事项: 子公司五矿资本申请意向受让中国东方通过北京金融资产交易所挂牌转让的外贸租赁40%股权(项目编号:CF16GJ000194),并于2017年2月27日交纳保证金人民币50,000万元。按照产权交易相关规则,公司已获得受让资格确认并被确定为该项目受让方。只待银监会批准后,公司持有外贸租赁的股权将上升至90%。 主要观点 1.收购优质资产股权,助力业绩增厚 此番公司通过受让中国东方公开出售的外贸租赁40%的股权,将使得对其持股比例上升至90%。外贸租赁属于金融租赁公司,牌照具有稀缺性,全国4,508家融资租赁企业中,金融租赁企业仅50家左右,其中2015年新增17家。外贸租赁为中国银监会监管的为数不多的金融租赁公司,较商务部监管的普通融资租赁公司有着先天的融资渠道优势,近年发展十分迅速,2015年外贸租赁营业收入35.5亿元,租赁合同本金金额455亿元,净利润7亿元,同比大幅增长121%,此次受让后,将有助于将优质资产的经营业绩进一步传递到上市公司中,从而增厚业绩。 2. 业绩预盈,摘帽在即 根据公司的业绩快报,2016年全年预计实现利润总额24.5亿元,其中归属于上市公司股东的净利润约15.8亿元。业绩预盈的主要原因:一是公司电池材料业务受募投项目逐步达产,下游需求旺盛带来的营收及利润同比大幅增长;二是电解锰市场回暖,驱动此前拖累公司业绩的锰系材料业务实现扭亏;三是去年公司全力推动重组,注入五矿集团旗下的优质资产,向金融控股平台转型,并表后金融资产将大幅刷新公司业绩。待正式年报之后,公司必然摘掉ST的帽子,提升公司市场形象及股票流动性。 3.投资建议:公司重组方案中的150亿配套融资已到位,配套融资新规下,中小金融机构突破资金瓶颈的难度加大,公司先发优势非常明显。募集资金中用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15亿元,各子公司已静待起舞:五矿证券1月股票成交市占率已明显提升;五矿信托受益于信托行业景气上行,将继续贡献公司业绩的大头;外贸租赁及五矿期货将借资本金的东风再登发展的新台阶;电池及锰系材料业务受益下游需求会暖,有望保持稳定的盈利能力,综上我们预计2017将是公司业绩的爆发之年,测算后的归母净利润有望超过25亿元,EPS为0.67元/股,对应PE约为21.7,合理的可比估值在25至30倍间,对应当前股价尚有15%到30%的空间,继续给予推荐评级。

1.业绩承诺未能达成,需以现金方式补足 公司2016年标的资产实现的的净利润为21019.95万元,与业绩承诺的差异数为12.42%。根据此前签订的《业绩承诺及补偿协议》,我们测算新力投资需向上市公司补偿的现金为3915.9万元。 2.业绩承诺未能达成的主要原因 一是宏观经济不确定性增强,类金融公司经营难度加大。2016年宏观经济环境不确定性增强,实体经济尚未看到较为强有力的复苏,公司所从事的类金融业务,包括小额贷款、融资租赁等都与实体经济的景气程度高度相关。二是全年财务费用较高,2017年财务压力下降。此前上市公司重组购买新力投资资产的资金主要来自三部分:一是自有资金规模约8亿元,该笔资金去年全年的平均财务成为3000万左右。二是海螺水泥的资金支持2亿左右,该笔资金成本稍低,全年平均成本在1200万元。三是来自于浦发银行的并购贷款,经测算,规模在7个亿左右,贷款利率8%,则每年的资金成本为5600万元。三部分合计约9800万元左右,此次资产购买的部分资金将陆续还完,2017年公司的财务压力会有所下降。三是小额贷款增速放缓,行业景气下降,典当等类金融融资难度加大。截至2016年末,全国共有小额贷款公司8673家,同比减少237家,贷款余额9273亿元,2016年人民币贷款减少131亿元。小贷公司的增速已经明显放缓,贷款余额不增反减。行业受实体经济变化影响较大,因而实现业绩承诺中的高增速难度加大。由于政策继续限制典当行业从银行等金融机构融资,类金融行业融资难度加大。 3.投资建议 由于证监会已经受理公司发行股份购买海科融通股权的重组方案,所以不受本次上市公司再融资新规的影响。本次公司推出高送转方案,一定程度上弥补了业绩承诺的未达成,同时有利于维持短期的股价稳定。虽然业绩低于预期,且经营上会面临一些挑战,但年报公布以后,市场已经对此有所消化,目前公司的估值处于较低的区间,建议投资者继续关注。 4.风险提示:公司重组进程不及预期,宏观经济复苏缓慢

1.信托、租赁领衔,打造优质上海金融控股平台。 爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司,以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。 2.定增不受新规影响,方案调整后过会预期升温。 公司定增已于2016年9月被证监会受理,不受本次新规影响。本次定增预案的第三次修订,取消了原有增资爱建租赁5亿募投项目,并且将创投项目的实施主体优化调整为爱建信托,进一步彰显了公司希望做大做强信托主业的决心,同时创投项目的投资范围限定为对国家战略性新兴行业的支持,符合国家政策对于金融资金的引导方向和上海建设科创中心的发展方针,考虑到2017年监管层对于上市公司再融资的审核标准趋于严格,公司本次方案的调整将有效提升过会预期。 3.均瑶集团入主,掀开民营管理新篇章。 均瑶集团入主爱建后的预期:1.民营机制对信托公司有重要意义。信托行业相对其他金融行业,更需要在业务前端给予充分的激励,在国企体制下,这种激励往往受到多种约束,民营控股下则将更为灵活。爱建集团此前的主要股东都是国企背景,而且旗下资产也都相对繁杂,对爱建的支持比较有限。均瑶集团入主后有望给爱建集团管理层带来更大的施展空间。2.均瑶集团拥有在航空、食品、百货商业等领域的实业资产,有利于爱建集团在产融结合的方向上合作和提供支持。 4.投资建议。 我们认为,公司业绩的爆发尚待定增落地,一旦资本金补足后,信托业务规模有望翻番,同时维持1%以上的信托报酬率,有望复制2014年的安信信托,在机制和资本的问题解决后,通过快速的利润增长化解估值,我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股,对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍,合理的估值范围在22至25倍PE,目标价18元至20.5元,保守估计,尚有35%的空间,继续给予推荐评级。 风险因素:定增进展不及预期、政策动摇风险

1.A股类金融纯正标的,传统业务盈利稳定 公司拥有齐全的类金融牌照,在A股上市公司中独树一帜,租赁、小贷、担保、典当、P2P五大业务条线2016年上半年分别实现净利0.76亿元、0.19亿元、0.25亿元、0.16亿元、0.02亿元,经营稳健。 2.短期驱动:收购海科融通进军第三方支付,收单业务规模增长迅猛 海科融通拥有全国范围内经营银行卡收单业务的从业资质。2015年4月恢复拓户,商户数自2015年末的81.66万户增至2016年7月末的210.6万户,日均交易额银行流水自2015年的2.97亿元增至2016年1-7月的13.54亿元,展现了强力的业务恢复能力,具有良好的增长性。本次交易,能为上市公司业绩增长、客户引流及风险控制方面注入强劲动力,同时以业绩承诺保彰显经营信心并保障上市公司股东利益。测算三大募投项目:山东物流金融平台、河北村村通项目、华润MIS项目分别能为其带来1.88亿元、1.6亿元、1.44亿元的收单业务收入,并能在多个领域能与新力金融实现客户共享、业务协作,而项目本身回收期短,可推广性非常强。 3.依托安徽省全国领先的供销系统,打开农村金融未来发展空间 安徽省供销社2015年销售总额为2420余亿元,同比增长22.79%,连续高速度增长,业绩高于全国系统水平排名靠前。营业网点63629个,较2014年增加3398个,覆盖了安徽85%的乡镇、60%的农村。在政策持续出力,母公司强劲支持下,公司金融服务空间广阔,业绩有望持续释放。 4. 投资建议: 综上分析,公司短期、中期、长期有望实现稳定增长,预计2016/2017/2018的EPS分别为0.58/0.80/1.06,对应的最新PE分别为49.0/36.8/26.8。若考虑重组完成,海科融通收单业务、三大募投项目持续为公司未来业绩增长提供强劲动力,预计2016/2017/2018的EPS分别为0.35/1.09/1.47,对应的PE分别为81.4/26.1/19.4,经测算合理的估值范围在33至36倍之间,按2017年1.09元/股的EPS计算,目标价格在36元至39元之间,公司股价最近回调至28.49元,出现投资机会,首次覆盖,给予推荐评级。

事项: 近日,华安证券披露首次公开发行股票招股说明书,发行规模8亿股,全部为公开发行新股,拟在上交所上市。本次发行股份数量占发行后公司总股本的比例为22.09%,无流通限制及锁定安排。初步询价确定发行价格为6.41元/股,预计本次募集资金总额51.28亿元,扣除发行费用后预计募集资金净额为49.72亿元,拟全部用于补充公司资本金。 主要观点 1. 立足安徽经纪业务市场,打造综合服务平台 华安证券作为安徽省内的老牌券商,经过长年积累,在当地形成了具有竞争力的品牌价值和知名度。经纪业务优势明显,是公司收入和利润的最主要来源。目前公司的佣金率在万五左右,高于行业平均水平。公司在安徽省内的股票交易份额具有绝对优势,全国范围内的市占率也逐年提升。立足安徽经纪业务市场,公司目标是打造覆盖全国的一站式服务平台,为客户提供综合的金融服务。 2. 上市募资补充资本金,未来业务面发展潜力进一步打开 从公司的盈利结构中,可以看出其对于经纪业务的依赖明显。究其原因,一方面是经纪业务优势积累明显,另一方面投行、自营、资管等业务的发展受制于资本规模。随着公司登陆主板,其资本金得到大幅改善。公司净资本将从发行前的60余亿增至近120亿,近乎增加了一倍,极大利好公司传统业务及创新业务的开展。 3. 期货经纪业务领先,创新业务蓄势待发 华安证券高度重视IB业务的发展。公司参股华安期货,持股比例达到89.25%。华安期货目前披露4亿元的增资计划,其中华安证券拟对其增资不超过1亿元。增资完成后,华安期货的注册资本将达到6亿元。未来随着国内金融期货经纪业务的逐步开展,期货业务重要性将不断提高。公司通过积极培育客户,不断增强与华安期货的业务融合,盈利空间有望进一步拓宽。此外,公司的各项创新业务正处于起步筹备或稳定发展阶段,在传统业务保持良好发展的基础上,未来创新业务也将成为公司新的业绩增长点。 4. 投资建议: 利用PB估值法,我们对公司进行了整体估值。考虑到年末行情有好转迹象,公司将有效打开业务局面,并对标可比的上市券商,我们给予公司2.3-2.5倍PB估值,对应合理价格区间为7.59-8.25元/股,预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.34/0.37,对应PE分别为23.42/18.95/17.38,给予推荐评级。

立足贵州、踏浪前行的新锐券商。宝硕股份通过发行股份换股收购华创证券,将实现从传统的塑料管材业务向证券业务的全面转型。华创证券重组前公司已经形成贵州国资、民营企业、员工持股的典型混合所有制股权结构,制衡之下机制灵活。2014年公司获得首批试点互联网证券资格,在交易账户的基础上发掘理财和消费账户功能,战略重心全面转向基于互联网的金融生态链。 研究实力崛起,经纪业务寻求特色。公司目前拥有47家营业部及4家分公司,股票交易市占率0.25%左右,与上市的太平洋证券相当,佣金费率在1.2‰左右。公司09年成立研究所,依托快速崛起的研究力量,在基金分仓业务上实现跨越发展,2015年中期公募分仓收入行业排名18位,远超公司净资产75位的排名,未来公司也将在面向个人和私募客户的经纪业务领域发力。 金汇资本承载公司创新业务,控股地方股交所,深入资产获取端。公司的全资直投子公司金汇资本,控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台,在运营平台的基础上,公司通过投行和资管业务深入挂牌业务的资产端,在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行的全生命周期,拓展服务链条。未来这一模式有望在多地复制。 资本瓶颈制约公司发展,注资后有望打开发展空间。公司2015年8月末净资产35亿元,较小的资本规模限制了公司在两融、自营等资本消耗型的业务发展,重组后宝硕股份将注资77亿元,公司净资产规模有望跻身25位,全面解除各项业务的资本掣肘,并为未来的战略升级和资本运作创造条件。 独特的华创模式,券商与非标金融资产的有效结合。与国金、中山等券商的互联网金融战略相比,华创证券的战略重心在资产交易平台上,公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创的独特模式在于券商利用投行、资管、机构销售、经纪等多项业务牌照对平台非标资产的深度介入,这使得公司在资产获取、风险控制上有更强的议价能力,也打通了其证券业务客户从股票资产到各类金融资产的多层次配置需求。 我们给予宝硕股份的传统管材业务给予20亿的估值,华创的证券业务对标太平洋和山西证券给予290亿估值,互联网金融给予10亿的弹性估值,综合考虑,公司总市值约为320亿,总股本18.06亿股,合理股价为17.71元/股,对应增发后的PB为3倍,2016年PE约35倍,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险因素:收购进程低于预期,华创业务发展低于预期。

华声股份发布公告,公司以发行股份及支付现金方式购买国盛证券100%股权并募集配套资金事项获得证监会并购重组委有条件通过。 华声股份全面转型金控平台,涅槃重生。公司于25日公告证监会有条件通过公司收购国盛证券事宜,收购事项几近板上钉钉。公司升级为控股管理平台,以控股方式管理以证券模块为主,投资模块和制造业模块为辅的各业务模块。未来公司收入主要来自于国盛证券,其将作为华声股份子公司独立运营。 国盛证券立足江西,辐射全国,207家营业部实力担当,华声充当魔法师点亮现实版灰姑娘童话。公司入主将激发国盛证券经营效率并大幅补充运营资本。国盛证券网点数量全国第7是其最大特色,市占率有望快速提高,经纪业务收入同步增长;同时充裕资本将明显改善公司自营投资结构和加强信用业务长期发展瓶颈;投行业务将受益于当前控股股东本地优势和华声资源优势实现飞跃;从整体战略上看,国盛将全面转型创新型券商,以互联网证券为突破点意图弯道超车。 国盛证券新老东家相互承诺,彰显强烈看好预期。华声股份在反馈意见中将一致行动协议延长至交易完成5年后,充分显示控股股东对华声股份未来的发展信心;同时国盛证券原大股东中江信托作出业绩承诺协议,承诺16-18归母净利润分别不低于7.4、7.9、8.5亿元,否则将进行业绩补偿。双边承诺彰显交易双方对此笔交易共赢结果的强烈信心。 互联网金融领域持续扩张打开想象天窗。实际控制人兼具互联网创投界大佬身份,资源整合和业务联动预期持续增强。在收购国盛的同时公告布局互联网保险,拟出资1.8亿元携手贵州省政府参与发起设立百安互联网保险公司,拓展互联网金控平台的金融业务发展渠道。 我们上调公司评级至强烈推荐。主要推荐理由:(1)公司收购事项顺利推进;(2)国盛新老股东相互承诺强烈看好重组后公司经营业绩;(3)公司金控平台战略清晰,框架逐步落实;(4)公司拥有多位互联网创投界大佬护持,资源整合和业务联动预期强烈。公司股价短期表现较弱,但收购事宜确定性高、基本面确定、收购完成后资本运作预期强烈,建议积极关注。一阶段目标价41元。

光大证券发布业绩预增公告,2015年度光大证券营业收入165.49亿元,同比+150.68%,在所有上市可比券商中排名第二;归母净利润77.32亿元,同比+273.85%,在所有可比上市券商中排名第一;业绩异常靓丽,我们非常看好公司运营表现,但全年业绩仍超此前预期。 公司涅槃重生,业绩增速领跑同业,强势跻身行业十强。公司抓住历史机遇取得非凡成就。我们测算公司全年营收165.49亿元,同比+150.68%,所有上市可比券商中排名第二;归母净利润77.32亿元,同比+273.85%,所有可比上市券商中排名第一,部分因素为14Q1计提自营乌龙指。我们测算,公司全年营收和归母净利润均有望进入行业前10,刷新行业座次。尤其是下半年,公司业绩在股灾后表现出较强韧性并且持续快速恢复,12月单月营收、净利环比增速领先上市大中型券商。此外公司严把风控关,成为2015年最合规券商,全年0处罚,2016年为率先开展创新业务试点作出良好铺垫。 母公司控股温州AMC,业务协同指日可待。新年伊始,光大股份旗下光大金瓯资管猛龙过江,在温州成立并绝对控股温州AMC,着手处理地方不良资产。温州作为我国金融改革桥头堡,在经济增速换挡情况下积累了相当数量不良资产。地方政府交出AMC控制权并充分认可光大股份在不良资产处置方面的经验,我们预计未来公司将受益股东的牌照优势,作为温州AMC优质不良资产的最大处置方存在,在资管和投行ABS业务业绩方面将出现爆发式增长。 “大数据券商”、“互联网金融综合平台”、跨境业务助公司扬帆远航。公司积极响应国家号召,行业内率先落实“互联网+”战略,应用“大数据”于业务开展中,公司经纪、自营业务,风险管理质量明显提升;同时公司充分利用牌照优势、资源优势加强“光大云付+光大易创+百分点”三叉戟的建设和发展;此外公司继中信、海通之后加速拓展境外业务,收购新鸿基金融70%股权,在同业发展面临压力时,公司相关业务具有明显竞争优势。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司各项业务受益互联网金融和大数据技术支持得到质的提升;15年业绩超越同业未被市场充分认识;母公司控股温州AMC带来相关业务爆发潜力。同时我们认为公司暴跌后估值处于历史底部,配置价值显著。预计2015-16年 EPS分别为1.98和1.44元,

安信信托2015年净利润增长68%,超过市场预期,同时信托资产质量积极改善,主动管理型占比上升至45%,强烈推荐。 2015年净利润增长68%,惊艳业绩超过市场预期。公司2015年实现净利润17.2亿元,同比增68%,较前三季度的48%大幅提升,也好于我们的预期。主要原因是四季度市场反弹,公司持有的资管计划价值回升,同时公司通过处置实现了收益,全年实现投资收益(含公允价值变动)3.71亿元。从收入构成上来看,手续费和佣金收入23亿元,占比78%,显示主业稳健发展。投资收益虽然边际上对公司影响较大,但从全年来看,公司增长的主要动力还是来自信托业务的稳健发展和结构改善。 信托资产规模稳步增长至2359亿元。公司年初信托资产1511亿元,中期1613亿元,下半年发展明显提速,净增加746亿元,7月初大股东增发的31亿元资金到位,为公司的主业发展打开了新的局面。从佣金和手续费收入来看,下半年环比增长39%,略低于资产规模46%的增速,考虑收入实现相对于规模的滞后性,我们认为2016年公司的手续费收入还将持续保持较高的增长。 结构改善超出预期,信托报酬率领先行业。年末公司的信托资产中主动管理型的占比达到45%,年初这一比例是30%,公司战略性发展新能源、物流地产、大健康、养老和PE类的项目,房地产类投资占比在11%左右,最大投向实业领域占比55%。结构的积极改善使得在降息环境下,公司的信托报酬率基本保持稳定,全年加权平均在1%,相对于2014年的1.02%基本持平,大幅好于行业0.62%的水平。 管理层开启开挂模式,2016年目标增速40%。公司管理层在年报中表示,2016年的净利润目标是24亿元,相当于40%的增长,考虑定增完成后3.5亿的股本增加,完全摊薄后的EPS相当于17.5%的增长,我们认为公司管理层能在年报中披露2016年目标,那么应当有能力实现并超越这个目标。从目前安信信托的主业发展、资本运作和外延扩张等几个方面来看,我们认为有充分的实力来实现高速的成长。 维持强烈推荐评级。目前公司处于信托主业贡献EPS,未来收购拔高估值的阶段,而这两者在近两年来看持续提高都是大概率事件。我们预计公司2016-17年增发前EPS为1.36和1.68元,维持强烈推荐,目标价32元。 风险因素:多元金融扩张进程低于预期

光大股份锐意改革谋求通过互联网弯道超车,“云付+易创+百分点”三足鼎立,互为犄角;公司主营业务业绩稳步发展,H股IPO进一步加强公司资本实力。 光大股份重组完成,与光大证券联动加强,谋求互联网深度发展。光大证券作为集团改革先锋,在资金层面、内部联动层面等获得集团有力支持,快速释放成长潜力。集团也将借助证券平台深入推动互联网金融平台建设,着重推进第三方支付平台、金融销售公司等新型金融机构业态的建设。 互联网综合金融服务平台架构初显,“云付+易创+百分点”三足鼎立,互为犄角。光大云付由集团共同出资成立,主打“互联网+大数据+金融”。光大易创由光大、网易、海航合资成立,主打“互联网+金融+旅游”。百分点由光大领投参股,主打“互联网+大数据”。三家公司业务方向突出,同时互有交叉,且光大投资形态各有不同,体现光大“互联网+”的长远发展战略。 主营业务业绩稳步发展,技术含量明显提高。经纪业务加强客户分级管理和个性化服务,利用互联网在客户操作便利性,消息获取及时性、定向性上取得突破。通过大数据针对客户进行用户画像、精准营销,加强客户互动,佣金定价能力稳步提高;资本中介业务通过大数据技术动态控制风险,确保公司稳健经营,公司补充资本后股权质押业务冉冉升起;自营业务大力发展FICC业务,借助大数据技术提供多维分析,提升收益风险比。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们认为公司与同业的竞争优势在于:(1)光大集团重组完成剑指互联网综合金融服务平台;(2)公司业务基本恢复的同时受益牛市行情得以进一步发展;(3)传统主营业务受益于公司互联网进化和大数据支持;(4)A股定增和未来H股IPO将有效补充公司长期资本,资本中介型和创新型业务发展无虞。(5)15年以来公司领先布局“互联网+证券”并对传统业务产生反哺效应的积极因素并未反映在股价中。预计2015-16年EPS分别为2.13和1.4元,2016年每股净资产12.7元,公司的ROE还处在长期提升的过程中,互联网金融战略的优势将得到溢价,给予2.5倍的PB估值,目标价格31.7元,维持强烈推荐评级。 风险因素:牌照放开、混业经营、互联网金融冲击。

事件: 新华保险于10月28日发布三季报。公司2015年前3季度实现归属于母公司股东的净利润79亿元,同比增长36.7%,对应扣除非经常性损益的每股收益2.79元。归属于母公司的净资产为541亿元,同比增长11.8%,对应每股净资产17.33元。 评论: 1. 公司前三季累计净利润同比增速(36.7%)较上半年(80.1%)大幅下滑,单主要受到投资收益的下滑的拖累。同时受到可供出售金融资产浮亏影响,公司综合收益单季度亏损28亿元,前三季同比下降20.0%。公司单季度实现利润19亿元,同比下降26.6%。考虑到第三季度资本市场的表现,新华的业绩仍在我们的预期之内。 2. 受到单季浮亏47亿元的影响,公司净资产环比下降5%,但同比仍增长15.5%。从2015年中报披露的数据来看,新华在A 股上市保险公司中权益类的仓位最高, 占到投资总资产的18.8%(平安17.5%,国寿16.8%,太保14.5%),因此受到资本市场波动的影响也最大。截至2015年9月末,公司投资资产为6,110亿元, 环比下降4.7%。 3. 受益于寿险费率市场化改革,公司保费收入实现逆周期强势增长。公司单季度实现保费收入220亿元,同比增长13.2%,环比增长6.3%。这主要是由于公司主推的预定利率为4.025%的传统先产品带来的推动。在降息周期下,高成本的利率保单将给公司的投资业务带来压力。新华在未来如何在维持保费的高速增长,投资策略和表现如何调整,值得我们持续关注。 4. 公司第三季度营业支出同比增长13.2%,环比下降18.1%。支出方面的最大变化来自资产减值损失,公司单季计提资产减值损失5.6亿元,同比增长192%。据我们测算,公司计提的准备金占已赚保费的69.3%,环比下降2.8pt。公司的退保率从上半年的5.5%增长2.8pt 至8.3%,同比增长1.1pt。 投资建议:与上半年交出的80.1%的净利润同比增速成绩单相比,新华第三季度的业绩黯淡。公司在保费收入方面仍然实现逆周期增长,业绩差别主要在于投资收益。新华在上市保险公司中市值最小,权益配置比率最高,是保险行业中弹性最大的投资品种。我们预计随着资本市场的回暖,公司投资收益将得到大幅改善。我们预计公司2015年每股内含价值为34.71元,同比增长27%,对应公司2015年P/EV 为1.2倍,仍有增长空间。 风险提示:资本市场下行、降息周期下投资收益恶化

事件: 中国太保于10月28日发布三季报。公司2015年前3季度实现归属于母公司股东的净利润150亿元,同比增长67.8%,对应扣除非经常性损益每股收益1.65元。归属于母公司的净资产为1,270亿元,同比增长8.4%,对应每股净资产14.02元。 评论: 1. 公司前三季累计净利润同比增速较上半年(65.1%)进一步提高,这主要得益于保费收入和投资净收益的增长。但受到可供出售金融资产浮亏影响,公司综合收益单季度亏损16亿元,前三季同比下降10.2%。考虑到第三季度资本市场的表现,太保在投资端的表现在我们的预期之内。对公司第三季度净利润贡献最大的是保费收入,单季的同比与环比增速分别为15.0%和2.0%,实现逆周期增长。 2. 尽管受到单季浮亏53亿元的影响,公司净资产环比微降1.2%,但同比仍增长14%。公司动态配置了仓位控制了资本市场的损失。与2015年中期相比,公司权益类资产的配置比例从14.5%降低2.6pt至11.9%。固定收益类资产配置比例从82.5%提高1.2pt至83.7%,现金及等价物的比例从2.2%提高1.4pt至3.6%。 3. 公司保费收入实现逆周期强势增长,结构改善。(1)寿险单季度保费收入逆周期环比增长10%,同比增长高达31.8%。更为重要的是驱动保费收入增长的是高价值率的个人业务,特别是新保业务的期缴业务。寿险新保期缴业务强劲增长181.9%,带动个人保险业务增长51.8%。(2)太保产险的收入则较为稳定,第三季度实现单季保费收入224亿元。第三季季机动车辆险和非机动车辆险的单季保费收入同比增速分别为0.7%和-4.5%,累计保费收入同比增速则分别为0.4%和-0.6。 4. 公司第三季度营业支出同比增长10%,环比增长3%。支出方面的最大变化来自资产减值损失,由于资本市场的波动,公司单季计提资产减值损失3亿元,同比增长86%。据我们测算,公司计提的准备金占已赚保费的61.8%,环比上升3.8pt。公司的流量退保率为8.8%,同比和环比降幅分别达到9.2pt和2.7pt。 5. 投资方面,太保投资资产进一步增长至1.07万亿,环比增长 0.9%。在占比最重的固定收益类资产中,相比年中太保进一步增加了债券的投资,占比提高0.9pt至51.4%。 投资建议:太保在第三季度交出了靓丽的业绩。我们预计在第四季度保费将持续增长,投资将得到改善。我们预计公司2015年每股内含价值为22.30元,同比增长18%,对应公司2015年P/EV为1.1倍,处于估值的底位。 风险提示:资本市场下行、降息周期下投资收益恶化

光大证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入28.30亿元,同比+84.06%,环比-55.31%;归属于母公司净利润11.22亿元,同比+116.75%,环比-66.67%;每股收益0.30元。 经纪业务注入大数据基因,“金数据”产品推动业务发展期待花开。公司代理买卖证券业务净收入17.15亿元,环比-41.44%;佣金率逆势上行至5.20%%,二季度值为5.05%%,成为三季度唯一提高佣金率的中型券商;市占率方面,部分受累于市场大幅波动和佣金率逆势提高影响,小幅下降0.33个百分点至2.66%。我们认为公司正以“大数据技术”加强与客户互动,提升服务品质,通过提升核心竞争力来加强佣金率定价权,看好其战略方向。 自营业务非方向性多策略短期受限。公司三季度自营业务收入2.84亿元,环比-84.72%,同比+51.89%。公司过往权益类配置策略手段多样,经验丰富。此前受制于816乌龙指事件处罚,三季度受累于监管救市限制衍生工具运用和仓位管控,自营表现可谓多灾多难。我们认为公司自营业绩属于行业一流水平,受累于间歇性意外事件被长期被严重低估,市场稳定后业绩有望爆发。 资本中介业务保持稳定。公司三季度利息净收入3.80亿元,环比-50.57%。其中两融业务市占率环比提升0.09个百分点至3.44%,股票质押融资业务规模创新高提升至195亿元,市占率环比基本持平至1.24%。业务总体持平。 投行业务受累股灾拖累,市占率基本保持稳定。公司三季度证券承销净收入2.01亿元,环比-42.65%。承销金额市占率基本保持稳定。 高调抢滩,多维布局大数据。公司继4年前推出“光大云”后,下半年加大力度拓展证券大数据领域,先有总裁9月11日宣布领投北京百分点公司大数据操作系统D轮融资4亿元人民币,后又公告与网易、海航合作成立光大易创网络科技公司,专注研究金融数据处理、金融软件开发等技术服务。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司大数据证券定位拥有独特竞争优势。我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为2.11元和1.35元。

广发证券公布2015年三季报,第三季度实现营业收入66.41亿元,同比增长90.7%,环比下降52.56%;归母公司净利润19.80亿元,同比增长44.95%,环比下降66.38%,每股收益0.21元。 降佣后经纪业务稳步发展。公司第三季度代理买卖净收入30.55亿元,环比下降44.97%,同比增长136.82%;佣金率5.12%%,比上期的5.42%%有所下降,市占率4.8%,比上期下降了0.47个百分点,市占率仅次于华泰、中信和海通,排名行业第四。我们认为虽然佣金率下滑对公司的经纪业务收入有一定影响,但公司由于占有广阔的市场份额,经纪业务的前景依然看好。 “易淘金”抢占电商市场份额,“互联网+”战略助公司财管业务快速发展。公司积极响应“互联网+”战略,着力打造“集股票、债券、基金、期货、信托、理财、资管于一体的“易淘金”电商平台,快速抢滩市场份额,新开户数量和金额均居行业前列。 资管业务股灾中表现超预期。三季度公司资管业务净收入9.05亿元,环比增长1.34%,同比增长160.81%,同期收入占比13.62%。相比公司其他业务和其他公司资管业务在股灾中均表现为不同程度下滑,广发资管业务逆势增长价值更显难能可贵。我们认为可能由于公司主动型产品受益于牛市行情到期结算收入获利所致。 投行业务受到较大冲击。公司三季度投行业务净收入3.57亿元,同比下滑27.88%,环比下滑26.99%,主承销金额从上季度709.54亿降至167.79亿,市场份额从上季度2.09%降至0.46%,排名从第6降至第14,下滑较大。 两融业务稳居行业前列。公司三季度两融业务余额546.25亿元,市场占有率6.03%,行业排名第二,相较二季度6.79%的市场份额略有下滑,市场排名也从原来的第一降至第二,但仍稳居行业前列。 我们维持对公司强烈推荐的评级。佣金率下滑不影响公司经纪业务的市占率;同时“互联网+”战略力助公司抢占电商市场分;公司资管业务三季度实现超预期增长。随着银根放宽、市场交投开始活跃,长期我们依旧看好公司的发展前景。预计2015-16年EPS为1.75元和1.25元。

安信信托公布非公开发行预案,以14.26元/股价格发行不超过3.5亿股,募集资金不超过50亿元。公司年内启动增发,主业快速发展及持续扩张可期。 安信信托非公开发行募集资金不超过50亿元,大股东及4家公司认购。公司将以14.26元的价格非公开发行不超过3.5亿股,募集资金不超过49.9亿元。此次发行股份的认购方及金额已经落定,大股东国之杰集团拟认购不超过0.9亿股,公信实业不超过0.8亿股,瀚博汇鑫不超过0.7亿股,岚桥港务不超过0.6亿股,湘财证券不超过0.5亿股。大股东锁定5年,其他股东锁定3年。 大股东彰显长期决心,湘财证券入局或能促进合作。大股东国之杰集团继上半年增资31亿之后,再次投入12.8亿元并锁定5年,显示对做大做强公司的决心,持股比例将由57%稀释为51.8%,仍然是绝对控股地位。其他4家股东均是民企,其中公信实业涉足融资担保、小贷等,与湘财证券同属金融类企业,未来或能与安信信托实现主业上的合作。此外大智慧收购湘财证券一事搁置后,后续其股权的变化,或将对安信信托有间接影响,值得关注。 多元金融扩张的战略更为笃定。公司此次增发的资金用途为补充资本金,我们认为实际主要是为后续的多元收购扩张铺路。公司七月初大股东国之杰增发的31元资金才到账,截止三季末,公司账面上的同业存款尚有12.6亿元,净资产从年初的18亿增加至58亿元,翻番的规模足够支撑未来两年的信托规模增长。公司在三季度末再次启动增发,与前次的意义已经大不相同,此前是主业发展的资本刚性需要,而后者是为公司大举扩张的战略雄图。 目前来看,公司的参股和收购还未出现有决定意义的项目,增发后或有大手笔。目前有意向的投资方向包括互联网保险、信用保险公司和基金公司,同时也收购了大股东手中的泸州商业银行6.3%的股权。受制于银监会对信托公司股权投资的规定,公司只能在金融领域内进行投资,目前还未出现对公司未来有决定意义的项目,增发后50亿资金或有大手笔。 维持强烈推荐评级。目前公司处于信托主业贡献EPS,未来收购预期拔高估值的阶段,而这两者在近两年来看持续提高都是大概率事件。我们预计公司2015-16年EPS为0.94和1.22元,维持强烈推荐,目标价32元。 风险因素:多元金融扩张进程低于预期