业绩简评 公司公布2011年中报业绩:上半年实现收入、利润总额、净利润分别为6.08亿元、1.12亿元、8,566.95万元、EPS 0.64元,同比增幅分别为34.06%、83.10%、79.28%、77.78%。 公司同时公告出资4026万元用于购买常熟伊思家饰公司部分资产,可增加年产40万套中高档床上用品。这是公司积极应对市场快速发展的举措。 经营分析 受益于家纺市场的快速发展,公司收入增速34.06%:公司作为家纺行业的三巨头之一,充分受益于家纺行业的高速发展; 分品牌:富安娜平稳增长,实现收入增速32.18%;馨儿乐快速发展,收入同比增幅63.75%; 分渠道:直营占比较高、对终端渠道的控制能力较强是公司的竞争优势之一,受单店销售持续改善、新兴渠道模式(团购、网购)的积极探索的影响,报告期内公司直营店铺收入增幅48.73%,贡献率提高3.86%到42.99%;加盟店铺营业收入同比增幅29.17%。 受益于成本和费用控制得力,净利润增幅79.28%: 毛利率提高1.73%:公司毛利率稳中有升,提高1.73个百分点到49%,其中,直营毛利率增长1.65%到40.67%。毛利率改善一方面源于公司通过发挥设计研发这一竞争优势,提高产品附加值,通过调整产品结构,加大了高毛利产品的开发和推广力度;另一方面公司积极探索新的渠道模式,如网购、团购等,带动了毛利率的提高; 成本控制得当:上半年公司增加了低价原料储备,有效控制了成本; 期间费用率下降3.51%:报告期内,公司加大对费用的控制力度,公司销售费用、管理费用分别同比增长28.73%、-6.49%,但由于销售收入增速较快,销售费用率、管理费用率分别下降1.03%、2.04%。 盈利调整 考虑到家纺市场的快速发展和公司龙头地位,我们上调公司11-13年盈利预测,预计净利润分别为1.94、2.8、3.97亿元,分别上调8.7%、11.6%和12.7%,这三年公司净利润分别同比增长52.1%、44.2%、41.8%,EPS分别为1.452、2.093、2.966元。维持公司买入评级。

公司作为色织布龙头,中报效益增长主要得益于上半年纺织品服装出口的增长。公司上半年收入增速达32.67%、主营业务利润率上调0.6个百分点至35.5%。2011年上半年,中国纺织服装单月出口连创历史新高(6、7月份),纺织品服装上半年累计出口1377.19亿美元,同比增长25.60%,其中,纺织品出口546.03亿美元,同比增长27.49%,服装及其附件出口831.16亿美元,同比增长24.39%,以棉花为首的原料涨价是出口增长的主要原因。公司作为色织布龙头企业,78.54%的收入来自于出口,充分分享了因出口价格提高而带来的出口金额高速增长。 公司未来收入增速高于行业增速:公司在色织布生产方面独具优势,其生产技术、工艺创新、产品品质等方面具有充分的竞争优势,出口订单逐步向竞争优势明显的龙头企业集中,而且公司一直坚持宁让毛利率不让市场份额的竞争策略,我们预计未来公司的收入增速会高于行业的出口增速。 下半年业绩增速存在不确定性。棉价暴跌始于3月初,目前已跌至19332元,且尚未触底,棉价的暴跌必然影响公司毛利率,预计下半年公司毛利率将向下波动。此外,我们注意到中报时公司原材料库存达到8.96亿元,较年初的6亿元大幅增加近3亿元,这部分高价储备的棉花对下半年业绩也带来不利影响。 公司上半年推出限制性股权激励方案,以5.275元向350名公司员工授予1430万股限制性股票,业绩承诺为13年、12年和11年分别较10年净利润增幅分别达到35%、25%和15%。考虑到公司龙头地位,我们认为该行权条件是能够实现的。 盈利预测 综合以上分析,我们基本维持原有盈利预测,预计公司2011-2013年净利润分别为8.59亿元、9.36亿元和10.14亿元,同比增速分别为16.2%、9%和8.4%;对应的EPS 分别为0.863元、0.941元和1.02元。维持买入建议。

业绩简评 梦洁家纺公布2011年中报业绩:2011年1-6月份,公司实现主营业务收入5.54亿元,营业利润5547.84万元,归属于上市公司股东的净利润4101.03万元,同比增幅分别为59.85%,61.69%,46.86%;报告期内实现每股收益0.44元,同比增幅22.22%,业绩符合我们预期。 经营分析 外延式渠道扩张、产品附加值提高、内生性增长,公司三管齐下,主营业务收入同比增长60%: 价增:报告期内,公司产品的终端销售价格同比增长约15%-20%(出厂价提高10%),公司产品附加值的提高,一方面源于公司品牌效应;另一方面受益于设计能力的提升,此外,受去年下半年棉价走高的影响,公司通过提价,转嫁原材料成本的压力; 量增:报告期内,公司销量较去年同期增长约为30%-40%,其中新增店铺268家,对量增的贡献率约为60%;同一店铺的量增,一方面受店铺日益成熟、平效提高的影响;另一方面受益于品牌效应的提升。 调整区域性布局:公司强势销售区域集中在华中、华东地区,报告期内,公司调整区域性布局,加大对弱势销售区域的倾斜力度,西南区域、华南区域收入增速分别为179.96%、156.31%。 品牌结构层次分明、多品牌化战略现成效:报告期内,公司三大品牌“梦洁”、“寐”、营业收入分别同比增加45.34%、110.66%,其中,高端品牌“寐”对总收入的贡献率由16%提高到20%,此外,“宝贝”的贡献率也有2.90%,定位不同,层次分明的多品牌化战略逐渐显现成效。 毛利率较去年同期增加5.42%:公司毛利率稳中有升,较去年同期、2010年水平分别增加5.42%、3.18%到43.81%,其中,“梦洁”、“寐”毛利率分别为41.21%、52.97%,较“梦洁”、“寐”较去年同期分别增加5.96%、-3.49%。、“宝贝”的毛利率为50.03%。毛利率提升主要源于品牌效应提升,产品附加值提高。 期间费用率增加5%至32%。报告期内,公司期间费用率增幅较大,主要源于销售费用同比增加103%,其中广告费用较去年同期增长140%,进而带动公司销售费用率增加6.17%到28.65%;管理费用率下降0.4%到3.54%;受利息支出较去年同期减少81.88%的影响,财务费用率减少1.01%到-0.22%。 存货周转率略有下降。受销售力度加大、品牌持续建设影响,公司存货较去年同期增加了66%,存货周转率下降0.41到1.83。 盈利调整 我们始终推荐梦洁,一方面是家纺市场快速发展,而公司利用市场机遇,外延式扩张为主,内生性增长为辅,今年新开500家门店的目标完成概率较大(上半年新增268家);另一方面公司作为家纺行业的龙头,具备一定的品牌实力和地位,确保产品品质,进而赢得消费者的口碑宣传,在市场竞争相对缓和的背景下,市场地位相对稳定。这将确保公司获得超越行业平均增速的发展速度,我们基本维持原有盈利预测,即预计公司2011年—2013将实现净利润同比分别增长53.7%、40%、35.10%,对应的EPS分别为0.933元、1.306元、1.764元,仍然维持公司买入评级。

投资逻辑: 超市改革接近完成,迎来业绩拐点: 由于湖南省内超市业态竞争升级及江西市场扩张遇阻,2009年步步高对超市发展战略进行调整,并于年底引入外籍管理团队进行门店及管理改革,受此影响公司收入及利润增速在2010年跌入谷底,2011年随着超市改革过半,公司收入及利润增长重回高增长通道,进入业绩拐点期。 供应链整合和标准化管理是超市改革的实质: 通过从超市企业的业务结构及利润来源分析,我们认为步步高的超市改革实质是供应链整合及提高标准化管理能力,从提高产品毛利和商业毛利两方面改善经营业绩。 百货业务成发展新重点,内生性增长动力强劲: 2009年开始步步高百货业务进入快速发展期,目前成长期及培育期亏损门店总面积超过百货总面积的70%;随着公司百货经营管理能力提高,以及掌握更多百货优质网点资源,百货业务的内生性增长潜力将得以释放,从而推动公司业绩增长。 百货业务的坪效及毛利率存在提升空间: 从百货经营现状看,坪效及毛利率受百货店定位及布局影响整体偏低,未来随着公司加大中心城市购物中心及百货店建设,二者均存在上升空间。 投资建议: 考虑到公司已经重回快速扩张轨道,超市保持年均20家左右扩张速度,百货成长期门店面积占比超过70%,未来3年的外延及内生性增长动力强劲,我们给予公司“买入”评级。 估值: 我们给予公司未来6-12个月29.5元-31.8元目标价位,相当于35x11PE 和28x12PE。 风险: 公司近期收入及利润快速增长受益于较高CPI 增速,未来CPI 下行阶段,有收入增速下滑的风险。 公司未来3年年均资本支出约10亿元,摊销折旧费用及财务费用增长压力较大,存在费用增长压低利润增速的风险。

事件 7月15日,公司发布公告,其限制性股票激励计划获证监会备案无异议:拟授予350位激励对象(占公司总人数的2.18%)1430万股限制性股票,授予价格为5.275元/股。本计划授予的股票按40%、30%、30%的比例,自授予日后的12个月、24个月、36个月先后三期解锁,解锁条件是2011年、2012年、2013年的净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;净利润较2010年增长率分别不低于15%、25%、35%;经营现金流分别不小于当期净利润。 备案后的业绩条件较4月的初稿主要变化在于12年-13年业绩增速,提高了5个百分点,12年从20%提高至25%,13年从30%提高至35%。 评论 激励对象广且集中于核心管理人员、技术和业务骨干,有助于稳定公司管理团队:1、激励对象较广。公司本次激励对象总人数为350人,占公司目前总人数的2.18%;2、激励对象集中于核心管理人员、技术和业务骨干。激励对象中,董事及高管总计为16人,被授予数量总计占比11%;其他334人均为核心管理人员、技术和业务骨干,被授予数量总计占比89%;3、授予限制性股票数量有差异。董事及高管、核心管理人员、技术和业务骨干平均授予数量分别为10万股/人、6万股/人、1.71万股/人。 行权条件显示未来业绩稳定增长: 公司行权的业绩条件以平稳增长为主:2011年、2012年、2013年的净利润增速都以2010的净利润为基准,增长率分别不低于15%、25%、35%,即EPS分别不低于0.854元、0.929元、1.003元,基本符合我们的预期(0.874元、0.937元、1.036元)。 公司10年和11年一季度业绩的高增长一方面与公司在棉价飙升情况下,提前储备大量低价棉所致;另一方面,欧美需求复苏以及外商考虑到原料涨价而提前备货,导致同一时期我国纺织品服装出口大增。未来这两个因素都不复存在,棉价已经暴跌,未来欧美需求趋于平稳,而且公司产能平稳增长,因而我们预期未来公司业绩平稳增长,达到业绩考核指标是大概率事件; 公司2008年—2010年净资产收益率分别为14.48%、14.55%、16.78%,都高于同行业上市公司平均水平的2倍(其他棉纺上市公司平均值为0.72%、4.97%、7.83%),未来公司业绩下滑可能性很小,而且公司没有快速扩张规模的计划,因而净资产收益率难以降低; 公司是国内首屈一指的色织布和衬衫出口企业,考虑到出口业务的资金保障性高,应收账款形成坏账可能性不大,经营性现金流高于净利润难度不大。 股权激励有利于公司中长期发展: 1、激励有助于保持管理层和股东利益一致性,管理层会更关心公司在资本市场的表现,最终有利于提高公司的未来业绩,保持业绩增长的稳定性; 2、公司业绩增长与出口和原材料价格高度相关,特别是棉价成为影响公司毛利率和业绩的最关键因素,目前棉花价格处于下行趋势,预计公司下半年主营业务利润率继续一季度下降趋势,4季度,随着棉价稳定,毛利率将趋于稳定,有利于公司12年的发展。

投资逻辑 公司上周三在北京召开投资者见面会,会上新任总经理彭昕详细介绍了户外用品市场的高速发展历史,对户外用品市场的未来充满信心,认为户外与运动行业只是所处行业发展阶段不同,实质是一样的。彭总认为通过扶持加盟商和引进专业零售商快速开店、提高探路者产品品质、加强科研推广、加强单店内生增长,公司有望再现当年运动品牌在02-07年的辉煌,其中快速开店成为重中之重。 我们认为当前的户外和当年的运动一样处于高速成长期,而且产品功能性较强,渠道扩张方式和市场营销方式接近。公司借鉴运动的成功经验、凭借先发优势,是有可能取得高速增长,成为国内户外第一品牌的;我们也注意到,当前的户外,经营成本远高于当年的运动企业,而且竞争环境也不可同日而语,特别是需要直面国外品牌的竞争,我们认为忽视成本和竞争环境的差异,就认定公司采取的高速发展策略一定能够成功是值得商榷的。我们在看好公司未来的同时,将密切关注终端销售和库存情况,渠道扩张关键之处在于产品热销。 投资建议 我们基本维持之前的盈利预测不变, 即11-13年净利润增速分别为60.4%、43.7%和35.3%,EPS 分别为0.323元、0.463元和0.627元。考虑到公司未来的高增长,和发展前景,给予55倍估值,合理价格在17.74元。维持买入建议。 风险 高速扩张,如果产品销售不如预期,可能面临终端库存激增;不能忽视国内外市竞争对手的是压力。

投资逻辑 参加公司举行的下半年产品订货会,与董事长进行交流,充分了解公司未来发展策略; 富有特色的产品设计、稳健的渠道扩张,提升公司品牌影响力。 公司自上而下以产品设计为重:在研发、设计能力实力雄厚,优势突出的基础上,公司始终专注于对研发、设计的投入,保持强势的产品设计能力,增加产品附加值,产品逐渐高端化;在产品设计能力的鼎力支持下,公司有力推进多品牌战略,以富安娜品牌为主,加大对馨儿乐、维莎、圣之花的投入,差异化各品牌的定位,以此覆盖不同消费层次的消费群体。 渠道扩张稳健推进:家纺行业处于繁荣发展期,竞争较不充分,公司借上市所带来的资金、品牌红利布局全国市场,在直营店铺占比较高的基础上,加大对加盟店的支持力度,加速外延式扩张。 产品毛利率有望继续改善:首先,棉价下跌有利于公司控制成本,其次公司产品高端化带来高附加值,依托研发设计实力具备较强的提价能力;再次,公司不断细分目标消费群体,通过细化市场来最大化适应消费者需求。 未来业绩增长点:渠道扩张、毛利率改善、多品牌战略。我们认为家纺市场正处于快速发展期,消费需求具有可持续性,公司的设计研发实力、对产品的定位、对市场的细分、对未来发展的思路等,能保证公司具备较大的潜力来享受家纺行业快速发展带来的机会。 投资建议 维持之前盈利预测,预计11-13年净利润分别为1.79亿元、2.51亿元、3.53亿元,分别同比增长40.02%、40.41%、40.40%,EPS分别为1.336元、1.876元、2.633元。维持买入建议。我们给予公司未来6-12个月46.76元目标价位,相当于35x11PE。 风险 家纺市场可能减速的风险;新品牌市场开拓不利的风险;人力成本、原材料成本等上升提高制造成本进而影响公司效益的风险。

纺织服装业务底蕴深厚。雅戈尔起步于纺织服装业务,从最初的出口延伸到内销,凭借先发优势、销售网络优势、和资源优势使得雅戈尔成为国内最著名服装品牌,其西服和衬衫市场占有率连续11年和16年全国第一。 地产业务高起点。雅戈尔在90年代初即介入地产,目前储备达到330万平米,平均毛利率44%,10年在宁波市区按销售额计算的市场占有率达到25%。作为民营企业,公司地产业务的优势更加市场化。主要体现在三方面:一是对市场的把握和分析能力;二是善于精耕细作而实现单体项目收益最大化;三是注重产品的设计和创新,保证其较强的市场竞争力。 宁波地产市场仍有较大发展空间。作为计划单列市,宁波购房需求主要来自于本地,受调控影响相对较小。而宁波主城区人口比例仅为39%,未来随主城区建成区的扩大,人口吸纳能力增加,将带来更多新增需求。并且宁波民营经济发达,每390人中有一个千万富豪,每6042个人中有一个亿万富豪,强大的消费水平保障了对公司高端产品的吸纳能力。 投资收益风险可控。股权投资是公司利润又一来源,我们认为不必过分担心这部分业务风险。因为其开展由大股东旗下的专业投资管理公司凯石负责,凯石在国内私募基金中投资管理能力居前。并且公司持有的股权投资大部分以定增方式取得,购置成本相对股价已留出一定安全边际。此外公司目前持有PE 和其他股权投资9.5亿元,成为公司未来业绩的蓄水池。 业绩锁定 销售可期。公司10年末预收款达到97亿元,是我们预计11年地产收入的117%,业绩锁定率较高。而公司产品结构呈两极分布,一类是面向刚需的中低端产品,另一类是面向购买力强大消费者的顶级产品,这两类产品受调控影响都相对较小,预计公司11年仍能取得不错销售成绩公司分立将成为打破估值瓶颈的重要渠道。市场一直给予公司较低估值水平,10年公司静态市盈率仅为9.7倍,无论作为地产还是纺织类公司,这都是明显低于行业平均的估值水平,我们认为其原因在于公司复合的业务结构,如果未来公司能够成功分割纺织服装和地产资产,从而分立上市,将呈现出更清晰的业务结构和战略目标,从而将打破目前的估值瓶颈。 估值及投资建议。预计公司11、12年每股收益分别为1.25和1.37元,市盈率分别为7.1和8.2倍。根据各业务对净利润的贡献,分别赋予纺织、地产和股权投资业务18倍、12倍和3倍的市盈率,公司合理价格13.35元,而公司重估每股净资产15.83元,给予20%的折价,目标价12.66元,结合两种估值方法给予公司目标价格区间12.66-13.35元,建议买入。 风险提示。国家货币政策紧缩程度超出预期,影响地产销售回款速度;另外证券市场波动会对公司股权投资收益产生影响。

投资逻辑 全国第二大黄金珠宝公司并持有招金股权,黄金产业贡献公司未来三年总收入和净利润80%以上的增长。2011年以来,受益通胀环境和消费升级,社消品中黄金珠宝零售一直保持在40%以上的高增速(MoM),预计公司黄金饰品板块2011E-2013E 将维持33.2%的复合收入增速;受益黄金价格不断上涨和产量上升,公司持股26.18%的全国第四大金矿企业招金矿业未来三年净利润复合增速预计达26.2%(且招金盈利预测并未计入未来收购带来的外延增长)。豫园商城将最大程度地受益金价上涨和消费多元化。 豫园商圈升级、旅游客流旺盛保证其他商旅业务的平稳运行。除餐饮板块2011年受世博高基数影响有所倒退外,豫园其他商旅板块增长平稳。南翔馒头是今年公司连锁扩张亮点,公司将使用外部团队运营老字号,预计2011年门店将有200%的增长,新店在开店当年可实现盈亏平衡,于2012年开始贡献利润,且由于餐饮板块的高毛利,未来收入占比的提高会使公司综合毛利率得以提升。 基于复星集团强大的项目承揽能力和自身充沛现金,进行与主业相关投资具天时地利。公司2009年、2010年连续2年每年发行5亿元公司债,使2010年底账上现金创新高达25.1亿。过去8年间,公司几乎每年都会跟随复星投资优质项目(如招金矿业、婺源),未来继续跟投高回报项目、并购主业相关资产实现外延扩张具有天时地利。 价值饱满提供充足安全边际,价值相对总市值溢价48.7%。公司拥有全国第二大黄金珠宝产业、盈利能力最强的四大金矿之一招金矿业26.18%的股权、豫园核心商圈10万平米自有物业(未按重估价值计算),直接或间接持有上市、准备上市或有上市潜力的友谊股份、上海银行、婺源旅游、克莉斯汀等股权投资。以分部估值法严格计算公司总价值226.6亿人民币,比公司目前152.4亿人民币溢价48.7%。 估值和投资建议 我们用分部估值法计算公司价值 226.6亿,相对目前152.4亿市值有48.7%的溢价。以此计算公司目标价15.76元,相当于2011E 28.2x PE、2012E22.9x PE,2013E 18.4x PE。给予买入评级,目标价格相对现价有48.7%的上涨空间。 风险 黄金价格大幅下跌;珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期;经济下滑。

投资逻辑 2011年公司净利润增速逐步恢复:2010年公司新开项目较多,带来费用支出大幅增加影响利润增长;2011年公司一次性计入的装修费用将大幅减少,从而实现净利润增速的逐步恢复。 百货门店快速扩张,巩固区域内领先优势:银川金凤区随市政府搬迁等因素近年发展较快,2010-2011年开业的万达广场和拉普斯购物广场有望构建新区商业中心;新华百货新建门店将有助于保持其区域领先优势:截止2011年5月,公司百货营业面积达到19.4万平米,比2009年增加9.03万平米,新增面积近46.5%;此外公司还合作拍得老公安厅地块约30.56亩土地用于商业综合体建设。 未来3年收入利润同步稳定增长:我们预测新华百货2011-2013年营业收入分别达到48.33亿元、59.20亿元和69.73亿元,同比增长21.27%、22.50%和17.79%,其中百货业务同比增速可达到29.2%、26.2%和18.9%;三年净利润增速分别达到20.14%、25.74%和22.62%。 投资建议 新华百货所处银川市是西北地区少数宜居的中心城市,周边矿产资源开发及经济发展推动银川消费市场持续增长;公司的区域领先优势短期内将继续保持,同时与物美商业的合并整合预期为股价提供支撑。 估值 我们预测2011-2013年公司每股收益分别达到1.247元、1.567元和1.922元;结合行业平均估值水平,给予公司未来6个月35-37元目标价位,相当于28x11PE和30x11PE。 风险 新开门店培育期过长,费用支出超预期,影响利润增长。

事件 我们参加了周一举行的公司股东大会,通过与董事长交流,我们认为11年公司完成10年报中披露的50%净利润预期增速的可能性较大。 评论 公司未来还是利用家纺市场快速发展机会,外延式扩张为主,内生增长为辅。公司今年新开500家店的计划完成可能性较大,这样10年报中预期的11年净利润增长50%的目标很可能实现,我们仍维持原有业绩预期不变; 我们始终推荐包括公司在内的家纺三巨头: 家纺市场发展迅速,而同时竞争相对缓和,这是看好家纺企业的最主要原因; 公司作为家纺龙头,市场地位相对稳固,能够获得等于或者大于行业发展均值(一般预期行业增长30%左右)的增长速度,这是看好公司的另一主要原因。 投资建议 维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布11年一季报,实现收入3.33亿元、净利润5927万元,分别同比增长31.5%、63.3%,季报中预计中报业绩增幅在30-50%之间。 公司2010年年报显示,实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%,净利润1.28亿元,同比增长48.4%;每股收益0.95元,业绩基本符合我们预期。 经营分析 家纺市场高速发展,而公司作为家纺行业龙头之一,充分享受市场快速发展带来的机会:上市后,公司不断加强品牌建设,加大新产品研发,加快外延式扩张,10年加盟渠道销售收入同比增长47.7%,直营渠道销售收入同比增长18.5%,直营毛利率提高7.37个百分点,加盟提高2.54个百分点,富安娜品牌毛利率提高2.8个百分点,其它品牌则提高6.5个百分点。 多品牌战略开始实施,“馨儿乐”初步发力。公司产品多样化,针对不同消费群体打造特色鲜明的品类,10年“馨儿乐”初步发力,与“富安娜”品牌收入同比增幅32.48%相比,“馨儿乐”等其他品牌收入增幅同比实现44.32%的高增长,其中馨而乐实现收入1.3亿元、净利润2022万元。 得益于收入的高速增长,期间费用率小幅上升。报告期内公司销售费用和管理费用飙升,其中广告投入净增加约2637万元,同比增幅118.05%但由于销售收入的高速增长,公司期间费用率小幅上升,其中销售费用率上升1.27个百分点到25.12%,管理费用率上升0.6个百分点到6.19%。 棉价下跌趋势,一季度公司原料储备降低,规避可能的风险。应付账款和应付票据分别减少2985万元和3375万元,为减少原材料采购所致。 盈利调整 我们看好公司前景,一是因为家纺市场的高速发展,而且市场竞争相对缓和,二是公司作为家纺龙头充分享受市场发展良机。 我们预测公司2011-13年净利润分别为1.79、2.51和3.52亿元,分别同比增长40%、40.3%和40.4%,EPS分别为1.336、1.875和2.631元。鉴于公司的高速成长性,我们给予公司11年40倍的PE,对应的股价为53.4元,仍然维持公司买入评级。 我们原来预期公司业绩增速在35%左右,目前上调至40%左右,主要是基于公司10年的业绩,对未来业绩增长可靠性和管理层信心的增强,此外棉价下跌,也将消除对公司毛利率和消费者购买意愿下降的担心。

业绩简评 公司公布2010年报,实现收入14.91亿元、净利润2.56亿元,分别同比增长31.6%和134.6%,EPS0.981元,业绩超过我们预期。分红方案为每10股转增5股,派发现金红利8元(含税) 公司同时公布2011年一季报,实现收入4.14亿元、净利润6773万元,分别同比增长20.8%和7.8%。 经营分析 10年下半年氨纶价格反弹是业绩超我们预期的主要原因:10年下半年由于棉价暴涨的示范效应,氨纶价格从年中的51000元涨至最高69000元,这使得氨纶毛利率高于我们预期。 氨纶价格波动是影响公司业绩的最关键因素:氨纶10年上半年在57000元左右高位,5月后跌至51000元,4季度再度涨至60000元以上高位,今年一季度仍维持在6万元左右。 原料价格持续上涨,氨纶盈利空间在缩小:PTMEG从10年初的22000元左右持续上涨,直至目前的30800元,MDI从10年初的17000元左右缓慢涨至目前的22000元左右,而氨纶价格在10年4季度见顶后持续下跌,这也是一季度业绩增速个位数、低于收入增幅的主要原因。 芳纶成为新的业绩增长点:芳纶1313销售自10年3月全面复苏后,销售惰况一直良好,预计毛利率和收入继续提高。公司未来最大亮点在于芳纶1414产业化项目在上半年的投产。芳纶1414技术难度更大、用途更广,不仅提高公司效益,也提高公司应对国外芳纶企业竞争的能力。 盈利调整 我们一直预计棉价在2季度下跌,这样氨纶价格也将随之走低,氨纶效益将明显低于10年,而11年芳纶效益继续提高,两相抵消,预计今年业绩与去年持平;我们预计12年氨纶价格将回升,而芳纶继续旺销,业绩将反弹。由于氨纶是强周期品种,因此对公司盈利预测更多是从发展趋势角度,准确预期是比较难的。 投资建议 考虑芳纶1414产业化项目即将投产,芳纶效益不断提高,我们仍维持公司买入投资建议。

业绩简评 吉峰农机2011年第一季度实现营业收入8.54亿元,同比增长170.27%;净利润0.16亿元,同比增长108.08%;归属于上市公司的净利润0.12亿元,同比增长51.23%,按摊薄后股本计算的每股收益为0.0664元。 经营分析 并购项目促进第一季度收入高速增长:公司2010年并购新设子公司吉林金桥、辽宁汇丰、长城工程机械,以及已布点区域的内部扩张等是2011年第一季度收入高增长的主要来源。由于农机补贴发放流程及农机销售确认延迟等因素影响,我们估计公司有部分收入及利润将顺延至第二季度确认。 产品结构调整,毛利率水平如期回升:2011年公司进行的产品结构转型:中小型工程机械的收入比重目标为30%,预计平均毛利率水平超过15%;快速做大农用汽车和通用机电产品的销售规模,销售毛利率大幅提升。第一季度综合毛利率如期提升至13.08%,同比提高0.67%。 扩张导致销售费用快速增长,管理费用率控制良好:第一季度公司销售费用0.63亿元,同比增长322.02%,主要系网点全国扩张带来的前期投入在年初集中体现;公司扩张期的管理费用增长控制良好,管理费用率仅3.21%,同比下降1.88%;两项费用率合计达到10.59%,同比增加0.77%。 财务费用增加及经营性现金流负增长显示公司面临短期资金压力:公司2011年第一季度的经营性现金流同比下降25.57%,同时短期借款期末余额达到2.59亿元,导致当期财务费用增加204万元;以资本推动的并购扩张及农机销售补贴占款等是公司现金资源快速消耗的主要原因,公司面临短期资金压力。 盈利预测 我们维持公司2011年-2013年分别实现销售收入64.22亿元、112.57亿元和171.86亿元的预测,同比增长75.9%、75.3%和52.7%,净利润预计分别达到1.42亿元、2.52亿元和3.63亿元,同比增长114%、77%和44%;公司净利润对应当前总股本的每股收益分别为0.795元、1.408元和2.029元。

业绩简评: 公司公布2010年报,实现收入12.6亿元、净利润2.43亿元,分别同比增长15.2%和31.3%,EPS0.83元,基本符合我们预期。分红方案为每10股转增10股,派发现金红利2元(含税)。 同时公布2011年一季报,实现收入3.51亿元、净利润0.36亿元,分别同比增长41%和75.7%。季报中预计中报净利润同比增幅在50-70%间。 经营分析: 国内服装市场快速发展,而公司强大的品牌地位是效益增长的关键:报喜鸟品牌已经在全国建立较优势的男正装品牌形象,07年上市、09年再融资进一步增强了公司实力。公司一方面进行外延式扩张,报喜鸟品牌店铺增加50家,达到715家,圣捷罗店铺增加58家,达到141家,另一方面强化竞争实力,增强内生增长能力,使得主营业务利润率提高3.1个百分点,这也是净利润增幅超过收入增幅的关键因素。 在效益提高同时,公司费用控制得当:虽然由于规模扩大管理费用占比提高1.15个百分点,但规模效应也导致营业费用占比下降1.13个百分点,整体费用占比平稳。 公司计划进行再融资将进一步增强公司实力:公司公布的项目可行性报告显示计划投资15亿元用于外延式扩张,增强报喜鸟和圣捷罗品牌实力。 盈利调整: 考虑到再融资增强实力,未来业绩增速有提高可能,我们预计2011-13年净利润分别为3.46亿元、4.76亿元和5.78亿元,分别同比增长42.7%、37.4%和21.5%。 投资建议: 鉴于公司未来业绩高速增长,11年动态市盈率不到25倍,维持买入建议。 投资风险: 公司原始股东已到解禁期,2010年9月报喜鸟集团已减持1250万股。