公司2012年一季度,实现营业收入1.73亿元,同比增长了9.95%,归属上市母公司股东净利润0.53亿元,同比增长了23.18%,对应每股收益为0.33元。 2013年迎来GMP实施高峰。2011年观望和摸索后,国内制药企业初步对新版GMP的实施有了认识。随着新版GMP的大限渐行渐近,必将带来2012年无菌制药企业的改造、新建实施的高峰。报告期内,公司取得的销售订单相比去年同期有明显增加。 预收帐款恢复增加,锁定2013年增长。2012年一季度末,公司预收帐款4.93亿元,较年初的4.14亿元,增加了近8000万元,近一年来公司预收帐款恢复增加。这表明,公司在手订单金额稳定且略有增加,锁定了2013年的业绩增长。随着新GMP大限临近,东富龙作为国内目前唯一的冻干系统提供商,我们预计会对公司未来经营形势起到很大的促进效应。 行业竞争风险加剧。新版GMP的实施,将提升下游制药企业对冻干产品的需求向高端化、系统化、隔离化方向发展,国内制药装备的竞争将会进一步加剧,逐步充分竞争的市场环境对未来盈利能力产生一定影响。 我们认为,公司将持续受益于新版GMP实施,是A股医药板块的优质投资标的之一。我们预计,公司2012-2014年实现每股收益1.76元、2.27元和2.81元。

2012年一季度,公司实现营业总收入和归属母公司净利润分别为12.36亿元和1.70亿元,同比增速分别为14.92%和15.09%,经营性现金流1.22亿,同比增幅为126.20%,现金流有较好改善。 行业政策的冬天,业绩仍有增长实属难得。去年下半年以来,大输液行业遭遇政策冬天,各地招标价格恶性竞争,屡创新低,对行业整体盈利能力产生较大的负面影响。我们认为,公司的同比增速逐季放缓,但仍能通过产品结构优化和延伸产业链来实现业绩的增长,实属难得,体现了大输液龙头所具备的抗风险能力。 行业政策底部已现,输液和非输液未来发展后劲足。从最近出台的医药行业相关政策等渠道,我们判断,前期“矫枉过正”政策的拐点已有所显现,政策面放松并有向合理靠拢的趋势。公司在2012年通过加强新产品(PP软袋和塑料小水针等)的销售推广力,同时,新疆抗生素项目也将在年底达产,总之,我们认为公司的业绩将会呈现逐步发力的态势。 信心比增速更可贵。由于客观原因造成的公司增速放缓属于外部环境的波动变化,不足为忧,公司的基本面并没有发生改变,我们认为,这时候投资者的信心比增速更可贵。 盈利预测和评级。我们维持公司的“推荐”评级,预期公司业绩前低后高的可能性较大,对应2012年动态市盈率16.47x。

事件:公司公布2011年年报及2012年一季报。 股权出让增厚2011年利润。2011全年实现营业收入6.23亿元, 同比增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长91.9%;EPS 为1.3765元。利润增速大于收入缘于公司处置北京普仁鸿25%股权所获投资收益。 一季报业绩基本符合预期。2012年一季度公司实现收入1.66亿元,同比增长30.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9825万元, 同比增长30.73%;EPS 为0.2581元。 医保拉动主力产品高速增长。公司主打产品贝科能2010年新进11省市医保,其中不乏江苏、广东、北京等经济发达地区,在各地相继执行新医保目录的拉动下,贝科能2011年销售额增长40%以上。未来随着各地医院渗透率的提高有望保持较高增速。二线品种中我们看好胸腺五肽、阿德福韦酯和三氧化二砷的成长。在一二线产品的共同拉动下,公司有望进入新的高速增长期。 储备产品日益丰富。公司通过自主研发和外部合作两种途径提升技术水平、整合资源,目前已经拥有来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗、SL801等多个具有国内外良好市场潜力的高端优势品种。2011年替莫唑胺获得生产批件,该产品是胶质细胞瘤一线治疗药物,市场空间广阔,国内除原研企业先灵葆雅之外,仅有天士力帝益和芬兰奥利安公司生产,未来替莫唑胺有望成为公司主力品种之一。 维持“推荐”评级。我们认为在主打产品医保扩容的推动下,公司有望保持高速增长,积极布局医药行业全产业链体现了公司的战略眼光,长短期均不乏投资亮点,预计2012-2014年EPS 为1.20、1.52、1.91元,对应PE 为22.40、17.68、14.07倍,当前估值有优势,维持“推荐”评级。 风险提示:地方招标政策压制药价的风险;销售低于预期的风险; 研发进度低于预期的风险。

片仔癀(600436)上市公司2011年度实现营业收入10.22亿元, 同比增长17.78%;实现营业利润3.05亿元,同比增长32.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.52亿元,同比增长48.16%;实现每股收益1.82元,符合市场预期。 片仔癀价格持续提价能力突出。2011年10月12日,公司将片仔癀的内销价格由每粒220元上涨到260元,提价幅度为18%,外销价格则由每粒24美元上调至30美元,外销价格上调幅度为25%。由于公司的医药工业80%以上的收入来自于片仔癀(产品),主打品种的价格提升,能够保证增厚今年每股收益0.37元左右(考虑到11年四季度已经提价)。 新药金糖宁获批中药保护品种。2012年1月6日,公司金糖宁胶囊获批为国家中药二级保护品种。保护期为七年,自2011年12月19日起至2018年12月19日止。金糖宁胶囊是公司与中国医学科学院药物研究所共同研制的新中药制剂,是目前国内降糖中成药市场上唯一一个作用机理明确,疗效显著的2型糖尿病用药。其作用机理与西药拜糖平类似,但又比西药毒副作用小且成本低。故具有明显的市场及产品优势,其未来前景值得期待。 公司与华润的合作有互补意味,尤其是对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。我们预计公司未来三年的EPS 分别为2.41元、3.08元和3.85元,对应于4月14日收盘价71.64的预测PE 分别为29.7倍、23.3倍和18.6倍。维持“推荐” 投资评级。

沃森生物是国内领先的民营二类疫苗企业,专注于人用疫苗产品研发、生产、销售。经过一年多的调整,我们认为公司股价已经进入保守合理区域,投资价值逐渐显现。 公司所处的疫苗行业仅占我国医药市场1.5%的份额,远低于国际2.7%的水平。人口年龄结构变化、流动性加大、城市化和人均收入的提高,使人们的医疗模式从被动向主动转变,加大了疫苗的需求。我们认为疫苗行业有望取得高于医药市场整体的增速。 公司现有产品Hib疫苗与AC群流脑多糖结合疫苗仍有一定的市场空间,未来将保持平稳增长。我们认为即使公司产品纳入免疫规划,亦能实现以量补价,对业绩冲击有限。两款流脑疫苗AC多糖和ACYW135多糖已经获得生产批件,预计今年下半年上市。 我们认为,“研发先行,渠道为王”是一个优秀疫苗企业所需具备的特质。公司在研产品储备丰富,渠道深度广度俱佳。在研品种中,已经申报临床的13价肺炎结合疫苗的市场前景值得关注,未来有望成为重磅炸弹。 我们预计公司2012-2014年EPS为1.71、2.07、2.49元,公司当前股价39.75元,对应2012-2014年PE为23.25、19.30、15.96倍,给予公司2012年25倍PE,目标价42.75元。考虑到公司较强的研发能力和储备产品的价值,以及8.7亿元超募资金带来的外延式增长的可能性,给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争风险;研发审批进度风险;疫苗安全事故。

事件:公司公布2011年年报,2011全年实现营业收入1.66亿元, 同比增长35.88%;归属于上市公司股东的净利润8047万元,同比增长52.28%。利润增速大于收入增速缘于超募资金利息收入以及政府补助大幅增加。公司基本每股收益0.86元,拟每10股派5元,公积金转增股本每10股转增10股。 多肽药物保持高速增长。公司收入主要来源于多肽制剂销售,主打产品胸腺五肽已进入16省市医保目录,2011年同比增长41%,公司产品具有10mg 品规优势,未来有望保持25%左右的增速。特利加压素在新区域招标中受制于新区域招标以及后续进度延缓,销售低于预期,未来关注各省市招投标进展和临床推广。 爱啡肽与卡贝缩宫素将增厚未来业绩。公司在研产品储备丰富, 其中爱啡肽与卡贝缩宫素具有较好市场前景。目前两项产品均已申报生产批件,其中爱啡肽有望年内上市,卡贝缩宫素有望年内获得生产批件。公司受让科信必成21个固体缓控释制剂品种,为进军化药领域开辟道路。 费用率小幅提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别达到15.89%、19.95%,比上年提高4.41pp 和0.12pp。公司为特利加压素投入较多推广费用,有望于今年收获业绩。 我们预计公司2012-2014年EPS 为1.07、1.41、1.90元,对应PE 为29.63、22.48、16.68倍。公司作为国内多肽药物龙头,研发实力较强,产品储备丰富,未来有望延续增长,给予“推荐”评级。

2011 年,公司实现主营业务收入50.69 亿元,较去年同期增长13.18%;实现营业利润5.67 亿元,同比增长30.98%;扣非后归属于母公司股东净利润4.60亿元,比去年同期增长38.38%。公司全年实现EPS0.98元/股,同比增长28.95%。公司业绩增长较快,符合之前预期。 2011年公司自产产品实现销售收入255,768.38 万元,较去年同期增长13.68%,占营业收入的49.55%,其中抗肿瘤药、抗寄生虫药及兽药增长较快,增长率分别为20.43%、26.00%。抗肿瘤药增长较快一方面由于其原料药实施自主营销后,客户维护和新市场开拓力度均得到加强;另一方面得益于国内抗肿瘤制剂销售保持持续增长。抗寄生虫药及兽药增长较快主要是由于公司调整产品结构,新产品销售收入增加。 公司及全资子公司海正药业(杭州)有限公司与辉瑞卢森堡公司于2月18日签订了《合资框架协议》。拟设立合资公司名称为“海正辉瑞制药有限公司”,总投资2.95亿美元,注册资本2.5亿美元,其中,海正药业、海正杭州公司、辉瑞卢森堡公司各占合资公司注册资本的5%、46%、49%。合资公司的成立有利于将海正药业在产品研发、生产制造以及国内市场的品牌优势与辉瑞公司在全球认知度和全球制剂产品推广能力的优势结合,进一步开拓国内外品牌仿制药市场,加速公司原料药到制剂一体化转型升级的步伐。 预计公司12-14 年的EPS 分别为1.31、1.70和2.11,对应的估值为20.53x、15.82x、12.75x,给予公司“推荐”评级。

2011年,公司实现营业收入549.00亿元,同比增长41.78%;实现归属于上市公司股东净利润20.42亿元,同比增长40.24%;扣除因广东天普不再纳入合并报表范围产生的一次性投资收益及募集资金汇兑净损益后的归属于上市公司股东净利润18.08亿元,比上年增长24.18%;实现每股收益(最新摊薄)0.76元。 2011年公司医药商业业务增速较快,其中,医药分销业务实现销售收入465.30 亿元,同比增长57.08%;药品零售业务实现销售收入22.77 亿元,同比增长31.95%。报告期内公司共出资52.27 亿元进行战略收购和内部整合,收购了上药山禾无锡医药、浙江新欣医药、杭州全德堂药房、广东中南药业、佛山市大翔医药等。公司目前分销业务重点覆盖华东地区、华北地区和华南地区,已基本形成了全国性的分销网络。预计公司未来整合还将围绕这三大核心地区进行。 2011年公司医药制造业务增长稳健,实现销售收入90.88亿元,同比增长8.47%。销售收入(未含税)在1亿或以上的产品共有17个,分布领域包括心血管系统药物、消化道药物、抗感染药物等。这17个产品中同比增速较快的有:瑞舒伐他汀增长50%以上;注射用头孢噻肟钠增长30%以上;培菲康、丹参酮IIA 增长20%以上。由于公司将继续实行重点产品聚焦战略,主要产品的收入占比预计将进一步提高。 预计公司12-14 年的EPS 分别为0.82、0.96和1.03,对应的估值为13.59x、11.60x、10.82x,公司具备估值优势,给予公司“推荐”评级。

2011年,公司实现营业收入380,399.17万元,比去年同期增长10.41%;实现利润总额135,240.80万元,比去年同期增长2.00%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为113,147.55万元,比去年同期增长2.65%。公司全年实现EPS1.60元/股,同比减少0.62%。 分产品来看,维生素E和维生素A仍然是公司主要的业绩来源,两类产品2011年销售收入分别为212,814.02万元和65,810.52万元,占到了公司营业收入的56.12%、17.35%,毛利润分别占公司毛利润总额的74.01%、14.26%。公司VE和VA产品第三、第四季度受欧债危机和全球经济放缓等因素影响,出现量价双降(两类产品降价幅度均接近30%),从而拖累了公司业绩。 今年以来,VE和VA价格有所回暖,产品报价从年初的105元/千克和122.5元/千克的低点上升到目前的125元/千克和135元/千克。 VE和VA价格上涨的主要原因是下游中间商补货,预计这两类维生素产品今年价格上升空间有限,需求也将基本保持稳定。 2011年,公司香精香料业务实现收入43,829.76万元,占到公司营业收入的11.56%。去年公司香精香料业务新增产品二氢茉莉酮酸甲酯、覆盘子酮、叶醇等,目前处于市场开拓期,今年年有望成为公司的新增长点。 预计公司12-14年的EPS分别为1.81、1.98和2.15,对应的估值为11.52x、10.53x、9.70x,公司具备估值优势,给予公司“推荐”评级。

业绩平稳增长符合预期。2011年,公司实现营业收入45.5亿元,净利润9.40亿元,分别比去年同期增长了21.53%、24.49%,扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为8.49亿元。 优化产品结构,非肿瘤药品表现抢眼。报告期内,公司加快了产品结构调整,提升非抗肿瘤药品的销售额,推动电解质输液、造影剂等新产品快速上量,这两类产品销售额增速分别超过了270%和80%。 公司进入“创新药”发展阶段。2011年,公司累计投入资金4亿元,同比增长33%,研发投入占销售收入的比重近9%。国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,同时公司另一个重磅级的创新药阿帕替尼完成了肺癌Ⅲ期临床研究。以艾瑞昔布获批上市为标志,公司已经由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段,创新药正迎来收获期,近几年公司有望上市一批拥有专利保护的小分子创新药。 “国际化”战略的里程碑。2011年12月,公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,获准在美国上市销售,成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业。同时,公司还完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报。 盈利预测。我们认为,2011年标志着公司正式在“创新药”和“国际化”的发展道路上启程,创新药的垄断性和高盈利能力会持续推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.94元、1.15元和1.44元,维持“强烈推荐”评级。

业绩符合预期。公司公布2011年年报,2011全年实现营业收入4.74亿元,同比增长32.06%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长34.4%;扣除非经常性损益的净利润1.66亿元,同比增长13.91%。基本每股收益1.38元。拟每10股派3元,公积金转增股本每10股转增2股。 主打品种稳定增长。公司主要产品Hib 疫苗与AC 流脑多糖结合疫苗分别实现收入3.74亿元与1.00亿元,同比增长29%与44%。在2010版药典对抗生素、防腐剂标准提高的背景下,公司产品依靠质量优势,市场份额进一步得到提高。 研发投入加大。2011年全年公司在研发方面投入金额4123.42万元,同比增长104%,研发投入占主营收入8.7%,比上年提高2.76pp。AC 流脑多糖疫苗与ACYW135流脑多糖疫苗即将获得生产批件,有望于今年上半年上市。13价肺炎结合疫苗已于2011年10月申报临床,今年有望获得临床批件。 费用小幅提高。随着营销力度的加大和研发投入增加,公司销售费用率和管理费用率分别比上年提高4.9pp 和1.65pp,虽然短期内对利润构成一定削弱,但有利于公司长远发展。 业绩预测。我们预计公司2012-2014年EPS 为1.68、2.03、2.49元,当前股价对应2012、2013年PE 为28.27、23.40倍,考虑到公司强劲的研发实力和外延式扩张的潜力,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品竞争加剧;研发进度不达预期;疫苗不良反应

事件:近日我们调研了达安基因,与管理层就公司发展经营情况进行深入交流。公司是依托中山大学的科研平台,以分子诊断技术为主导,集临床检验试剂和仪器的研发、生产、销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体高新技术企业。 核酸诊断试剂的领军人。核酸诊断是体外诊断试剂行业中起步最晚、增速最快的子行业。公司是我国核酸诊断试剂龙头,市场占有率超过50%。公司采取的是低价销售仪器甚至赠送仪器以拉动试剂销售的策略。公司注重研发,在荧光PCR 领域具有技术优势,产品线全、储备丰富,未来该业务有望保持20%左右的增长速度。 独立临检业务的探路者。我国独立临检市场尚处在跑马圈地阶段,随着未来医疗机构加强成本控制,将迎来大规模增长。公司与中国高新投资合作拓展国内独立临检业务市场,近年来保持了较快的扩张速度,随着上海临检中心跨过盈亏平衡点,该项业务将逐步为公司贡献利润。 给予“推荐”评级。预计公司2011-2013 年EPS 为0.20、0.25、0.31 元,2012 年PE 为37 倍,高于可比公司。但考虑到公司所处行业技术含量高,公司研发投入大,研发能力强,可享受一定估值溢价, 当前估值在合理区间。

阿胶属于资源性品种,而公司在国内阿胶领域处于垄断地位,公司每年使用的驴皮数量超过了全国驴皮产量的80%,三年来公司屡次提价正是公司议价能力的体现。目前,公司正在努力将阿胶从单一的补血领域向健康保健领域拓展,着力打造其国内“第一滋补品牌”的企业形象,公司将继续保持良好的盈利能力。预计公司11-13年的EPS分别为1.34、1.81和2.32,对应的估值为30.59x、22.65x、17.67x,维持公司推荐评级。

中药配方颗粒业务是亮点。公司中药配方颗粒业务立足京津地区,最近几年将主要在我国北方地区推广业务。目前,产能是公司中药配方颗粒业务增长的主要瓶颈,公司的扩大产能项目已进入尾声,将于明年2月左右能够完工,明年6、7月投入使用,项目投产后中药配方颗粒产能将从目前的100吨提高到300吨。预计公司中药配方颗粒业务最近几年还将延续高增长和高毛利率情况。 血必净注射液消化营销改革影响,明年重回增长轨道。公司目前在进行营销改革,将血必净和法舒尔多两个独立的营销中心合并,同时将资源向实力雄厚的代理商归拢,以方便公司的销售管理,进而可以进行更有针对性的学术推广。受营销改革的影响,今年上半年公司血必净销量有所下滑,预计今年年内基本可以消化渠道改革的影响。血必净目前已入21个省市的地方医保目录,且已在18个省市中标,预计明年血必净的销售将重回增长轨道。公司的血必净新增2600万支产能项目也正在建设中,预计2012年上半年达产。 法舒地尔和肝素钙有喜有忧,对公司影响有限。盐酸法舒地尔注射液面临量价双降局面,但是由于目前占公司利润比重不足5%,对于公司业绩影响不大。低分子肝素钙注射液由于原材料肝素价格下降,目前已经扭转亏损局面。 给予“推荐”评级。预计公司未来三年EPS分别为0.85、1.19、1.51,对应的P/E分别为34.25、24.34、19.16,给予公司“推荐”评级。

2011年第三个季度,公司实现营业收入8.93亿元,比上年同期增长13.50%,营业利润和净利润为3.49亿元和3.06亿元,比上年同期分别增长了10.79%和16.33%。报告期内公司实现EPS0.42元。公司业绩符合之前预期。 VE和VA今年以来价格走强,目前国产VE国内报价为150元/千克,VA为170元/千克,相比于年初分别上涨了25.93%和9.89%。预计今年下半年VE和VA价格仍将缓慢上涨。由于原材料涨价等原因,公司的VE和VA毛利率有所下降,导致公司利润增速低于收入增速。此外,公司两个小品种VH和VD3价格都处于上升通道。 香精香料业务方面,除了去年底投产的600吨覆盆子酮项目外,3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和900吨叶醇(酯)项目也预计将于今年年底建成,香精香料业务收入占比将持续提高。 公司九月底公布期权激励计划,激励计划标的股票为1500万股,占当前总股本2.07%,其中首次授予1390万股占92.67%,此外还预留110万股。股票来源为向激励对象定向发行,价格为每股12.58元。此次激励对象为公司高层和中层管理人员,以及核心技术人员和销售人员,激励股权解锁条件显示了公司对未来业绩增长充满信心。 由于维生素价格走强,香精香料产品收入增长迅速,公司将继续保持良好的盈利能力。预计公司11-13年的EPS分别为1.72、2.00和2.15,对应的估值为12.52x、10.74x、10.02x,维持公司推荐评级。