但屠宰产能利率用仍处于较低水平,有提升空间。进入四季度猪肉消费旺季,公司收入和业绩环比有望继续提高。预计12-14年公司备考EPS分别为2.79、3.41和4.72元,给予公司2013年20x估值水平,目标价格在68.2元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:生猪、家禽产业链的食品安全;市场销售恢复缓慢;生猪收购价格急速攀升带来的成本压力等。

克明面业2012年10月22日发布三季报,前三季度公司实现营业收入7.26亿元,同比增长20.48%;扣非后归母公司净利润6284万元,同比增长35.37%。1-3Q2012公司每股收益为0.76元,扣非后加权平均净资产收益率为11.59%,较去年同期降13.34个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为7.81元,同比增加115.15%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.68元,较去年同期增7.94%。 公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为20%-50%,净利润7886至9858万元,对应EPS0.95-1.19元。 简评和投资建议 公司专注挂面主业,预计近几年收入增速在20%左右,未来增长主要来自行业集中度的提升和全国市场的扩张。公司的营销体系独特,直营和“子弟兵”构成其销售的中坚力量。未来公司将重点加强“直营”体系,在重点城市设立办事处,直接负责当地大型KA级商超的管理。扶持“专营”体系,以“子弟兵”经销商队伍为主,专作公司产品,主要进行流通市场的开拓和维护。我们观察公司产品在华中和华南地区品牌影响力较强,在各大卖场的铺货面积和陈列情况远好于其他品牌,公司能否继续发挥品牌优势和渠道经验,扩大市场份额、享受行业集中度提升带来的收益是我们关注的重点。预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2013年20倍估值水平,对应合理价格在28.60元,维持公司“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

百润股份2012年10月18日发布三季报,前三季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长47.54%;扣非后归母公司净利润5881.21万元,同比增长76.85%。1-3Q2012公司每股收益为0.37元,加权平均净资产收益率为9.11%,较去年同期增加2.08个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为8.1元,同比增加6.4%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.37元,较去年同期增37.04%。 公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为60%-80%,净利润7437.07至8366.75万元,对应EPS0.46-0.52元。 简评和投资建议:公司公布三季报符合预期,今年公司在一些热销的果汁饮料产品的推动下将重新实现快速增长,对研发的高度重视将不断夯实公司核心竞争力。我们判断热销的饮料势头将会延续,且通过跟踪国内饮料巨头,我们认为2013年热销饮料实现收入翻倍增长是大概率事件,我们预测公司2012-2013年每股收益为0.50和0.76元,给予公司2013年25倍PE,对应合理价格为19元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:技术人员流失的风险;客户集中度较高的风险;税收优惠取消的风险;食品安全行业政策等。

公司公布业绩预告修正公告,将前三季度业绩增长10%-30%向上修正为增长31%-45%,实现净利润1亿元-1.1亿元,对应EPS0.52-0.57元,超出之前预增的0.44-0.51元,超出市场预期。 简评和投资建议我们判断前三季度公司业绩增长得益于公司产品结构调整、高毛利产品的销售占比提升、以及公司利息收入较多。 四季度由于调味品消费旺季,为公司收入旺季,历年单季度业绩往往占全年近50%左右。面条鲜全年有望销售2亿元,创新产品的推出让公司看到了产品创新带来的业绩增长,四季度将会加大新产品推广力度,预计推出10余款新品投放市场。四季度不确定较大的就是政府补贴,去年四季度2000万左右的政府补贴确认,今年具体数字未知。 明年中期募投产能投放,其中有10万吨的日式高端酱油,高端酱油占比提高带来酱油业务的量价齐升,我们预计明年年底酱油收入占比将继续提高至55%左右;新开展的茶油业务由于其资源稀缺性,毛利率可达50%-60%,带动公司业绩释放。 我们维持原有盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元,给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格在25.25元,维持公司“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

盈利预测与投资建议。预计12-14 年公司备考EPS 分别为2.79、3.41 和4.72 元,给予公司2013 年20x 估值水平, 目标价格在68.2 元,维持“增持”评级。

公司发布2012 三季度业绩预增公告: 1. 前三季度业绩同比增175%-182%,瘦肉精事件后恢复明显 2. 猪价仍在低位运行,存栏处于高位,需求疲软,短期猪价上涨概率较低 三季度进入猪肉消费旺季,但终端需求并未明显增加。目前仔猪、生猪和猪肉价格分别稳定在29.60、14.64 和22.24 元/公斤,仍在底部。只要猪价未出现大幅波动,公司毛利率将稳定在9-10%之间(扣除集团代销费用后,上市公司毛利率提升2-3 百分点)我们预测受益于猪价较低,前三季度毛利率将有略微提升。 3. 肉制品 3 季度逐月恢复显著 肉制品的发货量已经有年初每天3000 多吨提升到目前的5600 吨,而吨含税净利润也由每吨1100 元左右的水平上升到7-8 月份的1400 元以上。屠宰量稳定在每月100 万头以上,头利润由于开工率不足还处于较低水平,9 月份有望达到50 元/头。 4 盈利预测与投资建议。 预计12-14 年公司备考EPS 分别为2.79、3.41 和4.72 元,给予公司2013 年20x 估值水平, 目标价格在68.2 元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:生猪、家禽产业链的食品安全;市场销售恢复缓慢;生猪收购价格急速攀升带来的成本压力等。

2011下半年是公司增长低点,公司营销改革突破,确保下半年仍能顺势快速增长,估计2012年EPS为2.46元,对应动态PE为13.9倍,同时预期公司2013年收入和业绩分别增长25.8%和30.1%,2013年EPS为3.2元,对应动态PE仅为10.7倍,公司估值处于历史低位,合理估值应在20倍,维持“买入”评级,目标价49元。

由于产品结构升级和去年基数低使得半年度业绩高速增长。预计募投项目在明年中期投产,其中新增20万吨酱油产能采用日本工艺,2014年完全达产后出厂均价按照0.8万元/吨计算,为公司带来16亿元的销售收入,且毛利率在40%左右;新增1万吨茶油产能如果被消化,出厂均价按照18万元/吨计算,为公司带来18亿元的销售收入,且毛利率在50%左右。预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元,给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格在25.25元,维持公司“增持”评级。

公司是全国黑芝麻糊和芝麻类饮料细分市场的龙头。完成增发和资产收购后盈利改善值得关注,2013年预计正式走上正轨:大股东持股比例从22.7%上升到43%,将解决困扰上市公司多年的发展主业动力不足问题;江西南方2011年陆续推出由王力宏代言的“爱心杯”黑芝麻糊、黑芝麻露等新品,2011年销售收入近1亿元并基本盈亏平衡,2012年仍将处于培育和试点阶段但收入翻番可期。南方米粉公司48.76%股权以700万元转让,今年转让手续有望落实,这将有助于剥离不良资产。借壳上市带来的一系列历史遗留问题在逐步理顺,“出血点”将有望得以止住。预计公司2012-2013年EPS分别为0.23、0.29元。考虑到公司业绩将进拐点期,给予2013年35倍PE,目标价10.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。

盈利预测与投资建议。公司专注挂面主业,预计近几年收入增速在20%左右,未来增长主要来自行业集中度的提升和全国市场的扩张。公司的营销体系独特,直营和“子弟兵”构成其销售的中坚力量。未来公司将重点加强“直营”体系,在重点城市设立办事处,直接负责当地大型KA级商超的管理。扶持“专营”体系,以“子弟兵”经销商队伍为主,专作公司产品,主要进行流通市场的开拓和维护。我们观察公司产品在华中和华南地区品牌影响力较强,在各大卖场的铺货面积和陈列情况远好于其他品牌,公司能否继续发挥品牌优势和渠道经验,扩大市场份额、享受行业集中度提升带来的收益是我们关注的重点。预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2012年30倍估值水平,对应合理价格在35.1元,维持公司“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

贵州茅台公司近期公布2012半年报,上半年实现总收入132.6亿,EBIT为96.1亿,净利润70亿,分别增长35%,43%和43%,上半年EPS为6.74元。上半年综合毛利率微升至92%,消费税率和期间费用率下降,EBIT利润率提高3.9个百分点至72.5%,使得业绩增速超过收入增速,上半年净利率提高2.8个百分点至52.7%。其中2季度收入和业绩分别增长29.3%和33.2%,略低市场预期。 上半年公司销售商品收到现金125.4亿,同比增长8.6%,由于工资及税费大幅增加,使得公司经营性净现金流下降16.3%。上半年公司预收账款同比环比均下降,其中环比减少17.3亿,至40.5亿。其中2季度销售商品收到现金和经营性现金流量净额分别增长35.3%和62.8%。总体来看,2季度现金流趋好,预收账款释放速度减缓,利润增速回落。 上半年收入增长35%主要在于放量和结构调整。估计销量增长约20%,结构调整提升单价约15%。上半年综合毛利率微升0.6个百分点至92%。公司放量主要依靠新增自营专卖店和特约经销商。公司预收账款连续两个季度下降,在于增加发货量满足经销商需求。预计公司全年仍将主要依靠销量实现增长,同时伴随预收账款的减少。公司在去年底将部分团购价格上调30%,同时上半年也新增30家直营店,使得单价结构调整提升15%左右。 上半年业绩增速高于收入增速在于综合毛利率提升,期间费用率下降所致。上半年公司综合毛利率创新高,提高0.6个百分点,至92%,同时,其消费税率大幅下降2.8个百分点至10.2%,销售费用率和管理费用率分别降低0.2和0.3个百分点,使得公司EBIT利润率提高3.9个百分点至72.5%,创历史新高。公司综合毛利率提升在于其结构调整单价提高,期间费用率下降在于销售规模效应显著提高。 直营专卖店和特约经销商仍是公司重点发展渠道。目前公司已在全国建立30个直营专卖店按照1519元的零售价进行销售,从毛利率的提升即可看出效果显著。预计公司2013年业绩增长主要依靠:1)销量稳步增长15%;2)2013年1月1日上调公司出厂价,估计单价提高幅度约20.9%;3)加大直销力度变相提高出厂单价; 考虑到公司在2011年下半年是增长高点,以及公司释放预收账款步伐放慢,下调2012年收入和业绩增速预期,估计2012年EPS为11.86元,对应动态PE为22倍,同时预期公司2013年收入和业绩分别增长38.8%和39.6%,2013年EPS为16.57元,对应动态PE为15.7倍,投资茅台需要“时间换空间”,估计短期会震荡,但明年中股价可达到328元。