3季报: 净利同比增7%,实现每股收益0.76元。2012前三季度,公司实现营收114.20亿元,同比增长8.67%,实现营业利润24.39亿元,同比增长5.07%,实现归属母公司净利16.49亿元,同比增长7.15%,实现每股收益0.76元,其中3Q2012公司实现每股收益0.31元,同比增长23.04%,环比增长22.65%;公司业绩基本符合我们预期,维持公司“买入”评级,目标价18.00元,预计2012-2014年EPS分别为1.12元、1.36元、1.67元。 毛利率同比提升,财务费用大幅增加。2012前三季度,公司毛利率同比提升约1.2个百分点,主要是MDI同比价格的提升,华东市场纯MDI、聚合MDI价格同比上涨2.24%、5.43%;公司财务费用同比增加1.74亿元,同比增长约1.8倍,主要是受在建项目资金需求,公司借款大幅增加,公司短期借款比去年同期增加约17亿元,同比增长约1倍,同时公司2012年初发了10亿元的5年期中期票据。 在建工程大幅增加,公司宁波二期技改、烟台工业园区项目进行当中。公司在建工程较年初大幅增加约14.5亿元,增长约96%,主要是宁波二期技改和烟台工业工区两个项目的建设。截止2012年10月,公司宁波厂区拥有约90万吨/年MDI产能,其中宁波一期30万吨/年,宁波二期60万吨/年,宁波二期技改预计2013年中完成,届时,公司宁波厂区将拥有120万吨/年MDI产能,其中一期40万吨/年,二期80万吨/年;公司烟台八角基地计划打造千亿工业园区,规划项目包括MDI搬迁一体化项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目、特种涂料项目,目前MDI搬迁一体化项目正在进行当中,预计2014年底投产,届时公司烟台将形成60万吨/年MDI产能。 单季度看,公司毛利率逐季提升。2012年前三个季度,公司毛利率分别为32.46%、33.03%、35.87%,毛利率提升的主要原因是MDI价格、价差的提升,2012年3个季度,纯MDI季度均价分别为1.81、2.07、2.21万元/吨,聚合MDI季度均价分别为1.61、1.74、1.95万元/吨,二者与苯胺价差的均值(以0.35的纯MDI、0.65的聚合MDI计)分别为1.09、1.23、1.49万元/吨。 国内MDI供需紧平衡:2012年下游疲弱,但进口替代持续进行、出口持续增加。2008年至2011年,中国MDI产能增加约74万吨,由新增内需(约60万吨)及净进口减少(约15万吨)两部分消化。MDI需求的增长得益于中国冰箱冰柜、建筑节能、浆料、鞋底原液等领域的快速增长;净进口减少一方面是由于中国MDI持续进行的进口替代,另一方面国内MDI的出口有了显著的增长。2012年以来,随着宏观经济的下行,MDI下游需求相对疲弱,但进口替代的持续进行及出口的持续增长,国内MDI行业还是处于紧平衡当中;2012年1-8月,中国MDI净进口已降至1.1万吨,较2011年下降13.5万吨,其中聚合MDI已实现了净出口 目前,在宁波万华完成技改后,烟台万华MDI产能已升至110万吨/年,我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额,较2001年20%的份额有了显著的提升,公司行业定价能力提升,2013年公司产能将升至140万吨/年,2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外,公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。我们维持前期盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.36元、1.67元,对应2012-2014年12、10、8倍动态市盈率,我们维持公司“买入”投资评级,目标价18.00元,对应2013年13.2倍动态市盈率。 风险提示:(1)下游需求持续下行风险;(2)原材料价格波动风险。

华峰超纤净利润同比增长23%,业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营收4.45亿元,同比增长23.83%,实现归属母公司净利0.62亿元,同比增长22.83%,实现每股收益0.39元;3Q2012公司实现营收1.53亿元,同比增长28.63%,实现归属母公司净利0.23亿元,同比增长32.14%,实现每股收益0.14元。 销量增长是业绩增长主因。2011年底公司两条新线合计660万平米超纤产能投产,公司2012年有效产能较2011年增长70%以上,公司销量、收入因此增加。价格下调,毛利率小幅下滑。超纤革下游皮革鞋靴受经济危机影响,增速下滑,2012年1-8月皮革鞋靴产量增速为4.35%,较2011年16%增速下滑较为明显,应对于此,公司产品价格下调,不过受益原材料如锦纶切片、LDPE、多元醇等价格下跌,公司2、3季度毛利率逐步恢复,综合看前三季度公司毛利率同比小幅下滑1.84个百分点。 产能持续大幅扩张,未来两年仍有约2000万平米产能投放。截止2012年10月,公司共有1560万平米/年超纤合成革产能,是国内产能最大超纤公司。公司近几年产能迅速扩张,2010年底新增300万平米/年产能,公司产能增至900万平米/年;2011年新增两条线,公司产能增至1560万平米/年;预计2012年底,公司将另外新增4条线合计1320万平米/年产能,包括募投两条线以及自有资金两条线;预计2013年,公司还将新增两条线合计720万平米/年产能,届时公司总产能将达到3600万平米/年产能。 超纤革作为合成革中的朝阳产品,过去几年,消费量以30%以上的复合增速增长,同时目前国内超纤革进口依存度在40%左右;华峰超纤作为国内产能最大的超纤革企业,未来两年仍不断有新的产能扩张,目前公司国内市占率在12%左右,仍有较大提升空间。我们维持前期盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.60、0.79和1.05元,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价13.27,对应2012年22倍动态PE。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。

产品价格下调,下游光伏行业堪忧。公司收入中40%左右来自光伏行业,应对于光伏行业的“寒冬”,整个光伏产业均以降价求生存,公司光伏背板膜产品也不例外,尤其3季度,应对下游订单疲软,公司产品价格下调明显,盈利能力因此下滑。 中高端光学基膜仍在调试当中。公司募投1.5万吨/年特种聚酯膜项目已于2012年5月投产,该线计划主要用来生产光学基膜,公司光学基膜以前主要为中低端的下扩散膜用基膜,今年9月以来,公司开始在募投新设备上试生产中高端光学基膜,中高端光学基膜对工艺控制、设备参数等要求较高,目前公司中高端光学基膜仍在调试当中。超募1.5万吨/年特种电子膜设备已基本安装完毕,预计今年年底即可投产。 下调公司评级至“增持”,目标价“33.66”元。裕兴股份主要从事特种聚酯膜的研发、生产、销售,公司在光伏背材膜、综丝膜、光学基膜等领域研发处于国内领先地位,尤其在光学基膜领域有较强的先发优势,未来中高端光学基膜将成为公司的一大看点。我们调低前期盈利预测,预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.53、1.87、2.17(前期为1.72元、2.29元、2.75元),2012-2014年动态PE分别为21、17、15倍,考虑光伏行业调整的不确定性,我们下调公司评级至“增持”,6个月目标价“33.66”元,对应2012年22倍动态市盈率。

闰土股份2012前三季度收入增长13%,净利下降38%。公司2012年前三季度实现营收26.60亿元,同比增加12.89%;实现归属母公司净利2.16亿元,同比下降37.55%,实现每股收益0.56元;3Q2012公司实现营收8.39亿元,同比下降9.21%,环比下降15.15%,实现归属母公司净利0.77亿元,同比下降38.51%,环比增长15.69%,实现每股收益0.20元。公司业绩基本符合我们预期。 产品价格下降、毛利率下滑是公司业绩下降主因。受下游纺织印染行业不景气影响,公司主营分散染料价格下降较多,毛利率进而下降,2012前三季度公司毛利率同比下滑3.57个百分点;染料市占率逆市提升。公司通过下调价格,染料销量得到提升,在行业销量同比下滑背景下,市占率得到提升。 活性染料景气恢复,分散染料景气相对低迷。浙江省染料产量约占全国45%,透过浙江省染料产品销售结构的变化,我们看染料行业变化。2012年1-8月,浙江省染料销量下滑1%,其中分散染料销量下滑7%,而活性染料销量增长14%。从销量增速情况来看,2012年1季度行业销售下滑严重,2、3季度行业下滑的态势有所好转,活性染料销量已实现了正增长,但由于分散染料还是处于下滑中,行业景气仍然相对低迷。 收购公司的业绩增长及行业洗牌是未来看点。2010年,公司收购并增资江苏和利瑞,2011年,公司完成了对约克夏化工控股、江苏明盛的收购,这体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略,通过产业链整合,三家被收购公司未来将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持公司未来三年盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84元、1.12元、1.28元,对应2012-2014年动态市盈率16倍、12倍、11倍;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价15.16元,对应2012年18倍市盈率。 风险提示:(1)纺织印染行业景气度;(2)新项目进展。

主要观点:长青股份2012年前三季度净利润增长46%。2012年前三季度,公司实现营收9.70亿元,同比增长34.08%;实现归属母公司净利1.29元,同比增长45.55%,实现每股收益0.63元;3Q2012,公司实现营收3.16亿元,同比增长37.55%,环比下降11.68%,实现归属母公司净利5031万元,同比大幅增长102.36%,环比增长15.66%。公司业绩略超出我们预期。 吡虫啉价格上涨,丁醚脲销量大幅提升是公司业绩增长主因。吡虫啉约占公司收入25-30%,受下游需求好转影响,公司吡虫啉售价从去年12万元/吨涨至目前约15万元/吨,目前公司吡虫啉下游订单仍比较充沛,已基本排至年底;公司丁醚脲销量大幅增长是公司业绩增长另一原因,公司丁醚脲主要给先正达定制,价格稳定,预计2012年销量在1200吨左右,同比增长近一倍;除此之外,农药贸易收入大幅增加是公司收入同比增长另一原因。 南通项目进展顺利,2013年看麦草畏投产。公司南通项目进展顺利,目前已基本完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设,在建2000吨/年麦草畏项目预计2013年初即可投产,2012年以来,麦草畏价格表现良好,其价格从2011年约10万元/吨涨至目前约12.5万元/吨,公司麦草畏项目投放恰逢其时,值得期待。 我们略微调高公司盈利预测,预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.79、0.93、1.12元(前期为0.74、0.89、1.08元),对应2012-2014动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。长青股份作为一家综合性的农药公司,与国际农药巨头先正达、拜耳等合作关系良好,未来几年,南通项目的依次投产将保证公司业绩增长,我们维持公司“增持”评级,6个月目标价19.55元,对应2013年21倍动态市盈率。 风险提示:(1)过度依赖大客户风险;(2)竞争加剧风险;(3)原材料价格波动风险

烟台万润2012年前三季度收入下降16%,净利润下降20%。2012年前三季度,公司实现营收5.39亿元,同比下降15.85%;实现归属母公司净利8174万元,同比下降19.90%,实现每股收益0.59元;3Q2012,公司实现营收1.45亿元,同比下降15.81%,实现归属母公司净利1230万元,同比下降50.63%,实现每股收益0.09元。公司业绩略低于我们预期。 销量下滑,3Q2012净利下降较为明显。公司下游混晶行业寡头垄断,MERCK、DIC、CHISSO三家公司市占率90%以上,公司因此客户集中度较高,三家公司收入占比70%以上,受累下游需求低迷,2012年,三家公司采购量均有不同程度下滑,尤其DIC收入大幅下降,公司收入因此下降;3Q2012,公司收入、毛利率均出现下滑,我们分析,销量下降、产品结构变动是主因。 面板行业景气度逐步恢复,公司盈利有望改善。根据Displaysearch统计,2012年7、8、9月份,全球TFL-LCD液晶面板收入同比增速分别为8%、11%、13%,较前期增速大为改善,而下游面板公司中,奇美、友达3Q2012大尺寸面板出货量分别季增15%、12%;公司收入与下游面板行业密切相关,预计随着面板库存的消耗完毕,下游厂商将迎来集中补库存的需求,公司盈利有望迎来改善。 烟台万润作为一家高度重视研发的公司,其主营目前由单一的液晶材料扩展至医药、特种化学品等,目前公司研发费用中60%用在非液晶领域,未来液晶材料、医药、特种化学品等领域将成为公司发展的三驾马车。我们调低前期盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.83、1.18和1.56元(前期为0.96、1.33和1.71元),我们维持公司“买入”投资评级,维持6个月目标价21.12元,对应2012年25倍动态PE。

史丹利2012前三季度净利增18.74%,业绩符合预期。史丹利2012前三季度实现营收41.23亿元,同比增长10.94%;实现归属母公司净利2.46亿元,同比增长18.74%;实现每股收益1.46元。公司3Q2012实现营收14.04亿元,同比下滑0.32%,环比增长1.25%;实现归属于母公司净利0.92亿元,同比增长5.71%,环比下降8.40%。 3Q2012单质肥价格普跌,公司毛利率提升,收入增速放缓。3Q2012,国内单质肥价格普遍下跌,尿素、一铵、氯化钾、硫酸钾季度均价环比分别下滑约11%、5%、2%、2%;受此影响,3Q2012公司毛利率环比提升约2.16个百分点,单质肥价格下跌通常会影响下游采购预期,通常3季度为复合肥传统旺季,但公司3Q2012收入环比仅小幅增长1.25%。 进军缓控释肥领域。公司通过变更募投山东临沭80万吨/年复合肥项目为80万吨/年专用缓释肥项目进入缓释肥领域。相比传统复合肥,缓释肥利用率更高,施用后肥效能够稳定增长,我们认为此举丰富了公司复合肥品种,将进一步增强公司在复合肥行业地位,同时相比传统复合肥,缓释肥售价更高,有更好的盈利能力,公司盈利能力未来有望提升。 史丹利凭借品牌渠道优势,以及IPO后的资金实力优势,地域扩张不断深化,农产品价格高企带动的复合肥需求增长以及复合肥行业集中度的不断提升,将使史丹利这样的龙头企业受益;通过河南宁陵、遂平、湖北当阳等基地的建设,公司地域布局进一步优化。我们略微调低公司盈利预测,2012-2014年每股收益分别为1.72元、2.15元、2.92元(前期为1.80元、2.41元、3.21元),净利润复合增长率为26%,2012-2014年动态市盈率分别为17倍、13倍、10倍,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价34.46元,对应2012年20倍市盈率。 风险提示:农产品价格波动引起复合肥行业需求波动;单质化肥的价格波动;公司新项目进展及地域扩张进度。

受下游需求不振,产品降价等因素影响,公司收入增速放缓,毛利率较去年下降1.80个百分点。下游汽车领域需求仍然一般。公司下游主要应用于汽车、光伏、电子电器、工程机械等,其中汽车约占公司收入50%左右,汽车领域维修用胶约占公司汽车领域收入70%左右,汽车制造用胶主要集中在商用车领域。受宏观经济增速下滑影响,汽车运输需求减少,进而对维修胶的需求产生一定影响;汽车制造领域,2012年1-8月,商用车产量累计增速为-7.13%,需求仍相对低迷。光伏领域产品面临降价。公司在光伏领域产品包括太阳能背材以及背材用胶,光伏行业目前仍处在深度调整中,应对于此,公司下调了产品价格。 我们维持前期盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76元、0.90元、1.10元,相对于公司2012年10月22日13.03元的收盘价,2012-2014年动态市盈率分别为17.1倍、14.5倍、11.7倍;公司作为国内工程胶粘剂龙头企业,未来将受益国内中高端粘胶剂的进口替代,我们维持公司“增持”投资评级,维持6个月目标价15.15元,对应2012年20倍市盈率。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游行业景气波动风险;(3)公司新业务开拓的不确定性。

2012前三季度收入增长10%,净利增长29%。2012前三季度日科化学实现营收7.98亿元,同比增长10%;实现归属母公司净利0.94亿元,同比增长29.33%,实现每股收益0.46元。3Q2012,公司实现营收2.84亿元,同比增长16.60%,实现归属于母公司净利0.29亿元,同比增长26.71%。2012年1-8月,国内PVC产量累计增速为2.1%,较去年同期下降约10个百分点,在下游行业不景气的背景下,公司收入、利润稳步增长,彰显公司较强竞争力。 销售改革影响下,公司销售费用率提升。公司自2012年进行销售模式改革,即由经销商模式改为直销模式,并在国内增设11处客服中心,受此影响,公司销售费用较去年同期大幅增长61.34%,销售费用率同比增长1.35个百分点,尤其3Q2012公司销售费用大幅增长,同比增长106%,环比增长58%。2012年以前,公司直销约占75%左右,长远看,直销模式有助于公司第一时间掌握下游客户需求,增强公司综合服务能力。 募投项目逐步投产,保证公司未来几年增长。公司首发募投2万吨/年ACM、1.5万吨/年AMB、超募5万吨/年ACM已分别于2012年3月、7月、9月投产,募投2.5万吨/年ACR将于2013上半年投产;截止2012年10月,公司合计拥有ACR约4.3万吨/年,ACM约8.3万吨/年,AMB2.1万吨/年,产能的逐步投产保证了公司未来几年的增长。 我们预计日科化学2012-2014年每股收益分别为0.64元、0.79元和0.99元,对应2012年10月22日13.59元的收盘价,公司2012-2014年动态PE分别为21倍、17倍和14倍。日科化学作为国内PVC助剂细分领域龙头,公司创新能力突出,新产品不断推出,未来产能大幅扩张,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价15.80元,对应2013年20倍动态PE。

主要内容: 泰和新材2012前三季度净利润同比下降69.05%,每股收益0.10元。2012前三季度公司实现营收11.42亿元,同比下降5.07%;实现归属母公司净利0.40亿元,同比下降69.05%,实现每股收益0.10元。3Q2012,公司实现营收3.89亿元,同比下降5.66%,实现归属母公司净利0.09亿元,同比下降19.60%,环比下降64.24%。 氨纶业务景气底部运行,芳纶景气继续下滑。3Q2012,公司净利润环比大幅下降64.24%,而可比公司华峰氨纶(主营业务均为氨纶)3Q2012则扭亏为盈,我们认为公司氨纶业务已经见底,芳纶业务下滑是3Q2012公司业绩环比大幅下滑主因。氨纶行业自2011年1季度景气开始下滑,氨纶40D价格自2011年初6万元/吨跌至2011年底4.3万元/吨,2012年,氨纶40D价格一直在4.3-4.4万元/吨左右徘徊,2012年前三个季度,氨纶40D价格分别为4.31、4.33、4.33万元/吨,价差分别为1.74、1.74、1.76万元/吨,氨纶价格没有进一步下滑,价差略有提升,说明氨纶行业已处于景气底部;受经济危机影响,公司芳纶价格下跌,销量下降,尤其是出口受到较大影响,使得公司芳纶业务毛利率、收入均出现下滑。 与华峰氨纶3Q2012财务数据对比分析。3Q2012,华峰氨纶收入同比增长29.71%、环比增长9.60%,而泰和新材收入同比下降5.66%,环比下降1.96%;3Q2012,华峰氨纶毛利率为11.63%,同比提升6.72个百分点,环比提升0.65个百分点,而泰和新材毛利率为12.10%,同比下滑0.51个百分点,环比下滑2.71个百分点,这说明两者共有的氨纶业务景气已经见底,并略有回升,而泰和新材独有的芳纶业务则继续下滑。 我们调低公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.15元、0.34元、0.39元(前期为0.19元、0.44元、0.50元),2012-2014年动态市盈率分别为54倍、25倍、21倍;公司目前PB仅为2.05倍,位于相对低位;我们维持公司“增持”投资评级,调低6个月目标价至8.60元(前期为9.00元),对应2013年26倍市盈率。 风险提示:(1)纺织行业需求波动,氨纶行业内产能过度扩张;(2)化工原料价格波动;(3)芳纶项目进展。

主要内容: 2012前三季度华峰超纤净利润同比增长15-30%,业绩符合预期。华峰超纤2012年10月12日公告2012年前三季度业绩预告,2012年前三季度,公司实现净利润5818.74万元-6577.70万元,同比增长15%-30%,实现每股收益0.37元-0.42元;其中3Q2012公司实现净利润1869.49万元-2628.45万元,同比增长9.04%-53.31%,单季度实现每股收益0.12-0.17元。公司业绩基本符合我们预期。 超纤革是合成革中的朝阳产品,需求增速较快。超纤合成革是合成革的第三代产品,属于合成革中的朝阳产品,过去几年,国内超纤革消费量从2005年的2000万平米增至2010年的9200万平米,复合增速在35%以上,而此期间合成革行业的增速在14%左右;目前超纤革约占合成革消费总量的3%左右,以超纤革未来占合成革消费总量的20%计,则未来超纤革的消费量将达到6-7亿平米/年,未来增长空间仍非常之大。 华峰超纤是国内超纤龙头企业,产能迅速扩张。华峰超纤目前是国内产能最大的超纤革企业,截止2012年10月,公司共有1560万平米/年超纤合成革产能。公司近几年产能迅速扩张,2010年底新增300万平米/年产能,公司产能增至900万平米/年;2011年新增两条线,公司产能增至1560万平米/年;预计2012年底,公司将另外新增4条线合计1320万平米/年产能,包括募投两条线以及自有资金两条线;预计2013年,公司还将新增两条线合计720万平米/年产能,届时公司总产能将达到3600万平米/年产能。 超纤革作为合成革中的朝阳产品,过去几年,消费量以30%以上的复合增速增长,同时目前国内超纤革目前进口依存度在40%左右;华峰超纤作为国内产能最大的超纤革企业,未来两年仍不断有新的产能扩张,目前公司国内市占率在12%左右,仍有较大提升空间。我们维持前期盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.60、0.79和1.05元,我们维持公司“买入”投资评级,调低6个月目标价至13.27(前期为15.00元),对应2012年22倍动态PE。

农药行业优质公司,与国际农药巨头合作关系良好。长青股份主要从事杀虫剂、除草剂的生产销售,1H2012公司收入中,51.7%由杀虫剂贡献,44.1%由除草剂贡献;公司具备较强的研发、生产、管理优势,在发展过程中先后和国际农药巨头先正达、拜耳、陶氏益农等建立了良好的合作关系,目前是先正达、拜耳、陶氏等公司的原药供应商之一。 农药行业景气上行,1H2012,公司营业利润大幅增长。1H2012,国际农药巨头业绩靓丽,彰显农药行业景气上行,其中拜耳、巴斯夫、陶氏其农化业务销售增速均在12%以上,拜耳、巴斯夫农化业务销售增速创近几年的新高;1H2012,公司营业利润大幅增长58.4%,主要得益于公司吡虫啉价格的大幅上涨以及丁醚脲等原药的放量增长。 南通项目保证公司未来业绩增长。公司南通2万吨/年原药基地项目进展顺利,目前已完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设,麦草畏等四个项目已通过环评,预计下半年即开始投资建设,其中2000吨/年麦草畏项目预计2013年4月即可投产,未来南通项目的依次投产将保证公司未来业绩的增长。 我们预计长青股份2012年业绩的增长主要依赖吡虫啉售价的同比大幅提升,丁醚脲销量的大幅增长;2013年麦草畏项目为公司带来业绩增量;未来几年,南通项目的依次投产将使得公司业绩的增长有一定保证。我们预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.74、0.89、1.08元,综合公司未来几年增长情况及可比公司估值,我们首次给予公司“增持”评级,目标价19.92元,对应2012年27倍动态市盈率。 风险提示:(1)过度依赖大客户风险;(2)竞争加剧风险;(3)原材料价格波动风险

主要观点: 1H2012扬农化工收入增长21%,净利增长26%。1H2012公司实现营业收入12.32亿元,同比增长20.93%;实现归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比增长25.76%;实现每股收益0.62元。其中2Q2012实现营业收入6.07亿元,同比增长17.49%;实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元,同比增长14.11%;实现每股收益0.32元。 草甘膦收入、毛利大幅提升是公司业绩增长主因。1H2012,公司除草剂收入增长88.48%,毛利增长301.62%,公司除草剂主要是草甘膦,2012年以来,草甘膦价格从年初的23750元/吨,涨至目前的32750元/吨,涨幅约为9000元/吨,受益于此,公司草甘膦业务收入、毛利大幅增长,这是公司1H2012业绩增长的主要原因。 虫害爆发、草甘膦价格持续上行。公司是国内菊酯类农药龙头企业,在农用菊酯市场占有率约为30%,在卫生用菊酯领域市场占有率约为60-70%,2012年,公司农用菊酯业务将受益国内虫害的大规模爆发;公司目前拥有草甘膦3万吨/年产能,2012年,在草甘膦行业供给结构改善,下游需求增加的背景下,我们预计草甘膦价格短期仍将维持在高位,公司除草剂业务将极大受益于草甘膦价格的高企。 首次给予公司“买入”评级,目标价28.62元。我们预计扬农化工2012-2014年EPS 分别为1.30、1.39、1.51元;草甘膦相关上市公司中,公司业绩对于草甘膦价格弹性较江山股份、新安股份稍弱,但公司菊酯业务可以贡献相对稳定的业绩,在农药行业景气向上及草甘膦行业面临盈利拐点的背景下,我们首次给予公司“买入”评级,目标价28.62元,对应2012年22倍动态市盈率。 风险提示:(1)草甘膦价格波动风险;(2)下游需求波动风险(3)原材料价格波动风险

泰和新材1H2012净利润同比下滑73.85%,每股收益0.08元。1H2012公司实现营业收入7.53亿元,同比下降4.77%;实现归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,同比下降73.85%,实现每股收益0.08元。2Q2012,公司实现营业收入3.96亿元,同比增长5.17%,实现归属于母公司所有者净利润0.26亿元,同比下降49.16%,环比增长406.78%,实现全面摊薄每股收益0.07元。 氨纶业务毛利大幅下滑。1H2012,公司氨纶销量同比增长20%以上,收入同比微降0.93%,毛利率大幅下滑17.63个百分点至5.60%,毛利大幅下降76.12%。氨纶价格下降是公司毛利下滑主因,根据中纤网的统计,1H2012,氨纶平均售价为4.32万元/吨,较去年同期下降22.57%。1Q2011-1Q2012氨纶价格、价差逐季下滑,目前氨纶40D价格基本在4.3万元/吨(含税)左右徘徊,行业景气度较为低迷。 芳纶业务收入、毛利下降。1H2012,公司芳纶业务收入同比下降12.63%,毛利率同比下滑9.07个百分点至27.27%,毛利下滑34.44%。公司芳纶业务目前主要由间位芳纶贡献,1H2012,公司间位芳纶国内销量大幅增长,但国外销量受经济危机等因素影响出现下滑,使得公司间位芳纶总销量出现下滑;公司对位芳纶目前正在开拓市场,1H2012,公司在汽车、光缆、摩擦密封等领域取得较好推广利用,销量较2011下半年大幅提升,但目前对位芳纶产销量尚未达到盈亏平衡点,并未能给公司贡献利润。 我们调低公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.19元、0.44元、0.50元(前期为0.30元、0.71元、0.77元),2012-2014年动态市盈率分别为46倍、20倍、17倍;目前氨纶行业位于景气底部,芳纶行业受国外经济环境影响,景气度也出现了下滑,公司目前PB仅为2.18倍,位于相对低位;我们维持公司“增持”投资评级,调低6个月目标价至9.00元(前期为14.00元),对应2013年20.45倍市盈率。

主要内容: 裕兴股份1H2012收入下降3%,净利增长44%。裕兴股份1H2012实现营业收入2.32亿元,同比下降2.88%;实现营业利润0.64亿元,同比增长2.12%;实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元,同比增长44.20%;实现每股收益0.96元。在下游太阳能行业不景气,同业公司净利下滑背景下,公司业绩保持平稳,彰显公司较强竞争力。 销量增长,售价下滑。1H2012,公司销量同比增长24.01%,其中光学基膜销量同比增长近4倍,光伏背板膜销量增长超过30%,在整个聚酯薄膜行业不太景气的背景下,公司产品价格也出现了下滑,1H2012,公司聚酯薄膜平均售价为1.82万元/吨,同比下降约25%;毛利率小幅提升,吨毛利下降。1H2012,公司毛利率同比提升约2.32个百分点,吨毛利同比下降约1700元/吨,主要原因是公司产品价格的下降。营业外收入大幅增加,公司报告期内收到ISOVOLTA AG约300万欧元的业务赔款,这是公司营业利润小幅增长约2%,而净利增长约44%的主要原因。 募投项目进展顺利,下半年中高端光学基膜投产在即。公司募投1.5万吨特种聚酯膜项目已于2012年5月投产,目前该线正在通过生产光伏背板膜、中低端光学基膜等方式进行调试,预计2012下半年中高端光学基膜即可贡献业绩;同时公司超募1.5万吨特种电子膜预计2012年9月投产,届时公司将合计拥有5.2万吨/年特种聚酯膜产能,同比增137%。 维持公司“买入”评级,目标价43.02元。我们维持前期盈利预测,预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.72元、2.29元、2.75元,2012-2014年动态PE分别为21、16、13倍,我们维持公司“买入”评级,目标价43.02元,对应2012年25倍动态市盈率。 风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)原材料价格波动风险;3)下游需求波动风险。