4月5日晚公司公告终止定增,对公司总体影响有限 公司4月5日晚发布公告,称由于融资环境与公司经营需要发生变化,决定终止去年3月开始的定增事项,原定增事项拟通过发行不超过8000万股普通股融资不超过7亿元,发行底价8.73元。我们认为公司终止定增可能与再融资新规对上市公司定增的时间间隔要求进一步严格有关,公司经过综合考虑未来融资需求,决定终止本次定增。公司目前融资渠道较多,3月初发布了非公开发行债券的预案,且公司未来大概率满足发行可转债条件,因此我们认为本次定增终止对公司总体影响有限。 公司主营业务行业景气度高,未来高增长可持续 公司2月末发布16年业绩快报,2016年实现营收20.33亿元,YoY+119.64%,归母净利润YoY3.90亿元,YoY+46.47%,符合我们的预期,公司2015年借壳上市以来已连续两年高增长且超额完成业绩承诺。近年来随着国内机场、车站和体育场馆等公共空间建设速度加快,公司主营业务金属围护结构工程行业景气度维持较高水平,2016H1新签金属屋面工程12个,待开工7个,2017年2月中标北京新机场屋面工程,合同额2.13亿元,超过16年收入的10%,标杆性项目的中标再次巩固了公司行业龙头的地位,行业高景气和公司领先优势共同作用下,我们认为公司未来高增长可持续。 轻资产模式助公司高盈利,收购上海中巍设计优势向上游延伸 公司采取轻资产运营模式,注重技术创新与项目管理,自身不设立生产基地,材料加工与现场施工人员采取外包模式。外包模式造就了公司技术创效的盈利模式,过去两年ROE均超40%,各子业务毛利率均在20%以上,净利率维持在20%左右,大幅领先竞争对手。公司承接项目技术难度大,技术优势在行业内具有一定壁垒,收购中巍设计90%股权以后,公司设计理念和设计方法再获提高,屋面工程设计优势有望向整个建筑设计领域扩展,产业链有望向上延伸。 “一带一路”市场取得突破,海外业务增长可期 公司16年上半年承接哈萨克斯坦多个世博会建设项目,10月公司孙公司深圳三义建筑设立马来西亚子公司,加大了东南亚地区项目的推进力度,积极参与马来西亚新都市建设。我们认为公司的技术优势在海外工程中将更加凸显,世博会项目对公司树立海外品牌形象具有积极效应,未来公司海外业务增长值得期待。 股价压制因素消除,未来高增长可期,维持“买入”评级 目前公司各项业务均良性发展,17年很有可能继续超额完成业绩承诺,未来高增长大概率持续。定增终止对公司融资影响有限,公司定增预案公布后股价上涨较多,终止定增有助于短期股价压制因素的消除。预计公司2016-18年EPS0.52/0.69/0.88元,CAGR35%,认可给于17年30-35倍PE,对应价格区间20.7-24.15元,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期,公共设施投资增速下降。

投资要点: 事项:雅百特公布2016年前三季度业绩,实现营收9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%;基本每股收益0.2329元。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,同比增长27.73%~61.54% 公司四季度业绩有望重回高增长。公司2016年前三季度实现营业收入9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%,靠近中报披露业绩增长区间【0,50%】的下限,其中16Q3营收4.39亿元,同比增长1.42%,归母净利润1.00亿元,同比下滑37.14%。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,即16Q4公司的归母净利润约为1.66亿~2.36亿,较15Q4同比增长61.82%~130.06%。 应收账款+存货规模增幅较大,经营性现金流净流出。公司前三季度收现比为31.34%,较16H1降低4.51个百分点;经营现金流为净流出-2.05亿元,较去年同期净流出有所增加,原因是收现比下降叠加对外采购支出增加相对较多。截至2016年9月30日,公司应收账款4.05亿,较年初增加122.32%,存货9.52亿元,较年初增加69.13%。 综合毛利率和净利率均下滑。2016年前三季度公司毛利率为31.34%,同比下降12.65个百分点,我们认为毛利率下滑主要是相对低毛利的光伏业务在收入占比逐渐提高所致,假设按照2016年半年报披露的分项业务毛利率计算,则估计前三季度公司金属屋面业务与光伏业务收入占比约为60:40。公司前三季度三项费用率为7.51%,同降0.33个百分点,其中管理费用率为5.03%,同减0.81个百分点;公司归属净利率同降9.05个百分点至19.21%。 产业链布局逐渐完善,海外市场有望取得新突破。全资孙公司深圳三义近期成立马来西亚分公司,海外项目拓展有望取得新进展;与四创电子签订战略合作协议,加快推进智能建筑业务;收购中巍钢构和中巍设计90%股权,通过引入顶级设计资源,大幅提升公司建筑设计及管理的整体实力,产业链布局日益完善。 盈利预测与估值。公司是专攻金属屋面业务的上市稀缺标的,上市后解决资金瓶颈迎来快速发展期,公司上市后首次非公开发行只是“中止”并非“终止”,预计后续仍会持续推进。我们预计2016-2017年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.49元和0.64元,给予16年35-40倍估值,合理价值区间17.30元~19.78元,给予“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险。

高基数导致三季度业绩增速放缓,期待四季度发力 公司2016年Q3单季度实现营业收入4.39亿元,同比下滑4.68%;实现归母净利润9,958.67万元,同比减少33.98%(扣非后减少35.53%)。三季度收入和业绩增速放缓主要是由于去年同期高增长导致,去年Q3营收同比增长58.12%,归母净利润同比增长94.78%。公司今年1-9月实现营业收入9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%(扣非后增长10.45%)。公司2015年归母净利为2.66亿元,今年承诺净利3.61亿元,同比增长35.71%。今年1-9月已完成48.20%,考虑到去年同期值为61.65%,我们预计今年四季度将发力。 盈利能力环比上升,工程垫款增加导致现金流恶化 2016年1-9月综合毛利率31.34%,较16H1的29.84%提升1.5个百分点,但较去年同期下滑12.65个百分点,我们判断主要是由于毛利率相对较低的光伏业务占比提升和本期处于高速发展期造成营业成本上升。营业成本上升还造成净利率同比下滑9.06个百分点至19.21%,但相较于中报的15.93%仍然上升3.28个百分点。2016年1-9月经营性现金净流量为-2.06亿元,相比中报的1.16亿继续流出0.9亿元,我们判断现金流恶化主要和光伏电站的安装需要部分垫资有关。 定增补流引战投,暂时中止审查无碍整体进程 公司10月13日公告,经公司申请,证监会决定中止审查非公开发行事项。我们判断这和非公开发行监管节奏有关,对公司定向增发无实质性影响。目前公司全资孙公司上海孟弗斯和深圳三义建筑分别决定设立江苏孟弗斯和马来西亚子公司,公司业务进展和投资布局仍在正常进行。定增收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权后,将为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。此外,通过定增引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投,公司业务协同和海外市场也将得到进一步拓展,公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。 看好四季度业绩高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.53/0.69/0.88元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。

投资要点: 事项:雅百特公布2016年上半年业绩,营收4.65亿元,同增292.38%;归母净利润0.74亿元,同增480.12%;基本每股收益为0.10元。 借壳上市的金属屋面集成服务商,2016H1业绩高速增长。公司于2015年借壳“中联电气”登陆资本市场,是一家以金属屋面系统和分布式光伏屋面系统为主的金属屋(墙)面围护系统集成服务供应商。2016H1实现营收4.65亿元,同比增长292.38%;归母净利润0.74亿元,同比增长480.12%,主要得益于公司借壳上市后资金实力增强,业务开拓力度加大;经营性现金流净流出1.16亿元,较去年同期净流出增加121.74%,主要是公司业务量增加导致的采购款增加所致。公司预计1-9月份归母净利润同增0-50%。 得益于费用率下降,归母净利率同比大幅提高。2016H1公司毛利率为29.84%,同比微升0.6个百分点。三项费用率8.6%,同比减少9.98个百分点,其中管理费用率同比大幅下降7.2个百分点至5.99%,销售费用率同比减少2.85个百分点为2.31%。受以上因素影响,归属净利率为15.92%,同比提高5.15个百分点。 外延完善全产业链布局,涉入海外市场和智能建筑领域。公司2015年收购深圳三义,开拓海外及国内外资企业市场;2016年,与四创电子签订战略合作协议,希冀实现公司智能屋面系统与其电子芯片的有机结合,实现大数据采集,加快推进智能建筑业务;收购中巍钢构和中巍设计90%股权,通过引入顶级设计资源(两位中国工程院院士股东,多位国家一级注册结构工程师),大幅提升公司建筑设计及管理的整体实力,进一步完善产业链布局。 定增引入战略投资者,提升综合市场竞争力。公司此前公告通过非公开发行(不超过8014万股)引入战略投资者,发行价格8.73元/股,募集金额不超过7亿元用于补流。本次引进四家战略投资人,能够极大提高公司综合市场竞争力,包括与复星集团在智能建筑与新型城镇化展开合作,与海尔创投在建筑新能源/现代仓储物流/云社区等领域实现互补,依托中值金控全球投资网络体系进行股权投资,借助东方国际融资租赁优势提升为客户提供光伏电站整体服务方案能力。目前,非公开发行已公布第三次修订稿。 盈利估值及预测。公司是专攻金属屋面业务的上市稀缺标的,上市后解决资金瓶颈迎来快速发展期,预计2016-2017年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.49元和0.64元,给予16年35-40倍估值,合理价值区间17.30元~19.78元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。回款风险;并购整合风险。

事件:8月17日,公司发布《2016年半年度报告》,公告指出,营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为4.65亿、0.74亿和0.74亿元,同比增长292.38%、480.12%和954.13%。同时,预计1-9月份业绩16360.8-24541.2万元,增长区间为100%-150%。 点评: 光伏行业进入快速扩张,分布式规模有望持续提升。“十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多,其中,“十三五”期间分布式规模将达到70GW,具备10倍增长空间,年均复合增长率50%以上,光伏行业发展进入快车道。2015年公司首次进军分布式光伏行业,2016年上半年,公司子公司上海孟弗斯新能源科技有限公司借力国家政策对光伏产业的扶持,自身加大投入力度,加快发展速度,着力发展分布式光伏系统工程,承接了多个光伏项目,报告期内分布式光伏业务在公司业务板块的占比逐渐提局,毛利同比上年增长17.68%,收入占营收的54%左右,已经成为主营业务之一。随着我国分布式光伏装机规模的不断扩大,有利于公司分布式光伏业绩的持续提升。 建筑主业和光伏主业深度融合,业绩有所保证。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,建筑装饰、农渔等外围上市公司也逐步进入光伏电站的收购和建设中来,进一步外延其主营业务链条,加强主营业务和光伏电站的深度融合,提升未来盈利能力。公司将金属屋面围护等建筑业相关业务资源拓展到分布式光伏行业,有利于两大主业的深度融合,资源共享,有利于盈利能力进一步提升。 未来五年,金属屋面围护持续看好。国家在“十三五规划”中指出,到2020年,全国运输机场总数将达到260个以上,通用机场建设十三五进入县县通,建成20个以上的大型机场为核心的综合交通枢纽,铁路投资拟达3.8万亿,建设高速铁路3万公里,对于公司的金属屋面围护业务将会是持续的拉动作用。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司分布式光伏业务不断扩大,有望迎来持续性增长。摊薄以后,预测公司2016-2018年EPS分别为0.53、0.67和0.85,给予“买入”评级。 风险提示 公司分布式光伏业务达预期,新能源政策有所变化。

报告要点 事件描述公司公布2016年中报:实现营业收入4.65亿,同增292.38%;实现归属净利润0.74亿,同增480%,折合EPS0.01元。 事件评论 光伏业务放量,业绩增速大幅提高。2016H 营收同增292.4%。本期公司仍处于高速发展期,不断开拓市场,开发新项目不断增加。盈利能力看,本期实现毛利率29.8%。因光伏业务占比提升(占比53.6%,较15年提高38.2个pcct),毛利率较2015年全年以及2016Q1有所下滑。因收入增加,本期期间费率较去年下降10个百分点至8.6%。分拆看,管理费率降低7.2个百分点,销售费用降低2.8个百分点,财务费用提高0.1个百分点。本期因坏账计提导致产生资产减值损失674万元。营业外收入因政府补助减少较去年降低568万元。最终实现净利率15.9%,较去年提高5.2个百分点,实现归属净利润同增480%,扣非归属净利润增速954%。 分产品:上半年子公司上海孟弗斯着力发展分布式光伏系统工程,承接了多个光伏项目,使得光伏业务实现放量,增速达2681%。金属屋面围护上半年实现新开工项目12个,待开工项目7个,最终营收同增93%。毛利率看,金属屋面较去年同期提高6个百分点至37.2%;光伏较去年提高17.7个百分点至22.3%。 三季度业绩指引:预计1-9月实现归属净利润1.64亿~2.45亿,同增0%~49%。从增速看,三季度增速或有所回落,但因金属屋面、光伏业务仍处于快速拓展其,依然保持了较高的增速。 非公开发行预案修订:发行对象与数额有所调整。董事长退出本次增发,融资额调整为7亿元,发行价格为8.73元。其他参与增发对象均不变,金额为:中植金控(西藏元泽,2.47亿)、东方创投(1.65亿)、复星瑞哲(亚东复兴,2.47亿元)、海尔创投(4100万)。 业绩承诺大概率将兑现。公司2015年借壳时业绩承诺为15~17年对应业绩:2.55、3.61、4.76亿元,15年略超出预期完成,16年结合公司目前情况及过往执行力及业绩完成情况看大概率将实现。预计2016/2017年EPS0.46元、0.64元为,对应PE30倍、21倍,维持买入评级。 风险提示:施工进度较慢导致收入确认不及预期

业绩高增长,光伏和金属屋面系统齐发力 公司2016H1实现营收4.65亿元,YoY+292%;实现归属上市公司股东净利润7406万元,YoY+480%;EPS 0.10元,YoY+229%;经营性现金流-1.16亿元,比去年同期减少6349万元。其中,2016Q2实现营收3.73亿元,YOY+219%;归属净利6267万元,YoY+159%。公司一季报预告2016年上半年业绩增速在448%-495%之间,实际业绩符合预期。公司靓丽的业绩得益于光伏业务和金属屋面系统的同时发力。公司公告16年前三季度净利润预计在1.64-2.45亿元之间,YoY 0-50%。 保持较好盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化 2016H1综合毛利率29.8%,较15H1的29.2%基本保持不变。一方面毛利率相对较低(22.3%)的光伏业务占比迅速提升,另一方面单项业务毛利率都有所提高,两种因素作用相互抵消。公司在光伏领域不断拓展,承接多个分布式光伏项目,其收入2016H1达2.49亿元,占比54%。受益于高铁、机场、体育场馆等细分基建市场的高景气度,金属屋面围护2016H1新开工项目12个,待开工项目7个,收入端增速也高达93%。期间费用率为8.6%,相比较15H1的18.6%有较大幅度回落,主要由于收入端增速更快。2016H1经营性现金流为-1.16亿元,YoY-121.74%。我们判断现金流恶化的主要原因是光伏电站的安装需要部分垫资。 产业链整合,定增补流引战投 2016H1公司收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权,为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。2016H1,公司拟定增补流不超过7亿元,引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投。金属屋面维护系统和分布式光伏EPC 均需要垫资,流动资金量需求较大。同时公司还将进一步拓展海外市场,巩固在金属屋面围护系统领域的市场地位和竞争优势。受益于下游细分领域的高景气度和公司强大的拿单和执行能力,我们判断公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。 业绩持续高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS 为0.53/0.69/0.88元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。

事件:2016年5月27日,公司发布非公开发行股票预案修订稿,由于公司在4月27日完成了10股派1.08元并转增20股,此次非公开发行价格由26.28元/股调整为8.73元/股,发行1.15亿股,募集资金不超过10亿用于补充流动资金。除了实际控制人之外,其余四位战略投资者确定为亚东复星、西藏元泽、东方创投和海尔创投。 点评: 主营双双受益“十三五”政策红利。“十三五”规划中明确提及到2020年,全国运输机场总数将达到260个以上,截止2014年底,机场数量为202个。加上配套建设的综合交通枢纽、3万公里高速铁路以及大量的体育场、健身中心等,金属屋面的下游市场将迎来持续的景气高点。光伏方面,至2020年,累计分布式光伏发电装机规模有望达到70GW,占据光伏装机量半壁江山。 持续整合资源,修炼内功。公司16年收购中巍事务所和中巍钢结构,标的公司在高层建筑、大跨度或文化艺术中心等钢结构公共建筑以及物流输配送系统配套钢结构平台等领域都有丰富的设计经验,与公司的金属屋顶产生很强的协同作用。公司15年收购的深圳三义主营产品同样是金属屋面,不仅在国内有武汉火车站、白云机场等案例,近年更布局海外,在东南亚、中亚、美国和澳洲等地都有业务,可以对公司的海外业务形成强力支撑。 引入战略投资者助力公司。公司此次定增引入的战略投资者能够全方位支持公司的长期发展。亚东复星、西藏元泽、海尔创投和东方资管均可以在具体的业务层面提供丰富的项目资源,同时在资本运作方面提供股权投资、产业链整合以提升公司综合竞争力 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计16~18年公司EPS分别为0.53元、0.67元和0.90元,对应当前的股价,PE分别为22.1X、17.7X、13.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)基础建设推进不达预期;2)人民币汇率剧烈波动。

本报告导读: 因开拓市场成本较大,Q1盈利能力下降。但海外和光伏业务打开了市场空间,大股东参与定增显示超强信心,智能建筑转型预期,提升目标价至17.5元,增持评级。 投资要点: 增持评级。公司2016年Q1营收、净利润分别约0.92亿元(同比增57倍)和1139万元(+200%),低于我们此前预期,公司预测2016年H1净利润0.7-0.76亿元(同比+448%-495%)。我们维持2016/2017年EPS预测为0.54/0.64元(摊薄后),参考可比公司估值并考虑公司智能建筑转型预期,提升目标价至17.5元,对应2016年PE约32.4倍,维持增持评级。 业务快速发展,Q1盈利能力有所下降。1)公司Q1毛利率30.3%(同比-61pp,环比-12pp),净利率12.3%(同比+738pp,环比-17pp),期间费用率16%(同比-771%,环比+5pp),盈利能力环比有所下降,系开发新项目营业成本提升(同比增456倍)所致;2)Q1经营现金流量-1.2亿元,同比+121%,系公司业务快速发展所致;3)报告期末应收账款1.85亿元,占总资产比重约17.2%,较2015年底下降2.1pp,资产减值损失-130万元(2015年同期为0),坏账风险较小。 海外和光伏市场空间巨大,大股东与复星中植系等参与定增显信心。1)公司光伏屋面、海外业务取得突破,两者在2015年营收占比分别达约15%和24%,毛利率分别为33%/75%;2)实际控制人、复星瑞哲、中植金控等以价格26.28元/股锁定三年参与定增,显示出实际控制人和大型金融机构对公司未来的信心;3)募资10亿完成后充足资金将显著提升公司承接项目及业务拓展能力,业绩料持续高增长。 催化剂:智能化业务推进及落实、新签订单等风险提示:盈利能力下滑、订单增长不及预期、智能化拓展不及预期等

报告要点 事件描述 一季报:实现收入9220万元,同比增长5649%,归属净利润1139万元,同增200%。 事件评论 低基数带来增速较高,16Q1总体经营相对稳定。16Q1公司总体经营稳定,但是同比增速较高;收入同比增长5649%,归属净利润同增200%;增速较高原因主要是同期基数较低:15Q1收入业绩分别为159万,-1137万元;其实,经营波动的核心原因主要源于建筑金属屋面行业特定的施工季节周期,同时和公司的订单结构和施工进度等都有一定关系。往后看,预计16H1业绩在7000~7600万元(去年同期为1278万元,同增448%~495%)也符合预期。结合过往作进一步判断,下半年或是施工周期与收入确认的高峰,因此公司完成全年3.61亿元的对赌业绩,更多将在下半年得到确认。 更多关注应该在长周期视野下公司战略布局。公司增发价26.28元,募集不超过10亿元全部补流;发行对象除大股东外,还有复兴、中植、东方创投、海尔创投等金融资本,且锁定期3年,反映出公司中期经营雄心满满。短期确定性布局方向可能瞄向海外市场和智能屋面等领域,同时也期待未来2-3年能在更多新的领域取得跨越式拓展。 高增长业绩承诺支撑信心。公司借壳时对赌15~17年业绩分别为2.55/3.61/4.76亿元,目前看15年圆满完成且略超对赌,我们判断16年更大增量兑现可能聚集在光伏屋面及海外,完成对赌并不值得担心。 借壳只是第一步,扩张正在有条不紊推进。做强金属屋面业务,成为国内行业绝对龙头是公司的坚定目标。借壳上市之后,公司也迅速做了较大战略扩张部署:1、与安徽四创电子签署战略合作协议,加强在机场建设及光伏屋面领域合作,对方承诺带来3亿元订单;2、15年收购深圳三义,对赌承诺16~18年扣非净利润分别为1800、2600、3100万元,增厚业绩只是一方面,更大意义在于借力三义海外渠道,实现公司跨区域互补并拓展更大范围的海外业务。我们判断,未来公司也将充分利用行业内唯一的上市平台优势,借力资本市场实现快速做大做强,取得先发优势,强者恒强。 值得持续关注的黑马。预计2016/2017年EPS为0.473元、0.643元,对应PE为32倍、23倍。维持增持评级。 风险提示:施工进度较慢导致收入确认不及预期,光伏屋顶盈利偏弱

事件:3月25日,公司发布《2015年业绩快报》,公告指出,业绩快报公告指出,2015年营业收入9.26亿元,同比增长86.8%,归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,比上年同期增长151%,EPS1.07元。利润分配预案为:以248,576,552为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增20股。同时,发布公告《2016年第一季度业绩预告》,预计归属净利润1000-1500万,同比增长188%-232%。 点评: 光伏行业进入快速扩张,分布式规模有望持续提升。据国际能源署(IEA)发布的2015-2050年能源展望,太阳能光伏发电有望成为全球最大的电力源,并预测到2050年,光伏发电将占全球所有电源的16%。近日,HIS发布2016年市场报告称,截至2016年底,全球光伏装机容量超过310GW,其中,美国、中国和日本将成为全球太阳能光伏安装市场。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,“十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多,其中,“十三五”期间分布式规模将达到70GW,具备10倍增长空间,年均复合增长率50%以上,光伏行业发展进入快车道。2015年公司首次进军分布式光伏行业,2015年,公司分布式光伏业务营收达到14.2亿元,占营收的比重达15.4%,毛利达33.5%,已经成为主营业务之一。随着我国分布式光伏装机规模的不断扩大,有利于公司分布式光伏业绩的持续提升。 建筑主业和光伏主业深度融合,业绩有所保证。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,建筑装饰、农渔等外围上市公司也逐步进入光伏电站的收购和建设中来,进一步外延其主营业务链条,加强主营业务和光伏电站的深度融合,提升未来盈利能力。公司将金属屋面围护等建筑业相关业务资源拓展到分布式光伏行业,有利于两大主业的深度融合,资源共享,有利于盈利能力进一步提升。2016年,公司金属屋面围护和分布式光伏两个业务板块预计总销售金额目标为16亿,相比较于2015年增长73%。 未来五年,金属屋面围护持续看好。国家在“十三五规划”中指出,到2020年,全国运输机场总数将达到260个以上,通用机场建设十三五进入县县通,建成20个以上的大型机场为核心的综合交通枢纽,铁路投资拟达3.8万亿,建设高速铁路3万公里,对于公司的金属屋面围护业务将会是持续的拉动作用。 盈利预测。 在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司分布式光伏业务不断扩大,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS分别为1.63和2.12,给予“买入”评级。 风险提示。 公司分布式光伏业务达预期,新能源政策有所变化。

增持评级。公司2015年营收、净利润分别约9.26(+86.77%)和2.66亿元(+151.37%),略低于我们此前预期。但鉴于公司在海外和光伏屋面上取得突破,我们维持2016/2017年EPS预测为1.61/1.92元,参考同比公司估值并考虑公司智能建筑转型预期,维持目标价48元,对应2016年PE约29.81倍,维持增持评级。 经营现金流大幅反转,政府补助助业绩略超承诺。1)公司2015经营现金流净额约3000万元,同比增145.19%,其中Q4单季度经营现金流为6414万元,连续3个季度实现正经营现金流,其中Q4较大主要系2015年Q4工程项目完工进度超预期所致;2)公司2015年收到政府补助约1234万元(同比+5914%),贡献税后利润约1030万元,即便扣除业绩仍略等于借壳承诺业绩;3)公司期末应收账款占资产比重19.35%,同比增加11.7pct,主要系业务快速发展所致。 海外和光伏取得突破,大股东与复星中植系等锁价参与定增显信心。1)公司2015年光伏屋面、海外业务营收占比分别达约15.35%和23.81%,其中光伏屋面毛利率33.48%,海外业绩毛利率则高达74.78%,光伏与海外市场的突破为公司打开广阔市场空间;2)实际控制人、复星瑞哲、中植金控及海尔创投、东方创投以价格26.28元/股锁定三年参与定增,显示出实际控制人和几大著名集团对公司未来的信心;3)公司若募资10亿成功,充足资金将显著提升公司承接项目及业务拓展能力,业绩料持续高增长。催化剂:智能化业务推进及落实、新签订单等

报告要点 事件描述 1、2015年年报:营收9.26亿,同增86.8%,归属净利润2.66亿,同增151%,EPS1.07元;Q4营收3.47亿,同增171%,归属净利润1.03亿,同比扭亏为盈。利润分配预案:拟每10股派现金1.08元,并转增20股。 2、2016年Q1业绩预告:预计归属净利润1000~1500万,同增188%~232%。3、增发预案:拟以26.28元非公开发行不超过3805万股,募集资金不超过10亿元;股票25日复牌。 事件评论 全年经营圆满完成对赌,高增长逻辑如期兑现。公司全年实现收入近乎翻倍增长,主要仍来自于渠道不断拓展下业务放量;具体看,屋面业务7.8亿元,同增58%,光伏1.4亿元,相比2014年属于新增收入。毛利率43.24%,与2014年同期相比提升4.5个百分点。单季度看,2015Q4项目结算进度加快,收入同增171%,业绩同增376%。 主要订单执行跟踪情况良好,行业成长空间广阔,正值阔步向前奋进时。1、报告期内公司在巴基斯坦木耳坦地铁公交工程已经全部建造完毕,合同额3250万元;2、与沪宁钢机联合的广州白云机场扩建工程的2亿元订单,报告期内执行约35%。中期看,金属屋面行业市场空间较为广阔:1、十三五规划中提到2020年将建成机场总数260个,铁路投资达3.6万亿及加大场馆建设等,对于公司当前所处的金属屋面业务市场形成有力拉动。之于公司,我们判断,过硬的设计研发能力构筑了较高技术壁垒,报告期内公司更是进一步加大了研发团队建设及投入,构筑坚实护城河;同时公司作为该领域内国内唯一一家上市平台,有望充分借力资本市场优势,领衔同行取得更大市场份额。 中期角度看,公司的外延扩张将聚集在:海外拓展、业务升级、光伏屋面。1、海外市场将结合三义,实现互补式扩张;2、立足于当前屋面技术,逐步切入智能屋面及屋面建筑领域,实现产业化及效益化。3、光伏屋面其实已有较好的研发及供货基础,15年也实现了一定放量,未来有望迎来加速。 增发机构资源背景雄厚,助力公司迈步扩张。参与机构复兴、中植等具备雄厚股权投资经验,期待未来与公司进一步融合,实现跨越发展。 考虑本次增发摊薄,预计2017、2018年EPS为0.64元、0.89元,对应PE18倍、13倍。 风险提示:市场竞争加剧盈利下行

2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。 收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。 公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。 智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。 估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。 风险提示:智能建筑布局不达预期,分布式光伏业务进展不达预期。

增持评级。公司公布2015年业绩快报,2015年营收、净利润分别约9.26亿元(+86.80)、2.75亿元(+160.13%)。鉴于公司业绩高增长长且我们预计仍将持续,我们提升2016/2017年EPS预测至1.61/1.92元(原1.45/1.90元),参考同比公司估值并考虑公司未来业绩料持续高增长,维持目标价48元,对应2016年PE约29.81倍,增持评级。 业绩和盈利能力超预期。公司2015年实现归母净利润约2.75亿元,高于公司三季报预测最高盈利2.6亿元(高出约5.8%)和公司借壳上市承诺业绩2.55亿元(高出约7.8%),原因主要系2015年Q4工程项目完工进度超预期所致。此外,2015年净利率高达约30%,盈利能力创公司近年来新高,超强盈利能力再获验证。轻资产模式、重设计、主攻中高端市场、强大的议价能力以及所处细分行业特殊性等公司属性将有望继续在未来为公司带来高弹性的业绩增长。 与四创电子战略合作,提升开拓智能化业务预期。四创电子为雷达产品行业龙头公司,背靠中国电子科技集团,是典型的高科技企业。根据协议双方将在智能建筑、智慧城市以等业务领域进行紧密合作,同时双方将凭借各自优势为对方获取业务并共同开拓太阳能光伏发电业务。公司与四创电子的合作不仅将可能直接为公司带来通航机场、光伏屋面等业务,同时凭借对方技术公司在拓展智能化业务上面将获强大技术支持。 催化剂:年度报告、智能化业务推进及落实、新签订单等风险提示:盈利能力下滑、订单增长不及预期、智能化拓展不及预期等