增持增持评级,目标价23元。我们预计海大全年饲料销量450万吨,毛利率略有改善,费用率下降,全年业绩增长接近50%。预计12-14年业绩预测为0.67、0.94、1.27元,维持增持评级,目标价23元。

维持增持评级,目标价21.54元。我们对瑞普生物2012-14年EPS预测为0.73/0.96/1.26元,维持“增持”评级,目标价21.54元。

投资要点: 教槽料细分行业龙头。金新农教槽料销量5.5万吨,占行业18.3%。 2011年所有饲料销量37.6万吨,销量占比并不大的教槽料、浓缩料、预混料由于毛利率高,毛利贡献显著高于其销量占比。 饲料行业:资本驱动,行业集中。饲料行业近几年呈现由“极度分散”向“适度集中”过渡特征,新近IPO的饲料项目平均产能明显高于早先上市企业。2010年末饲料行业企业数量比2005年减少30%。 生猪养殖:规模化不可逆转。我国生猪养殖规模化程度近10年来迅速上升,但是对比美国,规模化程度还是严重落后。规模养殖在养殖成本、规模经济、食品安全方面优势明显。 金新农未来战略:1036规划。公司对于未来的经营战略提出了“1036”规划,即通过10年时间,发展成为年出栏300万头生猪(包括种猪)、销售饲料600万吨的大型农牧科技企业。 金新农主业展望饲料:以猪饲料为核心。随着募投及自筹项目的建设,公司2012年中期产能将达到87万吨(年初为58万吨),2013年中期达103万吨;养殖:进入快速发展期。公司积极布局生猪养殖,目前拥有养猪场四个,预计2014年达到生猪出栏规模30万头(含种猪)的产能。 谨慎增持评级,目标价13.5元。预计金新农12-14年EPS为0.52、0.65、1.13元,估值、业绩增速处于行业中等区间,维持谨慎增持评级,目标价13.5元。

增持评级,目标价16.5 元。假设12 年海参销售1250 吨,均价170 元/公斤。12-14 年EPS 预测为0.54/0.69/0.82 元,增持评级,目标价16.5 元,对应12-14 年PE30/24/20X。

11年盈利增长17.79%,受台风损失拖累。11年营业收入增长30.03%,净利润4.98亿元,同比增长17.79%。台风造成意外损失1.01亿拖累业绩,扣除台风因素后,盈利增速可达40%。 1Q12盈利下降27.57%。12Q1营收同比-9.63%,净利润同比-27.57%,不达预期主要原因:1)采捕海域深度差异导致亩产降低;2)出口下降;3)期间费用的上升。 预计全年平均亩产85-90kg。一季度低亩产海域的捕捞可能会使得全年平均亩产降低到85-90kg的水平,导致全年产量增长很低甚至是负增长。高毛利活鲜销售比例的提升可推动盈利增长。 12年活鲜品全面推进直营模式。11年已完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合,12年将在其他区域全面推进,对终端价格更具控制力。今年扇贝已经提价4次。 未来业绩增长四大动力:1、捕捞面积持续增长:12-14年可达70/100/120万亩;2、提高苗种自给:每年苗种成本6.4亿,目前仅30%自给;3、亩产倍增计划:苗种改良、活水运输、机械底播等手段;4、渠道优势强化:活鲜品全面推进直营模式。 增持评级,目标价25元。假设底播扇贝产量6.3万吨,活鲜销售比例65%。预计12-14年每股收益0.92/1.30/1.60元,增持评级,目标价25元。

11年净利润增长248%,12Q1净利润增长147%。11年利润增长来自生猪产品的量价齐升。12Q1仔猪均价虽然下降,但同比依然增长超过50%,由Q1业绩估算Q1仔猪出栏量增长超过50%,肉猪出栏量增长也接近50%。 12年猪价处下行通道,下跌幅度有限。12年猪价处于下行通道,11年10月之后母猪存栏增长放慢将影响3Q12的生猪供应,加上年初仔猪死亡率的增加将导致5月以后生猪供应偏紧。我们预计12年猪价整体下跌幅度有限,全年均价预计15.7元/kg。 仔猪出栏占比高。公司出栏生猪中仔猪占比较高,目前仔猪价格高于去年,养殖利润降幅小于肥猪,使公司对冲部分猪价下跌影响。 出栏规模保持高增长。股权激励要求利润稳定提升,11-14年净利润CAGR不低于19.79%。预计公司12、13年出栏规模150/230万头,保持50%的高增长。猪价下行周期内以量补价。 产业链延伸降低养殖风险。100万头屠宰线将于三季度投产,冷鲜肉专卖店8月开始运营。未来肥猪出栏比例逐渐提高,在出栏量未能满足屠宰产能前,由于折旧等会增加业绩波动。等到出栏量可以与屠宰产能配合后,通过屠宰加工的延伸可以在猪价下跌导致养殖亏损的时期保持盈利。 增持评级,目标价20元。预计2012年生猪出栏增长50%。12-14年摊薄EPS为0.89/1.17/1.43元,目标价20元,对应12年PE为22X。

净利润增11.25%。2011年营业收入11.53亿元,同比增22.95%;净利润2.32亿,同比增11.25%。摊薄EPS0.66元。 先玉335仍为盈利主力,增长速度减缓。11年玉米种子收入11.14亿元,其中先玉335占到7.54亿元,占玉米种子收入比例仍高达68%。在经过了6年的放量增长后,先玉335已经进入推广饱和期,增速大大降低。 毛利率下滑,自有品种增长不超预期。由于玉米种田间生产成本增长,玉米种子毛利率比上年度下降7.6个百分点,导致11年综合毛利率58.1%,比上年度下降7.1个百分点。自有品种11年销售收入3.61亿元,比上年度增长22%。市场对公司自由品种寄予厚望,但实际表现也未超预期。 12年Q1销售不力,推广、管理需要提升。12Q1表现严重低于市场预期,11Q4的大面积铺货加上12Q1的销售乏力导致出现600-700万公斤的库存,12Q2能否销掉库存是上半年业绩的关键所在。公司拥有“超级系列”,具备品种基础,主要的瓶颈在于推广。未来观察登海种业的关键在于其销售体系的提升。 谨慎增持评级,目标价25元。预计12-14年EPS为0.75/0.89/1.05元,对应12-14PE为33/28/24X。

营收增长6.81%。公司2011年实现营业收入28.43 亿元,同比增长6.81%;实现归属上市公司股东净利润4.51 亿元,同比增长45.38%。 利润增长主要来自于投资收益。公司2011 年实现投资收益1.92 亿元,同比增长近4 倍,占比当期净利润总额的42%。其中参股公司金达威公开发行带来投资收益1.55 亿元。 生物制品业务负增长拉低综合毛利率。高毛利率生物制品业务2011 年收入增速为-7.3%,占比收入构成下滑6 个点至41.4%,使公司综合毛利率相比同期下降接近5 个点,为32.8%。饲料业务贡献营收过半,收入同比增速17%,兽药增速46.6%,但由于该两项业务毛利率较低,对公司业绩拉动并不明显。 常规疫苗、兽药业务成为行业发展方向。年报体现公司饲料和兽药业务增速相对较快。国内生物制品市场近几年发展特点变化,强免市场规模停滞不前,公司在确保招标市场占有率的同时,需致力常规疫苗及兽药业务以拉动收入增长。 维持“谨慎增持”评级,目标价22 元。我们对中牧股份2012-14 年EPS 预测为1.24/1.29/1.36 元,尽管估值较低,但主业增速缓慢,维持“谨慎增持”评级,目标价22 元。

隆平高科因重大事项停牌,实施去年以来市场一直预期的收购子公司湖南隆平、安徽隆平少数股东权益的事宜。 根据2011年年报测算,湖南隆平与安徽隆平的少数股东权益对应的净利润为8600万,若按10倍PE收购(参考安琪酵母、新希望案例),按停牌前24.2元股价计算,需增发股份为3553万股,总股本从2.772亿扩大到3.127亿,增长12.8%。 我们原先对隆平高科2012年净利润预测为2.427亿元,假设安徽隆平、湖南隆平2012年仍能实现50%以上的净利润增长,发行后的备考净利润将达到3.71亿元,按发行后3.12亿股本计算,EPS将增厚至1.19元,相当于2012年20倍动态PE。 这一估值水平显著低于登海种业等一线种子股。如果收购方案的重要参数与我们假设基本吻合,即按10倍PE及24.2元价格定向增发,我们认为复牌后股价会回到30元,即对应2012年25倍动态PE。

净利润增长63%。海大集团2011年实现营收119.76亿元,增长55.6%;净利润3.44亿元,增长63%;EPS为0.59元。 饲料销量339万吨,增长42.21%。饲料总销量5年增长4.2倍,CAGR为39.3%。11年水产配合饲料销量159万吨,增长49.68%;畜禽配合饲料销量179万吨,增长30.35%。饲料吨均价上涨5.4%,吨毛利达到创纪录的291元。 产品结构改善提升毛利率。由于饲料产品中高毛利产品体重提升,饲料业务毛利率从8.3%提高到8.9%,综合毛利率则从8.6%提高到9.3%,导致净利润增长快于收入。 销售、管理费用率涨幅趋缓。销售费用率从2.3%提高到2.4%,管理费用率从2.9%提高到3.1%,提升幅度相比2010年大为放慢。 三大理由看好2012年高增长。一是饲料销量继续保持30%以上的增速;二是微生态制剂、苗种等高毛利业务爆发式增长,毛利率边际改善;三是费用率或将回落。 维持增持评级,目标价25元。对海大集团12-14年EPS为0.88/1.22/1.64元,维持增持评级,目标价25元。

净利润增长45%。好当家11年实现营业收入8.81亿元,同比增13.79%;净利润2.07亿元,同比增45.31%。摊薄EPS为0.28元。 海参养殖开始放量。11年海参捕捞2283吨,同比增长68.6%;海蜇捕捞3160吨,同比下降20.3%。海参养殖毛利率53.8%,较上年大幅提高20个百分点,海蜇养殖毛利率维持83%的高位。海水养殖毛利润占比超过90%。 致力于海参主营定位,11年定增募投项目确保未来海参放量,价格风险提前释放。公司11年定增中8.6亿投向9800亩海参养殖项目,虎头镇的3.6万亩海域将于12年全部投入使用,预计12年海参捕捞量将达到3200吨。定增另外2.7亿投向1万亩人工鱼礁项目,11年底已开始小批量网箱试验。短期内即使网箱试验成功,对业绩推动也有限。受到南参及山东地区大棚参上市的冲击,2月海参价格由210元/kg大幅回落到176元/kg,我们认为价格风险已经提前释放。大力开发下游高附加值产业链。公司从11年开始积极推广干参品牌“天海湾”,加强渠道建设。干参有15%左右的附加值,市场前景广阔,目前干参销售情况还有待跟踪。 增持评级,目标价13元。假设12年海参捕捞3200吨,海蜇捕捞3950吨。预计12-14年EPS0.44/0.54/0.63元,增持评级,目标价14.5元,对应12-13年动态估值31.6/25.1X。

正邦科技实现连续高增长。正邦科技过去5年营业收入增长8.6倍,净利润增长3.2倍。饲料销量增长6.1倍,生猪出栏量增长7.9倍。饲料行业趋势:增长、规模、集中。养殖总量增长、工业饲料覆盖率提高是未来行业增长两大动力,行业竞争激烈,门槛不断提高,饲料行业正处于从“极度分散”向“适度集中”过渡的阶段。 生猪养殖:规模化提升将是长期过程。人工成本上涨、产品价格与原材料成本波动、食品安全要求提升等因素推动养殖规模化加速,各类资本涌入推动规模化加快,“规模化提升”将长期成为行业关键词养殖基本面风险提前释放。我们预计2012年生猪市场整体供应量难以大幅上升,由于1季度猪价超预期下跌,我们认为后续猪价可能呈现反弹、震荡走势,养殖基本面风险提前释放。 两大主业未来发展路径。饲料:围绕两条主线,为养殖配套以及异地扩张;养殖:未来五年大发展,资本开支巨大,可能股权融资。 一季报可能高增长。春节后生猪价格连续回落,而仔猪价格却逆势上涨。正邦产品结构中仔猪占比较高,在出栏量同比增加的基础上,其一季度盈利很能高增长。 维持增持评级,目标价15元。我们对正邦科技2012-14年业绩预测为0.71、1.03、1.42元,对应12年动态估值16倍,我们维持对正邦科技的增持评级,目标价15元。

净利润增长30.18%。东方海洋11年实现营业收入75247万元,同比增长20.6%;净利润9550万元,同比增长30.2%。EPS为0.39元,略低于市场预期。 海参是盈利主力。公司11年海参销售收入1.73亿,按照全年均价185元/kg估算销售量为936吨,08-11年海参销量CAGR高达60%。海参营业利润占总毛利61.7%,是绝对的盈利主力。由于人工成本等上升,11年海参,毛利率66.3%,比上年微降2.6个百分点。 水产品加工稳定增长。公司11年进料加工收入4.52亿元,同比增长22.7%,占营业收入的60%。由于原料价格提高和人工成本上升,毛利率从上年度的7%下滑至4.4%。高毛利的胶原蛋白产品目前还处于产品推广期。 海参销量继续增长,三文鱼将开始贡献业绩。公司目前拥有4.14万亩海参养殖海域,居行业首位。12年底接近全面达产,预计今年海参销量依然有35%的涨幅。三文鱼11年已经开始上市销售,毛利率超过50%,保守预计今年1000万的销售额,可以贡献0.2元EPS,13年将会放量增长。 增持评级,目标价18元。假设12年海参销售1250吨,均价185元/kg。预计12-14年EPS为0.61/0.74/0.92元,增持评级,因行业估值中枢下移,下调目标价至16.5元。

净利润增长超六成。大北农2011年实现营业收入78.36亿元,增长49.3%;净利润5.04亿元,增长61.9%,EPS为1.26元。 费用率降低导致净利率提高。尽管毛利率由22.9%降至21.5%,由于三项费用率从16%下降到13.5%,净利率从5.9%上升至6.4%。 饲料与种子收入均高增长。大北农2011年饲料销量增长44.8%,收入增长51.6%;种子收入增长54.1%,其中水稻两大品种“天优华占”与“扬两优6号”收入增长50%,玉米品种“农华101”增长156.72%。 2012年饲料产能进入释放高峰。根据大北农IPO之后募投及超募资金项目进展,2012年饲料产能将进入释放高峰。同时品种上进一步优化,提升附加值,提高教槽料、保育料的竞争优势,发挥预混料品牌和技术优势。 种子、动保业务迎来爆发期。种子业务中三大品种进入推广销售快速爬坡期,动保产品中以猪圆环病毒产品为代表的新品推广都将使大北农相关业务收入爆发式增长,并将在边际上改善毛利率。 维持增持评级,目标价45元。大北农兼具高增长、低估值优势,有望获取绝对收益。12-14年EPS预测1.79/2.36/2.79元,因估值中枢下移,下调目标价至45元,维持增持评级。

投资要点: 净利润增长近四成。瑞普生物2011 年实现营业收入5.88 亿元,同比增长70.05%;净利润1.14 亿元,同比增长38.23%, EPS 为0.77 元。 原料药业务明显拉低毛利率。综合毛利率下降16 个百分点至54.4%,主要原因是新增原料药业务毛利率仅为8.5%,收入占比达到26.3%。生物制品及兽用制剂毛利率略有下降。 养殖规模化提升带动行业健康发展。畜禽养殖业的规模化进程带动医疗防疫支出,兽用制剂及生物制品(尤其是非政府采购)迎来发展机遇。 股权激励提供长期激励保障。瑞普生物2011 年推出股权激励方案,行权条件对应未来4 年净利润CARG 33.2%,对公司中长期业绩增长提供激励保障。 增长关键词:常规疫苗、兽用制剂、畜用产品。维持政府招标份额,大力发展常规疫苗;制剂、原料药有较大进展;丰富畜用产品线。 超募资金连续增持公司股权。上市后瑞普生物已经使用超募资金增持子公司股权,本次与年报告同时公告继续向湖南中岸、湖北龙翔增资,进一步提高持股比例,用于扩大产能。 维持增持评级,目标价28 元。我们对瑞普生物2012-14 年EPS 预测1.01/1.34/1.76 元,维持增持评级,目标价28 元。