得益于煤炭分部超预期的贡献,中国神华的H股和A股盈利分别比我们预期高10%和15%。我们预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑,但对神华来说,非煤炭业务提供了缓冲,我们预计公司的盈利仅同比下滑10%。我们将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%,重申买入评级。 支撑评级的要点 中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高,这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工)。2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。 近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年,公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨,占其总销量和总产量的18%和29%。 目前,该股估值低廉,H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力,H股和A股分别为4.6%和6.0%。 评级面临的主要风险 煤价大幅下挫;n生产成本涨幅超预期。 估值 我们将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币,因为我们将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍,这是过去24个月内的最高估值水平。 A股方面,我们将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币,依然对应13倍14年预期市盈率。

中国石化2013年盈利略低于我们的预测(A股和H股分别低2%和4%)。 但是,市场关注的焦点依然是对销售板块部分权益的处置。涪陵页岩气项目的开发进展是另一个关注点。尽管我们的预测略有下调,但我们仍重申对A股和H股的买入评级。 支撑评级的主要因素 对销售板块部分权益的成功出售将成为主要催化剂,因为此举使公司庞大分销网络的价值得以释放,同时也为未来的资本支出筹集了现金。基于该业务最新的帐面价值,我们目前预测税前处置收益为910亿-1440亿人民币,从而推动2014年预期盈利上升97-154%。 中国石化是2015年初全国范围内柴油质量标准升级计划的主要受益者,因为370人民币/吨的溢价大部分将直接进入利润。 中国石化也是国内天然气价格上调的受益者。 评级面临的主要风险 油价大跌并引发成品油价格大幅下跌。 对营销业务部分权益的处置收益低于预期。 由于213亿可转换债券悉数兑换后自由流通股将上升73%,A股将面临短期压力。 估值 我们将H股目标价由8.90港币下调至8.74港币。我们仍基于1.2倍2014年预期市净率来设定目标价。此外,我们还加上了营销业务30%权益处置所带来的0.88港币/股的预期价值增厚。 A股方面,我们将目标价由5.91人民币略微上调至5.92人民币。这是根据公司3个月A-H股折让(自3月中我们上一份报告发布以来已由5%缩窄至4%)得出的价格与A股可转债转换价(5.13人民币)的均值。

中国石油2013 年盈利比我们的预测和市场预期高出4%。我们将2014-15年盈利预测上调7-9%。经过过去12 个月的糟糕表现,公司股价在当前水平上似乎已具备吸引力。公司更加关注收益回报,国内天然气价格的进一步上调以及进一步的资产处置都是未来的潜在催化剂。我们重申对A 股和H股的买入评级。 要点: 发改委计划至2015 年将存量气价格提高至增量气的同等水平,因而我们预测2014 年7 月国内天然气价格将提高0.4 人民币/立方米,2015 年7 月还会有类似幅度的提价。中国石油供应全国70%以上的天然气,是天然气价格提价预期的主要受益者。 继2013 年6 月处置西部地区油气管道50%的权益后,公司可能会继续出售其他管道资产的股权。去年的交易不仅带来250 亿人民币的处置收益,同时也为资本支出筹集了资金(约为600 亿人民币)。 过去几年净资产收益率下降之后,公司目前更为关注收益回报。2013 年公司资本支出同比削减10%,这是公司上市10 多年来资本支出的首次下降。2014 年公司计划使资本支出同比再降7%。 影响评级的主要风险: 油价大跌。 天然气价格进一步上调延期。 估值: 我们将H 股分部加总每股净资产由11.06 港币小幅下调至10.76 港币,主要是为了反映天然气和管道业务利润低于预期。因此,我们也将H 股目标价由9.51 港币调低至9.26 港币,仍较我们的预期每股净资产折让14%。 A 股方面,我们也将目标价由9.10 人民币下调为8.99 人民币,仍较H 股溢价21%。

中海油服2013年净利润比我们的预测高出7%,这主要是因为税率低于预期。我们更新了模型并预测油田技术服务业务的增长加快,因而将2014-15年盈利预测上调6-9%。自1月初下调评级以来,公司H 股和A 股股价分别下跌18% 和 15%。我们将A 股和H 股评级均有持有上调为买入,因为我们在当前水平上再次发现价值。 支撑评级的要点n 尽管中海油服的盈利增长慢于香港上市的陆上油田服务提供商,但其盈利质量和可见性却要好得多。2013年,公司75%的经营利润来自钻井业务,根据钻井交付时间表和日费率,可对该分部利润做出较可靠的预期。 主要客户中海油(0883.HK/港币11.76, 买入)约贡献公司营收的三分之二,该部分业务更为经常性。 由于运营中的钻井平台数量上升以及新技术的应用,2013年油田技术服务分部营收同比增长33%。我们预测该分部2014年将继续保持可观增长。 近期股价调整后,我们在当前水平上再次发现价值,尤其是H 股股价仅相当于9.6倍2014年预期盈利。 评级面临的主要风险 钻井平台日费率大幅下降。 新设备交付延期。 估值n 由于盈利预测上调,我们将中海油服H股目标价由22.38港币上调至23.22港币。我们的目标估值仍相当于11.8倍2014年预期市盈率。 A股方面,我们也将目标价由21.97人民币上调至23.33人民币,因为我们仍根据H 股溢价26%来设定目标价。

中国神华(1088.HK/港币26.00;601088.CH/人民币17.81,买入)8月份商品煤产量同比增长3.1%,商品煤销量同比下滑0.5%至3,930万吨。环比来看,商品煤销量增长19%,主要是因为8月是煤炭需求的传统旺季,去年同期也出现了类似情况。 13年1-8月,公司商品煤产量和销量分别同比增长2%和7.5%至2.107亿吨和3.151亿吨,达到我们全年预测的66%和68%。生产和销售基本达标,我们对公司实现我们的全年预测充满信心。 8月,发电量和配电量均实现强劲增长,同比增幅分别达到22.5%和23.1%。 据国家统计局数据,8月我国总发电量同比增长13.4%,已是2011年6月以来的最高增速。神华的表现格外出色,在需求改善的情况下优于行业整体水平。1-8月,其发电量和配电量分别占我们全年预期的71%和68%。 1-8月,公司自有铁路运输周转量吨公里数同比增长19%,占我们全年预测的66%。我们认为电力业务和铁路业务将成为13年主要的盈利增长动力。 目前,H股和A股股价分别对应9.1倍和8.1倍2013年预期盈利。我们对该股维持原有盈利预测和买入评级。

中国神华(601088.CH/人民币18.92;1088.HK/港币23.65,买入)2013年5月商品煤产量同比下降0.4%至2,670万吨。煤炭销量同比增长6%至4,410万吨。销量同比增幅低于4月份的14%,这是因为低基数效应仅在4月份显现。环比来看,2013年5月公司煤炭销量增长5.5%。 13年1-5月,公司煤炭产量和销量同比分别增长1.2%和5.7%至1.319亿吨和1.974亿吨,相当于我们全年预测的41.2%和42.3%。 另一方面,公司5月份发电量和售电量同比分别下降3.3%和3.1%。由于2013年5月全国火电厂利用小时数同比持平,公司表现不及大市。13年1-5月,公司发电量和售电量同比分别增长0.2%和0.3%,均相当于我们全年预测的39%。 目前,我们维持预测和买入评级不变。尤其是当前H股股价仅相当于8.6倍2013年预期盈利和4.5%的2013年预期股息收益率。

由于营业收入同比上升19%,在中国会计准则下公司净利润同比增长1%至12亿人民币。我们认为导致利润率下降的大部分因素只是暂时性的。公司13年1季度盈利达到我们全年预测的22.5%,随着半潜式钻井平台COSLPromoter和南海7号作出全期贡献,未来几个季度的盈利将有所上升。目前,我们维持预测及对该股的买入评级不变。 业绩要点 主要由于COSLPromoter投运准备工作产生的成本、南海7号大修以及外包工作量的上升,13年1季度公司经营利润率由12年1季度的28.8%下降至24.4%。前两项均为一次性费用。 主要得益于南海7和COSLInnovator的全期贡献,半潜式钻井平台的作业天数同比上升55%。 主要由于一艘物探船重启作业,2维地震数据采集量同比大增3.94倍。 由于另一艘船进行维修,3维地震数据采集量同比下降17%。 支持评级的主要风险 2013年公司主要客户中海油(883HK/港币14.34,买入)在中国近海的资本支出提高了25-46%。这将为公司带来更多的业务。 潜在收购二手设备带来的增长。 非常规油气市场带来的潜在增长动力。 估值便宜。 评级面临的主要风险 新设备交付延期。 钻井日费率下降。 估值 我们将H股目标价仍维持在18.78港币,仍对应12.6倍2013年预期盈利。 我们将A股目标价维持在19.53人民币,仍较H股溢价30%。

中国神华1季度盈利同比下滑1%,这进一步证明了在煤价疲软的环境下,公司较同业享有竞争优势。尽管公司也面临着煤价下跌和单位成本上升的压力,但电力及其他业务的盈利增长基本抵消了煤炭业务的盈利下滑。我们维持对中国神华A股和H股的买入评级。 支撑评级的要点 在几大上市中国煤炭企业中,中国神华的盈利质量最好。长价值链、综合业务模式使其盈利波动相对较小,煤价下跌或生产成本上涨等一两个不利因素对其整体盈利的影响相对较小。因此,我们认为其估值应较同业享有溢价。 中国神华在几大上市中国煤炭企业中负债率最低。同时公司在现金流管理方面也有着良好的历史纪录,2008年以来资本支出一直小于经营现金流。 该股从市盈率(约10倍2013年预期市盈率)和股息率(预计2013年股息率3.7-3.9%)两方面来看都具备吸引力。公司的派息政策较为明确,2010年以来,派息率一直保持在40%左右。 评级面临的主要风险 煤价大幅下跌。 成本上涨幅度大于预期。 估值 我们的H股目标价格仍是基于14倍2013年预期市盈率。由于根据年报更新模型后上调了折旧费用假设,因此我们将2013-15年盈利预测下调了4-5%,并相应将目标价格从37.35港币下调至35.96港币。 由于调整了盈利预测,我们还将A股目标价格从29.32人民币下调至27.71人民币。我们的估值基准仍是14倍2013年预期市盈率。

由于炼油业务扭亏为盈,中国石化1季度盈利同比增长23-24%。尽管更新盈利模型后,我们将2013年盈利预测下调了4%,但该股仍具备吸引力。 我们维持对中国石化H股的买入评级,并将A股评级从持有上调为买入,因为自我们3月中旬下调评级以来,股价已下跌了10%,我们认为当前估值再次回到具备吸引力的水平。 支撑评级的要点 公司拟从母公司收购三项上游资产,预计将使探明石油储量扩大9.1%,原油产量扩大11.2%。 傅成玉先生接任公司董事长后,公司希望通过慷慨的派息政策来回报股东。尽管2012年盈利下滑,但公司仍派发了与2011年相同的现金股息,并宣布10送3红股,是上市以来首次派发红股。 目前H股2013年预期市盈率只有8.8倍,股息率达4.4%,估值具备吸引力。 公司A股估值也具备吸引力,特别是在当前股价水平上,我们并未看到230亿人民币A股可转债转股(转换价格6.98元人民币)带来的抛压。 评级面临的主要风险 新的成品油定价机制未能得到有效执行;鉴于负债率较高,公司可能存在进一步融资需求。 估值 鉴于近期人民币升值,我们将H股目标价格从10.09港币小幅上调至10.13港币。我们的目标价格仍是基于1.25倍2013年预期市净率。 A股方面,由于我们3月底发表上一篇报告以来,该股三个月平均A-H股溢价水平从-3%提高至1%,因此我们将A股目标价格从8.03人民币上调至8.39人民币。

中国联通今日发布2012年度第四季度业绩,收入同比增长20%,季度净利润由亏损转盈利,超市场预期13%。公司正迎来现金流好转拐点,2013年红筹公司有望实现现金流转正,盈利继续大幅提升。根据管理层估计,未来LTE每年资本开支仅50-100亿人民币,我们认为这暗示联通将在WCDMA网络平滑升级到FDDLTE,将3G时代的产业链优势保持到4G时代。另外政府已经允许中国联通在21个省可以使用900MHZ承载WCDMA网络,将大大提升公司的3G覆盖。我们估计中国移动TDD/FDDLTE双模千元智能机需要到2014年下半年才推出,中国联通的3G优势时间窗至少延续到2014年下半年。我们对联通在3G和4G中的产业链优势保持乐观,维持买入评级和目标价4.63元不变。

中国神华(601088.CH/人民币21.85;1088.HK/港币29.20,买入)2013年2月煤炭产量同比下降2%至2,480万吨,煤炭销量同比下降3%至4,130万吨。2月份总发电量和售电量同比均下滑20%。我们认为,2月份煤炭销量以及发电量和售电量的下滑主要是由春节效应所致。 12年1-2月,公司煤炭产量和销量分别同比下降3%和2%。总发电量和售电量均同比上升6%。 目前,我们维持预测和买入评级不变。

中国联通昨晚发布盈利预增公告,公司预期2012年净利润增长50%以上。主要原因是公司3G和宽带用户规模增长,2012年收入增长速度高于成本费用的增长速度。我们认为该业绩符合预期。因为中国移动将在2013年下半年开始发展TDLTE试商用,中国联通的3G时间窗口可能维持到2014年下半年,这取决于千元TDLTE智能手机的上市进度。我们维持买入评级,下调中国联通目标价格到4.63元,因为考虑到潜在的LTE资本开支对现金流的影响。 支撑评级的要点 中国联通发布盈利预告,2012全年净利润将同比增长50%以上。因为2011年中国联通的净利润仅有14亿元人民币,净利率为0.66%,盈利能力小幅度改善也会引起同比的巨大波动,符合市场预期。 由于TDLTE智能终端的匮乏,我们预期千元TDLTE智能手机大约在2014年中上市,中国移动(0941.HK/港币85.70,卖出)LTE用户大规模发展要等到2014年下半年,中国联通的3G优势时间窗口将持续2年。 由于WCDMA智能手机供应链仍然保持绝对优势,中国联通2013年将削减对智能手机的补贴,并且CAPEX按季度滚动,可能不再做全年规划,以更灵活地应对随时出现的LTE建设。我们认为这有助于中国联通盈利的回升。 评级面临的主要风险 LTE运营牌照可能不会同时发放,中国联通有可能面临迟于竞争对手获得牌照。 3G和4G密集的资本开支可能影响公司现金流。 估值 我们维持买入评级,将中国联通目标价格由6.25元下调到4.63元,这是考虑到潜在的LTE资本开支对现金流的影响。

中海油服近日收到挪威税务主管机关通知,要求公司就收购Awilco前的内部资产转让追缴约合8.72亿人民币税款。如果加上利息,这笔税款最高还将再增加30%。但是,我们认为,此事还有商讨余地,最终数额可能小于这个数字。此外,这只是一次性事件,不会对公司未来需缴纳的税金产生任何影响。谨慎起见,我们将这笔可能缴纳的税款(11.3亿人民币)加入了2012年盈利预测。尽管如此,我们仍维持对中海油服的买入评级。 支撑评级的要点 挪威公司被追讨税金的负面影响已反映在股价中。 两座半潜式钻井平台的全期贡献和近期购买的二手半潜式钻井平台的新贡献将推动2013年盈利增长。 公司主要客户中海油(0883.HK/港币16.66,持有)2012年中旬至2015年中旬的煤层气勘探投资预算达97亿人民币,公司来自中海油的业务仍有上升空间。 中海油收购Nexe(NXY.CN/加元26.32,未有评级)后带来了北美、欧洲和非洲等新的潜在市场。 评级面临的主要风险 新设备交货推迟;油价大幅下跌导致石油公司削减资本开支。 估值 我们的目标估值仍是基于全球同业平均水平,但我们将估值基准由2012年盈利预测改为了2013年盈利预测。因此,我们将H股目标价由16.69港币上调至18.31港币,对应11.6倍2013年预期市盈率。 但是,我们将A股目标价由21.65人民币下调至19.91人民币,因为自我们10月底发表上一篇报告以来,该股A-H股三个月溢价水平已由60%缩窄至35%。

广汇能源(600256.CH/人民币15.03,买入)公告控股子公司新疆广汇新能源有限公司“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”正式进入全面生产阶段。各装置工艺流程全线打通,全系列合格产品全部顺利产出,生产连续稳定。 公司同时公告了公司基建转固定资产标准、固定资产分类及折旧年限。如下:一、基建转固定资产标准:1.全部产品产出;2.整套装置持续稳定生产达到1个月以上;3.符合以上条件时组织72小时考核,编写并提交考核验收报告。 同时符合上述3个条件时具备基建转固定资产的标准。公司该装置从2011年9月15日进入试生产,至今年6月出产粗甲醇,8月出产精甲醇产品,12月产出合格LNG产品。这标志着公司的甲醇、LNG项目全流程已打通。装置目前正在逐步提升负荷的过程中,公司将在满足转固条件后将装置转固。 我们认为哈密煤化工项目的正式投产将会为公司明年的业绩带来极大的增长,也为公司提供稳定的现金流,为煤炭分质利用项目的顺利进行提供资金保障。随着中哈两国政府间萨拉布雷克--吉木乃天然气管道建设和运营合作协议的签订,预计明年春季吉木乃LNG项目也将开始生产,凭借其较低的气价和稳定的供应,将会贡献比鄯善LNG项目更多的业绩。 我们预计哈密煤化工项目和吉木乃项目明年的负荷均在八成以上,维持公司2012-2014年每股收益0.57元、0.91元和1.34元的预测。我们认为,随着公司能源产业的不断发展,煤炭、甲醇、LNG销量的增加,以及稠油、天然气开采销售,公司未来2-3年将处在高速增长期,我们维持买入评级,维持目标价格18.00元。

一、1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目 公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司终止开展煤化工二期年产“100万吨烯烃、15.2亿立方LNG(煤基)项目”,拟通过设立新公司正式启动“1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”,其中:广汇能源出资75%,控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司出资25%。 公司表示经反复研究分析,淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤。为实现公司拥有的稀缺优质煤炭的高效清洁利用,拟对煤炭伴生资源进行就地转化、综合利用,建立“煤—化—油”的产业发展模式,现启动“1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。 依据上海新佑能源科技有限公司及中钢集团鞍山热能研究院有限公司编制的可研,项目共分两期,其中一期建设煤干馏装置,二期建设焦油加氢等其他装置。项目总投资78亿元,其中一期项目投资23亿元,建设期12-15个月;二期项目投资55亿元,建设周期24-28个月。项目全部建成后,年均销售收入1,223,690万元(含税),年均总成本费用309,046万元,年均利润总额756,544万元,年均所得税后利润643,063万元,投资利润率96.89%;全部投资财务内部收益率所得税后为37.6%,静态投资回收期4.22年(含建设期2年,所得税后);借款偿还期3.09年(含建设期2年)。 主要产品为优质轻质燃料油(1#改质煤焦油及2#改质煤焦油),定位于周边和附近地区的高标号成品柴油市场及石脑油重整装置进料。 我们认为公司淖毛湖的煤炭资源属于高煤焦油含量、高挥发份、低灰分的长焰煤,是非常优质的煤炭资源。采用煤干馏提前煤焦油,加氢制取轻质油品的项目将会给公司带来很好的效益。公司选用的技术方案水耗小、投资省,相较于甲醇制烯烃项目优势明显。目前已有企业对类似工艺进行了装置试验和长周期运行,取得了良好的效果。 公司选用的是6-120mm干馏炉,属于目前较为先进的炉型,进料煤的尺寸与煤制甲醇项目的原料煤有一定的重合(15-50mm),均属于小块煤。但公司淖毛湖矿区属于露天矿开产,块煤的出产率较井工矿有很大的提高。 加氢后取得的轻质油品,性质类似柴油和石脑油。国家税务总局2012年11月中旬下发公告,以原油或其他原料生产加工的在常温常压条件下呈液态状(沥青除外)的产品,符合柴油(940.8元/吨)、石脑油(1,385元/吨)标准的按柴油、石脑油的规定征收消费税;不属于汽油、柴油、石脑油、溶剂油、航空煤油、润滑油和燃料油的视同石脑油征收消费税。我们认为明年消费税的征收会对公司的业绩产生一定的影响。 二、公司LNG产业规划 2012年公司计划建设52座加注站,截至10月底建成待运营加注站为27座,投入运营站15座。预计2012年底可建成45座,届时可用于加气的加注站总数将达到103座;其中97座为车用加注站,其他6座是瓶组站、民用加注站或临时站。 公司计划2013-2017年继续加大在LNG产业的投资和发展。 公司天然气供应能力:规划到2017年末,公司自产气产能LNG70.2亿方;利用外来气产能:LNG2亿方,LNG新增产能72亿立方,总产能到77亿立方左右。 物流中转分销能力:加快建设中卫LNG分销中转基地,打造更加接近市场的LNG销售平台;建设江苏南通吕四港LNG分销转运基地项目,作为东南沿海地区气源的补充;淖柳公路通车后缩短LNG出疆运输里程。 资源保障能力:在哈国收购三块油气田的权益,在国内进入页岩气领域。 加注站建设规划:2012-2017年期间,公司计划在西北地区共建设565座LNG、L-CNG或民用加注站。其中:新疆建成345座加注站;甘肃建成61座加注站; 宁夏建成60座。内蒙古建成25座;河南建成25座;华北地区建成28座;西南地区建成21座。 加注站投资回收期:根据2012年加注站单站核算的实际现况,LNG单站投资回收期、二合一站投资回收期平均为4.5年左右;三合一站投资回收期平均为5年左右。 我们认为公司大力发展LNG的策略符合公司能源产业链的布局,通过下游销售渠道建设,进一步完善公司LNG产品销售网络。按照公司规划,我们预计2017年公司的站点将达到620座以上。其中重点仍是在新疆地区,我们预计公司的站点将达到370座,基本可以覆盖新疆大部分地区,可以实现保障LNG重卡的长途运输,保障LNG产品销售量的快速增长。 在疆外布局中卫、吕四两个中转基地,意味着公司将未来的能源销售渠道布局全国,除了利用陆地气和煤化工产气外,进一步开拓海上气(进口)资源,这也符合国家天然气利用的产业政策,我们认为该板块将成为公司未来发展的重要组成部分。 我们维持公司2012-2014年每股收益0.57元、0.91元和1.34元的预测。我们认为,随着公司能源产业的不断发展,煤炭、甲醇、LNG销量的增加,以及稠油、天然气开采销售,公司未来2-3年将处在高速增长期,我们维持买入评级,维持目标价格18.00元。