业绩简评 公司公布2010年报,实现主营业务收入8.55亿元、营业利润1.03亿元、净利润9201万元,分别同比增长35.5%、40.5%和3.4%,EPS0.97元,分红方案为每10股转增6股,派发现金红利5元(含税)。 公司同时公布2011年一季报,收入2.98亿元、净利润1997万元,分别同比增长58.2%和41.9%。 经营分析 非经常性损益使得10年净利润增幅落后于收入增幅:09年公司营业外收入3339万元,其中无形资产转让收益2531万元,使得净利润增速落后; 家纺市场高速发展,公司作为家纺行业龙头,品牌形象不断提升,充分享受市场发展带来的良机:分品牌来看,梦洁和寐收入分别增长30.4%和36.4% ; 从不同渠道来看, 直营和加盟收入分别同比增长29.2% 和37.8%,两者毛利率分别提升4.3个和4.9个百分点。公司10年店铺净增加328家,较09年增长19.7%。 随着公司加快发展步伐,费用增加较快:营业和管理费用分别增加65.5%和72.8%,其中广告费用增加1995万元、终端建设费用增加2461万元,上市发行相关费用871万元计入管理费用。 盈利调整 我们看好公司的未来发展前景:首先是家纺市场高速发展,而由于家纺产品功能性较强,品牌更多依赖口碑宣传,消费者忠诚度较高,市场竞争相对缓和;其次是公司作为家纺龙头,已经证明了其竞争实力,未来有望充分享受市场发展带来的机遇; 我们预计2011-13公司实现净利润1.4、1.93、2.63亿元,分别同比增长53.1%、37.5%和36.1%,EPS 分别为1.486、2.043和2.781元。 投资建议 目前股价对应11年动态市盈率不到28倍,相对于公司50%左右的高增长,估值明显偏低,考虑到未来仍有望保持40%左右增长,我们给予10年37倍市盈率,目标价位55元,维持买入建议。

业绩简评 希努尔公布2010年年报:实现营业收入10亿元,净利润1.44亿元,同比增幅分别为18%、29.4%;报告期内实现每股收益0.88元,业绩符合我们预期。分红方案为每10股派发现金红利5元(含税)。公司同时公布一季报,实现收入2.27亿元、净利润3392万元,分别同比增长14.6%和104.6%经营分析 内需扩大,出口回暖是效益增长主要原因:受益于内需市场的快速增长,公司10年内销市场实现收入增幅17.4%;外围经济环境复苏拉动出口增长,公司出口业务增长21.7%。 品牌经营实力促公司业绩稳步提升:公司定位准确,具备一定的品牌经营实力,借助于上市红利,不断延伸品牌的强势区域。品牌优势带动价格提升,再加上公司控制成本,从而提升毛利率,10年提高1.53个百分点到39.14%,其中,西服套装毛利率增长3.76%,衬衫毛利率增长2.67%。 10年得益于收入的大幅增长,期间费用率降低0.75%。外延式扩张带动公司营业费用和管理费用分别增长16%、10.36%,财务费用也增长4.5%,但由于销售收入的大幅增长,公司期间费用率降低0.75%,其中营业费用率下降0.27%到15.46%,管理费用率下降0.33%到4.81%,财务费用率下降0.15%到1.17%。 一季报净利润增幅远超收入增幅。主要是一季度毛利率较高的团购业务快速增长以及通过调整产品结构,高毛利率产品销售较好所致。 盈利调整 公司是一家在华北、西北地区品牌强势的男正装品牌,我们预计公司随着国内市场发展而发展,上市有助于公司加快直营店建设,从而逐渐提高公司内销毛利率,我们仍基本维持原盈利预测不变,预计公司2011/2012/2013实现净利润1.85、2.34和3.01亿元,分别同比增长28.9%、26.7%和28.4%,EPS分别为0.925元、1.172元和1.506元,维持买入建议。

业绩简评 公司公布2011年一季度季报,实现收入14.12亿元、净利润2.08亿元,分别同比增长40.2%和40.2%。 经营分析 2011年一季度纺织服装出口保持快速增长,公司作为色织布龙头企业,80%以上收入来自于出口,这是公司销售收入增速超过40%的主要原因; 尽管一季度棉价开始调整,但价格仍在3万元左右波动,一方面公司储备了不少低价棉花,有效保证了一季度的毛利率;另一方面,高棉价也导致产品价格上涨,这也是公司收入大增的另一主要原因; 公司业绩增长与出口和原材料价格高度相关,特别是棉价成为影响公司毛利率和业绩的最关键因素。10年公司的高毛利率与提前储备大量低价棉有关,进入11年,公司棉花采购成本不断提高,而且极高的棉价也制约了公司继续采取类似10年的大量囤棉策略,尽管产品价格也有所上涨,仍难以完全消化成本压力,使得一季度主营业务利润率较10年下降近一个百分点; 我们预计二季度棉花价格将选择方向,在主要产棉国种植面积纷纷增长、高棉价抑制需求的情况下,价格向下的可能性大于向上,棉花价格的剧烈波动不可避免的会影响到公司的毛利率,尽管公司在新疆有棉花生产基地,而且和国外棉商有多年合作关系,但11年无法采取类似10年这样的大量低价棉储备策略,因此我们预计未来公司毛利率将降低; 公司在4月初公布了限制性股权激励方案,以每股5.275元向特定对象发行1440万股,业绩考核条件换算成每年同比增幅分别为,11年不低于15%、12年4.3%、13年8.3%。考虑到公司强大的竞争实力和欧美经济复苏,我们认为达到业绩考核指标是完全有可能的。 盈利调整 我们基本维持原有盈利预测不变,预计公司2011-2013年净利润分别为8.55亿元、9.42亿元和10.53亿元,同比增速分别为15.7%、10.2%和11.8%;对应的EPS分别为0.859元、0.947元和1.059元。维持买入建议。

业绩简评. 2010年新华百货实现销售收入14.12亿元,同比增长30.59%,归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长20.7%,基本每股收益0.44元。 经营分析. 收入增速现积极信号:2011年1季度新华百货收入增长超过30%,高于2010年各季度平均水平,估计主要受益于公司2010年新百货门店开业,以及新开超市增加和超市同店增速上升。 毛利率下滑系新店开业影响:2011年1季度公司综合毛利率为18.59%,比2010年年末下降0.73%。由于新店开业的促销、宣传等成本较高,公司新开业百货项目的面积与原有门店总体量相当,因此毛利率下滑较显著;但体量扩张有利于公司增加在区域内对品牌的话语权,长期看有利于毛利率提升。 费用率下降显示公司扩张过程中管理有序:公司1季度销售费用、管理费用占比分别为7.26%、1.63%,合计费用率与2010年同期持平,比2010年年末有大幅下降;这说明公司高速扩张过程中成本控制有效,公司的利润增长空间大。 盈利调整. 我们预测公司2011/2012的净利润达到2.76/3.62亿元,净利润同比增长28.11%和31.26%;2011-2013年EPS分别为1.329元、1.745元和12.286元。 投资建议. 目前股价分别对应2010-2011年19倍PE和15倍PE,处百货行业估值低位;我们看好西部零售业的发展前景,公司新项目的业绩增长弹性大,建议“买入”。

业绩简评潮宏基 2010年实现销售收入8.30亿元,同比增长45.98%;归属于上市公司的净利润1.07亿元,同比增长22.19%;EPS 为 0.59元;扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元,同比增长28.65%。 公司计划向全体股东每 10股派发现金3.5元(含税)。 经营分析华东、华中和西北地区是收入增长的主要推动力,展店速度符合预期:根据统计数据,黄金珠宝行业的销售增速自2010年4月以来持续保持在30%以上,行业高景气助推公司收入高增长,其中主要销售区华东地区的收入增速达到48.3%,华北和西北地区的增速分别达到106%和53%。全年净增门店66家,总门店已达到367家。 足金产品销售继续增加,毛利率下滑幅度可控:我们此前预计公司2010年毛利率将维持在35%水平,从年报数据看,尽管综合毛利率由于低毛利足金产品销售额增长继续下滑,但全年综合毛利率仍达35.4%,显示公司在顺应市场需求增大黄金销售同时,保证以K 金销售为主的产品销售结构管理依然有效。 存货增加或为扩张提前准备,3-5年规划发展目标远大:2010年公司存货合计约7.31亿元,新增约3.6亿元,同比增长97.86%,其中产成品新增3.26亿元,按新增66家门店计算的平均新增单店存货额达到494万元,显著高于年末平均门店存货额。我们认为可将此理解为公司为应对黄金及大钻成本上升而进行的提前储备,2011年公司计划净增门店80家,2015年计划发展五个以上针对不同市场的子品牌,渠道总店数超过1000家,较目前两个子品牌,367家门店的规模仍有巨大增长空间。 未来 3年仍享受所得税15%优惠政策:根据公司公告,未来三年公司可享受高新技术企业15%优惠所得税率。 盈利调整我们预测公司 2011/2012分别实现净利润1.43/1.97亿元,净利润同比增长38.3%和37.8%;2011-2013年EPS(摊薄后)分别为0.794元、1.094元和1.485元。 投资建议 目前股价分别对应 2010-2011年36倍PE 和26倍PE。考虑到公司处于品牌成长期,及公司未来3-5年规模扩张空间巨大,我们认为公司估值处合理水平,维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布年报,实现营业收入145.1亿元,同比增长18.20%,净利润26.7亿元,同比下降18.13%,EPS1.2元,分红方案为每10股派发现金红利5元(含税)。 经营分析 公司三大主业纺织服装、房地产和投资收益表现良好:纺织服装和房地产收入分别同比增长9%和32.2%,这是收入大增的主要原因,同时投资收益达到20.6亿元,较去年同期略增0.8亿元,同样表现良好。不过年内实施土地增值税清算增加土地增值税5亿元,以及房地产业务毛利率下降11.6个百分点,这是净利润同比下降的主要原因; 年报显示公司继续加强三大主业:纺织服装继续加强内销,10年出口下降1.9%,而国内销售30.6亿元,同比增长18.7%,毛利率高达62.9%,销售网络达到2145个,增加187家;此外多品牌运作也在稳步推进中;房地产业务10年取得预售订购金额118.55亿元,同比增长65.55%;开发成本达到105亿元,较09年增加17.3亿元;拟开发土地54.9亿元,减少14.7亿元;公司通过凯石投资进行金融投资,累积投资51.7亿元,参与12家上市公司的定向增发投资,全部实现浮盈,截至年底累计持有可出售金融资本134亿元,此外还参与10个项目PE投资,投资额9.46亿元。 资产质量相对稳定:年底公司货币资金43.6亿元、可出售金融资产134亿元(市值),但同时短期借款120亿元、长期借款41.3亿元,而且拟开发土地有所减少,只要房地产市场不发生严重危机,资产质量相对健康。 盈利调整 我们仍假定公司每年实现投资收益20亿元,同时三大主业继续平稳发展,毛利率波动不大,预计11-13年净利润分别为30.9、34.5和39.7亿元,分别同比增长15.8%、11.6%和15%,EPS分别为1.39、1.55和1.78元。 投资建议 公司主要利润来自于投资收益和房地产业务,业绩与金融地产市场密切相关,股价也主要随金融和房地产板块波动,在当前银行估值修复和房地产触底反弹的情况下,考虑公司三大主业的竞争实力,我们仍给予公司买入建议。

业绩简评 吉峰农机2010年实现营业收入36.52亿元,同比增长127.76%,归属于上市公司的净利润0.66亿元,同比增长32.33%,按未摊薄股本计算的每股收益为0.372元。 公司计划向全体股东每10股派发现金股利1元,并由资本公积向股东每10股转增10股。 经营分析 并购扩张做大销售规模,2011年预计收入规模超60亿元:1、2010年是公司全国化连锁扩张战略元年,公司共新进入9个省份,新增门店71家,发展代理经销商网络814家。2、公司收购吉林金桥和吉林汇丰,年度贡献收入10.94亿元,西北市场新设及整合4家2级子公司贡献收入3.84亿元,整合长城工程机械公司贡献1.5亿元,新设江苏吉峰及子公司贡献0.74亿元,合计占年度新增销售收入的83.1%。3、吉林金桥和辽宁汇丰分别于2010年4月、5月设立,从整合到并表的收入仅约占实际年收入的一半左右,长城工程机械公司7月并购,预计2011年并表收入可新增超过10亿元,其他并购子公司的并表收入及新扩张项目加上原有市场的收入增长,2011年全年收入规模超过60亿元是大概率事件。 2011年工程机械产品发力,提升毛利率水平:2010年公司跨区扩张的重点区域在北方地区,并购子公司的毛利率水平普遍低于南方,拉低毛利率至12.45%,同比下滑1.18%。2011年毛利率水平将大为改观,主要得益于公司进行的产品结构转型,中小型工程机械的收入占比计划达到30%,平均毛利率水平超过15%,同时农用汽车和通用机电产品随着销售规模快速做大,销售毛利率也将有很大程度提升,预计2011年综合毛利率可达到13.27%。 经营性现金流负增长受补贴等结算周期影响:2010年公司经营性现金流净额同比减少381.46%,主要受当年1.15亿元补贴款未结算到账,及工程机械融资租赁约0.9亿元未结算款影响,2011年农机购置补贴发放较2010年提前2个月,预计全年补贴款结算速度将大为改善。 2011年企业进入盈利拐点期:2010年是吉峰农机业绩增速的谷底,这主要受公司展开大规模全国性扩张,跨区并购的高成本加之当年补贴发放延期等因素影响;通过增加高毛利工程机械产品销售、规模扩张由全国布点转向已布点区域纵向拓展等,2011年有望成为企业利润增速的拐点之年。 盈利预测 我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入64.22亿元、112.57亿元和171.86亿元,同比增长75.9%、75.3%和52.7%,净利润1.42亿元、2.52亿元和3.63亿元,同比增长114%、77%和44%;公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是0.795元、1.408元和2.029元。 投资建议 公司为农机流通行业龙头,销售规模增长动力强劲,2011年以后将逐步进入利润释放期,目前股价对应2011-2012年38倍和21倍PE,维持“买入”建议。

七匹狼公布2010年报:报告期内,公司实现营业收入22亿元、净利润2.83亿元,分别比上年增长10.59%和38.87%,EPS1元,业绩基本符合我们预期。分红方案为每10股派发现金红利2元(含税)。 国内休闲服市场快速发展,同时公司通过各种经营手段强化“七匹狼”品牌地位,继续谨慎扩张的经营思路,“苦练内功”出效果。今年国内服装销售保持高速增长,公司以降低库存、谨慎扩张为主要发展策略,并且致力于精细化经营管理,依靠强大的省代销售体系、灵活多变的品牌建设和营销策略。在销售收入增长10.6%的情况下,实现了净利润的高速增长。 主营业务毛利率提升。得益于直营毛利的贡献,通过涨价化解成本上涨压力,供应链效率提高,主营业务毛利率上升4.7个百分点,至41.6%。 公司谨慎经营,期间费用率基本持平。报告期内公司销售、管理费用分别增加6.7%、7.7%,都略低于收入10.6%的增幅,期间费用率稳中有降。 未来发展更值得期待:09年以来,租金、生产成本和劳动力成本飙升,市场竞争加剧,以往纺织服装零售企业那种单纯依靠代理商开店的发展模式需要调整。公司秉承一贯的谨慎经营、积极应对的经营思路,开始对经营策略进行适当调整:1、加大对代理和加盟商扶持力度,通过直接和加盟商、经销商联系以及增加授信额度、强化终端形象和产品陈设来扶持,促进多开店、多开盈利店。10年公司店铺总数净增加278家,其中代理店铺净增加108家;2、开始精细化经营,加强商品企划能力,了解终端市场需求,指导订货,以提高坪效。在当前成本上升、市场快速发展的情况下,我们赞同上述经营举措的实施,公司店铺总数有望在11年保持10%左右增幅,未来业绩有望以30%甚至更高的速度持续快速增长。 对于公司这样的优秀品牌企业,我们一直建议采取买入并持有的投资策略,需要的是一个较好介入时机。当前不到23倍的估值,投资价值凸显;我们预测公司2011/2013年净利润分别为3.88、5.08和6.68亿元,分别同比增长37%、31.1%和31.5%,对应的EPS分别为1.37元、1.8元和2.36元。鉴于公司的高速成长性,我们给予公司11年30倍PE,对应的股价为41.1元,仍然维持公司买入评级。

投资逻辑 主力门店稳步增长:公司旗下七大主力门店:友谊AB馆、友谊商城、阿波罗广场、春天百货、常德店、友阿百货和郴州店2010年同店增速分别达到42.4%、24.7%、26.2%、6.5%、26.1%、39.1%和29%,预计2011年除春天百货外其余门店的同店增速稳定。 大托镇奥特莱、新春天百货和新中山百货大楼是未来3年业绩增长动力来源:奥特莱斯2011年预计收入可达到3.7亿元,当年亏损额约1000万,2012年可实现盈利;新春天百货及中山百货大楼改建项目可扩充公司商业经营面积超过5万平米,2013年合计新增收入可达到8亿元。 非主营业务开始贡献利润:2011年公司小额贷款公司新增可贷资金1亿元,预计全年新增利润超过2000万元;天津奥特莱斯项目住宅部分预计税后销售利润及财务收入可达1.43亿元。 投资建议 2011-2012年公司零售主营业务EPS为0.833元-1.178元,按行业平均25XPE11-20XPE12计算的合理价格区间为20.83元/股-23.56元/股;小额贷款公司2011年合理价格为0.50元/股,公司持有长沙银行股权的估算价值为3.07元,天津项目住宅部分一次性利润约每股0.41元,持有现金价值约2.65元/股。 各项业务加总的合理价格区间为27.45元/股-30.19元/股,目前价格低于合理价值,建议“买入”。 估值 目标价格区间27.45元-30.19元,相当于26x11PE和18X12PE。 风险 大托镇奥特莱斯盈利其情况低于预期,新春天百货及新中山百货大楼改建项目进度低于预期。

业绩简评 公司公布2010年报,实现收入11.43亿元,同比增长29.9%;净利润1亿元,同比下降11.9%,EPS0.36元,业绩基本符合预期。分红方案为每10股转增3股。 经营分析 外延式扩张是收入增长的主要原因:星期六、索菲亚和菲波利尔品牌收入分别增长25.1%、52.3%和30.8%:1)公司利用上市融资扩张店铺,10年自营店净增加292家、分销店增加12家;2)继续多品牌运作,星期六品牌平稳增长,索菲亚和菲波利尔品牌收入都出现快速增长。 费用和减值准备增加是导致公司增收不增利的主要原因:由于外延式扩张加快,营业费用达到3.2亿元,同比增长57.6%,增速远超过收入增幅;公司存货继续保持较高水平,期末库存达到5.74亿元,其中一年以内、一至两年和两年以上存货分别达到4.3亿元、1.15亿元和0.59亿元,三者分别同比增长20%、46.6%和79%,导致存货跌价损失高达1818万元。 所得税率提高:公司之前享受所得税优惠政策,从2010年起优惠政策取消,实际所得税率为25%,这也是净利润下降的主要原因。 经营性现金流量连续三年为负:08年-10年,公司经营性现金流量分别为-1164万元、-6726万元和-1.96亿元。 盈利调整 女鞋具有一定的饰品属性,时尚性不如服装、同质化程度较高,商场对销售网络扩张有一定限制作用,因此女鞋行业先发优势明显,我们认为前十大品牌在商场的渠道优势3-5年内很难被打破,百丽的行业巨无霸地位难以撼动。公司主打品牌星期六业绩更可能以行业20%增速相当的速度增长; 公司新品牌的成熟仍需时间,费用难以明显降低; 我们预期11-13年公司净利润分别为1.34亿元、1.68亿元和2.13亿元,分别同比增长34.1%、25.3%和26.3%。 投资建议 公司目前11年动态市盈率为33倍,考虑到公司将扭转去年业绩下滑势头,恢复净利润增长,我们仍维持买入评级。 风险提示:存货居高不下始终是公司经营中面临的最大风险。

百货门店内生增长动力强劲:2010年,公司百货销售额占长沙地区市场份额达到39.18%,内生增长动力强劲。百货和家电业务分别实现营业收入32.3亿元和2.6亿元,同比增长31.74%和13.72%;百货门店友谊AB 馆和友阿百货收入分别同比增长43.14%和37.09%,影响总销售额增长13.72%,其余门店的收入增速也均在25%以上;此外系列假日促销活动和新增代理品牌的收入增长分别影响总销售额增速9.41%和1.7%。 高档商品销售及促销活动导致毛利率下滑:百货和家电的毛利率分别为18.05%和4.28%,比去年同期下降0.59%和0.35%,主营业务毛利率为17.03%,同比下滑0.41%。2011年毛利率下滑的原因主要是友谊AB 馆引进大量国际一线品牌和高端进口商品拉低了整体毛利率水平,同时年度假日促销折扣活动较多也对毛利率产生影响。 期间费用小幅上升,费用率下降:2011年公司销售费用率和管理费用率分别为4.61%和5.16%,同比下降0.65%和0.49%,期间费用率同比下降1.48%;费用率下降的主要原因是门店进入成长期收入告诉增长,费用支出相对稳定,且工程项目当年摊销和折旧费用较少。我们计算大托镇奥特莱斯项目年摊销折旧费用约2200万元,提高费用率约0.5%。 两大奥特莱斯及春天百货扩建项目为长期增长提供动力:公司未来增长动力主要来自长沙和天津的两个奥特莱斯项目及春天百货扩建项目,大托镇奥特莱斯已经开业,预计培育期2年;春天百货的扩建项目是将公司收购中山集团五一路资产改造为6万平米标志性时尚百货店,利用地铁修建期间改造可最大程度降低商圈内的同业竞争风险。 小额贷款公司提高资金效率,盈利能力强:公司成立的小额贷款公司可有效提高资金利用率, 2011年公司为小额贷款子公司提供2亿元贷款担保,1-2月贷款公司实现净利润338.14万元。 长沙银行股权价值有提升空间:公司持有拟上市长沙银行1.37亿股,占总股本的7.57%,平均持有成本1.27元/股。 盈利预测: 我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入47.32亿元、55.91亿元和64.67亿元,同比增长32.8%、18.15%和15.66%,净利润2.98亿元、4.37亿元和5.22亿元,同比增长38.1%、46.6%和19.6%:其中收入预测中未包含天津奥特莱斯房地产项目收入,将其利润分别反映在投资收益和少数股东权益中;公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是0.85元、1.25元和1.50元。 投资建议: 公司内生性增长动力强劲,储备项目丰富且成本低廉,目前股价对应2011-2012年27倍和18倍PE,估值水平合理,维持“买入”建议。

业绩简评 鄂武商2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;归属于上市公司的净利润2.94亿元,同比增长22.95%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长45.76%;实现每股收益0.58元。 经营分析 百货业务收入快速增长,量贩平稳发展:2010年公司百货和量贩连锁业态分别实现营业收入58.22亿元和46.80亿元,同比增长42.06%和22.93%。百货业务收入增速较高的主要原因是:十堰人商在2010年并表后,新增营业收入超过6亿元,拉动总收入增长15%以上;武汉国际广场完成门店局部改造和高端品牌引进及调整后,收入增速预计在60%以上;武汉广场的化妆品销售规模扩大及世贸广场强化金银珠宝和国际名表卖场定位,使两家门店的同店增长提高显著;此外,襄樊购物中心的品牌整合和管理升级进行顺利,门店正处于成长期,收入增速也较快。 百货及超市业务毛利率均同比小幅下滑:公司百货及超市合并毛利率为19.71%,同比下降0.30%;其中百货业务毛利率为21.05%,下降0.77%,超市业务18.05%,基本持平;百货业务毛利率下降一方面源于促销打折销售,另一方面与低毛利的化妆品及黄金珠宝销售占比提升有关。 盈利调整 预计2011年收入增速17.8%以上:2011年公司成熟百货门店的收入同比预计增长16.8%,超市新增门店10家以上,收入同比增长18%;十堰人商新店预计在2011年底开业,全年收入保持平稳增长,预计增速15%;摩尔城9月底开业,预计可贡献销售收入约1亿元;全年总销售收入同比增速为17.8%。 毛利率预计提升至20.4%:预计2011年百货及超市的促销力度有所减弱,同时摩尔城及十堰人商新增经营面积用于租赁部分的毛利率水平较高,可一定程度拉升整体毛利率。 新项目折旧摊销费用大幅增长:摩尔城扩建项目及十堰人商新大楼建设项目的总投资约35亿元,其中土地14.3亿元,建设工程20.4亿元,两大项目均预计在2011年建成开业,导致新增折旧及摊销费大幅增加,预计两项费用最高可新增亿元,或将拉低全年利润增长。 盈利预测 我们预计公司2011年-2013年可分别实现销售收入124.12亿元、158.06亿元和185.13亿元,同比增长17.80%、27.35%和17.13%,净利润3.73亿元、4.77亿元和5.95亿元,同比增长27.12%、27.8%和24.68%,对应当前总股本的每股收益分别是0.736元、0.940元和1.172元。 投资建议 公司近几年加快重资产扩张速度,费用增长将抑制业绩释放,但公司新项目建成后超过70万方经营物业面积有利于进一步巩固公司在湖北及中南地区的优势地位,我们看好公司的长期发展潜力;目前股价对应2011年-2012年25倍和20倍PE,估值合理,维持“买入”建议。

评论: 1、吉峰车辆子公司主要经营普通机械及零配件、汽车、建筑机械等,将成为其发展“载货汽车”板块的基础,这体现了公司正加快执行四大业务板块(传统农用机械、载货汽车、工程机械及通用机电)均衡发展、开拓新盈利增长点的发展策略。根据公司以往一般以当年5-6倍PE实施项目收购的模式,吉峰车辆公司2011年预计权益净利润为350-420万元,预计销售总额约3亿元。 2、新疆是吉峰农机2011年新的扩张省份,新疆吉峰聚力成立后将有效扩大公司在西北地区的市场份额,完成全国扩张的战略性布局的重要一环。区域内农机化率高且市场集中度较为分散,符合公司存量转化、快速做大销售规模的扩张战略;2010年中央农机补贴资金10亿元(含兵团),占全国补贴规模的6.5%,2011年补贴总额在12亿元左右,约可拉动农机销售36亿元。预计新疆吉峰聚力2011年销售规模约2亿元。 3、公司超募资金在以上项目完成后剩余1756.4万元,此外公司公告已向成都农村商业银行股份有限公司郫县支行申请为期一年、金额为7000万元的银行综合授信业务;公司2011年并购扩张仍将继续进行,跨区扩张的新省份可能在2-3个左右。 投资建议: 维持公司2011-2012年0.807元、1.442元的盈利预测,维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布2010年年报:2010年公司实现营业收入4.34亿元,同比增长47.86%;净利润5390万元,同比增速为22.39%;报告期内实现每股收益0.4元,业绩基本符合我们预期。分配方案为每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。 经营分析 加速外延式扩张速度,销售总收入高速增长:近年来户外用品行业快速发展的潜力巨大,公司抓住先发优势,强化渠道建设,店铺数量有了质的提升.:2010年公司店铺总数已达666家,其中直营店98家,加盟店568家,较2009年底净新开店增幅为38.46%; 提升精细化管理水平,单店销售额稳中有升:公司在外延式扩张的同时,充分利用上市红利所带来的品牌、资金优势,提升店铺信息化建设水平:2010年公司新增完成318家店铺的信息化建设,较2009年底增幅为181.71%,截止目前,公司信息化店铺总数已达493家,覆盖率已达店铺总数的74%,单店销售额较去年上升6.8%(扣除毛利率上升的影响,单店销售额上升4.4%)。 销售费用管理费用激增,三项费用增幅61%。报告期内公司销售和管理费用激增,两者分别同比增长62.8%和67.2%。费用的增加源于公司为快速发展的先期投入,这也是公司净利润增速远低于收入增速的原因。 上市后高投入带动业绩继续高增长。公司在10年设立七大销售区域分公司,加快外延式扩张,同时推进股权激励(1月14日,以22.35元/股价格完成237.8万股股权激励授予,这些都将保证未来业绩的高速增长,我们认为公司11年7亿元收入、新增300家店铺的目标是能够实现的(公司1月21日公告今年秋冬装订货会金额同比增长93%,按出货金额,同比增长72%)。 盈利调整 我们基本维持11年和12年业绩增速不变,即11年业绩将恢复高速增长,增速超过50%。

业绩简评 2010年新华百货实现销售收入39.85亿元,同比增长23.16%,归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%,基本每股收益1.04元。 经营分析 收入稳步增长,毛利率有所上升:2010年新华百货收入增长符合预期,毛利率同比略有上升,达到19.32%,说明公司在快速扩张情况下,经营情况良好。 费用率上升摊薄利润水平:快速扩张带来的费用率上升是影响公司2011年净利润增长的主要因素,其中:销售费用同比增长34.26%,职工薪酬、租赁费用、广告宣传和水电气费用是主要增长来源;管理费用同比增长43.47%,其中维修费用增加超过2400万元;财务费用上升67.7%,主要是信用卡刷卡手续费增加所致。 规模扩张短期影响利润,长期有利巩固区域龙头地位:2010年公司扩张速度较快,1月和10月分别新开西夏店和现代城店两家百货,新开大卖场森林公园店及超市、便利店共8家,同时新开4家电器连锁店;公司百货类物业总面积达到23.3万平米,区域领先优势显著。 盈利调整 我们预测公司2011-2013年可分别实现销售收入49.66亿元、61.21亿元和75.01亿元,同比增长24.61%、23.27%和22.55%;按照22%所得税税率假设计算,我们预计2011-2013年,新华百货可分别实现净利润2.90、3.65和4.71亿元,对应每股收益1.397元、1.762元和2.269元。 投资建议 目前股价对应摊薄后20x11PE/16x12PE,估值低于行业平均水平,“物美新华”整合预期依然存在,建议“买入”,目标价35元(25x11PE)。