事项: 中信证券近日披露2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入86.15亿元,同比上升13.36%;归属于上市公司股东的净利润23.01亿元,同比上升40.18%;净资产收益率1.18%,比上年同期增加0.42个百分点,主要是自营业务同比修复显著。 投资要点。 1.经纪业务佣金率维持高位,市占率持稳。 公司经纪业务一季度实现手续费净收入20.58亿元,同比下降11%,环比下降20%,符合股市交易量收缩的大背景。经计算,2017年一季度中信证券经纪业务佣金率为6.41%%,显著高于行业平均水平,较2016年四季度佣金率6.49%%环比略微下降。公司一季度股基成交量市场份额5.64%,较去年四季度5.57%的市占率环比有所上升。经纪业务继续延续中信证券大型券商稳健的风格,将市场波动的影响维持在可控范围内。 2.投行业务质量高,有一定IPO项目储备。 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入9.11亿元,同比下降27%,环比下降37%。据万德数据,2017年一季度公司作为主承销商合计承销家数96家,行业排名第二,包括首发6家(行业第六)、增发7家(行业第四)、可转债发行1家(行业第二)、债券发行82家(行业第一)。金额方面,中信证券一季度主承销金额合计966.80亿元(市场份额4.78%,行业第一),其中:IPO发行金额53.21亿元,债券发行金额548.09亿元,均名列行业第三。项目储备方面,公司作为保荐机构IPO报审项目116家,行业排名第四。 3.自营收入成为业绩增长点。 公司2017年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)20.38亿元,同比大幅上升71%,环比下降23%。自营板块营收贡献仅次于经纪业务,成为了业绩同比增长的有效支撑,也印证了公司多策略经营模式转型有效,同比业绩修复显著。资管业务一季度实现手续费收入13.28亿元,同比下降20%,环比下降24%。公司旗下控股的华夏基金(比例62.20%)在2017年一季度资产规模出现23%左右的环比下滑,或是拖累母公司资管业绩的主要原因。 4.投资建议: 公司整体呈现大而美的均衡结构,在市场波动中各版块业务能有效稀释系统性风险,看好其长期投资价值。加之在上市券商中,中信证券PB估值最低,具有较高安全边际。预计公司2017/2018年EPS为1.00/1.19,对应PE分别为16.30/13.61倍,维持推荐评级。

事项:广发证券今日披露2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入49.00亿元,同比上升3.02%;归属于上市公司股东的净利润21.38亿元,同比上升18.44%,主要因为自营业务投资收益以及投行业务收入同比上升。 投资要点。 1.经纪业务佣金率、市占率平稳上升,互金2.0模式升级。 公司经纪业务一季度实现手续费净收入10.39亿元,同比下降32%,环比下降15%,主要是由于市场整体交投活跃度下降,股基交易量缩减。经计算,2017年一季度广发证券经纪业务佣金率为4.21%%,略高于行业水平,较2016年四季度佣金率4.18%%环比上行1%。公司一季度股基成交量市场份额4.33%,较去年四季度4.10%的市占率环比平稳上升6%。公司率先推出机器人投顾系统,目前正在二次升级开发中,将引入广发分析师团队的研究成果,实现投顾人机互动。还将进行客户分级以提升用户体验,为高净值客户提供个性化服务,并通过差异化来适当抬升佣金率。 2.投行业务领先同行,IPO储备居首位,业绩增厚有保障。 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入7.11亿元,同比上升9%,环比下降40%。据万德数据,2017年一季度公司作为主承销商合计承销家数54家,行业排名第五,包括首发11家(行业第二)、增发8家(行业第二)、可转债发行1家(行业第二)、债券发行34家(行业第八)。承销金额方面,广发证券一季度IPO承销金额合计62.93亿元(市场份额9.67%),债券发行金额664.71亿元(市场份额3.83%),均位列行业第一。公司IPO项目储备丰富,作为保荐机构IPO报审项目140家,领先于同行,投行业绩增厚有保障。 3.自营业绩良性增长,资管业务积极创新。 公司2017年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)17.60亿元,同比上升23%,环比上升18%,公司始终坚持稳健的经营策略,在风控前提下积极推进业务开展,整体收益率良好,自营业务收入健康增长。资管业务收入在一季度略有下滑,实现手续费收入9.14亿元,同比下降8%,环比下降17%。公司资管业务积极创新,提升主动管理能力,未来发展主要有两方面:一是固收+产品模式,实现产品组合创新;二是专家计划,加强团队建设,发展资产证券化,提高投研能力以对冲风险。 4.投资建议。 公司投行业务优势更加显著,积极进行资管业务创新,互金模式二次升级中。预计公司2017/2018年EPS为1.19/1.27,对应PE分别为14.04/13.18倍,维持推荐评级。

1. 经纪业务市占率持稳,佣金率维持在行业水平之上 公司经纪业务一季度实现手续费净收入9.19 亿元,同比下降31%,环比下降16%。经计算,2017 年一季度招商证券经纪业务佣金率为4.17%%,处于行业中上游,较2016 年四季度佣金率3.93%%环比提升6%。公司一季度股基成交量市场份额3.87%,较去年四季度3.90%的市占率环比略微下降。公司机构客户业务始终保持在行业第一梯队,秉承卓越服务创造价值的理念,依靠服务质量和研发、销售、系统等多元优势,实现市占率持稳,整体佣金率维持在行业之上。 2. 投行业务客户结构调整中,未来业绩放量可期 2017 年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.84 亿元,同比下降19%,环比下降34%。据万德数据,2017 年一季度公司作为主承销商合计承销家数83 家,行业排名第三,包括首发3 家(行业十六)、增发5家(行业第八)、可转债发行1 家(行业第二)、债券发行74 家(行业第三)。金额方面,招商证券一季度主承销金额合计634.88 亿元(行业第四),其中:首发金额20.24 亿元,排名第九;债券发行金额207.88亿元,行业排名第十一。项目储备方面,公司作为保荐机构IPO 报审项目129 家,行业排名第二。虽然一季度IPO 发行数量表现一般,但预计年内IPO 储备将会得到充分释放,实现业绩兑现。此外,公司过去的客户结构中,大客户比例较少,目前正在调整客户结构,扩展大客户数量,未来投行业务量将更加完备均衡。 3. 自营同比扭亏为盈,资管具有发展空间 公司2017 年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)5.30 亿元,同比扭亏为盈,环比录得121%的增幅,表现抢眼。同时,报告期内实现利息净收入4.49 亿元,近乎是去年同期的三倍,环比增长34%,变动原因在于卖出回购业务利息支出减少。资管业务一季度实现手续费收入2.53亿元,同比下降10%,环比下降24%,未有突破,发展空间仍较大。 4. 投资建议 公司以机构客户业务作为战略性业务投入,保持较高的服务质量。去年成功登陆港交所,国际化程度进一步加深,资本空间打开。公司一季度取得亮眼成绩,未来将继续落实“经纪业务向高端财富管理转型”、“投行业务向全产业链投资银行转型”、“机构业务向一站式主券商模式转型”三大战略转型,预计公司2017/2018 年EPS 为0.93/1.02,对应PE 分别为17.22/15.59 倍,维持推荐评级。

1.寿险:保费增速依旧强劲,新业务价值增速保持高位 规模保费1846 亿,同比增长37.1%,个人业务规模保费1782 亿,同比增长38.1%。平安寿险代理人规模提升至120 万人,同比增长27.6%,帮助个险新单实现658 亿保费收入,同比大幅增长62.2%,人均每月首年规模保费19190 元,同比增长31.8%。而银保渠道结构同样大幅改善,其中期缴实现28 亿,同比增长128.9%。平安寿险实现净利润133 亿,同比增长4.2%。寿险业务新业务价值提升至213 亿,同比大幅增长60%。 2.财险:非车是亮点 保费收入537 亿,同比增长23.2%,综合成本率继续维持95.9%,同比增长1.6%,实现净利润34 亿。车险保费收入410.35 亿,同比增长10%,非车实现111 亿保费收入,同比大幅增长125.7%。 3.其他金融:银行证券信托均较为平稳 平安银行实现净利润62 亿,同比增长2.1%,零售业务和信贷业务双双增长。平安证券大力发展互联网经纪业务,交易市场份额增长至2.13%。平安信托则在管理规模上略微下降。 4.互金业务:利润改善来源 陆金所、前交所和重金所交易量大幅增长,零售交易规模5594 亿,同比增长83.1%,机构交易规模13839 亿,同比增长39%。平安好医生月活达1879 万。金融壹账痛个人规模达1.9 亿,新增同业交易规模7210 亿,征信业务超1.36 亿次。 5.投资建议: 保费增长依旧强劲,在准备金折现率假设的背景下仍然带动平安寿险实现净利润增长。而个险期缴继续大幅跃升,银保渠道改善,NBV 增长幅度进一步拉升。财险业务中非车成为亮点,带动财险保费继续增长。投资业务和互联网金融业务实现利润改善,成为利润增长动力,创新业务的风险担忧得到缓解。基于此,并结合2017PEV 目前仅1 倍以及NBV 强劲增速,股价增长空间大,继续推荐!

1.一季度业绩基本符合预期。 2017年一季度公司实现保费收入373亿,同比减少20%,实现投资收益76亿,同比减少17.62%,实现归母净利润18亿,同比减少7.9%,总资产达到7,105亿,同比增加1.6%。受保险责任准备金折现率假设调整的影响,公司增加寿险责任准备金7.46亿,增加长期健康险责任准备金3.8亿,导致税前利润减少约11.26亿元,在此背景下公司一季度业绩基本符合预期。 2.保费结构改善。 保费整体增速额下滑源自公司下定决心改善保单结构和保费渠道。个险渠道帮助公司实现291亿保费收入,同比增长27.61%,占比达78.08%,其中个险新单同比增长34.63%达99亿,而期缴新单占比更是达到92.63%,其中长期期缴新单达76亿,同比增加78.42%,而趸交则同比减少34.23%。 银保方面,实现保费75亿,同比减少67.63%,而其中银保趸交同比减少99.84%,仅实现0.26亿保费收入,银保趸交趋于停止。个险期缴占比的提升,以及银保和趸交的压缩,使得公司保单质量显著改善,“以质换量”的战略得到体现,且效果显著,在此基础上新业务价值将迎来稳步上升。 另外得益于保单结构的优化,退保率减少0.8个百分点至2.9%。 3.投资端基本平稳。 截止一季度末,公司投资资产达6,901亿,同比增长1.5%,总投资收益率为4.5%,实现投资收益76亿,同比减少17.62%,而其他综合收益由负转正至6.46亿,显著好于去年同期25.88亿的亏损。我们认为,公司在投资端基本维持了2016年底的投资结构,投资理念较为谨慎,总体呈现平稳态势,为负债端的迅速改善提供了基石。 4.投资建议: 公司继续贯彻以质换量的战略,保单结构得到大幅的改善,为新业务价值的强势增长奠定基础,我们认为2017全年新业务价值增速仍然在60%左右。在当前保障需求爆发的背景下,公司抓住契机坚持实施并顺利实现转型,未来发展空间巨大。当前股价对应2017年PEV仅0.9倍,继续推荐。

1.寿险增速和结构均大放异彩 一季度太保寿险实现保费收入749 亿,同比增长43.1%。代理人渠道实现保费676 亿,同比增长54.1%,占比高达90.28%;其中个险新单实现279 亿,同比增长67.7%,占比37.29%;而以期缴方式的个险新单增长67.3%,达到272 亿,占个险新单的97.49%。整个保单结构在保费高速增长的驱动下迅速优化,我们认为新业务价值增长仍然维持60%左右的高位,为未来利润释放奠定基础。 2.财险符合预期 太保财险实现保费收入263 亿,同比增长1.7%,其中车险收入195 亿,同比增长1.6%,非车实现保费68 亿,同比增长2.3%。受汽车市场增速下滑的影响,我们认为财险数据基本符合预期。 3.资产管理逐步优化 报告期末,集团投资资产10,013 亿,较2016 年底增长6.3%。其中固收占比81.7%,在定期存款占比下降的情况下,债权投资计划和理财产品占比有所上升,而权益占比13.7%,结构基本均衡。在会计处理上,可供出售类占比提升明显,占比达到31.3%,交易性金融资产则进一步下降至2.6%。由此带来会计利润的进一步改善,其中投资收益增加14 亿,同比增加12.57%,综合收益方面亏损缩小至10 亿,同比减少近22 亿。随着短期利率的回升,公司投资方面必将逐步优化。 4.投资建议: 一季度保险责任准备金增长63.2%,其超过保费增速的原因是受750 天国债收益率移动平均下滑和准备金折现率假设调整影响,由此导致一季度利润增速有所下降。我们认为随着无风险利率的不断回升,利润释放的偏差将在年内得到修复,利润增速将重回高速通道。而保费的高速增长以及保单结构的持续改善,新业务价值增长必然维持高位。当前股价对应2017 年PEV 仅0.91 倍,继续推荐买入。

1.保费增速提速 2017 年第一季度,中国人寿保费收入达2462 亿元,同比增长22.1%,超出预期。其中首年期缴603 亿,同比增长17.4%,业务结构优化明显;十年以上首年期缴225 亿,同比增长16.8%,而且首年期缴保费在占长险新单保费达49.85%,二者的高增长说明保障型业务快速增长,趸交业务得到控制。 2.一季度投资是亮点 在投资端,净投资收益率为4.68%,同比减少0.32%,总投资收益率为4.53%,同比增加0.84%。交易性金融资产较2016 年年底减少479 亿,可供出售金融资产增加803 亿,持有至到期投资增加822 亿,资产配置结构显著优化,对利率上行带来的固定收益损失起到良好的抵御作用,致使综合收益仅亏损6.6 亿元,大幅好于去年同期的133 亿和去年年底的258亿,投资改善效果明显 3.假设调整下仍超预期 受益于总投资收益增加、保费业务结构改善以及传统准备金折现率假设更新的综合影响,一季度实现营业利润76 亿元,同比增加23.8%,归母净利润也录得61 亿元,同比增加17.1%。其中,准备金折现率假设调整使得税前利润减少约133 亿元。 4.投资建议: 整体而言,由于750 日国债均线的下行, 仍然使得国寿准备金增加133亿元,在这样的基础之上仍然实现了17%的净利润增长,显示保险公司从底部上升的强劲动力。保费收入同比增22%,投资收益同比增加34%,是利润增长的主要原因。可以预见随着投资端的复苏,下半年准备金的影响减弱,明年开始产生正贡献,保险公司的利润弹性将充分释放!当前股价对应2017 年PEV 仅0.97 倍,继续推荐!

事项: *ST金瑞发布2016年年报,期内,公司创造营业总收入116.47亿元,同比减少25.70%;归母净利润15.57亿元,同比减少8.18%。本年度不进行利润分配及转增股本。 2017年一季度,公司创造营收26.43亿元,同比减少6.94%;归母净利润为4.36亿元,同比减少25.25%;基本每股收益为0.16元,较上年同期减87.60%。 主要观点 1.年内完成华丽转身,电池原料+金融控股双轨平稳发展 2016年,公司通过重大资产重组方案,发行股份购买五矿资本100%股权,从而转身为拥有信托、租赁、证券、期货等牌照的金融+产业直投的控股平台。2016年,公司传统业务保持稳健发展,其中电池材料业务受益于动力电池产业的快速发展营收同比增长36.73%,锂电多元前驱体的产量稳居全国前三,三元材料销量超过5100吨,在国内三元材料市场占有率约为10%;锰系产品业务通过成本缩减,提升管理效率实现扭亏,并借下游回暖的机会取得一定收益。重组之后,金控板块成为公司创利的主要依托,其中五矿信托资产规模达4116.7亿元,增幅达46.71%,创造净利润9.8亿元,同比减少14.38%,在行业内排名第21位。拥有稀缺金融租赁牌照的外贸租赁创造净利5.51亿元,同比减少20.77%。五矿经易期货受益于大宗商品回暖,期货市场成交活跃,创造净利1.69亿元,同比提升112.79%。五矿证券受市场整体交投回落的影响,净利润1.13亿元,同比减少37.18%,好于行业平均水平。绵商行及安信基金分别创造净利5.4亿元及0.29亿元。整体来看,除信托板块略低外,整体业绩符合预期。 2.资本金助力未来发展,增股租赁提升盈利 公司150亿配套融资已到位,其中用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15亿元,在资本金的强力推动下各子公司已静待起舞。此外,公司今年初通过受让中国东方公开出售的外贸租赁40%的股权,将使得对其持股比例上升至90%,将再次增厚公司业绩。 3.投资建议:公司2016年在募集基金未到位的情况下,利润同比仅小幅下滑8.18%,经营非常稳健,今年起募集资金陆续到位后,对于金融板块的业绩将有明显的提振左右,虽然一季度的业绩受投资收益的拖累稍低于预期,但全年来看,在信托受益于行业景气上行、证券租赁齐发力,同时传统业务保持稳健下,我们预计全年归母利润有望突破24.47亿元,EPS为0.65元/股,对应PE为23.3倍,股价尚有10%的空间,维持推荐评级。 4.风险提示:资金运用效果不及预期,监管持续趋严

1. 经纪业务费率回落,股基交易市场份额收缩 2017 年一季度,公司经纪业务实现手续费净收入9.24 亿元,同比下降34%,环比下降25%。公司2017Q1 平均佣金率3.69%%,较2016Q4 环比下滑6%,回落至2016Q3 水平。互联网已成为公司主要的开户来源,并通过转型,强化服务体系建设,通过服务的提升将佣金率控制在合理水平上,在行业内处于中流。市占率方面延续2016 下半年以来的下滑趋势,2017Q1 股基成交额市占率为4.40%,较2016 年四季度4.45%环比有所下降,但降幅趋缓。 2. IPO 表现亮眼,再融资新规影响有限 公司一季度投资银行业务手续费收入8.33 亿元,同比下降5%,环比下降25%。万德数据显示,2017Q1 公司主承销家数合计43 家,包括首发12家(行业排名第一)、增发3 家(排名第十)、债券发行28 家(排名11)。合计主承销金额392.68 亿元,市场份额1.94%,排名第八。其中IPO 承销金额47.94 亿元(行业排名第四)、增发金额164.26 亿元(排名第五)、债券发行金额480.51 亿元(排名第四)。今年证监会IPO 审核继续增速,虽然再融资受到严格规范,但对于投行业务结构良好的成熟券商影响不大。2017 年一季度海通证券IPO 发行表现亮眼,年内有望继续延续发展势态。 3. 自营资管支撑业绩增长 公司自营业务一季度实现投资收益(含公允价值变动)18.27 亿元,同比大幅上升60%,环比上升7%。公司自营业务方面继续坚持保守风格,以固收类投资为主。资管方面,公司一季度实现手续费收入1.43 亿元,同比上升26%,环比下降40%。公司资管业务主要通过全资子公司海通资管、海富通基金(参股51%)和富国基金(参股27.77%)开展。公司基于控风险的经营理念,通道业务占比较高,在固收类权益类投资管理中投入较低,未来资管新规下通道业务受限,公司资管业务或受到影响,但影响有限。 4. 投资建议 公司资本实力雄厚,海外业务依托海通国际控股,具有一定业务积累。一季度经营数据可喜,2017 年公司大投行、大资管、另类投资、跨境业务仍面临较好发展机遇。预计公司2017/2018 年EPS 为0.82/0.94,对应PE分别为18.03/15.86 倍,维持推荐评级。

1.经纪业务费率、市占率双双抬头 国金证券2017年一季度经纪业务手续费净收入2.85亿元,同比下滑35%,环比下滑12%。2017Q1佣金率为3.45%%,较去年四季度3.36%%环比上升2.4%;公司一季度股基成交量市场份额逆势提升,从去年四季度1.35%升至1.43%,一改2016年各季度佣金率及市占率均连续下滑的趋势。公司14年在业内率先推出基于互联网思维的佣金宝,并持续创新,完善功能,提升客户使用体验。 2.投行持续发力,自营资管求稳 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.74亿元,同比上升55%,环比下降5%。据万德数据,2017年一季度公司完成主承销合计44家,行业排名第八,包括7家首发(行业第五)、4家增发和33家债券发行。其中IPO承销金额达到35.57亿元,债权承销金额247.71亿元,均位列行业第七。自营业务方面,公司秉承稳健的投资风格,一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)0.74亿元,虽然同比大幅下滑43%,但环比扭亏为盈。资产管理业务手续费净收入0.42亿元,同比下降14%,环比持稳。公司不断提高投资管理能力和风险控制能力,资管产品创新能力加强。 3.非公开发行终获批,存在价格倒挂 公司2015年第一次披露非公开发股方案,期间受保荐机构被立案调查影响,今年3月才获得证监会核准的正式批文。根据二次修订稿,此次定增拟募集资金48亿元,增发价格不低于14.38元/股。由于2015年利润分配实施,增发价格后又调整为14.30元。目前国金证券股价为13.29元,价格明显倒挂,从股东利益考虑,存在股价上行调整预期,预计有10%左右的空间。 4.投资建议: 公司风控能力全面,兼具创新驱动。机制灵活执行力有效,人才激励机制及培训体系完备。随着IPO发行速度加快,投行业务将持续发力,加上定增价格倒挂,预计有10%左右的空间,建议投资者关注。我们预计公司2017/2018年EPS为0.45/0.50,对应PE分别为29.37/26.83倍,给予推荐评级。

1. 经纪业务佣金率回升,市占率虽然下滑但仍稳居行业首位 公司经纪业务一季度实现手续费净收入10.59 亿元,同比下降29%,环比下降13%。经计算,2017 年一季度华泰证券经纪业务佣金率为2.39%%,回升至去年三季度水平。公司一季度股基成交量市场份额7.66%,较2016Q4 超过10%的市占率环比下滑显著,但仍稳居行业首位,经纪业务保持领先优势。根基深厚的经纪业务给公司带来稳定的业务收益,同时塑造了华泰证券良好的品牌影响力,为其他业务的发展奠定基础。 2. 投行业务业绩下滑,子公司良性发展 2017 年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.91 亿元,同比下降21%,环比下降47%。据万德数据,2017 年一季度公司作为主承销商完成45 家债券发行,行业排名第六;债券承销金额合计233.13 亿元,行业排名第九,而股权融资方面未有斩获。公司控股子公司华泰联合证券2017Q1 期间完成3 家IPO、9 家增发、8 家债券发行共20 个项目,较去年(38 家)数量上明显减少,但总金额方面实现增长,从413 亿元同比增加13%至467 亿元,仍呈现良性发展。 3. 集团全业务链下,整合海外资产管理平台,转型财富管理 公司2017 年一季度实现8.95 亿元投资收益(含公允价值变动收益),同比大幅上升84%,环比上升65%。资管业务也保持同比高增速,一季度手续费收入5.70 亿元,是去年同期收入的9.5 倍,但环比下降28%。公司去年收购AssetMark,通过该平台能实现客户画像、投资顾问培训等功能,目前对其的整合正在推进。公司将把综合性资管平台的理念嫁接到中国市场,摆脱对客户交易的过度依赖,帮助公司完成财富管理转型升级。依托集团层面全业务链的结构优势和客户资源,华泰资管未来发展值得期待。 4. 投资建议: 公司经纪业务具有领先优势,为其他业务开展奠定了扎实基础。投行经验丰富,资管谋求转型,这两块将成为公司未来业绩增长的发力点。预计公司2017/2018 年EPS 为0.99/1.11,对应PE 分别为17.07/15.19 倍,维持推荐评级。

1.一季度业绩再超预期,信托主业中流砥柱安信信托一季度实现营业收入16.3亿元,同比增加60%,净利润10.2亿元,同比增加68%,超越我们此前50%的预期,浪潮之巅,当仁不让,充分验证了我们一直以来对信托行业和公司的判断。在金融监管去通道、去杠杆的大环境下,房地产、基建融资需求旺盛,信托在社融中的占比持续上升,3月房地产集合信托发行只数和发行规模分别增长100%和50%。 安信信托在去年布局房地产行业,信托投向的占比从10%上升到18%,领先的战略在今年开始释放利润。 2.投资收益略有下滑,手续费收入强势增长公司一季度手续费和佣金收入15.7亿元,同比增加73%,占营业收入的96%,进一步提升。利息收入和投资收益均有所下滑,当期实现投资净收益0.86亿元,同比下降15%,如果剔除联营企业贡献的0.2亿元,下滑近40%,主要受到资本市场和利率下降的影响。由于公司信托主业尤为突出,相对于其他信托公司,公司更能抵御外部环境的波动。我们预计公司一季度信托规模略有增长至2500亿左右,信托报酬率突破2%。公司一季度管理费率上升至16%,同比上升88%。 3.主动管理业务占比60%,无惧通道调整新规今年央行加强金融监管,资管行业面临较大的去通道化压力。信托行业中通道业务归于事务管理类,占比49.8%。安信信托2016年大力促进业务转型,提升主动管理规模,2016年年末主动管理规模占比60%,累计主动管理规模比上年增长一倍,我们预计一季度主动管理进一步提升。 4.投资建议:我们预计公司2017年净利润在37.8亿元,主要驱动因素来自公司信托存续信托规模的上升以及增发到位的50亿资金带来的固有业务受益。预计2017-2018年EPS分别为0.83和0.94元,对应PE为13.6和12倍。连续3年高增长,虽然公司的增速逐步回落,稳定的成长和年化25%-30%的复合增速对应当前估值仍具有较高的吸引力。我们认为一季报的强劲增长将再为市场注入强心针,维持14元的目标价,给予强推评级。

1.第一季度信托数据向好,利息支出及财务费用拖累业绩 从产品发行及新设的情况来看(根据用益信托研究院的数据),第一季度信托行业呈现回暖迹象,仅3月共有55家信托公司发行集合信托产品523款,环比上升22.19%,产品发行规模达1205.84亿元,环比上升42.41%;有51家信托公司成立597款集合信托产品,成立数量和规模分别环比上升25.58%和81.26%。主要原因是信贷收紧下,市场的资金面收紧,而实体经济的融资需求仍然高企,部分向信托行业转移,在行业回升的背景下,公司业绩同比提升一成,经营稳健,其中手续费及佣金净收入达2.78亿元,同比大幅增长78.01%,主要系爱建信托的受托规模上升,但公司利息支出(5986.6万元,同比+306.82%)及财务费用(2721.8万元,同比+92.12%)增长较快,主要系合并信托计划增加的支付其他委托人信托利息增幅较大,同时公司的借款规模上升,一定程度上牵制了业绩增长,整体来看略低于预期。 2.定增落地,公司换挡进入发展快车道 4月18日,公司公告非公开发行18478.26万股,募集资金17亿元用于增资爱建信托及创投项目的定增方案获得证监会核准,均瑶集团全额认购股份,持股比例将提升至17.67%,同时均瑶提出将增持上市公司不少于3%的股份,按最低计算持股比例已至20.67%,进一步巩固对上市公司的控制权。一方面对于均瑶来说,入主爱建,也进一步完善其在金融业务链条上的布局,夯实其现代服务集团的定位;二是将明显提升上市公司的净资本,打破限制信托业务发展的约束,爱建发展步入快车道。 3.举牌行为对公司股价形成短期催化 4月17日,华豚企业及其一致行动人广州基金国际持有上市公司71,857,053股股份,占上市公司总股本的5.00%,构成举牌,同时举牌人公告将根据市场情况,计划在未来6个月内继续增持爱建集团不低于2.10%股份,以获得上市公司的实际控制权从而改组董事会。而均瑶方面亦不示弱,一方面通过定增获批大幅提升了持股比例;二是提出增持,获取筹码;三是得到了当前第一大股东爱国特种基金会的支持,形成了潜在的一致行动关系,本次股权争夺的胜算较大。目前公司处于停牌阶段,待复牌后,博弈双方将通过增持来继续扩大话语权,从而对股价形成了短期催化。 4.中短期逻辑均确立,维持强推评级 爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司,以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。短期内,举牌行为是股价上涨的主要推动力,而一季报展示出的业绩修复,将进一步鼓励力图获取信托牌照的双方本次增持的决心。而中期来看,信托行业2017年处于景气上行的逻辑仍然成立,定增过会对于公司业绩增长意义重大,我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股,对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍,合理的估值范围在22至25倍PE,目标价18元至20.5元,以基本面保守估计,尚有30%的空间,如考虑本次举牌的影响,股价上行空间更大,继续给予推荐评级。 风险因素:银行风险排查升级,信托监管压力增加

1.互金体系建设有效,2017Q1佣金率下滑,经纪业务市占率略有提高。 公司2016年累计实现经纪业务净收入12.22亿元,同比下降54.69%,占公司整体净收入的33%。2016Q4佣金率为3.94%%,较三季度3.36%%环比逆势上升17%。股基成交量市场份额在2016Q4略有下滑,从1.05%降至0.96%。2017Q1佣金率回落至3.47%%,市占率略有上升达到0.98%。 公司正式成立互联网金融部,互金体系建设卓有成效,率先实现智能投顾、账户分析等特色功能,投顾产品“金股在线”签约客户数和签约客户资产规模快速增长。 2.投行业务业绩提升,自营投资收益一季度同比改善。 东兴证券2016年实现投资银行业务净收入7.86亿元,同比增长29%,共完成1单IPO项目、14单股权再融资项目、51支公司债券和企业债券和10支资产支持证券产品,累计主承销金额611.55亿元。股票主承销家数行业排名19,较2015年提升28名。投行业务规模大幅提升,尤其是A股增发承销金额,达到2015年的4倍。2017年一季度,公司证券承销业务净收入1.74亿元,同比下降15%。 公司全年实现自营业务净收入4.44亿元,同比减少66.57%。固收投顾业务持续扩张,截至2016年业务规模近165亿元,较上一年增长75%。资管业务收入6.16亿元,同比增长14.48%。公司2016年末资产管理受托规模为1005.86亿元,基金管理产品规模71.57亿元,较去年末同比扩张迅猛,增速达到1416%。2017年一季度,东兴证券自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)3.12亿元,同比上升13%。 3.背靠大股东全牌照金控平台,业务协同及国际化发展值得期待。 公司控股股东中国东方去年完成对大连银行的收购,集齐金融全牌照。同时完成了股份制改革,于去年10月挂牌成立,未来有望引入新的战略投资者,进一步整合境内外优质资源。集团将产品、客户、渠道、资金四方面协同作为重要战略目标,公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台,有着重要的战略地位,背靠股东拥有的金控平台资源以及不良资产主业的优势地位,将不断提高自己的业务实力。全资子公司东兴香港去年在境外广泛布局,有望乘资本市场逐步开放之风推进境外业务国际化进程。 4.投资建议:东兴证券深耕福建地区,业务结构均衡,年报业绩好于预期。 去年10月完成48亿元非公开发行,资本实力进一步增强,加之控股股东金融全牌照+不良资产业务带来业务协同空间。我们预计公司2017/2018年EPS为0.55/0.60,对应PE分别为30.17/27.95倍,给予推荐评级。

1.经纪业务2017Q1市占率、佣金率双升,信用业务盈利能力最强。 2016年公司实现经纪业务净收入13.24亿元,同比下降56%。2016年四季度国元证券佣金率为3.56%%,较三季度3.88%%环比下降8%。股基成交量市场份额在2016Q4略有下滑,从0.89%降至0.85%。2017Q1佣金率回升至3.62%%,市占率也升至0.89%,经纪业务整体质量提升。公司2016全年信用业务实现净收入8.44亿元,同比下降22%,毛利率达到95%,是公司盈利性最强的业务板块。截至2016年末,国元证券母公司两融余额107.28亿元,股票质押余额49.64亿元,约定式购回余额7.49亿元,分列行业第20、第30和第2位。 2.投行业务发展迅猛,IPO项目储备进入行业前十。 2016年公司投行业务净收入4.63亿元,同比增长42%。收入扩大同时成本控制能力提升,投行板块毛利率较上一年增加了近6个百分点,盈利性增强。国元证券全年完成14个股权项目、15个债券项目和54家新三板项目。投行业务主承销金额314.69亿元,同比大幅增长217.23%。其中,IPO承销金额13.55亿元,同比增加82%;再融资承销金额147亿元,同比增加176%;债券发行承销金额122亿元,同比增加288%;新三板挂牌企业增发32亿元,同比增加352%,各类型投行业务均发展迅猛。根据万德数据,按目前IPO审核申报家数统计,国元证券以56家排名行业第十,投行业务业绩有望实现新突破。一季报经营数据上已有所兑现,2017Q1公司投行业务手续费净收入7159万元,同比增长120%,环比下降37%。 3.自营及资管业务收入同比修复明显,仍有增长空间。 公司2016年自营业务实现营收4.96亿元,同比下降47%;资管业务实现营收1.42亿元,同比下降15%。截至2016年末,国元证券母公司受托管理资产规模合计1203亿元,同比增长30%。其中,集合资产管理规模同比增幅最大,达到49%,而专项资管业务实现零的突破。2017年一季度,公司资管业务手续费净收入1693万元,同比增长120%,环比下降74%;自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)2.14亿元,同比增长121%,环比下降22%,自营及资管业绩同比大幅增长的主要原因在于去年同期基数较小,环比来看仍具有上升空间。 4.投资建议:国元证券深耕安徽市场,具有地域优势,同时业务资质全面,投行业务储备良好,一季度经营数据同比修复效果显著。加之股东业务协同效应明显,境外全资子公司国元香港初具实力。我们预计公司2017/2018年EPS为0.84/1.00,对应PE分别为25.27/21.26倍,给予推荐评级。