2012上半年业绩下降86%,基本符合预期。2012上半年公司实现营业收入63.8亿元,同比下降10.7%,实现归属母公司净利润1.12亿元,同比下降86%,折合EPS0.083元,基本符合公司前期的业绩预告。其中,2季度公司实现营业收入44.7亿元,同比下降9.4%,环比上涨133%,实现归属母公司净利润3.5亿元,折合EPS0.26元,同比下降54%。2季度公司主营业务毛利率为26.1%,同比回落7.71%,环比上升6.96%。 盈利大幅下滑源自销量及核心市场价格回落。2012上半年,公司水泥熟料销量为3073万吨,销量同比减少6%,即208万吨。价格方面,上半年,特别是2季度,京津冀竞争格局激烈化,导致区域价格快速回落,而陕西地区在企业协同下,上半年情况较去年有所好转。其中2季度华北地区P.O42.5水泥均价为356元/吨,同比下降66元/吨,环比下降16元/吨;而2季度陕西地区P.O42.5水泥均价为348元/吨,同比上升40元/吨,环比上升56元/吨。预计公司上半年吨毛利为58元,同比下降22元/吨。 华北市场盈利继续探底,践行底部收购战略。目前公司最大压力依然来自于华北市场,京津冀竞争格局激烈化,导致区域价格持续低位。目前京津两地P.O42.5价格在280-310元/吨;河北石家庄250-260元/吨,价格基本在企业成本线附近,盈利空间大幅下滑。在无重大利好消息刺激前提下,各企业间再次协同上调的可能性较小。公司目前主要考虑价格底部进行区域整合,提升市场控制力。公司“十二五”目标产能1.5亿吨,公司目前在建拟建生产线5条,总产能1220万吨,预计将于12-13年投产,其中秦岭新线、永吉公司顺利建成投产,吴堡冀东收购工作取得重大进展,公司水泥产能已达1.1亿吨。 盈利预测与估值。从资产价值来看,公司12年PB仅1.5倍,权益吨市值仅为221元,权益吨EV390元,均低于吨水泥重置成本450元,具备产业资本投资价值。我们维持公司EPS为0.6/0.86/1.04,维持“增持”评级。

上半年业绩增长29.6%,3季度预增30%-60%,基本符合预期。2012年上半年公司实现营业收入11.4亿元,同比上涨8.52%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比上涨29.6%,折合EPS0.53元,基本符合公司业绩快报。其中,2季度公司实现营业收入6.83亿元,同比上涨9%,环比上涨48.1%。实现归属母公司净利润0.72亿元,同比上涨44.1%,环比上涨117.5%。上半年公司毛利率为26%,同比上涨6.7%,其中2季度毛利率为26.6%,同比上升7.9%,环比上升2.6%。公司预计3季度业绩增速为30%-60%,主要还是受益成本下降,基本符合预期。 成本下降致毛利率大幅提升,地产直销及出口业务带动销量增长,财务费用大幅下降。受益于原材料的大幅下跌,其中公司PVC、PPR原料采购价格同比分别下降15.22%和21.89%,上半年公司毛利率大幅提升。由于公司产品价格调整相对滞后,在六月末才有所下调,预计下半年毛利率略有回调,但仍有望维持高位。产品销售方面,上半年公司总体销量预计增长8%左右。受宏观经济下滑的影响,公司渠道经销量略有下降,上半年销售增长主要来自出口和房地产直接配送业务的增长,其中出口业务实现收入1.21亿,同比增长24.90%;房地产直接配送业务实现收入2.28亿,同比增加6700万元,增长41.5%。另外,上半年公司财务费用较去年同期减少1258万,占公司利润总额约9.3%。 地产直销业务有望继续增加,外延扩张逐步推进。2012上半年,公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响。根据公司的战略规划,预计下半年公司与地产商的直销合作还将继续增加。经销方面,公司上半年分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,预计将在年内成为公司业绩的新增长点,使公司的全国布局初步形成。在加大内生性增长的同时,公司的外延扩张也逐步推进。 近期,公司公告与金鹏科技及其股东签订了《收购意向书》,若收购完成,将有助于增强公司产品对中部地区特别是皖江城市带(马鞍山、芜湖、铜陵、池州、安庆)及省会城市合肥的市场辐射力。随着塑料管道行业的进一步成熟,市场竞争将更加激烈,行业集中度将进一步提升,外延扩张将在未来一段时间内逐步成为推动公司发展的重要方式。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。随着政策的预调微调,重点基建项目有望逐步复工,预计下半年公司需求有望稳步增长。我们维持公司12-14年EPS为1.2、1.55、1.93元,维持“增持”评级。

盈利预测与估值。下半年,随着地产销售的回暖,及政策预调微调力度加大,公司产品销售有望逐步好转。我们维持公司12-14年EPS1.02、1.28、1.57元,维持“增持”评级。

维持“增持”评级。11年底公司拥有新干法熟料权益产能1180万吨,目前仍有图们水泥4000t/d,哈尔滨水泥二线4000t/d在建,其中图们水泥粉磨系统已于2012年上半年投产。由于上半年东北地区需求大幅下滑,我们下调公司12年销量500万,至2000万吨,下调12-14年EPS至0.40/0.52/0.67元至(原12-14年为0.55/0.66/0.79元),维持“增持”评级。

盈利预测与估值。上半年公司非公开增发顺利完成,随着海螺水泥的进入,预计公司在水泥业务方面的发展有望得到更多支持。目前新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目正稳步推进,预计至2013年公司权益产能将达1824万吨,较11年产能将近翻番。由于上半年新疆地区水泥价格同比大幅下降,我们下调公司均价至285元/吨,下调公司12-14年EPS为0.53/0.67/0.8(原为0.7/0.83/0.92元),维持“增持”评级。

盈利预测与估值。公司在加速熟料产能建设的同时,还进一步延伸产业链,拟收购新疆巨鑫混凝土有限责任公司及新设伊宁天山混凝土公司,预计分别新增90、40万方商混生产能力。预计公司12-14年EPS至0.58/0.8/0.99元,首次给予“增持”评级。

投资要点:?? 事件:近期,福建招标与采购网发布泉州市惠安县崇山污水处理厂、惠西污水处理厂及配套管网工程项目投资建设框架合同招标公告,项目采用BT 模式进行投资建设。项目总投资约为56238 万元人民,开标时间为2012 年8 月13日。(详见附件)?? 公司拥有区域优势及资金实力,预计中标概率较高。纳川股份为泉州地区唯一的管道上市公司,剩余未使用超募资金达3.8 亿元,具有较为明显的技术和资金优势。公司于2011 年专门设立厦门全资子公司参与管网及其配套BT 项目投资,且中标诏安金都工业集中区路网一期工程建设项目,具有承接此类BT项目的实力和经验,因此我们预计公司中标概率较高。通过BT 模式参与管网建设,将有助于公司进一步树立产品示范效应,提高产品认知度和行业竞争门槛,为公司打开全国市场奠定基础。 初步估算,惠安项目将增厚公司 12-15 年EPS0.04、0.17、0.18、0.08 元。 由于惠安BT 项目具体建设规模尚未公告,我们根据公司前期中标的诏安金都工业集中区路网一期工程建设项目,对该项目的盈利情况进行初步估算。预计该项目12-15 年给公司带来的现金流量为-6500,-11000,14950,16050 万元,给公司带来的利润为600、2400、2450、1050 万元,折合EPS0.04、0.17、0.18、0.08。(详细测算见下表)?? 城市内涝加剧,排水管网建设力度加大,“十二五”新增污水管网15.9 万公里,接近现有管网总和。近年来,国内主要城市均出现不同程度的内涝事件,引起社会的广泛关注,政府也在逐步加大排水管网的建设力度。根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》显示,“十二五”期间将新增污水管网15.9 万公里,几乎为现有污水管网的总和(截至“十一五”末,我国城镇已有污水管网总长度为16.8 万公里),投资金额达2443 亿元。纳川股份11 年销售管材1.1 万吨,约300 多公里,市场占有率不足1%,未来成长空间广阔。受经济下滑及财政紧张影响,水利及污水管网建设资金的落实受到一定程度的影响。近期北京及周边地区的严重内涝事件预计将进一步推动政府加大污水管网建设力度,投资资金有望逐步落实。 ?? 受益污水管网建设力度加大,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14 年EPS 0.72/1.02/1.44 元,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT 项目,污水管网建设资金落实力度加大。

盈利预测与估值。公司11年底水泥权益总产能约1640万吨,目前在建产能600万吨,考虑拟建项目,预计至13年公司产能将达到2676万吨。在建产能中,宏达建材二期年内投产,古浪、漳县二线项目建设进展顺利。由于上半年公司核心区域价格同比大幅下降,我们下调12年吨毛利至73元,下调12-14年EPS至0.51/0.68/0.88元(原为0.7/0.85/1.29元),维持公司增持评级。

盈利预测与估值。公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线,目前仍在审批中。考虑到审批进度仍存在不确定性,预计公司近两年新增水泥产能有限。由于公司区域水泥价格大幅回落,加上混凝土项目未达预期效益,我们下调销售12-14年水泥均价至305、315、320元/吨,下调公司12-14年EPS至0.24/0.35/0.43元(原为0.53/0.6/0.73元),维持“增持”评级。

2012上半年亏损1061万元,基本符合预期。2012上半年,公司实现营业收入1.55亿元,同比下降3.87%,实现归属母公司净利润亏损1061万元(去年同期盈利602万元),折合EPS-0.09元,基本符合公司业绩预告的亏损900万-1200万元。其中,2季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长4.96%,环比增长913.7%,实现归属母公司净利润273万元,同比下降85%。公司上半年毛利率为26.4%,同比上升0.26%,其中2季度毛利率为25.4%,环比上升2%。 项目延缓使收入小幅下降,费用率提升及非经常损益减少导致业绩亏损。上半年,受经济下滑,政府资金紧张及项目规划进度影响,大型引水项目开工总体放缓,公司所执行的订单项目也出现延缓,导致公司上半年收入同比小幅下降。受人工成本、招投标费用及折旧增加的影响,2季度公司三费率高达21.96%,较去年同期提高3.3%,其中销售费率、管理费率分别为10.98%、8.12%,同比分别增加2.87%、1.1%。由于2011上半年公司收购全资子公司天津铸华不锈钢制品有限公司100%股权,带来非经常性收益近1300万,而2012上半年公司基本非经常性收益,因此业绩较去年同期出现明显下滑。受钢材、水泥等原材料成本下降的影响,公司2季度毛利率较1季度有所回升,下半年随着原材料价格进一步下滑,预计公司毛利率有望继续回升。 在手订单充足,静待资金落实,项目启动。2011年底,公司在手未执行订单为3.69亿元,上半年公司新增订单4.1亿元,扣除上半年执行订单,预计6月底公司在手订单近6亿元,订单较为充足。尽管上半年公司新增订单4.1亿元,略高于去年同期的3.7亿元,但从受资金落实影响,公司上半年新增的两个合计约3.2亿元的大型订单,截至6月底仍未供货,因此也导致公司上半年收入明显放缓。下半年随着传统施工旺季的到来,预计公司订单执行情况将有望好于上半年,但订单执行情况的大幅改善仍需等待中央及地方资金的进一步落实。公司预计前三季度业绩同比下降60%-100%。 盈利预测与估值。下半年,随着经济见底企稳及“十二五”水利规划出台,水利项目及资金有望逐步落实,预计公司新增订单及执行情况有望逐步好转。 由于公司上半年订单执行放缓,且出现亏损,我们下调12年销量30KM,下调公司12-14年EPS至0.13/0.25/0.34(原为0.3/0.42/0.53元),维持增持评级。

维持12-14年EPS预测为0.26/0.45/0.65元,维持“增持”评级。我们维持12-14年EPS预计为0.26/0.45/0.65元(未考虑增发摊薄),摊薄后12-14年EPS为0.23/0.40/0.58元。维持“增持”评级。

投资要点: 2012上半年业绩下降12.14%,略低于预期。公司公告2012半年报,上半年实现营业收入2.98亿元,同比下降25.6%,实现归属母公司净利润0.44亿元,同比下滑12.1%,折合EPS0.13元,略低于我们预期的0.15元。其中,2季度实现营业收入2.98亿元,同比下滑38.5%,环比上升29.5%;实现归属母公司净利润0.36亿元,同比下降14%,环比上升331%。2季度综合毛利率为34.2%,同比上涨5.18%,环比上涨12.9%。 水利项目开工放缓致业绩低于预期,原材料成本下降提升毛利率。2012上半年受经济下滑的影响,水利资金落实及项目规划进度总体放缓,公司新签订单及订单执行也因此明显放缓,导致公司收入同比大幅下滑,业绩低于预期。2012上半年,受益于原材料成本的下跌,公司综合毛利率为29.27%,较上年同期提升0.98%。其中,PVC 等塑料管原材料价格跌幅明显较大,平均采购成本预计下跌超过10%,上半年公司塑料管毛利率达25.7%,较去年同期提升7.97%。 上半年公司混凝土管毛利率为31.2%,较去年同期下降2.77%,预计主要与公司加大防腐成本支出有关。自7月以来,钢材价格大幅下跌,水泥、PVC 等原材料价格维持低位,均明显低于去年同期水平,预计公司下半年毛利率有望继续回升。 积极布局山西、甘肃,静待项目释放。尽管自2011年以来,公司订单增速总体放缓,但公司仍积极调整布局,加大山西、甘肃的产能投放,提前为后期水利项目的释放做准备。其中山西一期工程将增加PCCP 管产能120KM,预计将于12年底投产,主要是瞄准山西大水网建设市场。2012年4月底,占大水网总投资(310亿元)一半左右的四大骨干工程将全面开工,预计年底公司将有望明显受益于该工程的开工。同时,公司利用自有资金在甘肃新增PCCP 产能投放,一期工程将增加PCCP 管产能80KM,预计将于13年底投产。随着公司在山西、甘肃生产基地投产,将形成甘肃、宁夏、山西、天津沿线的北方市场战略布局,可以首尾呼应,大幅扩大公司产品覆盖范围,提高公司产能利用率。 盈利预测与估值。下半年,随着经济见底企稳及十二五水利规划出台,水利项目及资金有望逐步落实,预计公司订单有望逐步回暖。由于公司上半年订单及收入明显放缓,我们下调公司12-14年 EPS 至0.32/0.42/0.53(原为0.41/0.52/0.68元),维持增持评级。

上半年业绩增长29.6%,基本符合预期。公司发布业绩快报,2012年上半年公司实现营业收入11.4亿元,同比上涨8.52%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比上涨29.6%,折合EPS0.53元,基本符合公司业绩预告的25%-35%的增速。其中,2季度公司实现营业收入6.83亿元,同比上涨9%,环比上涨48.1%。实现归属母公司净利润0.72亿元,同比上涨44.1%,环比上涨117.5%。 上半年公司毛利率为26%,同比上涨6.63%,其中2季度毛利率为26.7%,同比上升8%,环比上升3%。 成本下降致毛利率大幅提升,地产直销及出口业务带动销量增长。受益于原材料的大幅下跌,其中公司PVC、PPR原料采购价格同比分别下降15.22%和21.89%,上半年公司毛利率大幅提升。由于公司产品价格调整相对滞后,在六月末才有所下调,预计下半年毛利率略有回调,但仍有望维持高位。产品销售方面,上半年公司总体销量预计增长10%左右。受宏观经济下滑的影响,公司渠道经销量略有下降,上半年销售增长主要来自出口和房地产直接配送业务的增长,其中出口业务实现收入1.21亿,同比增长24.90%;房地产直接配送业务实现收入2.28亿,同比增加6700万元,增长41.5%。 地产直销业务有望继续增加,外延扩张逐步推进。2012上半年,公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响。根据公司的战略规划,预计下半年公司与地产商的直销合作还将继续增加。经销方面,公司上半年分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,预计将在年内成为公司业绩的新增长点,使公司的全国布局初步形成。在加大内生性增长的同时,公司的外延扩张也逐步推进。 近期,公司公告与金鹏科技及其股东签订了《收购意向书》,若收购完成,将有助于增强公司产品对中部地区特别是皖江城市带(马鞍山、芜湖、铜陵、池州、安庆)及省会城市合肥的市场辐射力。随着塑料管道行业的进一步成熟,市场竞争将更加激烈,行业集中度将进一步提升,外延扩张将在未来一段时间内逐步成为推动公司发展的重要方式。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。随着政策的预调微调,重点基建项目有望逐步复工,预计下半年公司需求有望稳步增长。由于上半年原材料价格大幅下跌,我们上调公司全年毛利率,上调公司12年EPS至1.2元(原为1.1元),维持13-14年EPS为1.55、1.93元,维持“增持”评级。

受益污水管网建设力度加大,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14 年EPS 0.72/1.02/1.44 元,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT 项目,污水管网建设资金落实力度加大。

投资要点: 事件:公司公告拟将10263万元超募资金用于常州龙泉“预应力钢筒混凝土管(PCCP)项目生产线及厂房办公配套设施建设(项目总投资12600万元)。近期,河南省南水北调受水区新乡供水发布配套工程1号招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km。 潜在需求巨大,产能投放加速,彰显公司获取订单信心。据公司公告显示,常州及周边地区未来几年潜在PCCP需求近740KM,预计PCCP投资额达46.3亿元。公司常州生产基地原有标准PCCP管产能120KM,口径为DN600-DN2200,超募资金投资项目将新增标准PCCP管产能60KM,口径为DN600-DN3600,能更好地满足各种管径的产品需求。公司在原有募投项目未完全达产的背景下,再次加速产能建设,彰显公司对行业发展及获取订单的信心。 南水北调投资力度加大,配套工程稳步推进。据国务院统一部署和要求,南水北调中线工程将于2013年底前基本竣工,2014年正式通水。为完成这一目标,近两年南水北调投资力度明显加大,其中2011年投资达607亿元,较2010年增长近60%,2012年预计投资将超过680亿元。配套工程方面,继河南许昌于2011年底招标PCCP管后,近期河南新乡发布PCCP招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km,预计管材投资为1.5-2亿元。 新乡标段首批管材预计于2012年10月15日前交货,项目整体进展有序,预计后续河南鹤壁,郑州、濮阳及河北邢台、沧州等地有望陆续招标。 区位优势凸显,过往业绩优秀,下半年南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司订单有望明显增加。公司四大生产基地区位优势凸显,覆盖了未来几年的主要大型引水项目,其中包括南水北调中线(河南、河北)、东线(山东、江苏)配套工程,辽宁“东水济西”水资源配置工程,江苏、上海等长三角地区第二水源地建设工程。经粗略估算,未来3年公司所覆盖区域的大型引水工程中,PCCP需求高达200亿。公司过往业绩优秀,核心团队稳定,将有望最大程度的受益行业需求的大幅增加。预计下半年起,南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,招标规模将达20亿。公司于年初中标河南配套工程第一标许昌段项目,表明公司在该区域有较强竞争优势,预计后续订单有望迎来大幅增长。 业绩高速增长,维持“买入”评级。公司募投项目达产后,将增加标准PCCP产能240KM,至470KM,增长104%。结合项目招标及公司产能投放进度,维持公司12-14年EPS为1.22/2.12/2.94元,年均复合增速达56.7%,PEG仅为0.38,维持“买入”评级。股价表现催化剂主要包括,南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利投资力度。