1.经纪业务市占率下滑,四季度佣金率稳中有升,期货交易存在优势 因行业景气度下降,2016年母公司实现代理买卖证券业务收入11.92亿元,同比大幅下降65%。公司全年股基交易额3.65万亿元,市场份额1.32%,较去年有所下滑,位居行业第19位。经计算2016年四季度兴业证券佣金率为4.20%%,较三季度4.06%%环比上升3.5%。两融余额期末值为120.52亿元,较上一年下降18.73%。股票质押式回购业务待回购交易金额259.47亿元,较上年末上涨64%,位居行业第20位。2016年,兴证期货把握商品期货交易活跃度提升的机遇,大力开展商品期货业务,期末客户权益达99亿元,同比增长40%;商品期货成交额市场份额达到1.48%,较去年实现提升;金融期货成交额市占率达3.40%,继续保持优势。 2.投行业务受审查影响,风控进一步落实,发展具有上进力 2016年兴业证券投行业务共实现营业收入8.96亿元,同比上升11%。因受欣泰电气欺诈发行案件波及,公司2016年6-8月股权业务暂停受理,投行业务受到影响。公司全年股权融资业务完成主承销IPO项目5单、增发12单、配股1单、可转债2单,实际主承销金额231.16亿元;债券融资承销金额1293.60亿元。经过欣泰电气事件,公司进一步落实风险管理,根据IPO审核申报情况,2017年项目储备良好,投行业务发展具有上进力。 3.资管业务主动管理能力增强,兴证香港有望打开海外业务空间 公司全年实现受托资产管理业务收入5.59亿元,同比减少29%。2016年末,公司受托管理资产规模达1197.14亿元,其中集合资产规模383亿元,同比增长84%。值得一提的是公司年末主动管理规模达到595亿,规模较上年增长263亿,增速达到79%,在受托管理资产中占一半,主动管理能力大大增强。公司自营业务实现投资收益(含公允价值变动)15.35亿元,同比下降56%。资产托管业务发展迅速,托管外包规模达580亿,实现大幅增长,托管私募产品数量位居行业前列。公司依托兴证香港开展海外业务,去年兴证香港成功登陆港交所,打开业务发展空间,增加了品牌的国际影响力。 4.投资建议:公司去年成功实现香港子公司分拆上市,加速了国际化业务进程。经过欣泰电气事件后,风险管理进一步落实,IPO和再融资项目储备良好,公司未来投行业务发展具有动力。预计公司2017/2018年EPS为0.34/0.38,对应PE分别为22.47/20.33倍。基于公司业务结构均衡,未来存在价值修复空间,我们给予推荐评级。

1.线上线下共同发力,经纪业务佣金率、市占率双提升。 公司经纪及财富管理业务实现营业收入16.45亿元,同比下降46%,主要原因是受到沪深两市股票成交量下滑的影响。公司经纪业务客户数量增长14.02万户,市场占有率从去年末的1.047%上升为1.169%,实现有效提升。2016年四季度东吴证券佣金率为3.80%%,较三季度3.48%%环比回升9.2%。公司加速经纪及财富管理业务转型升级,优化网点布局,加强渠道建设;同时积极发展网络金融,利用东吴秀财交易平台提供增值服务,提升客户线上服务体验,从而增加粘性。 2.投行业务稳步发展,盈利水平上升,新三板业务有亮点。 2016年公司投资银行业务实现收入8.96亿元,同比增加11%;业务毛利率50%,较上年增加8.01个百分点。公司全年完成IPO项目过会2单,再融资项目11单,债券发行49单。同时积极推进产品创新,成功发行全国首批创新创业公司债券、交易所市场规模最大的公积金ABS产品(苏州公积金资产证券化项目)等。新三板方面,公司全年挂牌项目162家,数量排名由去年的第9名升至第5名,业务能力领衔整个行业。依托东吴证券大投行架构,重点发展挂牌后服务,有效拓展了挂牌企业转板的业务机会。 3.自营表现平淡,资管业务规模增长较快,信用交易业务盈利能力突出。 公司投资与交易业务共实现业务收入10.43亿元,同比减少41%;业务毛利率15%,较上年减少64个百分点,下降幅度显著。资管及基金管理业务共实现收入4.42亿元,同比增长2.7%,毛利率同比增加1个百分点。年末公司受托管理资产总规模2756亿元,同比增长34%,其中定向业务规模2516亿元。公司信用交易业务总规模359亿元,同比增长20%,实现营业收入5.29亿元,同比下降23.91%;业务毛利率91%,较去年增加12个百分点,盈利能力突出。公司逐渐树立品牌影响力,提升信用业务竞争力。 4.投资建议: 东吴证券于去年参股设立地方AMC,属于上市券商稀缺标的,公司业绩稳健,互联网金融发展领先。预计公司2017/2018年EPS为0.56/0.64,对应PE分别为22.62/19.60倍,继续维持推荐评级。

1. 经纪业务根基深厚,佣金率继续维持较低水平 公司经纪及财富管理业务实现营业收入101.98亿元,同比减少43%,在总收入中占六成。华泰证券股基交易量规模合计24.52万亿元,市场份额8.85%,继续保持行业第一,实力强劲。经粗略计算,2016年四季度华泰证券佣金率不到2%%,环比下行显著,低佣金率策略继续深化。公司移动终端“涨乐财富通”日均活跃用户数位居券商类APP 第一名,公司超过80%的交易客户通过该应用实现交易,用户体验和活跃度均持续提升。资本中介业务方面,母公司融资融券业务余额的市场份额5.87%,位居行业第二;股票质押式回购业务持续增长,待购回余额位居行业第三。公司经纪业务根基深厚,为其他业务发展奠定了良好基础。 2. 投行业务毛利率提高,并购重组业务增长,布局海外发挥业务协同效应 公司投资银行业务实现营业收入23.98亿元,同比增加29%;业务毛利率38.03%,同比增加3.48个百分点。公司股权承销业务主承销金额行业排名第三,公司债券承销业务主承销金额行业排名第七。并购重组业务规模显著增长,主导的交易数量行业排名第一、交易金额排名第三,具有良好的品牌效应。公司通过华泰金控(香港)开展海外业务,合计承销家数10个,总交易发行规模约35.45亿美元。公司2016年完成对美国AssetMark收购,2016年末该平台资产管理规模达322.61亿美元,具有先进的服务投资经验。公司在完善海外布局同时,推进财富管理领域的协同合作。 3. 资管业务平稳发展,自营业务加强灵活性 华泰证券通过资管子公司开展资管业务,2016年该板块业务实现营收27.94亿元,同比增加29%。定向资管计划规模7187亿元,积极提升主动管理能力。华泰资管获得公募基金管理业务资格,业务即将打开。公司参股两家公募基金管理公司南方基金和华泰柏瑞,均实现平稳发展。 公司投资及交易业务实现营收17.08亿元,同比减少53%,毛利率84.07%,同比增加3.38 个百分点。权益类和固收类投资均实现正收益,公司自营业务强调交易策略灵活性,加快转型和创新。同时积极开展新三板做市业务,截至2016年末公司合计为76 家挂牌公司提供做市报价服务,做市总市值人民币5.88亿元。 4.投资建议:公司经纪业务实力雄厚,具有良好的品牌影响力。公司通过A+H股布局,华泰金控(香港)增资以及AssetMark 收购事宜的完成,未来外延式发展值得期待。预计公司2017/2018年EPS为0.96/1.05,对应PE分别为17.56/16.00倍,继续维持推荐评级。

1.制药及药品流通优势保持,贸易亏损加大,能源板块有效减亏 辽宁成大是一家集商贸、生物制药、能源开发及金融投资的多元型控股企业。2016年,公司继续在传统优势板块继续保持良好的发展势头,生物制药板块,公司精准应对“疫苗安全事件”,将危机转化为机遇,通过与大型物流配送企业的合作,并搭建了新的直达县区疾控中心的配送渠道,全年实现税后利润5.4亿元,人用狂犬疫苗销售超641万人份,继续巩固行业优势,同时也公司业绩的稳健作出了贡献。商品流通方面,成大方圆继续保持“中国连锁药店前十强”的地位,目前1113家门店覆盖东北、华北、华东地区的5省19市,销售收入同比提升11.52%。国内外贸易方面,继续以电煤、油品的销售为核心,其中受煤炭市场下半年的回暖,电煤业务稳中有升,销售收入8.95亿元,同比增长26%,油品业务实现销售收入16.15亿元,较去年回落4.4%,但贸易板块整体减亏效果不明显,税前利润-1.99亿元,较2015年-1.48亿元亏损面有所扩大。能源开发板块,由于油价复苏缓慢,公司继续保持审慎态度,成大弘晟自2016年2月转为长期停产,税前利润为-1.80亿元,同比减亏51.44% 2.金融板块持续贡献投资收益 公司对金融板块的布局主要通过股权投资的方式进行。公司参股16.4%的广发证券虽然受去年全行业股基成交下滑导致归属于上市公司的投资收益为13.19亿元,同比下降39.12%,但整体来看好于行业平均水平,原因是广发证券2016年通过积极把握市场机会实现弯道超车,营业收入和净利进入行业前三甲,地位得到进一步巩固,尤其在投行业务板块厚积薄发,2016年实现营业收入27.38亿元,同比增长33%,完成16家IPO主承销项目,行业排名第二。今年在IPO发审提速背景下,广发目前的报审家数排名首位,项目储备充足,有望在今年继续为其业绩释放带来贡献。公司于2015年12月以82亿元竞得中华联合保险控股股份有限公司30亿股股权,持股比例为19.6%,中华保险2016年为公司贡献2.31亿元投资收益,成大沿海基金带来投资收益0.8亿元,进一步平衡公司的收入结构。 3.投资建议 公司整体业绩低于预期,我们分析主要原因是:去年计提的吉林油页岩的减值损失基数较低;中华联合保险16年业绩下滑明显,同比减少47.07%,使得成大的投资收益较低;商贸板块的亏损面继续扩大;虽然能源开发减亏取得成效,广发证券、成大生物、成大方圆业绩相对稳健,但不能覆盖其他板块对公司业绩的拖累。2017年,我们看好油价底部回升,且公司当前估值较低,预计17/EPS为0.74,对应PE为23.5倍,维持推荐评级。

事项: 海通证券今日披露2016年年报,公司实现营业收入280.12亿元,同比减少26%,主要是经纪和自营业务受市场因素影响下降;实现归母净利润80.43亿元,同比减少49%。其中,子公司收入首次超过母公司收入,占比58%。截至2016年底,公司总资产5608.66亿元,同比下降2.7%;归属于母公司股东的权益1101.30亿元,同比增长2.26%。业绩情况符合预期,且优于行业。公司同时披露利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利2.2元,共计分配现金股利25.3亿元。 投资要点 1.经纪业务佣金率逆势增长,股票质押融资业务领跑市场 2016年,公司证券及期货经纪业务实现收入85.14亿元,同比减少47.6%。股基成交额市场占比4.47%,行业排名第六,略有下滑。2016年四季度海通证券佣金率为3.92%%,较三季度3.6%%环比回升9%,实现逆势增长。公司客户数量保持较快增长,新增客户196万户。公司股票质押融资业务规模行业排名第一,规模达到1406亿元。 2.投行业务排名前列,创新能力突出 2016年,公司投资银行业务收入21.71亿元,同比上升19.75%,实现利润总额12.07亿元,占比10.81%。公司股权融资主承销金额、债券融资主承销金额和并购交易总金额继续排名行业前列。根据万德统计数据,海通证券作为主承销商2016年度承销金额合计3129亿元,排名行业第五;主承销家数排名行业第七,其中包含首发4家,增发30家,债券和可转债发行250家。2016年度完成其中企业债券承销金额为443.9亿元,行业排名第一。公司债券融资业务完成三个市场第一的债券品种,包括首单绿色金融债券、首单绿色企业债券和首单区域集合企业债券。 3.资管业务规模增长迅猛,境外业务领先 公司资管业务主要通过全资子公司海通资管、海富通基金(参股51%)和富国基金(参股27.77%)开展,业务总规模达到1.48万亿元,增长57%。2016年实现资产管理业务收入18.00亿元,同比下降48.78%,实现利润总额9.23亿元,占比8.27%。自营业务方面,公司实现收入83.25亿元,同比下降7.09%,利润总额21.55亿元,占比19.31%。 海通国际证券已确立了在香港中资证券机构中的龙头地位,2016年主要财务指标位居在港投行前列,其中,IPO发行承销数量和融资金额均排名第一,股权融资家数和融资金额均排名第二,债券承销家数和承销金额分别排名第一和第三。资产管理规模突破560亿港元,位列港中资券商及基金管理公司首位。公司同时推进海通银行业务整合,形成业务协同。 4.投资建议 公司资本充足,以近七年的总资产和净资产计,公司在中国证券公司中均名列第二位,因此业务创新具有先发优势。同时业务结构均衡,境外业务经验成熟、优势明显,2017年公司大投行、大资管、另类投资、跨境业务面临较好的发展机遇。预计公司2017/2018年EPS为0.77/0.89,对应PE分别为19.02/16.39倍,予以推荐评级。

1.经营业绩符合预期,EV、NBV均大幅提升 2016年公司实现营收1,462亿元,同比减少7.7%,实现归母净利润49亿元,同比减少42.5%,EPS1.58元,同比减少42.8%,全年ROE8.45%,较上年减少7.75%。可供出售金融资产浮亏致使综合收益较上年减少43亿,亏损27亿。750天国债收益率移动平均下行致税前利润减少约62.5亿。总资产6.992亿元,同比增加5.8%。公司调整投资回报率,传统非分红险从5.20%调低至5.0%,分红和万能则下调0.5%分别至5.0%和5.1%,但内含价值仍达1,295亿,同比上升17.0%,新业务价值也上升至104亿,大幅提升36.4%,新业务价值利润率同比增加7.4%,达到22.4%。 2.个限期交均大放异彩,价值转型效果显著 2016年,公司实现总保费收入1,125亿元,同比增加0.6%。其中首年保费477亿,占比42.4%,较去年下降8.9%,续期保费649亿,占比57.6%,较去年增长9.0%。虽然首年保费整体有所下降,但其中期交保费达到237亿,较上年大幅增加41.3%,占首年业务的49.7%,趸交则大幅下降32.5%,仅240亿。另外在首年期交保费中,10年期及以上保费大幅提升23.2%,达141亿,健康险首年保费也大幅增长28.8%,达到99亿。从渠道看,首年保费中个险渠道大幅上升28.0%,达207亿,占比43.4%,其中期交上升39.6%,为179亿,银保渠道则大幅下降26.5%,为257亿,占比下滑至53.8%。目前公司个险渠道人数达到32.8万人,较2016年上升9.0%。全年退保率为6.9%,较去年大幅下降2.4个百分点。 3.面对市场波动,积极调整资产配置 公司投资资产6.798亿元,较上期增加6.9%,净投资收益率5.1%,较去年增加0.2%,总投资收益率5.1%,较去年减少2.4%。在资产配置上,公司调减定期存款,以及适度降低股权投资比例,在债券型投资方向上则大幅增加配置比例,到2016年末债券型投资资产占比64.3%。另外在非标配置方面,公司大幅增加投资额,达到2,254亿,同比大幅增加56.6%。 4.投资建议: 面对偿二代新规,公司积极应对,全面开启业务转型之路。其中个险渠道占比、长期期交产品以及健康险等均在2016年实现大幅提升,转型效果显著。我们认为,公司转型坚决,以高价值业务为导向,未来发展看好。据此,我们给予2017/2018/2019年EPS1.66/1.79/2.03,对应PE24/14/7,对应17年PEV仅0.77倍,推荐买入。

主要观点 1.结构均衡,整体符合预期 2016年公司实现营业收入2,670亿元,同比增加8.0%,实现归母净利润121亿元,同比减少32.0%,EPS为1.33元,同比减少32.0%,全年实现ROE9.1%,较上年减少5.10%。总资产达到10,207亿元,同比增加10.5%。但可供出售金融资产浮亏致使综合收益录得亏损47亿,750天国债收益率移动平均下行导致补提责任准备金,减少税前利润约93亿。财务业绩基本符合预期。公司整体内含价值为2,459亿,同比增长19.6%。 2.寿险业务持续提升,个险渠道贡献高 寿险业务收入1,374亿,同比增长26.5%,其中个险渠道收入1,154亿,同比增长33.9%,占比高达84.0%,个险首年业务374亿,同比大幅增长45.5%,目前个险渠道营销人员已达到65.3万人,同比增长35.5%。寿险NBV为190亿,同比大幅增长56.5%,其中个险渠道NBV贡献179亿,同比增长63.9%,占比达94.1%,同时新业务价值率为32.9%,同比提升3.4%,而退保率下降则大幅下降2.2%至2.0%。 3,产险平稳增长,成本逐步下降 产险实现业务收入962亿,同比增长1.7%,整体净利润45亿,同比下降14.8%,综合成本率99.2%,同比下降0.6%。其中车险业务收入762亿,同比增长1.6%,综合成本率97.2%,同比下降0.8%;农险实现收入19亿,同比大幅增长65.2% 4.积极调整资产结构,呈现稳健投资风格 公司投资资产9,418亿,同比增长10.2%,全年实现净投资收益率5.4%,总投资收益率5.2%。2016年公司积极调整资产配置比例,大幅增加债券和理财,减少定期存款和权益类投资,致使固定收益资产占比82.3%。第三方资管管理规模2,936亿,同比增长25.8%,管理费收入8.02亿,同比增长22.8%。 5.投资建议: 公司积极应对偿二代新规和外部投资环境变化,投资回报率假设从5.2%调低至5.0%,全年整体实现EV2,459亿元,同比增长19.61%,寿险EV1,816亿,同比增长19.54%,寿险NBV190亿元,同比大幅增加56.46%。我们认为,公司经营稳健,业务结构合理,保费持续提升,伴随利差上升预期增强,未来价值将继续扩大。据此,我们给予2017/2018/2019年EPS1.42/1.52/1.67,对应PE19/17/16,对应目前P/EV仅0.8倍,推荐买入。

1. 经纪业务佣金率下滑,信用业务把握发展机遇 2016年,光大证券经纪和财富管理板块实现营收31亿元,同比下降59%,收入占比34%。公司股票基金交易量6.8万亿元,市场份额2.45%,维持稳定。2016年四季度光大证券佣金率为4.35%%,较三季度4.64%%环比下降6.39%,符合行业佣金率普遍下行趋势。公司一方面通过优化分支机构布局来更多地获取客户,另一方面落实客户服务体系改革,对客户进行分类管理。公司组建了针对高净值客户的投资咨询高端智库,新增高净值客户近3000户。 信用业务方面公司把握机遇实现营收15亿元,同比下降12%,占比17%。公司大力拓展股票质押业务,2016年末股票质押余额304亿元,较年初增长133%,排名上升三个位次至第15。 2. 债券承销快速增长,新三板培育优质投行项目 2016年,公司完成股权承销项目10个,主承销金额150亿元,同比增长6%。同时抓住债券市场契机,完成债券主承销项目146个,主承销金额1,653亿元,同比增长87%,公司债承销金额排名行业第5。债券承销业务模式也不断创新,先后完成国内首单集合委托贷款资产证券化项目、首单央企绿色企业债券等创新项目。此外,公司全年完成新三板挂牌项目88个,使新三板成为优质项目的储备池。 3. 资管业务主动管理规模翻一番,境内外业务一体化推进 公司投资管理业务板块实现收入18亿元,同比下降21%,占比19%。截至2016年末,光证资管管理资产规模2696亿元,其中主动管理规模1142亿元,占比42%,是年初的两倍。旗下控股基金光大保德信资产管理规模1268亿元,同比增长42%,主动产品投资业绩处于行业前列。 公司借助光证金控平台开展海外业务,实现营收8亿元,同比增长51%,在整体收入中占比扩大至9%。香港子公司综合实力居中资券商前列,投行业务快速进步,累计完成11个IPO承销项目、7个新股配售项目、13个债券承销项目及13个财务顾问项目;资管业务规模约39亿港元,境内外一体化发展进入新阶段。 4. 投资建议 受益于控股股东光大集团下属子公司之间的业务协同优势,未来将在投行等机构业务板块获得更多资源支持。公司去年完成H股首次公开发行,国际化发展战略不断推进,同时加强商业模式创新,预计公司2017/2018年EPS为0.75/0.86,对应PE分别为20.7/18.0倍,维持推荐评级。

1.经纪业务市占率收缩,佣金率加速下行,资本中介增速较快。 公司全年股基成交市场份额3.88%,较去年市占率4.12%略有下降,仍在行业排名第八。2016年四季度招商证券佣金率为3.93%%,较三季度4.45%%环比下降11.7%,费率下行速度加快。公司通过互联网+证券的新型商业模式,扩宽获客渠道卓有成效。智远一户通移动端综合理财平台上线,构建起完善的线上产品营销。资本中介业务方面股票质押业务增速较快,业务待购回余额达433.37亿元,同比增长90%,行业排名第七,较去年提升了3名。两融业务余额市占率5.43%,位列市场第6名。 2.投行业务实力领先,业绩增量有保障。 投行业务收入21.56亿元,同比下降15.95%,盈利水平提高,毛利率比上年增加3.68个百分点。2016年,公司A股主承销家数达27单,主承销金额339.18亿元,其中IPO项目12个,排名行业第4,保持优势地位;再融资项目15个,承销规模281.6亿元,同比下降34.24%,主要是由于2015年再融资规模基数较大,本年度受到客户结构、项目储备、申报节奏等因素影响,同比下行。公司还有50个保荐项目在会审核,项目储备丰富。债券承销方面,在2016年监管层推动债市扩容的背景下,公司全年债券总承销达3356.77亿元,总体债券承销金额排名第四,同比增长48.66%,其中公司资产证券化产品承销金额连续两年排名第1,2016年市场份额达到15.34%。 3.主动管理型产品规模快速增长,自营业务具有空间。 公司投资管理业务收入同比增长2.32%,在营业收入中的占比上升5.63个百分点。2016年末,公司资产管理总规模达6,299亿元,同比增长49%。其中定向理财资管规模5,620亿,占比89%,较去年进一步提高。参股基金公司博时基金、招商基金的资产管理规模均实现增长,行业排名靠前。投资及交易业务收入同比下降82.37%,主要因受市场行情及救市监管政策影响,公司证券自营投资业务收益大幅下降。其中,新三板做市业务方面,收益率2.58%,而同期新三板做市指数全年跌幅为22.66%,主要源于公司根据情况积极调整做市策略和交易策略。 4.投资建议。 招商证券2016年首次公开发行H股,资本获得补充,国际影响力提升。公司拥有线上线下多样化的获客渠道,严格风控,投资管理业绩行业领先,投行业务有望继续实现突破,新业务动力十足。预计公司2017/2018年EPS为0.92/1.02,对应PE分别为17.89/16.11倍,予以推荐评级。

1.佣金率延续下行趋势,经纪业务市占率略有下降,互金领域维持优势 广发证券财富管理业务板块实现营业收入89.39亿元,较上年业绩腰斩一半,主要是代理买卖证券业务和两融业务规模收缩造成的。公司2016年股基成交额11.83万亿,市场份额4.3%,行业排名第五,较去年下降1位。2016年四季度广发证券佣金率为4.18%%,较三季度4.29%%环比下降2.6%,延续费率下行趋势。截至2016年12月31日,公司共设立证券营业部264家。公司优势仍在于互金领域,手机证券用户数1000万,微信平台的关注用户数近300万。公司率先在业内推出了第一个机器人投资顾问系统,在行情云服务、机器人投顾、金融社交平台等方面研发具有独立知识产权的核心产品,获客和转化能力持续提升。 2.投行表现亮眼,IPO项目储备名列行业首位 投资银行业务板块实现营业收入27.38亿元,同比增长33%。广发证券在股权融资和债务融资都表现卓越。2016年共完成16家IPO主承销项目,行业排名第二。公司全年实现债券承销业务净收入8.61亿元,同比大幅增长156.74%。根据万德数据,IPO审核申报统计中广发证券报审家数目前排名首位,项目储备充足。在2016年下半年以来监管层IPO发行提速的环境下,公司未来投行业务具有较高增长性,利润贡献可期。 3.固收投资收益稳健,自身资管业务实现突破 交易及机构客户服务业务板块实现营业收入22.67亿元,同比大幅减少64%,主要是受二级市场影响,股票交易业务收入下滑明显。公司在去年较好把握了固定收益市场行情,加大投资力度,实现固收投资收益净额42亿元,同比增长20%。 资管业务实现营业收入61.82亿元,同比增长6.12%。参控股基金公司(控股广发基金51.13%,参股易方达基金25%)管理的公募基金规模均有所下降,营收和利润同比下滑也都超过10%。而公司自身资产管理业务实现突破,广发资管合计管理规模7164亿元,同比增幅达到35%;共实现手续费净收入19亿元,同比增长65%,集合计划管理规模行业排名第一,优势明显。 4.投资建议 公司股权结构均衡稳定,投资顾问、保荐代表人、分析师团队人才储备丰富,金融科技模式业内领先,投行业绩有望在今年实现高增长。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.05/1.17/1.35,对应PE分别为16.39/14.72/12.77倍,予以推荐评级。

1.财务数据符合预期,整体发展稳健2016 年公司实现营业收入5,497 亿元,同比增加7.5%,实现归母净利润187 亿元,同比减少45.7%,EPS 为0.66 元,同比减少45.7%,全年实现ROE6.16%,较上年减少5.40%。总资产达到26,970 亿元,同比增加10.2%,资产负债率为88.59%,同比增加1.91%。公司拟每10 股派2.4元现金股利,分红率35%。债市波动使综合收益浮亏258 亿元。 2.保费增速大超预期,寿险龙头地位稳固2016 年,公司实现总保费收入一举突破4,000 亿大关,达到4,305 亿元,同比增加18.3%,市占率达到19.9%,稳坐行业头把交椅。其中,寿险业务总保费为3,619 亿元,同比增长17.4%,健康险总保费510 亿元,同比增长28.5%,意外险总保费146 亿元,同比增长6.0%。新单保费中首年期交达939 亿元,同比增长51.8%,首次超过趸交规模,十年及以上首年期交为514 亿元,同比增长59%,均创上市以来新高。从保费渠道来看,个险业务总保费2,821 亿元,同比增长24.9%,营销员达到150 万人,同比增长52.7%,市场领先;团险业务总保费249 亿元,同比增长23.9%;银保业务首年期交178 亿元,同比增长30.0%,趸交实现680 亿元,同比下降7.4%,转型效果明显。公司全年退保率为3.54%,较上期下降2.01%。 3.顶住投资压力,实现平稳过渡公司投资资产为24,536 亿元,较上期增加7.2%。在资产配置上,与2015年基本相当,其中债券投资规模1.12 万亿元,占比45.62%,股票投资规模1,402 亿元,占比5.71%,整体风格稳健。面对2016 年股市波动那个和债市震荡,公司净投资收益率为4.61%,较上期增加6 个BP,但总投资收益率受影响显著,为4.56%,较上期减少1.83%。 4.投资建议:偿二代下,面对投资环境恶化,公司积极应对,投资回报率假设从5.5%调低至5%,投资收益中豁免所得税由16%上调至17%,贴现率由11%调低至10%,全年整体实现EV6,521 亿元,同比增长16.38%,NBV493 亿元,同比大幅增加56.4%。我们认为,当前投资环境逐步好转,利差上升预期增强,中国人寿利用低负债成本顺势扩大规模,未来受益最为明显。 据此,我们给予2017/2018/2019 年EPS0.71/0.77/0.87,对应PE34/32/28,假设2017 年EV 上升10%,对应目前P/EV 仅0.94 倍,推荐买入。

1.线上线下同时发力,经纪业务市占率回升,佣金率抬升幅度大中信证券经纪业务实现营收121.12亿元,同比减少44%,主要原因仍是市场整体交投不活跃。公司股基成交额14.92万亿元,市场份额维持行业第二,占比5.72%,虽较2015年6.31%有所下降,但较2016上半年5.68%市占率有所回升。公司代理买卖手续费净收入市场份额为5.31%,较2015年增长4%,排名提升三位至市场第二。2016年四季度中信证券佣金率为6.58%%,较三季度5.55%%环比提升了近20%,在行业佣金率普遍下滑的环境下,抬升幅度明显。公司重点构建标准化客户服务体系,通过新版手机APP“信e投”强化客户服务,不断丰富产品种类和在线业务功能,以满足客户多样化需求。同时,加强空白市场的覆盖,促进新网点在开户引资上发挥作用。2016年公司(含中信山东)新设证券营业部36家,合计共有310家境内证券分支机构。 2.“全产品覆盖”策略推动,投行业务竞争优势明显2016年IPO发行提速,再融资保持平稳增速。中信证券在投行业务板块录得52.54亿元营业收入,同比上升16.17%,有效抵抗了经纪、自营等业务业绩下滑的压力。公司2016年完成A股主承销79单,主承销金额达2407.66亿元,市占率达11.76%,单数和金额均名列市场第一。其中,IPO主承销项目19单,主承销金额人民币119.02亿元;再融资主承销项目60单,主承销金额人民币2288.64亿元。在“全产品覆盖”业务策略下,中信不断加大对国际业务开发力度,巩固自身优势。2016年成功整合中信里昂证券,开拓国际化平台,公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。 3.自营进入转型期,资管平稳发展公司在2016年推进股票自营战略转型,将风险收益比作为重要指标,探索多策略的自营模式。自营业务收入48.86亿元,同比下降72.3%,提振空间较大。资管业务收入71.61亿元,同比减少7.29%,表现平稳。公司资产管理规模为1.82万亿元,同比大幅增加69%,市场占比10.5%,保持行业第一。其中,以定向资管业务规模为主,占比达88%。 4.投资建议:随着深港通推出,中国股票市场的空前开放给证券公司跨境投融资服务带来巨大业务机会。中信证券凭借全能投行的绝对优势和国际化平台布局整合,必能率先把握发展契机,继续彰显均衡之力。预计公司2016/2017/2018年EPS为0.86/0.98/1.07,对应PE分别为18.8/16.4/15.1倍,2017年PB估值约为1.2倍。公司领导更换后逐步过渡,根基深厚,具有较高安全边际,维持推荐评级,待市场调整到位后考虑买入。

投资要点 1.综合金融优势尽显,公司业绩逆势增长 公司2016年实现营收7,125亿元,同比增长15%,归母净利润624亿元,同比增加15.1%,EPS3.5元,同比增加17.45%,ROE17.4%,同比增加0.3%。在2016年2016年度行业整体投资收益同比大幅减少和传统险准备金折现率假设变动的情况下,公司仍然保持了高速增长,其中重组陆金所控股增加净利润95亿元亦是重要原因。公司其他综合收益浮亏76亿元,主要是债券市场的波动所致。在综合金融布局下,公司四大业务板块的利润贡献趋于均衡,公司的整体利润波动小于单个业务的利润波动。 2.偿二代助力寿险业务NBV大幅提升,推动整体EV持续增长 2016年,平安寿险实现规模保费3,553亿元,同比增长25.3%,个人业务实现规模保费3,534亿元,同比增长25.3%,其中新业务规模保费1,217亿元,同比增长38%。当前平安寿险市占率达到12.7%,为中国第二大寿险公司。寿险业务为公司贡献净利润244亿元,同比增长18.1%。偿二代体系下,公司的内含价值和新业务价值均有所增长,新业务价值增幅达29%,公司未来可释放利润的剩余边际4547亿元。2016年末,寿险业务内涵价值同比增长10.7%,达到3,603.12亿元,其中新业务价值强势增长32.2%,达到508.05亿元。 3.车险盈利,综合成本率稳健 2016年,产险实现原保险保费收入1,779.08亿元,同比增长8.72%,市场占有率19.2%,为市场第二大产险公司,马太效应明显。其中,车险保费收入1,485.01亿,同比增长13.37%,市占率21.7%。产险综合成本率为95.9%,较2015年增长0.3%,总体维持稳健,较同业盈利能力仍强。 4.收入结构均衡,银行、资管和互金长足发展 面对动荡的2016年股市和债市,银行、资管和互联网金融各业务线都取得了好于各自行业平均水平的业绩。银行智能化大零售业务持续推进,信托继续推进转型,陆金所完成整合,平安好医生估值30亿美元。 5.投资建议 当前宏观环境下金融利率不断回升,利好保险公司投资端不断改善,同时负债端保费增长强劲,保险公司逐步走出低利率周期。公司内涵价值在目前6,377亿元的基础上将会持续提升。另外,日前保监会下发关于优化保险负债折现率曲线的通知,有利于保险公司提前释放利润。基于此,我们给予2017/2018年EPS分别为3.89/4.74,对应PE分别为9.25/7.6倍,对应2017年P/EV仅有0.9倍,继续强烈推荐。

1.信托、租赁领衔,业务多点开花,营收结构持续优化。 分业务来看,信托业务保持稳健,仍是公司盈利的主力军。爱建信托全年实现营业收入10.73亿元,同比增长11.20%;净利润5.79亿元,同比增长11.12%,由于此前爱建信托已于银行间市场公布未经审计的财务数据,所以市场对此已有预期。信托资产管理规模1966.19亿元,同比增长108.36%,被动管理规模大幅增长是主因。租赁业务盈利破亿,略超预期。 作为集团盈利的重要组成部分,爱建租赁2016年实现营业总收入2.66亿元,同比增长9.31%;实现净利润1.01亿元,同比增长21.68%。 2.监管趋严+利率上行促使资金面趋紧,信托受益资金挤出效应。 2016年基金子公司、券商资管及银行理财新规相继公开征求意见,新增通道业务等逐渐向信托转移,而数据端上可以看到,信托贷款规模增长与新规时间点高度吻合,行业景气上行的逻辑正在被验证。根据央行发布的最新社会融资数据显示,2016年12月至2017年2月,信托贷款的规模(当月值)分别为1643、3175、1062亿元,同比大幅增长344%、475%、245%,在社会融资中的占比分别提升至10.10%、8.53%、9.25%。 3.投资建议: 我们认为,利率上行背景下,市场的资金面将进一步趋紧,而信托作为非标融资平台的价值将进一步抬升,这从社融规模中信托贷款的占比提升已经可以窥见,信托行业受益于此将继续处于上升周期中,板块内的标的都将收益。我们认为,华东地区房地产调控政策持续收紧,地产企业融资压力加剧,房地产信托板块有望给爱建带来发展良机。目前,公司定增反馈意见回复已过两月,过会预期正在快速升温。一旦资本金补足后,均瑶入主,限制公司此前发展的瓶颈将被逐一打破,从而通过快速的利润增长化解估值,我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股,对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍,合理的估值范围在22至25倍PE,目标价18元至20.5元,保守估计,尚有30%的空间,继续给予推荐评级。 4.风险提示:定增过会进展缓慢,转型发展不及预期

主要观点 1. 借政策东风,后发致人 此前,安徽省内已有一家地方资产管理公司:安徽国厚金融资产管理有限公司。2016年10月,银监会下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》(银监办便函〔2016〕1738号),调整了省级AMC(资产管理公司)相关政策,对地方AMC管制进行两大松绑:一是允许各省增设一家AMC;二是允许AMC收购的不良资产对外转让。公司借此机遇参股设立安徽省第二家地方资产管理公司,而注册资本40亿元,高于国厚资产的15亿元,资本规模更大。而国厚资产的第一大股东为合肥博雅商贸有限公司,为民营背景;而中安金融资产管理公司(暂定)控股股东为安徽省投资集团,为国有控股企业,有望享有更多的资源配置和政策倾斜。 2. 安徽省内不良资产处置空间巨大 2008年以来,受全球性金融危机及发展停滞的影响,企业经营难度加大,安徽省内不良资产规模逐年攀升,以商业银行不良贷款余额为例,2015年达362亿元,已经达到08年的水平,且近年不良贷款的增速逐年加快,地方性金融风险有逐步扩大的趋势,而随着监管层对于控风险,求稳定的强烈诉求,不良资产处置业务将迎来巨大的发展空间。 3. 业务闭环形成,提升整体估值 公司此前已经拥有租赁、小贷、担保、典当、P2P五大类金融牌照,在A股上市公司中独树一帜。而以上五种类金融业务,都持续承受着经济下行的压力。当客户偿付能力出现问题时,转化为不良资产的可能性加大,而公司此次参股不仅能分享安徽省内的不良资产处置的大蛋糕,也能完善公司业务链条,形成闭环,有效降低风险。虽然该AMC正处于起步阶段,后续完成团队搭建开展业务尚需时间,但作为一省两家的稀缺牌照,将能有效提升公司的整体估值。结合公司当前的估值水平,以及并购第三方支付海科融通继续扩大持牌、完善布局带来的空间,我们继续给予公司推荐评级。 4.风险提示:AMC展业缓慢,并购过会进程不及预期