盈利预测与投资评级。考虑公司上半年订单下滑趋势,我们调低公司2012-2014年EPS至0.44元、0.56元和0.70元。公司在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2012年20-25倍PE,对应的合理价值区间为8.79-10.98元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

盈利预测与投资评级。综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响,我们预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE,给予目标价10.00元,公司短期虽然出货量仍有大幅增长,但价格跌幅压缩盈利空间,调低评级至“增持”。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

核心观点:光伏设备制造业整体景气周期滞后于下游产业链,光伏行业下游严重产能过剩、价格杀跌的情况从2011年下半年已经持续至今,而设备制造业的景气低谷或许仅刚刚开始,受此影响,公司上半年出现下游客户购买设备积极性下滑、大量订单无法按时交付的情况,导致了公司上半年业绩的下降,需求萎靡或在一段时间内难以得到改善。 在行业景气周期下滑时期产品成本和差异化将成为竞争核心,公司所产全自动单晶硅生长炉相比国际品牌具有很强的价格优势,该产品已成为公司最核心竞争力;另外公司蓝宝石晶体炉研发也已基本完成,主要用于生产4-6英寸晶棒并用于LED衬底材料。两项产品目前均被国外企业垄断,预计将为公司未来成长开创新增长点。 盈利预测与投资评级。我们调低公司2012-2014年的全面摊薄EPS预测至1.87元、1.99元和2.50元。参照目前行业的估值水平,我们给予公司2012年16倍PE,对应目标价为29.92元,首次给予公司“增持”评级。

盈利预测与投资评级。我们调低公司2012-2014年每股收益至0.85元、1.07元和1.41元。考虑公司工业自动化在国内厂商中的领军地位以及技术优势,我们给与公司2012年25倍的估值,对应的目标价为21.20元,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

公司收入增长24.01%,而同期营业利润下降42.56%,营业利润率从去年同期的22.02%下降到10.20%,主要来自以下原因:(1)价格继续下跌,毛利率水平同比大幅下滑,我们预计综合毛利率比去年同期下降10个百分点左右。光伏逆变器的技术门槛较低,随着国内装机市场的启动,电气设备生产商争相涌入、竞争对手扩大生产规模,致使逆变器销售价格下降,影响了公司毛利率水平,在光伏并网环节准入标准有待提升,国家相关政策出台将有助提高高品质产品的市场地位,而在此之前产品价格和生产商毛利率水平将继续缓慢下跌。 (2)销售费用上升,研发投入加大。公司单季度销售费用率自去年中期以来持续增加,已经从2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%,预计二季度销售费用率仍将维持在较高水平,这主要是由于生产规模快速扩张、人员大幅增加所导致;另一方面公司为保持技术优势和产品性能优势,保持加大研发投入,这也给公司业绩带来一定压力。 (3)出口业务呈现大幅下滑。2011年国内光伏市场装机容量达到2.9GW,相比2011年0.5GW同比增长近五倍,国内装机市场的启动带动了对光伏逆变器的需求,公司及时将重心转向国内市场,但是也因此丧失了部分国外市场份额,2012年上半年公司出口业务呈现较大幅度的下降,而海外逆变器价格要高于国内,出口下降、国内市场增加拉低了公司的毛利率水平。 未来五年全球逆变器市场有望翻倍,国内龙头企业长期看仍有投资价值。PikeResearch最新报告称,可再生能源逆变器市场据称在2011年价值达72亿美元,未来五年内有望翻倍,达到190亿美元,而这其中增长最大最快的将在太阳能领域。目前全球光伏逆变器市场仍然被SMA、Fronius、Satcon、Power-One等巨头把控,但是国内以阳光电源为首的光伏企业正在凭借自身快速发展冲击着整个行业布局,国内市场近年来的爆发恰好为疲于突围的国内逆变器厂商提供了绝佳机遇。 盈利预测与投资评级。综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响,我们调整此前盈利预测,预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE,调整目标价至10元,公司短期虽然出货量仍有大幅增长,但价格跌幅压缩盈利空间,我们仍然看好公司长期竞争力,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

简评及投资建议: 风能变流器产能大幅扩张、技术水平迎合市场需求。风能变流器是公司光伏逆变器之外第二大业务, 2011年实现销售收入7496万元,占比8.58%,同比增长73.06%。此次技术改造项目是在现有设备的基础上,实施对690V系统3MW变流器平台开发与性能升级、中压系统5MW及以上功率变流器平台的建设,达产后(2015年)公司将形成年产全功率风能变流器40万千瓦、双馈风能变流器系列产品20万千瓦,总计60万千瓦的产能,相比公司2011年18万千瓦的产能将有大幅提升。 双馈风能变流器主要配套双馈式风电机组,全功率风能变流器主要配套直驱、半直驱及其它类型风电机组。本次技术改造专门针对复杂电网进行最优化设计,适应严酷的风场环境和恶劣的电网环境;优化了风机系统的应用,实现高效率并网发电,代表了当前的主流技术趋势。公司WindPlus+风能变流器代表了国产变流器的较高水平,具备较好的低电压穿越功能,符合风能变流器的发展趋势。 风电行业已经从快速发展阶段进入调整阶段,制约国内风电发展的最大弊病在于“并网”不稳定,解决这一问题的最有效途径是变流器性能的提升。目前国外风能变流器品牌占据了较大的市场份额,国产变流器在标准化、智能化、功能完备性、可扩展性和稳定性等方面均存在一定差距。公司加大对风能变流器技术改造投入,符合风电行业市场发展方向,具备价格优势的国产优质变流器将更好的迎合市场需求。 改造项目为公司寻求新的业绩增长点。全功率风能变流器的售价预计在0.34元/瓦,双馈风能变流器的平均售价预计在0.02元/瓦,达产后每年将新增销售收入17600万元,年利润总额2040.19万元,年净利润额1734.16万元,年均销售利润率为14.14%,增厚每股收益0.05元。 甘肃投资子公司进军电站运营有效利于区域优势。甘肃光照资源丰富,光伏电站建设规模预计突破2.8GW,公司在甘肃设立子公司投资电站运营有利于利用区域优势,拉动公司逆变器销售,同时利于公司开发下一代光伏逆变器产品和并网技术研究,以及完善公司的产业链。 盈利预测与投资评级。综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响,我们调整此前盈利预测,预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.64元、0.75元和0.81元。按照2012年25倍PE,调整目标价至16.00元,维持“买入”投资评级。

高压变频器需求扩大,推动收入增长。2012年,随着环保问题日益重要和工业生产要求不断提高,同时国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出“加快推广高压变频调速技术的推广应用”,预计高压变频器市场容量将进一步显著扩大。受益于变频器行业良好发展势头,公司高压变频器业务获得发展机遇。公司一季度营业收入同比增长41.96%,增长势头良好。 高压变频器调速已成为高压交流电机的主流调速方式,由此带来的实际节电效果区间在20%-60%之间,不考虑未来新增高压电机变频调速的需求,高压变频器的潜在市场高达800亿元。根据中国传动网预测,对于风电、轨道交通、光伏等新兴市场,高压变频器增长率平均可达25%,局部增长率可达30%甚至更高;对于石化、化工等行业,增长率平均为15-25%。 净利润增速低于收入增速。公司一季度归属上市公司股东净利润同比增长26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降与期间费用的提高。公司一季度综合毛利率达36.67%,同比减少2.04个百分点;另外公司一季度期间费用率达21.09%,同比增长了2.06个百分点,其中子公司为合并报表带来了总计约600万的销售费用与管理费用。 在手订单充裕,伴随产能扩张2012年增长有保证。一季度公司取得新增高压变频器订单台数345台,比上年同期增长15.77%;订单金额16264.64万元,比上年同期减少1.16%;减少原因是因为本季度未签订同步提升机订单,而去年同期取得2台同步提升机合同金额为2400万元,扣除此影响订单金额比上年同期增长15.71%;新增中低压及防爆变频器订单台数184台,订单金额352.11万元。 公司在北京亦庄高压变频器生产研发基地满负荷运转,平均产能已经超过预期设定目标1200台/年。同时,武汉高中低压及防爆变频器生产研发项目建设工作进展顺利进入装修阶段,并通过租赁厂房建设高、中低压变频器产品生产线,实现了中低压变频器销售收入,增强公司的盈利能力及承受销售市场波动风险的能力。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年的全面摊薄每股收益为0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手订单充足,在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值,给予公司13.00元目标价,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

公司一季度业绩下滑符合我们的预期,业绩下滑的主要原因包括: (1)营业收入未达到预期水平,行业需求出现萎缩。公司2012年一季度营业收入比去年同期仅增长2.67%,增速低于市场预期,一季度由于春节长假等原因,生产时间较短,另外行业下游设备制造业受经济景气周期影响,需求持续低迷,也是公司一季度收入水平低于预期的另一重要原因。 (2)新生产线启动,相关成本上升导致毛利率下降。一季度公司综合毛利率为51.08%,同比减少4.28个百分点。公司已完成深圳到苏州的产能转移工作,苏州工厂生产线已投入生产,并具备了批量供货能力,虽然多个物料供应渠道得到优化,然而由于产业线投产时间较短,相关费用增加,使得公司一季度销售单位产品中制造费用占比升高。另外,一季度产销规模效应的下降也对毛利率水平造成了一定影响。 (3)费用率居高不下。由于公司近年来处于高速扩张期,管理人员、研发人员数量均大幅增加,相应的工资、福利费用、办公费用折旧费用、研发费用等增加,导致公司在去年从去年四季度以来居高不下,期间费用率达到27.54%,同比增加9.67个百分点,其中仅管理费用就同比增加64.39%,管理费用率同比增加8.46个百分点,成为费用率居高不下的最主要原因。 核心观点:从行业层面,我们认为工业自动化行业作为相对后周期行业,目前复苏趋势仍然不明显,但处于行业底部基本确认;从公司层面,汇川技术2011年的增长总体表现前高后低,全年主要增长贡献来自于电梯和伺服业务,展望2012年,伺服业务仍然是公司能否高增长的关键,电梯控制器业务将回归平稳,注塑机业务之外,起重、纺织等新领域的开拓将是重点。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利预测。考虑公司工业自动化在国内厂商中的领军地位以及技术优势,理应享受一定估值溢价,我们给予公司2012年30倍的估值,对应的目标价为65.10元,维持对公司“买入”的投资评级。

公司一季度收入增长12.28%,主要来自于清洁高效发电设备以及水能及环保设备贡献;净利润增长20.59%,在毛利率略有下降的情况下主要得益于管理费用的控制,管理费用来同比下降0.91个百分点。公司目前在手订单接近1500亿元左右,新增订单与去年同期持平,订单结构中新能源和水能环保订单增幅显著。 盈利预测与投资建议。维持此前盈利预测,预计2012-2013年每股收益至1.62元、1.89元,按照2012年15倍PE,对应目标价为24.30元,维持“买入”投资评级。

公司收入增长24.41%,而同期净利润下降11.35%,如果扣除超募资金利息收入影响,下滑更为显著,主要原因来自以下两个方面:(1)管理费用率、销售费用率大幅提升。公司一季度管理费用率同比增加43.31%,管理费用率达到21.04%,较2011年四季度环比增长11.71个百分点,管理费用的大幅提升来自研发费用和员工薪酬增加;另外公司一季度销售费用同比增加41.13%,销售费用率较2011年四季度环比增长6.22个百分点;随着公司募集资金的到位,利息收入较上年同期有大幅增加,超募资金利息收入达到1369万元。 (2)价格持续下跌,毛利率水平同比大幅下滑。光伏逆变器的技术门槛较低,随着国内装机市场的启动,电气设备生产商争相涌入、竞争对手扩大生产规模,致使逆变器销售价格下降,影响了公司毛利率水平,公司一季度综合毛利率达42.69%,同比和环比分别下降9.12和0.94个百分点。我们判断,在光伏并网环节准入标准有待提升,国家相关政策出台将有助提高高品质产品的市场地位,而在此之前产品价格和生产商毛利率水平将继续缓慢下跌。 借助国内装机启动的良机提高市场地位。2011年国内新增装机容量达2.9GW,同比增长450%,带动国内逆变器市场需求。公司借此良机利用募集资金建设“1000MW太阳能光伏逆变器项目”,已经开始进行试生产,预计2012年末可达产,达产后我们估计公司产能将达到1500-1600MW,尽享国内装机爆发的盛宴。 国际市场进军美国,国内市场抢占甘肃。美国逐步成为欧洲之后又一重要新兴海外市场,公司已成功登陆美国市场,首批产品顺利交付,公司产品已通过美国相关认证,具有价格优势,对美出口逐步加大将有助于公司盈利能力的提高。另外公司重视国内西北地区市场,已与酒泉市签订协议,拟投资建设光伏逆变器、风能变流器的组装成套项目,合计产能为1000MW。 盈利预测与投资评级。我们略调低公司2012-2013年盈利预测,预计全面摊薄EPS预测分别为0.66元和0.83元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头,技术和市场优势明显,将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期,可以给予一定的估值溢价,结合目前整体板块相对估值下移,按照2012年25倍PE,调整目标价至16.50元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

公司今日(2011年4月20日)发布2012年一季报。2012年1-3月实现营业收入1.46亿元,同比增长12.01%,环比下降23.98%;实现营业利润1271.32万元,同比下降35.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1386.03万元,同比下降26.00%;全面摊薄每股收益为0.11元,低于预期。 公司同时公告对2012年1-6月的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为20-40%,即在3386.54万元和4515.38万元之间,合计每股收益为0.28 -0.37元之间。

我们下调公司2012-2013年盈利预测,预计全面摊薄EPS分别为1.62元和1.89元,按照2012年15倍PE,对应目标价为24.30元,维持“买入”投资评级。

公司于2012年3月27日发布2011年年度报告:公司2011年实现营业收入10.54亿元,同比增长56.24%;营业利润3.52亿元,同比增长60.67%;归属上市公司股东净利润3.40亿元,同比增长54.34%;折合摊薄每股收益1.57元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入2.64亿元,同比增长27.98%,环比下降8.67%;营业利润6027.68万元,同比下降1.53%;净利润8216.52万元,同比上升19.53%;折合摊薄每股收益0.38元。 2011年利润分配预案:每10股转增8股,派发现金股利6元(含税)。 2012年一季度业绩预告:公司预计2012年一季度实现归属上市公司股东净利润5366万元-6082万元,同比下降约15%-25%;折合摊薄每股收益0.25元-0.28元。因为2011年一季度为业绩高点,2012年一季度业绩下降,符合我们全年“前高后低”的判断。 2012年主要经营目标:实现销售收入12.65亿-14.75亿,增长20-40%;归属于母公司所有者的净利润4.15亿-4.85亿元,增长20%-40%。

简评和投资建议: 公司2011年收入同比增长23.26%,主要来自于电网设备业务拉动(+52.98%),热缩材料和电路保护业务因一系列意外事件增长乏力,分别同比增长2.38%和6.49%;净利润同比增长246.55%,但扣非后同比增长4.48%,主要原因为公司报告期出售和而泰、光迅科技、长盈精密股票实现投资收益5.27亿元,扣非后净利润增速低于收入增速主要源自期间费用率的大幅增加,在综合毛利率同提升1.90个百分点的情况下,期间费用率提升5.91个百分点至31.59%。期间费用的增加主要来自员工工资费用增长以及期权费用计提(2770.63万元),扣除期权费用影响,公司净利润同比增长20.10%。 从单季度趋势看,公司四季度营业利润同比下降26.21%,主要受期权费用计提(827.63万元)和人工成本提升带来的期间费用增加影响。净利润同比增长61.58%,主要贡献来自营业外收入,包括子公司拉萨盈佳的企业所得税补助(2071万元)和长园深瑞和长园共创的软件退税(3657万元)。 总体观点。 公司从2010年开始进行子公司股权集中,2011年基本形成“三轮驱动”框架,到2012年开始深化三大主业基地建设,内生增长动力逐渐显现。考虑电网设备业务2012年增长明确、财务压力将大幅缓解、辐照功能材料高端应用的逐步推广,我们认为公司2012年高增长概率较高。不考虑增发摊薄,我们调整公司2012-2013年的每股收益至0.38元、0.52元,考虑未来增长趋势,我们给予公司2012年30倍的PE,调低目标价至11.41元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素:消费类电子行业景气波动风险;电网招标体制风险。

公司2011年业绩处于谷底基本确立,未来增长如何仍然要看整合转型的进程,三大平台整合、高端市场突破以及新产品推广将是盈利质量提升的关键。我们维持此前对公司的盈利预测,预计2012-2013年EPS为1.13元和1.49元,按照2012年25-30倍PE,对应28.25元-33.90元,取中轴对应目标价31.00元,维持“增持”投资评级。