投资要点: 维持增持。公司2015年营收约44.01亿元(同比-12.11%),归属净利约-2.11亿元(同比-149.39%),扣非净利约4553万元(同比-89.1%),业绩基本符合预期。考虑到公司生态城镇战略坚实推进,相关效益将逐步体现,且PPP项目将加速落地,维持公司2016/17年EPS 0.63/1.00元。考虑到公司泛规划设计资产整合深入推进,VR 战略布局明晰,文旅业务料将起航,同时参考可比公司估值并依据公司文旅转型/VR 转型予以一定的估值溢价,上调目标价至34.9元,对应公司2016年55.4倍PE,增持。 经营性现金流逐步改善,公司业绩反弹将超预期。公司1) 2015Q4经营活动现金净流量约2.57亿元(同比+65.81%),扭转前三季度较大负值局面;2)控股贝尔高林并通过中欧设计联盟对接欧洲尖端设计资源,生态规划设计能力提质增效,PPP 项目承接能力增强(公司2015年下半年PPP 签单超过70亿元,2016年签单将提速),预计未来业绩反弹将超预期。 文旅/VR 转型,协同效应催生业绩增长空间。公司1)投资VR 产业基金并通过股权转让及增资、将持有乐客VR 4%的股权;2)控股贵安新区棕榈文旅(80%)及仟坤文旅(40%),将整合其优势项目资源及渠道端运营经验;3);3)通过框架协议与前期生态城镇项目(时光贵州、长沙浔龙河)积淀运营设计经验与市场口碑。我们认为,公司VR/AR 及文旅转型布局将加速,将与生态城镇战略形成较强的协同效应,未来成长前景已打开。 催化剂:生态城镇项目效益体现,PPP 项目加速落地,VR/AR 转型推进核心风险:生态城镇、PPP 进展低于预期,泛规划设计资产整合不及预期

投资要点: 首次覆盖给予 增持评级,我们预计2016、2017、2018年EPS为1.05、1.34、1.51元,目标价21元,较现价39%空间,对应2016年20倍PE,对应3.6倍PB。我们看好招商蛇口园区开发业务业绩的快速释放以及三大业务之间的协同效应,看好公司产网融城一体化发展。 市场最大的担忧在于公司园区开发进度以及园区开发业务能否成功在全国复制。我们认为公司的园区开发业务进度和扩张速度将超出市场预期,公司在2016年正式启航,乘风破浪,勇夺龙头。1)蛇口自贸区为国家级战略,执行进度不容置疑;2)大招商的协同发展和创新精神为快速扩张提供保证,公司有望成为国际化龙头;3)园区开发是招商蛇口的核心枢纽业务,必将积极推进,也是最大的蓝海。 产业巨擘,扬帆启航。1)园区开发、社区开发、邮轮产业是招商蛇口三大业务,社区开发仍以招商地产为主体。2)招商蛇口是前海蛇口片区最大的建设主体,欲打造区域综合开发平台、商住二级开发及城市升级平台、资产管理运营平台三大平台。3)公司还将在蛇口打造智慧园区服务、免税和电商业务、文化创意、创新金融等服务平台。 大招商、大协同、大发展,预计合并后将带来较大的协同效应。1)战略高度提升,产网融城一体化。由地产建设提升到城区建设,通过业态间的互动联合提升区域价值。2)业务能力加强,储备丰富空间足。合并招商地产后,招商蛇口的运营能力大大提升。 风险提示:土地储备较为集中,园区开发模式仍存在不确定性。

维持行业增持评级,下调目标价至35.19元,较现价50%空间。预计2016/17/18年EPS为2.07、2.56、3.21元,增速为28%、24%、25%。各版块业绩靓丽,资源丰富、布局前瞻保证高增长,销售额跻身行业前十,属于低估值高成长龙头股。2016年将“举全公司之力,优先发展产业”,业务结构升级引领估值提升。由于估值中枢下移,下调目标价至35.19元,对应2016年17倍PE。 高成长龙头股,业绩符合预期。2015年实现营业收入383亿元,同增42.58%;实现净利润48亿,同增35.71%;EPS为1.81元(2016增发完成后为1.62元),同增35.07%。业绩靓丽,符合预期;加权平均净资产收益率42.07%,为行业顶尖水平。在手货币资金368亿。 各项业务高速增长,预计未来将以高毛利产业发展服务为主,业务结构升级引领价值大幅提升。1)公司深耕京津冀的同时,卡位长江经济带,放眼海外,走向全球。在京津冀区域释放大量业绩同时,进行PPP模式的快速复制,得到了市场和上层的认可,名利双收。2)在招商能力建设上,已与20余家机构达成战略合作联盟,收购苏州火炬,进一步提升整合能力,打造产业龙头地位。3)住宅业务2016年计划销售额870亿,增速达到20%,提供充足的现金回流。 资金来源充足,确保业绩高成长。在住宅开发业务保证充足的现金回流的同时,70亿定增、90亿债券相继发行完毕,资金充足。 风险提示:住宅业务受市场波动影响较大51891

投资要点: 维持增持评级,下调目标价至14.5元,预计2016/17/18年EPS分别为0.19、0.24、0.25元。我们看好公司光伏业务的前景,看好公司转型落地的执行力与市场优势,在丰富资金来源的驱动下,新业务将会大幅提升公司的价值。由于整体估值中枢的下移,给予公司5.1倍PB,对应增发后1.5倍PB,对应目标价14.5元。 2015年业绩略低于预期,主要由于公司房地产板块业务结算进度不及预期。2015年实现营业收入16.66亿元,同增60.70%;实现净利润0.62亿,同增16.7%;基本每股收益0.13元。年末在手货币资金28.46亿,比年初的5.44亿大幅提升423%,财务整体较为稳健。 定增过会,开启光伏新时代。公司光伏运营实力强大,光伏电站项目开发、建设和运营全面进军,预计2016~2017年光伏业务将全面铺开。1)公司95亿定增过会,将把重心放在1.15GW募投项目的建设中,通过大规模建设和集约化运营所产生的显著规模效应,迅速跻身行业第一梯队,公司阔步迈入光伏新时代。2)随着公司实力及市场影响力的增强,预计2017年底能实现3~4GW的开发规模,实现规模的快速扩张。而在电站建设和运营方面,公司拥有领先水平的专业团队,与知名光伏电站智能运维企业建立了战略合作关系,提高电站运营效率,降低成本。3)假设以底价10.96元/股完成定增,则大股东平均股权成本为12.96元/股,安全边际足够。 风险提示:光伏电站开发进度不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,给予目标价16.16元,现价30%空间。目标价对应2016年PE为16倍,较每股RNAV折14%。预计公司2016/17/18年EPS为1.01、1.10、1.18元,增速分别为11%、9%、7%。我们看好公司在北京丰富的资源储备,以及未来京津冀和通州开发会带来公司资源的价值提升;看好公司对外投资潜在价值以及大股东对公司业务的支持,公司加速发展可期。 “一体两翼”保驾护航,核心受益京津冀和通州开发,优质的土地资源和大股东丰富资源将支持公司业务快速发展。1)公司未结二级开发项目360万平,其中京内占比超过61%,另外京内丰富的一级开发或将成为公司储备的重要来源。2)对外投资硕果累累,对外股权投资价值估计达到90亿左右,预计后续公司将继续投资新能源、互联网等新兴产业,投资增长迅速。3)公司正在稳步推进商业地产板块,大股东旗下有许多资源,在北京区域有较大的影响力,不排除大股东城建集团对公司的商业地产的开发和经营提供较大的支持。 丰富的融资渠道,探索新的项目开发模式为公司盈利打开新的空间。 2015年7月完成58亿元公司债券发行,票面利率仅4.40%;还以自由项目为募集对象,通过房地产基金等融资52.43亿,多渠道融资有助于发展加速,并验证了公司借助金融杠杆实现加速发展的能力;近期拟非公开发行优先股筹资30亿元,进一步丰富资金来源。 风险提示:后续项目获取存不确定性;房地产开发受市场情况影响

本报告导读: 公司公告2015年净利同增11.75%,高于预期,预计装饰行业回暖给公司带来更多订单落地,叠加教育板块布局稳步推进,双主业齐头并进,目标价16.8元,增持。 投资要点: 增持。公司发布2015年业绩快报,营收约30.7亿元(同比-9.52%),净利约3.3亿元(同比+11.75%),高于我们预期,营收减少主要是受宏观经济影响,部分项目施工进度减慢,确认收入减少所致。考虑公司2015年业绩增长高于预期,且教育标的预计将并表贡献利润,上调公司2016/17年EPS至0.42/0.57元(原0.41/0.52元)。考虑装饰行业回暖趋势明显、预计公司2016年公装业务业绩将取得良好增长,维持增持评级,但考虑到近期市场风险偏好有所降低、行业估值中枢下降,同时参考当前可比公司估值水平并考虑公司在职教产业的外延式扩张预期给予一定估值溢价,给予公司2016年40倍PE,下调目标价至16.8元。 公司教育业务布局超预期。公司全资子公司洪涛教育已于2015年底完成工商注册登记,教育业务正式“扬帆起航”,我们预计未来公司将继续进行在职教领域的并购动作,将挖掘热门、优质标的并进行整合,各标的将发挥协同效应、增强综合服务能力,其覆盖领域将实现横向拓展。 双主业格局正在培育,业绩增长前景已打开。2015年虽公装市场景气度较为低迷,但公司积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目,2015年订单较2014年实现平稳增长;公司拟可转债募资12亿元全部投入洪涛教育,将实现各职教业务板块的互通互联,加快一体化职教培训体系的形成,加速打造“职教第一股”,公司未来发展将大有可为。 催化剂:教育业务布局提速,装饰业务签单率提升风险提示:公装市场回暖不及预期,并购整合不及预期,管理风险增加

增持评级。公司发布2015年业绩快报,营收约83.56亿元(同比-14.63%),归属净利约2.95亿元(同比-45.06%),低于预期,主要系受宏观经济影响,订单开工率较低且部分在建项目施工进度放缓及新业务投入增加等所致。 考虑公司2015年业绩逊于预期,我们下调公司2016/17年EPS至0.76/0.93元(原0.83/1.00元)。考虑装饰行业回暖趋势明显、预计公司在2016年订单签单率及开工率将提升,且互联网家装、智能家居、智能机器人等新业务预计将驶入正轨、业绩兑现可期,维持目标价24.6元,对应公司2016年32.4倍PE,增持评级。 公司业绩回暖概率将超预期。考虑到房地产去库存的催化作用,地产产业链正处在向上周期,装饰行业复苏迹象明显;公司互联网家装“过家家”进展顺利,我们预计2016年将在深圳、广州等城市继续推进布局并与上海荣欣就客户、供应链、施工等资源进行深度整合;此外,智能家居有望借助公司装饰业务的雄厚实力快速切入市场,预计2016年将进入量产阶段;三轮驱动可增厚利润,预计公司2016年业绩将实现反转回升。 VR技术将为“过家家”“锦上添花”。公司重视在VR领域的布局,我们认为“过家家”将借助实体样板间与VR技术相结合的方式,真正实现所见即所得、将改善客户体验并提升其满意度。我们预计,VR技术应用于线下体验店将有抢眼表现,可助力公司“过家家”业务实现放量增长。 催化剂:“过家家”&智能家居业务稳步推进,VR技术引入核心风险:行业景气度回升低于预期,多元化业务进程低于预期等

投资要点: 增持评级,公司发布2015年业绩快报,营收约90.2亿元(同比-30.15%),归属净利约5.8亿元(同比-43.84%),低于预期,主要系受宏观经济下行压力,部分项目施工进度放缓且毛利率下滑,此外,新兴项目投入导致管理费用等相应增加。考虑到公司2015年业绩逊于预期,我们下调公司2016/17年EPS至0.63/0.77元(原0.74/0.83元)。考虑到公司“蘑菇+”稳步推进,VR技术将助力签单率提升,且多元化新业务进展顺利,同时参考可比公司估值水平,给予公司2016年24倍PE,目标价下调至15.12元,维持增持评级。 公司业绩反弹将超预期。受益于房地产去库存调整,装饰行业已迎来复苏迹象,公司公装业务订单(尤其是政府项目、民生项目)将恢复增长,且未来公装行业集中度将进一步提升,公司凭借公装领域主业端优势将扩大其市场份额,业绩增长受到保障。 “蘑菇+”进展稳健,嫁接VR技术将提高客户转化率。公司互联网家装平台“蘑菇+”目前正稳步推进,其管理架构和业务体系搭建已基本完成,目前已在长三角试运行。“蘑菇+”自2016年3月起将借助炫动、VR两套系统开始加速扩张,预计2016/17年将逐步兑现业绩。此外,未来公司将围绕信息化与工业化转变当前装饰业务模式,打造多极化新业务(如3D打印、智能家居等)、将增厚公司利润。 催化剂:蘑菇+”嫁接VR技术,公装订单恢复增长,多元化业务转型。 核心风险:公装行业回暖不及预期,“蘑菇+”进展低于预期。

增持评级。公司发布2015年业绩快报,营收约186.4亿元(同比-9.92%),归属净利约16.1亿元(同比-14.18%),略低于预期,主要系受宏观经济下行压力及行业景气度低迷,部分项目施工进度放缓或推迟开工所致。考虑到公司2015年业绩逊于预期,我们下调公司2016/17年EPS至1.10/1.34元(原1.36/1.61元)。考虑到装饰行业回暖趋势已现、并购基金将助力产业外延扩张,同时参考当前可比公司估值水平,维持目标价20.23元,对应2016年18.4倍PE,增持评级。 订单复苏超预期,2016年是互联网家装模式验证关键年份。受益于房地产去库存调整,地产产业链正处在向上周期,装饰行业已迎来复苏迹象,且回暖趋势明显,2016年初以来公司订单已恢复高位增长;此外,公司互联网家装平台金螳螂家进展顺利,预计2016年将推出不低于50个城市试点,一旦模式验证成功,则金螳螂家有望在2017年大量复制,其业绩也将于2017年逐步兑现。 产业外延扩张可期,全球化战略步步为营。公司发起设立12亿元产业基金,将围绕在线家居设计、AR/VR布局、智能家居、互联网金融等打造多极化业务,创造新的利润增长点。公司近期中标约10亿元塞班岛项目,将沉淀海外工程经验、积累海外市场口碑,公司将以此契机、把握“一带一路”及“环太平洋经济圈”等发展机遇,加快国际化发展步伐。 催化剂:新签订单,互联网家装模式验证成功,外延式并购事项等 核心风险:行业景气度回升不及预期,金螳螂家进展低于预期等

增持评级。公司发布2015年业绩快报,营收约8.44亿元(同比+15.41%),归属净利约1045万元(同比+126.81%),业绩高于预期(约16.11%)。考虑到公司主营业务业绩增长良好,我们上调公司2016/17年EPS至0.12/0.18元(原0.11/0.17元)。考虑到公司转型“生态+”综合体立场坚定、战略明确且国企改革红利预计加码,同时参考可比公司估值水平并依据公司设立并购基金、外延式扩张可期提升其估值水平,提高公司目标价至24.6元,维持增持评级。 公司未来业绩增长潜力超预期。2015年公司主营业务收入实现增长,叠加公司工程项目应收款项的催收力度加强,应收账款回收情况好于往年,坏账风险降低、资产减值损失对利润的影响减少,因此公司业绩实现较大幅度增长。公司“生态+”大平台搭建将风生水起,业绩增长潜力由培育阶段进入发酵阶段,叠加并购基金助力发掘生态环保、生态文化旅游等领域的投资机会,将助力公司业绩增长、增厚利润。 国企改革进入攻坚战,红利释放助力公司发展。2016年2月25日,国资委、国家发改委等部门联合召开发布会、披露国企改革“十项改革试点”落实计划,将通过试点取得新突破、新成效,国企改革将进入攻坚战。公司作为云投集团旗下唯一上市公司平台,前期员工持股推出提升国企改革预期,预计未来将持续受益国企改革红利,业绩增长前景已打开。 催化剂:业绩增长潜力发酵,“生态+”综合体稳步推进,产业外延拓展核心风险:应收账款风险,基金运营风险,投资标的并购整合风险等

本报告导读: 公司公告2015年净利同比增长-149.33%,低于预期,但我们预计公司2016年生态城镇&PPP效益将逐步体现,业绩增长前景看好,目标价24.88元,增持评级。 投资要点: 增持评级。公司发布2015年业绩快报:营收约44.02亿元(同比-12.08%),归属净利约-2.11亿元(同比-149.33%),业绩低于预期,主要系地产园林业务收入下滑地产投资下滑明显(2015年国内地产投资增速仅为1%,2014年为10.5%)、PPP及生态城镇项目效益尚未体现及确认二期收购贝尔高林的投资损失所致。虽然公司2015年业务逊于预期,但考虑到2016年公司生态城镇战略稳健推进,相关效益将逐步体现,叠加PPP项目落地加速及投资损失已确认,维持公司2016/17年EPS0.63/1.00元。考虑到公司泛规划设计资产整合预期及VR转型、同时参考可比公司估值水平,维持目标价24.88元,增持评级。 公司业绩反弹将超预期。随着房地产去库存,地产上升周期预计将到来,公司地产园林业务有望迎来复苏。此外,随着公司控股贝尔高林、未来或将进一步整合规划设计类资产,将提升公司生态规划设计水平、增强在生态城镇领域PPP项目承接能力(公司在2015年下半年PPP签单超过70亿元,2016年签单将提速),预计未来业绩反弹将超预期。 生态城镇+VR,协同效应打开业绩增长空间。我们预计公司将构建VR/AR技术及应用平台,沉淀主业的现实环境塑造能力,加强新技术与泛规划设计、地产景观、生态城镇配套产业的迭代升级,未来将形成生态文旅在虚拟端的体验、与生态城镇战略形成较强的协同效应。 催化剂:生态城镇项目效益体现,PPP项目签单提速,VR转型推进 核心风险:泛规划设计资产整合不及预期,生态城镇进展不及预期

投资要点: 增持评级。公司发布2015年业绩快报:营收约25.8亿元(同比+19.3%),净利约3.1亿元(同比+23%),主要系工程咨询业务及承包业务实现增长,但增幅低于预期;发布2016Q1业绩预告:净利约4996-5829万元(同比约20%至40%)。考虑到公司2015年业绩略低于预期,下调公司2016/17年EPS至0.73/0.97元(原0.77/1.01元)。参考当前可比公司估值水平,并考虑到公司2016年PPP签约将加速及可能的外延式扩张事项,维持目标价21.56元,对应2016年29.5倍PE,增持评级。 公司PPP业务布局超预期。公司以设计切入PPP业务扎实推进,布局日臻完善、版图日益扩大。近期,贵州PPP产业投资基金完成工商设立登记,该基金由公司与贵州PPP产业投资基金管理公司共同发起设立(公司认缴4亿元占20%),合作方道投融资为省级政府背景、将助力公司开拓贵州市场、抢占制高点并加速版图布局。 2016年将是PPP大年,公司着力打造PPP综合服务商角色。公司PPP项目主要分布在智能车库、水务环保及基建等领域,优化设计能力突出使其在PPP项目设计上具先天优势,与大型央企和省属平台合作更是证明了公司在PPP项目设计上的能力。随着2016年更多PPP政策的落地及两年来的PPP模式推介,地方政府对PPP的认识度将提升,我们认为公司在2016年的PPP订单量将实现放量增长。 催化剂:PPP业务稳健推进,多元化业务转型 核心风险:PPP新签订单不及预期,收购整合进展低于预期等。

增持评级。公司公布2015年业绩快报,2015年营收、净利润分别约9.26亿元(+86.80)、2.75亿元(+160.13%)。鉴于公司业绩高增长长且我们预计仍将持续,我们提升2016/2017年EPS预测至1.61/1.92元(原1.45/1.90元),参考同比公司估值并考虑公司未来业绩料持续高增长,维持目标价48元,对应2016年PE约29.81倍,增持评级。 业绩和盈利能力超预期。公司2015年实现归母净利润约2.75亿元,高于公司三季报预测最高盈利2.6亿元(高出约5.8%)和公司借壳上市承诺业绩2.55亿元(高出约7.8%),原因主要系2015年Q4工程项目完工进度超预期所致。此外,2015年净利率高达约30%,盈利能力创公司近年来新高,超强盈利能力再获验证。轻资产模式、重设计、主攻中高端市场、强大的议价能力以及所处细分行业特殊性等公司属性将有望继续在未来为公司带来高弹性的业绩增长。 与四创电子战略合作,提升开拓智能化业务预期。四创电子为雷达产品行业龙头公司,背靠中国电子科技集团,是典型的高科技企业。根据协议双方将在智能建筑、智慧城市以等业务领域进行紧密合作,同时双方将凭借各自优势为对方获取业务并共同开拓太阳能光伏发电业务。公司与四创电子的合作不仅将可能直接为公司带来通航机场、光伏屋面等业务,同时凭借对方技术公司在拓展智能化业务上面将获强大技术支持。 催化剂:年度报告、智能化业务推进及落实、新签订单等风险提示:盈利能力下滑、订单增长不及预期、智能化拓展不及预期等

维持增持评级,维持目标价18.70 元,根据2015 年情况,预测2016/17/18 年EPS 分别为0.47 元(+0.02 元)、0.56 元(-0.01 元)、0.68 元。1)公司2015 年实现营业收入47 亿元,同增42%,净利润5.09 亿元,同增29%,EPS 0.35 元,基本符合预期。2)公司为房地产服务行业龙头,随着房地产市场进入存量房时代,公司在新老业务均有望取得突破,维持目标价18.70 元,对应2016 年PE 为40 倍。 代理销售稳居龙头,资产服务步步为营。1)公司代理销售业务稳居行业龙头,在14 个核心城市销售额超百亿元,市占率高达5%领跑服务行业。而随着地产专业化分工越发精细,公司市场份额有望进一步提升。2)公司资产服务板块步步为营,夯实全国化布局,资管全链条整合服务能力已初具影响。 金融服务和互联网+业务高速增长,创新业务有望成为新的增长极。1)金融服务方面,世联小贷全年放贷规模29.9 亿元,同比增长51.90%,世联集金理财产品成交6.6 亿元,并成功落地标准ABS 项目1 个。未来金融服务有望迅速扩大规模,带来新的盈利增长点。2) 互联网+业务顺利完成54 个城市的业务布局,全国累计服务项目602 个,实现营业收入7.28 亿元,大幅增长965%。互联网+业务主要通过收取团购服务费的方式获得收入。3)互联网+和金融相互结合, 扩大交易与服务入口,整合资源,形成交易闭环,未来大有可为。 风险提示:创新业务拓展存在着一定的不确定性。

增持。公司拟以自有资金2000万元投资VR产业基金,将聚焦VR/AR技术及产业化方向,有利于增强项目发掘与投资能力、稳健推进并购整合。考虑公司业绩预告:2015年归属净利约-2.5至-1.9亿元(上年同期+4.28亿元),低于预期(主要系确认二期收购贝尔高林的投资损失),下调公司2015/16年EPS至-0.35/0.63元(原0.19/0.65元)。考虑公司布局VR/AR技术及平台搭建、加快融合新技术及创新产业资源,且公司控股贝尔高林、整合泛规划设计资产,同时参考可比公司估值并依据VR转型予以一定估值溢价,给予公司2016年3倍PS,下调目标价至24.88元,增持。 VR/AR技术协同效应超预期。公司投资VR产业基金将实现新技术与泛规划设计、商业地产景观配套等的应用对接,改变传统地产开发的市场营销及产品展现模式,实现“VR/AR+”产业资源生态圈搭建,为生态城镇建设提供重要的技术要素及产业要素,具有较强的协同效应。 和君正德实力较强、VR领域投资经验丰富。投资合作方和君正德在国内VR领域拥有成熟的科研力量及投资团队,为布局最早、投资最多的机构之一,其投资项目均有不俗表现。和君正德控股股东为和君集团,旗下的和君资本累计投资了100多家创新企业、拟上市企业和上市公司,荣获中国最佳新锐私募股权投资机构等称号;和君咨询是亚洲最大的咨询公司之一、积累了丰富的案例和经验,将助力公司寻找优质VR资源。 催化剂:VR/AR技术具协同效应,和君正德VR领域投资实力较强。 核心风险:VR/AR投资进展不及预期,与设计资产等对接不及预期