点评: 供需双重驱动是石墨电极涨价的根本原因。年内石墨电极市场价累计涨150%,方大炭素的出厂价累计涨160%,这一方面是因为全国石墨电极46%的产能受到“2+26”大气污染防治强化督查影响,产能利用率难有提升甚至面临下降,21%的产能则受制于常年亏损和资金匮乏影响,复产之路漫长;另一方面,石墨电极55%用在电炉钢,而电炉钢受益于废钢价格下跌效益好于高炉-转炉钢,产量出现了显著增长。 价格上涨的确定性较高,有望持续到2018年年初。1-5月份石墨电极库存消耗显著,根据调研了解到,目前库存已处于历史低位,再考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,而且石墨电极的生产周期长达5个月左右,再考虑到取暖季石墨电极的供应可能会进一步紧张,因此涨价趋势较为确定,有望持续到2018年初。 石墨电价涨价绝大部分化为了利润,主要原料的供应紧张有望缓解。以500mm超高功率石墨电极为例,1-5月价格累计上涨2.23万元(涨幅150%),而税前利润则上涨1.90万元;另一方面,2017年6月开始,11万吨(相当于2016年全年全国表观消费量的76%)针状焦将步入逐步投产期,有助于缓解供不应求的局面。 投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。当前价格下,公司的盈利空间已大幅改善,并且石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。预计2017-2019年公司的EPS分别为0.41元、0.53元、0.54元,考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,给予30倍2017年PE估值,目标价12.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。

石墨电极价格涨幅显著超预期。我们在4月17日全市场率先推荐石墨电极板块时,石墨电极当时含税加权价1.2万元/吨,我们预估石墨电极价格未来至少再涨5000-8000元/吨,而4月17日-5月22日期间,石墨电极的加权含税价已涨1万元/吨。 石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑。全国电炉钢产量今年预估增加4000万吨,对应12万吨的石墨电极需求增量,而2016年全国石墨电极产量50万吨,出口11万吨,此外,今年出口需求可能也增加30%,而且受制于长达9年的低迷以及环保制约,石墨电极的供给也受到了显著影响。 库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅。全国石墨电极库存3月底为7.4万吨(含生料和熟料),同比下降15%,较年初则下降36%,前5月石墨电极行业库存消耗明显。石墨电极生产周期5个月、新建产能周期2-3年,面向未来几个月,在低库存的情况下,需求在边际上仍有显著改善,我们判断石墨电极价格仍将继续上行。 石墨电极行业未来10年具有非常好的成长性。一方面,由于目前生产电炉钢较转炉钢的经济效益更好,而且中国的钢铁业进入了折旧周期,有利于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升;另一方面,电炉钢的环保平均而言比转炉钢优化50%,政府规划“电炉钢”的产量占比由2016年的6%提升至2030年的30%(国外目前是44%)。石墨电极55%的需求来自电炉钢,因而石墨电极行业未来10余年具备非常好的成长性。 方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力。方大喜科墨针状焦项目日前生产工作已经开始恢复,今年预计产量2万吨,据鑫椤资讯数据,2016年中国针状焦市场总供给量14.5万吨(其中国产约占55%),也就是说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当于去年全国需求量的30%。 投资建议:维持“增持”评级。按照当前的价格测算,方大炭素的年化净利润已达到12.7亿元。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,将增厚方大炭素的净利润1.2亿元,我们预计石墨电极的不含税价格还有望继续再涨5000元/吨,那么则年化对应的净利润达18.7亿元。我们暂不上调公司的盈利预测,维持2017、2018年分别实现净利润7.01、7.92亿元,对应26倍和23倍PE,给予未来6个月目标价12.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示: (1)石墨电极价格上涨不及预期; (2)公司经营不善。

2016净利润同比增长785%,Q1单季EPS高达0.17元/股。2017 年Q1 公司实现归母净利润37.86 亿元,同比增长148%;单季度ROE 为2.3%; 单季度EPS 为0.17 元/股。2016 年公司实现归母净利润89.66 亿元,同比增长785%;全年ROE 为6.45%,EPS 为0.545 元/股;吨钢净利润372 元/吨,在全球产量2000 万吨以上的钢企中排名第一。 宝武合并后虽有摊薄但仍卓越,承诺三年抹平摊薄甚至更佳。宝武合并后粗钢年产量将达到约4000 万吨以上,位居全国第一、全球第二。虽然合并后财务数据有所摊薄,2016 年PE 由11.44 倍提升至14.70 倍,但在钢铁行业中仍属卓越,估值水平仍偏低。公司承诺三年内抹平摊薄效应甚至更优秀,事实上公司2017 年Q1 盈利水平已超过合并前。 2017年将创造协同效益10亿元,取向硅钢等优势产品竞争力更强。公司公告2017 年宝武协同效益预计超过10 亿元,宝武合并后将占据全国高端取向硅钢产能的近90%、高端汽车板的近60%。合并后武汉青山基地的汽车板价格有望逐步提升到上海宝山基地的产品价格水平;假设取向硅钢价格上涨2000 元/吨,可贡献净利润增长约12 亿元,增厚公司市值10%。 2017年去产能加速有望继续推涨钢价,公司业绩有望再攀高峰。2017 年打击中频炉、违规高炉有望去掉钢铁产量8000 万吨,占全国粗钢产量的近10%,支撑钢铁行业基本面向好。公司作为钢铁行业龙头业绩有望再攀高峰,公司预计2017 年营业收入3385 亿元、毛利283 亿元。 公司估值水平偏低,合并后前景看好,维持买入评级。鉴于公司短期内具有良好的盈利能力和增长预期,中长期具有宝武合并带来的竞争力提升,且估值水平显著偏低,我们维持“买入”评级。预测公司2017~2019 年EPS 为0.47 元/股、0.63 元/股、0.56 元/度,给予18 倍PE 估值,6 个月目标价8.46 元。 风险提示:钢价波动风险;宝武合并后协同效应不及预期风险;公司经营不善风险等。

一季度业绩显著超预期。公司2017年Q1实现营业收入6.93亿元,同比增长46.36%;实现归母净利润7352万元,同比增长566.34%,而2016全年仅实现了6754万元归母净利润。营收和净利润的增长得益于石墨电极价格的快速上涨及公司销量的增长。 石墨电极年内价格已暴涨63%,二季度业绩将更靓丽。石墨电极价格自2008年的4万元/吨,跌至2016年底的1万元/吨,2017年则出现了十年以来的首次大涨行情。若按方大炭素的产品结构比例来计算,石墨电极年内价格已涨6973元/吨(不含税),涨幅63%;其中4月10日以来上涨5010元/吨(不含税),方大炭素Q2业绩好于Q1将是大概率事件。 供给受抑制,需求成长空间广阔。2016年国内石墨电极产量50万吨,全球(含中国)130万吨左右。国外由于常年亏损,最近三年关停了5-7家工厂,大概造成20-28万吨的产量下降。国内则受到环保紧张和前期资金紧张的影响,至少减少了5万吨的产量。石墨电极的下游主要是电炉炼钢,随着打击中频炉力度加强,电炉钢产量增加5000万吨,对应的石墨电极的需求20万吨,另外中国电炉钢占比6%-7%;美国70%、国外35%。 石墨电极价格每涨1千元,净利润多增加1.2亿元。假定方大炭素石墨电极今年销量16万吨,按照目前石墨电极的市场价格进行估算,石墨电极业务将贡献净利润2.8亿元,另外我们预计铁矿石业务实现2.9亿元净利润,其他业务亏损0.5亿元,总计将实现净利润5.2亿元。石墨电极价格每涨1000元,公司净利润将多增加1.2亿元,我们预计石墨电极价格还能再至少上涨5000元,也就是再增厚公司6亿元的业绩,按照上涨之后的价格估算公司全年净利润将高达11.2亿元。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。一季度业绩大超预期,石墨电极价格暴涨显著提升公司的盈利能力,此外,公司还在做股权激励,2018年5月开始行权,行权价9.46元,而目前股价9.29元,有一定的安全边际。我们预计公司2017、2018年分别实现净利润7.05、7.98亿元,对应EPS分别为0.41、0.46元/股,给予25倍PE,对应目标价10.25元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)石墨电极价格上涨不及预期;(2)公司经营不善。

2017年Q1归母净利润同比增长360%环比增长40%、年化PE仅8倍。2017年Q1公司实现归母净利润2.85亿元,同比去年同期增长361%,环比2016年Q4增长40%。公司Q1单季度年化ROE为35.45%,单季度EPS为0.215元/股,年化PE仅为8倍。公司2016年实现归母净利润6.66亿元,同比增长529%,全年ROE为22.7%,EPS为0.50元/股。 盈利暴增主要得益于钢价暴涨,激励机制良好确保公司经营水平高。螺纹钢是方大特钢最重要的营收和利润来源,占总营收比重的51%,占总毛利比重的44%。而螺纹钢价由2016年年初的1890元/吨暴涨至2017年三月份的3770元/吨,涨幅近100%,这使得公司盈利得以大幅改善。此外,公司高管薪资非常丰厚,激励机制好、经营管理水平高也是公司业绩大增原因。 铁矿石业务扭亏为盈,汽车弹簧钢业务蒸蒸日上。公司从事铁矿石开采加工业务的子公司同达铁选公司2016年净利润1770万元,而2015年则为亏损6946万元,表明了公司的铁矿石业务实现了扭亏为盈;公司从事汽车弹簧钢板业务的子公司方大特钢汽车悬架公司2016年净利润6765万元,创历史新高,同比增长46.6%,表明了公司的汽车弹簧钢板业务蒸蒸日上,前景看好并有望成为公司未来新的业绩增长点。 2017年钢铁去产能进入深水区,公司是最受益标的之一。2017年中频炉、违规高炉去产能有望达到合计8000万吨以上,占全国粗钢产量的10%以上,对改善行业供需构成重大利好,尤其利好螺纹钢板块,而华东地区则是去产能力度最大的区域之一。方大特钢位于江西省,主营螺纹钢,将显著受益于钢铁去产能。此外,公司存在搬迁预期,有土地价值重估的潜在利好。 公司估值水平显著偏低,坚定给予“买入”评级。公司估值水平显著处于低位,预计公司2017~2019年EPS分别是0.60元、0.66元、0.73元,维持“买入”评级,给予15倍PE估值,6个月目标价9.00元。 风险提示:(1)钢价波动的风险;(2)钢铁去产能进程不及预期的风险;(3)公司经营不善的风险。

已完成换股吸收武钢股份,财务指标虽有摊薄但仍属卓越。公司已完成换股吸收武钢股份,从2月27日起复牌。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,年化ROE由6.88%下降至5.87%。按公司复牌前股价计算,公司PE由12.59倍提升至16.19倍,PB由0.87倍提升至0.96倍。我们预计2017年1月份新宝钢股份的归母净利润有可能高达14~15亿元,我们假设2017年全年公司保持该盈利水平,那么公司2017年的PE仅约为9倍。 年产量4300万吨钢铁航母启航,Q1预计吨钢净利润近400元/吨。新宝钢股份粗钢年产量将达到约4300万吨,占中国粗钢产量的5.37%,跃居为全国第一、全球第二大钢铁生产企业。我们预计2017年1月份新宝钢股份的吨钢净利润有可能高达400元/吨。 强强联合协同效应被显著低估,取向硅钢等优势产品推涨公司业绩。人事方面,新公司董监高75%为老宝钢人员,有利于新公司的管理制度实现一脉相承,稳定实现过渡,保障生产经营继续向好;产品方面,新公司将占据全国高端取向硅钢产能的近90%、高端汽车板的近60%,更有利于占据市场和推涨价格。我们推算,假设取向硅钢价格上涨2000元/吨,可增厚市值12.4%。 公司估值水平偏低,合并后前景看好,维持买入评级。2017年去产能加速有望继续推涨钢价,公司业绩有望再攀高峰。中长期具有宝武合并带来的竞争力提升,且估值水平显著偏低,我们维持“买入”评级。我们预计,公司2016~2018年EPS为0.42元/股、0.70元/股、0.78元/股(均为合并后)。参照2016年合并后EPS给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。 风险提示:钢价波动风险;宝武合并后协同效应不及预期风险;公司经营不善风险等。

4季度总结:盈利水平为2016全年最好。2016年4季度,公司实现销售收入13.16亿元,同比下降26.87%;实现归属母公司净利润为0.79亿元,同比增长21.6%。4季度年化ROE8.46%,环比提升1个百分点;资产负债率36.32%,环比增加3个百分点,同比上升4.4个百分点,继续保持低负债率运行,中信泰富特钢集团一体化运行优势尽显。 2016年度总结:新产线陆续投产,业绩稳步提升。2016年公司实现销售收入64亿元,同比上升3.2%;归母净利润为盈利2.93亿元,同比增长8%。2016年公司员工总数增加至3863人,人均产钢量293吨。公司90万吨中棒线投产带来人均产量的提升。公司取得良好业绩是因为公司下游客户较为稳定,且能持续,对成本控制比较好,以及2016年整个钢铁行业在复苏,从一定程度上带动了公司业绩的上升。 业绩展望:2017年盈利增速有望扩大。2017年计划钢材产量同比增长5%,营收同比增长22%。公司2017年生产经营目标为:钢产量114万吨(持平),钢材产量182万吨(同比增长5%),销售钢材总量182万吨,实现产销增长100%,销售收入78亿,同比增长22%。 投资建议:给予“买入”评级。我们预计2017-2018年公司的EPS分别为0.81元、0.88元,目前对应的PE为17倍、16倍,当前PB为1.74倍;考虑到大股东中信特钢资本运作的能力以及兄弟公司兴澄特钢良好的经营能力和业绩表现,我们给予公司“买入”评级。按照2.1倍的PB估值,给予6个月17.38元的目标价。 风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。

净利润预增770%达88亿元,四季度单季净利32亿元 公司1月17日晚间发布业绩预增公告,预计2016年度实现归母净利润同比增加770%左右,高达88.12亿元(2015年为10.13亿元),EPS为0.54元/股(2015年为0.06元/股)。 其中,2016年Q4单季度,公司实现归母净利润32.14亿元,环比三季度增长50.96%。 盈利暴增得益于钢价高涨,2017年业绩有望再攀高峰公司主要产品是冷轧营收,而2016全年冷轧价格累计上涨101%,公司全年估算吨钢净利高达332元/吨。下游汽车行业复苏也提振了公司优势产品汽车板的业绩。2017年,中频炉产量清零、去在产的违规高炉有望减少在产产量年化7000-8000万吨,这对改善全行业供求关系构成重大利好,上半年钢价有望上涨20%,公司盈利水平有望伴随钢价高涨再攀高峰。 合并武钢股份后盈利虽摊薄但仍卓越,中长期综合竞争力显著提升 公司公告将从1月24日起停牌,换股吸收武钢股份。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,ROE由6.88%下降至5.97%,PE提升至16.11倍,PB提升至0.96倍。虽有摊薄,但盈利、估值指标在钢铁行业中仍属卓越。且合并后新公司将拥有更大的体量、更强的竞争力,优势产品如取向硅钢、汽车板将有望涨价,对新公司的利润、市值有望带来显著增厚,中长期竞争力看好。 估值水平偏低,合并后前景看好,维持“买入”评级 公司合并武钢股份后,2016年~2018年预计EPS为0.42/0.54/0.60元/股。参照2016年合并后EPS,给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动风险;宝武合并进度不及预期风险;公司经营不善风险等。

事件:由山钢集团孙公司升格为子公司 鲁银投资1月6日晚间公告,控股股东莱钢集团拟将持有的公司20.31%的股权协议转让给公司实际控制人山钢集团,莱钢集团将不再持有公司股权,山钢集团则将持有公司总股本的20.31%。莱钢集团系山钢集团的全资二级企业,本次股权转让后,公司第一大股东将发生变化,但实际控制人并未发生变化。鲁银投资由山钢集团的孙公司,升格为山钢集团的子公司。 点评:增强了未来注入体量大级别高资产的概率 在山东省国企改革加速的背景下,山钢集团近期资本运作等国企改革预期蠢蠢欲动。鲁银投资的钢铁主业近年来在行业低迷的背景下泛善可陈,我们认为鲁银投资是山东钢铁集团优先考虑的壳资产。而山钢集团旗下优质资产众多,尤其是金融资产,包括中泰证券、莱商银行、山钢财务公司三家。值得一提的是,中泰证券因被证监会批评,IPO很可能被推迟或者甚至受阻,未来借壳的可能性有所提高。本次鲁银投资股权变更后,由山钢集团孙公司升格为子公司,如果山钢集团对其进行资本运作,无需再经由莱钢集团,可由山钢集团层面直接运作,更有利于公司注入体量大级别高的资产。我们更加看好公司国企改革预期。 价值严重低估,维持买入评级 不考虑资本运作,预计公司2016~2018年EPS分别是0.15元、0.15元、0.16元。鲁银投资的最新市值58.01亿元,PB为3.9倍,扣除万润股份的市值后,市值仅40.5亿元,价值严重低估。参考5倍PB估值,给予6个月目标价13.01元。我们继续坚定积极推荐,维持“买入”评级。 风险提示: (1)国企改革、进程和方案不达预期的风险;(2)公司经营不善的风险;(3)大盘波动的风险等。

供给侧改革正在如火如荼地影响到各行各业。(1)今年4月份煤炭行业严格实施了276个工作日的政策(此前煤炭企业能够生产365天),受此影响,1-10月原煤产量同比下降10%,焦炭价格年内上涨204%;(2)交管运输部门将2016年9月21日至2017年7月31日,在全国范围内重点治理超载行为,受此影响,运费价格环比上涨逾20%,重卡销量同比增速则超过50%;(3)国务院两位副部长上周四(11月24日)亲自带队检查秦皇岛、苏北的违规高炉和中频炉,涉及的广义产能达到1亿吨,占全国钢铁业产能的近10%,螺纹钢期货价格两天涨幅逾10%。 方大特钢各项业务全部显著受益于供给侧改革。方大特钢的营收构成:70%建筑钢、27%特钢、3%铁矿石。(1)此次核查违规高炉和中频炉,华东地区的建筑钢供给受到的抑制最为明显,上市公司中,仅方大特钢地处华东(华东贡献公司营收的81%),受益最为明显;(2)重卡销量的大增,使得重卡用钢销量和价格趋好,而方大特钢的特钢产品主要用于卡车,这在上市钢企中也是最为受益的。 公司土地资产丰厚,未来存在搬迁重估的可能。方大特钢是土地价值被低估最为严重的钢企之一。公司厂区位于南昌市青山湖区(市郊结合部)约3300亩,搬迁至九江湖口县是大势所趋,目前按照工业用地估价值20亿元左右,若按住宅用地或商业用地来算,这些土地价值超过100亿元,而目前方大特钢的市值仅81亿元,因此价值重估潜力巨大。 激励机制良好,有效保障公司的良好业绩。方大特钢董事长年薪逾2000万元、总经理年薪1011万元,其他高管团队的薪资也非常丰厚,这是由公司良好的激励机制所致,这样的激励机制也使得公司的表现良好(譬如3季度公司的不多的业绩环比增加的公司、2015年不多的盈利的钢企),并使得公司最有效抓住行业机会盈利的概率最高。 盈利预测和投资建议。预计公司2016年至2018年EPS分别是0.50元、0.52元、0.52元。上调至“买入”评级,综合考虑公司良好的经营机制和基本面,以及存在搬迁土地重估的预期,给予20倍PE估值,6个月目标价10.00元。 风险提示。(1)螺纹钢价格下行的风险;(2)搬迁进程不及预期的风险;(3)公司经营不善的风险。

钢铁兼并重组的受益标的。公司的大股东宝钢股份近期公告,与武钢重组的初步意向为钢铁行业资产。如果宝武合二为一,可能成为一家法人,将迎来“一个法人”“一个软件”时代,宝信软件的销售收入将有望显著增加;从3~5年的视角来看,钢铁集中度仍需大幅提升,未来长江沿线的其他钢厂也很可能加入宝、武合并后的大集团,宝信软件由此将更深更广地渗透入更多的钢铁产能。 “后钢铁时代”更加有望受到宝钢集团的战略支持。随着中国钢铁工业消费峰值在2013年的到来,围绕钢铁的多元产业重要性逐步提升,宝钢集团近年来重要战略之一就是“一体两翼”,即以钢铁主业为主体,以信息技术、钢铁电商为两翼,而宝信软件就是“信息技术”板块的排头兵,在“工业4.0”的大浪潮下,宝信无疑将会更加受到宝钢集团的战略支持。 IDC领先企业,未来发展空间仍然巨大。支持互联网数据中心IDC发展的重要因素包括:土地、水、电。作为一线城市的唯一钢厂,宝钢集团的土地、水、电资源丰富,为宝信软件发展IDC提供了得天独厚的优势,宝钢集团对宝信IDC业务非常重视,大力推进其与大型客户的合作。未来如果宝、武合并,宝信软件在IDC、轨交等领域也将有望拓展到武汉以及其他长江沿线城市,发展空间巨大。 给予“买入”评级。在钢铁信息化(2015年营收占比76%)、IDC业务(2015年营收占比18%)双轮驱动下,我们看好公司短期及中长期业绩都有良好支撑。我们预计公司2016~2018年的EPS分别是0.54元、0.75元、1.01元,对应PE为43倍、31倍、23倍。我们给予公司2016年60倍PE估值,给予公司6个月目标价32.40元。首次给予“买入”评级。 风险提示:(1)宝钢集团兼并重组进程不及预期的风险;(2)公司IDC建设不及预期的风险;(3)公司经营不善的风险。

业绩靓丽行业领先,源于良好的激励机制护航。公司2016年上半营收同比下降11.40%至37.92亿元,净利润同比增加77.95%至2.59亿元,吨钢净利润153元,全面摊薄EPS为0.2元/股;其中Q2实现EPS为0.15元,年化ROE达30%,在全行业均处于比较领先的水平。公司靓丽的业绩,重要原因是良好的管理和激励,公司核心高管的薪资水平长期以来都位居市场前列。 志存高远,立志成为行业盈利能力最强的钢企。公司实际控制人方威近期曾表示,方大特钢的吨钢利润在全国钢铁行业排名第三位,目标是实现吨钢利润率全行业第一的目标(较公司的吨钢利润高50%);鉴于公司长期的经营业绩表现以及激励情况,这一目标的实现可以预期。 铁精粉业务有改进空间,新进入的新能源环卫车辆领域有想象空间。上半年公司控股100%的铁精粉业务亏损0.35亿元,如果公司进一步采取相应的降本增效措施或者进行适当的资本运作,对公司的估值表现会更有帮助;公司2015年6月收购了江西特种汽车有限责任公司60%股权,主营“新能源+环卫”汽车,目前处于微亏状态,但是其长期发展前景广阔的“蓝海”,未来或成为公司业绩新的支撑点。 对外担保金额占净资产的比例偏大,需要警惕。截至2016年8月13日,方大特钢对外担保总额为166,500万元(含公司分别与方大炭素新材料科技股份有限公司、方大锦化化工科技股份有限公司互相担保额度),占最近一期经审计净资产的73.40%;虽然并没有明显迹象显示存在违约的可能性,但是也值得高度关注。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2016年至2018年EPS分别是0.41元、0.37元、0.38元。考虑到公司特钢产品盈利能力向好,上半年经营业绩非常可观,且具有“新能源+环卫”特种汽车领域的良好预期,继续给予“增持”评级,按照17倍的PE,给予目标价6.97元。 其他风险提示:(1)宏观经济下行;(2)公司经营不善。

一季度业绩基本持平,远好于行业平均水平。2016年Q1,宝钢股份实现营收352.73亿元,同比下降14.77%;实现归母净利润15.29亿元,同比下降1.2%。而2016年Q1全国重点大中型钢企亏损89.80亿元,同比增亏411%;这说明宝钢的盈利显著好于行业水平。而Q1上海冷轧、螺纹钢的均价分别同比下跌19.80%、19.02%,这说明宝钢盈利优异并非来自细分品种的独立行情,更多是来自公司的产品竞争力和成本控制。 梅钢公司巨亏局面有待扭转,湛江钢铁的技经指标和竞争力正在爬坡。2015年梅钢总资产294亿元、净资产94.2亿元,亏损17.2亿元;湛江钢铁总资产515亿元、净资产186亿元,亏损3.2亿元。梅钢是宝钢股份业绩(2015年净利润10.13亿元)最大的拖累,急需扭亏增效;而湛江钢铁整体进展顺利,2030冷轧产线全面进入热负荷试车阶段,处于爬坡期的主要产线技术经济指标和成本水平快速接近样板工厂。 投资要点:综合竞争力最强的钢铁龙头,“一体两翼”战略和国企改革值得期待。(1)宝钢股份的竞争力不仅体现在产品质量上,也体现在业绩上,甚至逐渐包括了成本控制;(2)宝钢股份以钢铁主业为主体,同时大力发展“由制造向服务转型”的载体欧冶云商,这个战略是顺应行业大趋势,值得期待;(3)工信部提出通过兼并重组形成1-2家超亿吨粗钢产量企业,我们倾向于认为宝钢牵头进行部分大型钢铁企业整合的可能性比较大,这将有利于提升高端板材的集中度和议价能力,对宝钢股份的业绩也构成利好。 投资建议:行业龙头竞争力再上台阶,首次给予“增持”评级。我们预计宝钢股份2016年至2018年EPS分别是0.50元、0.60元、0.71元。考虑到公司汽车板产品竞争力的增强、钢铁电商业务的崛起以及央企合并预期,我们首次给予公司“增持”评级,并给予1.0倍PB估值,按最新2016年3月31日每股净资产6.95元/股计算,给予6个月目标价6.95元。 风险分析:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。

一季度盈利4319 万元符合预期,资产负债率继续提升。公司2016 年Q1 实现营业收入27.18 亿元,同比下降20.09%;归母净利润4319 万元, 实现盈利,去年同期为-1.76 亿元;对应EPS 为0.081 元,去年同期为-0.328 元。2016 年Q1 的年化ROE 为10.21%,去年同期为-29.06%,而2015 年Q4 的年化ROE 为-68.03%;Q1 期末资产负债率为76.99%,环比继续提升,同比提升7.15 个百分点。 上半年有望扭亏为盈,预计净利润2.37-3.71 亿元。考虑到2016 年1-4 月国内钢材市场需求明显提升,钢材价格出现上涨,公司盈利状况有比较明显的改善;加上本次的资产重组将进一步降低公司钢材成本,增强公司盈利能力。公司预计2016 年1-6 月归属上市公司净利润比上年同期上升188%-238%,金额为2.37 亿元至3.71 亿元,上年同期为-2.69 亿元。 股价兼具安全边际和弹性。(1)公司目前正在进行定增,且募资定增价为6.3 元,高于最新的收盘价2%,考虑到公司此次定增显著提升了盈利能力,且未来会上演资本运作的连续剧,我们认为当前的股价具有一定的安全边际;(2)公司的市值对钢价上涨的敏感性位居上市钢企前列(不考虑定增位居前三甲,考虑定增后位居中上游)。 投资建议,给予“买入”评级。不考虑此次定增,我们预计2016-2018 年公司全面摊薄的每股EPS 分别为0.1 元、0.13 元、0.19 元,对应的2016 年最新PB 为1.95 倍,按照2.52 倍的PB 估值,我们给予未来6 个月8 元的目标价。给予“买入”评级。 风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。

2015年钢铁业务差强人意,参股北汽是亮点。2015年,首钢股份营收同比下降25.61%至178亿元,亏损11.4亿元(2014年盈利0.63亿元)。我们不妨拆分下各主要子公司的盈利情况:参股70.82%的顺义冷轧亏损11.2亿元、参股13.54%的北汽股份盈利63.22亿元、其他部分资产亏损12亿元。总体来看,若剔除北汽股份的影响,首钢股份吨钢亏损实际上为292元(略好于322元的吨钢折旧),其中顺义冷轧吨钢亏损663元、其他部分资产吨钢亏损234元。 2015年Q4和2016年Q1均亏损5亿元左右,逊于行业水平。近两个季度,公司分别亏损5.69亿元和4.82亿元,若考虑到参股13.54%的北汽股份的影响(2015年净利润63.22亿元),公司其他业务(主要是钢铁) 两个季度的亏损额分别为7.83亿元、6.96亿元,而季节折旧预计在5.48亿元,这说明公司连续两个季度的亏损额超过折旧。 京唐钢值得期待,有可能在2016年半年报并表。根据现有披露的数据, 只有2014年京唐钢的财务情况。我们不妨对比下二者的盈利情况(总资产接近):京唐钢2014年ROE 为0.65%,高于首钢股份0.38个百分点; 若剔除掉非经常性损益以及北汽股份的盈利贡献,2014年首钢股份(主要是钢铁业务)亏损9.39亿元,而京唐钢盈利1.24亿元,若再考虑到增发导致的财务费用下降的背景下,京唐钢的盈利能力将会更好。 公司未来的看点:资本运作连续剧和海水淡化、PPP 等非钢业务产业想象空间广阔:一方面,公司未来将大力发展海水淡化产业,规划中的四期未来每天可以对外供水300万吨,理想情况下年毛利高达11亿元,此外公司以67%的出资比牵头组建曹建投,定位为是京津冀协同发展中非首都核心功能疏解的承接平台;另外一方面公司属于大集团小公司,集团总资产证券化率不到6%,土地资产则非常丰厚,未来资本运作空间大。 首次给予“增持”评级。不考虑此次定增,我们预计2016-2018年公司的EPS 分别为0.02元、0.04元、0.06元。考虑即将完成的重大资产重组, 以及目前4.40元的股价和最近一次4.91元的增发价,以及未来的非钢业务发展和资本运作连续剧,我们首次给予“增持”评级,给予倍1.2倍PB 估值,按照2016年Q1每股净资产4.09元,给予6个月4.91元目标价。 风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。