投资要点: 交通银行公布2010年年报,2010年全年实现营业收入1047.36亿元,同比增长28.38%,实现本行股东应享净利润390.42亿元,同比增长29.63%,实现每股收益0.73元,实现每股净资产3.96元。 实现加权平均净资产收益率20.20%(年化);同比上升0.71个百分点。2010年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.20元(含税)并且每10股派发1股红股。 净息差同比和环比呈现上升趋势,净息差上升的主要驱动力在于:1、活期存款占比上升,2、客户贷款占总资产的比重上升,10年年末客户贷款的占比为55.43%,比上年末提高了0.99个百分点,3、贷款定价能力进一步提高,10年年末,基准和上浮利率的贷款比例达到60.89%,比上年末提高了4.38个百分点资产质量实现双降,信贷成本同比下降,出现了拨备的释放,年末的拨贷比为2.08%,未来拨备政策变动的压力不大。 轻微上调盈利预测,短期内维持谨慎推荐评级。

2010年,农业银行全年实现营业收入2904.18亿元,同比增长30.7%,实现净利润949.07亿元,同比增长46%,实现每股收益0.33元,实现每股净资产1.67元。下半年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.54元(含税),全年的分红比率为52.28%。 净息差同比和环比出现上升趋势,持续上升的主要原因一是存贷利差扩大,二是通过信贷结构的调整,收益率较高的贷款所占的比重提高,三是自从10年10月份以来人民银行两次加息的部分影响,四是活期存款占比的提高。 资产质量保持平稳,与年初相比继续实现不良贷款余额和不良贷款率的双降。拨备覆盖率为168.05%,比年初的水平继续提高了62.68个百分点。年末的拨贷比为3.40%,均达到法定监管要求。 2010年农全年的信贷成本为0.98%,比09年全年的1.27%有29个基本点的下降,农业银行存在着非常明显的拨备释放力度,这也是支持农业银行净利润增速远远超过收入增速的主要原因。 轻微上调前期盈利预测,维持谨慎推荐评级。

2010年,浦发银行全年实现营业收入498.56亿元,同比增长35.39%,实现净利润191.77亿元,同比增长45.10%;实现每股收益1.60元,每股净资产8.572元,实现加权平均净资产收益率23.27%;2010年年度的利润分配预案为每10股派发现金红利1.6元(含税),同时每10股送红股3股。 净息差同比维持上升趋势,不过第四季度单季度净息差比第三季度环比有轻微下降,全年净息差的上升的主要原因应该也是票据贴现的压缩、中长期贷款占比的提高和定价能力的提升,也就是说主要是贷款定价能力的提高。 资产质量保持稳定,实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降,不良贷款覆盖率为380.56%,比去年年底的245.93%提高了134.63个百分点。年末的拨贷比上升到1.95%。 2010年全年的信贷成本为0.44%,比去年同期的0.4%上升了0.04个百分点,是目前公布年报中比较少的没有出现信贷成本减少也就是拨备冲回的银行。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

2011年,民生银行已经在小微企业聚集的200多家小商圈和500多家分支机构所在的经济发达地区中形成了一定的优势领先地位,再加上对于小微企业的综合挖掘,做到小微的结算业务、小微的民生金融管家和民生非凡的财富管理的1:3:4,也就是1个商贷通派生3个结算业务派生4个家庭的财富管理,提高商贷通业务的综合收益水平;因此今年在商贷通业务上的综合收益水平的提升应该是可以预期的。 商贷通是综合的小微企业服务,目前的主要收入来源依旧是利息收入,去年年底的综合收益率是7.02%,今年1季度已经上升到8%以上。 民生银行的政府融资平台贷款截止2010年年末为1972亿元,风险可控,原因是一全部处于经济发达地区,二是88%都完全符合地融贷款的商业运作要求;还有12%其中一部分属于有担保或者质押,只有少部分,大约90多亿元是属于信用贷款或者半担保贷款,截至目前,地方政府融资平台的不良率为零。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

2010年全年实现营业收入3234.89亿元,同比增长21.07%,实现净利润1350.31亿元,同比上升了26.39%,实现每股收益0.56元,实现每股净资产2.80元。实现加权平均净资产收益率22.61%(年化)。同比增加1.74个百分点。年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.122元(含税),分红比率为38%。 净息差环比维持上升趋势,同时同比从第三季度开始也扭转了下降趋势,重现升势。净息差同比环比上升的主要原因一是生息资产结构的优化,二是受到市场利率的上升影响,票据和买入返售的收益率明显提高,三是贷款定价能力提高,四是受到存款重定价和活期存款占比提高,存款的成本逐渐下降。 资产质量持续优化,继续保持不良贷款率和不良贷款额的优化,10年的信贷成本与09年相比基本持平略有下降,但是第三、四季度出现明显的拨备冲回的现象。 年末建设银行的拨贷比已经达到2.52%,整体已经达到了大银行需要在2012年达到的2.5%的法定要求,未来增加信贷成本或者变化拨备政策的不确定性不大。 轻微上调前期盈利预测,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 2010年,民生银行实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%,实现净利润175.81亿元,同比增长45.25%,实现每股收益0.66元,实现每股净资产3.90元。实现加权平均净资产收益率18.29%;比去年同期下降了1.90个百分点。2010年度的利润分配预案为每10股分配现金红利1元(含税)。 净息差同比和环比呈现上升趋势,其中存贷利差扩大了60个基点,同业资产(包括买入返售)的收益率上升了109个基本点,是净息差上升的主要驱动力。 全年实现不良贷款额和不良贷款率的双降,信贷成本为0.55%,而去年同期的信贷成本为0.62%,信贷成本出现了7个基本点的下降,说明银行的拨备出现了一定的释放,这也是民生银行的净利润增速超过了营业收入增速的主要原因。 我们略微上调民生银行11年的盈利预测,预测民生银行11年实现净利润233.83亿元,净利润增速为33%,实现每股收益0.88元,每股净资产4.5元(暂时不考虑H股增发和可转债转股),按照目前的市价5.29计算,目前的11年动态市盈率和市净率分别为6.01倍和1.18倍。 商贷通业务发展良好,事业部制改革逐步进入收获期,估值水平被绝对低估,而且在可比银行中具有明显优势,上调评级为推荐,是我们二季度的重点投资品种。

投资要点: 2010年,公司全年新增人民币贷款6247.88亿元,实现营业收入2765.18亿元,同比增加18.9%,实现归属于母公司的净利润1044.18亿元,同比增加29.20%;每股收益0.39元,每股净资产2.31元。实现全面摊薄净资产收益率18.87%(年化)。比去年同期上升2.39个百分点。实现净利润比我们的预期的略高,基本符合我们的预期。利润分配预案为每10股派发现金红利1.46元,分红率为37%。 全年净息差实现同比和环比上升,但是依旧呈现人民币息差扩大和外币息差缩小的局面,外币业务依旧成为净息差的拖累。 资产质量保持平稳,实现了不良贷款率和不良贷款额的双降,全年信贷成本为0.29%,同比下降9个基本点,贷款准备适当释放和外币债券减值准备的冲回是银行净利润增速超过营业收入增速的主要原因。 年末的拨贷比达到2.5%,已经满足监管要求。 持有各类外币债券余额明显减少,外币债券风险可控轻微上调前期盈利预测,维持谨慎推荐评级。

今年第一季度南京银行净息差水平整体依旧维持上升趋势,主要原因一是贷款结构调整,中小企业贷款占比提高,二是贷款利率上浮比例提高,目前南京银行大型企业利率上浮10%,中小型企业利率上浮20%,三是今年减少了一部分拆借资金,使的买入返售的资金规模出现了减少,四是从债券投资的角度说,今年债券投资的收益率整体有20个基本点的上升。 南京银行的房地产开发贷款和房地产按揭贷款的合计比重目前不超过17%,目前南京银行已经不发放新的房地产开发贷款,但是参加了保障性住房的政府项目,南京银行认为这一部分贷款不存在风险,因为南京市政府资金非常充裕,银行参与这部分项目主要是解决财政资金到位和项目开始的时间差,对于银行等于是获得无风险收益的好事。 2010年9月末,南京银行地融贷款的比重占总贷款的比重高达32%,到2010年年底这个数据就下降为23%,所收回的部分都用于了发放小企业贷款,未来三年南京银行的目标是将中小企业贷款的比重从目前的20%发展到60%,每年的增速保持在50%以上。 从盈利预测的角度看,我们轻微上调前期的盈利预测,预测10年南京银行实现净利润23.3亿元,同比增长50.91%,基本每股收益0.78元,每股净资产6.3元,2011年南京银行实现净利润30.29亿元,同比增长30%,每股收益为1.01元,每股净资产为7.1元左右。按照3月21日的收盘价10.6元计算,2010年的静态PE和PB分别为13.6倍和1.68倍,2011年的动态PE和PB分别为10.49倍和1.49倍,维持谨慎推荐评级。

浦发银行认为,2011年银行的发展以及最终利润的实现过程还是具有较大的政策不确定性,首先在贷款增速上,2011年的贷款增速将小幅回落,最高也只能做到16%-17%左右,增量方面可能也会略有下滑,下降到1800-1900亿元左右。 2010年末公司的拨贷比为1.89%,距离2.5%的要求还有约70亿的缺口。如果银监会最终给予中小银行5年的达标期,补足缺口对每年税后净利润的影响为10个亿左右,相当于10年税后净利润的5%,拨贷比实施对公司未来业绩增长的影响幅度比较有限。 有关地融贷款,浦发银行认为因为有许多项目还处在变化之中,本来半覆盖或者基本没有覆盖的项目在增加抵押物和担保之后可能就变成全覆盖,从浦发银行而言,由于其地融贷款都集中在长三角地区,目前项目的补抵押和担保工作进展比较顺利,因此银行认为这部分对于信贷成本的影响较小,对于资本充足率可能具有一定的向下影响。 中移动的合作近期主要集中在客户资源的共享和部分存款的增加上。 2011年净息差在不出现剧烈不对称加息的情况下将呈现稳步上升局面。 维持前期盈利预测,估值被绝对低估,但是考虑到未来监管指引的下发还具有一定的不确定性,短期暂时维持谨慎推荐评级。

银行制定了长期最佳银行战略。银行的长期目标是构建最佳银行之一,首先业务规模要得到赶超市场同业速度的发展速度,其次是要树立一个市场领先地位的银行形象,银行寻找了两个增长引擎,一是贸易融资业务,通过贸易融资拓展中型银行业务,其次利用平安集团大股东的资源,做大零售银行业务,这方面希望以信用卡为核心产品开始,把平安集团的客户资源与银行的业务链接,第三方面是提高声誉,包括监管、投资者、客户和员工四个方面。 由于在重大资产重组进行的过程中,是不能考虑再融资的,因此短期内银行主要是通过混合资本债和利润积累来补充资本;其次是要要调整资产结构和收入结构,让中间业务有比较大的发展,在资本的消耗上做严格的管理,增加加权风险资产的收益率。 2010年年底银行地融平台的贷款占比已经从中期的16%下降到12.5%-13%的比重,如果按照最新文件(110号文)的口径,银行下降的幅度还要更大,总额已经下降了85亿元,对2011年年初的资本充足率有0.27个百分点的下降,当然,由于某些项目还在谈判和变化过程中,实际影响可能更小。 与平安银行的合并工作短期还集中在信用卡上,通过信用卡将银行的零售客户群体与平安集团的客户进行衔接。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

投资要点: 民生银行2月25日公告,民生银行停止1月8日发布的定向增发方案,该为发行可转换债券融资200亿元。民生银行还拟向境外投资者增发不超过16.5亿股的H股股票,占目前民生银行H股总股数的40%。 之前的定向增发方案被市场认为,方案的定价不够公开、透明,严重损害中小股民权益; 两大认购主力——上海健特和泛海集团,都曾经有过高位套现获利的纪录,因此,中小股民仍然坚持认为此次定向增发有“利益输送”嫌疑。此外,由于定向增发将H股股东排斥在外,也会引起H 股股东的不满。 此次修改融资方案之后,民生银行选择在A股和H股同时进行增发,总融资金额达到280亿元以上,对所有股东利益均等,对于市场的冲击较小。 商贷通业务是最大的投资亮点,未来三年的目标是要做到5000亿,目前不良贷款率仅为0.086%,贷款利率平均上浮30%左右;未来商贷通业务尽量提高客户的综合派生水平和综合收益率。 市场对于民生银行的商贷通的快速发展有正面的评价,但是对于商贷通业务的风险有过高的认识,其实商贷通业务的实质是个人经营性贷款和小微企业贷款的结合,目前这部分贷款都有充分的抵押,风险可控,未来如果市场对于这部分认识有所改善,有利于民生银行目前过低的估值水平的恢复。 估值被绝对低估,短期考虑到各种政策的不确定性和市场对于商贷通业务的重新认识需要一定的时间,依旧维持谨慎推荐评级。

深发展2010年全年净利润保持稳健增长态势,实现营业收入同比增长19%,实现净利润同比增长25%,实现每股收益1.91元,实现每股净资产9.62元。本期没有利润分配方案。 净息差第四季度环比下降,原因是同业业务规模扩大,其利差低于基础银行业务,对总体净利差和净息差有拉低作用。 资产质量稳定,不良贷款双降,不良贷款拨备覆盖率明显提升,从年初的162%提高到272%。提高了110个百分点。信贷成本为0.41%,比去年的0.49%有比较明显的下降。 全年深发展新增不良贷款11.0从拨贷比的情况看,2010年年末为1.58%,公司第四季度并没有大幅计提拨备。 有关地方政府融资平台,相比与其他银行同业,深发展做的非常少,深发展目前拥有20家分行,都集中在沿海的经济发达的城市,基本上这些城市的财政都比较宽松,因此目前深发展地方政府融资平台贷款的质量良好,没有任何不良。 目前深发展与平安的整合中,进展最为有效的部分就是进行信用卡的交叉销售,目前平安已经与深发展发行了联名的信用卡;交叉销售的信用卡具有活卡率较高、销售成本低的优点,同时交叉销售的客户对于银行具有极高的价值量。要进行深度挖掘。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

工商银行零售业务积极转型,由大个金向强个金转化,为了达到这一目的,采用了新市场、新客户、新产品、新渠道和新团队的五新策略。 2010年年底,个人金融资产规模超过6万亿,占工、农、中、建四大银行的31%,储蓄存款规模达到51877亿元,占比在四大行中也达到30%以上,理财产品规模达到12270亿元,占比更高。 2010年工商银行零售业务条线实现利息收入1227亿元,综合贡献度达将近40%。中间业务实现收入345亿元,2010年的增幅达到37%,占比超过40%。 工商银行拥有了国内私人银行的第一张牌照,目前仅有农行还有第二张牌照,私人银行业务是零售银行的高端。 从工商银行私人银行业务的发展来看,私人银行业务在不到三年的时间里快速发展,目前已经实现了盈利,客户从最初的4000户口发展为10年年底的1.8万户,超过了招商银行(目前为1.2万户),资产增长了4.7倍,2010年年底达到了3500多亿资产,2010年私人银行实现的收入是2009年收入的7.5倍。 信贷业务方面,截至2010年年底,工商银行的地方政府融资平台的贷款余额为8063亿元,其中不良贷款为1.36亿元,而且全部都是2003年以前发放的老贷款,不良贷款的比率为0.02%。 房地产开发贷款和个人按揭10年度依旧保持双降低,两高一剩贷款继续积极推出。 维持长期推荐评级。短期谨慎推荐的评级。

民生银行1月7日公告,民生银行正在筹划向特定对象非公开发行A股,民生银行股票当日停牌,当日晚间17点整,民生银行召开分析师电话会议。 将通过非公开发行的方式发行47亿股,发行价格为4.57元,发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,融资金额为不超过214.79亿元。发行对象为上海建设生命、中国泛海、四川南方希望、中国船东互保协会、中国人寿、江苏熔盛和华泰汽车。其中上海建设生命、中国泛海、四川南方希望、中国船东互保协会和中国人寿为银行原有股东。 截止10年前三季度末,民生银行的资本充足率和核心资本充足率分别为10.81%和8.34%,考虑资本充足率的法定要求,具有一定的资本瓶颈,此次定向增发之后,静态计算,民生银行的资本充足率和核心资本充足率将分别达到12%和10%以上,支持公司未来三年的发展。 2011年民生银行的主要动向是在商贷通业务上继续深化发展,除了继续扩大客户和贷款余额之外,还要提高商贷通业务的综合收益和对银行的综合贡献。 维持谨慎推荐评级。

中信银行2010年前三季度新增贷款1200亿元左右,全年大致在1300亿元左右,11年的贷款计划已上报,预计与10年持平或略少,不会有过多的减少,中信银行预计11年全年的人民币信贷增量应该在7.5万亿左右。 截至今年三季度末,中信银行银信理财的余额为900亿元,分三年到期,在两年的消化期内将有大部分理财产品到期,剩余不能到期需要转入表内的规模在200-300亿元,基本不会对11年及未来的资产规模构成影响。 贷款依旧以对公业务为主,将适当增加在零售贷款特别是住房按揭贷款方面的营销力度。 是较早在地方政府融资平台方面实施退出的银行,截至三季度末,按照银监会全口径的地方政府融资平台贷款余额为2237亿元,目前没有不良贷款,全覆盖或者基本覆盖的占比达到95%以上。 银行目前没有接到银监会要求其作为系统性重要银行的通知,如果政策不变维持平稳的话,银行将逐步增加信贷成本和拨贷比,也在考虑适当在技术上增加不良贷款率,平滑对利润的影响。 即使按照2012年银行将在拨贷比达标的要求预测2011年利润,银行目前的PE也只有11倍,处于低估值区间。 暂时维持谨慎推荐评级。