中国人寿2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润314.89亿元,相比去年同期增长71.1%。主要受益于公司寿险业务和意外险业务的迅速发展,以及投资收益的大幅增加。寿险业务及健康险业务快速发展,同比分别增长18.58%和24.67%。报告期内公司注重业务拓展,销售人员增至94.9万人,较2014年年度增长27.7%。同时公司根据市场行情变化灵活调整投资组合,实现了投资的高收益,报告期内净投资收益率为4.37%,总投资收益率为9.06%。 净利润增长依然迅猛。中国人寿2015年上半年营业收入为3,334.1亿元,同比增长36.8%,实现归属于母公司股东的净利润314.89亿元,相比去年同期增长71.1%。这主要是由于公司业务,特别是寿险业务和意外险业务的迅速发展,以及投资收益的大幅增加。 保费规模稳增,结构进一步优化。2015年上半年国寿实现保费收入2,342.98亿元,同比增长18.8%,实现已赚保费2293.6亿元,同步增长18.4%。保费收入结构方面,寿险业务实现保费收入2,047.8亿元,同比增长18.58%。寿险业务快速发展主要受益于首年业务的快速增长。同时,国寿抓住国家支持健康险发展的契机,加大健康险的发展力度,同比上实现了24.67%的增长。国寿意外险业务也保持着较为稳健的发展态势,同比增长8.3%。 退保金额增长,比率降低。受到资本市场行情以及理财产品市场等多种因素影响,报告期内国寿的退保金额为717.81亿元,同比增加29.1%。退保增加最多的是银保渠道的高现价产品。虽然退保金额在不断的增加,但由于原保保费的不断增加,中国人寿的退保费率从14年的5.46%降到了3.98%。 投资结构动态调整,收益增加。中国人寿报告期内净投资收益率为4.37%,总投资收益率为9.06%。主要是因为国寿根据资本市场的行情走势,增加了对于权益类的投资力度。 我们预计公司2015年每股内含价值为18.50元,同比增长15%,对应公司P/EV为1.19倍。 风险提示:权益类资产波动、保费增长低于预期

国信证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入174.72亿元,同比+307%;归属于母公司净利润90.22亿元,同比+492%;每股收益1.1元。半年ROE达到24.27%。 经纪业务维持一贯高端品牌形象,佣金率稍降,但市占率持续提升。上半年代理买卖证券业务净收入95.01亿元,同比+466%,好于394%的行业增速。二季度佣金率下行至7.67%%,一季度值为8.48%%,在全国性券商中仍保持较高佣金率;市占率连续4季度回升至4.41%。“精品营业部”模式在竞争激烈的互联网+券商竞争中独树一帜。 借助优质客户资源,积极发展信用业务。上半年利息净收入23.63亿元,同比+296%,大幅高于124%的行业增速。公司抓住发展机遇,深化经纪业务与融资融券业务的协同合作,有效提升了融资融券业务的渗透率。 自营业务方向多元,收益稳健。上半年自营业务收入41.65亿元,同比+438%,大幅高于241%的行业增速。公司在追求低风险绝对收益目标的同时,仍能获得跨越式增长让人眼前一亮。 股票承销保持领先,并购重组与新三板业务成为潜在增长点。上半年证券承销净收入11.47亿元,同比+30%,略低于47%的行业增速。但是公司积极参与股票承销,上半年承销家数29家,行业排名第1;承销金额201亿元,行业排名第5;同时大力推进并购重组业务发展和新三板业务。 资管业务积极谋求主动转型。上半年资管净收入1.40亿元,同比+65%,低于160%的行业增速。但是公司资管业务多点开花,推出固定收益产品、员工持股计划产品、新三板产品等不同种类资管产品,积极进行主动管理业务探索。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司公司深入挖掘存量客户的能力,并且业务向高端零售和机构客户延伸;同时先进的信息技术系统在巨额成交量面前完全经受住了考验。但是短期仍然需要面对市场大幅波动因素,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS 为1.67元和0.98元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

中信证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入311.11亿元,同比+195%;归属于母公司净利润124.62亿元,同比+417%;每股收益1.13元。半年ROE达到11.79%。 经纪业务侧重机构、高端客户,通过提供综合金融服务提高佣金定价能力。上半年代理买卖证券业务净收入99.88亿元,同比+200%,落后于394%的行业增速。二季度佣金率下行至5.14%%,一季度值为6.15%%;市占率小幅下滑至6.53%,但仍高居行业次席。 信用业务快速发展,但市占率仍然较低。上半年利息净收入15.81亿元,同比+509%,大幅高于124%的行业增速。截至6月30日,公司两融余额市占率仅3.93%,排名相对靠后,杠杆率3.7倍,相对较低。我们预计主要是公司对市场判断较为保守,风控措施完善导致业务发展较为稳健。 自营业务方向多元,收益稳健。上半年自营业务收入124.19亿元,同比+211%,略低于241%的行业增速。我们认为公司由于自营规模庞大,目标定位低风险稳定回报,通过多元投资方式降低自营业务系统性风险。 投行业务优势明显,逐步进军国际市场。上半年证券承销净收入18.44亿元,同比+106%,大幅高于47%的行业增速。股权类主承销数量及金额均排名第1;公司继续专注机构业务领域优势,同时业务向海外扩张,香港市场股权类项目承销金额位列亚洲第1。并且公司IPO在审项目储备充足,IPO重启后公司投行业务贡献将得以持续。 资管业务大力发展通道项目。上半年资管净收入2.94亿元,同比+60%,低于160%的行业增速。但是公司资管业务主动化趋势明显,主动业务规模较上年末增长429%,远高于63%的行业平均水平。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司作为行业龙头,各项业务行业领先,稳健发展,专注服务机构、高端客户。尤其投行业务在收购里昂证券后加速海外扩张进程。但是短期利好较难对冲市场大幅波动影响,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为1.56元和1.36元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

华泰证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入146.44亿元,同比增长235%;归属于上市公司股东净利润66.75亿元,同比增长340%;每股收益1.145元。半年ROE达到15.33%。 经纪业务佣金率突破3%%,市占率遥遥领先、再创新高。上半年代理买卖证券业务净收入71.28亿元,同比增长354%,落后于394%的行业增速。二季度佣金率下行至2.8%%,一季度值为3.23%%;市占率上升至8.86%,领先第二名超过2%。 H股IPO打破公司资本金瓶颈,推动信用业务快速发展。上半年利息净收入27.69亿元,同比增长320%,大幅高于124%的行业增速。截止6月30日,公司两融余额规模1144亿元,较上年末增长75%,市场占有率5.59%,合并口径排名第5,略有下滑。 自营业务注重非方向性投资,收益表现平稳。上半年自营业务收入31.80亿元,同比增长264%,持平于241%的行业增速。主要由于公司侧重对冲、量化、套利、高频等方式,谋求低风险稳定收益,一致于公司长期稳健的自营风格。 投行业务收入占比减少,市场占比靠前。上半年证券承销净收入6.13亿元,同比增长40%,略低于47%的行业增速,增长率相对靠后。公司继续专注于独特优势领域,在并购重组方向上,主导完成项目数在国内券商中维持首位。 资管业务大力发展通道项目。上半年资管净收入1.3亿元,同比增长43%,低于160%的行业增速。我们分析认为主要由于公司大力发展通道业务,同时通道费率持续下行导致收入增速低于行业水平。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司以经纪业务为基础,持续扩大市占份额的策略,同时期待公司积极推进互联网证券业务创新带来的潜在增长。但是短期行业或公司催化剂较难对冲市场大幅波动影响,并且公司需要消化资产负债表压力,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为1.74元和1.00元。

广发证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入197.12亿元,同比增长325%;归属于上市公司股东净利润84.06亿元,同比增长402%;每股收益1.3元,同比增长364%。半年ROE达到16.18%,同比增加11.44个百分点。 传统经纪业务转型移动互联网,佣金率继续下滑,市占率持续提升。上半年代理买卖证券业务净收入80.80亿元,同比增长431%,小幅高于394%的行业增速。二季度佣金率继续下滑至5.42%%,一季度值为6.19%%,下滑速率与上季度持平。市占率行业排名上升至第4位。 H股IPO显著推动信用业务快速发展。上半年利息净收入22.39 亿元,同比增长296%,明显好于124%的行业增速。截止6月30日,公司两融余额规模1389亿元,较上年末增长116%,市场占有率6.85%,合并口径排名跃居行业第一。 2季度自营业务表现优异。上半年自营业务收入67.71亿元,同比增长310%,略好于241%的行业增速。其中2季度业务收入明显好于1季度,环比增速203%。 投行业务收入占比减少,市场占比靠前。上半年证券承销净收入7.97亿元,同比仅增长12%,低于47%的行业增速,增长率相对靠后。但是上半年公司完成股权融资项目和主承销金额分别位列行业第3和第2位。 资管业务主动规模和占比持续提升。上半年资管净收入14.33亿元,同比大幅增长738%,大幅超越160%的行业增速。主动管理业务15年中规模1465亿元,行业排名第3,主动业务占比由上年末的24%大幅提升至43%,居行业领先水平。 我们维持对公司强烈推荐的评级。主要基于以下三个方面:公司各项传统业务稳步推进;创新业务抓住机遇实现弯道超车;积极利用大数据转型移动互联网。短期受累于市场大幅回调和行业消化资产负债表的压力。预计2015-16年EPS为2.24元和1.25元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

平安实现净利润同比增长62.2%,其中会计估计变更导致税前利润减少124亿元,保险、银行、投资都表现出色,尤其寿险新业务价值增速44%,财险综合成本率93.6%超过预期,同时公司对互联网业务进行了有史最详细的披露,转型加速。 中国平安2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润346.49亿元,较去年同期增长62.2%。扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.89元,较去年末增长41%。公司中期发生会计估计变更,因调低折现率假设中的税收和流动性溢价,导致提取准备金增加,从而减少税前利润124亿元。我们认为此举是降息周期下公司更谨慎精算假设的体现,有利于未来年度的利润稳定。 寿险保费收入、投资收益亮眼,退保上升。今年上半年平安实现实现寿险保费收入1727亿元,同比增长16.5%。盈利能力较强的个人寿险业务规模保费增长18.1%,达到1551亿元,其中新业务规模保费482亿元,同比增长54.2%。公司寿险保费的增长主要得益于代理人增员及产能的提升。一年新业务价值增速44%,新业务价值率基本稳定,费率改革后高定价产品放量对公司的成本和投资能力提出挑战,未来新业务价值率变化值得关注。 财险收入稳定增长、综合成本率下降。上半年平安产险实现保费收入814亿元,同比增长18.5%。各险种齐头并进,共占财险市场约19%的份额。财险综合成本率下降至93.6%,主要是赔付率有所下降,成本控制、流程管理以及互联网渠道的优势使得平安财险的竞争优势非常明显。 银行资产规模扩张、利润高增长,互联网创新驱动业务结构升级。2015年上半年,平安银行实现净利润115.9亿元,同比增长15%。平安的资产管理多项业务创出历史新高。上半年信托业务净利润10.0亿元,同比增长33.7%。平安证券实现净利润16.06亿元,超过历史全年最高水平,同比增长217.4%。2015年上半年,平安资产管理实现净利润8.20亿元,同比增长128% 陆金所控股受让平安普惠100%股权,资产整合推进互联网战略。3月公司才将P2P业务从陆金所剥离,与直通袋、信用保证保险等整合为平安普惠,此次又从股东平安海外控股手中20亿美元买回,未来陆金所纯平台,普惠则作为产品提供方开展合作。此举有利于提升陆金所的盈利预期,为上市铺路。 风险提示:权益类资产波动、保费增长低于预期

东吴证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入39.70亿元,同比增长256%,归属母公司的净利润18.28亿元,同比增加436%,每股收益0.68元,每股净资产5.77元,半年ROE达到12.19%,同比上涨7.85个百分点。 佣金率加快下降,“一人多户”和公司互联网战略双重加压。经纪业务收入16.4亿元,增长315%,佣金率4.9%%。其中二季度4.68%%,较一季度5.49%%下降15%。4月份一人多户放开对行业二季度整体的佣金率带来压力,东吴证券积极探索的互联网战略也加剧了下降的速度。上半年在巨额交易量的包裹下佣金率的下滑未被关注,下半年将带来转型是否成功的真正考验。 信用业务收入3.91亿元,同比增长201%。截至期末信用业务交易规模323亿元,其中两融余额172亿元,股票质押回购余额148亿元。大幅增长主要因为行业重资产业务发展春天到来,公司积极开展业务创新和转型,在良好的市场环境下获得了快速稳健的发展;同时业务顺利通过监管部门检查,在业务爆发增长的背景下,没有发生合规风险事件。 自营业务收入13.68亿元,同比增长432%,二季度其他综合收益浮亏。中期其他综合收益1500万元,其中二季度亏损1.8亿元。资管业务收入2.11亿元,同比增长432%。主要因为公司资管条线常态化跨部门业务合作,资管全产业链平台的整合拉动功能已然显现。 公司相关费用控制较好。营业收入增长引起的业务及管理费、营业税金及附加等同比大幅增长,营业成本增长幅度低于营业收入的增幅。经纪及财富管理业务成本占公司营业成本的比例同比下降2.75%,投资银行业务费用比例同比下降13.23%,信用交易业务费用比例同比下降1.9%,自营业务和资管业务费用比例同比略增6.45%和3.71%。 我们维持对公司强烈推荐的评级。东吴证券是我们短期内券商板块的首选标的,虽然我们认为三季度行业需要消化资产负债表收缩的压力,并且等待市场企稳,但东吴证券具有较多的看点使其能获得超越行业的相对收益:公司积极探索混合所有制改革,力促员工持股计划;充分发挥地缘优势发展经纪业务与新三板业务;构筑扎根本地市场的互联网金融生态链。在行业中有其独特竞争优势,短期受累于市场大幅回调,预计2015-16年EPS为1.12和0.98元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

中期业绩大增52%,超出市场预期。公司上半年实现归属母公司净利润8.3亿元,同比增52%,此外还有约0.9亿的其他综合收益,合计同比增68%。从一季度净利润负增长(因计提项目损失)到中期逆转大增,剔除非常规因素外,信托佣金和手续费收入21%以及公允价值变动收益34倍的增长是主要驱动力,稳健的主业是根基,上半年走强的资本市场是惊喜。 上半年信托业务规模增长迟缓,下半年增资打开成长空间。到中期末公司信托资产1613亿元,较年初仅增加了100亿,主要原因在于资金紧张导致的业务扩张被动放缓。2014年末,公司的信托资产比净资产的比率高达84倍,在所有信托公司中排第五。大股东增资的31亿元已于7月初到位,公司净资产从20亿将扩张至55亿元,下半年发展将明显提速。投资收益大幅增长,额外贡献2.5亿收入。公司于2015年上半年买了8亿的基金类理财产品,获得2.5亿的公允价值变动收益,额外拉动净利润增幅30%,这也是公司增长超预期的主要原因。下半年虽然投资收益持续增长的预期大幅降低,但公司31亿资本金到位后,按保守的5%的收益率预测也能获得约10%左右增长,同时考虑信托业务加快发展,我们对全年增速仍持乐观态度。 多元化金融扩张打开未来成长空间。虽然安信信托在发展曲线上异于信托行业整体景气向下的趋势,但公司也在未雨绸缪的布局多元金融,目前有意向的投资方向包括互联网保险、信用保险公司和基金公司。 资本扩张预期兑现,期待填权行情。公司拟以资本公积10股转增15股,完成后总股本扩张至17.7亿股。10转15后,公司股价将从50下降至20元,流动性增强后短期有望走出填权行情。我们强烈看好公司的后续发展,2015-16年EPS为2.24和2.66元(未考虑转增),目前PE为23倍,考虑公司股价除权及多元金融发展空间的估值溢价,我们给予其35倍的PE,目标价80元。 风险因素:多元金融扩张进程低于预期

1、大童保险是业内具有领先优势的保险中介公司,并已成功向互联网转型 大童保险创立于2008年,由曾在平安和新华担任要职的林克屏等三位创始人共同创立,是保监会批准成立的首家全国性专业保险销售服务机构。公司最初通过自建销售团队发展高价值的期缴产品,业务取得快速增长,2009年1月至2010年9月连续七个季度新单期缴保费和经营收入双双保持60%以上的季度环比增长,成为寿险期缴保费规模最大的中介公司。2011年公司获得保监会互联网保险牌照,建立91大童网,发展互联网保险业务,目前公司引进超过40家保险供应商的1000余种金融保险商品,成为中国大陆品种最全、规模最大、专业最强、服务最优的网上保险超市和保险交易平台。 大童保险的优势在于有专业的、强大的线下资源,积累了较多优质的客户基础,近几年向互联网转型发展,打造线上互动+线下服务的O2O发展模式。与此前市场关注的几家互联网保险标的公司相比,大童可谓真正有实力做好互联网保险的公司。 2、安信信托迈出综合金融第一步 安信信托的增资已于7月初完成,31亿元资金到位,公司实力大为增强。近期股市大幅震荡,而公司因为未涉足二级市场的投资和信托业务,并没有受到直接影响,反而由于资产价格下跌推进了公司的投资计划。 根据公司的战略规划,在积极发展信托业务的同时,整合资源优势,将投资管理业务做大做强,逐步构筑一个金融投资平台,向金融领域延伸发展,以信托业务为依托稳步发展,逐步向保险、基金等业务延伸。此次对大童保险的投资是综合金融发展的第一步。而且大童保险的互联网基因,使公司从传统的信托业务开始具备向互联网转型的可能,大股东旗下的银晨科技所开发的人像识别系统或能在未来的互联网金融、在线支付等领域与公司产生合作。 3、维持安信信托的强烈推荐评级 我们此前多次推荐,安信信托在信托主业稳健发展基础上,积极拓展多元化金融战略,此次对大童的战略入股只是开始,公司增资31亿资金到位,我们强烈看好公司的后续发展,2015-16年EPS为2.19和2.58元,目前PE仅18倍,维持强烈推荐的评级,目标价80-100元。 风险因素:投资尚需银监会,保监会批准,存在一定不确定性

终止重组后,公司主业发展进入正轨。安信信托从06年底开始酝酿与中信信托重组,此间公司经历长时间停牌,信托主业停滞,受托资产规模从122亿到2012年底460亿元,市场份额占比0.5%左右。2013年初公司决定终止重组,专注于信托业务发展,受托资产规模跃升1158亿元,市场份额超过1%。 公司20亿的净资产支撑了1500亿的信托资产规模。公司近10年来没有通过资本市场进行股权融资,资本补充完全依靠自身的利润积累。2014年末,公司的信托资产比净资产的比率高达84倍,在统计的62家公司中排第五。公司的净资本已经难以再支撑新的业务规模扩张。大股东增发完成后,公司新增33亿资本金,可以支撑公司信托业务扩张到4000-5000亿的规模,未来3年信托规模增速50%左右。 公司未来股价催化剂良多。2014年出台的《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》规定,信托公司开办受托境外理财业务应符合的条件包括:注册资本金不低于10亿元,我们预计公司在增资完成后会进行股本扩张或者再一轮增发,以达到跨境业务的资本要求。 民营控股,机制灵活,大股东意在打造信托为平台的综合金融战略。增发完成后,国之杰持股57%成为控股股东,对公司的控制力进一步增强。国之杰战略在金融领域以信托业务为依托稳步发展,逐步向保险、基金等业务延伸。其在房地产业务的经验或有助于公司未来进入REITS领域,同时其高科技板块的银晨科技所开发的人像识别系统或能在未来的互联网金融、在线支付等领域与公司产生合作。 2015年一季度末净资产20亿元,年化ROE达到41%,公司增发完成后,33亿的新增资金将支撑起更多的信托资产规模,盈利增长有望超预期。我们预计2015-17年EPS为2.99,3.64和4.2元,暂未考虑增发摊薄。我们给予公司30倍的PE估值,未来半年公司市值有望达到400亿,对应的目标价格80-100元,上调评级至强烈推荐。 风险提示:增发进程低于预期

事件: 中信证券公告将以每股18港元价格向全国社保基金理事会定向增发6.4亿股,募资115亿港元,锁定36个月,并签署3年框架合作协议。 评论: 1、折价引入社保战略股东,成为“御用投行” 此次发行最引人瞩目在于18港元的大幅折价,较昨日A/H股收盘价折价57%/43%,而中信此前正在进行11股的H股非公开发行计划,已经于5月22日获得证监会批准,预计本月就会完成。在增发过程中再启动定增,颇为出人意料,而且如此低的价格,对11亿股的定价也会产生压力。醉翁之意不在酒,在山水之间。与社保的合作是核心。 全国社保基金理事会是中央集中管理的社会保障基金,2014年规模1.5万亿,肩负着全国人民养老金保值增值的重任。成立以来年收益率8.4%,社保的境外投资比例8.5%。在框架协议下,社保在境内外资产配臵,资产管理服务与合作,境内外存量资产的增值保值、大宗交易、证券借贷、资产证券化等金融服务领域,选择中信提供的产品与服务 。成为“御用投行”,中信不仅能获得超过万亿的资产的合作空间,更为走向全球的业务拓展收获一张烫金的名片。 2、对业绩的影响2%,预计短期能消化 考虑发行11亿股和此次的6.4亿股,静态测算对2015年业绩摊薄12%左右,18港元的折价发行相较于市场通行的收盘价80%的价格发行,对业绩的负面影响约2%左右,因公司110亿股本提供足够大的缓冲。然而这可能对正在进行的11亿股的询价发行造成压力。我们预计短期市场就能充分消化,不会对股价造成大的影响。 3、短期承压,长期看好 中信今年以来股价疲弱,截至昨日跌1.24%,跑输行业指数。我们认为原因有1.公司市值超过3500亿,达到高盛的规模,未来除非出现新的对标或者公司自身能勾勒出更吸引人的盈利蓝图;2.公司聚焦高端客户,在机构业务、复杂交易、FICC和国际化方面投入资源,与市场近期追捧的降佣+免费的互联网券商的形象差异较大,没有插上“翅膀”。下半年市场风格有望从高估值板块向业绩佳、估值安全的行业转换,券商行业需要战略性配臵。我们认为,公司的长期竞争力不断的积累,短期虽然难以获得相对板块的超额收益,但是大资金配臵券商行业的标配。未来给予中信足够的耐心,它将不局限于“中国的高盛”,而是会成为“世界的中信”。我们预计2015-16年EPS 分别为1.46和1.56元,PE约23倍,维持强烈推荐评级。 风险因素:增发进程低于预期

中信证券上半年实现归属母公司的净利润40亿元,每股收益0.37元,同比增长95%,每股净资产8.15元,半年ROE达到4.56%,剔除公司出售大楼的营业外收入22亿元,公司可比净利润增幅16%,可比EPS0.22元。二季度EPS0.1元,环比下降17%,同比持平。由于一季度同比有华夏基金持股比例提升、并表里昂和增持中信山东4%股权的影响,二季度则有出售办公大楼的一次性收益,公司奠定今年业绩高增长基础,从基本面角度有实质改善的亮点包括:1.二季度佣金费率企稳回弹;2.承销和资管、自营业务均取得40%或以上增幅。 二季度佣金费率企稳回弹,“大经纪”大空间。公司中期经纪业务收入33亿元,同比增70%,主要因并表里昂证券所致。二季度经纪业务收入环比下降11%,母公司佣金费率5.6%%,较一季度有所反弹,合并两家经纪业务子公司的费率0.11%,同样较一季度的0.105%上升。这或许可以佐证面对互联网金融的低价竞争,公司在经纪业务上聚焦高端客户、主打增值服务的策略依然有自己空间。同时,公司经纪业务内涵不断延伸,中期代销金融产品收入近亿元,同比增长2倍以上;推荐6家企业新三板挂牌;承销14期中小企业私募债,募集资金约人民币21亿元。 债券股票承销市场份额稳居第一,携手里昂布局全球并购重组。中期实现承销收入9亿元,同比增150%,收入占比8.5%。公司在股票和债券融资额上稳居行业第一的位臵,但受制于发行节奏控制,未来更大的盈利增长可能来自并购重组和海外融资,公司携手里昂利用其海外网络,积极拓展海外投行业务空间,同时下半年IPO正常化之后,承销收入有望继续提升。 二季度投资收益显著回升,管理费率大幅增长。二季度公司投资收益和公允价值变动收益合计25亿元,收入占比达到43%,超过经纪业务,我们分析公司的投资收益包括二级市场的策略交易和一级市场的直接投资基金的持有及退出收益,随着未来交易品种的增多,公司重资本、大交易的特征会更为明显。二季度管理费用率大幅上升至61%,我们预计受里昂和华夏基金并表,以及公司海外扩张的战略影响,管理费率可能短期内不会大幅下降。 我们维持对公司强烈推荐的评级,长期来看公司竞争力难以被对手赶超,短期受益于沪港通和期权业务的推进,预计2014-15年EPS为0.65和0.63元,因2014年有较高的营业外收入,在2015年不可持续。 风险因素:创新业务推进不如预期。

华泰证券2014年中期实现净利润14.8亿,EPS为0.26元,同比增长14.8%,符合预期。期末每股净资产6.5元,同比增1.84%,净资产收益率3.69%,同比增加0.37个百分点。受益于IPO开闸和并购业务的整张,投行业务收入增长52%,资产管理业务收入增长127%,同时公允价值变动收益大幅增长7倍,拉动业绩回暖。公司业绩增幅虽然低于行业平均的32%,但发展保持平稳,同时在经纪、并购、研究等领域的架构重组也增加了部分成本。 二季度经纪业务佣金率下降明显,市场份额略有提升。公司二季度开展了与网易的互联网金融合作,网上开户费率降至万三,这直接拉低了二季度公司的佣金费率至4.46%%,环比一季度下降至约1个基点,股票市场份额则上升至6.6%的水平。两者作用上半年代理买卖证券业务收入下降9.2%,对收入的贡献为36%,这是拉低公司业绩增速的重要原因。对于和网易的合作,目前还只是经纪业务开户和流量导入的层面,通过低价吸引客户,因而必然承受费率下降的压力,网络财富管理和社区建设等高端业务尚未成型,同时面临业内其他小公司跟随降佣的竞争,短期内经纪业务尚缺乏亮点。 投行业务再发力,聚焦并购重组。上半年投行业务收入4.3亿元,同比增52%,受益于IPO的两次重启和债券市场扩容,发行规模增加,也弥补了IPO暂停期间的青黄不接。此外,子公司华泰联合聚焦并购重组业务,上半年完成9单并购重组项目,稳居市场第一位。今年证监会出台了一系列鼓励并购重组的政策,各地国有资产的所有制改革也渐次启动,未来并购市场空间广大。 自营转型,资管持续传统优势。公司将传统自营向“创收益”转型,通过加大对固定收益类和量化投资的规模,上半年实现收入7亿元,同比增68%。资管业务收入3亿元,同比增127%,集合资产规模263亿元,定向规模2500亿元,同比分别增长1倍和4倍。融资融券收入占比上升至27%。 三季度以来证券行业开始进入政策密集期,同时业绩持续回暖给基本面支撑。我们预计公司2014年-15年EPS为0.49和0.58元, 对应PE为17.4倍,PB为1.3倍,处于行业估值底部,维持强烈推荐评级。 风险因素:创新推进不如预期,与网易合作低于预期。

中信证券一季度实现归属母公司的净利润13亿元,同比增长34%,增持子公司权益锦上添花。每股收益0.12元,每股净资产8.01元,同比增0.63%,年化的净资产收益率5.92%。其他综合收益亏损2.4亿元。公司利润增长因素包括:1.对华夏基金和里昂证券持股比例的提升,两者分别贡献利润0.3和0.6亿元(此前持股比例19.9%为成本法核算);2.投行和投资业务收入的增长,前者得益于一季度短暂的IPO开闸,后者来自于浮盈的持续释放。 经纪业务收入大增,母公司佣金费率微降。公司经纪业务收入17.6亿元,同比增加76%,市场股票交易量同期增加10%,增量主要来自里昂证券的并表,母公司经纪业务收入同比增13%。佣金费率略有下降,母公司从去年的5.6%%下降到5.4%%,中信浙江和万通分别为8.8%和1.4‰。里昂证券2013年的5个月实现营业收入14亿元,按此比例简单测算,剔除并表因素后中信2014一季度经纪业务收入约9.2亿元,同比基本持平,交易量和佣金率涨跌相抵。 承销收入增长明显,有望全年持续。公司一季度承销收入4.1亿元,同比增长53%,是收入的重要驱动因素。一季度市场IPO开闸,公司IPO承销2家,债券承销23家,总承销家数和募集资金金额位居市场第二。公司目前已申报审核的IPO项目为41家,居第七位,在五月IPO开闸后去年承销收入有望保持高速,同时公司的直投子公司的浮盈收益也将大幅提升。 自营相对稳定,负债导致利息支出增加。公司实现投资收益14.4亿元,同比增长12%,公司的净资产仅增长6亿元,低于利润13亿元的增厚,因释放部分自营的浮盈,公司一季度继续坚持前期重仓的中国重工等。利息净收入同比下降5%,母公司为净利息支出,因公司262亿的债券导致财务负担增加,但由于负债成本低于两融等业务的收益率,总体对公司收入有提振。 公司目前获得互联网业务试点,资产证券化、资本中介业务领先同业,估值有优势,维持强烈推荐评级,2014-2015EPS分别为0.58和0.79元。 风险提示:政策风险,市场波动风险。

公司一季度收入和净利润分别为6.7和2.15亿元,增长97%和329%。我们预计利润增速在上市券商中排首位,每股收益0.17元。公司收入的驱动因素来自承销和投资,这两者同比共多增3.16亿元,而管理费用虽然也同比增加8400万,但费率较去年有明显下降。 经纪业务市场份额上市显著,费率略有下降。公司经纪业务收入1.6亿元,同比增加18%,市场交易量同期增加10%,公司通过主动降佣赢得了市场份额的提升。公司一季度经纪业务净佣金率为8.03%%,较去年全年的9.7%%有较大幅度的下降,市场份额从去年的0.7%上升至3月份的0.81%。佣金宝在2月20日推出,到三月底共27个工作日,按我们此前测算日均开户3000的测算,共增加客户8万户,幅度约为17%左右。一季末公司客户资金存款43亿元,市场份额约为0.67%,低于交易量的份额,可能与“佣金宝”吸引的客户属于价格敏感型,而资产规模相对偏小有关。 承销收入增长明显,有望全年持续。公司一季度承销收入1.5亿元,同比增长330%,是收入的重要驱动因素。一季度市场IPO开闸,公司主承销金额48亿元,市场份额0.38%,市场排名第24位,其中IPO承销3亿元,排名第26位。目前公司已申报的项目35家,市场排名前10,一旦IPO重新开闸,公司的承销收入有望持续保持高速增长。 自营显示弹性,大幅提升收入。公司投资收益和公允价值变动合计实现2.5亿元,去年同期仅4500万,是收入增加的主要来源。不过公司虽然投资净收益2.4亿元,但公允价值变动仅500万,同时其他综合损益亏损1.3亿元,显示公司在一季度兑现了浮盈,后续的可持续性需要观察。 总体来看,投行和经纪业务是公司的优势所在,尤其是佣金宝后续从“吸睛”到“吸金”能力的转换,目前公司在开户和交易上已经有所体现,但兑现利润还需更好的产品和服务来对接。 风险提示:政策风险,市场波动风险。