盈利预测及估值。 按照2011/2012年330/350元/克的金价假设,经测算紫金矿业2011/12年EPS分别可达0.27/0.34元(原预测为0.25/0.35元,由于金价假设上调,小幅上调2011年盈利预测;2010年EPS为0.22元),当前股价对应2011/2012年PE 18/14倍,维持“增持”评级。

公司与四川长虹电器股份有限公司于2011年8月31日签署了《城市矿产资源产业战略合作框架协议》,同意在循环产业方向就“产业联盟、原料保障、市场开拓、技术服务”等方面开展长期合作。 评论: 将在重点项目、产业及技术上展开全面合作。 借鉴公司“武汉模式”的经验,根据双方的优势重叠区域,将优先在四川、湖北、广东、江苏、安徽五个省份,开展稀缺金属回收、塑木加工等项目进行可行性论证。同时联合当地政府,建设“城市矿产资源循环产业园”,打造长虹一格林美战略合作的城市矿产资源综合利用产业基地。 合作推进有助于加快公司电子废弃物业务的发展。 2009年公司进入电子废弃物的回收、拆解、综合利用领域。公司已建成15万吨/年的拆解能力和30000吨/年的塑木型材产能,产能已开始逐步释放,今年上半年电子废弃物再生业务收入占比接近30%,毛利占比达到27%。但目前该业务的开工率偏低,战略合作的推进有助于原料保障,提高公司电子废弃物业务的异地扩张能力。 “城市矿山”资源开发前景广阔。 中国拥有丰富的以电子废弃物、生产废料等形式存在的城市矿山资源,且未来几年巨大的保有量和产品更新换代的加速将促使城市矿山可利用资源迅速枳累。“城市矿山”具有储量大、品味高的特点,而国内产业化、无害化循环再生体系才刚刚起步,未来几年开发前景广阔。 风险因素。 此协议属于框架性协议,还存在较大不确定性;快速扩张带来的原料供应不足、效率不及预期等不确定性;钴镍金属价格大幅下跌;公司技术及人才流失等。 盈利预测、估值及投资评级。 经测算,维持11/12/13年EPS分别为0.58/0.76/1.19元的预测(2010年EPS0.35元,增发将摊薄20%左右),当前价对应11/12/13年PE分别为42/32/20倍;考虑到电子废弃物再生行业前景广阔且产能释放快于预期的概率较大,维持其“增持”评级。

投资要点 中报业绩符合预期。上半年公司实现营业收入344亿元,同比增长34.2%,归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比增长71.9%;实现每股收益0.49元,符合我们的预期。 业绩增长主要得益于量价齐升。上半年国内现货铜价达到70396元/吨,同比上升22.6%,国内金价均价达到307元/克,同比上升21%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。同时,公司自产铜产量同比增长12%,黄金白银产量分别增长14.7%和26.9%。 资产注入预期明确。控股股东就避免产生同业竞争作出承诺:未来在赤峰国维矿业、铜冠(庐江)矿业两公司铜矿产品具备正式生产条件、铜冠冶化分公司正式建成投产且实现正常盈利的情况下,同意注入股份公司。同时,过去几年有色控股积极在省内、省外及海外大力拓展资源,已经取得了质的变化。集团持有矿山随着条件的成熟,预期有望注入上市公司。 未来几年集团自产铜产能有望扩张至10万吨以上。2010年公司自产铜产量4.74万Ⅱ屯,预计2011年产量接近5万吨。随着有色控股旗下沙溪铜矿、国维矿业等新增产能的建成,以及铜山铜矿扩建项目以及冬瓜山、安庆等铜矿产能的挖潜.集团旗下矿产铜产能有望超过11万吨/年,较2010年产能增幅超过130%。另外,若集团持有的厄瓜多尔、秘鲁的大型矿山能够顺利开工建设投产,矿产铜产能有望超过20万吨。 需求稳健,铜价表现好于预期。全球金属消费需求稳健,而供应增长依然平稳,预计2011年铜依然处于短缺的格局。同时经过上半年的去库存之后,在稳健的金属消费需求背景下,预计下半年中国的进口需求将大幅回升,甚至出现补库存的概率较大,一旦中国进口增加,将导致国际现货供求趋于紧张,预计未来一年内铜价仍有望创新高。 风险因素:铜价大幅下跌、铜进口持续倒挂、副产品价格大幅下跌等。 盈利预测、估值及投资评级:经测算,维持11/12/13年EPS为1.02/1.34/1.62元的预测(2010年EPS 0.63元),当前价23.57元,对应11/12/13年PE分别为23/18/15倍;铜均价波动10000元/吨,EPS变化0.2兀;TC/RC波动10美元/1美分,EPS变化0.10元。考虑到铜价高企及资产注入的预期,维持其“增持”评级。

事项: 公司2011年上半年归属于母公司所有者的净利润达到42.3亿元,同比增长99.1%,每股收益达到1.22元。 评论: 业绩高于预期,主要受益于价量齐升及金融投资收益。 今年上半年国内现货铜价达到70396元/吨,同比上升22.6%;国内金价均价达到307元/克,同比上升21%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一;同时,公司主要矿山技改,使得矿石处理能力不断提高,上半年矿产铜产量较2010年上半年8.4万吨增长14%达到9.6万吨。除了价量齐升之外,上半年金融投资收益达到5.6亿元,约增加每股收益0.13元。 扩山扩建,自产矿铜产量将稳步增长。 随着武山铜矿5000吨/日扩建项目达成,德兴铜矿13万n屯/日扩产、城门山二期扩建及东乡铜矿5号矿体深部开采工程等项目的推进,预计2011年公司铜精矿产能将达到21,5万吨/年,预期产量将达到20万吨,2013年产量将达到25万吨,复合增长率10%左右。海外方面,若阿富汗艾娜克铜矿、北秘鲁项目推进顺利,预计未来几年的铜精矿产量增长将更快一些。 消费稳健,铜价有望继续好于预期。 全球金属消费需求稳健,而供应增长依然平稳,预计2011年铜依然处于短缺的格局。同时经过上半年的去库存之后,稳健的金属消费需求背景下,预计下半年中国的进口需求将大幅回升,甚至出现补库存的概率较大。前期中国进口需求的下降并没有导致海外库存大幅上升,一旦中国进口增加,将导致国际现货供求趋于紧张,预计未来一年内铜价仍有望创新高。 风险因素。 铜价大幅下跌、铜进口持续倒挂、副产品价格大幅下跌及套保导致的业绩不确定性等。 盈利预测及估值。 按照2011/2012/2013年铜价分别为70000/71000/70000元/吨和产量分别为20/23/25万吨的假设,经测算公司2011/2012/2013年EPS分别可达2.15/2.42/2.50元(2010年EPSl.42元,2011/2012盈利预测分别上调10%和4%),当前股价32.95元,11/12/13年PE15/14/13倍。铜均价波动10000元/吨,EPS变化0.41元。 基于行业持续高景气的预期及铜业公司较低的估值,维持其“增持”评级。

此外,公司拟投资11.4亿元用于建设10万吨铜冶炼项目,初步建立铜业务体系。公司现有铜金属储量77.5万吨,增发收购卡房分矿及个【日勘查结束后预计总储量将增加67.3万吨,项目资源保障程度较好。预计项目年销售36.8亿元,利润1.54亿元,摊薄后将增厚EPS0.15元。 至2011年6月底,公司拥有8万吨锡、10万吨铅、2.4万吨锡化工产品、2.7万吨锡材产能,是全球最大的锡产品供应商,锡业务方面进一步发展的关键是增加资源,提高原料自给率。锡产业较小,建立铜业务体系,公司自产铜精矿将不再向关联公司出售,同时构建了新的利润增长点,有利于形成锡产业为主,多金属共同发展战略布局。 风险因素。 1)下游需求疲弱,导致锡价表现弱于预期;2)2010年配股建设项目投产缓慢,无法按照预计实现效益;3)增发进程受到不确定因素影响而有所延缓等。 盈利预测及上调至“增持”评级。 基于对公司未来产量的判断,以及上调2011/2012/2013年锡价假设至19.8/21.8/23.5万元/吨,上调公司2011/2012/2013年EPS预测至0.93/1.48/1.82元,(2010年为0.44元),原预测2011/2012午EPS分别为0.75/1.22元,本次业绩预测分别上调24%和20%。公司8月3日收盘价30.41元对应2011/2012/2013年PE33/21/17倍。考虑公司资源保障能力提升及未来成长性,将公司评级由“持有”上调至“增持”。

公司目前具备精锑冶炼能力2.75万吨/年,氧化锑产能1.42万吨/年,其中公司矿山产锑大概在1.6万吨左右。预计公司2011/2012/2013年公司EPS为1.30/1.64/2.07元(2010年为0.40元),年均复合增长率27%。 公司业绩对锑价变动较为敏感,锑锭价格每上涨10000元/吨,预计EPS增加0.18元左右。在锑价持续上涨,且公司层面历史包袱减轻背景下,看好公司未来发展,维持“增持”评级。

维持盈利预测与“增持”评级 综合考虑新产能、成本、价格等影响因素后,我们维持对东阳光铝2011/2012/2013年EPS分别为0.57/0.71/0.87元的预测(2010年为0.30元),目前股价15.08元,对应2011/2012/2013年PE 26/21/17倍,考虑其未来主业增长以及各种其他利润的增长潜力,维持其“增持”评级。

5月底之后,钨相关产品价格有所回落;7月初商务部下达了我国钨品出口第二批配额,国际市场成交有望逐渐回暖。随国内外采购的恢复,价格有望重启上升趋势。中长期来看,全球经济温和复苏,中国保持平稳减速增长,为我国钨出口和消费的增长提供了前提保障。而新增矿山项目仍处于启动和建设期间,资源开发的瓶颈尚不能突破,钨价料将保持高位运行。 风险因素。 钨钼、稀土产品价格大幅调整;原材料成本上涨;金龙稀土磁性材料、荧光粉等项目进展慢于预期等。 盈利预测及估值。 基于钨价今年以来的大幅上涨以及有望保持高位运行的预期,我们将年均钨价假设由原来的8.5万元/吨上调至13万元/Ⅱ屯,经测算上调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.29/1.55/1.91元(2010年EPS 0.51元,其中2011年业绩上调40%),当前股价对应2011/2012/2013年PE分别为33/27/22倍;其中预计钨钼及稀土材料业务2011/2012年贡献EPS为1.10/1.45元,地产业务贡献EPS为0.19/0.10元。基于对目前公司在钨及稀土资源开发、相关深加工领域发展的乐观预期,维持其“增持”评级。

假设2011/2012/2013年铜均价分别为70000/71000/71000元/吨、公司铜产量分别为20/23/25万吨,预计其2011/2012/2013年EPS分别为1.95/2.32/2.50元(2010年EPS l.42元),2011/2012/2013年PE分别为19/15/14倍。经测算,铜均价每波动10000元/吨,公司EPS将同向变化0.41元。鉴于行业有望持续高景气度,且铜业公司估值较低,维持该股“增持”评级。

公司上半年净利润同比增长50-100%,每股收益在0.6-0.8元之间。对此评论如下:评论:业绩增长主要受益于金价上涨和产量提高。 今年上半年国际黄金均价达到1448美元/盎司,同比上升25.6%;困内黄金均价达到307元/克,同比上升21%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一;同时,公司不断加大资源整合力度和技改力度,使得矿石处理能力不断提高,预测上半年产量增长在10%左右。 若增发顺利完成,公司资源量将超过600吨。 目前350吨左右的储量和20吨左右矿产金产能相比,资源保障年限依然偏低。若增发收购完成后,一方面公司资源储量将大幅增长超过80%(预期公司资源储量将因此增加300吨以上,其中:新立112吨、寺庄23吨、归来庄20n屯及东风158wE);另一方面,由于新立及寺庄探矿权处于公司现有在产矿山的深部及周边,后续可集约开采并利用现有选矿能力,从而有助于降低其生产成本;而归来庄则是盈利能力较强的矿山,有助于减少增发带来的摊薄效应。 “分区采、集中选”的经营战略,有助于增产提效。 随着焦家6000吨项目(预留8000吨)的达产、三山岛8000Ⅱ屯扩建项目及黄金精炼厂1200盹/日氰化项目的建设,公司将形成“分区采、集中选”的管理格局,采选规模将进一步扩大,规模优势也更加凸显。 预计整合后的矿山年处理矿石量、黄金产量将大幅提升,管理和成本费用有望出现下降。 金价持续攀升,黄金股滞涨格局将改观。 近期金价走势强于市场预期,主要是受到通胀预期、欧债危机担忧、美国困债发行上限等因素的支撑;未来一段时间,上述几个因素仍是黄金市场的主导因素,特别是9月份之后季节性强势的来临,维持“金价短期震荡、中长期依然乐观”的观点;随着金价表现持续超预期,对黄金的预期有望出现修正,黄金股滞涨的格局有望改变,从而带来黄金股补涨的机会。 风险因素。 金价大幅下跌、入选品味低于预期、增发审批的不确定性等。 盈利预测及估值。 按照金价310元/克和2011/12/13年产量分别为20/22/25吨的假设,经测算上调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.48/1.71/1.95元(2010年EPS0.86元,11/12年盈利预测分别上调15%和10%),当前股价下对应2011/2012/2013年PE32/28/24倍;考虑到金价持续上涨,未来盈利预测继续上调的可能性较大,雏持“增持”评级。

维持公司2011/2012年EPS l.14/1.83元的盈利预测(增发将导致业绩摊薄20%左右),目前股价22.50元,对应2011/2012年PE 20/12倍;在有色板块中估值优势明显,考虑其未来两年较明确的成长性,维持其“买入”评级。 风险因素。 电子新材料产业市场需求下滑,能源电力成本进一步上升;公司扩产项目进展慢于预期,新发电机组投产初期利用小时数低造成阶段性成本上升,对旧机组报废出现一次性损失;电网核准的发现小时数存在一定不确定性等。

按照2011/2012年70000元/吨的铜价假设,经测算铜陵有色2011/2012年EPS为1.02/1.35元(2010年摊薄后EPS为0.63元),对应2011/2012年PE24/18倍,铜均价波动10000元/吨,EPS变化0.2元;TC/RC波动10美元/l美分,EPS变化0.1元。基于公司资源整合和行业持续高景气的预期,维持其“增持”评级。

鉴于上述投资项目将分期、分步实施,且项目建设周期较长,因此短期内不会对公司盈利产生重大影响。 维持公司2011/2012年EPS为0.91/0.93元的盈利预测,其中钨钼及稀土材料业务2011/2012年贡献EPS为0.66/0.83兀;地产业务贡献EPS为0.25/0.10元,目前公司股价42.72元,维持其“增持”评级。

盈利预测及估值。 按照300元/克的金价假设,经测算山东黄金2011/2012年EPS为1.28/1.56元,当前股价对应2011/2012年PE 41/34倍,维持“增持”评级。

综合考虑新产能、成本、价格等影响因素后,我们预测东阳光铝2011/2012/2013年EPS分别为0.57/0.71/0.87元,目前股价20.32元,对应2011/2012/2013年PE35/29/23倍,考虑其未来主业增长以及各种其他利润的增长潜力,维持其“增持”评级。