华泰中期净利润增长22%。中期实现营收36.36 亿元,同比增长7%;归属母公司净利润12.88 亿元,同比增长22%;每股收益0.23 元。业绩看点:经纪业务整合效应显现;两融业务强劲增长,资管业务和新业务陆续发力,具有规模优势和资源优势。看好公司新业务增长潜力和整合后规模发展效应。 市占率回升至市场第二,管理费率降至48%。中期代理买卖业务净收入17.14亿元,同比增长16%,业绩增长主要是因为上半年市场股基交易额同比增长22%。2 季度佣金率下降0.3 个基点至0.066%。经纪业务整合效应显现,报告期股基市占率提升至5.88%,居市场第二。公司通过业务、人员、客户与收入四个结构的梯次转变,推进经营模式转型。公司加强精细化管理,强化各项业务支出,中期业务管理费17.6 亿元,同比下降3%,管理费率降至48%。 债券承销优势持续,再融资和并购业务发力。中期投行业务净收入1.85 亿元,同比下降45%。投行业绩欠佳主要是由于IPO 暂停导致股权承销业绩下滑。 报告期合并债券主承销金额179 亿元,市占率0.88%,承销收入9160 万元。 主承销增发融资规模73.26 亿元,市场份额5.29%,居市场第5 位,承销收入7708 万元。并购重组项目过会数位居行业前列,公司大力推动投行业务结构优化转型,推进再融资、债券业务、并购重组业务合作和资源共享。 投资收益下滑,资管加速发展。中期自营收入6.95 元,同比下降15%。报告期公司减少方向性投资规模和比重,积极采用对冲、量化、套利、高频等方式,适时调整资产配置,通过股指期货对冲现货持仓风险,取得较好投资收益。报告期内固定收益类投资收益率5.1%。报告期集合、定向和专项理财业务实现较好推进,集合理财产品30 只,规模109.9 亿元;定向理财规模553亿元,分级专项资产管理计划已获证监会批复,且储备了多项资产证券化业务项目。报告期资管净收入1.34 亿元,同比增长255%,贡献比提升至3.7%。 两融业绩翻倍增长,新业务稳步推进。报告期末两融余额140 亿元,较年初增长109%,市占率6.12%,居上市券商第四;两融收入7.42 亿元,同比增长163%,贡献比提升至20.4%。报告约定购回利息收入4851 万元,债券质押式回购、新三板等新业务强劲增长,看好公司新业务增长潜力和规模优势,新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。预测13-14 年EPS 为0.45元、0.58 元。维持审慎推荐。风险提示:新业务进展低于预期,交易量低迷。

中期净利润同比增长29.67%。宏源证券中期营业收入24.3亿元,同比增长32%;归属母公司净利润8.35亿元,同比增长29.67%,每股收益0.21元,ROE为5.56%。 业绩看点:债券承销优势持续,自营投资表现突出,集合资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名迅速提升,两融业务量和业绩贡献持续增长,直投、另类投资等新业务业绩陆续释放,业务结构持续优化,看好公司新业务增长潜力。 季度费率下降0.2个BP,市场份额下降1个基点。中期代理买卖业务净收入5.9亿元,同比增长30%,贡献比24%,同期市场交易量提升22%是主要原因。2季度股基费率下降0.2个BP至0.096%。2季度股基市场份额下降1个基点至1.39%。公司继续优化网点布局优化,客户规模保持稳定增长。 受IPO暂停影响,投行业绩不佳,但债券承销优势持续。中期投行业务净收入2.13亿元,同比下降31%,贡献比8.8%。其中增发主承销2家,主承销金额24.42亿元,市占率1.76%,承销收入8280万元。债券主承销13家(含私募债3家),主承销金额113.5亿元。债券承销优势继续保持领先优势,预计随着IPO重启,公司投行业务将实现较好回升。 自营实现较好收益,资管业绩同比增长858%。中期投资收益10.24亿元,同比增长32%。公司以债券投资为主,报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模113亿元,其中债券类资产规模63亿元,占比55.5%。中期资管业务净收入2.11亿元,同比增长858%,贡献比8.7%。今年以来成立21只集合产品,当前集合理财规模106亿元,市占率提升至2.76%。公司定向资管业务稳步发展,资管规模和净收入排名实现快速赶超。 两融贡献有效提升,新业务业绩陆续释放。6月底两融余额43亿元,较年初增长64%,市占率1.93%,两融收入1.05亿元,同比增长117%,贡献比提升至4.3%。其中两融利息同比增长213%推动利息收入翻倍增长。报告期公司向证金公司融入资金期末余额19.93亿元,因转融通成本较高,对公司两融收益有一定影响,公司未来可通过发短债和公司债融资补充资金需求。另类投资业务收入9533万元,贡献比3.39%;期货业务收入8572万元,贡献比3.53%。新业务业绩贡献逐渐显现。公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事在持续演绎,公司进入创新拐点上的新轨道。预计2013-14年EPS为0.34元、0.43元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

业绩符合预期。西部证券中期实现营业收入5.66亿元,同比增长34%;归属母公司净利润1.74亿元,同比增长70%,EPS为0.15元。交易量回升和投资收益较好增长推动中期业绩增长,看好公司新三板业务的竞争优势和新业务的增长潜力。 季度费率小幅下降,市场份额下降1个BP。中期实现代理买卖净收入3.04亿元,同比增长19%,同期市场交易量增长22%是经纪业务增长主因。2季度股基费率环比下降5%至0.13%,市场份额下降1个BP至0.51%。公司加大经纪业务资源整合力度,将营业网点打造成各项业务的营销窗口和服务基地,第一款投顾产品—“财富金钥匙”资讯产品正式上线,经纪业务逐渐向财富管理转型。 投行业务处于储备期,项目资源丰富。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,公司投行项目处于储备期,中期实现投行净收入3.8万元。上半年有3家企业上报证监会,5家企业开展辅导工作,并储备10单项目。已签订债券主承销项目协议20余单,完成18单项目立项及4单项目内核工作。 资产配置灵活,投资收益有效改善。中期自营收入1.3亿元,同比增长175%,贡献比23%。公司自营风格相对稳健,灵活调整投资仓位,上半年降低股票投资仓位,股票投资收益率7.35%,超越市场指数。公司适度增加固定收益投资杠杆,把握信用债投资机会,增加债券投资规模,中期债券类资产规模24亿元,较年初增长175%,占自营规模比92%。 资管规模和收入均正增长。中期资产管理业务收入397万元,同比增长57%。 今年5月成立“易储通”现金管理集合资产管理计划,6月底易储通集合计划规模8882万元。上半年定向资产规模80.29亿元,同比增长23207%;集合资产规模4.2亿元,同比增长14.83%。 信用业务快速发展,新业务稳步推进。6月底两融规模达6亿元,较年初增长282%,市占率提升至0.27%;中期两融利息收入1784万元,对利息贡献比15%。约定购回式证券交易已正式上线,已获得股票质押式回购业务资格,信用业务未来增长空间可期。公司是新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,项目资源丰富,具有较强竞争优势,已挂牌企业12家,市场份额3.9%,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。各创新业务将陆续步入正轨,预计13-14年EPS为0.25元、0.29元,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

业绩符合预期。国海证券中期实现营业收入8.98亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润2.7亿元,同比增长22%,每股收益0.1元,ROE6.4%。业绩看点:受益于交易量回升和佣金率企稳经纪业务正增长,债券承销优势持续,再融资承销发力,两融快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率小幅回升至0.69%,佣金率企稳。中期代理买卖业务净收入4.27亿元,同比增长17%,贡献比47.5%,主要得益于市场股基交易额同比增长22%和佣金率企稳。公司经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率有较强的区域优势和溢价能力,2季度佣金率提升2个基点至0.152%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。2季度股基市场份额下降至0.69%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,大力推进新型营业部设立,优化营业网点布局,通过构建综合金融服务平台推进业务转型发展。 股债承销创佳绩。中期投行业务净收入1.3亿元,同比增长138%,贡献比14%。 债券承销优势持续,再融资释放光彩。中期完成4个增发和5个债券主承销项目,分别承销金额69亿元、46亿元,增发承销收入1.1亿元,同比增长1150%。 公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,成长空间广阔。 自营较好控制风险,资管规模和业绩快速提升。中期投资收益1.1亿元,同比下降50%。资产配置以债券类资产为主,自营固定收益类证券/净资本为91%,公司成功把握1季度信用债利差收窄的投资机会,并较好地回避6月份货币市场剧烈波动的冲击。公司大力发展集合和定向理财业务,报告期新增11个集合理财产品和6个定向资产管理项目,管理规模达182亿元,同比增长510%。 实现资产管理业务收入1383万元,同比增长74.13%。 两融增长迅猛,新业务陆续获批。中期利息净5125万元,同比增长683%;其中两融利息收入贡献4423万元,贡献比86%;6月末两融规模12.87亿元,较年初增长167%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司获得代销金融产品业务、保险兼业代理业务、深圳证券交易所约定购回式证券交易业务等创新业务资质,各新业务将稳步发展,预计13-14年EPS为0.18元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

中信证券拟收购华夏基金10%的股权以实现绝对控股和并表,同时公司通过分立来梳理优质资产到母公司,公司通过市场化的方式开启了内部的效率提升之旅。 中信证券董事会发表决议:(1)公司将以不超过20亿元收购无锡国联挂牌出售的华夏基金10%的股权(挂牌价16亿元),完成后公司将绝对控股59%,截止目前仅中信一家举牌;(2)公司将对子公司中信证券(浙江)实施分立,2家营业部分立出去成立金通证券,剩余55家营业部存续为中信证券(浙江),重组分立目的在于梳理优质资产到母公司,剩余资产拟市场化转让。 政策棒打鸳鸯,痴心最终情长。迫于过去内资基金公司单一股东不得超过49%的限制,中信证券2011年底不情愿的出售了华夏基金51%的股权,无锡国联即在当时以16亿元购入10%股权,此次出售其转让底价也是16亿元,没有溢价,2012年9月证监会对基金公司的主要股东持股上限放开。市场当时对中信出售“现金牛”反应负面,对一次性出售华夏基金的账面收益也未给予估值。 华夏基金2012年净利润6亿元,净资产26亿元,管理资产规模超过2400亿元,收购价格对应P/AUM为6.7%,PE为27倍,增持后可为公司贡献0.6亿的利润增量,对公司的影响在1%左右。 内部资产梳理启动,优胜劣汰开启市场化重组。中信证券(浙江)主要经营浙闽赣地区的经纪业务,此次公司通过梳理将温州苍南、台州天台两家营业部分立为金通证券,剩余55家存续为中信证券(浙江),公司拟通过吸收合并等方式将梳理出的优质资产整合到中信证券母公司,实现内部资源整合,剩余的金通证券则通过市场化的方式转让。过去营业部作是券商跑马圈地的主要工具,而随着非现场开户和营业部设立放开,互联网金融的崛起,营业部的意义在发生变化,公司顺应市场趋势,率先进行内部重组,淘汰次级资产,显示超前的战略和果断的执行力。剩余资产未来并入母公司,有利于增强控制力,提升公司总体战略在营业部层面的推进。 公司各新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.66元,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新推进不如预期。

业绩符合预期。国海证券1季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.6%;归属母公司净利润0.95亿元,同比增长46.5%,每股收益0.05元,每股净资产1.58元。业绩看点:固定收益业务继续保持较强的品牌优势,两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债券市场大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率下滑至0.68%,佣金率或面临营业部放开的冲击。1季度代理买卖业务净收入2.12亿元,同比增长12.5%,贡献比48.5%。公司经纪业务主要聚集于广西地区,目前占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有较强的区域优势和溢价能力,1季度佣金率下降0.8个基点至0.135%,远高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。1季度股基市场份额下降至0.68%。公司积极优化营业网点,通过构建综合营销平台推进经纪业务转型,预计经纪业务将逐步改善。 投行业绩小幅下滑,债券承销优势持续。1季度投行业务净收入4311万元,同比下降1.9%,贡献比9.8%。债券承销优势继续彰显,1季度完成1个增发和3个债券主承销项目,分别承销金额17亿元、15.5亿元。公司在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券承销的优势依旧突出,增长空间可期。 投资规模稳步增长,资管业绩同比增长58.6%。1季度投资收益6819万元,同比增长23.5%。公司自营资产规模,1季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模35.5亿元,较年初增长18%。公司大力开拓定向理财业务,定向理财规模200亿元左右,1季度资管收入674万元,同比增长58.6%,贡献比1.5%。 新业务陆续上线。公司积极推进各创新业务,1季度末融资融券规模9.05亿元,较年初增长87.9%,预计今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展,看好国债期货推出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目,目前正在筹备设立创业投资基金。转融通,约定购回、私募债等新业务稳步开展,预计各新业务业绩将逐步显现,预计13-14年EPS为0.2元、0.23元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

中国平安一季度净利润73.93亿元,增长21.9%,每股收益0.93元,非常符合预期;净资产较年初增长5.5%。 寿险:一季度规模保费748.17亿元,同比增长12.4%,其中个人寿险规模保费679.14亿元,增长14.5%,营销新单增长8%,银保新单减少24%,预计单季度新业务价值增速13%,超过同业;退保金增长38%,远低于同业。 产险:保费271.36亿元,增长12.0%,其中来自于交叉销售和电话销售的保费贡献占比达43.4%,业务品质保持良好。 银行:总资产较年初增长12.7%到1.81万亿;非利息收入占比提升至19.4%,但受对公业务受整合影响,全行利润增长5%,略低于预期。受此影响银行业务对集团的利润贡献占比下降到25%(去年一季度为29%,去年全年为34%)。 投资:信托高净值客户数增6%至1.9万;证券承销债券17家,数量占市场第二。投资资产增长9%,与同业相反,资产减值损失继续增长,较同期增加93.8%,主要是可供出售金融资产减值和银行计提贷款减值增加,但浮盈进一步扩大。 预计全年每股收益2.99元,净利润增长18%。寿险存量业务和产险新增业务在质量上的良好把控已经体现,非保险业务发展均衡,预计全年新业务价值增速8%,1倍P/EV的估值底明确,是二季度保险选股的首选!风险提示:退保高于预期,股市波动风险。

新华保险一季度实现归属于公司股东的净利润14.65亿元,增长90.8%,每股收益0.48元,远超预期。 投资收益显著提高。投资资产较年初增长3%,其中归入贷款及应收款的投资有大幅增长,原因是保险资金投资渠道放宽后,公司增加了新的投资产品。一季度年化总投资收益率4.9%,较去年同期提升1.6PT,原因是受资本市场波动、适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资等,资产减值计提额下降了64.2%,净资产较年初增长4.3%。累计浮亏在1季度转为浮盈,综合投资收益较去年同期提高0.7PT。 将发行债务融资工具。去年2月初公告拟发行100亿元的次级定期债务及50亿元债务融资工具,其中的债务融资工具将在今年发行。虽然次级债的融资额度接近上限,但预计公司到一季度末偿付能力充足率在190%以上,新的债务融资的紧迫感并不很强。 开门红保费各指标负增长。银保新单减少54%,个险新单减少34%。退保金增长54.8%处于行业平均水平,退保率较去年同期提升0.5PT至1.9%;预计首季度一年新业务价值减少30%,全年减少20%左右。对应的P/EV和NBM分别为1.1和2.8倍,在同业中估值较低。预计全年利润增长17%,每股收益1.10元。 项目挂钩产品在售。三月末在银保渠道推出“精选一号”,将不低于90%的资金投资于特定创新金融产品项目,项目获取每年预期收益率不低于5%;在个险渠道推出“精选二号”,目前两款万能险3月年化结算利率高达5.25%。新华率先积极应对中小公司在年底以来的高收益产品竞争,预计二季度保费增速迎来逆转。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

一季度国寿净利润大幅增长79.1%,实现净利润101亿元,已经接近去年全年的111亿元的净利;净资产较年初修复4.9%,利润和权益涨幅均超预期。 主要是由于减值损失减少89%,以及综合投资收益率提升较大;上调全年盈利预测到0.89元,维持强烈推荐! 一季度实现归属于公司股东的净利润100.77亿元,增长79.1%,每股收益0.36元,超预期。利润上涨主要是由于投资收益率提升以及减值损失减少了89%,而去年同期增加了391%。 投资收益率提升,净资产修复亦超预期。一季度公司投资资产增长18%,期间固定息投资利息收入增加,权益投资买卖损失减少,年化净投资收益率4.25%,考虑浮盈后的综合年化投资收益率为6.05%,预计较去年同期增加1.2PT。本季度浮盈增加7亿元,累计浮盈从去年同期的亏118亿增加至盈61亿元。净资产较年初增长4.9%。 开门红银保新单好于同业。一季度实现保险业务收入119.12亿元,减少2%,其中个险渠道下降11%,与去年全年水平相当。银保渠道三月份热卖个人养老年金分红险大幅提振保费,一季度银保新单同比降幅缩窄到24%以下,领先同业。据此估计一季度新业务价值微降1%,预计全年新价值增速可回升至4%。 退保大幅增长103%,退保率增加60BP到1.36%,虽然看数字较去年全年有所下降,但通常首季远低于全年退保率,一季度结果是近几年来的最高值。08年左右的热卖的银保产品收益率下降引发的退保是公司今年的主要风险,需要持续关注;由于这部分流出增加,当季提取的责任准备金下降了34%。 综上,一季度利润增速超预期,我们上调全年业绩增速到130%,预计每股收益0.89元,对应1.3倍P/EV和4.6倍NBM,全年业绩增幅领先对手,估值到达历史底部,维持强烈推荐!。 风险提示:退保大幅增加,股市波动风险。

业绩符合预期。1季度中信实现营业收入29.53亿元,同比增长23.6%。归属母公司净利润9.75亿元,同比增长12.98%;EPS为0.09元,每股净资产7.93元。业绩看点:经纪和投行业务龙头地位稳固,两融业务和资管业务增长迅猛,资本中介和投资业务提速发展,盈利结构优化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率快速提升,费率下滑收窄。1季度代理买卖业务净收入9.89亿元,同比增长32.1%,贡献比33.5%。同期市场交易量增长27%和市占率提升是经纪业务收入增长的关键。1季度中信系股基交易市场份额提升5.86%至6.11%,居市场第一;母公司中信证券市占率较年初增长11%至3.62%。1季度费率下降1个BP至0.07%。公司继续推进经纪业务转型发展,为客户提供全面的投融资服务。 受市场周期影响投行业绩下滑,债券承销领先优势依旧。1季度投行业务收入1.69亿元,同比43.6%。在IPO暂缓环境下,公司推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。1季度完成3单增发项目,承销金额130亿元,市占率16%;债券主承销49家,承销金额593亿元,市占率5.3%,债券承销贡献突出,股债承销居行业第一。看好债券市场大发展背景下公司债券业务的增长潜力。 两融和资管强劲增长,中介业务稳步推进。1季度中信系两融余额174元,较年初增长98%,市场份额10.6%,居市场第一;母公司中信证券两融规模118亿元,市占率7.2%。资管业务推进产品创新,积极发展定向资管业务,定向理财规模超过2200亿元,3月底集合理财规模175亿元,市场份额6.15%,居上市券商首位;资管业务净收入0.88亿元,同比81%;公司拟申请公募证券投资基金管理业务资格,获批后将推动资格业务规模化增长。约定购回和市值管理、大宗交易和股票收益互换业务稳步开展,中介业务发展潜力巨大。 投资收益较好增长,投资业务平台完善。1季度实现投资收益12.71亿元,同比增长71%,贡献比提升至43%。直投实现多元化平台运作,直投基金和并购基金进行首期募资。引入对冲、套利等方式丰富投资策略,积极构建另类投资业务线。公司各新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.66元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推出不如预期。

业绩符合预期。宏源证券1季度实现营业收入14.02亿元,同比增长55.5%;归属母公司净利润4.9亿元,同比增长77.4%,摊薄每股收益0.25元,ROE为3.25%。 业绩看点:债券承销和投资表现突出,定向资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名迅速提升,两融规模和贡献持续增长,直投、另类投资等新业务陆续发力,业务结构渐优化,新业务增长强劲。 季度费率企稳回升,市场份额提升2个BP。1季度代理买卖业务净收入3.17亿元,同比增长34.6%,贡献比22.6%,同期市场交易量提升27%和费率回升驱动经纪收入增长。1季度股基市场份额提升2个BP至1.4%,1季度股基佣金率环比提升8%至0.098%。公司网点布局渐优化,市占率和客户规模稳定增长,业绩将持续改善。 受市场融资节奏放缓,投行业绩下滑,但债券承销优势依旧。1季度投行业务净收入1.72亿元,同比下降20%,贡献比降至12.2%。其中增发主承销1家,承销18.87亿元,市占率2.35%。债券承销优势能力持续领先水平,债券主承销9单,承销规模85.5亿元,市场份额0.76%,债券承销已成公司重要支撑业务。 投资收益翻倍增长,资管业绩增长突出。1季度投资收益6.48亿元,同比增长104%。公司重点加大债券自营资产的投资,报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模145亿元,其中交易性资产规模较年初增加了30%至112亿元。 1季度资管业务净收入6589万元,同比增长611%,贡献比4.7%;3月底集合理财规模49.1亿份,市占率1.73%。公司继续推进定向资管发展,业务规模已超过1500亿元;资管规模和净收入排名快速赶超。 两融规模持续提升,新业务稳步推进。1季度两融余额34.67亿元,较2012年底增长33.35%,市占率2.12%。转融通业务稳步开展,报告期公司拟参与认购中国证券金融股份有限公司不超过2亿股,若成功将分享证金公司的借贷利差,并有利于公司后续转融通业务开展。1季度利息净收入9405万元,同比增长147.8%,其中两融利息大幅增长是推动利息收入翻倍增长的关键。公司直投、新三板、另类投资等新业务稳步推进,收入贡献将陆续显现。公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事将继续演绎,有望实现创新拐点上的弯道超车。预计13-14年EPS为0.66元、0.81元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

一季度太保净利润大幅增长241.3%;主要是由于减值损失减少81%。太保个险新单增速持续多年领先行业,期缴和续期对业务的拉动作用体现;产险增速远超同业,新渠道占比提升;投资收益亦有所上升。维持强烈推荐! 一季度实现归属于公司股东的净利润22.25亿元,增长241.3%,每股收益0.25元,远超预期。利润上涨主要是由于减值损失减少了81%,而去年同期增加了1035%。退保增长62%,虽然仍处高位但较去年同期的96%已经放缓;主要受此影响,当季提取的责任准备金下降了14%。 投资收益增加,净资产修复亦超预期。一季度公司投资资产增长13%,期间固定息投资利息收入增加,权益投资买卖损失减少,预计年化净投资收益率4.75%,较去年同期增加约1PT;考虑浮盈后的综合年化投资收益率为5.42%,较去年同期增加6BP。本季度浮盈增加11亿元,累计浮亏从去年同期的75亿减少至8亿元。净资产较年初增长3.4%。 寿险个险新单增速13%领先对手,期缴对总量拉动作用提升。一季度实现保险业务收入514.21亿元,增长4.1%,其中人寿保险业务收入为306.36亿元,下降4.5%,其中:新保业务收入115.01亿元,下降27%;续期业务收入191.35亿元,增长17%。营销渠道增速较去年下滑,但在上市公司首位,共实现新保业务收入50.47亿元,增长12.6%;并且新单质量优秀,营销渠道新保中期缴业务收入达48.48亿元,增长13%。 银保新单预计继续下降48%;据此估计一季度新业务价值增长4%,全年新价值增速为5%,目前股价对应的新业务倍数只有3.5倍。 产险新渠道较快增长。财产保险业务收入为207.68亿元,增长20.1%,其中:车险业务收入增长21.2%;非车险业务增长17.2%。电销业务收入增长53.6%;交叉销售业务收入增长28.9%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.5%,同比提高了3.7PT。产险业务从去年十月份担起行业领跑者角色并有望继续保持。 预计全年每股收益0.82元,P/EV为1.2被低估,营销渠道前期建设收效,新业务增速持续较高正增长;产险份额扩张,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

业绩符合预期。海通证券1季度实现营业收入29.26亿元,同比增长20.59%; 归属母公司净利润14.34亿元,同比增长36.68%,每股收益0.15元。业绩看点:债券承销保持强势发展;资本中介业务和投资业务领先进入快速增长阶段; 两融业务增长势头强劲;看好创新大发展下新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率小幅下降,费用管理能力提升。1季度代理买卖业务净收入7.57亿元,同比增长22.99%,贡献比25.88%。股基市占率下降7个BP至4.74%;1季度费率下降0.5个基点至0.069%。公司费用管理能力实现较好提升,1季度业务及管理费用9.32亿元,环比下降15.8%,费用率降至32%。 受市场周期影响,投行业绩下滑,债券承销业务强劲增长。受IPO暂缓影响,1季度投行业务收入1.57亿元,同比下降29.82%。1季度主承销3个增发项目,承销金额33.45亿元,市占率4.17%。公司继续发挥债券承销业务优势,承销规模快速增长。1季度主承销债券项目6个,承销金额153亿元。公司已取得短期融资券、中期票据承销资格,在债券市场大发展背景下增长空间巨大。 资本中介业务稳步发展,两融规模持续攀高。公司着力推进两融和约定购回等资本中介业务发展,1季度末融资融券规模99亿元,较年初增长40.53%,市占率6.05%。资管业务加快产品创新,3月底集合资管规模52.79亿元,市占率1.86%。1季度资管业务净收入1.69亿元,收入贡献比5.76%。 投资收益较好改善,新业务快速提升。1季度实现投资收益11.72亿元,同比增长73%,主要受益于交易性金融资产和衍生工具投资收益同比增加。公司积极推动多元投资转型,大力开展套保、期现套利等权益投资,直投业务快速发展,积极参与新型直投基金推动直投规模化发展。公司近期收到上海证监局对理财产品“一海通财”的行政监管措施决定书。目前公司已经积极整改,完善相关工作程序,对责任人进行责任追究和处分。一海通财是柜台交易产品,目前涉及到两项违规,一是设立资管子公司后母公司已无资管牌照;二是资金投向涉及到应以自有资金投入的约定购回业务。目前该产品已经停售,对公司影响不大,未来柜台市场和资管创新的产品潜力很大,监管措施也较为温和,创新的大方向不会变,关注近期下跌机会。预计13-14年EPS为0.51元、0.58元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

业绩符合预期。西部证券2012年实现营业收入7.93亿元,同比下滑23%;归属母公司净利润1.19亿元,同比下降46.7%,EPS为0.1元。2012年利润分配方案:每10股派送现金红利0.70元(含税)。2013年1季度实现收入和归属母公司净利润分别为3.54亿元、1.37亿元,分别增长69%、140%。交易量萎缩、投行业务业绩欠佳和投资收益下滑是2012年业绩下滑主因,2013年1季度经纪和自营业务大幅好转,业绩逐渐改善,看好公司在新三板业务上的竞争优势和增长潜力。 季度费率环比提升4%,市场份额下降1个BP。2012年实现代理买卖净收入4.49亿元,同比下滑32%,同期市场交易量下降25%是经纪业务下滑主因。2013年1季度实现代理买卖净收入1.66亿元,同比增长24%,贡献比下降至47%。公司积极推动经纪业务向财富管理转型,并进行组织架构优化调整。1季度股基费率环比提升4%至0.138%,市场份额下降1个BP至0.52%。 投行业绩依然低迷,利息收入稳定增长。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,投行业绩表现较差,2012年投行承销收入2251万元,同比下降74%;报告期仅完成1单IPO项目。2012年实现利息净收入2.33亿元,同比增长30%。1季度利息净收入5635万元,同比下降5.7%。 自营收益改善,资管逐渐好转。2012年自营收入1.04亿元,同比下降20%。 公司自营风格相对稳健,债券类资产规模8.7亿元,同比增长19%,占自营规模比76%。2013年1季度实现投资收益1.23亿元,同比增长943%。受市场持续低迷影响,2012年实现资产管理净收入481万元,同比下降27%。2013年1季度资管业务转好,实现资管净收入140万元,同比增长91%。 两融快速发展,新业务陆续推进。2013年3月底两融规模增长至3.9亿元,市占率提升至0.24%,2012年两融营业收入275.09万元,利润总额56.9万元,未来增长空间可期。2012年期货业务实现收入2811万元,同比增长26%,西部作为业内新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,具有丰富的项目储备和较强的竞争优势,已挂牌企业11家,市场份额3.99%,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。目前公司正在筹建直投子公司,资产证券化、产业投资基金等新业务积极准备,各创新业务将陆续步入正轨,13年开始逐步贡献业绩。预计13-14年EPS为0.26元、0.28元,维持强烈推荐-B评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

业绩符合预期。2013年1季度华泰实现营收17.9亿元,同比增长13.68%;归属母公司净利润6.27亿元,同比增长30.28%;每股收益0.11元。业绩看点:经纪和投行业务整合后的规模优势渐显;两融业务强劲增长,两融业绩快速提升。约定购回式、债券质押式回购等新业务持续发展,具先发优势和资源优势。看好行业创新盈利模式逐渐明晰下公司新业务增长潜力和整合后的规模发展效应。 佣金率下降0.5个BP,整合效应增强。1季度代理买卖证券业务净收入9.06亿元,同比增长21.2%,贡献比提升至50.6%,贡献比上升主要是因为公司其他业务收入和投资收益偏低引起;1季度佣金率环比下降0.5个基点至0.069‰。整合后规模效应已显,股基交易市占率提升至5.69%,居上市券商第二。公司积极推动投顾业务试点规模扩大,探索新型网点模式和创新开户模式,具有较强的竞争力和影响力,报告期设立1家分公司和2家营业部。 投行业绩回升,债券承销优势突出。1季度投行业务收入1.78亿元,同比增长22%。投行业务由华泰联合经营运作,依托资源优势和资金优势,债券业务释放业绩。报告期合并债券主承销金额165亿元,市占率1.48%,居市场第5。公司大力拓展再融资、并购重组业务,强化业务合作和资源共享。1季度增发主承销金额73.26亿元,市占率9.12%,居市场第3位。 投资收益有所下滑,资管持续发展。1季度自营业务收入2.19亿元,同比下降27.26%。1季度受股票市场下跌影响,投资收益有所下滑。公司积极开展交易方式和策略创新,探索股指期货套保业务。依托公司丰富的客户和项目资源,资管业务采用“一部一品”业务模式,形成涵盖通道类、投资类和融资类的定向理财和资券通专项理财产品,启动企业资产证券化专项业务。1季度公司资管规模快速增长,报告期资管收入0.61亿元,同比增长170.9%。 两融规模快速增长,新业务稳步推进。1季度末两融余额105.33亿元,同比增长173%,市场份额6.43%,居上市券商第二,受益于整合后经纪业务的规模效应,两融业务将保持快速增长。约定购回、债券质押式回购、新三板等新业务发展态势强劲,看好公司新业务的增长潜力和规模发展优势,新业务盈利的逐步明确将快速提升公司业绩。预测13-14年EPS为0.42元、0.5元。维持审慎推荐评级。风险提示:新业务进展低于预期,交易量持续地量。