事件:公司公布2012年年报,公司全年共实现营业收入102.47亿元,同比增长5.76%;营业利润18.11亿元,同比增长5.98%,其中归属于母公司所有者净利润15.25亿元,与2011年基本持平。综合毛利率38.15%,较上年同期提升1.59个百分点,全面摊薄每股收益0.76元。 其中第四季度单季度实现收入27.01亿元,同比增长4.37%;营业利润4.19亿元,同比增长15.52%,归属母公司所有者净利润3.67亿元,同比增长6.40%,全面摊薄每股收益0.18元,综合毛利率37.34%,同比增加1个百分点。 送配预案:每10股派现5元(含税)。 点评: 营收和净利增速不同步,源于公司向劳工和研发投入的倾斜,预计2013年增幅回落。 公司2012年共实现营业收入102.47亿元,同比增长5.76%,其中主营收入100.05亿元,同比增长5.42%。汽车玻璃收入增长8.76%,浮法玻璃(含内部供应)收入增长18.23%;从区域上来看公司外销业务收入为33.3亿元,内销67.39亿元。国内收入同比增长3.6%,国际收入同比增长9.31%。其中国内汽车玻璃同比增长8.04%,外售浮法玻璃同比下滑32.9%。过去3年公司向劳工工资、研发增幅远超收入增速,2012年所得税率调整也是营收和净利增速不同步的原因浮法玻璃内供比例从2012年2季度后开始明显提高,预计2013年全年毛利率回升2.6个百分点。 重庆万盛第二条7月份生产出2.1毫米的薄板优质汽车级浮法玻璃,提高内部供应保障能力,我们预计2013年公司的内配比例同比应该有30个百分点左右的提升。重庆项目的政府补贴计入了营业外收入,目前市场对公司2013年-2014年毛利率的预期基本和2012年全年持平,我们认为自配率的大幅提升是在2012年下半年,但受制于劳工工资上升,公司的毛利率在2012年4季度呈略微下滑的态势,且全年分季度毛利率逐季下滑。我们预计2013年员工工资增幅放缓,一季度的毛利率回升至40%,全年40.8%,同比回升2.6个百分点。 预计2013年公司管理费用的增长幅度减小,研发投入会延续。 管理费用9.95亿元同比增长23.99%,增加1.9亿元。财务费用和销售费用基本和收入同步。费用化的研发支出2.36亿元,同比增长31.16%。资产减值损失0.34亿元,同比增加0.24亿元。通辽线计提固定资产减值准备。所得税3.38亿元,同比增长30%,约0.8亿元。 新的基地投产和潜在汽车级浮法玻璃生产线的新建计划为公司的规模扩张提供产能保障,未来3年的资本开支规模预估为28亿元。 2013年上半年郑州福耀开始为宇通配套供应,轿车线预计2013年7月投产。 立足点在于完善市场布局,节省运输费用。俄罗斯卡鲁加州的福耀玻璃项目因气候条件限制,投产日期推后至2013年7月底。相应公司构建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金为15.71亿元,同比增长42%。 通过短融和中票等金融工具,利用信用等级优势,及时优化债务结构和资金成本,增强抵风险的能力。 公司在2012年全年抓紧贷款回笼,压降库存占用,保持应收账款和分类存货周转天数的平稳。2012年发行了3期短融18个亿:2012年2月发行6亿元,票面利率5.01%的短融,2012年6月发行6亿元,票面利率为3.89%的短期融资券。通过在中票和短融市场的对接,及时优化了债务结构,有效地降低了公司的资金成本。预计2013年全年的资金需求128.5亿元,其中经营性支出94.7亿元,资本性支出23.8亿元,派发现金红利10亿元。 盈利预测与估值:关注1季度毛利率回升幅度,维持“买入”评级 公司在中高档乘用车领域渗透率高达70%以上,需求端相对稳定;而成本端,与景气度下滑较大的建筑级浮法玻璃共用原材料价格大幅调整,随着重庆项目全部投产,公司玻璃原片自配率的从50%逐步提升到70-80%,公司处于业绩改善的拐点。公司的郑州项目和俄罗斯项目分别于2012年年底、2013年春节陆续投产,为公司提供新的增长点;随着公司镀膜等新品的占比提高和软实力的提升,公司供应体系与全球巨头的采购体系对接,海外配套份额有望大幅提升。 我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益分别为0.95元、1.07元和1.33元。按2013年3月20日的收盘价8.49元计算,对应动态市盈率为9倍和6倍,按照2012年12月31日的每股净资产3.48元计算,最新市净率为2.44倍。 未来2年的净利复合增长率为18%。目前公司现金流量充裕、低成本持续的融资能力较强、股息率高,所在行业竞争结构清晰,公司治理结构、行业竞争能力在A股市场具有稀缺性,按照公司50%的历史分红率水平,潜在的股息率保持在5%左右,结合公司已具备高档薄玻璃生产线的自主设计能力,以及海外配套份额提升的前景与节奏,继续维持“买入”的投资评级。 风险提示 1.国内乘用车销量大幅下滑 2.出口市场低迷,郑州福耀、俄罗斯项目进展未按计划进行 3.主要原材料价格反弹

预计2013年销量增速放缓,但仍有20%左右的增长。 2012年公司销量的增长主要来自2011年新车型H6、长城C50和2012年新车型M4。2013年,公司将推出小型SUV车型哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50、风骏5欧洲版等车型,我们预计新老车型仍将共同支撑公司销量获得20%左右的增长。 维持盈利预测与“增持”的投资评级。 我们维持对公司2013~2015年EPS分别为2.28、2.62和2.80元的盈利预测。鉴于对15万级别以下SUV市场仍将快速增长、新进入车型尚不构成重大冲击的判断,我们认为公司的盈利能力2013年仍将得以维持在较高水平,预计2013年公司业绩仍将有较好表现,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧到来早于预期。

投资要点 我们推测公司4季度业绩超预期,主要源自销量超预期带来的盈利能力改善--非正常因素中,政府补贴收入的正面贡献与资产减值损失的负面影响相当,且资产减值准备的计提则意味着2013年集中计提的风险降低。由于产品结构的改善与销量的大幅增长,我们推测公司本部业务综合毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均有明显提升。由于本部业务的改善速度超出我们的预期,我们将2013年EPS的预测从此前的0.55元小幅调升至0.62元,维持2014年1.05元的业绩预测不变,继续维持公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公告业绩预告,预计2012年归母净利润为14~16亿元,同比增加45%~65%。2012年EPS预计为0.30~0.34元,略高于我们此前预计的0.30元。 点评: 4季度单季度净利润超预期,接近前3个季度总和:公司前3个季度归母净利润为7.55亿元,按照公司业绩预告,4季度净利润接近前3个季度总和,4季度单季度EPS预计超过0.14元。影响4季度业绩大幅变化的主要正面因素包括销量超预期和补贴收入大增,负面因素为大规模计提资产减值准备。综合来看,这一业绩预告表明公司本部业务和长安福特盈利能力均有较大改善,具体分析如下: 4季度自主品牌与长安福特销量均有超预期表现:2012年4季度,公司自主品牌轿车销量达7万辆,同比增长45%,环比3季度增长64%,增量主要来自于新车型逸动和悦翔,4季度这两个车型月均销量分别达到0.6万和1.0万辆,在自主品牌企业中已属比较优秀的表现; 长安福特马自达4季度总销量为15.3万辆,同比增长31%,环比增长30%,增量主要来自于2012年上市的新福克斯,新福克斯4季度月均销量高达2.0万辆,与此同时老福克斯销量同比仍实现了2%的增长,4季度月销量仍达1.6万辆,新老福克斯4季度合计销量高达11万辆,为全国销量最高的A级车。 2012年大幅计提固定资产减值准备,降低2013年集中计提风险:2012年,公司新增计提资产减值准备2.65亿元,主要为固定资产减值准备(1.5亿元)和存货跌价准备(1.0亿元)。其中,固定资产减值准备包括奔奔模具及焊接线减值5836万元,CX30二厢模具及焊接线减值4154万元,微车长安之星460(代号CM9)模具减值5275万元。上述车型中,奔奔由于定价较低盈利能力极差,2012年销量已经大幅缩减,CX30月销量已经下降至1000台以下,长安之星460则已经停止销售。我们认为这一计提是公司在产品结构升级中伴随新车型逸动、悦翔V3/V5、欧诺等车型获得较大成功后,淘汰销量偏低、盈利能力偏弱的老车型的必然举措,此前的不确定性主要来自计提时间点,因此,此次计提实际上是风险的释放,有利于降低2013年集中计提的风险。 政府补贴收入大增,也是公司4季度业绩大增的原因之一。2012年,公司来源于政府补贴的非经常性损益对净利润的贡献高达3.9亿元。前3个季度,公司以政府补贴为主的营业外收入为2.43亿元(推测其税后净利润贡献约为1.9亿元),因此,政府补贴对4季度单季度净利润贡献估计在2亿元左右,占4季度净利润的30%左右。 综合来看,资产减值损失的负面影响与政府补贴的正面影响相当,意味着4季度业绩大体与公司实际经营业绩相当。由于资产减值损失前三季度为-0.09亿元,全年为2.4亿元,对4季度税前利润的负面影响约为2.5亿元,推测其对净利润的负面影响约为1.9亿元,与政府补贴的正面影响相当。 季度公司正常的经营业绩超出了我们此前的预计,表明公司本部业务毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均出现了明显的提升。由于4季度销量的大幅增加,这一结果亦在情理之中。 继续看好长安福特的发展前景。福克斯的成功已经验证了长安福特的综合实力,2013年,新车型翼虎、翼博、2013款蒙迪欧均将大概率获得较大成功。继续维持翼虎、翼博2013年销量分别为8万辆和6万辆、2014年分别为15万辆、14万辆的判断。 上调2013年盈利预测,维持“买入”的投资评级。由于受益于车型结构改善与销量增长,公司本部业务综合毛利率2、3季度均为18%左右,远超此前的盈利水平,我们推测4季度公司本部综合毛利率水平仍有小幅提升,同时对2013年本部的盈利能力更为乐观,将对公司2013年EPS的预测自0.55元调升至0.62元,维持2014年EPS为1.05元的预测不变。继续维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:中高档SUV细分市场竞争加剧的风险、乘用车行业景气度波动风险。

投资要点 预计长城汽车2013年销量和净利润仍均有望实现20%以上的增长:2012年以来,长城汽车SUV总销量同比增幅达90%,且并没有出现我们担心的其他自主品牌厂商闯入后对长城SUV业务盈利能力造成负面冲击的情况。由于15万级别以下SUV市场在同档次乘用车中占比较低,增长潜力较大,因此,其他自主品牌厂商的进入、车型的不断丰富,带来的是该区间市场容量不断扩大而非竞争加剧的局面。根据目前情况来看,预计15万级别以下SUV市场、特别是8万元级别以下SUV市场仍将继续快速扩张,短期可能较难看到长城汽车SUV盈利能力下滑的压力。 事件: 公司公告业绩快报,预计2012年归母净利润为56.8亿元,同比增加65.73%。2012年EPS为1.87元,高于我们三季度末预计的1.76元,主要原因为4季度销量的超预期增长。 点评: 销量高速增长,主要来自SUV新车型:2012年,公司总销量为62万辆,同比增长44%,其中SUV销量同比增长90%至28万辆,增量主要由哈弗H6和M4贡献;轿车销量同比增长6%至20万辆;皮卡销量同比增长12%至13.7万辆。 预计2013年公司销量有望增长约20%至74万辆:12万辆增量中,H6、M4、H2、腾翼C50、皮卡分别贡献约3.7、3.4、2.0、2.2、2万辆。 自主品牌所在SUV市场、特别是8万级别以下SUV细分市场仍有较大增长空间,市场竞争加剧短期难于出现,于长城汽车继续有利。我们对各车型按照入门级价格统计汇总后的数据显示,2012年前8个月: 1)、15万元级别以上SUV销量占同价格档次狭义乘用车总销量之比,均在30%以上,表明国内消费者对SUV有着极高的偏好; 2)、自主和合资品牌的主阵地间存在一个明显的缓冲带:目前,自主SUV车型入门价普遍在10万元以下,而合资SUV车型入门价除逍客、昂科拉外均在15万元以上,2012年前8个月10~15万元万级别SUV销量仅占同价格档次狭义乘用车总销量的8%,远低于较高档次的SUV市场占有率。这意味着,自主与合资品牌的主阵地间存在一个明显的缓冲带,未来合资与自主的短兵相接首先带来的将是这一价格区间SUV总销量的增长而非竞争的迅速加剧。 3)、自主品牌所在价格区间市场仍然存在较高的增长潜力,将是未来SUV继续高速增长的重要源泉:2012年前8个月中,8~10万元级别SUV销量约占同价格档次乘用车总销量的17%(2011年为12%,2012年由于大量新车型的进入,市场容量大幅上升);6~8万元和4~6万元细分市场占比则均为5%。均仍远低于15万级别以上的SUV占同档次狭义乘用车销量的比例。上调2013年~2014年的盈利预测,给予增持的投资评级。按照业绩预告,公司2012年EPS为1.87元,高于我们三季度末预计的1.76元,也高于市场上几乎所有券商的预期,主要原因在于销量的超预期增长:公司4季度单季度销量达19.8万辆,远高于3季度的16.1万辆。2013年,我们预计公司销量仍将实现约20%的增长,并且由于增量主要由毛利率较高的SUV和价格较高的腾翼C50贡献,预计公司净利润增速将略超销量增速。由于销量的超预期增长与对市场竞争问题的重新认识,我们对公司2013、2014年EPS的预测分别自此前的2.0、2.23元上调至2.28、2.67元,上调公司投资评级至推荐。风险提示:SUV市场竞争加剧到来早于预期。

事件:2012年12月26日,我们参加长安汽车(000625)股东大会并与公司管理层进行了交流,简要总结如下: 交流要点:1)、自主业务继续向好。公司自主品牌轿车业务亮点将主要来自逸动与CS35:我们预计这两款车2013年有望实现15万辆左右的销量,由于其毛利率(估计在20%左右)远远超过原有车型,因此逸动的放量和CS35未来可能的成功,将大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工厂可能持续亏损:北京工厂盈亏平衡点估计在15万辆以上,由于其所投产车型档次相对较高,包括睿骋、悦翔V5和一款中大型SUV(预计2013年底上市),我们预计北京工厂2015年实现盈亏平衡的难度较大。综合来看,我们认为公司自主品牌轿车与微车业务目前均在继续朝着产品结构改善、盈利能力提升的方向发展,公司自主业务(含微车)亏损幅度将逐年收窄,最早有望于2014年左右实现盈利。 2)、继续看好长安福特的销量增长与盈利能力改善。2013年,翼虎全年最大产能为8万辆,如果销量超预期主要瓶颈会来自于北美进口变速箱的供应。受益SUV市场的高增长,翼虎出现类似于新福克斯降价促销情况的概率较低。此外,新一代蒙迪欧将于2013年7月推出,届时老款蒙迪欧将继续生产销售,这一策略与福斯克相似。更远来看,2013年末长安福特的发动机和变速箱工厂均将投产,实现核心零部件的自配后,长安福特的销售净利润率将得以提高。 3)、CAPSA:我们预计2015年前较难实现盈亏平衡。CAPSA的盈亏平衡点估计在10~12万辆。该工厂车型投放计划为:2013年投产DS5,2014年投产基于DS5平台的SUV车型,以及DS4。目前DS系列在全球销量较高的DS3车型,目前尚无具体投产计划。由于进入时间较晚、中高端市场竞争已经较为激烈、DS为偏小众品牌等不利因素,我们对CAPSA的发展前景仍持谨慎态度,预计2015年实现盈亏平衡存在一定难度。 盈利预测与估值:下调2013~2014年盈利预测,维持“买入”评级. 维持对公司2012年EPS为0.23元的预测。考虑到股东大会通过了收购CAPSA50%股权的议案,对公司净利润2013、2014年将分别带来最多1.25和1.75亿元的负面影响。鉴于该事件已确定,以及收购支出带来的财务费用增加,我们将公司2013、2014年EPS的预测分别从此前的0.55、0.86元下调至0.51和0.79元。 我们继续看好长安福特销量的快速增长与盈利能力的提升,自主业务则将继续受益于产品结构的升级,CAPSA对公司负面影响程度2014年前已锁定,继续维持对公司“买入”的投资评级。风险提示:马自达、铃木盈利持续受损风险;北京工厂大幅亏损风险;翼虎翼博销量与盈利能力不达预期风险。

事件: 2012年12月19日,我们对亚夏汽车(002607)进行了实地调研,简要总结如下: 一、调研要点: 1)、由于整个乘用车行业供需关系的边际改善,预计公司2013年非日系网点盈利能力将有所恢复;基于保有客户的持续增长与行业本身难进易出的特性,我们对乘用车经销行业长期发展前景持乐观判断,从乘用车供需周期波动来看,经销商最难过的日子或正逐渐过去。 2)、从调研的情况来看,日系店销量仍然低迷,但降价力度并未扩大。公司日系品牌4S店销量9月大幅下降,10月份由于受影响时间更长,环比9月未见回升,11月份情况略好,销量环比10月份增长10%~20%,但同比仍有30%~40%的降幅。 2012年上半年,公司日系品牌销量占全部汽车销量的36%(其余车系中韩系、德系、美系均在15%~20%,自主为10%以内),这一比例远高于全国狭义乘用车中日系的占比(23%)。因此,2013年日系销量的下降总体对公司老店新车销量构成拖累,但由于非日系品牌对日系的替代可以弥补一部分损失。我们估算日系与非日系的此消彼长对影响公司2013年总销量的-5%以内,毛利和净利润的影响分别在-2%和-7%以内。 3)、网络扩张2012年起逐年加速,3家驾校明年下半年运营。公司正式投入运营网点于2012年开始大幅增加(正式运营8家:一汽大众2家、上海大众、北京现代和东风雪铁龙各1家、日系3家),这些网点有望在2013年开始贡献业绩增量,新增3所驾校(六安、亳州、阜阳)也有望于2013年下半年正式投入运营、2014年开始贡献业绩增量。 二、盈利预测与估值判断:2013年期待盈利回升,调升评级至“增持”我们继续维持对公司每股收益2012~2014年分别为0.46、0.56和0.74的预测,2012年12月25日的收盘价为8.82元,对应2012-2014年预期市盈率分别为19倍、16和12倍。按公司2012年9月30日的净资产计算,最新P/B为1.85倍。 2013年,预计乘用车行业供需关系不再继续恶化,经销商行业的经营压力或因日系问题而有所减弱,非日系新车销售毛利率的回升,可能将带来公司业绩的修复。按照目前估值水平与盈利能力的恢复幅度,我们认为公司目前估值水平已经具备长期投资价值,调升公司评级至“增持”。 风险提示:限售股解禁、日系降价、豪华车促销力度加大。

事件: 长安汽车公布半年报:2012年上半年实现营收140.4亿元,同比下降3.4%;营业利润3.9亿元,同比下降62.0%;归母净利润5.7亿元,同比下降45.2%;扣除非经常性损益的归母净利润为4.5亿元,同比下降52.8%。综合毛利率15.8%,同比上升1.8个百分点;按最新股本摊薄每股收益0.12元。 点评: 我们在深度报告《顺水之舟》中提出,未来长安汽车出现的将是长安福特进入高速增长期、微车业务盈利回升、自主品牌轿车亏损幅度不再继续扩大的良好局面。 2季度,公司新车型的良好表现、本部综合毛利率的提升与费用率环比的持平,带来本部业务亏损幅度收窄,初步验证了我们对于微车与自主品牌轿车业务的判断。同时,长安福特马自达的分拆已通过发改委的评审,意味着长福马三方利益协调的问题的即将彻底解决。 综合上述情况,我们继续看好公司的拐点型投资机会,并调升公司投资评级至“买入”。

微调盈利预测,维持“增持”的投资评级 我们维持对公司2012年每股收益为0.71的盈利预测,对2013~2014年每股收益的预测分别从此前的0.83、0.96元分别微调至0.84、1.00元。按照2012年8月24日股价计算,对应2012~2014年EPS的PE分别为12、10和8倍。按照2012年6月31日每股净资产计算的最新PB为3.2倍。 我们仍然看好公司出口收入的继续高速,油封和工程机械橡胶件也有望成为公司重要的收入增长点,鉴于目前估值水平,我们继续维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:国内汽车行业需求继续下滑风险;出口增速不达预期的风险;天胶等原材料成本价格上涨风险。

盈利预测与估值:未来3年净利复合增长率15%,维持“买入”评级 公司在中高档乘用车领域渗透率高达70%以上,需求端相对稳定;而成本端,与景气度下滑较大的建筑级浮法玻璃共用原材料价格大幅调整,随着重庆项目全部投产,公司玻璃原片自配率的从50%逐步提升到70-80%,公司处于业绩改善的拐点。公司的郑州项目和俄罗斯项目分别于2012年年底、2013年春节陆续投产,为公司提供新的增长点;随着公司镀膜等新品的占比提高和软实力的提升,公司供应体系与全球巨头的采购体系对接,海外配套份额有望大幅提升。 我们预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为0.77元、0.94元、1.16元,按照2012年7月30日的收盘价7.48元计算,对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分为10倍、8倍和6倍,未来3年的净利复合增长率为15%。目前公司现金流量充裕、低成本持续的融资能力较强、股息率高,所在行业竞争结构清晰,公司治理结构、行业竞争能力在A股市场具有稀缺性,继续维持“买入”的投资评级。 基于公司2012年每股收益0.77元的盈利预测,未来12个月的合理价格区间为9.24元-11.55元,隐含了2012年12倍-15倍;2013年10倍-12倍的动态市盈率,结合公司已具备高档薄玻璃生产线的自主设计能力,以及海外配套份额提升的前景与节奏,给予2012年12倍的市盈率下限,对应12个月的合理价位为9.24元。

事件:公司公布2012年半年报,上半年公司共实现营业收入48.74亿元,同比增长4.65%;营业利润9.07亿元,同比增长4.65%,其中归属于母公司所有者净利润7.38亿元,同比下降7.7%。毛利率38.80%,较上年同期增加1.73个百分点,每股收益0.37元,略低于我们先前的预期。 点评:汽车玻璃市场份额稳步增长,出口增速快于国内,利润率提升受益原料价格下降与原片自配率提升 汽车玻璃实现收入同比增长9.3%,浮法玻璃收入同比增长16.98%,内部抵消同比增长52.5%,从区域来看,出口15亿元,同比增长11.36%,国内收入32亿元,同比增长8.18%。从毛利率看,受益原材料成本下降和玻璃原片的内供比例提高,汽车玻璃毛利率同比增加0.63个百分点,浮法玻璃因产品价格下滑,毛利率下降了2.72个百分点。 重庆万盛汽车级薄玻璃有利于提高原片内供比例,通辽浮法线放水停产 2011年重庆万盛浮法玻璃第一条生产线已经投产,有效地降低了成本,2012年4月18日重庆浮法第二条生产线点火,增强了对集团内部优质薄板汽车级浮法玻璃的供应能力. 子公司福耀通辽因所生产的建筑用浮法玻璃市场价格下降而出现亏损。公鉴于对房地产及建筑市场的判断,决定对通辽浮法玻璃一线于2012年7月初放水停产,并对该生产线计提资产减值准备2054万元。 行业景气下滑期考验公司运营能力,利用低成本的直接融资工具实现价值创造 公司业绩低于预期的主要原因:一、工资和研发投入增长过快,员工薪酬从1.19亿元增长24%至1.47亿元,研发投入从0.87亿元增长16%至1.01亿元,二、建筑级通辽线放水资产减值2054万元。 应收账款和存货周转天数保持平稳,保证了资金流的安全,2012年2月和6月分别成功发行了6亿元票面利率为5.01%和6亿元3.89%的短期融资券。 优化了融资结构,降低了资金成本。 盈利预测与估值:公司未来3年的净利复合增长率为15%,维持“买入”评级 短期来看,公司处于业绩改善的拐点:一方面,公司在中高档乘用车领域渗透率高达70%以上,需求端相对稳定;而成本端,与景气度下滑较大的建筑级浮法玻璃共用原材料价格大幅调整,公司面临业绩改善的拐点。 我们预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为0.77元、0.96元、1.16元,按照2012年7月30日的收盘价7.48元计算,对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分为10倍、8倍和6倍,未来3年的净利复合增长率为15%。目前公司现金流量充裕、低成本持续的融资能力较强、股息率高,所在市场竞争结构清晰,继续维持“买入”的投资评级。 风险提示 1.国内乘用车销量大幅下滑 2.出口市场低迷,郑州福耀、俄罗斯项目进展未按计划进行 3.主要原材料价格反弹

顺水之舟。长安汽车两大主要利润来源--长安福特与微车业务均存在加速发展的环境和条件,未来情形均有超出市场预期的可能。2011年长福马和微车业务分别贡献净利润约13.2和3亿元(2010年微车利润贡献超10亿元),江铃控股与长安铃木分别贡献约2.8和1.0亿元,自主品牌轿车业务亏损10亿元左右,合计归母利润9.7亿元。 长安福特三大障碍逐一扫除,正迎来加速发展拐点。1)、福特保守战略的转变:2010年,福特彻底走出近十年的经营困境,在华投入开始大幅增加;2)、内耗消除、管理效率提升:至2010年底,福特在华重大人事调整完毕;3)、多方利益协调困境的消除:长安福特马自达已经分开管理,不久将完成的分离重组。 长安福特增长将主要来自SUV,未来4年销量复合增速有望超30%。1)、公司目前的不足主要在于SUV与中级车市场;2)、福特在美国SUV市场优势极强,销量前十大SUV车型中独占三席,同时国内SUV行业高增长和高盈利、欧美系车型稀缺特征也提供有利环境,预计全系列SUV车型的引入将大概率获得成功;3)、综合福特未来投入车型情况,预计2015年长安福特销量有望达到90万辆以上,4年复合增速30%以上。 微车行业将迎来“第二春”。1)、短期,新细分市场-“跨界微客”的扩容、传统商用微客的升级带来结构性机会;2)、目前农村居民收入与城镇2001年汽车普及加速前夜时的相当,预计农村居民将逐渐进入汽车普及加速期,微车将成为重要受益车型。 自主品牌轿车业务亏损幅度不会继续扩大,其他合资品牌短期有改善可能。以下因素有利于扭转自主品牌业务亏损幅度扩大的趋势:研发费用2011年增加4.9亿元至11.9亿后预计不会继续大幅增加;新车型的推出带来销量规模的扩大;产品结构的升级。 预计未来3年利润CAGR达60%,调升评级至增持:基于对公司未来3~5年内发展潜力的深入研究,我们将公司2012~2014年的盈利预测分别从此前的0.22、0.38、0.51元上调至0.27、0.60、0.86元,3年CAGR达60%。基于公司未来几年均将处于加速发展期的判断,我们调升公司评级至“增持”。 风险提示:SUV行业竞争加剧风险、各主要车型销量不达预期风险

我们暂时维持公司2012、2013、2014年的每股收益分别为2.05元、2.26元和3.07元,按照2012年5月2日的收盘价25.60元计算,对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分为12倍、11倍和8倍。按照2011年12月31日的最新净资产计算4.95元/股,市净率为5.17倍。 大中客车行业竞争结构相对稳定,公司的管理能力和竞争力优于同行。在可预见的未来,公司在大中客行业的市场份额仍将稳中有升,暂时维持公司“买入”投资评级。

中鼎股份公布2011年年报:2011年实现营业收入30.5亿元,同比增长21.0%;营业利润3.5亿元,同比下降10.6%;归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比下降4.8%。综合毛利率为28.0%,同比下降3.3个百分点。按照最新股本全面摊薄每股收益0.50元。 其中,四季度实现营业收入8.6亿元,同比增长33.6%;归属于上市公司股东的净利润0.3亿元,同比下降57.7%;综合毛利率为24.6%,同比下降9.2个百分点。全面摊薄每股收益为0.05元。 公司送配预案:不转增不分配。 我们将此前对2012~2013年EPS的预测值从此前的0.80、1.02元分别下调至0.71和0.86元,2014年EPS预测为.96元。按照2012年4月24日股价计算,对应2012~2014年EPS的PE分别为15、13和11倍。按照2011年12月31日每股净资产计算的最新PB为4.7倍。 我们仍然看好公司出口收入的继续高速,油封和工程机械橡胶件也有望成为公司重要的收入增长点,鉴于目前估值水平,我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国内汽车行业需求继续下滑风险;出口增速不达预期的风险;天胶等原材料成本价格上涨风险。

我们维持对公司2012~2014年每股收益分别为0.50、0.78、1.04元的预测,按照2012年4月24日的收盘价7.56元计算,分别对应2012-2014年的动态市盈率分别为为15倍、10倍和7倍,以公司2012年3月31日的每股净资产3.78元计算,公司最新P/B为2.0倍。 我们维持此前对公司基本面的判断:由于网点快速扩张和行业景气下滑的迭加,公司盈利能力迅速坠入低谷,目前仍处于盈利最弱的阶段,未来,随着公司新建网点逐渐走向成熟、网点扩张速度逐渐下降、行业景气度回升的背景下,公司将迎来盈利能力的恢复。在汽车行业销量有望在2013年恢复较快增长的前提下,我们预计公司盈利能力将在2013年出现较大回升。 我们看好公司业绩逐步改善的趋势,维持公司合理估值区间9.7~11.7元的基本判断。鉴于目前估值水平,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

盈利预测关键假设:1)、2012年建设15家4S店,其中7~8家为并购方式取得;2)、汽车销售毛利率由于价格战影响下滑。 盈利预测结果:我们将此前对2012年EPS的预测值从此前的1.42元调低至1.31元,2013、2014年EPS预测分别为1.66元和2.06元。按照2012年4月16日股价计算,对应2012~2014年EPS的PE分别为20、16和13倍。按照2011年12月31日每股净资产计算的最新PB为3.0倍。 基于安徽省仍将长期是全国汽车销量增长最快的区域之一的判断,同时公司乃是安徽省汽车经销商行业龙头,我们仍然看好亚夏汽车的长期成长前景,继续维持对公司“推荐”的投资评级。