在汽车行业步入调整的2011年,威孚展示了良好的抗周期性——更小的波动性和更稳定的盈利水平。抵御周期的能力来自两个方面:持续提升的市场份额,以及均衡的产业结构。 通过与博世的产品配套合作,近年来威孚显示出的技术进步以及高精度机械加工工艺能力的快速提升令人侧目,不断强化其在全产业链上的竞争力,结果是,可以观察到公司在几乎所有的核心产品领域都延续着市场份额提高的趋势,在WAPS 系统的突破上,我们也看到了这一成果的集中体现。 我们的行业跟踪显示,博世DS 四季度订单快速回升,已达满产,且2012年1季度订单也有望完全满产落定;重卡轻量化趋势导致公司本部9、10月订单已呈饱和状态,而主要竞争对手山东龙口的产品质量问题导致订单的进一步拥挤,4季度无忧。 4季度景气的回升来自两个方面:治理超载力度加大导致轻量化车型需求迅猛增长,其次,可以确认3季度行业的去库存取得显著成效,补库存行为也导致了下游需求的快速回暖。 我们认为本轮周期下行的底部在3季度已经得到确认,但判断行业中期的景气走向则需要政策层面更多积极信号的释放,大概率事件是,行业很可能在波动中缓慢复苏。 国四排放升级政策仍不明朗,但环保政策信号进一步趋向积极。进入2012年,对于排放升级以及由此而带来的公司盈利弹性预期将更趋强烈,最悲观的结果,这一因素也将在2012年给公司估值带来相当好的提升动力。 维持公司11和12年每股盈利预测2.39元和3.14元,对应估值水平分别为13.6倍和10.3倍,考虑增发摊薄因素,2011年对应估值也仅为16.3倍。无论从估值安全边际、业绩弹性、抑或长期的公司价值来看,我们均认为当前公司股价已相当理想,建议买入。 风险提示:行业景气度持续低迷;排放法规出台远未达预期。

1~9月,公司实现销售收入133.1亿元,归属母公司净利润14.8亿元,合EPS1.71元,分别同比增长14.33%和1.83%;三季度单季收入同比增长3.08%,净利润下滑2.48%。 由于持续的宏观政策调控,中小型企业自二季度起持续面临资金紧张,受此影响,公司销量增速由一季度的同比34.24%快速下滑且持续走低,二、三季度分别为5.95%和-1.23%。近日,政府已明确提出政策微调,相信中小型企业、微型企业资金紧张状况将是政策调整的重点部分,因此预计公司销量增速四季度起将逐步回升。由于政策微调时间点较我们之前预期落后近一个季度,我们下调全年销量增速预测至11.3%。 尽管由于公司产品定价策略变化,2011年全系列产品单价可能下降5个百分点,但由于高价值的全顺系列产品增速明显高于轻卡、皮卡业务,因此2011年收入增长将高于销量增长,预计为12.2%受销量下滑影响,三季度毛利率较二季度有所回落,但仍维持在了24.79%,略好于预期。预计随着四季度销量回升和原材料价格的进一步回落,四季度毛利率有望升至25%以上,从而带动全年毛利率维持在24.5%以上。 尽管2011年公司毛利率下滑幅度可能超过1.3个百分点,但预计通过三费控制,公司净利率仍有望接近10%,下滑幅度不超过1个百分点。 预计公司2011年、2012年EPS分别为2.03元、2.57元,对应PE分别为9.7倍和7.6倍。从短期来看,公司是政策微调变化下汽车行业中最受益者之一;从长期来看,公司正由净利率提升的增长方式向新产品推动规模增长的方式积极转变,处于U型增长曲线右侧前端,未来业绩增长与估值空间都具有较大向上弹性,而当前股价又提供了极高的安全性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济出现显著下滑;政策微调进度、力度未达预期;新产品推进未达预期。

公司2011年前三季度累计实现营业收入(合并华菱汽车)56.92亿元,同比下滑16.54%,归属母公司净利润4.85亿元,同比下滑17.81%,合计EPS 1.20元。其中公司三季度实现营业收入12.36亿元,同比下滑53.02%,归属母公司净利润0.97亿元,同比下滑55.56%,合EPS 0.24元。业绩低于预期。 混凝土机械业务三季度业绩大幅下滑。根据披露的财务数据估算,混凝土机械业务前三季度累计贡献净利润约2.02亿元,同比下滑12.33%,其中三季度净利润约为0.3亿元,同比下滑64.0%,环比下滑69.13%。虽然近期政府释放出政策局部微调的信号,但短期来看,行业需求还难以出现实质性恢复,预计四季度公司混凝土机械业务环比三季度基本持平。 重卡产品需求反转仍需等待,但底部区间或已明确。受紧缩宏观经济政策影响,1~9月份重卡行业累计实现销量71.2万辆,同比下滑9.78%,但从8、9月份环比数据(分别为13.46%、5.83%)来看,紧缩政策的负面边际效应已逐渐减弱,行业底部区间或已明确,预计全年销量应在90万辆左右。华菱汽车前三季度累计实现销量2.22万辆,同比下滑8.27%,好于行业整体水平。由于华菱汽车70%以上产品为底盘,公司上半年受物流类重卡需求低迷影响较小,但受三季度工程类重卡、工程机械等需求快速下滑影响,公司底盘销量同比下滑35.2%。我们预计公司重卡全年有望实现2.7万辆左右的销量。根据披露的财务数据估算,华菱汽车前三季度累计净利润约为2.84亿元,同比下滑约21.33%,下滑幅度大于销量下滑幅度,原因主要为今年以来的原材料成本与研发费用的大幅上升。 估值具有较高安全边际。下调公司11~13年EPS 至1.44元、1.55元、1.87元,对应PE 分别为9.86倍、9.16倍、7.59倍。在紧缩货币政策深化空间有限、财政政策仍然积极的政策预期下,我们认为当前股价已具有较高安全边际,是价值投资者左侧介入的较好时机,维持“增持”评级。 风险提示:紧缩货币政策持续时间超预期;房地产新开工面积、基建投资增速下滑幅度超预期;原材料成本上升幅度超预期。

1-9月,公司实现收入110.1亿元,归属母公司净利润7.33亿元,合EPS1.41元,同比分别增长20.5%和34.2%。其中,三季度单季EPS 为0.60元,同比增长68.97%。 受产能制约,公司前三季度合计销售客车31,718台,同比增长12.56%,市场份额较2010年全年下降约0.62个百分点,至18.82%。其中,大型客车下降0.75个百分点,至24.55%;中型客车上升约2.3个百分点,至28.26%。我们认为受产能影响,2011年公司销量仅为4.6万辆,市占率将结束连续数年上升的态势,被动下降约0.2个百分点。 2011年年底,5000辆客车专用车生产线将投入使用,2012年年底将新增1万辆新产能,这将有效缓解公司产能紧张局面。由于我们预计2012、2013年行业增速仍将保持在10%~12%,因此2012年新增5000辆产能仍显不足,到2013年产能紧张状况才可得到基本改观(1万辆产能投资超过20亿,我们认为其产能潜力应当较大)。2012年、2013年公司市占率将分别提高0.5个百分点和1个百分点,销量分别为5.27万辆和6.15万辆,同比增长13.9%、16.6%。 随着高铁的快速发展,我们预计国内居民流动将呈持续提升,客车市场未来将进一步向中短途化发展,中型客车增速快于大型客车的趋势或将持续。 公司作为客运龙头,产品结构也将发生相应变化。 预计公司2011~2013年EPS 分别为2.03元、2.35元、2.80元,对应PE分别为10.0倍、8.6倍、7.2倍。由于公司未来数年存在持续高分红的可能,预计未来三年分红率将为80%(2006~2009年平均分红率水准),税后股息收益率高达7.67%、8.90%、10.59%。公司作为稳定增长行业的龙头,未来市场占有率仍有望持续提升,业绩成长性和稳定性俱佳,同时又有非常理想的股息收益率,具有极高的配置价值,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业增长未达预期;公司产能投放低于预期;公司分红率未达预期。

1-9月,公司实现销售收入44.55亿元,归属母公司净利润8.57亿元,合EPS 1.51元,分别同比增长12.0%和38.5%。但三季度单季收入同比下滑11.22%,净利同比下滑28.9%,为0.37元。 尽管单季表现并不理想,但考虑到重卡行业三季度销量同比下滑17.5%,过去5个月下滑幅度达到22.1%,公司经营仍然显著高于行业平均水平,市场份额仍继续得以提升。我们预料行业内多数整车厂及零部件厂家均将出现较大幅度业绩下滑乃至亏损。 尽管三季度收入出现一定幅度下滑,但公司仍保持了较高的开工率,因此单季仍延续了上半年以来的高毛利率,较去年同期高约4.7个百分点,因此经营性收益部分(包括本部、威孚DS、威孚金宁、威孚力达)基本保持了稳定。由于少数股东损益仍有10%以上的增长,因此预计金宁仍有10%以上增长,本部、威孚DS 较有一定程度下降。 三季度业绩出现下滑,主要受投资收益下降50%影响。这一方面是博世DS、联电受重卡行业和自主品牌轿车显著下滑影响,另一方面我们预计也是合资公司会计政策所致。全年而言,我们预计博世DS 业绩将基本保持稳定,而联电业绩将下滑约10%。 我们维持公司2011、2012年业绩预测2.39元和3.14元,对应估值水平分别为11.9倍和9.1倍,即使考虑增发摊薄因素,估值水平也以在15倍以下,公司股价以具有较高的安全边际。 基于近期政府释放的一系列积极的环保政策信号,我们仍然倾向于相信国四标准将于2012年7月1日起执行,公司业绩因此将有较大机会自2012年起进入新一轮快速增长周期。从更长的周期来看,公司业绩增长的持续性、业务壁垒的不断提升和业务范围的拓展仍在持续。因此,无论从短期的安全边际、业绩弹性,抑或长期的公司价值来看,我们均认为当前公司股价已被低估,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度出现大幅下滑;排放法规出台未达预期。

10月20日,国务院发布《国务院关于加强环境保护重点工作的意见》;10月21日,中国工业报表示从内燃机工业高峰论坛获悉工信部与中国内燃机协会正着手研究“加快推进内燃机工业节能减排的指导意见”,商用车节能产品补贴方案正在拟定中。 由于国三标准实施过程中存在的一系列执法不严、有法不依的现象,以及国四标准推出时间表至今迟迟未能出台,当前市场对于中国政府推进与严格执行环保政策的决心、意愿有着较大分歧。近日连续释放的积极政策信号令我们相信环保政策仍是中国政府当前工作的重要内容,政策的连续性与严肃性依然值得期待。 《国务院关于加强环境保护重点工作的意见》中明确提出将开展机动车船尾气氮氧化物治理,提高重点行业环境准入和排放标准;积极推进环境税费改革,研究开征环境保护税;对生产符合下一阶段标准车用燃油的企业,在消费税政策上予以优惠。另据中国工业报报道,工信部与中国内燃机工业协会正在着手研究“加快推进内燃机工业节能减排的指导意见”课题,包括内燃机领域主要影响节能的汽油机缸内直喷、柴油机高压共轨、增压器、电力测功机等四个产品推广应用实施方案等子课题。工信部有可能优先解决商用车的动力节能支持专项,如果进展顺利,全国商用车的用户将与乘用车节能产品补贴一样享受到这一补贴。我们预计相较国三标准时简单的排放标准提升,未来政策推广时将采取一系列政策组合,一方面通过税收及严格执法加强超标车辆的惩处,另一方面通过补贴等经济手段降低采用先进减排技术的成本。综合治理的效果或将超出市场预期。 作为中国汽车排放标准提升,特别是商用车排放标准提升的最主要受益者,我们认为当前制约市场对公司未来信心的一个主要原因在于市场对中国环保政策不确定性的担忧,近日连续的积极政策信号将有助于市场恢复对中国环保政策连续性及严肃性的信心,维持“买入”评级。 风险提示:商用车节能产品补贴方案信息源自相关媒体,准确性无法验证; 《意见》所提环境税、消费税优惠等相关内容推进无明确时间表。

受累于重卡行业的景气下行,特别是6~8月的快速下滑,公司重卡燃油系统业务(包括本部、威孚DS、博世DS)三季度经营压力较大。受此影响,预计三季度单季业绩将出现同比负增长,预料单季业绩将在0.4元~0.45元,同比下滑15%~20%。但应注意的是,尽管行业下滑,但公司通过自身积极努力,仍然扩大了市场份额,并且业绩表现也仍将显著好于产业链上的相关公司,经营与业绩情况并未出现低于预期的状态。 我们相信7月重卡单月销量5万辆(年化60万辆)应当已是行业底部,随着去库存周期的结束和半挂牵引车为主的运输类重卡需求复苏,行业应进入缓慢复苏和回声的阶段。通过跟踪9、10月的本部PW2000与博世DS共轨订单的回升,我们认为重卡行业最困难的时刻已经过去,相关业务基本面正在改善。 全年而言,我们预计本部、博世将出现小幅下滑,联电将下滑10%,但由于威孚金宁、威孚力达将有不俗增长,因此全年业绩将基本与去年持平,甚至略有增长,这一表现将远超行业水平。 经历10月14日的大幅下跌后,即使考虑摊薄,公司估值也已低于15倍,而2012年重卡行业景气度进一步下行的概率偏小,我们认为当前公司股价已经具有充分的安全边际。 同时,我们仍然倾向于相信国四标准将于2012年7月1日起执行,公司业绩因此将有较大机会自2012年起进入新一轮快速增长周期。从更长的周期来看,公司业绩增长的持续性、业务壁垒的不断提升和业务范围的拓展仍在持续。 无论从短期的安全边际、业绩弹性,抑或长期的公司价值来看,我们均认为当前公司股价已被低估,本轮下跌将是年内投资的最佳时点。 风险提示:重卡行业景气度出现进一步下滑;国四标准推出未达预期;公司新业务拓展进程、市场份额未达预期;博世、威孚合作出现意料外情形。

公司2011年8月28日公布11年半年报,实现营业收入1838.77亿元,同比增24.56%,剔除通用合并报表影响,同比增长约14.33%;归属母公司所有者净利润85.76亿元,合EPS0.93元,同比增长46.09%;业绩高增长的主要原因是合资公司汽车销量远超行业增速和盈利能力提升;受政策退出、日本地震、国内信贷政策调整等因素影响,1-6月中国汽车行业景气缓慢下行,销量同比增长仅3.8%,其中狭义乘用车销量增长10.68%;公司旗下两合资公司凭借突出的品牌力、紧凑的产品投放节奏和有效的市场营销策略,帮助公司1-6月实现200万辆的销售规模(+12.9%),其中乘用车(通用、大众、自主)市场占有率较10年同期提高2.7个百分点,达到21%,进一步确立了行业龙头地位;上海通用、上海大众作为公司最主要的利润来源,1-6月分别实现销量58.83万辆(+23.79%)和57.68万辆(+32.04%),销量增速大幅超越行业平均。产能利用率的持续提升以及产品结构改善进一步推动合资公司盈利水平提高,预计1-6月上海通用、上海大众合计贡献净利润约77亿元;补贴政策退出、人均可支配收入增速放缓等因素对于中枢价格较低的微车和自主乘用车影响显著(H1增速分别为-9.8%和+6%),1-6月五菱实现销售64.78万辆(-4.91%)、本部自主8.04万辆(+0.72%)。从全年看,尽管本部自主亏损面或将放大,但伴随着研发能力、造车工艺、品牌形象的稳步提升,自主仍有望成为未来驱动上汽发展的主力。 微调公司盈利预测,11、12年EPS为别为1.90、2.17元,对应P/E8.5、7.4倍。通用、大众业绩增长的稳定性和持续性是合资公司中最优等的,仍将是公司股价最主要支撑;同时,我们提示汽车股的投资机会:尽管汽车股配置最佳时点为去库存的中后期,但市场对于行业整体低估或将提前优质汽车股投资时点,行业景气的触底反弹也将进一步放大年初以来行业结构性机会(欧美车系、SUV),行业估值修复则有望为公司带来可观的股价提升空间,我们维持公司“买入”评级;风险提示:终端销售不达预期、原材料价格大幅上涨、市场系统性风险。

我们认为中国汽车零部件行业从“倒逼式”发展进入“内生性”发展的特有属性将决定未来零部件类上市公司的投资主线:合资/外资零部件企业产能扩张落后于终端销量增长、供给不足的大环境,加快了本土化进程和外协力度,带来了核心技术外溢和管理理念输出;同时,自主品牌低端竞争策略又决定其在发展过程中重点培育本土零部件企业。经历了近十年“倒逼式”发展,具有一定积累的零部件企业将逐渐进入“内生性”发展时期,即伴随行业集中度、本土化率提升,优势企业成长性将在一定程度弱化终端销量波动,依靠产品线拓展和持续的市场开拓,走出较独立的成长路径; 中国每辆汽车精锻成型零部件的应用不足20kg,远低于日本、欧美56kg的平均值。但随着自动变速箱配套比例的提升以及在整车企业持续追求轻量化、节油率的背景下,精密锻造技术正快速替代切削加工工艺,成为新产品开发主要方向,拥有广阔的市场空间; 作为轿车精锻齿轮领域最大的生产企业,公司目前已经进入了GKN、麦格纳、大众、通用和约翰迪尔等企业全球采购体系,是国内目前唯一一家同时与大众、通用、福特、丰田汽车配套精锻齿轮的企业;公司起步于微车市场,成长于自主品牌配套,凭借突出的技术、工艺能力逐步承接国际产业转移;产品结构逐渐从低价的差速器锥齿轮逐渐向更高毛利、单价的变速箱结合齿轮、差速器模块、换挡模块延伸; 我们预计公司11-13年EPS0.93、1.38、1.86元,对应PE41、28、21倍,并给予较积极的投资建议“增持”;来自产品线横向拓展(差速器锥齿轮向变速器结合齿延伸)、产业链纵向延伸(锥齿轮向差速器总成、变速器换挡模块延伸)以及海外市场开拓三维度的突破将保证公司未来成长空间和速度,而公司突出的研发能力、产品高性价比优势和积累的优质客户资源则保证其成长的可持续性和稳定性。公司确定性的高成长将逐渐消化目前高估值,因此仍然是较佳的投资标的; 风险提示:汽车行业整体波动风险;客户开拓低于预期;产品线拓展低于预期;原材料价格过快上涨风险。

2011年1~6月,公司实现销售收入14.78亿元,实现归属母公司净利润1.85亿元,合EPS0.31元,分别同比增长18.1%和14.4%。 1~6月,国内汽车行业销量增速大幅放缓,但依靠海外市场的强劲增长,公司销售收入仍实现增长18%,国内及国外地区收入分别增长8.7%和31.1%,继续向打造国际性非轮胎橡胶零部件供应商的目标稳步迈进。随着国内汽车行业增速放缓,公司未来规模扩张将主要依靠国际市场,预计2011、2012年海外销售收入增速将持续在23%以上,受此带动2011、2012年公司销售收入增速将分别增长9.28%和14.82%。 1~6月,公司综合毛利率较同期下降1.4个百分点,仅为29.04%,一方面是由于原材料成本的明显上涨,另一方面低毛利率的出口业务占比提升导致的结构性下降也是重要原因。由于全年国内业务占比会较1~6月有所上升,同时下半年原油价格下行概率较大,因此预计全年毛利率将略有回升,至29.6%。美国中鼎目前毛利率、净利率仍然较低,未来随着部分业务流程转至国内,及经营效率的进一步提升,其出口业务毛利率将有持续改善,因此预计2012年公司毛利率将进一步提升至30.3%。 尽管毛利率可能出现一定程度的下降,但我们相信公司通过提升经营效率,在全年费用率有一定下降空间,从而实现净利率的平稳,全年净利润增速与销售收入增速有望基本持平。 预计公司2011、2012年EPS分别为0.59元和0.71元,对应PE分别为22.2倍和18.2倍。2011年上半年公司再次进行了海外并购(美国Cooper公司),其海外扩张步伐仍在持续,海外市场份额和公司技术能力均逐步得到提升。尽管目前海外并购带来的更多的是份额和收入的增长,对利润贡献仍不显著,但我们相信在经过对业务架构调整后,经营效率将有明显提升,伴随全球汽车市场的回暖,这些并购将在未来为公司业绩带来极大提升。我们对公司逐步成长为国际性非轮胎橡胶零部件供应商仍报乐观预期,因此尽管短期估值并不具备充分吸引力,但仍维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;对并购公司业务调整不达预期。

2011年上半年,公司实现销售收入92.22亿元,同比增长20.14%;归属上市公司股东净利润10.79亿元,同比增长3.53%,由于上半年宏观政策调控,导致中小型企业在二季度面临资金严重紧张的局面,使得公司二季度销量增速快速下滑至6%,上半年销量增长回落至19%(一季度30%)。在行业景气度并不理想的情况下,公司市占率进一步提升,轻卡、轻客市占率较同期分别提升1个和1.5个百分点。下半年,随着通胀有望逐步回落,政策进行微调的概率较大,相信中小型企业资金紧张的状况将逐步得到缓解,预计公司下半年销量增速将回升至15%。基于2011年整体宏观经济与政策态势,我们下调全年销量增速预测至16%。 驭胜上半年月销量大约为500辆左右,考虑到公司产品主要以品质取胜,依靠口碑积累,因此其放量过程可能较其他车型更为缓慢,但我们对该产品仍报乐观预期,预计2011、2012年销量分别为5500辆、20000辆。 上半年,受原材料成本上升及公司促销策略的影响,公司毛利率较同期下降约2个百分点,仅为24.17%。但二季度单季毛利率已回升至25%以上,考虑到下半年原材料成本回落将是大概率,以及公司销量增速的回升,预计公司毛利率应在一季度已经见底,下半年毛利率应可维持稳定,因此我们小幅上调全年公司毛利率预测至24.8%。 上半年,在毛利率下滑、营业税率上升的不利局面,公司依靠出色的成本控制力,仍然维持了11.7%的净利率。尽管全年仍面临诸多不利因素,但公司费用控制弹性较大,预料全年净利率仍然可维持稳定。 我们调整公司2011、2012年EPS预测为2.41元、3.02元,对应PE分别为9.3倍和7.4倍。我们仍然坚定地认为,公司正由净利率提升的增长方式向新产品推动规模增长的方式积极转变,正处于U型增长曲线右侧前端,未来业绩增长与估值空间都具有较大向上弹性,而当前估值又给予了非常高的安全性,维持“买入”评级风险提示:宏观经济出现显著下滑;新产品推进未达预期。

2011年1-6月,公司实现销售收入332.19亿元,归属母公司净利润10.98亿元,同比分别增长18.68%和25.67%,高于我们此前预期。 尽管1-6月公司收入增长显著高于汽车行业增速,但车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响,收入较同期减少26.96%。就全年而言,轻卡与自主品牌出现景气快速回升的概率较小,因此预计下半年车桥业务复苏程度较十分有限。由于2010年下半年受行业补库存因素影响,同期基数较高,因此调整全年车桥收入预期为下滑35%。 1-6月,整车业务收入增长达到35%,其中乘用车增长19%,客车收入增长62%。上半年,公司SUV销量增长20%,皮卡增长9%。目前SUV增速回落较为显著,但下半年旗胜V3全面销售将在一定程度上弥补增速。 预计全年SUV销量增长18%,皮卡由于去年下半年基数较低,预计仍可增长20%。由于无论中客网抑或汽协数据,都显示上半年黄海客车销量仅有微增,因此可以判断客车业务上半年的收入增长主要来自特种车和KD散件出口,该部分增长持续性较差,因此全年预计客车销量增长10%,但依靠特种车和散件出口,客车业务收入将增长超过40%。 随着原材料成本的逐步下降,公司成本压力有所减小,但二季度毛利率显著回升,上半年综合毛利率达到15.47%,改善程度超出我们的预期,上调整体毛利率预测至15.3%。 在我们的预测中,仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司,可贡献31.3亿收入,并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。 调整公司2011、2012年EPS预测分别为0.44、0.68元,对应PE分别为15.9倍、10.2倍。尽管2011年公司业绩增长压力较大,但作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,当前估值(尤其是2012年估值)仍具充分吸引力;而2011年底前新能源汽车“十二五”规划出台概率较大,将成为公司股价催化剂,因此仍维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。

公司是我国混凝土搅拌车细分行业的龙头,直接受益于商品混凝土的快速普及。随着“禁止城区现场搅拌混凝土、砂浆”政策执行力度的进一步深化,预计2011年~2013年,我国商品混凝土产量有望实现26.8%的复合增速;在紧缩货币政策深化空间有限、财政政策仍然积极的政策预期下,以搅拌车、泵车为代表的混凝土机械销量有望实现25%左右的复合增速。 同时,公司高附加值的混凝土泵车产品经过多年技术攻关,其市场开拓或已至拐点,谨慎预计2011年有望实现2倍左右的销量增速。 注入华菱重卡,改善业务结构。华菱汽车产品定位中高端、立足专用车底盘开发,受物流类重卡需求大幅下滑影响相对较小。今年上半年,华菱汽车重卡实现17529辆,累计同比增长0.48%,明显好于行业-7.04%的增速水平;全年来看,即使在行业最悲观的情景假设下,华菱汽车2011年实现2.7万辆销量(下滑10%左右)仍是大概率事件。未来随着以“星凯马”为代表的高端半挂牵引车等物流类重卡产品市场推广力度的加强,我们认为公司超越行业增速是可以预期的。 协同整合效应为公司成长注入新活力。注入华菱汽车后,公司盈利能力大幅提升的同时,长期困扰公司发展的关联交易将减少95%,公司融资平台功能恢复,有利于未来产业链的整合、延伸。此外,管理层、技术骨干间接股权激励使得其与公司利益高度一致,有利于公司的持续发展。 盈利预测:重组完成后,我们预计2011年~2013年公司合并营业收入分别为86.01亿元、100.54亿元、117.80亿元,净利润分别为6.42亿元、8.68亿元、10.51亿元,EPS分别为1.58元、2.14元、2.59元,对应8月19日收盘价17.24元,动态PE分别为10.9倍、8.06倍、6.66倍。考虑到华菱汽车的成长性,在重卡底部区间或已明确的行业背景下,我们建议投资者左侧买入,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:基建投资、房地产新开工面积大幅下滑;原材料成本大幅上升;重卡行业需求持续深度调整。

公司发布2011年中报,1-6月公司营业收入12.45亿元,同比增长30.65%; 归属母公司净利润5.74亿元,同比增长69.13%,对应EPS0.81元;净利润大幅增长的主要原因是来自东风悦达起亚投资收益较大幅度增长以及纺织公司业绩扭亏; 量、价、利齐升:1-6月份,东风悦达起亚实现税后利润19.11亿元,贡献投资收益4.78亿元(占净利润比重83.19%)。受益于新车型K5、智跑放量,1-6月DYK实现销量190,151台,同比增长18.2%,超越10.68%的行业平均增速;产能利用率的快速提升以及产品结构改善(SUV占比28.91%),使得1-6月DYK盈利能力大幅提升,单车盈利跃升至1万元; 7月上市新车K2将是另一款冲量车型,DYK全年有望实现42万辆销售目标; 公路板块继续稳健增长:1-6月京沪公司实现营收16.57亿元(+8.97%),贡献投资收益1.74亿元;西铜公司营收3.8亿元(+26%),贡献利润(未计财务费用)约1.6亿元。全年看,公路板块有望贡献利润约2.9亿元。 西铜高速于11月通车,预计对未来西铜公司收入水平具有较大影响; 纺织业务盈利能力持续改善:受益于产业链下游拓展和产品结构升级(体现为服装、装饰用布以及高档纱线占比提升),制造业板块1-6月毛利率同比增长6.36%(对应经营性利润约4,300万元),达到11.14%; 维持公司“买入”评级并上调公司盈利预测至11年EPS1.69、12年EPS1.98,对应P/E8.21和7.01倍。东风悦达起亚作为公司最优质的资产,是公司业绩增长的主要驱动力;在起亚品牌力持续提升、车型结构稳步改善的背景下,其业绩的稳定性和可持续性为目前估值提供足够的安全边际;同时我们提示汽车股的投资机会,尽管汽车股配置最佳时点为去库存的中后期,但市场对于行业整体低谷或将提前优质汽车股的投资时点; 风险提示:公司汽车销售不达预期、西铜高速分流超预期,同时未达成合适补偿协议、纺织行业景气下行、市场系统性风险。

公司发布2011年中报,1-6月公司主营业务实现收入5.07亿元,同比增长28%;归属母公司净利润6,963.89万元,同比增长7.76%,对应EPS0.29元。净利润低于预期,主要原因是2季度毛利率水平大幅降低:2季度毛利率约为23%,低于同期5个百分点。2季度原材料成本较大程度上涨、奇瑞销量增速下滑、日本地震导致丰田高毛利大灯需求增速下滑以及公司2季度较谨慎财务政策是二季度毛利大幅降低的主要因素;公司持续拓展配套市场的广度和深度、产品结构不断改善:1-6月公司实现车灯销售1137万只,同比增长19%,根据同期28%的主营收入增速,车灯单价约有8%的提升;分客户结构看,南北大众对于公司认可度快速提升,体现为1-6月公司对一汽大众实现销售1.39亿元,同比增长39%;上海大众(含延锋彼欧)约0.79亿元,同比增长89%;半年报同时披露11年上半年公司共计在研项目124个,其中大灯、前雾灯、后组合灯等高毛利产品占比在50%以上,客户涉及南北大众、奇瑞、一汽轿车等14个整车厂;补贴政策退出、日本地震较大程度影响公司收入增速和利润率水平:补贴政策于年初退出,对于中枢价格较低的自主品牌影响最为显著:1-6月,公司大客户奇瑞汽车实现销量28万辆,同比减少0.3%;需求减弱使得1-6月公司对奇瑞汽车销售仅为1.13亿元,同比减少9.5%;日本地震导致零部件供应短缺,一汽丰田等日系企业二季度发车量大幅减少:花冠(公司前大灯配套车型)4-6月销量环比降幅达到46%,在一定程度拉低毛利率水平;公司2季度对一汽丰田整体销量大幅降低(预计环比降幅约为60%)。 但随着一汽丰田于2季度末复产,公司原有车灯销量全年仍有望达到1.2亿元;维持盈利预测及“增持”评级:我们认为公司高成长源自车灯行业适宜内资企业做大做强的特有属性(非核心总成部件)以及公司领先的产品性价比优势、恰当的战略调整(成功地实现配套市场从小灯到大灯、自主至合资的跨越)。短期看,随着下半年日系品牌复产、塑料粒子价格趋稳回落以及产品结构改善,毛利率有望重新回归正常;长期看,公司产品结构改善、新客户以及新业务开拓(汽车电子)的向好趋势是较确定的,因此,我们维持盈利预测以及“增持”的投资建议,认为11年或将是公司营收规模快速增长的起点,是投资公司未来成长的较佳介入时点。 风险提示:新客户的开拓不达预期、公司对于新技术的研发和产业化显著低于预期、汽车销量不达预期、整体市场系统性风险。