4季度收入同比增长82%,业绩同比增长62%,12年业绩增长31.6%,达到股权激励解锁条件。2012年公司实现营业收入4.08亿元,同比增长48%,实现归属母公司净利润0.98亿元,同比增长31.6%,折合EPS0.47元,业绩基本符合我们前期报告预测的0.46元,但收入增速超出我们的预期。其中,4季度公司实现营业收入1.37亿元,同比上升82%,环比上升32%,实现归属母公司净利润0.25亿元,同比上升62%,环比下降13.8%,折合EPS0.12元。 应收账款准备计提增加致业绩增速低于收入增速,13年回款有望好转,管理费用率有望降低。4季度公司产品销售顺畅,加上2011年4季度基数较低,因此收入利润均实现高增长。由于公司坚持定位塑料管道高端市场的策略依旧较为有效,预计短期毛利率仍将总体保持平稳。2012年受经济下滑及财政紧张影响,水利及污水管网建设资金的落实受到一定程度的影响,因此公司应收款增长相应计提准备增加较大,导致公司营业利润同比增长幅度明显低于收入增长幅度。随着新型城镇化建设的推进,以及各大城市内涝进一步加重,污水管网建设落实力度有望进一步加大,预计13年公司应收账款回款有望好转。 随着公司收入规模快速扩张,同时募投项目已顺利运行,预计13年起,公司管理费用率将有所下降。 13年起BT项目将逐步贡献利润,产能进一步扩张。2012年3季度,公司中标惠安县崇山污水处理厂、惠西污水处理厂及配套管网工程BT项目,项目总金额约5.6亿元,是公司2011年收入的2倍。随着合同的签订,该项目13年起将逐步为公司贡献利润。产能建设方面,公司募投项目于2012年内全面达产,为进一步扩大产品销量市场,预计公司将在西南地区设立子公司,进一步完善全国战略布局。 业绩保持快速增长,重申“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计公司订单有望大幅增长。由于公司12年产品销售超预期,我们略上调公司13-14年EPS至0.66/0.9元(原为0.63/0.85元),未来两年有望维持快速增长,重申公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。

4季度招投标加快,发货增加,2012年业绩增速有望符合预期。由于部分水利工程如河南南水北调配套工程新乡段等招投标进度放缓,以及雨水天气增加,使得公司3季度业绩增速放缓。4季度,随着河南南水北调配套工程等项目招投标加快,公司发货增加,加上2011年4季度基数较低,预计公司2012年业绩增速有望达15%-35%。 河南南水北调配套工程招标加速,河北、山东段有望陆续招标。自9月份以来,南水北调配套工程河南段招投标进度明显加快。继许昌、新乡段完成招标后,先后有河南平顶山、濮阳、漯河、南阳等8个地区供水配套工程开始陆续招标,目前大部分地区已完成招投标。同时,各地要求供货时间期限也较短,如濮阳供货期为4个月,平顶山、南阳计划供货期为6个月,新乡、漯河、郑州均在2012年12月中旬前开始首批供货,工程进度总体加快。根据工程进度要求,后续南水北调河北、山东段配套工程招投标有望逐步推进。 公司连续中标,订单大幅增长,产能建设稳步推进。随着招投标的加快,公司的区域优势和竞争实力得到较好的展现。自9月以来,公司累计公告中标金额达18.7亿元,在手订单大幅增长。其中,公司在河南地区的区位优势凸显,在已完成招投标的10个地区,公司在7个地区中标,彰显公司竞争实力。从前期公司的中标情况来看,预计公司后续中标概率依旧较高,公司订单也有望继续增加。为应对集中供货,公司产能建设也在稳步推进。其中,河南新郑募投项目已于12年上半年达产,其余募投项目预计在13年上半年达产。随着募投项目全面达产,预计公司产能有望翻番,能有效缓解供货压力。 估值具有安全边际,业绩有望逐步兑现,重申“买入”评级。随着大型引水项目的陆续招标,公司在手订单大幅增加,为未来几年的业绩增长提供较大保障,业绩有望逐步兑现。我们维持公司12-14年EPS为1/1.74/2.53元,目前对应13年PE为13.3倍,具有较高的安全边际,重申“买入”评级。表现催化剂主要包括河北南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,公司业绩逐步兑现,国家加大水利资金落实力度。

4季度以来订单稳步执行,全年业绩增速有望达股权激励要求。4季度以来,公司总体运行平稳。随着旺季来临,订单稳步执行,发货有所加快。2012年1-3季度公司净利润同比增长24%,随着4季度发货加快,加上2011年4季度业绩基数较低,2012年公司业绩实现股权激励所要求的最低30%同比增速的概率较高。 BT项目运作渐显成熟,产能逐步完成全国布局。3季度,公司中标惠安县崇山污水处理厂、惠西污水处理厂及配套管网工程BT项目,项目总金额约5.6亿元,是公司2011年收入的2倍,预计13-15年贡献EPS0.1、0.24、0.2元。 目前,公司BT项目运作模式已渐显成熟,通过BT模式参与管网建设,将有助于公司进一步树立产品示范效应,提高产品认知度和行业竞争门槛,为公司打开全国市场奠定基础。产能建设方面,公司募投项目已全面达产,产能达2.55万吨。为进一步扩大产品销量市场,预计公司未来将在西南地区设立子公司,进一步完善全国战略布局。 新型城镇化建设及城市内涝加剧有望加快污水管网建设的落实。根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》显示,“十二五”期间将新增污水管网15.9万公里,几乎为现有污水管网的总和(截至“十一五”末,我国城镇已有污水管网总长度为16.8万公里),投资金额达2443亿元。纳川股份11年销售管材1.1万吨,约300多公里,市场占有率不足1%,未来成长空间广阔。受经济下滑及财政紧张影响,今年以来水利及污水管网建设资金的落实受到一定程度的影响。随着新型城镇化建设的推进,以及各大城市内涝进一步加重,污水管网建设落实力度有望进一步加大。 估值风险大幅释放,重申“买入”评级。“十二五”期间,随着新型城镇化建设的推进,城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,公司有望明显受益。我们暂时维持公司12-14年EPS0.46/0.63/0.85元,目前对应13年PE为14.8倍,具有较高安全边际,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大。

1-3季度业绩增长48%,略高于预期。2012年1-3季度公司实现营业收入18亿元,同比上涨6.9%,实现归属母公司净利润1.8亿元,同比上涨48%,折合EPS0.91元,略高于我们业绩前瞻中预期的0.85元。其中,3季度公司实现营业收入6.7亿元,同比上涨4.1%,环比下降1.5%。实现归属母公司净利润0.76亿元,同比上涨84%,环比上涨6%。3季度公司主营业务毛利率为26.5%,同比上升8%,环比持平。 低成本提升毛利率,地产直销业务带动收入增长,财务费用大幅减少。3季度,公司原材料采购成本略有回升,但总体维持低位,其中PVC、PPR、PE原料价格同比分别下降16.01%、18.98%、4.94%。受益于原材料价格的大幅下跌,3季度公司毛利率继续维持高位,同比大幅上升8%。产品销售方面,1-3季度公司总体销量预计增长8%左右。受宏观经济下滑的影响,公司渠道经销整体放缓,经销收入同比下降0.4%。公司销售收入增长的贡献主要来自于房地产直接配送业务和出口业务的增长,其中房地产直接配送业务实现收入3.5亿,同比增长43%;出口业务实现收入1.9亿,同比增长9%。受益于募集资金带来的利息收入,1-3季度公司财务费用同比减少约2千万,贡献EPS约0.08元。 地产直销业务仍是亮点,外延扩张逐步推进。今年以来,在整体需求增速放缓的背景下,公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响,未来地产直销业务仍有望成为公司业务增长点亮点。经销方面,公司上半年分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,使公司的全国布局初步形成,为公司未来的业绩增长提供保障。在加大内生性增长的同时,公司的外延扩张也逐步推进。3季度,公司公告与金鹏科技及其股东签订了《收购意向书》,若收购完成,将有助于增强公司产品对中部地区特别是皖江城市带(马鞍山、芜湖、铜陵、池州、安庆)及省会城市合肥的市场辐射力。随着塑料管道行业的进一步成熟,市场竞争更趋激烈,行业集中度进一步提升,外延扩张将在未来一段时间内逐步成为推动公司发展的重要方式。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。随着政策的预调微调,基建项目有望逐步复工,同时伴随着公司地产直销业务继续扩大,预计公司需求有望稳步增长。由于3季度原材料价格依旧维持低位,我们上调公司全年毛利率至26.4%,上调公司12年EPS至1.26元(原为1.2元),维持13-14年EPS为1.41、1.7元(按17%税率测算),维持“增持”评级。由于母公司高新技术企业资格仍在审批中,因此我们仍按25%左右的税率测算12年业绩,若按17%的税率测算,预计12年EPS为1.37元,同比增长61%。

1-3季度业绩下滑83%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入7.4亿元,同比下降29%,实现归属母公司净利润0.39亿元,同比下降83%,折合EPS0.16元,基本符合我们业绩前瞻中预期的0.17元。其中,3季度公司实现营业收入2.4亿元,同比下降32%,环比下降16%,实现归属母公司净利润183万元,同比下降97%,环比下降85%,折合EPS0.01元。3季度公司主营业务毛利率为14%,同比回落19%,环比回落2%。 吨盈利回落致业绩大幅下滑,利息资本化致财务费用大幅下降。3季度,公司水泥熟料综合销量预计为128万吨,同比增加11万吨。2012上半年江浙沪皖四省共新增熟料产能1767万吨,区域产能压力明显加大,加上3季度淡季需求平淡,安徽区域价格持续回落。3季度,安徽地区P.O42.5水泥平均价格为269元/吨,同比回落148元/吨,环比回落41元/吨,其中安徽、江苏沿江熟料出厂最低价达190元/吨,按此价格60%企业处于亏损状态。预计公司3季度水泥吨毛利为26元,同比下降15元。因公司部分贷款利息资本化,1-3季度公司财务费用同比减少0.21亿元,合计贡献EPS约0.06元。 安徽地区盈利见底,4季度价格持续上涨,供需关系逐步改善。自9月份以来,随着旺季需求逐步复苏,在企业协同和盈利压力双重作用下,安徽地区水泥价格持续上涨。目前安徽P.O42.5价格达300元/吨,较9月初平均上涨约50元/吨,安徽以及沿江熟料到位价达280-300元/吨。皖南沿江地区磨机开工率达75%,熟料库存比仅45%,库存压力降低,旺季效应有望延续,区域价格仍具备上涨动力。从供给来看,12年上半年安徽投产7条生产线,新增熟料产能1302万吨。随着主要新增产能的释放,12年下半年至13年,安徽地区新增产能明显下降,供需关系将逐步改善。 维持“增持”评级。目前安徽地区盈利已见底,随着供需关系逐步改善,区域盈利水平有望进一步提升。随着公司海昌二期一线投产,公司熟料产能达613万吨。我们维持公司12-14年EPS至0.35/0.48/0.61元,维持增持评级。

1-3季度业绩下滑57%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入322亿元,同比下降7.8%,实现归属母公司净利润39亿元,同比下降57%,折合EPS0.74元,基本符合我们业绩前瞻中预期的0.76元。其中,3季度公司实现营业收入117亿元,同比下降7.6%,环比下降0.1%,实现归属母公司净利润10亿元,同比下降67%,环比下降39%,折合EPS0.19元。3季度公司主营业务毛利率为23%,同比回落17%,环比回落4%。 销量同比大幅增长,新增产能消化充分,吨盈利回落致业绩下滑。3季度,公司水泥熟料综合销量预计为5343万吨,同比增加1368万吨,增长34%,明显高于华东市场10%左右的需求增速。公司上半年投放的6条生产线,合计新增熟料产能1540万吨,得到较好的消化。2012上半年江浙沪皖四省共新增熟料产能1767万吨,区域产能压力明显加大,加上3季度淡季需求平淡,区域价格继续回落。3季度,华东地区P.O42.5水泥平均价格为300元/吨,同比回落144元/吨,环比回落40元/吨,其中安徽、江苏沿江熟料出厂最低价达190元/吨,按此价格60%企业处于亏损状态。预计公司3季度水泥吨毛利为50元,同比下降77元。 短期盈利见底,旺季区域价格持续上涨,长期加快整合兼并步伐。自9月以来,随着旺季来临,需求逐步好转,区域盈利见底,在企业协同和盈利压力双重作用下,华东地区水泥价格持续上涨。目前江浙沪皖P.O42.5价格达300-360元/吨,较9月初平均上涨约40-50元/吨,安徽以及沿江熟料到位价达280-300元/吨。华东地区磨机开工率达61.3%,熟料库存比为61.7%,库存压力降低,旺季效应有望延续,区域价格仍具备上涨动力。从长期看,在产能总体过剩,市场需求偏弱的情况下,龙头企业将继续践行去产能化。今年以来,公司也加快了整合步伐,收购四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材公司等5个项目,并参加青松建化定向增发等等。 维持买入评级。由于9月以来,华东区域价格持续上涨,企业协同加强,旺季效益有望延续。我们维持公司12-14EPS1.2/1.56/1.8元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

1-3季度业绩下滑13%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入4.8亿元,同比增长25%,实现归属母公司净利润0.68亿元,同比下降13%,折合EPS0.73元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的0.78元。其中,3季度公司实现营业收入1.7亿元,同比下降14%,环比下降17%,实现归属母公司净利润0.26亿元,同比下降52%,环比下降25%,折合EPS0.27元。3季度公司主营业务毛利率为35%,同比、环比基本持平。 招投标延缓及基数过高致增速下滑,4季度业绩有望回升,公司预计2012年业绩增速为15%-35%。公司3季度业绩增速下滑,一方面是由于部分水利工程如河南南水北调配套工程新乡段等招投标进度放缓,以及7月份雨水天气增加,使得公司3季度发货下降。另一方面是由于2011年3季度公司集中供货,收入集中在3季度确认,而费用集中在4季度确认,导致3季度净利润率偏高,达27%,使得当期净利润偏高。随着河南南水北调配套工程等项目招投标的逐步进行,工程进度的逐步加快,加上2011年4季度基数较低,预计2012年4季度公司业绩有望回升。公司预计2012年业绩增速为15%-35%。 南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司连续中标,订单大幅增长。 自9月份以来,南水北调配套工程河南段招投标进度明显加快。继新乡段完成招标后,已有河南平顶山、濮阳、漯河、南阳等9个地区供水配套工程开始陆续招标,其中平顶山、濮阳已完成招投标。同时,各地要求供货时间期限也较短,如平顶山、南阳计划供货日期仅为6个月,漯河计划2012年12月中旬开始首批供货,表明工程进度总体有望加快。4季度起,南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标明显增加,预计管材招标规模将达20-30亿。随着招投标的加快,公司的区域优势和竞争实力得到较好的展现,自9月以来,公司累计公告中标金额约15.5亿元,在手订单大幅增长。从前期公司的中标情况来看,预计公司后续中标概率依旧较高,公司订单也有望继续增加。 催化剂有望陆续出现,维持“买入”评级。随着大型引水项目的陆续招标,公司在手订单大幅增加,为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们维持公司12-14年EPS为1/1.74/2.53元,维持“买入”评级。近期股价表现催化剂主要包括河南、河北南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。

1-3季度业绩同比下降72%,低于预期。2012年1-3季度公司实现营业收入24亿元,同比下降18%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比下降72%,折合EPS0.14元,低于我们业绩前瞻中预期的0.18元。其中,3季度公司实现营业收入8.8亿元,同比下降11%,环比增长7.2%,实现归属母公司净利润0.17亿元,同比下降89%,环比下降64%,折合EPS0.02元。3季度公司主营业务毛利率为13%,同比回落17%,环比回落9%。 区域价格大幅下跌致业绩下滑。1-3季度公司水泥销量806万吨,同比下降39万吨,其中3季度销量为324万吨,同比增加40万吨。价格方面,受需求下降,竞争加剧的影响,前3季度公司所在的广东、福建区域P.O42.5水泥价格持续回落,3季度均价分别为303、346元/吨,同比分别回落179、105元/吨,环比分别回落58、42元/吨。总体来看,预计公司3季度吨水泥毛利为37元/吨,同比下滑67元/吨,环比回落29元/吨。 旺季区域价格大幅上涨,4季度业绩环比有望明显改善。9月初,英德地区生产线因爆炸事件停产,受此影响,两广地区价格大幅上涨。目前,广州水泥市场价格累计上涨120元/吨以上,现P.O42.5散主流到位价400-420元/吨。福建地区在区域协同和旺季效应的影响下,价格也持续上涨,目前福州市场价格累计上涨50元/吨以上,现P.O42.5散主流到位价380元/吨。随着价格大幅上涨,预计公司4季度业绩环比有望显著改善。2012下半年,随着粤东市场约640万吨的落后产能淘汰,公司在当地的市场份额有望达到65%左右,对区域的市场控制力明显提高。 盈利预测与估值。公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线,目前仍在审批中。考虑到审批进度仍存在不确定性,预计公司近两年新增水泥产能有限。由于9月以来两广地区水泥价格涨幅超预期,我们上调公司12年水泥销售均价至305元/吨,上调公司12-14年EPS至0.32/0.35/0.43元(原为0.24/0.35/0.43元),维持“增持”评级。

1-3季度业绩下滑65%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入61亿元,同比下降4.5%,实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降65%,折合EPS0.4元,基本符合公司前期公布的业绩预告。其中,3季度公司实现营业收入27亿元,同比下降10%,环比下降0.5%,实现归属母公司净利润2.2亿元,同比下降63%,环比下降14%,折合EPS0.25元。3季度公司主营业务毛利率为21%,同比回落15%,环比回落4%。 区域水泥价格持续下跌,财务费用压力较大。3季度以来,公司主要的销售区域,新疆、江苏地区需求总体疲弱,区域价格持续,P.O42.5水泥均价分别为261、419元/吨,同比分别下降176、144元/吨,环比分别回落32、42元/吨。 区域水泥价格大幅回落致公司业绩大幅下滑。尽管公司上半年增发完成,资金压力有所缓解,但由于公司在建项目较多,3季度末较年初增长52%,长期贷款及应付债券额较去年同期增长近40%,加上部分项目停止利息资本化,1-3季度公司财务费用增长34%。为进一步缓解资金压力,公司拟发行不超过5亿元人民币的中期票据,及不超过15亿元人民币的短期融资券,并向银行申请综合授信9.7亿元。 江苏地区价格见底回升,新疆区域产能压力犹存。自9月份以来,在旺季效应及企业协同的作用下,江苏地区水泥价格开始见底回升,区域水泥价格累计回升约40元/吨,目前P.O42.5价格为295元/吨,预计4季度价格总体有望稳步上涨。从新疆地区看,1-8月新疆地区水泥产量为2512万吨,同比增长23%,区域需求仍较为旺盛。但从供给看,2012年预计区域新增熟料产能达3116万吨,年底熟料产能将达7212万吨,较2011年底增长近76%,供给远大于需求,区域供需压力犹存。4季度,随着天气转凉,新疆地区下游需求逐渐走软,社会库存较前期增加,各厂家产销承压加剧。 盈利预测与估值。2012上半年公司哈密天山、吐鲁番天山、库车天山三条生产线陆续试生产,新增熟料产能近400万吨。目前,公司在建熟料产能达1120万吨,截至13年底预计公司熟料产能将达3300万吨,较2011年底增长近85%。 我们维持公司12-14年EPS为0.48/0.7/0.99元,维持“增持”评级。

1-3季度业绩增长24%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入2.7亿元,同比增长35%,实现归属母公司净利润0.72亿元,同比增长24%,折合EPS0.35元,基本符合公司前期公布的业绩预告。其中,3季度公司实现营业收入1亿元,同比上升34%,环比下降8%,实现归属母公司净利润0.29亿元,同比上升26%,环比上升0.14%,折合EPS0.14元。 订单稳步执行,毛利率保持平稳,财务费用增加拖累业绩。今年以来公司订单执行总体平稳,收入随产品销售旺季逐步增长,业绩也稳步增长,1-3季度业绩增长24%,较1-2季度增速提升1.5%。预计2012年4季度公司订单仍有望稳步执行,加上2011年4季度基数较低,2012年业绩实现股权激励所要求的最低30%的增速概率较高。3季度公司主营业务毛利率为50%,同比、环比基本持平,表明公司坚持定位塑料管道高端市场的策略依旧较为有效,预计短期毛利率仍将总体保持平稳。受募投资金使用增加的影响,公司3季度利息收入减少,财务费用同比增加238万元,影响业绩约0.01元。 BT项目运作渐显成熟,产能进一步扩张。3季度,公司中标惠安县崇山污水处理厂、惠西污水处理厂及配套管网工程BT项目,项目总金额约5.6亿元,是公司2011年收入的2倍,项目预计13-16年为公司贡献EPS0.04、0.18、0.2、0.16元。公司此次中标的BT项目规模远大于前期的中标项目,表明公司BT项目运作模式已渐显成熟,通过BT模式参与管网建设,将有助于公司进一步树立产品示范效应,提高产品认知度和行业竞争门槛,为公司打开全国市场奠定基础。产能建设方面,公司募投项目预计将于年内全面达产,为进一步扩大产品销量市场,预计公司年内将在西南地区设立子公司,进一步完善全国战略布局。 受益污水管网建设力度加大,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年起公司订单有望逐步增长,维持公司12-14年EPS0.46/0.63/0.85元,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大。

1-3季度业绩同比下降57.5%,完全符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入32亿元,同比增长14.2%,实现归属母公司净利润1.67亿元,同比下降57.5%,折合EPS0.35元,完全符合我们中报前瞻中预期的0.35元。其中,3季度公司实现营业收入13.5亿元,同比增长20.3%,环比下降2.52%,实现归属母公司净利润1.41亿元,同比下降3.95%,环比上升23.3%,折合EPS0.3元。 3季度公司主营业务毛利率为20.4%,同比回落5.55%,环比上升3.64%。 3季度区域水泥价格、销量平稳,煤炭价格下跌带来毛利扩张。3季度以来,尽管兰新铁路等重点工程陆续复工,但新开工重点项目依旧较少,公司水泥销量总体平稳。3季度,预计公司实现水泥销量450万吨左右,同比增加50万吨。价格方面,3季度甘肃、青海价格总体平稳,较2季度基本持平,P.O42.5水泥均价分别维持在350元/吨,350元/吨,同比分别下降45、64元/吨。预计公司3季度吨毛利为70元/吨,同比下降9元/吨,环比上升9元/吨。吨毛利环比回升,主要是由于3季度以来公司煤炭采购成本大幅下降,预计公司3季度吨水泥成本为204元,环比下降13元。 区域产销平衡,4季度价格有望保持平稳,产能布局进一步完善。自4月份以来,甘肃平凉、青海地区P.O42.5水泥价格回升至350元/吨,2、3季度区域价格总体平稳。10月,甘肃市场需求处于年内高峰,企业产销平衡有望延续,其中兰州地区库存仅为55%。但受制资金紧张,厂家对提价均较谨慎,预计市场将继续平稳运行。由于2012年青海基本没有新线投产,甘肃除祁连山外,基本没有其他新增产能,公司核心区域供给压力减缓。3季度,公司公告将在西藏投资建设年产能120万吨的生产线,产能建设将有助于巩固和扩大公司在西藏的市场范围,进一步完善产能布局。 盈利预测与估值。公司11年底水泥权益总产能约1640万吨,目前在建产能600万吨,其中宏达建材二期年内投产,古浪、漳县二线项目建设进展顺利。 考虑拟建项目,产能全部达产后,预计公司产能将达到2800万吨。我们维持12-14年EPS至0.42/0.56/0.65元,维持公司增持评级。

事件:公司公告以13.96亿元投标报价中标“中国某供水工程PCCP管材采购第六标段”,中标金额约占公司2011年度经审计营业收入的256.55%。 连续中标彰显公司实力,此次中标预计增厚公司13-15年EPS0.3、0.6、0.6元。继9月底中标新乡管材采购第一标段后,再次中标大额项目表明公司在行业内具有较强的竞争实力。此次中标项目金额巨大,占公司2011年度经审计营业收入的256.55%。由于工程今年完成招标,考虑到仍需进行前期准备工作,预计项目于13年下半年开始贡献利润。公司过往净利率为13%左右,保守按10%净利润率测算,预计此次中标将增厚公司13-15年EPS0.3、0.6、0.6元。 河南南水北调配套工程等项目招标加速,公司订单有望陆续增加。根据国务院统一部署和要求,南水北调中线工程将于2013年底前基本竣工,2014年正式通水。随着工程完工日的临近,近期南水北调配套工程河南段招投标进度有所加快。继新乡招标后,近期河南平顶山、濮阳、漯河、南阳、安阳等地供水配套工程开始陆续招标,PCCP招标金额保守预计分别为1.5亿、1亿、5亿、3、1亿元(详见附件)。近期河南省南水北调工程建设促进度动员大会在新乡召开,根据会议要求平顶山、濮阳、漯河市配套工程要在10月底前开工,南阳、焦作、周口、鹤壁、郑州、安阳市配套工程要在11月底前开工,预计剩余地区相关配套工程管材招标有望陆续实施(详见附件)。从前期龙泉股份在这些区域的中标情况来看,预计公司后续中标概率较高,公司订单也有望逐步增加。 南水北调配套工程施工逐步展开,公司4季度业绩增速有望回升。近期,河南南水北调新乡配套工程已开始动工,尽管管材招标延缓至9月17日,但首批供货日期仍为10月15日前。另外,平顶山、南阳计划供货日期仅为6个月,漯河计划2012年12月中旬开始首批供货,表明工程进度总体有望加快。另外,近期河南省南水北调受水区供水配套工程招标代理机构选录结果也已公示。根据选录公告显示,相关配套工程开工计划已经确定,建设资金已经安排,配套工程招标有望全面展开。预计下半年南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,管材招标规模将达20-30亿。由于前期部分水利工程如河南南水北调配套工程新乡段等招投标进度放缓,以及雨水天气增加,使得公司3季度发货下降,前3季度业绩增速预计为-10%-0%。随着招投标的逐步进行,工程进度的逐步加快,预计公司4季度增速有望回升。 催化剂有望陆续出现,维持“买入”评级。由于此次中标项目具体进度及利润水平仍未明确,我们暂时维持公司12-14年EPS为1/1.74/2.53元,维持“买入”评级。近期股价表现催化剂主要包括河南、河北南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。

事件:公司公告中标河南省南水北调受水区新乡供水配套工程PCCP管材采购第一标段,中标价约8390万元。 再次中标彰显公司实力,区位优势逐步显现。继年初中标河南配套工程第一标许昌段项目后,公司再次中标新乡管材采购第一标段,表明公司在河南地区具有较强的竞争实力。今年以来尽管从行业看,PCCP管材招标进度总体放缓,但公司所在的河南、山东、辽宁等区域均有大型水利项目,随着这些项目的逐步实施,后期公司的区位优势有望逐步显现。 河南南水北调配套工程等项目招标加速,公司订单有望陆续增加。根据国务院统一部署和要求,南水北调中线工程将于2013年底前基本竣工,2014年正式通水。随着工程完工日的临近,近期南水北调配套工程河南段招投标进度有所加快。继新乡招标后,近期河南平顶山、濮阳、漯河、南阳等地供水配套工程开始陆续招标,PCCP招标金额保守预计分别为1.5亿、1亿、5亿、3亿元(详见附件)。近期河南省南水北调工程建设促进度动员大会在新乡召开,根据会议要求平顶山、濮阳、漯河市配套工程要在10月底前开工,南阳、焦作、周口、鹤壁、郑州、安阳市配套工程要在11月底前开工,预计剩余地区相关配套工程管材招标有望陆续实施(详见附件)。另外,辽西北供水工程管材项目也于近日投标,预计9月底或10月上旬开标,管材金额预计达80亿元左右。 从前期龙泉股份在这些区域的中标情况来看,预计公司后续中标概率较高,公司订单也有望逐步增加。 南水北调配套工程施工逐步展开,公司4季度业绩增速有望回升。近期,河南南水北调新乡配套工程已开始动工,尽管管材招标延缓至9月17日,但首批供货日期仍为10月15日前。另外,平顶山、南阳计划供货日期仅为6个月,漯河计划2012年12月中旬开始首批供货,表明工程进度总体有望加快。另外,近期河南省南水北调受水区供水配套工程招标代理机构选录结果也已公示。根据选录公告显示,相关配套工程开工计划已经确定,建设资金已经安排,配套工程招标有望全面展开。预计下半年南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,管材招标规模将达20-30亿。由于前期部分水利工程如河南南水北调配套工程新乡段等招投标进度放缓,以及雨水天气增加,使得公司3季度发货下降,前3季度业绩增速预计为-10%-0%。随着招投标的逐步进行,工程进度的逐步加快,预计公司4季度增速有望回升。 催化剂有望陆续出现,维持“买入”评级。我们维持公司12-14年EPS至1/1.74/2.53元,维持“买入”评级。近期股价表现催化剂主要包括河南、河北南水北调配套工程、辽西北供水工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。

2012上半年业绩增长70.6%,基本符合预期。2012年上半年公司实现营业收入3.09亿元,同比上涨67.4%,实现归属母公司净利润0.43亿元,同比上涨70.6%,折合EPS0.45元,基本符合公司前期的业绩预告。其中,2季度公司实现营业收入2.08亿元,同比上涨36%,环比上涨105%。实现归属母公司净利润0.34亿元,同比上涨44%,环比上涨314%。2季度毛利率为35.3%,同比上升2.97%,环比上升3.08%。 订单执行良好带来上半年高增长,招投标延缓及基数过高致3季度增速持平或下滑。2012上半年,公司订单执行情况良好,收入主要来自华东地区,为1.82亿,同比增长84.6%。其中常州分公司上半年净利润达2498万元,占公司净利润达58%,主要是昆山自来水集团有限公司等订单执行情况良好,供货进度达80%-90%。公司预计1-9月净利润为6316万元至7896万元,同比增长20%至0%。业绩增速大幅放缓一方面是由于部分水利工程如河南南水北调配套工程新乡段等招投标进度放缓,以及雨水天气增加,使得公司3季度发货下降。另一方面是由于2011年3季度公司集中供货,收入集中在3季度确认,而费用集中在4季度确认,导致同期基数较高。2011年3、4季度,公司净利润分别为5390万元、-670万元,而从常规情况来看,行业4季度净利润一般为3季度的30%-50%不等。 南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司订单有望增加,4季度增速有望回升。近期,河南南水北调新乡配套工程已开始动工,尽管管材招标延缓至9月17日,但首批供货日期仍为10月15日前。同时,河南省南水北调受水区供水配套工程招标代理机构开始选录,选录截至时间为9月8日,根据选录公告显示,相关配套工程开工计划已经确定,建设资金已经安排(详见附件)。 预计下半年南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,招标规模将达15-20亿。公司于年初中标河南配套工程第一标许昌段项目,表明公司在该区域有较强竞争优势,预计后续订单有望迎来大幅增长。随着招投标的逐步进行,预计公司4季度增速有望回升。 下调12-14年业绩至1/1.74/2.53元,维持“买入”评级。由于南水北调配套工程等项目招标进度略有放缓,我们下调公司12年销量至218KM,下调12-14年EPS至1/1.74/2.53元(原为1.22/2/2.8元),年均复合增速为48.7%,PEG为0.51,维持“买入”评级。股价表现催化剂主要包括,南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。

上半年业绩下滑82.3%,基本符合预期。2012上半年公司实现营业收入54.86亿元,同比下降1.53%,实现归属母公司净利润0.96亿元,同比下降82.3%,折合EPS0.1元,基本符合公司前期的业绩预告。其中,2季度公司实现营业收入30.7亿元,同比下降12%,环比上升26.7%,归属母公司净利润0.92亿元,折合EPS0.1元,同比下降79%。2季度公司主营毛利率为20.7%,同比回落9.1%,环比回升2.93%。 区域价格下跌及费用提升致业绩大幅下滑。2012上半年,公司实现水泥熟料销售1829万吨,同比增加约119万吨,增长6.96%。价格方面,上半年公司所在的核心区域水泥价格出现不同程度的下跌,其中2季度,湖北武汉、湖南长沙P·O42.5均价同比分别下降104、134元/吨,环比分别下降73、90元/吨。 综合来看,预计公司上半年水泥销售均价为300元/吨,同比下降约8%,吨毛利为62元,同比下降约33.7%。费用方面,上半年公司三费率为17.5%,同比增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长28%、34%,费用的大幅增长也导致业绩出现明显下滑。 区域价格进入底部,企业协同涨价,静待旺季需求复苏。从供给端来看,公司所在的核心市场,湖北、河南水泥区域新建生产线相对较少,产能压力较小,湖南、西南区域相对压力较大。湖南、云南两省产能释放压力相对较大的省份。 受需求压力的影响,湖北、湖南地区水泥价格自12年以来持续下滑,目前湖北、湖南地区P·O42.5价格分别为320元/吨、340元/吨,较年初分别下跌120元/吨,90元/吨,目前价格已处于底部区域。其中,湖北鄂东、鄂西水泥市场需求依旧疲,鄂西南地区需求尚可,区域开工率在55%-60%。近期,湖南长株潭以及韶阳、衡阳和娄底等地价格在企业协同下上调10-30元/吨不等,但价格能否维持仍需看下游需求好转情况。 盈利预测与估值。截至11年底,公司熟料产能3761万吨,水泥产能6115万吨,在建冷水江4500t/d产能预计12年底投产。混凝土业务方面,上半年公司新增混凝土产能370万方,混凝土总产能达1370万方。由于上半年湖北地区价格大幅下跌,我们下调公司12年均价至295元/吨,下调12-14年EPS至0.37/0.59/1.02元(原为1.02/1.3/1.47元),维持增持评级。