业绩符合预期。2012年实现营收58.83亿元,同比下降5.57%;归属母公司净利润16.16亿元,同比下降9.46%;每股收益0.29元。利润分配:每10股派送现金红利1.5元。业绩看点:经纪和投行业务整合后的规模优势逐渐显现;两融业务强劲增长,两融业绩快速提升。约定购回式、债券质押式回购等新业务稳步发展,具先发优势和资源优势。看好行业创新盈利模式逐渐明晰下公司新业务增长潜力和整合后的规模发展效应。 佣金率下滑收窄,整合效应初显。2012代理买卖证券业务净收入26.9亿元,同比下降25%;同期市场交易量萎缩25%是经纪收入下降主因。第4季度佣金率环比下降0.1个基点至0.739‰。整合后规模效应已显现,股基市占率提升至5.52%,居市场第二。公司积极推动投顾业务试点规模扩大,探索新型网点模式和创新开户模式,经纪业务具有较强的竞争力和影响力。 投行业绩有所下滑,债券承销业绩亮丽。报告期投行业务收入6.66亿元,同比下降22%。业绩下滑系IPO放缓和股权资缩水引起。目前投行业务由华泰联合经营运作,依托资源优势和资金优势,债券业务释放业绩。报告期合并债券主承销金额260亿元,同比增长359%,主承销收入1.92亿元,同比增长341%。公司大力拓展再融资、并购重组业务,强化业务合作和资源共享。 投资收益持续改善,资管创新发展。报告期自营业务收入8.67亿元,同比增长389.9%。业绩增长得益于交易性金融资产投资收益增加和固定收益类投资业务业绩突出。积极开展交易方式和策略创新,探索股指期货套保业务。资管业务以客户需求为导向,创新业务模式,形成涵盖通道类、投资类和融资类的定向理财和资券通专项理财产品,启动企业资产证券化专项业务。报告期资管收入0.86亿元,同比下降6.6%。 两融快速提升,新业务持续推进。报告期末两融余额65亿元,同比增长145%,市场份额7.28%,居市场第三;两融利息收入4.19亿元,占收入贡献比7%。 公司约定购回、债券质押式回购、新三板等新业务呈良好发展态势,看好业务整合后业务的增长潜力和规模发展优势,新业务盈利的逐步明确将快速提升公司业绩。预测12-13年EPS为0.42元、0.5元。维持审慎推荐评级。 风险提示:新业务进展低于预期,交易量持续地量。

业绩符合预期。2012年中信实现营业收入116.94亿元,同比下滑53.29%。归属母公司净利润42.37亿元,同比下降66.31%;EPS为0.38元,每股净资产7.85元。利润分配:每10股派发现金红利3.00元(含税)。同期交易量萎缩和华夏基金不再并表是业绩下滑的主因。经纪和投行业务领先地位持续稳固,资本中介和投资业务加速发展,两融业务增长强劲,盈利模式趋于多元化。看好新业务持续发展下公司业绩的增长潜力和协同发展效应。 市占率保持领先地位,经纪业务依赖度降低。2012年代理买卖业务净收入29.27亿元,同比下滑18%,贡献比25%。同期市场交易量萎缩25%是经纪业务收入下滑的主因。2012年中信系股基交易市场份额5.76%,居市场第一。4季度费率上升0.5个基点至0.085%。积极推进经纪业务深化转型,以营业网点为公司各项业务的营销窗口和服务基地,为客户提供投融资双向服务。 打造投行业务全产业链,债券承销优势突出。2012年投行业务收入17.9亿元,同比增长20.5%。公司推进投行股权融资、债券及结构化融资和财务顾问业务协同发展。股票主承销金额506亿元,市占率10.53%;债券主承销金额2153亿元,市占率5.13%,债券承销业绩突出,股债承销居行业第一;报告期完成境内外并购财务顾问19单。在债券市场大发展下债券业务增长空间巨大。 资本中介业务齐头并进,两融和资管强劲发展。2012年中信系两融余额88元,同比增长238%,市场份额9.87%,居市场第一;两融利息收入4.6亿元,对利息贡献比21%。资管业务推进产品创新,大力拓展以银行、社保基金等机构客户为主要客户群的定向资管,定向理财规模2224亿元;资管业务净收入1.98亿元,同比下滑9%。约定购回和市值管理业务规模持续扩大,大宗交易、做市商业务和股票收益互换等业务稳步发展,中介业务增长势头强劲。 资本投资业务领先,直投平台完善。2012年实现投资收益36.48亿元,同比下降75%;投资收益下滑主要是因为去年出售华夏基金收益猛增所致。直投实现多元化平台运作,直投基金和并购基金进行首期募资,直投走向规模化和品牌化。通过对冲、套利等方式丰富投资策略,积极构建另类投资业务线。 公司各新业务均获得试点运作,先发优势和规模优势将引领新业务快速增长,看好创新驱动下公司业务的增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.64元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推出不如预期。

国寿2012年净利润下降40%,符合预期。归属母公司净利润110.61亿元,每股收益0.39元,业绩大幅下跌主要是去年大幅计提资产减值损失311亿元,同比增长140%。但是可供出售金融资产的变动也由浮亏195亿变为浮盈54亿元。净资产较上年增加15.4%,业绩和净利润谷底均已度过。 期缴占比持续提升。首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的32.56%提升至36.11%;十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的39.75%提升至41.35%。 新单下降幅度较小。银保新单同比减少18.5%,高于主要对手水平。个险长险新单同比下降2.6%,其中首年期交下降2.0%;营销员数量在去年中期小幅下滑后重新增长到69.3万人,FYP产能下降3%左右。 一年新业务价值为208.34亿元,同比增长3.1%,相对较好。受主推中长期及传统保障型业务和期限结构等因素的影响,新业务利润率同比提升3PT至16.5%,预计2013年继续保持在4%左右的持续增长。 投资对象比例方面,定期存款、债券占比加大;基金占比缩小。定期存款配置比例由2011年底的34.84%提升至35.80%。债权型投资配置比例由2011年底的44.59%提升至46.24%。另类投资方面,在股权、产业基金、债权计划上均有新项目,拓宽了长期投资种类。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.97%。 展望后市:由于国寿在去年年底依然在做保费冲刺,因此在今年一月份的开门红中略有落后,但是看好在留单因素影响消除后的全年回暖。今年前三季度业绩均有了较低的同比基数,业绩反转已经确立,持续三季度的高增长可期,维持强烈推荐评级!q风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。海通证券2012年实现营业收入91.41亿元,同比下滑1.6%;归属母公司净利润30.2亿元,同比下降2.68%,每股收益0.33元。利润分配:向A股和H股股东每10股派发现金股利1.20元(含税)。业绩看点:债券承销强势发展;资本中介业务和投资业务领先优势明显;两融业务优势突出;直投业务实现多元化和规模化发展,看好创新业务的增长空间和业绩提升。 资本投资业务多元发展,直投业务增长可期。2012年实现投资收益24.5亿元,同比增长63%;公司积极推动多元投资转型,大力开展套保、期现套利等权益投资,衍生工具投资收益达7.17亿元,有效平滑投资受市场行情波动的影响。公司主动提高债券资产杠杆,2012年卖出回购金融资产规模160亿元,债券杠杆水平2.6倍左右。大力发展直投业务,积极探索回购、并购等多渠道退出方式,已累计完成59个直投项目;积极参与新型直投基金推动直投规模化发展。公司各创新业务已试点运作,具先发优势和规模优势,新业务业绩释放将推动盈利模式走向多元化。预计13-14年EPS为0.53元、0.58元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

新华去年净利增速达4.8%,业绩同期受正面的税收和负面的假设调整的双向影响。转型初见成效:去年营销和银保的新单增速超越市场平均水平,新单利润率有了明显提升。健康、养老两方面在产品和项目上均有进度更新,减值计提充分,维持强烈推荐。 新华2012年实现归属于母公司股东的净利润29.33亿元,较上年增加4.8%,每股收益0.94元。不考虑税收影响的利润总额同比下降30%。归属母公司的净资产358.70亿元,较上年增加14.6%。利润增速略低于预期、净资产修复略超预期。影响利润的因素除了所得税体现为收入之外,还有会计估计的变化减少了税前利润总额的32%。下半年发行了100亿元10年期次级债,年末偿付能力充足率提升至192.56%,拟在2013年继续发行未完成的50亿元债务融资工具。 产品的转型:在产品创新上推出了高价值产品:健康险占比提升了1.1PT,总价值率水平提高了2.2PT到12.4%,未来依然有很大提升空间。另一方面,受困于新单增速下滑,一年新业务价值同比减少7.1%,低于预期。并在今年前两个月表现一般,预计今年同比降幅在5%以内。 营销员的转型:个险首年保费收入同比增长3.8%;在渠道业务结构优化的同时,人数较去年同期略有上升,其中绩优人数较去年同期增长了17%,并且人均产能下降幅度较去年同期放缓,但是以上三个指标在2012年均体现为下半年弱于上半年。 银保渠道的转型:首年保费收入较上年同期下降30.4%,首年期交保费收入中5年及以上交费期的期交产品收入占比由2011年的72%上升至90%,结构调整取得成效。从已公告的上市公司比较来看,新华的银保新单降幅最小。 股权投资进一步低仓:只有6.7%,较上年末降低1.1个百分点,考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.00%,较去年同期提升122BP。净投资收益率和总投资收益率分别为4.7%和3.2%。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

方正证券拟收购北京中期期货,提升期货竞争力。3月22日方正证券公告公司正筹划收购北京中期期货有限公司股权,并由北京中期吸收合并方正证券控股子公司方正期货有限公司。北京中期成立于2005年8月9日,是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所会员、中国金融期货交易所交易结算会员,拥有13家营业部。若成功收购北京中期期货,将进一步提高公司期货业务竞争力,优化期货营业网点布局。 外延扩张持续推进,综合金融再启航。目前方正证券旗下已设立合资投行、期货、直投、合资基金等四家子公司,并持有盛京银行8.12%的股权。前期公司已通过收购方正东亚信托的议案,此次拟收购北京中期期货,旨在进一步完善公司综合金融构建,表明公司通过外延扩张打造证券为龙头的综合金融平台的战略决心非常坚定,后续的资产注入空间更大,集团旗下还有保险、租赁、财务公司等资产。收购将促进方正证券全方位、多层次的综合金融服务平台构建。目前该收购尚处于筹划阶段,尚未提交董事会审议,且在签署正式协议后,尚需报相关监管机构批准,仍然存在不确定性。 预计收购期货对公司净利润增厚5%左右。北京中期期货2011年净资产为2.5亿元,净利润为0.3亿元,预计成功收购将增厚公司5%的净利润。目前方正证券持有方正期货85%的股权,2012年中期方正期货净资产3.38亿元,营业收入9258万元,净利润2287万元。若收购成功将强化公司期货业务与证券业务的整合协同效应,提升期货业务业绩贡献。随着焦煤期货、玻璃期货,未来国债期货、原油期货的推出,期货公司的净利润有望大幅增加。 收购将驱动公司融资需求。2012年3季度末方正证券账面自有货币资金33亿元,交易性和可供出售金融资产合计55亿元。若全资收购北京中期期货,预计将耗资4-5亿元,加上此前收购方正东亚信托的29亿元,公司融资需求更为明确。在行业当前处于资本消耗大的创新进程中,融资融券等业务的快速发展(目前方正两融余额20亿)将持续耗用资本,未来公司或有发债或增发的可能性。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期,继续强烈推荐。 风险提示:创新业务推进不如预期,收购方案获批的不确定性。

太保2012年每股收益0.56元,同比减少38.9%,符合预期。寿险营销渠道在增速、利润率、产能、人力等方面表现俱佳,产险综合成本率的升幅在下半年也得以控制,减值计提充分,预计今年利润增长近50%,维持“强烈推荐-A”。 太保2012年净利润50.8亿元,同比下降39%,寿险和财险各贡献利润50%。 每股收益0.59元。每股净资产10.61元,净资产较三季末大幅增加18.1%,较年初增长25.2%,即使去除了四季度港股定向增发的影响后,净资产环比也大幅增长7.7%,同比增长了14.2%。净资产回暖拉动内含价值增长增19.1%。 集团偿付能力非常充足,集团312%、寿险和财险分别为211%和188%,寿险:个险渠道新业务保费占比和利润率双增。寿险一年新业务价值增长5.2%;预计居于同业首位。新业务利润率17.8%,同比提升4.2个百分点。 去年人均新业务产能增11.7%,营销员人数增1%。个险新单三年来增速分别为18%、21%、9%,全部期缴业务占比从2010年的57.5%逐年递增至76.3%。 产险:成本控制好于预期,新渠道得到开拓。产险综合成本率95.8%,同比上升2.7个百分点,下半年成本率上升的速度得以控制,好于预期。新渠道上,实现电销业务收入102.94亿元,同比增长91.6%﹔通过寿代产业务发展,实现交叉销售收入26.00亿元,同比增长30.5%﹔新渠道业务占全部财产保险业务收入的比重同比上升6.7个百分点,达到18.6%。 资管:总投资收益率3.2%,净投资收益率5.1%。利润下降的主要因资产减值损失45亿元,累计浮亏从年初的109亿减少到只剩19亿,按照一年期损失要计减值的规则看,减值计提已经充分。 全年业绩符合预期,寿险两个聚焦效果明显,预计2013年新业务价值增速达到5%,去年基数充分放低,减值负担已经放下,预计今年利润增速将超过46%,目前新业务倍数和内含价值倍数分别为3.5和1.2倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,基本面扎实,看好未来的估值修复。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。国海证券2012年实现营业收入14.6亿元,同比增长14.89%;归属母公司净利润1.33亿元,同比增长76.57%,每股收益0.07元,ROE为4.94%,每股净资产1.53元。利润分配:每10股派发现金0.3元(含税)。固定收益业务有较强的品牌优势,在债券市场大发展下有较强增长潜力。两融、转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好新业务贡献对公司业绩的提升。 市占率稳步提升,佣金率面临竞争冲击。受市场交易量下滑影响,2012年代理买卖业务净收入6.78亿元,同比下降16.43%,贡献比46.5%。公司占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有区域优势和溢价能力,4季度佣金率0.142%,小幅下降4%,高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。股基市场份额达0.73%,同比增长6.67%。公司积极构建综合营销平台等方式,2012年销售金融产品规模28亿元,创收1336万元。 债券承销绽放光彩,股权融资萎缩。2012年投行业务净收入1.51亿元,同比下降24%,贡献比10.4%。债券承销优势继续彰显,规模和收入双增长;受市场IPO放缓,股权融资规模萎缩。完成15个债券主承销项目,承销金额398.8亿元,同比增长687%;承销收入1.43亿元,同比增长88%。在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券的承销金额位于券商排名前列。 债券投资为主,定向资管规模猛增。公司以债券投资为主,2012年债券资产规模24.9亿元,自营收益2.35亿元,同比增长544%。公司加大债券资产杠杆,2012年卖出回购金融资产规模11.84亿元,杠杆水平维持在1.8倍左右水平。 公司大力开拓定向理财业务,2012年定向理财规模增至193亿元;资管收入1887万元,同比增长36.6%,贡献比提升至1.3%。公司控股的国海富兰克林基金公司实现收入2.5亿元,净利润2783万元。 期货盈利大幅增长,新业务相继上线。受益于期货客户权益快速增长,2012年期货收入1.87亿元,净利润2205万元,同比增长208%,贡献比11%。2012年直投业务净利润109万元,1只创业投资基金正在筹备。2012年融资融券规模4.8亿元,13年规模有望快速提升;转融通,约定购回、私募债等新业务正式运行,新业务业绩将逐步兑现,预计13-14年EPS为0.2元、0.29元。目前估值偏高,短期会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

锦龙股份公告收购中山证券股权:拟以26亿元现金向11家中山证券股东收购66.05%股权,以1.6亿元收购大股东持有的东莞农商行0.7665%股权。 收购中山证券旨在打造金融控股平台。锦龙股份是以自来水的生产与供应业务为主营业务的公司。同时通过参股证券公司进军金融领域,目前公司持有40%东莞证券股权,公司此前一直希望通过配股或收购控股一家证券,但因东莞证券收购受阻,公司筹划收购中山证券,以打造金融控股公司平台目标。 中山证券是以经纪自营业务为主导的区域型小券商。2012年经纪业务净收入1.88亿元,同比下降21%,占收入比重为54.85%。自营投资收益1.32亿元,同比增长29%,收入贡献比38.54%,经纪自营业务合计收入贡献90%以上。 公司2012年净利润0.85亿元,同比增225%主要因公司收到深圳政府的金融发展专项资金1.34亿元,剔除后公司2012年实际亏损。2012年佣金率0.135%,高于行业平均水平。非现场开户和营业部设立的放开可能对公司的高费率产生冲击。 收购提升中山证券发展空间。2012年末中山证券净资产规模24.6亿元,净利润0.85亿元,对应的收购PE和PB分别为46和1.6倍。锦龙股份是东莞证券的第一大股东,与股东新世纪集团合计持有44.6%的东证股权,虽然其余国资股东是绝对控股,理论上公司不违反一参一控,但作为单一第一大股东不排除未来可能因为同业竞争有出售东证股权的压力。 我们预计2013年行业回暖,东莞证券净利润提升至2.2亿元,中山证券不考虑政府补贴净利润0.5亿元,归属锦龙股份的合计1.2亿元,给予其小盘券商股40倍的估值,自来水业务2亿的市值,考虑未来银行等股权的注入预期,我们认为公司合理市值在58-70亿之间,股价13-16元。 公司的收购资金来自14亿元银行存款、13亿元银行并购贷款,即还将负债13亿元才能完成收购,而中山证券未来创新发展还需持续的资金支持,锦龙股份如果不启动再融资将面临资本压力。同时我们认为目前证券行业的发展改革已经进入斜率快速上升的阶段,而中小型的公司还未问剑创新将首先面临经纪业务全面放开的冲击,我们对公司的中期发展持中性态度,短期可关注交易性机会。 风险提示:收购方案获批的不确定性、经营不如预期。

平安去年净利润增长 3%,净资产修复22%,浮亏填平。保险、银行、投资三业务各有亮点,难以被趋严政策“误伤”,期待价值回归,维持强烈推荐评级。 中国平安去年归属母公司的净利润200.50 亿元,同比增长3%。每股收益2.53 元;每股净资产较三季末增加9.2%,拉动内含价值较去年底增长21%。 寿险利润率提升,单体产能下降。寿险贡献净利润65 亿元,同比下降35%。 去年个险新单减少了14%。代理人人均首年规模保费同比下降了23%,从每月7000 元以上跌至6000 元以下,达三年来最低。人均件数也跌破了长期以来的1.1 件每月。银行网点虽然增长了3%,但一方面银保首年保费下降39%,但另一方面预计也是对手公司中下降幅度最小的一家,而且较中期来看下降幅度已经收窄。全渠道的新业务价值利润率提高3PT 到28%,提升幅度大于2011 年!综合成本率好于预期,电销车险增速放缓。产险贡献净利润46 亿元,同比下降7%。综合成本率95.3%,较前年提升1.8PT,好于预期。精细化管理使其业务规模和质量继续优于行业。但电话车险业务保费增长速度放缓,保费占比提升2.3 个百分点至28.9%。 银行利润贡献占比34%。银行贡献净利润68.70 亿元;随着负债业务的改善,预计2013 年全行的资产规模增长或将超过25%。 投资业务:因资产减值和价值变动,总投资收益率下降至 2.9%,权益投资占比下降2PT 至9.5%。信托净利润增长50%至15 亿元。 预计今年新业务价值增6%,推荐买入。不变假设下去年新业务价值0 增长,因为新单保费下降而利润率提升,预计今年个险边际利润率继续提升,新业务价值增速6%,目前P/EV 只有1.07 倍;且其传统险和银保渠道业务占比均最低,在寿险利率放开和银邮渠道加强管制的政策环境中有天然优势,未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

大股东的“方正金融”梦酝多时,方正证券使命承载。北大方正旗下有租赁、信托、保险等金融资产,而方正东亚信托的注入公告,标志着大股东对方正证券的综合金融打造之旅揭开序幕,前期的人事、制度等关系理顺,后续将加大资源开始扶持方正证券金融平台的建设。在完成浙江和泰阳证券的合并后,方正证券将开始着眼全国,而股东背景也决定了其发展的路径。正如去年依靠固定收益和资管业务崛起的宏源证券一般,方正证券也处于发展的拐点上,同时叠加行业的创新大潮和综合金融相互渗透的契机,双重共振。 创新业务全面推进,两融业务弹性高。经纪业务积极转型,2012年中期公司代销基金、财富管理等新业务收入在经纪业务总收入(不含利差收入)中的占比由2011年的3%提升至11%;2012年上半年融资融券业务总收入占比达8.2%,预计2012年两融收入占比15%以上;方正和生投资的东兴证券已经报会,年内如能完成IPO上市可为公司带来2个亿以上的浮盈;公司瑞信方正调整战略开始转向中小项目,立足浙江和湖南两地资源开发新三板、中小企业私募债等业务,提升创新弹性。 估值不高,未含资产注入预期,催化剂众多:公司目前PB估值约2.9倍,PE为35倍,收购信托如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,大幅低于行业目前30倍的水平,并能享有首家券商控股信托的平台溢价。虽然券商收购信托业内首例,但考虑收购价格有利于投资者(收购70.01%的股权对应其2012、2013年PE分别为10.5倍和7.3倍,2012年PB为2.8倍),且综合金融已经形成大趋势,获批概率较高。 不考虑信托并表预计2013年公司EPS为0.19元,考虑信托增厚至0.24元,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,我们给予公司目标价8.1元,对应并表后PE为30倍,其中包含公司控股信托的平台溢价、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期。 风险提示:创新业务推进不如预期,监管批准的风险。

平安大股东易主获保监会批准,政策面利好频传,开门红超出预期,强烈推荐! 2月1日18时许,保监会在平安股东转换的最后一天,公告同意汇丰控股将所持有的12.33%中国平安股权,转让给泰国正大集团旗下四家的子公司。当日,汇丰控股也公告称,正大集团已经以现金支付第二批股份的代价。至此,汇丰控股所持有的中国平安15.57%股权全部转让给正大集团。 本次股权风云在股市的表现,源自2012年11月中旬的转让传闻,到11月19日盘中一度跌至今年2月以来的最低值34.6元。我们在19日发布报告《汇丰减持传闻导致股价波动点评》中强烈推荐并阐明,对于老股东:一是汇丰全球出售非核心资产步伐已经临近,市场已有预期。二是汇丰对于平安的业务指导和投资收益均已实施完毕。对于新股东:一是平安股权分散,股东变换对于公司管理层的影响程度较小,经营活动本身的稳定性较高。二是当时H股股价较A股股价溢价28%,转让价格尚未公布或者尚未达成,交易行为本身对H股股价造成一定压力,但是预计对于A股价格仍将形成支撑。 现在回头看,对于新投资人的两项疑虑在12月以来逐步被打消。对于股东干涉疑虑:正大集团仅是财务投资,不干涉中国平安的管理,平安会按既定策略发展。对于交易价格疑虑:12月5日,汇丰控股宣布以59港元/股(约合47元人民币)出售所持中国平安H股,对当时乃至今日的股价均形成有力支持。 平安股价在2月1日午后才开始大涨5%,前期市场对于审批通过和资金落实的期待不足,后期补涨预期强烈。近期保险销售基金、代理人学历抬高、集团可以发次级债、税收递延险产品方案初步确定等一系列政策出台均更有利于综合金融平台完善、代理人队伍素质和效能较高、在大城市份额居首的中国平安;另外,一季度开门红业绩上看平安个险新单大幅超预期和同业,是近期多项红利聚焦的重点股票,我们认为无论从基本面还是相对于银行股的涨幅而言,平安均处于低估期,继续维持推荐评级! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

太保的营销渠道已经连续三年跑赢行业,在今年能否继续领军?调研中了解到的整个集团稳健发展的思路、过往几年在营销渠道打下的基础、以及正在推进的客户导向性转型,均表明了高层对于营销渠道的持续重视和集团一致的执行力。从潜力上看,10年期以上占比和人均产能在同业中较低,继续提升的空间仍在。 充沛的资本金和延税试点的地域优势兼具了底气和催化剂,维持强烈推荐!2012年回顾:两个聚焦策略贯彻得力。全年个险新单增速预计11%,新保期缴占新保的比例提升了6个百分点到41%。全年银保新单增速预计为-40%。预计新业务价值同比增长5%。 营销渠道业绩长红。新保增速保持行业领先,而且领先幅度逐年加大:2010年超越主要对手平均增速3个百分点,2011年超越15.8个百分点,2012年前11个月超越19个百分点。2012年38家寿险分公司中,有36家分公司的个险新单市场份额提升。前十个月人均产能同比提升16%超过4000元每月。2012年月均人力小幅负增长,但年末增员后较年初增长1%,为2013年的开门红增加胜算。 一季度开门红:三个奋斗目标。第一、完成计划年度目标的33%以上。第二、争取开门红实现同比正增长。第三、力争同比增速跑赢主要同业平均水平。 在产品策略上:开门红产品以鸿发年年为主(现金分红,面向绩优人员做中高端客户,提高件均和规模),以金佑人生、福享为辅(大病分红,保障性,中低端,留存新人,提升全面举绩)。在推动策略上:全员举绩、机构推动,而不仅是以往的单凭绩优人员。在资源储备上:PCAAS带来的5万名高举绩率新人和已完成2/3计划的客户数量积累提高了达成开门红目标的信心。 全年营销策略前瞻:打造“六脉神剑”,运用“三大法宝”。太保的战略核心是围绕着做强队伍和客户经营来实现可持续价值增长。其中的“顾问营销”、“PCAAS增员”、“城区突破”、“客户经营”、“机构优化”等专题是从去年底到今年出正在实施的新转型概念,值得关注。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

事件:方正证券董事会决议和子公司方正和生联合收购股东方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权,作价28.55亿元,其中方正证券母公司出资18.5亿元持股45.49%,方正和生出资10亿元持股24.52%。出让方对转让完成3年后的盈利做出承诺,不足将补足差额。2013至2015年的盈利承诺为5.6、6. 和7亿元。 收购价格有利方正,完成后将大幅增厚净利30%以上。方正东亚信托2012年净利润3.96亿元,收购70.01%的股权对应其2012、2013年PE分别为10.5倍和7.3倍,2012年PB为2.8倍,转让方方正集团的盈利承诺将保证其未来3年的盈利贡献。收购完成后将大幅增厚方正净利润(相当于2012年方正净利润2.8亿元的100%),预计未来3年将贡献占比30%-50%左右。 未来或有融资压力。从2012年的三季报来看,方正证券账面自有货币资金33亿元,交易性和可供出售金融资产合计55亿元,方正和生是公司全资直投子公司,注册资本17亿元,应付此次收购足够。但考虑行业目前处于资本消耗大的创新进程中,融资融券等业务的快速发展(目前方正两融余额20亿)将持续耗用资本,未来公司或有发债或增发的可能性。方正东亚信托前身是武汉国际信托公司,2012年新增信托规模627亿元,估计年末存量受托资产规模720亿元左右,杠杆率高达48倍,预计未来也有增资需求。 券商控股信托业内首家,获批可能存在一定变数。历史原因证券公司很多源自以前的信托公司重组(如宏源),信托参股券商的个案较多,而券商控股信托还是业内首家,方正证券依托股东优势,信托业的灵活机制与券商的创新活力相结合,发展将有望提速。但由于信托监管隶属银监会,且09年曾有海通收购百瑞信托的尝试以失败告终,因此该收购在监管获批上仍有风险。 收购如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值到20倍PE左右,大幅低于行业目前30倍的水平,并能享有首家券商控股信托的平台溢价,监管批准的风险短期内还无需太担忧,时间差内的机会值得把握,给予2013年并表后25倍PE,目标价5.75元,强烈推荐。 风险提示:监管批准的风险。