主营业务持续平稳增长。2011年1-3季度,公司实现营业收入33.19亿元,归属母公司净利6.72亿元,同比增速分别为17.95%和19.25%。其中3季度,公司实现营业收入11.52亿元,归属母公司净利润2.04亿元,同比增速分别为22.01%和18.57%。即便在整个行业处于调整阶段,公司作为中国药企的翘楚,主营业务仍能持续平稳增长。 稳健的高效率经营。1-3季度,公司扣非后净资产收益率18.15%,同比减少1.4个百分点,基本持平;经营性现金流净流入4.33亿元,同比增长了60%;期间费用率55.85%,同比降低了1.71个百分点;销售净利润率21.49%,提高了0.77个百分点。公司数年来均保持稳健的高效率经营。 医药行业最值得长期投资标的之一。公司稳健的经营风格,专业的销售能力,后续完整且庞大的在研品种梯队,将会是中国即将到来医药黄金发展期的最大受益者之一。随着整个中国医药市场规模快速扩容,公司是目前国内最具潜质有望成长为有国际竞争力和影响力的药企。 投资建议。我们认为,公司已迈上“创新药”的发展平台,创新药的垄断性和高盈利能力将推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。此外,公司未来几年还将有两个肿瘤治疗的重磅级创新药物可能获批,将进一步增强公司在肿瘤药的强势龙头地位。公司股权激励亦是业绩持续发展的推动力,我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.38元,维持“强烈推荐”评级。

抗肿瘤药、抗感染药盈利能力突出,内分泌药、抗寄生虫药增长强劲。公司目前产品以原料药和国内制剂为主,其中,抗肿瘤、抗感染药物是公司利润主要来源,两类产品为贡献了公司近70%的毛利润。而抗寄生虫药和内分泌药最近几年增长迅速,去年收入增长率分别达到了36.48%和38.11%。 海外合作渐入佳境。公司今年6月公告拟与美国辉瑞公司共同投资设立合资公司,合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。8月,公司认购美国PharmTak优先股,以弥补公司在高端仿制药制剂研发以及在规范药政市场注册能力的不足。此外,公司还签订了多份千万美元级别的海外API订单。 向仿制药公司转型可期。公司目前的中期战略是在“十二五”期间,在全面释放“十一五”产品和产能储备并延伸到市场经营的基础上,完成从国际原料药工厂到品牌仿制药公司的转型。公司目前原料药和制剂收入的比例大概在2:1左右,部分品种如抗肿瘤药、内分泌药制剂收入已经超过原料药收入。作为一家致力于向全球化制剂企业转型的原料药企业,公司的优势在于研发的积累、海外文号申报的经验、以及广泛的国际合作。 给予 “推荐”评级。我们预计海正药业这三年EPS分别为0.98、1.32、1.60,对应的P/E分别为34.77、25.83、21.39。给予公司股票“推荐”评级。

投资要点: 靓丽的高增速。上半年,公司实现营业收入23.11亿元,同比增长29.43%,实现归属母公司净利润4.10亿元,同比增长57.70%,扣非后同比增长58.78%。净利增速超过收入增速主要得益于新产品及软塑包装大输液产品占比上升和收购上游企业增大原包材自给能力,使得公司综合毛利率提高。 输液产品升级毛利率提升。公司输液产品正处于升级通道中,软塑化输液产品生产能力进一步扩大,公司玻璃瓶包装和软塑包装输液产品的销量分别达到4.85亿和9.81亿瓶,同比增长了-10.16%和48.89%,输液产品毛利率同比提升了5.89个百分点,达到46.44%。 兼并收购战略持续推进。报告期内,公司持续跑马圈地,收购了广东庆发药业、桂林大华制药和崇州君健塑胶,同时传播科伦管理理念和企业文化,使其快速适应科伦管理模式。公司的大输液龙头地位得到进一步巩固。 以输液为基础,非输液业务增速突出。上半年,公司以输液产品构筑的网络为依托,充实销售管理队伍,稳步提升新药品种的销量。同时,全面参与基药招投标,扩大非输液产品在基层医疗市场的占有率。非输液产品营业收入有大幅增长,同比增速41.56%。 强化研发功力,觊觎非输液产品。公司拟建设国内一流的药品研发中心,新引进专业技术人员和专家35人。公司有各种研发阶段的新药44项,其中有9项创新性新药处于临床前阶段,6项新药已申报生产,有71项仿制药处于临床前或申报生产前研究,13项仿制药已申报生产。3类新药普卢利沙星、普卢利沙星片、普卢利沙星胶囊通过了SFDA的生产前动态检查。同时,公司还新获46项授权专利,新申请53项专利。 盈利预测。我们认为,科伦药业是A 股中少见的、管理能力极强,同时富有远见的优质上市药企。我们预计公司2011、2012年全面摊薄后的EPS为2.03元、2.65元,对应动态估值分别为31x和24x。

业绩平稳增长。2010年上半年,公司实现营业收入21.67亿元,同比增长了15.94%,净利润为4.95亿元,同比增加了22.52%。销售毛利率83.31%,销售净利润率22.83%,净资产收益率12.85%,和历史情况基本持平,公司经营保持一贯的稳健。 一类新药获批提升公司进入“创新药”阶段。上半年,公司继续坚持仿制和创新并重的战略。其中在创新药方面,公司取得了重大突破,公司的第一个国家一类新药“艾瑞昔布”获批上市,这不仅是公司发展历史上的里程碑,也是我国医药行业创新药研发具有标志性意义的大事。以艾瑞昔布获批上市为标志,公司由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段。报告期内,公司还向FDA 申报ANDA2项,申报DMF 1项。 创新药已形成梯队,迎来收获期。根据公开资料显示,公司的创新药已经形成了梯队,其中阿帕替尼以VEGF 为靶标,目前处于III期临床,上市准备中,适应症是胃癌、肝癌和肺癌。苹果酸法米替尼已获得临床II期批件,临床效果与索坦可比,但副作用小。瑞格列汀已完成在美国和国内的一期临床。对研发的持续重视和投入,公司创新药正迎来收获期,近几年公司有望上市一批拥有专利保护的小分子创新药。 第一批通过新GMP认证。2011年3月1日起强制执行的新版GMP政策,将会给制药行业带来新一轮洗牌,而对优质企业却是体现竞争力,脱颖而出的机会。报告期内,公司的造影剂车间已顺利通过国家新版GMP 现场认证,是国内第一批通过新版GMP 现场检查的厂家,体现了公司强大的竞争力。新版GMP将促使公司强者恒强,进一步提升化学药龙头地位。 盈利预测。我们认为,公司已迈入“创新药”的发展阶段,创新药的垄断性和高盈利能力将推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和1.42元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 双鹤药业和万东医疗发布公告: 经国务院国资委批准,北京国有资本经营管理中心将其持有的北药集团1%的国有股权无偿划转给中国华润总公司。本次划转完成后,中国华润总公司将合计持有北药集团51%的股权,从而导致北药集团实际控制人发生变更,由受中国华润总公司和北京国管中心共同控制转变为由中国华润总公司单方控制。鉴于此,双鹤药业和万东医疗的实际控制人发生变更,中国华润总公司为双鹤药业和万东医疗的实际控制人。 本次收购尚需取得商务部反垄断局对中国华润因本次受让北药集团1%股权所需的经营者集中审查通过,以及经中国证监会对本收购报告书审核无异议,并核准豁免本公司因收购北药集团1%股权,导致双鹤药业、万东医疗实际控制人发生变更而应履行的要约收购义务。 点评: 按照重组的进度,华润获得了北药集团1%股权,将累计持有51%股权,得到了对北药的控股权,这意味着华润对北药旗下医药资源的战略重组又向前迈进了一步。这将使得华润对医药产业的布局得以进一步完整,提升了华润系在医药行业中的地位。 随着控股权的获得,华润旗下上海医疗器械集团和万东医疗的同业竞争问题也将会提上日程,预计有可能在未来1-2年内会以资产注入或其他方式解决,但应该仍会以万东医疗为华润系的医疗器械发展主要运作平台。 根据华润一贯运作思路,结合华润接受三九医药及东阿阿胶的管理情况,我们认为,华润将会对收购企业的管理层激励和资本运作方面会持续有大动作,双鹤和万东在化学药和医疗器械的市场地位将会得到进一步巩固和提升,建议关注后期企业发展中的质变。

事件: 恒瑞医药发布公告: 近日,公司研制的国家一类新药“艾瑞昔布片及原料”获得国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》。新药证书编号:国药证字 H20110014、国药证字 H20110015。药品批准文号:国药准字 H20110041、国药准字 H20110042。 点评: 艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类创新药,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状,这是公司第一个获批上市的国家一类新药。这不仅是公司发展历史上的里程碑,也是我国医药行业创新药研发具有标志性意义的大事。 我们认为,以艾瑞昔布获批上市为标志,公司由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段,创新药的垄断性和高盈利能力将推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。此外,公司未来几年还将有两个临床阶段的替尼类药物可能会获批,将会成为肿瘤治疗的重磅级药物,进一步增强公司在肿瘤药的强势龙头地位。 公司深耕于肿瘤类、精神类和造影剂等重点药物治疗领域,产品梯队在上市公司中最完备。同时,公司关节炎类一类新药将为后续创新药的报批摸索了丰富的经验,打开了一扇门。公司股权激励亦是业绩持续发展的推动力,我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和1.42元,当今股价尚未反映一类新药对业绩预期的反映,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 公司2011年一季度,实现营业收入1.58亿元,同比增长了27.37%,归属上市母公司股东净利润0.43亿元,同比增长了22.48%,对应每股收益为0.59元。 所得税原因,一季度业绩增速保守低估。由于高新企业所得税优惠认定到期,复审尚未开始,公司将所得税税率较为保守地按25%计算,我们认为公司仍将继续享受高新企业所得税优惠。我们如以公司所得税率优惠测算,公司2011年一季度实现归属母公司净利为0.49亿元,同比增速应为38.8%,对应每股收益则为0.61元。 预收帐款略有增加,增长确定。2011年一季度末,公司预收帐款4.65亿元,较年初的4.62亿元,增加了约320万元,公司在手订单金额稳定且略有增加,未来业绩增长明晰。新版GMP法规的颁布,对冻干机等制药设备行业是巨大的利好,公司已就GMP政策的解读和实施做了充分准备。随着新GMP实施的逐步深入,东富龙作为国内唯一的冻干系统提供商,我们预计会对公司未来经营形势起到很大的促进效应。 海外市场是今年亮点。海外市场方面,公司产品性价比较高,整体解决方案能力不断增强,且已服务客户有通过FDA案例,包括北美市场在内全球市场都会是公司未来业绩增长来源。2011年,公司在印度和俄罗斯市场的销售将会有较快的增长,主要得益于印度制药工业从金融危机中复苏和俄罗斯较大的存量市场更新需求,且由于出口退税原因,公司出口毛利率要高于国内市场。 我们认为,公司是新版GMP逐步实施的最大受益者。医药行业是“金矿”,给“挖金矿”做配套“卖水者”更具有投资价值,东富龙不受药品降价影响,高毛利对成本上涨耐受力较强,是A股医药板块的优质投资标的之一。我们预计,公司2011-2013年实现每股收益2.65元、3.70元和5.21元。

1、公司2010年度实现营业收入8.67亿元,同比增长24.84%;实现利润总额2.32亿元,同比增长51.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,同比增长49.72%。扣非后的净利润为1.70亿元,折合每股收益1.21元。 2、麝香资源来源得到拓展。公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入,并投入资金参与野生麝保护和恢复,逐步建立麝香药材基地。并累计投资1,000多万元用于合作设立人工养麝基地。其中控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司已分别获得国家林业局林野生动物驯养许可证,随着对麝资源保护和恢复的投入的不断加大,片仔癀的可持续生产经营将逐步得到资源的保证。公司已经制定统一的取麝、收麝计划,并制定了相关奖励机制,为养殖规模,提高存栏数打好坚实的基础。 3、研发推进顺利。国家科技支撑计划项目片仔癀二次开发完成了四川米亚罗及陕西宝鸡麝香GAP基地的建设均取得进展。国家科技重大专项中药大品种改造“片仔癀药效作用机理及质控体系的研究”以及国际科技合作项目“片仔癀保肝、对缺血性脑中风的预防和神经保护作用机理研究及注册”进展符合预期进度。 4、向日化领域进展今年提速。公司今年拟对化妆品、日化品产业的发展增资扩股。由于片仔癀化妆品公司搬迁改造和业务规模不断发展对于资金的需求,公司拟对其进行增资5000万元。2011年,公司把化妆品、日化产品作为新的增长点。片仔癀国密系列产品在国内一二线市场百货店将进入运作;片仔癀牙膏今年目标是成为商超系统主力产品,2011年将大批量投放市场,形成新的增长点。 5、考虑到公司的现有产品结构及新产品储备,预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.53元、1.97元和2.39。对应的预期市盈率分别为40.1倍、31.1倍和25.7倍(以4月8日收盘价计),公司估值高于行业平均水平,但由于公司产品自主定价,故给予公司“谨慎推荐”投资评级。

1、2010年报告期内上海医药实现营业收入374.11亿元(未含抗生素业务),比上年同期增长19.67%。实现营业利润20.77亿元、利润总额21.73亿元、归属于上市公司股东净利润13.68亿元,比上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益后的营业利润15.36亿元、利润总额15.94亿元、归属于上市公司股东净利润9.36亿元,分别增长35.22%、36.32%、46.15%,实现基本每股收益0.69元。 2、工商业并举,发展势头良好。公司2010年工业销售收入807,516万元,较去年同期增长10.34%;毛利率51.37%,较去年同期提升0.9个百分点。工业品种中,销售收入1亿以上产品共有19个,其中,乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元以上。而医药商业业务实现销售收入2,736,988万元,同比增长23.60%。公司通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,重点覆盖华东地区、华北地区和华南地区,初步形成全国性的网络。 3、内部整合和外部扩张是公司继续保持较快增长势头。随着集团吸收合并重组上市的完成,公司对内部企业股权及业务架构进行了进一步梳理。通过扁平化的四个管理平台,强化集团内部协同,优化管控模式,提高了企业整体营运效率。外部扩张方面,公司提前一年完成了收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务全部注入;通过并购广州中山医医药有限公司,成功进入华南地区;收购中信医药、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时公司也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。 4、预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.95元、1.20元和1.38元,维持对公司的“推荐”投资评级。经过近阶段调整,医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降,但医药股走强仍缺乏催化因素,我们认为对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗后。

投资要点: 1、公司2010年度实现营业收入11.82亿元,同比下降20.59%;报告期营业收入减少的主要原因是:公司出售了专门从事医药批发业务的山西亚宝新龙药业有限公司股权,合并范围发生变化所致,剔除上述因素外公司本期营业收入实现了12.64%的增长。2010年公司实现利润总额1.63亿元,同比增长4.54%;实现归属于上市公司扣非后的净利润为1.34亿元,同比增长6.42%。略低于预期。 2、报告期内,公司各项业务稳步推进。在新产品研制方面,公司申报发明专利2项;获得生产批件8项;进入临床试验和生物等效性试验9项;新立项和进行基础研究的项目46项。市场营销方面,公司继续按照差异化营销和大终端战略,对产品及市场进行细分使公司的销售工作获得整体推进,公司的丁桂儿脐贴、红花注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等重点产品已在全国市场确立了重要地位。 3、国际化方面开始起步。2010年,公司有8个产品在3个国家注册,有10个品种规格的产品在8个国家进入受理评审阶段,这为公司下一步实施国际化项目做了一些准备。北京亚宝生物药业有限公司已完成设备安装以及试生产等工作,正在等待国家药监部门进行国内GMP认证,同时其美国FDACGMP认证工作也在积极进行中。 4、考虑到公司的现有产品结构及新产品储备,略微下调盈利预期,预计公司今后三年能够保持20%左右的增长,即公司2011年至2013年的EPS分别为0.28元、0.35元和0.42元。对应的预期市盈率分别为32.3倍、25.8倍和21.5倍(以2月22日收盘价计)。经过近阶段调整,医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降,但今年国家对药品的降价政策还未明朗,因此,虽然我们给予公司的“谨慎推荐”投资评级,但对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗后。