主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元,较上年同期下降11.99%;实现利润总额1.31亿元,比上年同期增长20.5%;实现净利润1.19亿元,比上年同期增长23.65%。 驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%,医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%,医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围,影响收入同比减少3.3亿元。 OTC主导产品销售稳定,医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略,克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%,主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略,加大药品在医疗机构的推广和使用。 发展战略及目标 公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位,以健民品牌为统领,将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌,将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为:营业收入25亿元,同比增长42.61%;净利润1.4亿元,同比增长17.65%。 股权激励 采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含:2015年净利润达1.32亿元。 对外股权投资 公司出资152 万元设立健民资本,公司总裁等高管设立开泰资本,健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金,基金规模4 亿元,公司作为一般合伙人出资9348 万元,开泰资本出资492 万元,中融康健负责募集9760 万元,健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。 预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元,归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺,经营效率大幅提升,体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升,股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。

经营业绩稳步增长2014年,公司实现营业收入9.5亿元,较上年同期降低2.0%,实现营业利润2.3亿元,较上年同期增长6.0%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元,较上年同期增长11.3%,公司经营业绩稳步增长。 药品业务增长良好药品业务实现销售收入8.1亿元,较上年同期增长16.1%,其中主要增长贡献来源于基药销售的增长。2014年,在全国绝大多数地区未启动基药招标的情况下,公司基药销售仍实现快速增长,增长率达到63%。2014年贴膏剂类产品营业收入7.1亿,较上年增长16.2%;软膏剂营业收入9335万元,较2013年增长23.5%;丸剂营业收入1135万元,较2013年降低26%。 药材业务大幅下滑2014年药材业务实现收入1.4亿元,较上年降低48.7%。药材销售模式以传统大宗贸易为主,品种结构进一步聚焦陇药材核心品种以及枸杞业务,虫草比重大幅降低。枸杞业务中品牌枸杞销售额有较大幅度增长。 认证工作进展顺利围绕药材业务的生产和销售资质方面,甘肃奇正藏药营销有限公司完成GSP认证工作,陇西奇正药材有限责任公司获得GMP证书,宁夏奇正沙湖枸杞股份有限公司完成基建及QS认证工作。 “一轴两翼一支撑”战略规划“一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”一方面通过拓展疼痛产品线,为患者提供丰富的疼痛一体化解决方案,另一方面通过加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发,培育新的战略性大品种。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设,提高效率、提升能力和动力。 奇正藏药2015年营业收入预测为11.2亿元,归属母公司净利润为2.9亿元。折合2015年EPS为0.71元。公司专注藏药,业绩稳步增长,消痛贴膏分享基药红利,二线品种快速增长。随着公司疼痛一体化方案落实,公司有望进入发展新阶段。且公司现金充沛,未来不排除有外延式增长的投资机会。我们给予公司“推荐”评级。

报告要点 2014年,公司实现营业收入12.54亿元,同比减少3.87%;营业利润0.64亿元,同比增长0.93%;利润总额0.65亿元,同比减少2.71%;归属于母公司净利润0.32亿元,同比减少11.16%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。 公司2014年第四季度的利润表现非常优异,单季度实现营业收入3.82亿元,占全年总收入的30.49%,实现归属于母公司净利润0.21亿元,贡献了全年净利润的65%。2014年第四季度的业绩表现从一定程度上印证了公司的努力已经取得了部分成效。公司2015年的业绩表现将会更加令人期待。 公司主业未来将形成以儿童型双黄连口服液和小儿复方鸡内金咀嚼片为主打的儿童药系列产品,与双金连合剂、双黄连口服液的抗感系列形成有力互补。并补充一系列以大健康为主题的保健类产品。 2015年4月3日,公司与河南中医学院签订《中医药战略合作框架协议》,实现科研成果转化、中医药合作研发、战略资源共享,立体布局中医药。公司有望依托自身在河南省内的商业资源,以及与河南中医学院及其下属医院的进一步深入合作,将桐君堂中药饮片业务拓展至河南省内,开辟新增长空间。 2015年4月,公司参股子公司太龙健康产业投资有限公司与江苏金茂创业投资管理有限公司合作设立了医疗产业投资基金——“南京太龙金茂医药产业投资企业”。公司希望通过不断寻找,发现医药、医疗、生物工程等健康产业中的优秀项目,进行项目投资和项目储备,以实现资本增值和投资收益,为公司今后的健康持续发展打下更加坚实的基础。 根据公司非公开发行的备考合并盈利预测,并结合新领先和桐君堂均存在业绩超预期的可能,因预计2015年净利润约为1亿元。系列并购战略的实施或许仅仅是开始。未来公司还将通过资本运作,以太龙健康产业投资为平台,通过设立的医疗并购基金,开启新一轮的并购风暴,更加坚定的将企业做大做强。 综上所述,给予太龙药业“推荐”评级。

报告要点 经营结构调整致收入下降2014年,公司实现营业收入5.8亿,较上年减少21.1%;实现归属于母公司股东净利润3946.8万,较上年同期增加10.9%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润2586.46万元,较上年同期减少23.19%。业绩低于预期主要原因:中药材和中药饮片因经营结构调整及GMP认证滞后,导致2014年相对2013年大幅下滑57.6%;化工医药中间体同比下降17.7%;中药制剂处于营销结构调整期,小幅下滑6.2%。 增资万年长药业为开拓公司化学原料药业务新的增长点,公司以自有资金5500万元增资万年长药业,其中846万元计入万年长药业注册资本,其余4654万元计入其资本公积。本次增资完成后,公司持有万年长药业22%的股权。 涉足生物制药产业公司出资近一亿元布局生物制药产业,控股江苏金丝利药业有限公司,参股中美福源生物技术(北京)有限公司。金丝利药业“注射用重组人白介素-2”为生物制药领域应用较广的品种;福源生物在研项目“注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白”已进入I期临床阶段,该项目对应的产品为治疗类生物制品1类新药。 非公开发行公司向南通产控、昝圣达及核心高管发行6000万股,价格11.59元/股;完成后国资持股比例从41.3%降至35.6%,二股东昝圣达及其控制的综艺投资从16.5%增至30.0%。本次募集资金总额为6.95亿元,募集资金净额为6.84亿元,主要用于补充流动资金。其中注册资本为6000万元,资本公积为6.24亿元。 精华制药2015年营业收入预测为8.16亿元,同比增长41.2%,归属母公司净利润为0.70亿元,同比增长76.7%。折合2015年EPS为0.27,对应动态市盈率为137.0倍。我们认为公司主产品发展潜力大,在研产品品质优秀,销售能力强,经营性结构优化;增资万年长药业、涉足生物药领域均有较强盈利预期,且外延性并购可期,故给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩增长符合预期 2014年,公司实现营业收入29.9元,较上年增长22.02%。归属于上市公司股东的净利润5.2亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元,分别比去年增长28.97%、32.77%。 一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位。2014年,清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%;儿科类产品营业收入同比增长约25%。 二线产品快速增长 公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元,增长50%,处于铺货和快速增长期,预计2014年销售收入约1.3亿;健胃消食口服液是公司的独家剂型产品,2013年销售过亿元,增速约35%,预计2014年销售额达1.25亿元,同比增长约25%。 营销成果显著 在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时,公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作,2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录,小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录,健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录,三拗片进入新疆基药增补目录,雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。 我们预测济川药业2015年营业收入为37.1亿元,归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元,对应动态市盈率为29.6倍。公司拥有强大的营销能力,预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手退出市场的机会,进一步提升份额。因此给予“谨慎推荐”评级。

报告要点 公司新任管理层提出“聚焦肿瘤领域,拥抱互联网”的新战略。与掌上药店合作的具体方式还未落地,公司出资2000万属业务投资,而非股权投资。至于未来是否会进行股权上的整合,公司表示目前尚处于对此次合作成效的考察阶段。 对中药企业而言,大产品并购是现实的成长路径。2014年公司先后收购百祥制药、中盛海天和长安国际。目前已完成对三个公司的整合。公司目前对各子公司销售队伍的态度是不集中管理。洛铂保持销售队伍独立,百祥制药和中盛海天维持招商代理模式。并购方面过去药物类别集中于肿瘤、妇科领域,未来将更多地聚焦肿瘤领域。 公司作为主发起人投资民营银行。主要原因分析:政府扶持大健康产业发展,银行由政府牵头筹建,且定位于发展大健康产业。公司希望通过银行平台介入政府对大健康产业发展的政策倾斜。本次投资1.5亿元,作为银行第二大股东,可以在政府对大健康产业有所规划时掌握话语权。 招标形势严峻。湖南省拟中标药品共计11296个品规,与湖南省2010年中标价格及周边6省的平均中标价相比,降幅10%左右。艾迪注射液降幅18%。浙江药采中心下发的《关于开展2014年浙江省药品集中采购(第二批)投标产品价格(降幅)确认的通知》,涉及确认价格降幅的产品为5201个,所有招标药品设定10%的降价门槛,对中药注射剂、抗菌药物以及配送前200位的品种再次降价甚至累计降幅,价格总降幅在10-19%,平均降幅10.6%。此次艾迪注射液浙江省招标价降幅达19%,远超预期;另外复方斑螯胶囊、金骨莲胶囊、克咳胶囊、疏肝益阳胶囊、小儿盐酸赖氨酸颗粒、心脉通胶囊、银杏达莫注射液降幅均为10%。独家基药妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒价格维护良好。

公司公布业绩预告,2014年净利润比上年同期增长:30% - 50%,盈利:11,192万元-12,914万元。业绩继续保持高速增长。 2014年是公司战略布局全速推进之年。在全国覆盖方面,14年完成四个中心开业,并启动四个中心的筹建,接下来迪安将以“4+4”的布局速度快速进行全国扩张的圈地运动,目前公司已经拥有19家中心,我们预计到2017年,公司能够实现布局中心数量35个,基本覆盖全国省会城市。并在重点区域精耕细作,建设二级实验室,实现基层渗透。 开展分级诊疗工作是深化医改的重要内容之一,我们预计分级诊疗将从2015年开始,逐步加快推进,到2020年,在全国建立起比较完善的分级诊疗系统。第三方诊断是分级诊疗实施最直接受益者。如果简单假设分级诊疗实施后,基层医疗机构收入规模提升50%,检验费用占总收入的10%计算,则每年新释放的市场容量就达到约150亿,相当于目前市场的3倍。 博圣生物是国内遗传性检测服务龙头,博圣生物与省级或市级妇幼保健机构共建产前筛查诊断和新生儿筛查中心,通过设备的投放、人员的投入、信息化的建设与合作医院建立起高黏性的业务关系,这种盈利模式具有较强的竞争壁垒,博圣生物给予的业绩承诺是2015-2017年净利润9100万、11830万和15379万,年增速达到30%,收购博圣有利于补充公司在遗传病检测领域的技术和服务渠道,并有望强强联手,进入无创产筛市场,成为市场未来有利竞争者。 公司定增方案,试剂控制人,公司高管和公司核心员工踊跃参与,为公司未来长期发展提供保障。我们预测2014年净利润1.2亿,假设博圣并表半年,预测2015年净利润2.1亿。2014-2015年EPS分别为0.6元,0.93元(2015年摊薄后)。公司围绕大诊断产业链上下游不断布局,管理层眼光独到,执行力强,定增将加速公司平台化发展,短期涨幅过快,给予公司“谨慎推荐”评级。长期我们看好公司发展,是一个能不断长大的企业!

事件: 公司1月20日晚公告,拟以55619万元收购乐福地100%股权,同时以6000万增资上海申友,获得其51%股权。 点评: 1.收购乐福地,补充大输液配套包材产品收购乐福地未超出市场预期。乐福地生产及销售近30个各品种、规格的配套大输液用包装材料产品,是目前中国药品包装材料生产行业中品种最为齐全和规格最为完备的药品包装材料生产企业之一。我们认为大输液市场主要发展驱动力来自材料升级,软塑包装输液产品(塑料瓶PP/PE和非PVC软袋)替代玻瓶输液的趋势还将延续,行业将保持稳定增长。乐福地产品质量领先,营销渠道拓展至全国,与科伦药业、四川太平洋药业、哈尔滨三联药业等40多家企业均已合作多年,发展成为长期战略合作伙伴关系。本次收购使用现金,不稀释控股股东股权。我们认为乐福地的大输液配套包材产品与公司大输液制药装备具有一定的市场协同性,同时该项业务现金流稳定,乐福地提供业绩承诺为15-17年净利润3800、5000、6000万,对公司业绩将起到明显增厚效应。 2.增资上海申友,个性化医疗领域再下一城上海申友的主营业务是基于荧光定量PCR、传统测序及高通量测序等技术平台的体外诊断试剂研发、生产和销售,基于分子检测的个体化健康管理服务。上海申友在“个体化医疗领域”能够提供乙型肝炎病毒定量及耐药检测试剂盒等相关用药检测试剂盒,为临床检验和科学研究服务,目前,试剂盒正在按国家最新规定申报注册。在“个体化保健”方面,公司开发了基于DNA遗传标记物的疾病风险评估检测,对常见病、重大疾病的遗传风险筛查和风险等级评估,面向社会提供检测评估和健康管理服务。上海申友的技术实力不容质疑,其股东上海人类基因组研究中心拥有国际先进水平的科研技术平台,上海中心执行主任赵国屏先生为知名分子微生物学家,上海申友管理团队在分子检测领域有着非常丰富的经验。个性化医疗是未来医疗发展的重要趋势,收购上海申友是继收购宏灏之后,公司在基因检测和个性化诊疗领域的又一重要布局。 3.诊断产品日益丰富,外延式发展仍是看点医疗器械是公司转型的重要方向,围绕转型公司加快了诊断设备、诊断试剂、基因测序产品的布局,产品日益丰富,公司先后收购了宏灏基因、上海申友,投资设立天合生物、上海千山医疗、磁鼓医疗、建设祁阳生产基地和千山医疗器械产业园,在研发、生产、销售各个环节均进行布局。目前,宏灏基因的“高血压个体化药物检测试剂盒”已经布局十几家医院,祁阳基地真空采血管预计上半年实现批量生产与销售,无菌导尿管、自动化药房等新产品也会陆续推向市场。公司大股东拟通过定增,出资11亿元认购5800万股,另外公司经销商皮小军和郑军分别出资1.2亿和2000万,锁定三年,定增不仅提高了实际控制人持股比例,绑定了经销商利益,也为公司未来各项业务发展提供充裕的资金,为外延式发展提供保障。我们预计公司在医疗器械方向的外延式并购仍将会持续推进。 4.盈利预测根据公司经营情况,假设15年上半年完成乐福地收购,我们预测公司2014-2015年收入6.3亿和9.4亿,净利润1.13亿和1.75亿。EPS0.63和0.97元(未考虑增发),公司有大量的订单在下半年结算,而这些订单的实现和确认存在不确定性,这也为我们的预测精确性增加难度。但公司正处于一个从“医药机械装备”不断升级和转型的过程中,医疗器械产品线和基因检测产品线完整的业绩释放周期将从2015年开始,所以综合以上分析,我们给予千山药机“谨慎推荐”评级。

索氟布韦(Sofosbuvir, GS-7977)是由美国吉利德公司开发的突破性抗丙肝药物,商品名为Sovaldi。自2013年起,索氟布韦分别在北美、欧盟国家获批上市。吉利德公司的Sofosbuvir片的进口新药临床申请已经在中国获得批件。 相比于Abbvie的Viekira Pak,Sovaldi和Harvoni对多种类型的丙型肝炎的治愈率达到90%,且不使用利巴韦林减轻了许多治疗副作用,每日服用一片药物服药方便。Sofosbuvir作为治疗丙肝的突破性的药物,自上市以来销售额增长迅猛。截至2014年第三季度,累计销售额达86.9亿美元,预计今年Sovaldi的销售额达在110-120亿美元。未来5年Sofosbuvir的销售额可稳定在$100亿以上。按照每片Sovaldi或Harvoni含400mg Sofosbuvir成分及未来Sovaldi的销量计算分析,未来5年内Gilead每年所需原料药量约在4-5吨之间,五年原料药所需总量为23.88吨。 按慢性丙肝病人服用Sofosbuvir 12周治愈丙肝需要34g原料药计算,并以20%的含Sofosbuvir制剂在丙肝治疗领域的占有率估计及世界范围内有7300万丙肝患者可接受直接抗丙肝药物治疗估算,未来 Sofosbuvir原料药所需的总量约在496吨。 五氟苯酚是Sofosbuvir合成的重要中间体,按生产1吨的Sofosbuvir需要3.87吨的五氟苯酚。未来4-5年预计的Gilead Sofosbuvir年需求量4-5吨计算,Gilead公司每年需要16-20吨的五氟苯酚。 永太科技(002326)自创立以来始终专注于氟苯精细化工领域,在五氟苯酚的制备上有技术积累,并为Gilead公司提供稳定可靠的五氟苯酚原料。预计未来五年Gilead公司Sofosbuvir项目为永太科技每年新增加2600万至3267万收入,新增利润值650万至816万。五氟苯酚项目产能跟进后,预计未来5年总计为永太科技新增1.5亿元的收入和3876.7万元的利润。因此我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

尚荣医疗于2014年11月3日完成限制性股票授予。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股11.71元,激励计划涉及的激励对象共计95人。我们认为此授予价格对于被授予者而言极具“正面激励”价值。有助于公司核心管理层的稳定与未来业务发展。 公司根据市场需求逐步确立了现代化医院建设整体解决方案,即“设计服务、建筑工程、医疗工程、信息系统、设备配臵、后勤服务、耗材产销”医疗平台产业模式。我们判断公司未来将逐步将业务重心由医院工程建设转型到设备、器械、耗材销售、信息化、后勤服务等业务,也就是向产业链后段转型,实现“医院建设--设备供应--耗材供应--信息、后勤管理服务一体化闭环”。 但是我们也认为公司要实现业务的彻底转型还需要实现几个目标,一是资金需求。公司已经发布了定增方案,拟募集资金不超过6.1元,大股东积极参与认购。二是获得足够的医院资源,一方面公司目前可以借助医院总包订单来实现,另一方面我们认为也可以适当考虑一些医院改制的机会。三是补充设备产品线,公司目前为医院提供的设备完全采用代理模式,我们认为公司在掌握充足的医院资源后,完全可以并购合适的医院设备企业或产品,自行进行销售。四是公司在耗材领域略显单薄,目前仅有手术用耗材和骨科耗材外,我们认为未来还需要借助并购丰富产品线和销售渠道和物流配送体系。 综合分析与假设,我们预测公司2014年实现营业收入11.96亿元,同比增长64%,净利润1.15亿元,同比增长56%。鉴于公司进入比较确定的快速增长轨迹,同时股权激励将进一步强化管理层和核心员工的积极性。因此我们上调公司至“推荐”评级。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。(请注意我们的投资风险提示)

2014年4月28日,我们前往“通策医疗”,与公司管理层就口腔业务、生殖业务、发展战略等问题进行深入交流,现将核心要点介绍如下: 1、杭口一季度增长20%以上,昆口一季度实现1700多万,增长42%,净利润112万,其中平安路一季度实现收入300万,希望路每月有50万收入。宁口一季度增长47%,收入1317万,利润170万。诸暨分院刚开业一个季度收入250万,当期就实现盈利。沧州大幅增长50%,存量医院在深度挖掘客户需求做的不错,今年都进入快速增长期。公司原来采用收购的方式进行扩张,但是现在发现“郑口”模式更适合公司,即合作建设分院,未来将形成区域性成熟总院+分院模式;未来考虑会在浙江省每个县都开一家分院,最快的是上虞,后面还有绍兴、湖州、温岭等。 2、公司对该项业务的要求是不着急,目前主要希望其把所有的技术准备工作做好,放慢步伐。公司认为由于引进波恩,具有非常好的标准与管理体系,公司希望一定要做到国内最顶尖和最优秀的IVF中心,才开始考虑扩张和盈利。有很多地方生殖中心与公司谈合作,但是公司还是希望先把重庆和昆明两地做成中国区的样本医院后,总结经验再复制。接下来还需要进行人员培训、设备采购等工作。昆明方面:目前已经完成技术手册的汉化工作,并形成书面文件。4月初对护士和医生进行培训,全部根据波恩的资料和标准进行培训(含护士的每日护理工作流程系列),5月底还要到波恩总部进行深度培训与交流。设备安装:目前处于施工单位招标阶段,大概需要3个月装修时间,预计8月底可以完工,9月份申请,正常情况下审批过程需要2个月时间,计划年底可以试运营。 3.我们预测公司2014-2015年实现营业收入6.23亿元、7.59亿元。同比增长35%、22%。实现净利润1.2亿、1.5亿,同比增长31%、25%。折合每股收益0.75元、0.93元。对应市盈率53倍、43倍。 公司在口腔业务上坚持总院+分院的模式,在浙江地区未来发达经济地域都会开设分院,在全国其他地区省会城市择机合作开设“总院”,通过管理、技术输出、人才梯队培养实现口腔业务的可复制性。生殖业务起点高,今年内有望拿到牌照并试运营,公司未来还有望与其它一流国际企业合作,高标准进入其它医疗服务领域。给予“谨慎推荐”评级。

2014年3月4日,我们前往尚荣医疗,与公司管理层就2013年业绩快报的情况,经营风险、未来战略规划进行深入的交流,现将核心要点介绍如下: 1.公司2013年业绩符合我们的预期。各条线业务均实现盈利,我们预测医疗工程业务约3亿,设备销售约1亿,施工建筑和总包合计1亿多,后勤管理约4000多万,合肥普尔德并表一个季度,贡献收入1亿多,设计服务几千万收入。目前除土建是按完工进度确认收入外,总包订单中的其它部分都是按竣工交付一次性确认收入,因此影响了2013年的收入确认。 2.目前,总包订单中我们判断进展比较快的医院有上饶市人民医院、铜川中医院、通江县医院、许昌二院,它们的土建基本完成,正在准备或已经进入装修和设备配套阶段。商南县医院、铜川耀州区医院、牡丹江医院、双鸭山医院、都处于主体已经封顶阶段。资阳中医院、南江县人民医院、山阳县医院都已经进入土建开工阶段。而我们担心的是,一些之前签署的框架协议,因为种种原因并未转成实际合同;或者有些合同在执行时,因为医院配套资金无法到位,或是土地不能落实,从而不能如期开工。我们认为这更加考验公司未来的政府事务能力和项目筛选能力。 3.尚荣医疗规划用三至五年的时间搭建起医疗物流配送平台,将尚荣医疗打造成为国内最大的医疗服务提供商。 4.后勤托管将是公司战略重点发展方向之一,公司会综合考虑各种方式,力争做大做强。 5.由于总包订单结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为13.65亿元,同比增长95.82%。归属于母公司净利润为1亿元,同比增长32%,折合每股收益0.36元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及政府对于县级医院“买方信贷”业务收紧等问题,以及目前公司一些框架协议和合同进展受阻,都是我们对公司成长的担忧。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级

1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。