公司定位于参股金融的省属“大能源”架构的集团公司,未来在需求方面将受益于湖北省经济的快速增长,公司自身业务方面将想向省级能源巨头进军。由于全国新建的核电项目审批明年初有望重启,我们认为公司未来发展空间较大,电源结构也将随之优化,最终有望逐步摆脱电煤价格高位运行的困境。目前公司参股40%咸宁核电和40%湖北核电,其中咸宁核电规划400 万千瓦,一期工程2×100 万千瓦,湖北核电200 万千瓦均待核准开工。 就近两年公司具体业务发展来看,考虑到管输业务建造周期大约12-18 个月,管输业务方面明后两年将保持较快增长,为公司带来另一稳定现金流来源。 我们预计 2011-2013 年,公司EPS 分别为0.18 元、0.28 元和0.39 元,对应的PE 分别为33.28 倍、21.39 倍和15.36 倍。给予“谨慎推荐”评级。

我们预计,2011-2012年公司扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元,对应的PE分别为44.16倍和24.44倍,我们看好公司发展生物质能源的广阔前景,继续维持“推荐”评级。 风险提示: (1)公司项目开发进度慢于我们的预期; (2)燃料成本快速上升,电厂盈利能力受到严重挤压。

进入第四季度,红水河流域目前仍未完全摆脱干旱困境,考虑到水电业绩受到来水情况影响明显,这种情况将影响公司全年业绩,而目前公司整体上盈利仍较大程度上依赖红水河流域的水电业务。我们对后续两年公司盈利状况保持乐观,但再次小幅下调年内的盈利预测。盈利预测假设: 公司各项目如期进展顺利; 2012 年来水情况趋于多年平均; 2011 年标煤价格上涨5%,2012 年保持不变; 公司税率维持目前水平不变; 暂不考虑龙滩电站注入 我们预期公司2011-2013 年EPS 分别为0.12 元、0.31 元和0.39 元,对应PE 分别为36.75x、14.23x 和11.31x。若考虑到未来龙滩优质资产注入,公司仍较具吸引力。长期来看,公司可能作为大唐集团整合西部地区水电资源的运作平台得到集团多方面支持,维持“谨慎推荐”评级。

维持“谨慎推荐”评级 公司在面临电煤价格高位运行煤电资产盈利能力大幅减弱的情况下,通过控股股东注入优质核电资产改善电源结构,相关核电资产按正常年份预计可为公司带来每年约8亿元的净利润。结合公司现有业务的经营情况,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.16元,0.24元和0.27元,对应的PE 分别为30.18倍,20.13倍和17.89倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述今日华能国际发布2011 年三季报,其主要内容为:l 报告期内,公司实现营业收入998.11 亿元,同比增长30.07%;实现利润总额21.73 亿元,同比减少46.50%;归属于上市公司股东的净利润14.10 亿元,同比减少55.17%,稀释每股收益0.10 元,同比下降61.53%。 报告期内,公司境内各运行电厂累计完成发电量2364.28 亿千瓦时,同比增长23.85%;累计完成售电量2227.80亿千瓦时,同比增长24.02%;公司境外子公司新加坡大士能源累计发电量市场占有率为27.1%,比去年同期增加2.5 个百分点。 事件评论 第一,营收增速再次低于成本增速,公司再次进入微利状态。 第二,电力需求依然强劲,煤价高位运行侵蚀利润空间。 第三,公司装机继续保持增长,适当拓展清洁能源。 第四,维持“谨慎推荐”评级 由于公司规模庞大,受行业因素影响明显,未来行业盈利水平若回归至正常合理水平,公司从中受益程度最大。 公司自身仍将得到华能集团多方面支持,不排除未来在海外业务方面有进一步拓展的可能性,盈利情况可能明显改善。 公司在云南滇东收购的项目已经开始贡献业绩,未来其配套项目的建成将发挥积极作用,产业协同效应可能逐步释放,项目整体盈利能力的提升值得期待。 基于以上判断,我们认为未来两年公司净利润水平有望逐步好转,公司将迎来一个较好的发展阶段。预计公司2011至2013 年EPS 分别为0.12 元、0.34 元和0.55 元,对应PE 分别为35.74x、12.50x 和7.69x,维持“谨慎推荐”评级。

定增优势项目,给予“谨慎推荐”评级 综合考虑公司现有资产和上都三期扩建工程,并且预计非公开增发于2012年初完成,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.38元,0.45元和0.60元,对应PE分别为21.5倍,18.2倍和13.6倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:煤价持续大幅上涨;项目核准进度慢于预期

电子铝箔业务保持增长,暂维持“推荐”评级 截至报告期末,公司控股子公司桂东电子前三季度经营良好,期间累计实现净利润4200.67万元,同比增长62.53%,占比达35.49%。桂东电子未来成长目标是成为主要技术指标达到国际先进水平,在全国名列前茅的中高压电子铝箔生产基地。 由于前三季度广西出现严重干旱致使公司发供电主业务受到巨大影响,期间收入与净利润以及其他重要经营指标均出现不同程度下滑。但我们认为其控股的桂东电子的电子铝箔业务近来保持快速成长,为公司盈利成长打开空间; 而国海证券完成借壳后,公司该项长期投资账面增值巨大,给公司提供良好的投资回报。长期来看,我们认为公司仍具有较好的成长空间。 结合公司现有业务以及参股国海证券的情况,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.40元,0.97元和1.23元,对应的未来三年的PE 分别为34.42倍,14.20倍和11.20倍,暂维持“推荐”评级。

第三,我们仍维持对通宝能源的“谨慎推荐”评级 目前公司拥有发电和配电两大业务线条,考虑到配电行业利润具有一定的稳定性,以及所属吕梁临汾地区工业经济的快速发展,我们认为未来公司盈利有望保持稳中有升。集团层面看,公司作为控股股东旗下唯一的资本运作平台,山西国电将逐步实现整体上市,我们仍看好公司转型综合能源前景。 公司发电业务本身财务负担较小,在火电行业出现较大面积亏损的情况下,由于公司燃料供应能得到较好保障,我们认为其经营情况四季度起将有所好转。 以公司现有资产盈利情况合理测算,预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为0.32元、0.45元和0.67元,对应PE 分别为23.14倍、16.65倍和11.22倍,给予“谨慎推荐”评级。

维持“推荐”评级 综合考虑节能环保大环境下钕铁硼未来需求十分广阔、公司产能产量扩张、产品结构优化及产品均价的预期上调,我们预计公司11、12eps 分别为1.50和1.81元,维持“推荐”评级

报告要点 发展生物质能符合能源战略2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源,生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦,相比2010年底约550万千瓦的生物质装机,年复合增长率约18.77%。 国外产业渐成熟,国内扶持力趋强生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴,投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看,生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台,规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。 大股东独具慧眼,项目储备先行一步控股股东自2004年开始进军生物质发电,先后在1500多个县市就绿色能源项目开展了大量调研,与266个县市签订了原料供应合作框架协议。目前已成立项目公司111个,其中23个出售给上市公司。 宽厚护城河,新投产生物质项目盈利突出按电厂全年KPI 考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算,在不考虑CDM 收益情况下,全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元(不包含增值税返还情况下净利润约1900万元)。预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元,对应的PE分别为39.31倍和21.76倍,给予“推荐”评级。

技术领先的国内钕铁硼龙头企业 中科三环是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商,目前拥有产能烧结钕铁硼12000吨,粘结钕铁硼1500吨,全球市场占有率约为10%。 钕铁硼性能优异,需求将保持高增长 钕铁硼性能优异,受益于新能源和节能环保等新兴领域的发展,钕铁硼需求将实现快速增长。我们预计,2010-2014年高性能钕铁硼需求复合增长率将达到33%。 稀土出口严控,国内钕铁硼龙头企业迎来新发展契机 国内钕铁硼龙头企业将成为中国稀土整合的第二波受益者。由于国家持续控制稀土原料出口,全球钕铁硼下游需求企业被迫强制性的加大对中国的稀土深加工产品—钕铁硼的采购力度,中国的钕铁硼龙头企业将受益于钕铁硼的全球“需求转移”。 产能增长+产品结构优化,量增价涨助公司业绩保持高增长 公司订单结构不断优化,预计11年中高端产品占比达90%;公司拟新增6000吨高端产能,达产后产能增幅近50%。量增价涨将助公司业绩保持高增长。 重申“推荐”评级 我们上调公司盈利11、12年eps分别为1.40和1.81元,维持“推荐”评级。 风险提示 未来稀土价格走势不符合我们判断,以及公司产品销量增长不及预期将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

看好公司转型综合能源前景,仍维持对通宝能源“谨慎推荐”评级 目前公司拥有发电和配电两大业务线条,考虑到配电行业利润具有一定的稳定性,以及所属吕梁临汾地区工业经济的快速发展,我们认为未来公司盈利有望保持稳中有升。集团层面看,公司作为控股股东旗下唯一的资本运作平台,山西国电将逐步实现整体上市,我们仍看好公司转型综合能源前景。 公司发电业务财务负担较小,本次合同的签订将有效控制燃料成本,在全行业出现亏损的情况下,公司发电业务经营情况有望好于行业平均。 以公司现有资产盈利情况合理测算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.38元和0.51元,对应PE分别为26.83倍、20.47倍和15.25倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:尚须股东大会表决通过

事件描述近日我们调研了通宝能源,就公司发电配电业务的经营情况以及公司未来战略方向与公司管理人员进行了充分交流。 事件评论第一,发电业务成本控制好于行业平均,毛利率有望维持稳定公司发电机组作为山西省主力机组,发电利用小时数明显高于行业平均水平,2011年上半年利用小时数达3117小时;而公司燃料方面主要是合同煤,其成本低于市场煤。 由于公司机组本身财务费用少,折旧负担小,而电厂运营方面经验丰富,管理精细化程度较高,成本控制方面明显强于行业平均。 但由于火电行业因素影响,发电业务盈利情况难免受到煤价高位运行的影响。我们认为,尽管受到行业因素拖累,行业景气度明显下滑,但公司发电业务总体经营情况能实现发电量同比增加,毛利率不出现大幅下滑的局面已好于预期。 第二,受益当地工业快速发展,配电业务有望保持高增长公司配电业务主要是地电股份经营的电网资产,地电股份供电范围:12县区农网,供电面积2.3万平方公里,占山西省国土面积15%。覆盖吕梁市8县(区)(包括离石区、柳林县、中阳县、交口县、方山县、石楼县、兴县、临县)、临汾市3县(包括乡宁县、蒲县和安泽县)以及朔州市的朔城区。目前国网对公司的趸售电价为0.316元/千瓦时。 2011年上半年末地电股份净资产13.05亿元,上半年净利润1.63元,ROE达12.49%;业绩快速增长的主要原因:其电网所覆盖区域售电量快速增长,其次是线损率有所下降。 我们认为地电股份所处农网具有一定区位资源优势:吕梁,临汾是山西省两大焦炭产区。吕梁市含煤面积1万多平方公里,探明储量1538亿吨,其中4#主焦煤属国家优质煤种,储量达62亿吨。另外吕梁市具有良好的矿产资源禀赋。吕梁境内孝义、交口、中阳、柳林这条铝矾土链条带上总储量面积约200平方公里,储量约10亿吨。铝矿质量闻名中外,AL2O3含量大多在84以上,在亚洲数第一,在世界排名第二。铁矿石探明储量9.87亿吨,占全省的29.41%,规模为全省最大。 另外,该地区沿线大工业用户部分实现了远程抄表,可节省部分人工抄表费用。 第三,转型综合能源,未来山西国电逐步整体上市目前公司拥有发电和配电两大业务线条,考虑到公司配电业务未来1-2年内电价差的稳定性,以及吕梁临汾地区工业经济的快速发展,我们认为未来公司盈利将保持较快增长。集团层面来看,公司作为控股股东旗下唯一的资本运作平台的地位,未来山西国电将逐步实现整体上市,我们认为公司转型综合能源前景光明。 以公司现有资产估算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.38元和0.51元,对应PE分别为26.75倍、20.42倍和15.22倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)电网市场化改革影响公司盈利稳定性(2)煤价进一步上涨影响火电业绩

盈利预测假设: 包括本次可转债投向的公司各项目进展顺利; 上网电价维持目前水平不变; 2011年利用小时同比上升2%,2012年维持2010年水平; 2011年综合标煤价格上涨7%,2012年维持2010年水平; 公司税率维持目前水平不变; 我们预计2011-2012年公司EPS分别为0.17、0.23元,分别对应PE14.65x和10.82x,低于行业平均水平。公司成长性良好,未来大渡河和煤电一体化项目的顺利投产将进一步提升公司盈利能力,维持“推荐”评级。

事件描述大唐发电今日发布2011年半年报,其主要内容为:报告期内,公司实现营业收入333.22亿元,同比增长15.12%;实现利润总额15.31亿元,同比减少7.56%;归属上市公司股东的净利润8.54亿元,扣除非经常性损益后的净利润7.99亿元,同比分别增加2.94%和减少1.51%;实现基本每股收益0.0685元,同比减少0.58%。 报告期内,公司累计完成发电量961.569亿千瓦时,同比增长19.05%;完成上网电量906.614亿千瓦时,同比增长19.27%。 事件评论第一,短期业绩仍受制煤价高位运行,二季度毛利率回升公司上半年实现营业收入333.22亿元,营业成本278.06亿元,同比分别增长15.12%和15.34%;营业收入和成本均增长的原因在于:全国电力需求仍较强劲,上半年全社会用电量增速超过12%,而电煤价格仍高位运行;公司约90.82%营业收入为电力收入,营业成本中燃料成本占比约67.87%。 公司上半年毛利率和净利率分别达到16.55%和3.75%;分季度来看,公司二季度毛利率和净利率分别达到18.24%和5.54%,较一季度环比分别提高3.6个百分点和3.81个百分点。 上半年期间费用率12.68%,同比基本保持稳定。 第二,电力主业保持增长,电源结构逐渐优化报告期内,公司累计完成发电量961.569亿千瓦时和上网电量906.614亿千瓦时,分别同比增长19.05%和19.27%;主要原因在于全国电力需求保持强劲增长,而且公司新机组投产所致。目前可控装机容量约37258兆瓦,发电利用小时数2557小时,同比提高253小时。供电煤耗319.67g/kwh。上半年燃料费188.71亿元,同比增加48.14亿元,由于燃料成本持续上涨,单位燃料成本同比增加26.83元/兆瓦时。 上半年共新增装机1208兆瓦,新投产机组主要包括:临汾河西热电2×300兆瓦热电联产,重庆武隆水电150兆瓦,渝能集团1.89兆瓦,金康电力150兆瓦水电,辽宁风电97.5兆瓦,内蒙古风电177.75兆瓦,左云风电21兆瓦和青铜峡光伏10兆瓦。 公司电力业务方面后期储备项目较为充足,其中上半年有5个电力项目获批,主要包括:大渡河黄金坪850兆瓦水电,辽宁法库48兆瓦风电,宁夏青铜峡盛家墩48兆瓦风电,宁夏青铜峡20兆瓦光伏和青海格尔木20兆瓦光伏。 目前公司清洁能源装机容量比例已达13.36%,其中水电和风电分别占11.40%和1.96%;火电装机目前仍占比高达86.62%。 第三,多元产业初具规模进行时,煤化工项目进展顺利公司除电力业务外还经营煤化工业务,煤炭业务和铁路航运业务。目前公司多元产业结构处于形成规模阶段,未来公司多元产业方面的进展将较为丰富,我们按合理预计:2011年底前多伦煤化工业务投产,克旗煤制气业务2012年投产,阜新煤制气业务2013年投产,胜利东二号煤矿二期2013年投产。 上半年公司自控煤炭供发电用煤量229万吨,其中胜利东二号167万吨,宝利煤矿62万吨,来自参股煤企发电用煤697万吨;上半年自供煤926万吨。未来五间房煤矿,孔兑沟煤矿,长滩煤矿项目开发完毕后将进一步提高公司用煤自给率。 目前,公司参股、控股6条铁路线,铁路里程达到1338公里,控股的大唐航运公司拥有两艘7万吨级散装货轮,四艘4.5万吨级散装货轮。上半年航运公司完成运煤量216万吨。运输业务的顺利发展将公司电力业务、煤炭业务、煤化工业务紧紧地联系在一起,不仅保障了原料和产品的运力,同时节约了运输成本。 第四,维持“谨慎推荐”评级考虑到公司储备项目中清洁能源装机占比较大,未来能进一步提升公司清洁能源装机比例,优化电源结构;同时煤化工业务技术瓶颈已不存在,煤化工项目陆续投产将使得公司盈利能力得到提升。其次由于公司布局全国,规模效应将随着煤炭自给率提高和航运协同作业的推进而得以体现。另外,火电行业盈利状况未来可能随着行业政策改革出台而恢复至合理水平。 综合考虑公司现有业务经营状况及煤化工业务的进展情况,我们预计公司2011-2013三年EPS分别为0.14元,0.19元和0.26元,对应PE分别为35.95倍,25.25倍和18.63倍,给予“谨慎推荐”评级。