投资要点: 盈利能力稳步增长,业务结构不断改善。公司上半年实现归属于母公司股东的净利润73亿元,同比增长20.14%,略超市场预期,主要在于拨备的缓提;上半年公司业务结构不断改善,实现中间业务收入33.08亿元,同比增长42.16%,高于净利息增速30.8个百分点,中间业务收入占比达14.90%,同比提高2.94个百分点;成本收入比为39%,同比下降1.57%;ROE为18.62%,比上年同期提高0.28个百分点,盈利能力稳步增长。 单季度息差环比提升,主要由于同业业务的收缩。二季度单季度净息差水平达2.62%,环比提升16BP;主要原因在于受去杠杆的影响,公司生息资产规模环比收缩,尤其是二季度末同业往来资产余额环比下滑15%,其中买入返售资产较年初减少35.03%;从同业负债来看,上半年同业负债的同比增速仅为9.79%,远低于去年末的44.64%;同业利息支出同比下滑34%;由于之前通过与非银行金融机构合作实现监管套利,以同业或投资的名义开展融资类业务,随着银监会8号文、5月份对票据业务的进行整顿、6月份钱荒的影响以及同业业务监管的预期加强,影子银行监管加码,使得部分上市银行被迫缩减同业业务。 逾期贷款大幅增长,资产质量下行压力较大。二季度末不良贷款余额70.65亿元,比年初增加7.26亿元;不良贷款率0.91%,比年初上升0.03个百分点;不良主要集中在居民服务、批发零售、制造业以及住宿餐饮业;逾期贷款余额123.08亿元,比年初增加37.47亿元,占全部贷款的比例为1.59%,比年初上升0.40个百分点。逾期贷款与不良贷款余额的比例达174.21%,90天以上的逾期贷款与不良贷款余额的比例为108.78%,暗示公司未来贷款五级分类下行存较大压力;上半年末拨贷比为2.78%,较一季度末减少0.04%;这表示公司缓提拨备以反哺利润,这从信用成本的变化可以看出,二季度信用成本仅为0.10%,明显低于一季度的0.58%。由于经济企稳回升的态势目前尚未明确,作为顺周期行业,我们判断行业不良将继续温和反弹。 公司上半年盈利能力稳步增长,业务结构不断改善,但是逾期贷款大幅增加,资产质量下行压力较大;鉴于其财务成本和管理效率改善空间较大,我们预期公司13年业绩增速将在19%左右,EPS为1.72元,对应于目前股价的PE、PB分别为3.89倍和0.59倍,维持“增持”评级。

预计公司中报业绩继续维持稳健且略超市场预期。全年信贷计划9000亿,上半年新增信贷已经过半;息差保持在2.5%以上;中间业务收入将回到正常的水平,我们预计手续费和佣金收入占比将达25%;不良余额和不良率有轻微上升,不良将主要体现在小微企业贷款、钢贸行业以及信用卡等方面,不良率全年维持在1%以内,总体资产质量可控;我们判断上半年业绩增速将在13%左右,略超市场预期。 工行作为一个独立的市场化运作的主体,在商业化经营与执行宏观信贷政策之间保持平衡,大方向是坚持信贷原则,具体操作过程中灵活调整。首先,公司自负盈亏,其整个经营不受政府干预,市场化运作是公司经营的第一要义;其次,坚持国家产业政策导向,支持实体经济转型,在这一过程中,工行自觉地与自身经营转型相结合,坚持有扶有控、有保有压的原则,着力调整优化金融资源配置,盘活存量资金,用好增量资金,有效推动经济结构调整和转型升级,更加服务实体经济增长,更有针对性地扩大内需,更切实地做好金融风险防范;最后,在坚持风险可控的前提下,结合不同地区的实际情况灵活调整信贷政策,支持地方经济发展与转型;一方面持续加强对重点领域和行业的金融支持,另一方面大力支持化解产能过剩矛盾;由于经济模式决定了金融模式,因此各地经营的分支机构一方面要贯彻总行的信贷制度,另一方面要结合各地的经济特点创造性地提供金融产品,目前公司产品众多,融资方式多样,可以根据客户情况,提供不同产品满足客户需求。 公司战略目标清晰且持续坚持既定战略,经营风格稳健。公司坚持走资本集约型的发展道路,依托经营结构优化调整和业务与体制机制的改革创新,着力推进经营模式的深度变革,经营业绩稳健;与经济周期相比,公司经营业绩的收益率曲线相对平滑;在经营过程中,安全性是首选,甚至牺牲部分效益,工行重在维护稳定的客户关系,在伴随企业成长的过程中,合作共赢;同时注重加快存量贷款的周转,提高信贷资产使用效率。 工行通过反向路演活动一方面展现了其经营的稳健型,另一方面体现了其作为国有大行进行转型的努力和成效;我们认为工行将在维持稳定增长的同时,加大国际化和综合化经营的步伐,进一步推动业务结构和收入结构的转型,未来发展前景可期;预计公司2013年和2014年EPS分别为0.76元和0.85元,对应当前价格的PE分别为5.1X和4.6X,维持“增持”评级。

事件:公司A股配股申请已获得证监会核准,核准本公司向原股东配售3073906773股A股新股;公司董事会将根据上述核准文件的要求和公司股东大会及类别股东会议的授权,在核准文件的六个月有效期内,尽快实施本次A股配股相关事宜。 公司资本充足率面临补充压力,该融资方案符合市场预期。按照新资本协议监管框架,银监会对非系统重要性银行的资本充足率和核心资本充足率的监管要求分别为10.5%、8.5%;截至今年一季度末,公司资本充足率为11.41%,核心资本充足率为8.6%,处于监管边缘;此次融资方案是公司2011年7月推出的350亿元A+H再融资计划的一部分,其H股部分融资审批目前尚无新消息。 该融资方案将提升公司的资本充足率和综合竞争力。公司表示配股价格将根据政策和市场情况而定;一般而言,配股价格为配股详细方案公布前20个交易日的平均交易价格的九折(不低于发行前本公司最近一期每股净资产值),可以测算出本次融资方案将提升公司2013年核心资本充足率约1.3个百分点,业务竞争力得以提升;以公司当初确定不超过350亿元的总融资计划,由于A股最低融资额较高,招商银行H股再融资压力将大为减少。 维持公司的增持评级。公司属于股份制银行中的龙头企业,业务运营稳健,估值水平具有安全边际;A股配股方案获批将提升公司的资本充足率和竞争力,未来估值提升得到催化;预计公司2013年至2015年EPS分别为2.4元、2.68元和3.1元,增持评级。

投资要点: 投资亮点一:坚持“中小企业银行”差异化战略,走资本节约型内涵式发展道路。公司坚持“中小企业银行”特色,目前已推出面向小企业的“鑫活力”品牌,专门服务于科技型企业的“鑫智力”品牌,致力于为文化企业提供专属金融服务的“鑫动文化”品牌,以及面向微型企业法人及个体工商户的“微鑫项目”,在不同层面构筑了小微企业金融服务模式;截至2012年末南京银行小企业贷款余额354.54亿元,占贷款总额的28%,居上市银行前列;同时公司一直注重加快经营模式转型,走低资本耗费的可持续发展道路,目前公司资本水平处于上市银行前列,谨慎估算,现有的资本水平至少能够维持公司未来五年生息资产保持20%左右的增速。 投资亮点二:资金业务凸显特色竞争优势,利率市场化冲击下公司净息差的下行压力小于同业。2012年公司资金业务占比超50%,在上市银行中排名第一,贡献的利息收入占比达46.71%;手续费和佣金收入占比为10.15%,但非息收入占比却高达15.57%,这体现了公司作为债券市场特色银行的竞争优势;由于资金业务较早地适应了利率等资金价格的变化和冲击,使得其面临利率市场化的冲击相对较小,我们判断,随着经济增长潜在中枢的下移,金融脱媒的加剧以及利率市场化的推进,南京银行净息差的下行压力将小于同业。 投资亮点三:审慎贷款分类有利于控制资产质量,拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。公司2013年一季度末公司90天以上的逾期贷款余额占不良贷款余额比重仅为68.93%;逾期贷款占不良贷款与关注类贷款总和的比重仅为27.91%,远低于行业51.04%的均值,可见公司采取了审慎的贷款分类原则,这有利于控制资产质量;同时公司拨贷比已达标,拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。我们判断,公司对于不良余额有着较强的主动管理能力,全年不良贷款将维持在一个温和可控的水平。 银行转型成功与否决定估值溢价,南京银行业务重点契合银行业未来转型方向。预计南京银行2013/2014/2015的EPS分别为1.55元、1.76元和2.01元,考虑到城商行未来几年业绩增速将高于行业均值,因此给予公司高于行业平均的相对估值水平是合理的,给予其2013年6倍的PE和1.2倍的PB,对应的目标价格区间为9.3~11.3元,维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)不良反弹超预期;(2)债券市场波动对公司投资收益、公允价值变动损益进而营业收入造成冲击。

盈利能力持续提升,经营效率持续改善。2012 年公司实现归属于股东净利润452.73 亿元,同比增长25.31%;实现非利息净收入249.93 亿元,增幅为25.91%,占营业收入比重达22.05%; 平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.46%和24.78%,较2011 年的1.39%和24.17%分别提高0.07 个百分点和0.61 个百分点; 受益于财务管理规范化与精细化水平持续提升,成本收入比下降至35.98%。 第四季度息差环比上升,利息收入稳步增长。2012 实现净利息收入883.74 亿元,同比增长15.81%;经我们测算,第四季度息差水平为2.78%,较第三季度提升2BP; 主要由于公司积极调整贷款结构,加快零售贷款多元化发展,年末个人经营性贷款占零售贷款比重达26.5%;同时公司高达51.7%的活期存款占比,使得公司存款成本相对同业较低。 不良和逾期均上升,资产质量承压。截至2012 年末,不良贷款余额为116.94 亿元, 比年初增加25.21 亿元;不良贷款率为0.61%,比年初提高0.05 个百分点;不良贷款增量主要集中在制造业、批发和零售业两个行业, 占客户贷款不良总增量的67.91%;不良贷款增量的69.89%集中在长江三角洲地区。12 年末逾期贷款余额214 亿元,较中期增加25.66 亿元,较上年末增加77.79 亿元;其中90 天以上的逾期贷款占比近半;逾期贷款余额与不良贷款余额的比值高达183%,同时逾期占不良和关注类贷款总和的比例达68.63%,而第四季度信用成本接近为零,显示公司资产质量承压。 总体来看,2012 年公司经营业绩保持较快增长,经营效率不断改善,但是不良和逾期贷款余额上升,资产质量承压;作为股份制银行,我们预期公司2013 年贷款余额增速仍将高于行业均值,维持在15%左右,但占生息资产比重略有下滑;净息差水平由于重定价影响将下行,但由于公司零售业务具有优势,且活期存款占比较高(50% 以上),预计其净息差下行幅度将低于同业;因此我们预期公司13 年的业绩增速将在14%左右,高于行业增速;公司2013-2015 年EPS 分别为2.40、2.66 和2.98 元, 对应于目前股价的PE 分别为5.05 倍、4.56 倍和4.07 倍,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

公司机制创新,业绩符合预期。2012年公司实现净利润375.63亿元,同比增长34.54%,符合市场预期。公司基本面良好,业绩增速高于行业可比公司;首先,资产负债规模平稳增长,2012年末公司总资产为3.21万亿,较年初增长44.1%,其中贷款增长14.88%,存款增长17.11%;信贷结构进一步优化,小微企业贷款达到3169.51亿元(增长36.33%);其次,受到降息和利率市场化影响,公司净息差水平同比下行20BP,但绝对水平仍处于行业领先地位(预计二季度有所反弹);收入结构进一步优化,净非息收入占比为25.17%(同比提升3.87个百分点),占比高于同业;最后,全年成本收入比34.01%,同比下降1.6个百分点,运营效率有所提升。 总体来看,公司2012年整体运营维持良好态势,业绩增速符合预期,审慎分类确保资产质量整体稳定;我们认为2013年公司生息资产将以高于行业均值的速度增长,资产质量总体将保持稳定;公司作为小微金融服务的领军者,既符合目前市场化转型的方向,同时也提升了议价能力;我们认为民生银行业务和机制的创新对公司竞争力的促进是长期可持续的,相信公司未来业绩增速仍将优于同业,估值也应享受一定溢价;预计公司业绩仍将保持良好增长,2013年至2015年EPS分别为1.56元、1.89元和2.24元,对应PE分别为6.18倍、5.08倍和4.3倍,维持“增持”评级。

业绩略超预期,主要由于息差下行低于预期以及运行效率改善。2012年公司实现净利润人民币583.73亿元,同比增长15.05%,略超我们之前的预期。一方面息差下行幅度低于预期,受年度连续两次不对称降息的影响,2012年公司净息差水平为2.59%,同比仅下降2BP;主要是由于公司持续推进信贷结构调整,报告期末中小微企业贷款余额达人民币10932.33亿元,较年初增长18.50%,增量占全部贷款增量的44.26%,余额占比较年初提高1.65个百分点;另一方面,2012年公司成本收入比为29.71%,同比下降0.42个百分点,运营效率进一步提高。管理层表示2013年将继续降低收入成本比,一方面通过降低办公、管理等费用压缩成本;另一方面积极扩大收入来源,积极发展中间业务。 受江浙地区中小企业资产质量下降的影响,资产质量略有下行,但公司目前正积极推进信贷结构调整。2012年江苏和浙江的不良贷款率分别为1.73%和2.24%,公司2012年末不良贷款率0.92%,较年初上升0.06个百分点;年末拨备覆盖率为250.68%,全年各季度环比下降。2012年末不良贷款余额269.95亿元,较中期增加41.22亿元;逾期贷款年末读数为362.23亿元,较中期增加85.74亿元;逾期贷款占不良和关注类贷款的比例达38%,较中期上行接近8个百分点,显示公司资产质量有所下行。但公司目前正积极推进信贷结构调整,2012年末房地产贷款、政府融资平台贷款和“两高一剩”贷款占比较年初分别下降0.09、2.15和0.50个百分点。 总体来看,2012年公司经营较为稳健,业绩略超市场预期,资产质量略有下行,但公司目前正积极推进信贷结构调整,且目前公司资本水平较高,因此预计公司13年公司生息资产仍将保持15%左右的平稳较快增长,净息差将因1季度重定价下行10BP左右,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.87、0.98和1.07元;同时,2012年公司拟每股派息0.24元,以4.86元的收盘价计算,税前股息率在4.9%左右;加之目前公司估值较同业便宜(PB仅为12年的0.95倍),因此维持“增持”评级。

公司业绩增长良好,略超市场预期。2012年公司实现净利润2387亿元,同比增长14.5%,略超市场预期。公司保持了稳健的运营态势;首先,资产负债规模平稳增长,2012年末公司总资产为17.5万亿,较年初增长13.3%,其中贷款增长13%(今年预计11%同比增速),存款增长11.3%;其次,利息净收入稳定增长(同比增速15.2%),净利息收益率同比扩大5BP,手续费及佣金收入稳健增长,占营业收入比重为22.2%,业务占比领先同业;最后,全年成本收入比28.56%,处于历史最低位,控制合理。 公司贷款分类维持审慎原则,资产质量维持稳定。2012年末不良贷款余额746亿元,较年初增加15亿元;年末不良贷款率读数为0.85%,较年初下降9BP,不良率全年各季度形成环比下降的势头;关注类贷款2275亿元,减少42.75亿元;拨备覆盖率不断增加,年末水平为295.55%;年末拨贷比达2.51%,符合监管标准;在宏观经济减速、银行业资产质量面临压力情况下,公司资产质量仍然保持稳定,显示公司采取了较为审慎的贷款分类和风险控制;预计2013年公司整体不良率仍将处于可控状态。 资本水平符合监管标准,风险抵补能力不断增强。公司资本水平满足监管要求,2012年末核心资本充足率为10.62%,资本充足率达13.66%,分别比上年末上升0.55个百分点和0.49个百分点;主要原因在于:一方面公司加大业务转型力度,提高资本使用效率,加权风险资产增速得到有效控制;另一方面公司发行了200亿次级债补充了附属资本。同时,公司全年净资产收益率(ROE)达23.02%,高于同业水平。 总体来看,公司2012年整体运营维持良好态势,业绩增速略超市场预期,审慎分类确保资产质量维持稳定;作为大行,我们认为2013年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长,资产质量总体稳定,净息差将由于12年降息的影响将有所下行(二季度将有所反弹);公司基本面良好,综合化服务能力不断完善,预计业绩仍将保持良好增长,2013年至2015年EPS分别为0.73元、0.78元和0.85元,对应PE分别为5.68倍、5.25倍和4.82倍,估值具有安全边际,维持“增持”评级。

公司业绩增长良好,符合市场预期。2012年公司实现净利润1451.31亿元,同比增长19%,符合市场预期。公司基本面良好,业绩增速高于行业可比公司;首先,资产负债规模平稳增长,2012年末公司总资产为13.2万亿,较年初增长13.54%,其中贷款增长13.7%,存款增长12.9%;其次,受到降息和利率市场化影响,公司净息差水平下行幅度仍低于预期(同比略微下行6BP);最后,全年成本收入比36.76%,保持较为稳健的水平。 公司贷款分类维持审慎原则,资产质量维持双降的稳定局面。2012年末不良贷款余额858.48亿元,较年初减少15.1亿元;年末不良贷款率读数为1.33%,下降0.22个百分点,不良率全年各季度形成环比下降的势头;关注类贷款占比为4.59%,下降0.99个百分点;2012年除长三角和东北地区,其他区域不良余额及不良率均有下降;拨备覆盖率不断增加,年末水平为326.14%;年末拨贷比达4.35%,符合监管标准,远超行业可比公司;在宏观经济减速、银行业资产质量面临压力情况下,公司资产质量仍然保持稳定,显示公司采取了较为审慎的贷款分类和风险控制。 资本水平符合监管标准,资产收益率维持良好水平。公司资本水平满足监管要求,2012年末核心资本充足率为9.67%,资本充足率达12.61%,分别比上年末上升0.67个百分点和0.17个百分点;主要原因在于:一方面公司加大业务转型力度,提高资本使用效率;另一方面公司发行了500亿次级债补充了附属资本。同时,公司全年净资产收益率(ROE)达20.74%,维持良好水平。 总体来看,公司2012年整体运营维持稳健态势,业绩增速符合市场预期,审慎分类确保资产质量维持稳定;作为大行,我们认为2013年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长,资产质量总体稳定,净息差将由于12年降息的影响将有所下行,公司基本面良好,县域业务增速和议价能力较强,预计净息差和业绩增速仍将高于行业可比公司;预计公司业绩仍将保持良好增长,2013年至2015年EPS分别为0.5元、0.56元和0.61元,对应PE分别为5.78倍、5.14倍和4.68倍,估值具有安全边际,维持“增持”评级。

业绩平稳增长,符合市场预期。2012年公司实现归属于母公司股东的净利润1931.79亿元,同比增长14.13%,符合市场预期。公司整体基本面良好,首先,生息资产平稳增长,全年增长13.62%;其次,净息差水平有所提升,经我们测算,2012年公司净息差水平为2.71%,较2011年提升6BP;最后,全年成本收入比29.21%,与同业相比,保持较低水平。 总体来看,公司2012年经营稳健,业绩符合市场预期,审慎分类确保资产质量维持稳定,资本水平处于行业领先。作为大行,我们认为2013年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长,而息差将由于12年降息的影响将有所下行,但公司基本面良好,抗风险能力较强,同时股息率保持在高水平(2012年公司分红比例为34.61%,以4.71元的收盘价计算,税前股息率在5.7%左右),因此预期公司13年业绩增速将在8.7%左右,EPS为0.84元,对应于目前股价的PE、PB分别为5.61倍和1.08倍,估值相对便宜,维持“增持”评级。

投资要点: 公司业绩增长良好,预计收入结构将进一步改善。2012年公司实现净利润341.86亿元,同比增长25.29%,符合市场预期;ROAA为1.18%,同比提升0.06个百分点;ROAE为20.95%,同比提升0.88个百分点;业绩驱动因素在于资产规模扩张、中间业务增长、成本费用合理控制;2012年公司实现营业收入829.52亿元,同比增长22.14%;其中手续费及佣金净收入占比为10.54%,同比上升0.65个百分点,预计收入结构将进一步改善,中间业务收入占比将保持均衡发展。 公司资产负债规模增长平稳,预计今年仍将保持合理增速。2012年末公司资产总额为3.15万亿元,较年初增长17.17%;贷款总额为1.54万亿元,较年初增长16.01%;存款总额2.13万亿元,较年初增长15.31%,存款在可比公司中处于上游水平;存贷比指标满足监管要求,预计公司资产规模仍将保持平稳增速。由于降息、利率市场化等因素冲击,净息差同比小幅下行3BP;预计随着信贷结构的优化,公司净息差在二季度将有所上行;流动性的收紧也将提高公司信贷议价能力,提高NIM。 不良贷款比例较为平稳,预计未来整体风险可控。2012年末公司不良贷款率为0.58%,较年初增加0.14个百分点;不良贷款余额为89.4亿元,较年初增加31.13亿元,原因在于宏观经济放缓、中小企业偿债能力下降;公司年内新增不良主要集中在温州和杭州地区,其他地区贷款质量基本稳定,预计未来整体风险可控;拨备覆盖率达到399.85%,拨贷比在国内同业中处于领先地位;预计未来拨备计提压力较小。 公司资本充足率符合监管标准,有利于支持公司业务发展。2012年末公司资本充足率和核心资本充足率分别为12.45%和8.97%,符合监管标准。 年报显示公司增长稳健,资产质量处于前列;同时估值水平在板块内属于较低水平。预计公司业绩仍将保持良好增长,2013年至2015年EPS分别为2.09元、2.39元和2.8元,对应PE分别为4.9倍、4.28倍和3.67倍,维持“增持”评级。

公司业绩增长稳健,收入结构进一步改善。2012年公司实现净利润134.03亿元,同比增长30.39%,略超市场预期;公司盈利能力保持了稳定态势,业绩增速高于行业平均增速;2012年公司实现营业收入397.5亿元,同比增长34.09%;,非利息净收入达到67.14亿元,同比增长54.21%,非息收入占比为16.89%,同比提升2.21个百分点,收入结构进一步改善;利润分配方案丰厚,拟每10股送6股并派现金1.7元。公司规模增长平稳,净息差有所下行。2012年末公司资产总额为1.61万亿元,较年初增长27.69%;贷款总额为0.72万亿元,较年初增长16.13%;存款总额1.02万亿元,较年初增长20.01%。由于降息、利率市场化等因素冲击,净息差同比下行19BP;预计随着信贷结构的优化,公司净息差在二季度将有所上行。 不良贷款略有反弹,整体风险可控。2012年末公司不良贷款率为0.95%,较年初增加0.42个百分点;不良贷款余额为68.66亿元,较年初增加35.71亿元,主要原因在于宏观经济放缓、中小企业偿债能力下降;为逐步满足拨贷比监管,拨备覆盖率下滑至182.32%;由于新增不良大部分有抵质押品,且主要集中在江浙地区;同时公司其他区域分行信贷资产质量保持稳定,判断公司不良整体风险处于可控范围之内。 公司资本充足率符合监管标准。2012年末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.37%和8.59%,符合监管标准;机构网点数量较年初增加55家,预计年内对于中国平安的定向增发也将提升资本充足率约2个百分点,有利于业务扩张。 公司业绩增长稳健,两行整合效果初显;未来综合金融平台的协同效应发挥仍将继续提升公司的业绩增速。预计公司2013年至2015年EPS分别为3.1元、3.57元和4.12元,对应PE分别为7.67倍、6.64倍和5.77倍,维持“增持”评级。

银行业首份2012年业绩快报,也是A股首份快报新鲜出炉。浦发银行1月4日晚发布业绩快报:公司2012年实现归属于上市公司股东净利润341.61亿元,同比增长25.20%;实现营业收入826.17亿元,同比增长21.64%;2012年实现基本每股收益1.83元。点评如下:(1)净利润增速(25.2%)高于我们的预期(19.9%),也高于市场一致预期(21.25%);而营业收入增速(21.64%)低于我们的预期(22.38%),也低于市场一致预期(23.64%);因此,业绩超预期的可能原因在于成本削减或者拨备计提弱于预期,我们初步判断,后者的可能性较大:一方面由于成本削减具有刚性,另一方面,在利润增速下滑背景下,银行存在缓提部分拨备以对利润进行反哺的意愿,从浦发2012年前三季度的报表来看,拨备覆盖率一直在下降。 (2)公司全年净利润增幅(25.2%),显示公司2012年第四季度净利润增速明显低于前三季度的增速(31.22%),这或许预示上市银行2012全年业绩增速放缓的趋势。 (3)截至2012年末,公司本外币贷款总额为15445亿元,比2011年底增加2131亿元;而公司2012年三季报显示,截至三季度末公司本外币贷款余额为15127亿元,这意味着四季度公司本外币贷款规模仅增长了318亿元,仅占全年新增额度的15%左右。一方面体现银行在经营过程中根据早放款早受益的原则把全年投放的计划安排在前三季度,另一方面或显示三季度以来金融脱媒力量的加剧。 (4)2012年末公司不良贷款率与三季度末持平,为0.58%,比2011年底上升了0.14个百分点。初步测算,公司四季度末不良贷款余额为89.58亿元,较三季度末的87.22亿元增加了约2.36亿元。我们认为,基于不良显示的滞后性,不良会有一个继续反弹的过程;但不能忽视银行对于不良余额较强的主动管理能力,可以通过清收和核销保持不良余额的合理水平;我们判断,2012全年银行业不良贷款率总体将维持在一个温和可控的水平,预计2012年末整个银行业的不良水平将从3季度末的0.95%温和上升至0.98%左右。 总体判断,浦发银行2012年经营业绩超预期,资产质量保持稳定,目前的估值相当于5.48倍2012年市盈率,或1.05倍2012年市净率;我们将浦发银行2013年EPS上调至1.93元,维持“增持”评级。

公司综合优势明显,领先同业。工商银行作为综合性商业银行,在反向路演活劢中向投资者全方位地展示了其风险管理、客户服务和后台集中等业务领域具有领先亍可比公司癿综合优势。 公司资产负债规模发展较为稳健。工行努力减少利息收入占比,以提高中间业务收入和交易收入;未来将把总资产增速控制在15%以下,信贷资产增速保持在12% 左史,同时加大调结构癿步伐。 公司资产质量总体较为稳定。通过对工行产业链核心客户癿调研,我们认为工行资产质量较为稳定,融资平台癿违约风险较低;但中长期还款仌取决亍宏观经济。 维持公司的“增持”评级。公司业绩增长稳健,属亍经营能力较强癿综合性银行; 鉴亍公司综合性特质和稳健癿业绩增长能力,我们维持“增持”评级。

业绩增速略低于预期,生息资产结构偏向资本节约。2012年前三季度公司实现营业收入851.81亿元,同比增长21.19%;实现弻属于股东癿净利润347.90亿元,同比增长22.55%,盈利增速略低于我们预期;主要原因是公司生息资产结构发生了变化,贷款资产占比有所缩减,而同业资产占比增加所致,这主要是资本压力所导致癿资本节约。截至2012年9月末,资本充足率为11.56%,比年初上升0.03个百分点;核心资本充足率为8.47%,比年初上升0.25个百分点,符合监管要求。 净息差保持平稳,非息收入占比提升。2012年前三季度净息差为2.97%,较上年同期持平,这不我们之前癿判断一致,认为净息差下降幅度好于市场预期;手续费及佣金净收入146.52亿元,同比上升23.49%;非息收入在营业收入中癿占比为22.76%,较上年同期提升1.9个百分点,主要是票据价差导致投资净收益同比增长91.52%;成本收入比为33.01%,较上年同期下降0.24个百分点,基本保持平稳。 丌良贷款略有提升,但拨备计提力度有所减弱;三季度末丌良贷款总额为109.17亿元,比上年末增加17.44亿元;丌良贷款率0.59%,比上年末提高0.03个百分点;丌良贷款拨备覆盖率377.37%,比上年末下降22.76个百分点;贷款拨备率2.24%,不上年末持平;我们测算,第三季度信用成本为0.18%,较第二季度下滑0.23个百分点,拨备计提力度有所减弱。 2012年前三季度公司实现基本每股收益1.61元;目前压制公司估值癿主要是350亿再融资方案,在弼前资本市场环境下缺乏合适癿发行窗口,因此其配股计划有效期延长1年。总体来看,公司基本面优异,预计2012年公司业绩将继续保持良好增长,维持“增持”评级。