华泰证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入52.38亿元,同比+84%,环比-46%;归属于母公司净利润19.65亿元,同比+70%,环比-58%;每股收益0.23元。 经纪业务佣金率继续下沉,将薄利多销坚持到底。公司代理买卖证券业务净收入29.63亿元,环比-39%,平均佣金率继破3%%后继续下行至2.71%%,二季度值为2.8%%。市占率在佣金率仅为行业平均佣金率5.39%%一半的同时继续保持行业领跑,高达8.79%,环比微幅降低。经纪业务收入占比进一步提高至57%,环比再增长7个百分点。后市佣金率底部和经纪业务利润率仍未市场关注焦点,3季度因外部接入问题遭监管处罚短期内并未明显影响公司经纪业务表现,目前公司经纪业务表现仍好于预期。 信用业务伴生经纪业务平稳发展。公司三季度利息净收入9.02亿元,环比-47%。其中两融市占率今年以来从高点6.4%持续回落,三季度末降至5.36%,但仍保持在行业第一梯队;股权质押业务表现相对更好,季末规模983亿元,市占率小幅提升至6.27%,高居行业第三。 自营业务权益类配置处于行业中枢水平,收益表现尚可。公司三季度自营业务收入8.14亿元,环比-62%。公司环比业绩好于行业水平,我们认为公司权益类配置上相对侧重对冲、量化、套利、高频等方式,风险敞口相对较低。 投行业务收入占比减少,市场占比靠前。公司三季度证券承销净收入2.71亿元,环比-35%。公司持续专注于并购重组方向,增发项目同样斩获不俗,投行业绩环比虽明显下降,但同比持平仍令人眼前一亮。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。基于:我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司平价券商战略结合大数据技术表现好于预期;金控平台搭建逐渐深入细化;三季度业绩环比下滑程度好于预期;我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为1.37元和1.00元。 风险因素:行业整肃、监管处罚、创新业务发展低于预期、混业经营。

中信证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入112.97亿元,同比+65%,环比-47%;归属于母公司净利润35.16亿元,同比+54%,环比-59%;每股收益0.27元。 经纪业务全面布局,综合金融服务水平提高佣金定价能力。公司代理买卖证券业务净收入43.22亿元,环比-34%;公司经纪业务收入重回行业首席,降价提量,佣金率进一步下滑至4.63%%,市占率三季度7.52%,环比大幅提升近1个百分点,已拉近与第一名差距。我们认为公司品牌影响力和综合服务能力在佣金战激烈的当下具有核心竞争力,主动降价后竞争力明显,同时公司正式合并中信(浙江),实现一体化管理也起到一定助力。 信用业务良好发展,龙头地位短期稳固。公司三季度利息净收入7.07亿,环比-36%;两融合并口径计算579亿,市占率6.39%,环比大幅提升0.87个百分点;股权质押规模1464亿,市占率小幅萎缩但仍高居行业第二。公司作为行业龙头,无需监管审批的传统业务依靠长期品牌影响力,短期暂不受影响,并且前期融资成本相对较低,收入暂保持稳定。 自营业务方向多元,收益稳健。公司三季度自营业务收入30.31亿元,环比-62%;自营权、衍类规模行业首位,占净资产比重相对较高,但公司侧重FICC等非方向性策略在股灾中价值显现;同时公司侧重固收类配置,三季度债市向好为公司自营提供有力支撑。总体风险收益比表现优异。 投行及创新业务受累于行业整肃和公司人事变动预计短期形势严峻。公司三季度证券承销净收入11.23亿元,环比+2%,得益于季度增发金额154亿元,市占率超10%,跃居首位。但受累于公司多位主要高管接受调查并且事件影响逐渐扩散,预计公司短期内投行项目获取和审批难度加大;创新业务尤其是权益收益互换业务发展中期受阻。 我们看好市场交投活跃带来的估值提升;三季度业绩环比下滑程度好于预期;经纪、资本中介、自营业务表现相对较好;但基本面上看行业整肃对公司未来业务发展带来不确定性,估值上看投资者对公司风险偏好持续降低。预计2015-16年EPS为1.56元和1.36元。

海通证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入47.89亿元,同比+7%,环比-66%;归属于母公司净利润9.10亿元,同比-56%,环比-85%;每股收益0.03元;ROE2.26%。拟推股份回购计划用作股份奖励计划或员工持股计划。 股份回购计划一举多得。计划回购不超过已发行A股和H股各总数的10%,对应价格不超过人民币18.80元/股和港币17.18元/股,耗资累计不超过216亿人民币,来源为自有资金。推出股份奖励计划/员工持股计划有利于保持、吸引核心人才,提升员工工作积极性;领衔行业尝试混改具有示范效应;适时回购有利于维护股价稳定,保护股东利益;资金利用最大化,市场去杠杆后闲置资金问题巧妙解决。 经纪业务表现稳定,资本中介业务脱颖而出。三季度公司代理买卖证券业务净收入41.91亿,环比-34.81%;市占率小幅下滑至5.14%但仍稳居行业前三;亮点是佣金率4.73%%,二季度值为4.35%%,行业率先拉升佣金率,以综合服务水平提高佣金定价能力。资本中介业务风雨中破浪前行,两融市占率进一步提升至6.04%,首次跃居行业第一;股票质押业务规模1600亿,市占率稳超10%,连续四季度蝉联榜首并且逐渐拉大与第二名差距。信用业务双冠王助力公司向领袖地位发起冲击。 投行业务环比继续增长,自营业务录得明显亏损。三季度投行业务收入6.91亿元,环比+8%,自营业务净亏损13.69亿,同期管理费用率大幅上升,成为3季度最大负面影响因素。 短期内我国仅存的跨境综合性业务平台。公司完成收购BESI。业务领域涵盖投、融资租赁等多个领域,地理上覆盖亚、美、欧洲。竞争对手正面临严峻的行业整肃和人事变动,短期发展遇阻,海通短期内形成明显相对优势。 我们维持对公司强烈推荐的评级。基于:我们看好市场交投活跃带来的估值提升;公司当前拥有最好机会成为行业龙头;股份回购计划一举多得;跨境综合性业务平台短期优势巨大;三季度业绩环比下滑程度好于预期;资本中介业务刀锋犀利雄踞榜首。预计2015-16年EPS为1.54元和1.39元。

国泰君安公布2015年三季报,前三季度实现营业收入67.36亿,环比-54.71%;归属于母公司净利润23.23亿,环比-65.85%;每股收益0.21元; 经纪业务主打投顾服务,各项业务均衡发展。2015年第三季度,公司代理买卖证券业务净收入32.02亿元,环比-55%,佣金率下滑较为明显,三季度5.63%%,二季度7.16%%;市占率4.57%,环比下降0.6个百分点,在所有券商中降幅最大。我们认为公司定位高净值客户和机构客户,这部分客户在三季度股灾中损失更为惨重,公司市占率因此受较大影响。 信用业务稳健发展。公司三季度利息净收入14亿,环比-28%;两融市占率5.40%,小幅下降但让保持行业第一梯队;股权质押规模587亿,市占率小幅萎缩至3.74%。信用业务在三季度股灾中整体表现好于预期。 投行依靠增发等业务收入下滑较少。公司三季度投行净收入6亿,环比-22%,主因公司三季度增发规模136亿行业第二;在当前行业旗舰遭受调查的敏感时刻,预计公司投行拥有竞争优势,有机会问鼎投行业务龙头。 自营投资业绩遭遇滑铁卢。公司三季度自营净收入3亿,环比-92%,主要由于公司前期方向性自营权重过高所致,短期严重影响公司营收和利润。 君弘金融商城助力互联网金融的发展。公司积极打造互联网金融平台,设立 “君弘金融商城”,进行金融产品的在线销售。同时,该平台同时提供网络微融服务,为客户提供小额贷款。 “君弘金融商城”所提供的便捷服务,为公司积累了大量的客户,有助于公司抢占互联网金融市场的份额。 国企背景,坐享国改红利。国泰君安背靠上海国资委,当前国企改革大背景下,上海作为我国经济中心在国企改革方面天然具有先发优势。上海国资委有能力也有动力筹划券商行业的混合所有制改革。 我们维持对公司强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司信用、投行业务表现超预期;“君弘金融商城”为客户提供便捷的服务,存在着良好的客户基础;公司实际控股人为上海国资委,坐享上海国企混改红利。预计2015-16年EPS为2.25元和1.30元。

东吴证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入11.02亿元,同比+11%,环比-57%;归属于母公司净利润3.56亿元,同比-16%,环比-71%;每股收益0.13元。 经纪业务降佣后市占率仍得以维持。公司三季度代理买卖证券业务净收入6.14亿元,环比-39%;佣金率持续下行至4.35%%,二季度值为4.68%%;市占率小幅上升至1.14%。虽然被动卷入行业佣金战,但公司前期降佣措施和天生地域优势有效维持市占率处于稳定水平。同时与同花顺的联姻有望以“大数据+证券”为切入点加强业务服务能力,长期致力于成为我国“互联网+财富管理”的先行者。 资本中介业务受益于区位优势保持稳定。公司三季度利息净收入0.73亿元,环比-66%。资本中介业务依靠区位优势发展较为稳定,市占率在三季度股灾后小幅上升至0.89%,同期股权质押业务规模持续增长至378亿元,市占率2.4%保持稳定,利润下滑明显主要由于市场降杠杆后资金成本压力所致。 自营业务相对激进,股灾致使公司自营收益大幅降低。公司三季度自营业务收入0.48亿元,环比-96%。公司权益类配置比例相对较高,股灾导致公司自营重创;同期固定收益类投资权重较大,债市三季度持续向好,固收类投资在一定程度上弥补了权益类负面影响。上缴证金公司20%净资产约合30亿,由于公司上缴资金时间较晚,盈亏平衡点更低,该业绩暂不计入公司业绩,我们预计该部分投资短期已达盈亏平衡,长期大概率将获较好回报。 投行业务成为沙漠绿洲,大股东背景力促投行业绩保持巅峰水平。公司三季度证券承销净收入2.21亿元,环比+56%。公司凭借股东优势三季度公司参与增发规模22亿元,投行项目能力大超预期。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司国企改革预期强烈;三季度业绩环比下滑程度好于预期;经纪业务结合大数据技术提高服务水平;投行收入大超预期。我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为0.93元和0.65元。

事件: 中国人寿于10月28日发布三季报。公司2015年前3季度实现归属于母公司股东的净利润338亿元,同比增长22.8%,对应每股收益1.20元。归属于母公司的净资产为2,988亿元,同比增长5.2%,对应每股净资产10.57元。 评论: 1. 公司净利润增速较上半年(71.1%)大幅减缓,这主要是由于投资收益的大幅下降。另外公司变更了报告期的精算假设,增加保险责任56.6亿元,也减少了公司的利润。前两季度公司分别实现投资收益384亿、652亿,第三季度单季投资收益仅为182亿元,环比下降76.2%。 2. 公司净资产增速相比上半年(29.2%)也出现大幅下滑。同样是因为公司受到资本市场拖累,单季浮亏达到223亿元。公司14年末固定收益类的投资占85.9%,权益类仅占11.2%,但今年上半年权益类占比增至16.8%,固定收益类的配置占比降至79.5%。权益类资产占比的提升导致了公司第三季度业绩的波动。在四季度资本市场回暖的背景下,我们预计国寿的投资收益、净利润和净资产的增长情况都将得到大幅改善。 3. 公司保费收入平稳增长。公司单季保费收入为762亿元,同比增长14.4%,环比下降5.8%。考虑到今年国寿上半年已完成了公司趸缴的目标,下半年以期缴为主,这一变化基本符合我们的预期。在国寿代理人数量和质量都提高的趋势下,我们预期四季度国寿的保费收入仍将稳健增长,且结构得到优化。 4. 公司第三季度营业支出无显著变化。据我们测算,公司计提的准备金从今年一季度以来一直维持在已赚保费的97%,这体现了国寿的稳健经营。三季度国寿仅计提资产减值损失2.8亿元,这主要是由于公司以往的减值准备计提较为充分。退保率同比微降0.1pt至4.67%。 5. 投资方面,截至2013年9月末,国寿投资资产为2.16万亿,与上半年相比下降2.5%。公司前三季净投资收益率4.41%,与上半年相比微升0.04pt,总投资收益率则下降2.18pt至6.88%。但据我们的估计,在考虑公允价值变动、资产减值损失、可供出售金融资产浮盈变动后,国寿第三季的真实投资收益率仅为-0.4%。 投资建议:第三季度国寿的业绩并不亮眼,主要受到资本市场剧烈波动的拖累。我们预计国寿的业绩将在第四季度得到显著改善。在行业利好政策密集出台的大背景下,我们持续推荐作为寿险行业龙头的中国人寿。我们预计公司2015年每股内含价值为19.0元,同比增长18%,对应公司2015年P/EV为1.45倍,仍有增长空间。 风险提示:资本市场下行、降息周期下投资收益恶化

事件:中国平安于10月27日发布三季报。公司2015年前3季度实现归属于母公司股东的净利润483元,同比增长52.4%,对应每股收益2.64元。归属于母公司的净资产为3,283亿元,同比增长13.4%,对应每股净资产17.96元。 点评: 1. 公司保持了上半年业绩强劲增长的势头,符合我们对中国平安快速发展的预期。公司在各大业务板块业绩均实现大幅增长的同时,稳步推进互联网金融布局。 2. 寿险保费收入平稳增长,投资表现强劲。1-9月平安实现实现规模保费收入2,341亿元,同比增长16.2%。这主要得益于盈利能力较强的个人寿险业务驱动。个人寿险业务规模保费增长18.4%,达到2,108亿元,其中新业务规模保费624亿元,同比增长51.7%。公司寿险保费的增长主要得益于代理人增员及产能的提升以及电销渠道的迅猛发展,代理人人均每月首年规模保费同比增长18.6%,电销渠道规模保费增长27亿元,同比增幅达40.2%。公司保险投资规模维持在中期的1.6万亿,受到资本市场波动的影响较大。公司三季度可供出售金融资产变动浮亏231亿元,公司可供出售金融资产因此由中期浮盈29.9亿元变为9月末浮亏204亿元。 3. 财险收入持续稳定增长、综合成本率持续下降。在新车销售不景气、行业竞争恶化的背景下,前三季度平安产险实现保费收入1,216亿元,同比增长15.7%,较上半年增速有所回落。财险综合成本率为94.4%,同比下降0.5pt,但环比增长0.8pt。平安产险的综合成本率仍然显著低于行业平均水平,这主要得益于的电销渠道和交叉销售的协同效应。平安的电销前三季度实现产险保费收入540亿元,同比增长21.9%,占据29.4%的渠道销售份额。车商渠道和交叉销售则分别贡献19.9%和15%的收入。在车险费改逐步实施、行业竞争加剧的情况下,平安的渠道和成本优势将起到至关重要的作用。 4. 银行业务规模和盈利能力持续改善,但不良资产和拨备也同时增长。平安银行总资产、净利润、吸收存款和发放贷款都有了两位数的增长,成本收入比下降,净利差和净息差都有约0.2pt的扩大。但受到宏观经济下行的影响,平安银行的资产质量出现了较大幅度的下滑。拨备覆盖率从去年底的201%大幅降至167%。 5. 信托、证券和资管业务稳步发展。前三季度平安信托资产管理规模达到4,308亿元,较年初增长7.8%。平安证券则在债券承销、IPO承销等业务上位居行业前列。截至2013年9月末,公司资产管理规模达到1.84万亿元,较年初增长12.8%,其中第三方资管规模2,333亿元。第三方资管收入11.3亿元,同比增长11.8% 6. 互联网业务持续高速增长,协同效应开始显现。截至2015年9月30日,平安互联网用户达1.97亿,较年初增长43%。前三季度活跃用户达2,700万,同比增长153%。互联网金融业务用户数量达1.45亿,app用户规模达7,257亿,较年初增长268%。由陆金所、平安付、万里通、平安金融科技所支撑的平安互联网业务已初具规模、互相渗透,并与集团综合金融业务逐步融合。平安着力打造的互联网金融平台将在不久的将来成为集团发展的主要驱动力。 投资建议:在传统金融业务+互联网的驱动模式下,平安集团各业务板块之间的协同效应开始显现。我们预期平安将持续快速健康发展。平安的日益强大的电话和互联网销售渠道、交叉销售模式将为集团保险业务收入提供有力的支撑。银行、信托、资管业务也将齐头并进、良性发展。我们预计公司2015年每股内含价值为28.9元,同比增长16%,一年新业务价值增长32%,对应公司2015-16年P/EV为1.1、0.9倍,处于估值的低位。在宏观经济和资本市场前景不明朗的情况下,我们持续推荐中国平安作为攻守兼备的良好标的。 风险提示:利率下行后投资端承压、车险费改导致行业恶性竞争、银行不良资产上升

安信信托前三季度净利润同比增48%,符合预期,三季度手续费及佣金收入显著增长,但投资收益出现亏损,公司主业稳健,继续强烈推荐。 前三季度净利润增48%,符合我们的预期。公司前三季度实现归属母公司净利润12.1亿元亿元,同比增48%,其中第三季度实现净利润3.8亿元,同比增40%。从收入构成来看,代表主业发展的手续费及佣金收入7亿元,环比上升20%,创历史新高,显示公司信托规模及信托报酬率的稳健发展。二季度贡献最大的投资收益难以逃过三季度的市场下跌,亏损1.8亿元,这也是拉低公司业绩增幅的主要原因。 增发完成资金到位,信托规模扩张空间打开。公司中期末信托资产1613亿元,三季报没有披露最新规模,但从佣金收入的增长来看,估计已经摆脱了上半年停滞不前的局面。7月初大股东国之杰集团增发的31亿元资金到位,为公司的主业发展、扩展收购都打开了新的局面。截止三季末,公司账面上的同业存款尚有12.6亿元。同时公司已经启动了非公开发行,未来多元扩张的决心可见一斑。 三季度投资收益亏损,四季度市场企稳有望回升。公司自有资金未直接投资股市,而是于2015年上半年买了8亿的基金类理财产品,随着三季度市场下跌,出现1.8亿元的公允价值变动亏损,消耗了上半年2.5亿的正收益。但由于近期市场已经逐步回暖,公司的理财产品公允价值有望逐步回升。 多元扩张并行不悖,启动增发壮大蓝图。虽然安信信托在发展曲线上异于信托行业整体景气向下的趋势,但公司也在未雨绸缪的布局多元金融,目前有意向的投资方向包括互联网保险、信用保险公司和基金公司,同时也收购了大股东手中的泸州商业银行6.3%的股权。目前公司由于启动非公开发行计划已经停牌,从其连接不断的资本运作动作中可以看出其未来的宏大蓝图。 国家队入驻加持,看好公司未来发展。从三季报的股东结构来看,中央汇金和证金公司分别持股1.06%和2.89%,皆是三季度救市过程中买入。我们预计公司2015-16年EPS为0.94和1.22元,维持强烈推荐,目标价32元。 风险因素:多元金融扩张进程低于预期

申万宏源公布2015年三季报,第三季度实现营业收入46.11亿元,同比+29.25%,环比-58.02%;归属于母公司净利润10.39亿元,同比-37.34%,环比-78.31%;每股收益0.07元;ROE2.26%。 经纪业务立体布局,佣金率/市占率保持较好水平。公司代理买卖证券业务净收入32.07亿元,环比-47.92%。公司重组后立足新疆、上海,网点覆盖全国,点面结合的区位特色有助于同时加强公司经纪业务广度和深度,并扩大公司影响。三季度A股交易量环比下滑40%,公司市占率4.45%基本保持稳定,行业排名小幅下滑至第六位;佣金率下行至5.80%%,二季度值为7.02%%。 资本中介业务季度亏损,市占率保持行业前列。公司三季度利息净收入-3.31亿元,去杠杆下利息收入无法覆盖利息支出,主要由于公司三季度背负较高债务利息。公司总体信用业务保持行业前列,其中着力发展融资融券业务,三季度市占率虽稍有下行降至5.56%,但仍保持行业第一梯队水平;股票质押业务规模较小,持续发力,继二季度市占率明显提升后三季度再次小幅提升至2.65%。 自营业务业绩下滑好于预期。三季度自营业务收入4.68亿元,环比-80%。公司权益类配置比例处于行业较低水平,股灾对公司业绩压力相对较轻。但同期利率处于持续下行状态,债市向好,固收类投资在一定程度上弥补了权益类负面影响。上缴证金公司20%净资产约合85亿,业绩暂不计入公司业绩,我们预计该部分投资短期影响偏负面,但长期大概率将获较好回报。 多元金融业务协同效应有待观察。公司致力于成为中央汇金金融资产证券化的重要平台。协同、吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源,大力发展跨境并购业务、跨境财富管理业务。转型变化仍有待观察。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司区位优势契合国家“一带一路”布局;三季度业绩环比下滑程度好于预期;创新业务受阻情况下公司传统业务将体现出相对优势;多元金融业务预期产生协同效应。我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为0.73元和0.53元。

国元证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入9.49亿元,同比+19.18%,环比-56.19%;归属于母公司净利润3.50亿元,同比+4.18%,环比-71.84%;每股收益0.18元;ROE1.90%。 经纪业务注入大数据基因,“金数据”产品推动业务发展期待花开。公司代理买卖证券业务净收入5.61亿元,环比-46.52%,佣金率持续下行至4.79%%,二季度值为5.41%%。经纪业务受益于区位优势一定程度上保有定价权,佣金率继续保持行业较高水平,同时以“大数据技术”加强与客户互动,提升服务品质,努力将客户端打造成综合服务终端。 两融业务规模与市占率双降,股权质押业务稳中有降。公司三季度利息净收入1.55亿元,环比-62.29%。资本中介业务依靠区位优势发展较为稳定,市占率在三季度股灾后小幅下降至0.97%,环比减少0.12个百分点,同期股权质押业务规模保持稳定。 自营业务风格稳健,三季度收益明显好于预期。公司三季度自营业务收入0.99亿元,环比-81.81%。公司权益类配置比例明显低于行业水平,股灾中影响相对有限。同期债市持续向好,固收类投资在一定程度上弥补了权益类负面影响。上缴证金公司20%净资产约合37亿,由于公司上缴资金时间较晚,盈亏平衡点更低,相对优于行业大型券商,该业绩暂不计入公司业绩,我们预计该部分投资短期已达盈亏平衡,长期大概率将获较好回报。 投行业务成为沙漠绿洲,大股东背景力促投行业绩保持巅峰水平。公司三季度证券承销净收入1.15亿元,环比仅-2.97%。三季度IPO暂停,公司背靠安徽国资委参与增发规模高达44.18亿元,行业排名前十,超市场和我们预期。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司国企改革预期强烈;三季度业绩环比下滑程度好于预期;经纪业务结合大数据技术提高服务水平;投行收入大超预期。我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为1.44元和0.83元。 风险因素:创新业务发展低于预期、行业整肃、混业经营、互联网金融冲击。

中国太保集团上半年净利润113亿元,每股收益1.25元,同比增长64.9%,符合预期。太保正在寻求向品质和高价值业务的战略转向,投资方面则趋于保守稳健。未来太保对于产险综合成本率的控制值得我们持续关注。 中国太保集团上半年净利润首次突破百亿,达到113亿元,同比增长64.9%。这主要得益于集团保费收入和投资收益的大幅增加。集团实现每股收益1.25元,同比增长64.9%。 寿险方面,太保的个险新单贡献价值,保单继续率上升,退保率下降。集团上半年实现寿险业务收入625亿元,同比增长3.8%。推动集团寿险业务价值增长的主要是高价值率的个人业务。公司实施的以客户需求为导向的战略转型取得了盈利上的确认。从产品结构来看,太保仍然延续了分红险一险独大的格局。分红险占比较上年末进一步提升,达到75%。 上半年集团在财险方面最大的亮点在于综合成本率的下降。2015年上半年,太保产险实现产险业务收入483.80亿元,同比增长0.4%。车险业务占到总体的76%。太保财险的综合成本率较2014年全年水平下降4.3%,降至99.5%,但赔付率还略有上升,公司依靠压缩费用实现了综合成本率的回落。分结构来看车险综合成本率98.4%,非车险虽然回落7.7个百分点还是高达104.9%。虽然有改善迹象,但太保财险在赔付率以及非车险业务上的还存在压力。 上半年太保投资收益较高,但总体偏稳健保守。集团投资资产实现总投资收益318亿元,同比增长121.1%,年化总投资收益率为6.6%,年化净投资收益率为4.9%,净值增长率8%。集团第三方管理资产2,169.17亿元,较上年末增长45.9%。期末权益类投资占比14.5%,处于较低水平。实现其他综合收益48亿元,占投资收益的15%。 我们预计2015年末每股内含价值22.68元,P/EV 0.98倍,每股收益1.8元,对应P/E 12.4倍,P/B 1.5倍。我们认为保险行业目前有很强的配置价值,在市场预期不明确、波动较大的情况下,保险公司业绩稳健、估值吸引,同时由于保险公司的逆周期调节机制和强健的资产负债表,可以加大配置。 风险提示:权益类资产波动、保费增长低于预期

申万宏源公布2015年半年报,上半年实现营业收入170.53亿元,同比+222%;归属于母公司净利润73.56亿元,同比+359%;每股收益0.50元。半年ROE达到17.38%。 重组实现经纪业务强强联合,优势互补。公司网点覆盖全国,同时发挥主场优势深耕新疆,是目前唯一具有强烈区域性基因的全国性券商。上半年代理买卖证券业务净收入91.46亿元,同比+378%,持平于394%的行业增速。二季度佣金率下行至5.51%%,一季度值为6.98%%,下滑速度为上市公司第4位,但仍保持行业中等水平。市占率提升至5.75%,强势上升到行业第3位。我们分析认为主要是公司重组后同时推进全国性扩张和深耕新疆战略所致。 信用业务伴生经纪业务,市占率行业领先。公司依托强大的经纪业务渗透客户,大力发展资本中介业务。上半年利息净收入19.39亿元,同比+100%,小幅低于124%的行业增速。截至6月30日,公司两融余额市占率5.80%,排名行业第4。我们预计公司重组后既能够与一线券商争夺全国性客户资源,又能够发挥主场优势深耕新疆地区客户,信用业务市占率将保持行业前列。 自营业务趋势性投资痕迹较重。上半年自营业务收入41.27亿元,同比+263%,小幅高于241%的行业增速。公司权益类配置近30%,市场近期大幅波动,公司承诺净增持,因此可能对下半年业绩产生不确定影响,但全年增长无忧。 近水楼台先得月,“一带一路”战略助推公司新疆产业投资。公司依托区位优势,在新疆等地进行产业投资;同时抓住国“一带一路”战略新机遇,依托股东优势发展并购业务和跨境投资业务,服务中国企业走出去。 多元金融业务协同效应渐显。公司逐步布局银行、保险、信托和租赁等金融业务,致力于成为中央汇金金融资产证券化的重要平台,吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源,大力发展跨境并购业务、跨境财富管理业务。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司重组后同时具有全国性和地区性双重基因,传统业务将持续领先;契合国家发展战略进行“一带一路”布局;多元金融业务产生协同效应。但是短期利好较难对冲市场大幅波动影响,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为0.73元和0.53元。

海通证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入220.49亿元,同比+228%;归属于母公司净利润101.55亿元,同比+253%;稀释每股收益1.02元。半年ROE达到12.97%。 加强银行驻点+互联网证券双管齐下助推经纪业务数量、质量稳步提升。公司加强传统银行驻点开户业务以引客,优化互联网证券业务平台、加强与客户交互体验以留客。上半年代理买卖证券业务净收入68.20亿元,同比+300%,小幅落后于394%的行业增速。二季度佣金率小幅下行至4.35%%,一季度值为4.80%%;市占率小幅上升至5.53%,但仍高居行业第四位。 H股定增补充公司长期资本,信用业务快速发展。上半年利息净收入32.11亿元,同比+113%,基本持平于124%的行业增速。但是截至6月30日,公司两融余额市占率居上市公司第二位,并且公司已建立起类似银行的坏账计提方式,风控措施较为完善。我们仍看好公司信用业务发展速度领先同业。 自营业务收益稳健。上半年自营业务收入77.75亿元,同比+249%,基本持平于241%的行业增速。自营业务方面,公司与其它大型券商类似,注重非方向性投资,同时肩负大型券商在股灾中的责任保持权益类净增持状态。我们预计下半年自营业务受市场波动影响较大,但是全年高增长格局在上半年基本确立。 卓越的综合性业务平台。公司成功收购并整合香港大福证券、恒信租赁和吉亚,签约收购葡萄牙圣灵投资银行,基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、期货、PE 投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链,同时依靠强大的规模效应,公司的交叉销售潜力和全球综合服务能力开始显现。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司作为行业龙头,在传统通道业务蓬勃发展的同时积极打造国际化综合金融服务平台;上半年公司交叉销售潜力和全球子公司协同效应初步显现;员工持股计划激发公司经营活力;公司短期估值已处于历史低点。但是短期各层面利好较难对冲市场大幅波动影响,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为1.54元和1.39元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

东方证券公布2015年半年报,上半年实现营业收入110.01亿元,同比+396%;归属于母公司净利润58.78亿元,同比+607%;每股收益1.23元。半年ROE达到22.26%。 经纪业务横向获批新设23家营业部,纵向建设客户财富管理信息和产品平台。上半年代理买卖证券业务净收入18.93亿元,同比+310%,略低于394%的行业增速。二季度佣金率小幅下行至5.06%%,一季度值为5.62%%;二季度市占率1.31%,环比基本持平。公司有望下半年加快营业部布局,扩大市占规模,同时建设财富管理和产品平台以增强客户挖掘及客户粘度。 自营业务强势依旧,仍为第一收入来源。上半年自营业务收入77.19亿元,同比+355%,大幅跑赢241%的行业增速。上半年公司IPO后公司加强自营业务投入,顺应市场进行趋势投资,收益增长明显。同时积极开展境外投资、布局FICC和创新投资业务。我们预期公司下半年积极开展非方向性自营,保持自营业务稳定收入。 投行业务积极转型,发挥中外股东资源优势。上半年证券承销净收入5.03亿元,同比+115%,大幅高于47%的行业增速。积极利用子公司东方花旗实现3单IPO,4单定增,5单新三板挂牌,同时完成国内首单以个人住房公积金贷款为基础资产的资产支持证券。 资管业务爆发,公募业务表现突出。上半年资管净收入8.37亿元,同比+430%,大幅高于160%的行业增速。尤其是公募业务规模较上年末增长近10倍,有业绩可查的23只权益类基金和3只混合型基金均大幅跑赢指数。同时多元渠道格局逐渐完善,新增银行、基金、互联网等多种销售渠道。考虑到业绩优良和立体式渠道铺设,我们预期资管业务未来将成为新利润增长点。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。上半年成功IPO,公司利润增速行业排行前列。下半年我们看好公司积极谋求从地区性券商向全国性券商的转型布局;投行、资管业务均有持续爆发增长契机。但短期利好较难对冲市场大幅波动影响,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为1.75元和1.36元。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

新华保险实现净利润67.5亿元,同比增长80.1%。上半年保费收入和投资两方面均表现出色。我们预计新华在新产品和营销员渠道的推动下净利润增长将在高位保持稳定。 新华保险上半年实现归属于母公司的净利润67.5亿元,较去年同期增长80.1%。扣除非经常损益的基本每股收益为2.18元,较去年同期上涨81.7%。公司上半年净利润的增长主要依靠保费收入和投资收益双轮驱动。 从保费规模来看,上半年公司实现寿险业务收入716.6亿元,同比增长8.7%。其中新单保费收入393.3亿元,同比增长31.8%。新单保费增长迅速,占上半年寿险保费总收入的54.9%。这主要是由于新产品和各渠道,特别是营销员渠道的推动。 从保费结构来看,公司主要利用保险费率行业背景,主推预定利率4.025%的传统年金险。传统险业务收入346.31亿元,占比提升15.7%。分红险收入规模达292.6亿元,占比下降18.6%。健康险相比前两者规模较小,为81.8亿元,但增长迅速,增速达51.8%,是公司未来值得关注的增长点。在经济下行和降息周期的大背景下,高预定利率的传统险是否会给公司经营带来压力值得关注。 退保率方面,受上半年资本市场行情影响,公司的退保率大幅增长达到7.2%,同比增长189.5%。退保增加最多的是银保渠道的高现价产品。我们预期下半年新华的退保率将会下降。 上半年公司总投资收益达314.8亿元,同比增长128.5%。这主要通过动态增加权益类投资、压缩非标资产规模取得。年化总投资收益率达10.5%,年化净投资收益率4.8%。 我们预计公司2015年每股内含价值为31.7元,同比增长16%,对应公司P/EV为1.0倍,处于估值的底部。 风险提示:权益类资产波动、保费增长低于预期