事件:公司发布一季报。营收和净利分别为41.59亿和5.04亿,分别增长24.2和34.4%;扣非净利4.91亿,增长36.02%,EPS0.73元。 投资要点 一季度增速较快。公司工业方面因为2013年控货原因,有部分药品和牙膏等发货从第四季度转移到2014年第一季度确认,所以今年一季报增长较快。今年在13年低基数基础上主业增速还是会比较快的,加上公司产品被降价的压力小,全年我们估计利润增速25%-30%之间。 业务拆分:我们判断药品事业部收入增长超25%,健康事业部收入超55%,省医药公司(商业)增长平稳,约14%左右,中药资源事业部由于刚成立不久基数低,今年一季度100%高增长,海外事业部由于乌头负面新闻影响,业绩下滑。 管理层有望股权激励。公司借着国企改革东风,06年公司计划股权激励未果,今年有望进行管理层股权激励。所谓狭路相逢勇者胜,公司始终保持一种向前进的精神。 未来的增长点。主要有三:第一个是新品,公司不断在推出新品,新品后备的储备很多;第二个是新的事业部,中药资源事业部,通过整合资源,找到市场契合点,把原来分散的一些资源和功能进行归集。公司做了认真的研究和分析,该事业部本身有一个很长的产业链,而白药能从其中挖掘很多重点培育对象,有望通过对该事业部的培育,在未来的2-3年以内能将其打造为白药的一个新增长点;三是新的市场和新的并购项目,大股东平安今年成立并购基金,我们预计公司以后战略规划有制药资产整合。新收购的卫生巾业务有望几年内成为超10亿的重磅产品。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年扣非后每股收益分别为3.36、4.22、5.54元,参考可比公司平均26倍PE,对应目标价87.36元,维持公司买入评级。 风险提示 整合不达预期;新产品推广不达预期。

事件 公司公布14年一季报。收入和净利分别为8.0和1.0亿元,增38.0%和44.5%,EPS 0.18元,符合预期的保持高速增长。同时公司中报预告净利润增20~40%,我们判断中报净利增速35%以上。 投资要点 毛利率和销售费用均下降:毛利率65.17%,因中药材成本价格上涨,下降4.5个百分点;销售费用率41.7%,下降3.5个百分点,原因是公司基层渗透加速,销售人员增多所致。一季度应收账款及存货有所上升。 核心产品均保持高速增长:大部分核心产品均为独家中药,政府事务和价格维护能力强,普遍能进入新版520基药目录和各省份增补,随着各地招标进行和基药推广使用,产品有望进入放量的政策红利期。一季度我们判断芪苈强心增长65%以上,通心络增长45%以上,参松养心增长50%左右,芪苈强心增70%左右,连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数,今年估计保持高位持平。 研发产品储备丰富:公司的临床前与临床阶段的中药产品储备丰富,上市后也与其他新药研发机构合作开发的五个化药一类新药,并购产品也在公司的规划之中,研发不存在瓶颈问题。公司大健康产业是与中药产业的特性与发展方向一致的,发展大健康产业即是在寻求新的利润增长点。 财务与估值 我们维持公司2014-2016年每股收益预测至0.71、1.07、1.44元,因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力, 参考可比公司估值并给予一定溢价,给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。 风险提示 中药降价;招标不达期;业务板块成长不达期。

事件: 吉林第一轮招标结果今天揭晓,通化东宝产品以49块左右的较高价位进入, 比上轮招标提价1块左右。 投资要点 此次中标价格均比上轮提价一块左右:重组人胰岛素注射液300IU 和400IU 以49.4元中标(原47.8元),30混300IU 以48.5元中标(原47.8元), 30混400IU 以49.4元中标(原47.8元),精蛋白重组300IU 以48.5元中标(原47.8元),精蛋白重组400IU 以49.4原中标(原47.8元)。 体现了公司强大的政府事务能力和产品议价能力。吉林是公司的销售额比例最大的营销大本营,继上次山东提价后,这次吉林的价格高低对于公司产品在全国招标的价格体系维护和整体销量业绩有非常关键的作用。可以说这次公司在山东和吉林招标中打了一场非常漂亮的胜仗,体现了公司强大的政府事务能力和产品议价能力。 13年因第四季度亏损造成业绩放量慢于预期:13年业绩因第四季度利润亏损439万,主要原因是13年Q4销售费用为1.87亿,同比增长35.5%,占全年的43%,所以造成业绩低于预期。 公司质地好,长期看多。胰岛素是一门绝佳的好生意,根据糖尿病的增速我们认为胰岛素的市场空间远未到天花板,公司质地好,产品与外企同质同价, 长期看多。 财务与估值 因为13年胰岛素放量慢于预期,我们相应下调公司2014-2016年每股收益预测分别至0.26、0.37、0.48元(原14-15年预测为0.40、0.52元),根据可比公司给予公司49倍平均PE,对应目标价12.74元,维持公司买入评级。 风险提示 招标不达期,胰岛素放量持续维持在低位。

事件 山大华特公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入3.09亿元、同比增长33.56%,实现营业利润1.03亿元、同比增长24.43%,归属于上市公司股东的净利润为4868万元、同比增长31.14%,扣非后的净利润为4847万元、同比增长31.55%,整体业绩超预期。 投资要点 医药业务进行OTC线调整,未来将有望逐季增速上升。估算医药业务Q1收入和利润增速在17%左右,Q1增速较慢主要跟公司正在进行OTC线营销改革有关,随着新的OTC总监就位,目前已完成跟大型连锁药店签订翻倍的供货协议,从Q2开始公司业务量或将明显上升,同时考虑到去年Q1利润基数较高、此后逐季基数下降,接下来医药业务的增速将有望明显上升。 环保订单依然饱满,单季度利润再翻两番。估算环保业务Q1收入增速超过50%、利润再翻两番,今年为子公司环保工程公司增资3000万,这将明显提升公司环保业务在市场上的竞争力,Q1预收款为7572万元,相比于去年底没有明显下降,说明环保业务跨年后订单依然旺盛,这将有效保障今年整体环保业务成长。 益生菌将成为下一个重磅级产品。公司与全球最大的益生菌研究企业“杜邦丹尼斯克”共同研制开发的达因牌系列婴幼儿益生菌粉目前已逐步铺货上市,未来益生菌产品将充分利用公司在儿童保健领域积累的品牌优势,通过医生的推荐和消费者的自主购买来逐步抢占市场,复制伊可新的成长模式,有望成为下一个重磅级产品。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.20、1.59、2.01元,参照可比公司2014年32倍市盈率,对应目标价38.4元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务景气周期波动

事件 公司公布一季报,营业收入30.12亿,增长10.4%;归属于上市公司股东的净利润2.82亿,增长15.2%;扣非净利润2.76亿,增长50.0%;经营活动产生的现金流量净额2.66亿,增长102.6%;EPS为0.27元。 投资要点 工业持续健康增长,商业处于调整业态:我们估计公司工业增速和去年年报差不多,大约25%增长。13年公司出售投资性房地产天恒大厦取得处置净收益,同时因同一控制下合并帝益取得该公司13年1-3月净损益,大约有2000多万财务费用的影响,相应减少13年一季度扣非归属于母公司净利润,故本期扣非净利润增长较大。商业因处于调整阶段,我们估计一季度增长个位数,公司商业重点六省布局,定位为工业补充,重点发展医院等网络。公司毛利率未来变化稳定。预计随着公司合理应用融资工具,慢慢地资产负责率会下来。今年负债估计不会上升,有望保持目前水平。 研发进展顺利:丹滴FDA三期正常进行,其二期结果主要指标“最大运动耐受时间”远优于雷诺嗪(ranolazine)500mg薄膜包衣缓释片(Ranexa),我们判断大概率能通过。水林佳和穿心莲内脂滴丸在申报ANDA。治疗糖尿病的糖敏灵丸,治疗小儿多动症的五灵颗粒和治疗痛风的青术颗粒3个重磅中药品种在申报生产。 公司产品线稳固丰富:公司13年过亿产品11个,打造丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清四大明星产品;益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原等二线产品也有望持续成长为20亿规模大品种。 财务与估值 我们维持公司2014-2016 年每股收益预测分别为1.31、1.76、2.28元,参照可比公司平均32倍PE。对应目标价41.92元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价,研发不达期。

事件 恩华药业公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入6.11亿元、同比增长13.78%,实现营业利润5648万元、同比增长27.15%,归属于上市公司股东的净利润为4786万元、同比增长25.41%,扣非后的净利润为4812万元、同比增长26.57%。此外公司预计上半年净利润同比增长20-50%。 投资要点 Q1母公司净利润同比增长28.14%。Q1主营制剂的母公司实现营业收入2.94亿元、同比增长22.11%,营业利润为5775万元、同比增长29.17%,净利润为4909万元、同比增长28.14%,增速快于合并报表后水平,自去年三季度反商业贿赂影响当期收入后,母公司收入已连续两个季度增速超过20%,且收入规模逐季上升,显示出终端刚性需求旺盛。 精神药收入增速略快于麻醉药。我们估算麻醉药增速20%左右、精神药增速23%左右,其中尽管老品种利培酮、米达唑仑等增速维持在15%上下,但梯队品种中如齐拉西酮等增速超过30%,此外新产品右美托咪啶处于快速上量期,单季度收入已经超过500万,我们估算全年收入体量有望达到四五千万水准。 多个重磅品种有望年内拿到批文。目前公司抗癫痫三类新药普瑞巴林及胶囊,抗精神分裂症三类新药阿立哌唑及片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,预计未来一两年内可获得注册批件,其中普瑞巴林胶囊2013年样本医院增速超过40%,而阿立哌唑增速尽管放缓,但医院规模应已接近5个亿,这两个品种的获批将进一步丰富品种线。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.90、1.15元,根据DCF模型对应目标价为33.32元,维持公司增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险

事件: 科华生物公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.92亿元、同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润为6854万元、同比增长5.02%,扣非后的净利润为6354万元、同比增长2.81%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-20%。 投资要点 国内业务收入增速暂缓,海外形势良好。受制于目前国内医院的仪器试剂招标未能大面积启动,国内试剂和仪器业务均增速放缓,随着今年化学发光业务的逐步开展以及销售业务架构调整结束,国内业务收入增速有望逐季上升,同时海外业务拓展良好,过去两年公司完成诸多充分的前期市场开拓基础性工作,如相关产品的注册、实验室评估等,使得产品能够进入更多的国家,一季度确认收入同比接近翻番。 方源资本将有望为公司中长期发展带来根本性变化。方源资本进入公司后,将对优化公司治理、完善组织架构,提升外延式发展将起到重要的作用,一方面有望为公司管理层设置更为市场化更具激励的考核体制,另一方面此次定增为公司新增资金约4个亿,加上现有货币资金5个亿,未来大体量并购将成为可能。 产品不断丰富,为新业务开展做准备。近期公司已公告取得了铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)的注册证,可供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白,作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。预计未来12个月内,将有20个以上新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。 财务与估值l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元,参考行业估值水平给予2014年40倍市盈率,对应目标价28.00元,维持公司增持评级。 风险提示 化学发光业务拓展不达预期的风险

事件:公司发布2014 年一季报。 投资要点 增长符合预期:收入45.03 亿,增长13.0%;归属上市公司股东净利润2.02 亿,增长26.3%,扣非净利润2.03 亿,增长30.1%。EPS 0.46 元。 预计14 年工业将保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变: 公司主要产品百令胶囊目前销售仍保持较高增速,13 年突破10 亿元大关。浙江省有望马上会启动招标,其他省招标也将陆续开展。从部分省市招标结果来看,公司泮立苏产品可能面临较大降价压力;但部分省市招标中阿卡波糖产品外资企业有放弃迹象,这对公司产品卡博平销售有利,公司在努力实施原料产能扩产改造的同时重点做好营销工作,正在积极招聘和培训卡博平基层营销人员。商业方面医保控费政策将常态化。14 年公司工业将有望保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变。 加大研发投入:研发方面公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发,目前已立项和在研品种超过十个。公司除继续积极推进工业新产品的研发报批进程外, 看好中药产品在治疗慢性病及专科领域的发展前景,进一步拓展对中药新产品的收购力度。在中药新产品收购方面,13 年公司和苏州玉森新药公司签订协议购买其3 个处于临床研究阶段的中药品种,治疗领域涉及肾衰、心脑血管及小儿平喘;14 年初中美华东拟出资2300 万元受让华东医药集团新药研究院的两重要品种百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。在目前报批品种资源稀缺和新药审核难度加大发展背景下,上述中药新药技术的受让将为公司长远发展奠定产品基础。 股改问题正式提上议程,年内有望解决:根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决此长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66 元,参考可比公司给予27 倍PE,对应目标价45.09 元,维持公司买入评级。 风险提示:股改承诺问题解决不达期;产品招标落选。

事件 奇正藏药公布2013年报和2014年一季报,去年实现营业收入9.69亿元、同比增长3.77%,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长12.20%,今年1-3月份实现营业收入1.48亿元、同比减少29.6%,归属于上市公司股东的净利润为4977万元、同比增长9.7%,扣非后的净利润为3603万元、同比增长25.28%,此外公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 药品业务增速逐年加快。公司药品业务去年实现销售收入7亿元,同比增长21.17%,其中消痛贴膏实现收入6.08亿元,同比增长20.78%,增速比2012年水平进一步加快,其中消痛贴膏进入新版基药后成立了全国基药项目小组,通过实施星火计划逐步实现全国新增覆盖社区、乡镇卫生院网点11000多家,基药销售与2012年相比增长率近40%,此外招商产品白脉软膏和红花如意丸增长47%,势头良好。 Q1主业增长良好。Q1收入下降明显,主要是因为公司主动收缩虫草药材业务,净利润增幅较窄是因为同期政府补贴同比有所减少,而扣非后净利润增长较快反应出公司实际经营情况逐渐趋好,公司自上市以来季度累计扣非后净利润增幅首次超过25%。 枸杞业务有望成为新增长点。目前围绕枸杞加工的车间已初步建设完工,年加工能力将达到1000吨,同时陇药材品种加工的陇西工厂建设项目初步完工,在2014年上半年认证投产后供应高质饮片能力将达到每年4000吨,未来将有望逐步拓展种植基地采购和农业订单采购市场。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.69、0.88、1.07元(原2014-2015年预测为0.75、0.99元),参照可比公司估值情况给予2014年39倍市盈率,对应目标价26.90元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险原材料采购的风险

事件: 公司发布《关于发行公司债的公告》和《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺的公告》。 投资要点 股改问题正式提上议程,年内有望解决:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。远大集团特向华东医药董事会提出议案,提请华东医药就豁免远大集团资产注入承诺进行审议,并在华东医药董事会和监事会审议通过后,作为临时提案提请华东医药2013年度股东大会进行审议表决。若华东医药股东大会审议通过,豁免远大集团的资产注入承诺,为稳定华东医药股票二级市场交易价格,维护中小股东利益,远大集团承诺24个月内不减持华东医药股票。根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决这长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 拟发行公司债券募集资金,董事审议已通过:本次发行的公司债券面值总额不超过最近一期经审计净资产的40%(含),期限不超过五年(含五年),可以是单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种。拟将本次债券募集资金扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金。因将来银行利率有走高趋势,且银行贷款额度尚不足满足公司需求,所以本次公司选择发行利率大概6%左右固定利率债券。审批下来后两年内有效,我们判断此次发行债券仅为股改问题解决不顺利之后再融资困难情况下的备选方案。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予27倍PE,对应目标价45.09元,维持公司买入评级。 风险提示: 股改承诺不达期;产品招标落选。

事件: 13年实现收入24.9亿,增长51.0%,营业利润2.73亿,增长45.2%;利润总额2.89亿,增长33.8%;归属上市公司股东净利润2.44亿,增长31.5%;归属上市公司股东的扣非净利润为2.29亿,增长41.3%。EPS0.44元,并预告一季报净利润增长40%-50%,对应EPS0.17-0.19元。每股现金流0.10元。每股派现金0.1元。 投资要点 收入进入快速增长时期:各产品品类均高于40%增速。心脑血管类产品收入17.99亿,增长46.1%,抗感冒类产品收入4.93亿,增长62.3%,保健饮品收入725.5万。重点产品方面,我们判断通心络10亿左右,参松7亿左右,连花5亿左右,芪苈约2亿左右。 销售和研发费用增加:销售费用率45.5%,提升了0.8个百分点,主要是推进营销网络建设,加大基层市场开拓。市场活动费用,销售人员薪酬,培训费用等费用投入保持较高水平。研发支出增长40.8%,8个临床阶段,20余个临床前新药,20个ANDA药物研发,6个循证医学项目同时进行。综合毛利率66.67%,下降1.54%,主要是心血管类产品因材料上涨导致毛利率下降2.94%。 部分业务部门亏损:国际制药方面:国际制药目前仍以OEM代工为主,2013年虽然生产订单较大幅度增加,但仍为实现盈亏平衡;健康饮品方面:怡梦,津力旺两款饮品于2013年6月上市投放,尚处于品牌推广和渠道建设阶段;以岭生物方面:子公司以岭生物仍处於车间认证和产品研发注册阶段,尚未投入生产。 财务与估值 根据基药招标节奏略下调公司2014-2016年每股收益预测至0.71、1.07、1.44元(原预测14-15年0.78,1.15元),因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。 风险提示:中药降价;招标不达期;业务板块成长不达期。

事件:13年年报实现营业收入111.08亿,扣非净利润10.21亿,分别增长18.89%(调整后)和37.52%。扣非之后EPS为0.99元,每股现金流0.34元。每10股送10股,每10股派3.5元。 投资要点 工业稳定增长:工业收入49.22 亿,增长25.12%,工业毛利率75.00%, 提高0.85 个百分点,主要原因是制造成本占比下降。整体毛利率36.5%, 提高5.8%。公司主动应对基药市场新格局,加快建立基药品牌营销模式, 整合优势资源,快速构建市场信息收集与价格反馈机制。复方丹参滴丸销售过20 亿元,上市20 年来从没涨价,日均使用费用不到5 元,符合发改委低价药品标准,有望受益于发改委“抑高扶低”药品调价政策。我们估计养血清脑增长30%左右,其他二线品种增长大概35%以上,13 年销售过亿元有大概11 个品种。我们预测14 年扣非净利润增长30%以上。 期间费用上升:销售费用率14.0%,上升1.3 个百分比;管理费用率7.3%, 上升2.1 个百分比,主要系研发费用投入和业务招待费、会务费、差旅费增加所致;财务费用率22.7%,上升3.7 个百分比,主要系融资规模增加,利息支出相应增加所致;应收账款上升56.27%,主要系公司销售规模扩大, 医药商业业态优化,终端份额扩大,回款期相对较长所致。 研发投入力度加大:研发费用由1.74 亿升至2.94 亿,增1.2 亿。我们估计是复方丹参滴丸FDAIII 期加快临床投入所致,目前在9 个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。复方丹参滴丸获得解放军总后勤部卫生部下发的军队特需药品批件。痰咳净滴丸取生产批件,并完成产业化工艺转化,具备上市条件。消渴清颗粒、丹参滴丸获再注册批件。藿香正气滴丸取得工艺改进批件。 藿香正气滴丸、柴胡滴丸获中保续保证书。 财务与估值: 由于公司规模扩大,增速放慢,我们下调公司2014-2016 年每股收益预测分别至1.31、1.76、2.28 元(14-15 年原预测1.43,1.83),参照可比公司平均32 倍PE。对应目标价41.92 元,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价,研发不达期。

事件:13年报实现收入158.15亿,净利润23.21亿,分别增长14.5%、46.7%;扣非后净利润18.66亿,增长20.4%。Q4收入增速放慢,增长11%,利润增长22.4%,扣非后利润增长只有个位数。EPS为3.34元,扣非EPS为2.69元,每股现金流0.49元,每10股送5股,每10股派5元。 投资要点 下半年收入放缓:分各事业部,商业公司收入95.73亿,增14.6%;药品事业部收入44.21亿,增15.6%;健康事业部收入20.75亿,增17.9%;中药资源事业部收入2.98亿,增43.1%;海外业务部收入0.48亿,减少14.0%。下半年药品增速14%,健康品增速2%,增速放缓我们估计主要是工业2013下半年部分药品和牙膏等控货的原因。今年在13年低基数基础主业增速估计比较快,加上公司产品降价压力小,白药膏去年首次破十亿,养元清今年估计也能过亿,预计今年扣非利润增速25%左右。 中药资源事业部有望成为未来的增长点:通过整合资源找到市场契合点,把分散的一些资源和功能归集。该部有一个很长产业链,而公司能挖掘很多重点培育对象,去年利润估计几千万水平,2-3年内充分利用腾讯,微信等电商平台、自建渠道等进行宣传销售,争取将该板块打造成竞争力利润增长极。 费用控制较好,研发力度加大:今年销售费用率12.7%,降低0.6个百分点,管理费率2.9%,提升了0.3个百分点。费用率控制得较好,在同行业一直处较低水平,公司通过考核费用率对费用控制有较好成效。研发支出总额1.8亿,增91.2%,大力加强研发投入。存货量占比下降,原材料存货主要是用于战略收储的药材存货,产成品主要是省医药公司的存货,与业务量相配比,风险可控。应收票据增长超过销售增长的原因是利率市场化以后票据贴现率高,所以选择不贴现。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年扣非后每股收益分别为3.36、4.22、5.54元,参考可比公司平均26倍PE,对应目标价87.36元,维持公司买入评级。 风险提示:整合不达预期;新产品推广不达预期。

投资要点: 以研发作为核心竞争力的优质医药公司。公司的商业模式独特。研发方面,公司坚持以市场为导向的创新仿制,自主研发为核心,辅以对外合作,多年来研发投入在营业收入占比维持在10%以上,居行业领先水平。同时,公司精选治疗领域前景好,技术壁垒高且竞争格局优良的处方药品种进行投入,产品多为首仿。生产方面,公司逐步向低端产能外包,高端产能自建的方向发展,充分整合行业过剩的产能资源。销售方面,采取区域代理的销售模式,与1000多家经销商保持稳定合作,终端覆盖3000多家二,三甲医院,保证产品迅速导入市场。 重点布局的治疗领域前景广阔。公司以肠外营养为根基,肝胆疾病为辅助,逐步向心脑血管,糖尿病等市场空间潜力巨大的慢性病领域延伸。公司作为国内最大肠外营养用药企业,在糖,氨基酸,维生素等每个细分领域均有大产品布局,后续亦有多个潜力品种和组合包装技术在研;公司无疑是这一领域的龙头企业。在肝胆疾病领域,多烯磷脂酰胆碱注射液为公司首仿,多年来在细分领域的市场份额占据绝对优势。新获批产品中亦不乏恩替卡韦等境外销量可观,境内竞争格局优良的潜力品种。 产品和在研产品种类丰富,梯队良好;期待2014年新品获批和新一轮招标带来的放量。公司产品和在研产品组合梯队良好,可支撑公司持续增长。2014年上半年,公司多个产品有望在新一轮招标中放量增厚公司业绩,如:转化糖电解质,复方氨基酸18AA-VII,复方维生素3,中长链脂肪乳等。在研产品方面,根据报批时间,今年重磅产品复方维生素13很有可能获得批件。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.62、0.88、1.17元,参考可比公司平均估值水平给予公司2014年38倍PE,对应目标价为23.60元,首次给予公司买入评级。 风险提示: 在研产品获批低于预期的风险;新品研发存在不确定性;公司整体毛利率因低毛利产品的放量未来存在一定下降的可能性。

事件 恩华药业公布2013年报,全年实现营业收入22.36亿元、同比增长12.79%,实现利润总额2.05亿元、同比增长23.93%,归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元、同比增长26.17%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.55元(含税),送红股2股(含税)。此外公司预计今年Q1净利润同比增20%-50%,超出预期。 投资要点 Q4单季度利润同比增29.98%。公司Q4实现营业收入5.86亿元、同比增长15.83%,实现净利润为3052万元、同比增长29.98%,其中主营制剂和原料药的母公司实现营业收入2.81亿元、同比增长25.45%,环比亦有所上升,反映出公司正从反商业贿赂的影响中逐步走出。 精神药收入增速略快于麻醉药。全年整体工业制剂增长20.07%,其中麻醉药增长19.41%、精神药增长22.39%,其中尽管老品种如利培酮、米达唑仑等增速回落,但梯队品种中如依托咪酯和齐拉西酮等增速维持在30%以上,此外新产品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等处于培育期,合计贡献3000余万收入。储备方面,普瑞巴林胶囊和阿立哌唑片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,预计未来一两年内可获得注册批件。 建设原料药基地,推进国际化战略。公司拟投资4亿元建设原料药出口基地项目,鉴于之前在原料药这块已积累丰富的生产经验,该项目的实施将实现无缝对接,同时项目建成并通过FDA及EDMF认证,对于提升公司原料药产品的质量、增强公司原料药产品在国际市场上的竞争力具有重要意义。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.90、1.15元,根据DCF模型对应目标价为33.32元,维持公司增持评级。从历史估值水平看目前处于较低水平,建议长线布局。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险