成商集团披露2012年报。2012年,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长5.21%;实现归属净利润1.51亿元,同比下降21.85%;若剔除上年同期成都商厦太平洋百货有限公司收益6023万元,则扣非后净利润同比增长15.86%;全面摊薄每股收益0.26元。公司全年业绩低于我们此前的预期。 收入增长明显放缓,2013年将有好转。2012年公司主营收入和营业总收入分别增长4.72%和5.21%,较上年均大幅放缓。分地区来看,2012年公司主力市场成都地区收入同比仅增长0.97%,近乎持平;南充地区和绵阳地区也仅分别增长0.9%和6.06%。收入增速的放缓反映2012年总体疲软的消费环境对公司经营所带来的压力。2013年,公司计划新开2家门店(我们预计均于四季度前后开业),收入增长将有所提升。毛利率提高显着,主业改善料将持续。2012年公司主营毛利率和综合毛利率分别为16.43%和23.74%,较上年同期分别提高0.32和0.66个百分点;主营业务中百货零售业务毛利率为15.58%,同比提高0.10个百分点。毛利率的提高反映了主营业务盈利能力的改善。2013年,预计主营毛利率将继续改善,但考虑到主营收入增速回归,综合毛利率将有所下降。 费用水平基本持平,新项目预计将增加压力。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为9.37%和1.93%,分别较上期提高0.09和0.24个百分点;财务费用率同比下降0.29个百分点至1.3%。三项费用率合计较上期略提高0.04个百分点。本期在建工程利息资本化金额达到0.3亿元,较上年提高0.13亿元。预计2013年随着新项目开出后,开办费摊销和前期培育将提高公司费用压力。 经营现金流保持稳定。2012年公司经营性现金流净额为2.23亿元,与上年同期2.42亿元相比保持稳定。扣除投资及筹资现金流出之后,公司总体现金及现金等价物余额与上期末基本持平。 调整盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元/0.38元/0.46元(不考虑太平洋春熙路店投资收益),目前股价对应2013-2014年PE分别为16和13倍。谨慎预计若考虑太平洋春熙路店投资收益将增厚0.1元左右,对应2013年PE为12倍左右。维持“增持”评级。

公司发布公告,变更公司名称为“苏宁云商集团股份有限公司”、以及实施“店商+电商+零售服务商”的“云商”模式转型战略的方案已获得董事会通过,公司同时在21日召开了“新模式、新组织、新形象”发布会,我们认为公司新的“云商”模式是对之前“虚实结合”+“超电器化”运营模式的继承和升华,公司的转型战略在不断改进、更加细化,新的组织架构调整之后,各个业务模块的运营都更加市场化、开放化,对于公司三大运营平台(线上、线下、商品经营)效率的提升将大有裨益。 三大平台+全品类运营支撑“云商”新模式。从21日公司召开的发布会内容来看,公司新组织架构成立了三大经营事业群,包含线上、线下、商品经营三大平台:线下平台主要负责对实体店面平台的经营管理,职责包括了店面规划、商品运营及市场推广等;线上平台负责电商所有业务的经营管理,职责包括品牌招商、市场推广以及客户管理等;商品经营平台负责各类商品的经营管理,职责包括商品规划、品类销售和推广等。总体来看,三大经营事业部的业务体系更加独立,未来公司的运营体系势必由原来的自采自销到内(商品经营平台)外(第三方平台的供应商)部公平竞争进行转变,从而提升各大事业群的经营效率。另外,公司的产品方面也将实现全品类拓展,主要包括实体产品、内容产品、服务产品三大类,其中内容产品(电子书和视频等)以及服务产品(物流及金融服务等)均能为公司拓宽盈利渠道,从而提供新的利润增长点。 转型效果值得期待,短期业绩仍将承压。我们认为此次公司的战略部署方向明晰,架构的调整有利于业务转型,从而带来经营效率的提升。但根据我们对公司的持续跟踪,预计2012年公司归属净利润下滑幅度将达到40%,主要由综合毛利率下滑所致,经过测算,我们预计苏宁易购全年亏损额约为7.8-10.4亿元;另外,公司2013年1月份收入增长约30%,但盈利能力未有明显提升,预计2013Q1业绩下滑仍将持续,但幅度环比2012年Q4略有改善。 维持“买入”评级。鉴于公司2012年业绩将可能低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.43/0.59元,我们看好公司明晰的战略部署方向,新架构的调整将有助于业务的转型,未来苏宁易购将实现较快发展,维持“买入”评级。

公司披露业绩快报:预计2012年实现营业收入22.62亿元,同比增长21.82%;实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长33.34%;实现EPS1.25元,高于我们此前预期的1.22元。公司2012年收入增长主要由商铺及配套物业租赁、综合管理服务费以及东方艺墅项目收入增加所致;净利润增速快于收入增速主要由盈利能力提升所致,公司前三季毛利率水平为61.58%,较去年同期提升4.14个百分点。外延扩张+内生增长共铸业绩高成长。我们认为,公司2012年业绩高增长基本由良好的外延扩张以及内生增长所贡献:从外延扩张方面来看,2012年下半年,公司三个新市场(海宁皮革城五期、成都皮革城、佟二堡二期裘皮市场)投入运营,带来所辖市场面积48%的增长,合计贡献约8879.22万元租金收入以及5337.2万元综合管理费收入,约占公司2012年营收的6.29%;内生增长方面,根据我们了解的情况,2012年公司一期、二期市场的提租比例约为13%,目前一期、二期市场的平均租金水平分别约为4000元/平米/年、2800元/平米/年。 2013年业绩仍将维持较快增长,2014年业绩增长需看老市场提租能力。2013年我们预计公司没有新开市场,武汉市场的开业已是预期之中,每年为公司贡献3000万加盟费收入,公司2013年的业绩增量基本由海宁五期市场、佟二堡二期市场、成都市场全年确认租金收入,以及成都市场1.43万平米商铺确认销售收入所贡献。2014年下半年北京、哈尔滨、佟二堡三期项目计划开业,但由于2013年没有新增市场,2014年前三季度业绩增量基本由老市场的提租贡献,目前来看,佟二堡市场的提租空间较大,尤其是客流量较好的一期市场与二期市场相比租金仍较低,我们判断随着公司在佟二堡地区的品牌影响力的扩大,未来两年佟二堡一期市场的租金至少有50%提升空间,公司2014年业绩不至于太悲观。我们测算公司2013/2014年收入增速为25.1%/17.2%,2013/2014年归属净利润增速为34.8%/17.3%。 维持“增持”评级。基于对公司2013、2014年业绩增量的判断,我们上调公司的盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.25/1.69/1.98元,对应当前股价的PE分别为25.64/19.03/16.22倍。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力,维持对公司“增持”评级。

大股东九次增持公司股份。2012年公司大股东祝义材先生完成要约收购后累计9次增持公司股份1917.15万股,耗资约5.6亿元,平均增持成本约29元,累计持股比例上升为41%,与江苏地华实业合计持股高达70.49%。大股东控股优势明显,其多次增持股份的目的在于对公司经营的长期看好。 民营血液注入,公司焕发活力。民营资本介入对公司的改革大致分为以下几个方面:1、实现百货业务的外延式扩张;2、进军商业地产界,并实现地产业务的滚动开发;3、对百货业务进行梳理,适时关闭租赁经营的亏损门店;4、对经营较好的子公司进行增资扩股或受让股权,一方面增强控制权,另一方面扩大利润分配比例。大股东为公司提供低价优质物业。公司租赁经营的大冶雨润国际广场和南京河西雨润国际广场均为大股东旗下物业,租赁成本极低,经营百货以外的商业物业可以用于出租,大大缩短培育期。除此以外大股东在铜陵、安庆、青岛、潍坊等多处拥有商业物业,极有可能仍然以租赁给公司经营的模式运行,在这一方面中商与其他自建门店的公司相比具有绝对优势。 历史遗留问题的帐务梳理基本完成。公司自2009年开始对帐务进行清理,2010年、2011年公司的非经常性损益分别影响净利润-3637.49万元、-1.62亿元,占当期营业收入的0.74%和1.61%。2012年前三季度,公司非经常损益金额为-1451万元,占营业收入比重0.35%,从绝对数和相对数上看,较前两年均大幅下降。 费用控制将带来业绩释放。公司的期间费用率高企,在42家SW百货零售企业中位列第14位,费用控制、费用率下降的空间很大。根据我们调研了解到的情况,公司管理层从2013年开始狠抓销售费用和管理费用,杜绝经营过程中原有的“跑冒滴漏”现象,争取最大限度的将利润转移到公司、股东手中。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年分别实现EPS0.72元、2.05元和2.46元。目前公司股价31.93元对应2013年2.05元的EPS,市盈率15.57倍。基于公司储备项目多,大股东资产支持公司发展,业绩释放预期强烈,我们认为公司合理的估值为16-18倍,即合理价格区间为32.8-36.9元,给予“增持”的投资评级

长沙奥特莱斯业绩超预期。2012年奥莱销售额大幅超越预期,上半年销售同比增幅达到311%,预计全年完成销售5亿元(税前),实现净利润1500万元。我们认为,随着奥莱辐射区域内消费者对该业态认知的逐渐成熟,其销售收入、营业利润都将迎来快速的发展。2013年长沙奥莱的销售额有望突破7亿元,毛利率由目前10%的水平提高到12%左右,全年实现净利润3000万元以上。 春天百货长沙店重装开业。春天百货长沙店是公司2013年的主要增长点之一,该门店2000年5月开业,2012年7月由于地铁施工影响关店装修。装修后门店由原来1.6万平的体量上升至3万平米,已于2013年1月30日重新开业。由于2012年的销售基数低,2013年有望实现高速增长,我们预计2013年该门店销售额将超过3.5亿元,考虑到装修费用摊销,实现净利润1500万元左右。 多收益来源减少利润波动。公司除百货业务以外,还经营家电连锁、服装品牌代理和类金融业务(包括参股长沙银行),近年来,子公司业绩和参股公司分红收益之和占归属净利润的比例逐渐上升。长沙银行目前已完成上市辅导,若能够完成IPO上市,则公司股权具有更大的升值空间。盈利预测与估值。预计公司2012-2014年分别实现EPS0.66元、0.85元和0.97元,其中2013年业绩中零售主业贡献EPS0.66元,其他业务(品牌代理、家电、小额贷款、房地产)贡献0.15元,长沙银行分红收益贡献0.04元。目前A股零售业上市公司2013年动态PE中值为14倍,考虑到公司业绩增长的确定性较高,我们给予公司主业15-17倍PE;其他业务10倍PE;金融股权分红7.5倍PE,则公司对应的合理价格区间为11.7-13.02元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。公司储备项目开发进程低于预期;市场对长沙银行上市预期过强而导致股价非理性上涨。

红旗连锁发布2012年报。2012年,公司实现营业收入39.05亿元,同比增长13.26%;实现净利润1.73亿元,同比增长1.69%;实现扣非后净利润1.58亿元,同比增长0.41%;全面摊薄每股收益0.867元。第四季度,公司营收同比增长8.44%,较前三季度明显放缓;实现净利润0.42亿元,同比下降2.84%。2012年,公司共开设235家门店;截至2012年底,公司共开设1336家门店,其中52家为24小时便利店。公司2012全年及第四季度业绩均略低于我们此前的预期。 毛利率继续提高,主业盈利能力提升明显。2012年,公司综合毛利率和主营毛利率分别为26.12%和20.31%,均是继2010年以来连续第三年提高,分别较2011年提高1.54和1.59个百分点。其他业务收入对营业收入占比由2011年的7.02%提高至7.3%。毛利率水平的大幅提升体现出公司优化商品结构、提高直采比例等措施所取得的积极效果。单从四季度来看,公司综合毛利率由第三季度的24.58%大幅提高至28.24%,主要是由于三季度后台费用合同空档在四季度得到回归。 费用压力不小,人工和租金是主因。2012年,公司销售费用率和管理费用率分别为18.44%和2.08%,合计较2011年提高2.01个百分点。两项费用合计较2011年同比增长26.15%,远高于收入增速的13.26%,体现出费用的刚性上涨压力。从费用构成来看,人工和租金是费用压力上涨主因,分别较2011年提高1.9和0.39个百分点。此外,水电费、折旧摊销(含装修费)分别较2011年提高0.08和0.07个百分点。根据我们此前的了解,由于前期已连续两轮上调工资,2013年公司人工开支压力相对将有所降低。 经营性现金流保持稳健。2012年,公司实现经营性现金流净额1.89亿元,其中,上半年、第三季度和第四季度分别实现经营性现金流净额0.65亿元、0.36亿元和0.88亿元,保持稳健态势。维持“增持”评级。根据最新的财务数据,我们对盈利预测进行了调整,预计公司2013-2015年EPS分别为1.00元/1.11元/1.24元,2013年净利润同比增长13%左右。公司2013年业绩增速将较2012年有所改善,但横向比较看可能并不突出。我们维持对公司的观点,即公司在成都及周边地区便利超市市场的龙头地位和稳健的财务表现是公司的主要看点,我们从公司不断增加便民服务和增加自制食品(包括近期推出的堂食快餐)等措施中看到了国外市场便利店龙头的成功基因;与此同时,公司所在区域市场仍有进一步深挖的广阔空间。但是考虑到前期涨幅较大,且目前估值已进入较高区间,短期股价可能会有回调风险

公司披露业绩预告,预计2012年全年实现营业收入15.34亿元,同比增长16.36%(前三季度实现营业收入11.82亿元,同比增长22.11%);实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比下降12.61%(前三季度实现归属于母公司股东净利润1.05亿元,同比下降13.43%);实现EPS0.73元,业绩低于我们预期。公司加权平均净资产收益率为9.26%,较去年同期的11.1%下降1.84个百分点。 金银珠宝消费增速中枢下移。受外部经济环境以及金价震荡波动的影响,2012全年我国限额以上金银珠宝类零售增速为16%,较去年同期的42.1%大幅下滑26.1个百分点,其中10、11、12月份的增速水平分别为10.3%、20.4%、19.6%,Q4金价震荡下行抑制了部分黄金投资需求。Q4公司收入略有增长,盈利能力继续下降。受Q4金价震荡下行的影响,公司Q4实现营业收入3.52亿元,同比仅略增0.47%;另外,公司针对当前的经济形势调整了产品结构,增加了低毛利率的足黄金产品的铺货,其销售增速快于K金产品,从而导致公司整体毛利率的下降,Q4公司仅实现归属于母公司股东的净利润0.27亿元,同比下滑9.24%。 收购菲安妮股权及定增事项分获发改委及证监会通过。公司于1月31日披露,收购通利(亚太)及卓淩融资持有的卓凌科技控股22%、64.3%的股权事项已获广东省发改委核准同意。我们维持此前的观点,菲安妮中高档女包品牌的加入,符合公司对自身“中高端时尚消费品多品牌运营商”的定位,短期来看,将至少增厚公司2013年EPS约0.22元。公司同时在1月31日披露,非公开发行A股股票的申请已获得证监会通过,募集资金将全部用来投资公司销售网络扩建项目,我们判断定增完成后公司外延扩张速度将有所加快。 公司2012年业绩低于我们此前预期,我们调整之前的盈利预测,不考虑增发的影响,我们预计2012、2013、2014年EPS分别为0.73元/1.15元/1.44元,对应当前股价的动态PE分别为29.83倍/19.01倍/15.17倍。我们判断未来珠宝首饰行业景气度将有所回升,仍看好公司多品牌的经营策略,维持“增持”评级。

1月31日,港股中国春天百货发布公告,王府井国际旗下子公司BELMONT以每股1.2港元收购大股东控制的Bluestone及PGL所持公司39.53%,交易完成后,将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购。2月2日,王府井也发布公告对此事项进行了披露。 此次收购标的公司春天百货为中高端百货连锁,收购对价较为公允。截至目前,春天百货在国内共经营有18家百货和3家奥莱(北京、青岛和沈阳),“巴黎春天”与“赛特”为主要门店品牌。2011年,春天百货销售所得额为48.11亿元,实现归属净利润3.13亿元;2012上半年,分别实现销售所得额与归属净利润25.99亿元和0.9亿元。与此相对应的是,王府井2011年-2012上半年分别实现营业收入167.61亿元和90.70亿元,分别实现归属净利润5.03亿元和3.97亿元。以2011年销售所得额及归属净利润测算(假设汇率为0.8人民币兑1港元),此次收购对应2011年PS为0.8倍,PE约为12倍,收购对价较为公允。 注入王府井值得期待,商业版图将扩大。此次收购完成后,王府井国际将获得春天百货控制权。从上市公司层面,考虑到同业竞争,春天百货的相关业务势必将注入到王府井中,上市公司将由此快速扩大商业版图。若以2012上半年销售所得额规模简单测算,王府井体量将增加近30%。但考虑到近期春天控股业绩表现并不理想,预计该注入事项短期内将不会落实。 此次收购预示国内百货行业整合升级。从更高的行业层面来看,王府井国际此次收购(及未来的向上市公司注入)预示着国内百货行业的整合有所升级。不同于此前A股零售龙头多为国资旗下既有商业资产理顺和整合的并购案例,王府井国际此次收购是现有行业龙头对体系外另一家公司的并购,是主动出击;而与合肥百货、南京中商等之前对老旧国有零售资产的收购和盘活相比,此次收购的规模更大,且为上市公司之间的整合。在目前国内百货行业集中度仍处于十分分散的背景下,此次收购或有望拉开行业集中度快速提升的序幕。从美国市场来看,如梅西百货、西尔斯等百货巨头,在其成长过程中无不借助了同行业并购这一手段以实现规模快速扩张。 暂不调整盈利预测,维持“买入”评级。此次收购对上市公司暂不带来直接影响,且收购完成后注入上市公司也需时日,因此暂不调整盈利预测。我们看好公司作为国内百货龙头的市场号召力,此次收购及未来注入将进一步巩固其市场地位,并带来资源整合的优势。目前公司股价对应2013年动态PE为12~13倍,维持“买入”评级。

公司发布2012年业绩快报:预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加200%左右。公司2011年实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,则2012年净利润约3.48亿元,以5.2亿总股本计算,合EPS为0.67元,超出我们之前0.59元的盈利预测。 2012年度公司净利润大幅增加源自房地产项目的收入确认和费用率的降低。报告期内,公司之孙公司山东银座置业有限公司投资的济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房大部分交房结算,确认财务收入;同时,公司加强内部管理,紧抓节支降耗,有效的降低了三项费用率。前三季度公司期间费用率14.54%的水平较上年同期减少0.9个百分点,销售、管理、财务三项费用率均有所下降。通过单季度净利润数据的拆分我们看到,公司2012年第一、二、三、四季度净利润同比增速分别为45.01%、575.77%、377.59%、218.65%,二季度开始利润增长加速,预计房地产项目开始确认收入,另外公司费用率的波动也带来净利润增速出现较大幅度的扰动。粗略测算得到,房地产年确认收入7亿元,影响EPS约0.17元;费用率降低1个百分点,影响EPS约0.19元。两者对净利润的影响都不可小觑。 2013-2015年由委托经营管理协议产生托管收入至少5500万元/年。2012年11月公司和银座商城签署《委托经营管理协议》,由公司受托管理银座商城现有39家零售门店的商业零售业务、及托管后银座商城新开零售门店的商业零售业务,39家现有门店托管费用为5500万元/年,新增门店的托管费用按新增门店面积(平方米)×50元/平方米/年/12×会计年度实际经营时间(月)的标准计算,托管期限三年。 盈利预测与投资建议。盈利预测假设:1、2012年、2013年分别确认振兴街项目收入7亿元,由于房地产项目毛利率较高,因此2014年公司综合毛利率将有所下降;2、公司与银座商城的委托管理协议2013年1月1日生效,预计2013-2015年新增收入5500万元/年,暂不计算新增托管门店收入;3、公司以往期间费用率较高,2012年通过加强管理,费用率得到了控制,预计公司未来狠抓节支降耗不会放松,费用率将维持在相对低位。基于以上假设,我们上调公司的盈利预测,预计2013年、2014年公司EPS分别为0.86元和0.97元,其中,2013年EPS中约有0.17元来自于房地产业务。两年EPS对应目前股价10.19元,PE分别为11.87倍和10.55倍,估值较低,上调公司评级为“增持”。

事件:1月17日晚间,公司披露了2012全年苏宁易购的销售情况:1、实现商品主营销售收入152.16亿元(含税);2、实现商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务收入约15亿元;3、“红孩子”母婴、化妆品等销售业务,以及开放平台业务实现销售收入16.2亿元(含税)。总体来看,2012年苏宁易购平台收入合计为183.36亿元,其中苏宁电器进行并表的商品主营销售收入为152.16亿元。 线上销售低于年初公司订立的200亿元目标,但基本符合我们的预期。易购2012Q4单季实现商品主营销售收入56.6亿元,同比增长210.82%,环比增长32.37%,增幅较Q3进一步扩大;虚拟产品是公司最新披露销售数据的品类,其全年约15亿元的销售收入已基本等同于一个中型电商的体量;“红孩子”按照其管理层之前预期的2012年10~10.5亿元销售额来算,实际超预期的销售额约为6.2~5.7亿元,我们判断该部分销售额在一定程度上由苏宁易购流量所带动。总体而言,公司线上销售规模不断扩大,在网络零售行业的市场份额也在持续提升(2012年Q3市场份额提升至4.3%)。 苏宁易购进步有目共睹,电商格局已现雏形。易购2012年在组织架构、品类拓展、品牌推广以及客户体验等方面都做了大量努力,其中最主要的改善体现在品类的完善以及系统稳定性的提升。我们仍维持之前的观点,随着2013年网络零售行业的格局进一步趋于稳定,公司将凭借“虚实结合”+“超电器化”的运营模式维持竞争优势。 业绩短期承压,中长线维持“买入”评级。由于公司线下实体店关店费用以及苏宁易购广告、促销等投入的增加使得公司费用率水平处于高位,我们预计公司2013年业绩较2012年有所好转,但增速将持续承压。我们维持之前的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.42元/0.47元/0.59元。由于公司线下业务亏损暂时吞噬着公司业绩释放的能力,因此我们按照PS估算市值,假设公司2013年线下销售收入为934亿元,线上销售收入为210亿元,保守给予线下销售0.5倍PS和线上销售1倍PS测算,公司市值至少在677亿元,较目前的556亿元市值水平仍然有22%的提升空间,维持“买入”评级,未来建议重点关注易购收入增速和盈利改善情况。

公司2012年业绩快报显示,报告期内公司实现营业收入281.2亿元,同比增长12.43%;实现利润总额8.3亿元,同比增长14.74%;归属于上市公司股东的净利润7亿元,同比增长15.59%;EPS1.87元,略超出我们此前1.82元的盈利预测。 2012年第四季度收入加速增长,利润稳步增长。2012年单季度公司营业收入增速分别为15%、11.63%、7.82%和13.84%,一季度扣除春节因素影响后,公司单季度收入水平呈现加速增长的态势,四季度回暖迹象明显;同时,单季度公司营业利润增速分别为11.07%、21.01%、19.68%和19.2%,增速保持平稳。 第四季度公司费用率仍然较高。公司第四季度营业利润增速与前两个季度相当,由此看来,第四季度仍然没有将费用率控制到较低的水平。2012年前三季度公司期间费用率为10.78%,较2011年同期上升0.42个百分点。三项费用中增幅较大的为销售费用率,前三季度销售费用率8.8%,高于上年同期0.45个百分点,主要原因在于百货门店的打折促销以及家电业务的促销团购。 前期公布非公开发行股票预案。公司非公开发行股票数量为32,442,906股,发行价格为19元/股,控股股东重庆商社(集团)有限公司拟以现金全额认购。募集资金总额为616,415,214元,扣除发行费用后将全部用于补充营运资金。此次非公开发行预计将于2013年完成,我们认为其实质为大股东基于对公司的长期看好而变相的增持行为。 盈利预测与投资建议。考虑到2013年非公开发行完成后公司业绩的摊薄效应,预计2013、2014年EPS分别为1.97元、2.35元,对于28.39元的股价,PE分别为14.41倍和12.1倍,尽管公司二级市场股价近期上涨较多,但PE估值仍然具有优势。另一方面,公司整合后为重庆地区的百货业龙头,具有一定的垄断地位,加之西南部近年增速高于东部沿海省份,看好公司的发展前景。综上,我们维持公司“增持”的投资评级。

事件: 合肥百货披露公告,对上海证券报有关董事会逾期任职及易主传闻进行澄清。公司指出:(1)董事会逾期任职属实,原因在于控股股东及实际控制人未完成提名程序;(2)合肥国资委拟转让公司国有股权传闻不属实,公司实际控制人以及控股股东目前均不存在任何有关转让合肥百货国有股权的意向,同时公司实际控制人以及控股股东承诺未来3个月内也不会筹划合肥百货国有股权转让事项。公司同时披露,预计公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降约20%。 点评: 对传闻事项暂不需过度解读,公司质地优良才是主要看点。公司此前曾一度传言股东层面变更事宜,但事后均没有下文。此次上证报报道亦为如此。我们的观点是,对此事项暂不需过度解读,公司的主要看点仍是其省内零售龙头地位和稀缺零售渠道以及低估值等特质所带来的内在投资价值。 2012年第四季度业绩低于预期,可能来自费用大额计提。根据公司预计,2012年归属净利润同比下降20%左右。以20%降幅测算,公司2012年归属净利润为4.04亿,剔除2011年并表及股权转让事项,公司2012年业绩可比口径同比下降2%。假设2012年业绩降幅区间在18%~22%,根据2011年业绩测算,公司2012年归属净利润在3.94亿~4.14亿区间,2012年第四季度业绩在0.57亿~0.77亿区间。四季度业绩同比下降约34%~51%,低于我们的预期。根据我们的了解,四季度国内百货类销售同比趋势好于前三季度,因此公司四季度业绩大幅下降可能与费用一次性大额计提(如提前发放奖金)有关。我们判断公司基本面没有发生大的变化。 维持“增持”评级,股价暂有压力。根据公司此次披露的信息,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.53/0.65/0.83元。公司前期由于股价的超跌和低估值,在本轮反弹中涨幅居前。由于此次披露的2012年业绩预告低于预期,在未来短期内公司股价暂将面临压力。但根据下调后的盈利预测,公司目前股价对应2012和2013年动态PE仍相对较低(分别为约15倍和12倍)。我们维持对公司基本面的观点,维持“增持”评级。

事件:公司召开董事会,审议通过两项议案:(1)公司拟受让控股股东海航商业控股持有的汉中世纪阳光商厦44%股权,转让价款为335,294,256.00元;(2)公司全资子公司宝鸡商业拟受让民生家乐与从事连锁超市业务相关的全部经营性资产及与之相关的负债,转让价格为4,432.83万元。 通过此次交易海航商业控股将兑现其相应的解决同业竞争的承诺。根据公司控股股东海航商业控股此前承诺,其将在2013年1月25日之前将其持有的世纪阳光和民生家乐股权注入公司,以解决对应业务与公司之间的同业竞争问题。本次交易完成后,公司将直接持有世纪阳光63.75%,与宝鸡商业合计持有其83.50%股权,从而将之纳入合并范围;通过收购民生家乐全部商业经营性资产,宝鸡商业将增加14家超市门店,将之超市门店增加至约45家。此次交易完成后,海航系尚有兴正元等商业资产等待注入(详见下表4)。 交易对价溢价较高。本次交易对价基于资产基础法。相较账面净资产而言,受让世纪阳光溢价率达到215.73%,收购民生家乐资产溢价率达到197.53%。相对估值方面,世纪阳光和民生家乐交易对价对应2012年PS分别约为3倍和0.1倍。 交易完成短期内对公司业绩影响不显着。世纪阳光和民生家乐(标的资产)2012年前11月份分别实现净利润541万元和-449万元(含延安家乐)。纳入公司合并范围之后,预计短期内新增归属净利润贡献不会太大,主要理由:(1)2013年下半年世纪阳光二期预计投入运营,会在培育期内对其盈利带来压力;(2)民生家乐近年来持续亏损,且14家超市目前已在公司托管之内,因此预计收购之后短期内业绩不会出现明显改观。 公司资金压力继续紧张。此次交易中公司将支付约3亿元现金。前期公告拟发行公司债,募集不超过7亿元资金。公司目前有息负债近20亿元,除部分由待发行公司债置换外,公司偿债总压力料将有所上升,财务费用预计将维持高位。

公司公告披露:1.佟二堡海宁公司拟开发建设佟二堡海宁皮城三期项目,总建筑面积21.04万平米,拟建设品牌生活馆、创业园区及商务办公楼,建筑面积分别为12.26万、5.38万、3.4万平米,项目总投资额约8.14亿元,其中土地价格3.23亿元,公司已在今年10月仹披露了该项目土地使用权癿获取公告;2.公司已不湖北金联及吴凌先生签订《品牌加盟协议》,授权湖北金联在“银河汇”商业综合体中癿武汉海宁皮革城(约18万平米)使用“海宁皮革城”名称和LOGO,品牌加盟时间为2013年1月1日至2027年12月31日;3.公司拟全额现金出资投资设立皮革城担保公司,注册资金为1亿元人民币,担保公司设立后,将能缓解中小商户融资难癿问题,同时提升公司资金使用效率,提升盈利能力。 武汉项目明年起贡献加盟费收入,佟二堡三期预计在2014年四季度开始贡献业绩。根据公司披露癿情况,武汉项目癿品牌加盟费为每年3000万元,收益期从2013年开始至2027年,假设公司保持5.6亿股本丌变,我们测算该部分收入将每年增厚公司EPS0.03元。佟二堡三期项目中,品牌生活馆计划于2013年初劢工,按照公司以往项目癿施工进度(佟二堡二期2011年1月投资,2012年9月开业;成都项目2011年11月投资,2012年9月开业),我们判断佟二堡三期品牌生活馆将在2014年四季度开始贡献业绩,公司计划该市场部分全部租赁,按照800元/平米癿租赁单价测算,其完整年度贡献癿租金收入约为9808万元;另外,我们判断创业园区及商务办公楼将在2015年及以后贡献业绩,按照公司预计癿售价计算,其将分别贡献销售收入3.23亿元、1.36亿元。 公司外延扩张计划正在稳步进行,对省会城市的覆盖速度符合每年1~2个项目的扩张规划。从9月仹以来,公司陆续披露了哈尔滨项目、佟二堡三期项目癿投资公告,以及武汉项目癿加盟公告,另外,斜桥时尚产业园癿土地使用权也已收入囊中,公司癿外延扩张策略正在稳步实施。具体来看,佟二堡三期建成以后,将不市场经营状况良好癿一期和二期项目形成集群效应,优化配置佟二堡当地皮革产业链资源,从而巩固公司在当地市场癿龙头地位;对于武汉项目,公司采用了品牌加盟方式进行开发,轻资产癿运营模式能够帮劣公司在实现外延扩张癿同时,优化现金流,提升盈利能力。 上调盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司2013年起将新增武汉市场项目癿加盟费收入,我们上调盈利预测,预计2012、2013、2014年EPS分别为1.19元、1.65元、1.95元,对应当前股价癿劢态PE分别为21.04倍、15.16倍、12.84倍。我们继续看好公司良好癿内生增长+外延扩张癿能力,维持对公司“增持”评级。

王府井发布董事会决议公告,披露三项(拟)投资信托理财产品计划,合计投资额达到10亿元,预计年化收益率分别为9.5%、9%、8.5%。提高资金利用效率,对冲公司债利息负担。公司此次购买理财产品,是继前期发行22亿元公司债券后公司通过调整财务结构,提高资金利用效率癿一次积极尝试,将有效对冲公司债所带来癿利息负担。从公司披露信息来看,这三项理财产品投资计划所涉及标癿物业条件均较理想,丏均设定了较为严格癿风控措施,预计丌会带来投资风险。 以公司预计收益率简单测算,三项理财产品投资期间分别可实现投资收益1.19亿、0.16亿和0.26亿,合计1.6亿元。我们假设理财产品均为每半年付息,那么,预计2012年丌会获得投资收益,而2013年、2014年、2015年分别获得投资收益0.46亿、0.6亿和0.54亿元(详见表格2)。根据公司目前4.63亿股本和25%所得税率计算,将增厚2013~2014年EPS约为0.07元和0.10元。 维持公司“买入”评级,看好公司长期发展。目前公司正积极推进各项新开门店开设计划,湛江店、福州店(恒力城)、郑州店(锦艺城)均已开业(戒试营业),王府井网上商城也将亍近期正式上线。公司前期发行22亿元公司债券,全部用来补充流劢资金,有劣亍公司各项项目癿顺利开展。本次理财产品计划将降低财务费用,业绩压力亦将随乊有所减轻。目前公司股价对应2013年劢态PE仅为约12倍,维持公司“买入”评级。