国寿前三季度净利润同比增长218.9%,增幅超预期。累计归属母公司净利润236.89亿元。业绩大幅上涨主要是去年前三季度累计大幅计提减值接近150亿元,将累计浮亏计提完毕,2012年第三季度亏损22亿元;而今年前三季度净投资收益增加24%,且资产减值损失减少87.1%。净资产单季度修复2.4%,较年初增长6.8%。预计资本公积上浮盈还有6亿元。 保费增速下降,重新重视质量。前三季度已赚保费2740亿元,同比增长5.0%,规模保费同比增长5.3%;均较中期有明显下降,主要由于国寿在下半年加强价值导向,减少了对银代业务的依赖。虽然其趸交型的“鑫丰两全保险”在第三季度依然是银保主力产品,但银保新单由中期的正增长11%转为负增长,而个险新单增速在全年有望转正。 退保率继续上升,但退保金增速降低。较去年同期增长99BP到3.07%,达到近四年以来的新高,退保金增速也在68%的较高水平,但是该增速已经呈现出一二三季度递减的好转态势。今年以来:高给付、高退保带来现金流压力,迫使主卖趸交产品的传导线将随着2009年所卖五年期产品的下降而在2014年大幅弱化。 投资收益率创近期新高。前三季度净投资收益率为4.51%,是从2011年公布该值以来的新高。总投资收益率为4.97%,也是2011年以来的最高水平。预计考虑浮亏后的综合投资收益率为4.76%。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

前3季度实现净利润同比增长41%。宏源证券前3季度营业收入33.5亿元,同比增长37%;归属母公司净利润11.3亿元,同比增长41%,每股收益0.28元,ROE为7.6%。第3季度实现归属母公司净利润2.96亿元,同比增长85%。业绩看点:债券承销业绩亮丽,自营投资收益表现突出,集合资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名稳步提升,两融业务量和业绩贡献持续增长,直投、另类投资等新业务业绩陆续释放,业务结构持续优化,看好公司新业务增长潜力。 季度费率下降0.2个BP,市场份额提升2个基点。前3季度代理买卖业务净收入9.5亿元,同比增长51%,贡献比28%,同期市场交易量提升40%是主要原因。3季度股基费率下降0.2个BP至0.093%。3季度股基市场份额提升2个基点至1.42%。公司继续优化网点布局优化,客户规模保持稳定增长。 因IPO暂停影响投行业绩欠佳,但债券承销优势持续。前3季度投行业务净收入2.8亿元,同比下降39%,贡献比8.5%。第3季度投行净收入7075万元,同比下降55%。3季度债券主承销7家,主承销金额78.7亿元。债券承销优势继续保持领先优势,预计随着IPO重启和并购业务的放开,投行业务将实现较好回升。 自营收益亮丽,资管业绩同比增长426%。前3季度投资收益12.4亿元,同比增长50%。受益于市场回暖,3季自营实现2.2亿元的投资收益,同比增长343%。 报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模105亿元。前3季度资管业务净收入2.9亿元,同比增长426%,贡献比8.7%。今年以来成立31只集合产品,当前集合理财规模107.5亿元,市占率提升至2.7%。公司定向资管业务稳步发展,资管规模和净收入排名实现快速赶超。 两融规模持续增长,新业务业绩相继释放。9月底两融余额51.7亿元,较年初增长99%,市占率1.81%,两融收入贡献比提升,预计年底两融利息收入对收入贡献比在10%左右。另类投资业务、期货业务等新业务业绩贡献逐渐显现。 公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事在持续演绎,公司已进入创新拐点上的新轨道。预计2013-14年EPS为0.36元、0.44元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润2.86亿元,同比增长80%,每股收益0.16元,ROE达10%。 第3季度归属母公司净利润1.04亿元,同比增长945%。业绩看点:受益于交易量放量经纪业务业绩回升,债券承销优势持续,资管和两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元,同比增长35%,贡献比47.5%,得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力,3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,构建综合金融服务平台推进业务转型发展。 债券承销创佳绩,投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元,同比增长100%,贡献比15%。3季度承销净收入8658万元,同比增长61%。债券承销优势持续,再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目,分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,在债券市场大发展环境下,公司债券承销业务空间广阔。 自营业务投资收益一般,资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元,同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主,未较好把握权益市场回暖的机会,导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元,较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元,同比增长99%。 两融增长迅猛,新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元,同比增长250%;两融利息收入稳步增长是其主因;9月末两融规模17.81亿元,较年初增长270%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线,预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

业绩符合预期。西部证券前3季度实现营业收入8.7亿元,同比增长35%;归属母公司净利润2.6亿元,同比增长60%,EPS为0.22元;第3季度实现营业收入3亿元,同比增长37%;归属母公司净利润0.88亿元,同比增长42%。交易量回升和投资收益较好增长推动公司业绩增长的主因,看好公司新三板业务的竞争优势和新业务的增长潜力。 季度费率企稳回升,市场份额提升1个BP。前3季度实现代理买卖净收入4.9亿元,同比增长39.8%,同期市场交易量增长40%是经纪业务增长主因。第3季度股基费率环比增长0.7%至0.131%,市场份额提升1个BP至0.52%。公司持续推进经纪业务资源整合,将营业网点打造成各项业务的营销窗口和服务基地,经纪业务逐渐向财富管理转型。 受IPO暂停影响投行业绩欠佳。投行业务因周期性因素和IPO暂停影响,前3季度实现投行净收入526万元,同期有较大下滑。公司投行项目处于储备期,目前有4家企业上报证监会,3家企业处于落实反馈意见阶段,还有10多单储备项目,已签订债券主承销项目协议20余单。 资产配置灵活,投资收益持续改善。前3季度自营收入1.71亿元,同比增长147%,贡献比19.7%。公司自营风格相对稳健,灵活调整投资仓位,公司适度增加固定收益投资杠杆,把握信用债投资机会,增加债券投资规模,3季度末交易性金融资产和可供出售金融资产规模27.36亿元,较年初增长137%。 资管规模和收入稳步增长。前3季度资产管理业务收入775万元,同比增长264%。今年成立“易储通”现金管理和“慧利荣华”集合资产管理计划,9月底集合计划规模4.21亿元,较年初增长16.5%。 两融业务快速发展,新业务稳步推进。9月底两融规模7.97亿元,较年初增长403%,市占率提升至0.28%;两融利息收入对收入贡献比持续提升,预计年底贡献比将达8%。约定购回式证券交易和股票质押式回购业务稳步推进,信用业务未来增长空间可期。公司是新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,项目资源丰富,具有较强竞争优势,已挂牌企业12家,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。各创新业务将陆续步入正轨,预计13-14年EPS为0.28元、0.30元,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

交易结构简单,对被收购方有时间价值保护。海通证券9月25日发表子公司海通国际控股有限公司收购恒信金融集团100%的股份的公告。双方约定对价将在交割时予以如下调整:(a)增加应向UTCapitalHoldings支付的价格锁定利息(在交割日进行计算);(b)扣除在锁定价格日期至交割日期间任何目标集团成员累积、已支付或发生的目标集团企业价值流失(UTCapitalHoldings和海通国际控股在股份买卖协议中允许的企业价值流失除外);(c)增加或扣除因集团公司之间订立的掉期合约的终止而产生的任何收益或亏损之百分之五十(50%)。本次收购的对价总额将通过海通国际控股内部资源和其认为适宜的外部融资的方式取得,在交割时以现金方式全数支付。 收购价格合理,但方案还需在监管上获批,存在不确定性。从收购价格来看,100%股权对应2012年PE为15.77倍,PB为2.04倍,与国际券商以及海通自身的估值水平相当,体现收购的战略意图。100%的股权按权益法计算,预计对海通证券报表有一定影响,预计收购完成可能要到今年底或明年初,按照恒信金融集团13%的净资产收益率计算,预计未来对海通证券的利润贡献在3.5亿元左右,并表后增厚利润7%左右。根据2013年中期财务数据,海通证券自有货币资金尚有249亿元,收购耗费约44亿元,压力并不大。由于此次收购是券商控股租赁的业内首家,获批可能存在一定变数。 优化综合金控平台。海通证券是国内大型券商,较早布局海外业务,公司于2009年率先开启海外收购先例,成功收购香港本地老牌券商大福证券。当前公司拟收购恒信金融集团100%股权,将促进海通证券全方位、多层次的综合金融服务平台的完善。收购成功将强化公司证券业务与金融租赁业务的整合协同发展,增加公司新的业务收入来源,实现盈利的多元化。同时,收购还有助于公司进一步提升对客户的综合服务能力。通过整合利用和拓展业务使公司可为不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的全产业链服务,实现公司金融控股集团的目标。维持对海通证券强烈推荐的评级,预计2013年-14年EPS为0.53和0.62元,目标价15元。 风险因素:收购的政策风险,整合风险

中信证券的业绩已现拐点,未来战略调整的效应将显现,国际化、资本化和杠杆化将共同发力促进公司的提升,维持强烈推荐评级。 业绩落后只是短期,长期竞争力不变。中信证券近年来疲于处理子公司的股权问题,导致业绩波动起伏较大,同时由于战线较宽分散了战略重心,公司的成长没有如预期拉开与同业的差距,甚至在今年上半年丧失了利润领先的优势地位。与市场不同的观点,我们认为中信的落后只是暂时,众多一次性的不利因素叠加的结果,公司的竞争力并没有受到影响,反而经过了前几年的战略铺垫,未来公司的发展将进入快车道。 公司的业务能力和竞争力难以被取代。从各单项业务来看,经纪业务市场份额第一,佣金率稳定,投行承销量和承销金额居行业鳌头,集合和定向都是份额第一,专项在资产证券化方面也领先,控股华夏基金规模第一。 资本中介业务规模领先。从2013年中期数据来看,两融、股权质押融资、约定购回、权益互换等业务的市场份额均位居第一,融资融券公司开始由于子公司营业部不能同时获得资格而份额落后,但后续奋起直追,目前规模超过220亿,市占率达到10%以上,可见公司的动员能力和执行能力。 战略布局具有前瞻性,无惧短期损失。公司收购里昂,H股融资的钱全部存在香港用于拓展海外业务,短期承受了汇兑损失、利息损失,导致业绩受影响,但一旦海外布局形成,将助推各项业务快速发展。 市场化程度高,应变机制灵活。虽然依托中信集团的国有背景,但中信证券更信奉市场化的投行文化,这在众多大型国有券商里是不多见的,公司的组织结构的设置也最接近海外投行,经营理念先人一步。 按中国重工目前的市值计算,中信持有的股权价值36亿元,浮盈超过4亿。中国重工一个涨停,将拉动中信净资产增加0.4%左右。虽然短期的自营收入不会改变公司的基本面,但以此及彼,中信直投和产业基金旗下众多的已投项目随着解禁的到来,将为中信贡献更多我们目前在账面上无法直接观测到的利润。我们维持对中信证券的强烈推荐评级,并重申目前是非常好的买入时期,预计明年EPS达0.6元,给予30倍PE,目标价18元。 风险因素:新业务推进不如预期

中国平安的愿景:未来平安要在中国拥有行业占比最大的富裕及大众富裕客群、拥有客户的主要资产及账户;围绕个人“医、食、住、行”提供金融服务;成为中国最大的个人零售金融服务集团之一。 平安的商业模式和利润构成:金融超市加客户迁徙。一个客户多个产品的金融超市让平安成为客户资产的管家和理财助手,低成本的获取客户信息和交易。从保险到银行和财富管理的客户迁徙已经通过信用卡和信托业务的迅猛发展得到印证。未来的金融业务与非金融业务两翼齐开。预计六至八年后保险、银行、资产管理各占约三分之一。 平安的四大核心竞争优势:一、量大质优的客户基础;8000万个人客户的财富度远高于中国城镇市场平均值,平安的富裕和大众富裕客户有近70%年龄在26-45岁之间,且人均价值贡献远大于大众客户,有巨大综合金融潜力。 二、强大稳定的销售渠道。三、创新科技的应用;大数据的应用以及新业务、新门店、新工具等将为平安未来的利润持续增长打下坚实基础;以交易所和支付为代表的创新业务体现了平安轻资本、重科技、高盈利的未来发展方向。 四、双重管控模式对于综合金融风险的把控较市场及监管更加严格。 平安的科技创新:改良和颠覆齐开。改良型创新围绕服务、销售、管理三主题,持之以恒的地推动科技应用,目标是持续领先行业2-3年,现有的MIT和后援集中已经收效。颠覆性创新在非金融领域做开放的平台收集客户,将其迁徙到金融平台中,其中的一账通、路金所、支付平台等均是创新成果。 在可控的科技投入基础上,平安配置资金于ROE持续较高的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,长期利润增长前景优于同业。低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安,维持强烈推荐评级。 风险提示:整合低于预期,股市波动风险。

业绩符合预期。方正证券中期实现营业收入14.35亿元,同比增长19%;归属母公司净利润4.05亿元,同比下降7.8%,EPS为0.07元。业绩看点:经纪业务快速崛起,信用业务强劲增长,两融业务业绩贡献。各新业务稳步推进,看好公司收购期货公司的扩张之路及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率逆市回升,季度市场份额提升4个BP。中期代理买卖净收入6.49亿元,同比增长33%。上半年市场的股基交易额同比增长22%、佣金率和市场份额双提升是业绩增长的主要动力。2季度股基费率提升0.9个BP至0.086%,市场份额提升4个BP至1.84%。公司积极推动经纪业务通道与非通道并重战略,上半年经纪业务中非通道业务收入占比达18%,占较年初提高6%。 盛京银行股权投资增厚投资净收益,衍生投资业绩较佳。中期实现投资净收益2.75亿元,同比增长56%。业绩增长在于报告期公司采用权益法核算持有的盛京银行股权带来的投资净收益1.97亿元,占投资净收益比72%。上半年公司以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种;其中债券资产规模33亿元,同比增长39%,占自营规模比73%。衍生品投资实现1.14亿元收益,表现优异。报告期投行业务净收入4309万元,同比增长41%。 两融业绩增长迅猛,信用业务快速发展。截至6月末公司已有103家营业部获准开展两融业务,累计信用账户开户3.1万户,同比增长2.95倍;两融余额48亿元,较年初增长147%,市占率提升至2.17%。两融总收入2.72亿元,同比增长3.09倍,对总收入贡献比19%;其中两融利息收入1.58亿元,同比增长2.8倍,对利息收入贡献比39%。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,约定购回业务累计交易客户数197户,较年初增长19.7倍;6月期末待购回金额1.97亿元;报告期实现约定购回式业务收入366万元。 综合金融再提速,收购北京中期期货已获批。8月22日证监会核准北京中期变更股权并吸收合并方正期货。公司以3.6亿元现金收购北京中期60%股权,并由北京中期吸收合并方正期货,收购将强化公司期货业务与证券业务的整合协同效应,以券商为龙头的综合金融平台再次提速。新三板和和直投业务稳步推进,报告期新签新三板企业29家,实现收入1859万元。直投公司方正和生实现净利润为1370万元。业务业绩逐渐显现,看好增长潜力。给予2013-14年EPS0.16元、0.23元。维持强烈推荐评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

中期净利润同比下降6%。中期实现营业收入60.41亿元,同比增长4.37%。归属母公司净利润21.1亿元,EPS为0.19元。业绩看点:经纪和投行业务推进转型发展,龙头地位稳固;资本中介业务快速提升,两融和资管业务强势增长,投资业务提速发展,直投走向规模化、品牌化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率稳步提升,费率增加0.7个BP。中期实现代理买卖业务净收入19.5亿元,同比增长25%,同期市场交易量增长22%和市占率提升是经纪业务收入增长的关键。上半年中信系股基市占率较年初增长7.1%至6.17%,居市场第一;2季度费率增长0.7个BP至0.077%。公司以营业网点为各项业务的营销窗口和服务基地,深化经纪业务转型,中期代销金融产品规模达249亿元。 再融资和债券承销保持领先地位。受IPO暂停影响,中期投行净收入3.59亿元,同比下降60%。中期完成8单增发项目,承销金额275亿元,市占率11.5%,居市场首位。债券主承销71单,承销金额898亿元,市占率4.2%,数量和规模居行业第一。完成16单私募结构化融资业务,居领先水平。公司大力发掘境内外并购投融资业务,推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。 两融和资管增长迅猛,中介业务市场空间广阔。中期中信系两融余额226亿元,较年初增长156%,市场份额10.2%,居市场第一;两融利息收入7.1亿元,同比增长3.33倍,对收入贡献比11.7%。资管规模和业绩双提升,6月底定向规模3553亿元,集合规模302亿元,市场份额6.23%,居上市券商首位;资管业务净收入1.99亿元,同比增长108%。公司以16亿元收购无锡市国联发展(集团)有限公司所持华夏基金10%的股权已获批,完成后华夏基金纳入并表。约定购回、股票收益互换交易等新业务已上线,待回购交易规模居市场前列;股票收益互换交易业务规模居市场首位,资本中介业务市场潜力巨大。 自营收益持续改善,投资平台多元化。中期自营投资收益23.1亿元,同比增长23%。金石投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,报告期完成7单投资,直投基金完成首期募资,并购基金已签约8家投资者,直投业务规模化和品牌化效应显现。公司积极构建另类投资业务线,资本投资业务形成多元化平台。公司各创新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.49元、0.6元,维持强烈推荐。风险因素:新业务推出不如预期。

平安上半年业绩超预期:每股收益2.26元,同比增长28.3%,净资产增长8.2%。 寿险全渠道利润率提升2.44PT,半年新业务价值增长14.2%;产险综合成本率控制出色;银行积极实施转型。综合金融协同效应日益显现。维持“强烈推荐-A”。 中国平安2013年上半年实现归属于母公司股东的净利润179.10亿元,较去年同期增长28.3%;净资产增长8.2%,业绩超预期。 寿险:全渠道利润率提升,个险人力和产能双提升。新业务规模保费263.12亿元,同比增长13.0%。业务和队伍结构持续优化,上半年新业务价值同比增长14.2%;实现首年期交保费263.86亿元,同比增长13.38%。个险和银保的价值率分别较去年同期提高1.0PT和1.5PT。个人寿险业务代理人约54.9万,较年初增长7.0%,人均首年规模保费7631元,较去年同期增长4%。寿险业务净利润同比大幅增长42.9%,对归属母公司的利润贡献为52%。 产险:更关注业务质量。实现保费收入537.44亿元,同比增长10.2%,市场份额为16.4%,较年初下降1.4PT;综合成本率为95.5%,盈利水平较好。 险资运用:收益率提高。提高固定收益类资产配置比例,加大优质债权计划投资力度,净投资收益率创三年新高达到4.8%。年化总投资收益率4.9%,较去年同期提高1.2个百分点。 银行:调整增长方式。银行积极转变增长方式,主动调整业务结构,重点发展小微、信用卡、汽车融资等个人金融特色业务。上半年,银行业务为集团贡献利润38.77亿元,同比增长11.8%,归属母公司口径的利润贡献占比为22%。 证券信托:信托开拓高净值客户,证券是唯一利润下降业务。平安信托私人财富管理业务稳健增长,高净值客户数已突破两万,较年初增长约9%,信托资产管理规模达2,283亿元。平安证券半年实现净利润2.45亿元,较去年同期下降63.0%,主要是受市场IPO停发,投资项目退出收益减少以及万福生科事件的影响。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿上半年净利润增长68.1%,净资产修复4.3%,利润和净资产增速均基本符合预期。上半年银行渠道趸缴大幅增加,期缴大幅减少,FYP新业务利润率再次下降了1.3BP。大病医保实现收入12.68亿,我们看好健康数据获取的先发优势。预计全年盈利增长142%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中国人寿上半年每股收益0.57元,净利润161.98亿元,同比增长68.1%,净资产增长4.3%。基本符合预期。预计全年净利润增长142%,一年新业务价值零增长,年末每股内含价值13.3元,对应14.5倍PE和1.0倍EV。 市场份额上升,利润率下降。半年新业务价值同比增长0.8%,个险新单同比减少0.2%;银保新单同比增长11%,其中银保趸缴增长11.1%,银保首年期缴减少41.4%。FYP新业务利润率下降了1.3BP,这是从2012年下半年开始下降后的第二次下滑,公司主动通过银保趸缴维持市场份额,2013年中期市占率已经高于去年中期和全年达到32.5%。主要是银保渠道趸缴保费同比大幅增长20.3%,全部渠道趸缴保费占长险首年保费的比重达到70%,成为三年来的新高。同时银保渠道首年期交保费出现大幅下降41.4%。个险营销员较年初减少1.3%,人均FYP和APE产能与去年同期小幅下降1%。 资本充足率提高。中期资本金充足率为237.9%,较年初提高约2BP。净资产增长4.3%,认可资产增长5.5%,可能由于投资方向的变化导致认可率上升。 上半年国寿增加了定存配置,在债券类投资上加大高等级信用品种配置力度,股权型投资配置比例由2012年底的9.20%降低至8.02%。另类投资方面,投资于国寿苏州城市发展产业基金、并投资首个基础设施股权计划、推进基础设施和不动产债权投资计划,另外还有信托计划、理财产品、专项资产管理计划等金融产品投资。实现投资收益率为4.42%,与去年同期基本持平;受益于价差收入的大幅增长,资产减值损失显著下降,总投资收益率为4.96%,较去年同期大幅增长了213BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.27%,按照我们的测算,综合投资收益率较去年同期大约下降了0.6PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华上半年净利增速达到14.9%,主要受去年同期税收调整基数较高的影响,利润总额口径同比增长65.5%。虽然营销和银保新单增速均下降较多,但价值率增长0.8PB,半年新业务价值下降4.8%,看好未来公司转型成果释放带来的业绩上升,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润21.87亿元,每股收益0.70元,较上年增加14.9%。净资产增加5.1%。利润略低预期,净资产增长超预期。 主要是去年同期税收一次性调整的影响,利润总额口径同比增长65.5%。 价值转型收效尚不显著。上半年市占率下降1.6PT到8.2%,总保费同比下降幅度也是8.2%。个险新单下降24.8%、人均产能和代理人规模均有下降;银保新单下降55.2%。原因之一是公司的价值转型尚未完成:新华在做销售管理体系组织变革,建立区域管理制度,搭建并完善价值考核体系,通过将价值目标分解到分公司,使机构在规模、品质、投入和价值之间保持平衡。 虽然半年新业务价值下降4.8%,但半年业务价值率较去年同期增长0.8PB。 继续率下降较快。公司退保金增长55%,处于行业平均水平。但13个月保单继续率和25个月继续率分别为89.6%和86.4%,均较去年同期下降3PT,无论是绝对值还是下降幅度均高于对手。 增加了债权、股权的投资比例。债权型投资在总投资资产的占比为50.7%,较上年末上升了1.8PT,主要增加了对项目资产支持计划和信托计划等金融产品的投资。股权型投资在总投资资产中的占比为8.2%,较上年末上升1.4PT,主要增加了股权投资计划增长所致。定期存款在总投资资产的占比较上年末下降2.4PT。现金及现金等价物在总投资资产中的占比较上年末下降1.1PT。净投资收益率和总投资收益率分别上升0.1PT和0.8PT,但是综合投资收益率下降0.3PT到4.3%。 上半年偿付能力下降了18BP到174%,还有三十多亿的次级债空间,预计到年底可能有发行50亿的债务融资工具。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

中期净利润同比下降7%。广发中期实现营业收入38亿元,同比下降4%;归属母公司净利润13.6亿元,同比下降7.3%,每股收益0.23元。业绩看点:买方业务快速崛起,类贷款业务强劲增长,两融业务业绩贡献。衍生品投资能力突出,各新业务稳步推进,公司创新业务具有较高弹性,看好其发展潜力。 佣金率小幅下滑,债券承销优势持续。报告期代理买卖业务净收入15.3亿元,同比增长21%。2季度股基交易市场份额下降至3.98%,2季度股基佣金率下降0.3个基点至0.085%。因IPO暂停影响投行业务业绩欠佳,中期投行业务净收入1.29亿元,同比下降82%。中期完成10个债券项目,主承销金额181.6亿元,债券承销保荐净收入0.98亿元。报告期完成14个财务顾问项目,实现收入2185万元。新三板业务稳步推进,报告期新签署新三板财务顾问协议29份。 衍生品实现较好收益,买方业务快速推进。报告期自营收入11.6亿元,同比增长18%。报告期公司债券类资产规模278亿元,占比79.7%,债券收益率远高于市场水平。公司加强主动型投资与衍生品投资的融合,衍生品投资实现2.02亿元收益。直投积极拓展业务平台,报告期出资设立“新疆广发信德稳胜投资管理有限公司”和“广电夹层基金”,打造直投业务基金管理平台。 另类投资公司广发乾和报告期投资8个项目,投资金额1.85亿元。 资管产品线齐备,规模收益双增长。公司资管产品线丰富,已涵盖权益、债券、现金、量化、QDII等5大业务模板。6月末集合产品规模117.7亿元,同比增长72%;银证合作定向资管规模497亿元,同比增长1.36倍。中期母公司资管收入1.45亿元,同比增长13%。报告期参股基金公司管理收入贡献2.88亿元,同比增长14%。公司积极储备资产证券化项目资源,1个项目上报证监会;公司正在申请设立全资的资产管理子公司,看好公司资管业务增长潜力。 类贷款业务强劲增长,两融贡献比提升至11%。公司大力推进类贷款业务发展,报告期两融余额135亿元,较年初增长159%,市场份额6.06%,信用资金账户超过5万户;两融利息收入4.21亿元,同比增长176%,占利息收入比44%,对收入贡献比11%。6月末约定购回式业务待购回余额12.33亿元,报告期约定购回利息收入0.27亿元。6月末公司股票质押待购回金额2.76亿元。 看好创新驱动下公司新业务业绩提升空间。预计2013-14年EPS为0.46元、0.57元。风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

中期净利润同比增长32%。海通中期实现营业收入56.6亿元,同比增长12%;归属母公司净利润26.65亿元,同比增长32%,每股收益0.28元,ROE为4.45%。 业绩看点:资本中介和投资业务保持良好发展势头,两融业务增长强劲,量化投资收益颇丰,境外业务稳步发展。公司拥有全牌照、综合性的业务平台,具有很强规模效应和协同优势,看好其新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率企稳回升,管理费率降至34%。中期代理买卖业务净收入14.6亿元,同比增长18%。报告期公司股基市占率较2012年提升了0.25%至4.79%;2季度费率回升0.3个基点至0.072%。公司加强机构客户服务,报告期佣金分仓收入同比增长39%。公司费用管理能力持续加强,中期管理费用19.4亿元,同比下降2%,环比下降4.5%,管理费率进一步降至34%。 增发和债券承销业务抑制投行业绩大幅下滑。中期投行业务收入3.34亿元,同比下降11%。中期主承销5个增发项目和1个可转债项目,承销金额137亿元。公司债券承销业务优势突出,报告期债券主承销15个项目,承销金额344亿元,承销金额排名列市场第3位。 中介业务业绩快速提升,两融业绩翻倍增长。公司大力推进资管、两融和股票质押等中介业务发展,6月末两融规模142亿元,较年初增长102%,市占率提升至6.4%;两融利息收入4.4亿元,同比增长1.01倍,对利息收入比提升至28%,占收入比提升至7.8%。中期资管业务净收入3.66亿元,收入贡献比6.5%。目前集合资管规模156亿元,定向资管规模633亿元;公司正积极申请公募基金业务资格,资管业务增长潜力大。公司是业内首家开展柜台市场业务的券商,柜台市场产品累计发行数量和规模位居行业第一,市场空间巨大。 资本投资业务创收耀眼,境外业务发展势头强劲。中期实现自营收益20.2亿元,同比增长35%,通过主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等量化投资,报告期实现衍生品投资收益12亿元,同比增长31倍,业绩亮丽。报告期债券类资产规模278亿元,较年初增长39%,正积极推进固定收益业务向FICC转型。报告期直投业务收入1.24亿元,同比增长207%。公司境外的经纪、投行、资管业务发展良好,报告期境外资管规模53.8亿元,较2012年增长28%。境外业务收入5.07亿元,同比增长21%,预计13-14年EPS为0.53元、0.62元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

过去讲保险业有保费和投资两条腿,今天出于保险而超越保险的中国平安走路用新的双腿:一是保险、银行、投资三足鼎立的现有架构,二是打破原有模式,利用现代新科技的发展机遇,多方面大胆、彻底革新的科技引领模式。 平安的第二条腿——科技引领综合金融战略可以概括为两个核心、两个目标,四个门户、四个支撑板块。即:开发医药网、车网、房网、财务网四个涵盖线上线下和移动终端的创新门户实现对客户的全生态链覆盖,通过大量触点收集客户资产配置、消费习惯和风险偏好等数据库,挖掘大数据创造需求,通过支付平台将各渠道客户留在综合平台内部。从而实现“海量活跃客户和高频接触”这两个传统金融很难达到的目标。 平安进军移动和互联金融,可喻为93年引入代理人团队、02年规划后援中心实施综合金融战略之后的新一次革命。之前的两次次改革成果已是平安优势并被对手跟进效仿,其改革红利持续至今和未来。在今天尚不能全观第三次科技革命的荫庇之广,但是现有的业务和估值已经受益。以保险估值而论,投资收益率下降和费用率上升是市场估值触底的主要原因。对于收益率:支持科技金融的四大板块之一“团金会”通过政企合作可以获得有多重增信的高收益型基础设施债权计划,这项投资也正是保监会新政引导的主要投向,渠道放开后的险资收益率提高也是被海外经验所验证的。而对于费用率:移动和互联化改革,正如其首创的电销和后援集中一样,是精简中间环节,加强渠道和客户控制力的创新,其费用率假设长期看是有下调趋势的!因此,平安的精算价值较同业更加坚挺,估值修复预期更加强劲。 综合金融平台提供了更多投向选择,平安配置资金于ROE较高且有持续盈利空间的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,未来利润增长继续优于同业。 低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安。 风险提示:退保高于预期,股市波动风险。