事件: 公司发布定增方案并复牌通告。 投资要点 定增计划显示了大股东对公司长期发展充满信心:本次非公开发行股票的数量1.1亿股,募集资金25.5亿。其中,当代科技出资15亿元,汇添富出资8亿元,兴业全球出资2亿元,王学海先生出资3000万元,李杰先生出资2000万元。本次定增价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即22.44元/股。这次募集资金巨大,锁定三年,显示了大股东对公司长期发展充满信心。 定增计划十分利好公司未来发展需求:本次非公开发行完成后,公司财务状况将有望明显改善,资本结构得到优化,投融资能力和抗风险能力将有望得到显著增强。募集资金的运用,有利于公司完善业务体系,增强核心竞争力和盈利能力,保护公司及全体股东的共同利益。虽然这次定增对EPS摊薄大约17%左右,但是同时25.5亿资金的注入也有望为补充公司流动资金和偿还银行贷款,能够有效降低公司的财务成本,支持进积极行有效的外延式扩张,增强公司盈利能力,很大程度上减少了增发对公司业绩摊薄的影响。 财务与估值 因为定增还没落实,我们暂时不考虑股本的增加,维持原来预计公司2014-2016年每股收益分别为1.01、1.29、1.68元,参照可比公司14年给与32倍PE估值,对应目标价32.32元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发不达期;定增资金没有有效利用。

事件 同仁堂公布2013年报,全年实现营业收入87.15亿元、同比增长15.94%,实现营业利润12.64亿元、同比增长20.50%,归属于上市公司股东的净利润为6.56亿元、同比增长15.09%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元。 投资要点 Q4净利润同比增长12.27%。公司Q4实现营业收入20.49亿元、同比增长22.92%,实现营业利润2.87亿元、同比增长29.17%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元、同比增长12.27%,其中主营工业品种销售的母公司实现收入3.51亿元,单季度收入同比增长36%,Q4相比Q3经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。 工业增速略快于商业。全年工业实现收入52.46亿元、同比增长17.02%,医药商业实现收入39.31亿元、同比增长15.77%,其中同仁堂科技收入同比增19.34%、利润同比增25.93%,同仁堂国药收入同比增34.60%、利润同比增39.22%,同仁堂商业收入同比增15.20%、利润同比增14.98%,工业主要品种中大品种整体销售情况稳定,重点二线品种如感冒清热颗粒和六味地黄丸等继续保持两位数增长,此外新品巴戟天寡糖胶囊已在11个省市初步实现上市销售。 结构变动造成毛利率下降,期间费用控制良好。受反商业贿赂影响,全年工业毛利率为46.64%,同比下降2.61个百分点,商业毛利率为32.22%,同比增加2.03个百分点,结构上的变动导致整体业务毛利率略下降1.04个百分点,同时公司期间费用控制良好,销售费用率和管理费用率均略有下降。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

事件:公司公布13年年报,实现营业收入11.18亿,增长14.93%;营业利润5.38亿,增长56.29%;归属于上市公司股东净利润4.75亿,增长58.56%。EPS为0.82元,每股现金流0.88元。每股派0.4元。 投资要点 13年是重新开始业绩增长的第一年:13年是公司摆脱受甲流疫情消失、贵州关闭单采血浆站影响后重新开始业绩增长的第一年。血液制品营业收入9.60亿,增长32.59%;疫苗制品营业收入1.56亿,减少37.07%,主要系上期确认国家收储甲型H1N1流感病毒裂解疫苗收入1.06亿,而本期无此项收入所致。人血白蛋白收入3.77亿,增长13%;静注丙球收入4.08亿, 增长71%;其他疫苗收入1.56亿,增长9.9%。重庆子公司收入2.66亿, 增长82%,净利润1.13亿,增长3701%,主要原因系重庆公司12年6月开始投产,9月底产品才开始上市销售。 今年有望能大概率新开浆站:面对原料血浆紧缺局面,公司继续深化对单采血浆站管理,加强对献浆员宣传发动,现有单采血浆站采浆量稳步提升。公司在河南长垣、重庆石柱的单采血浆站取得许可,开始正式采浆;继续申请新建单采血浆站,开拓浆源。我们注意到13年公司新开华兰(滑县)生物有限公司子公司,我们判断今年有望大概率地能新开浆站,贡献新增长点。 销售费用大幅减少,毛利率上升:销售费用减少66.98%,主要系子公司疫苗公司销售政策调整所致。整体毛利率60.8%,提升近一个百分点,主要原因系公司血液制品增值税税率由17%变更为按6%简易征收,致使毛利率增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1,00、1.17、1.42元,参照可比公司给与平均35倍PE,对应目标价35.00元,维持公司增持评级。 风险提示 研发不达期;新批浆站不达期。

事件:公司13年年报实现营业收入167.18亿,增14.67 %;净利润7.48亿,增20.48%,归属母公司净利润5.75亿,增22.35 %。扣非净利润5.54亿,增19.66%。EPS1.32元,每股现金流1.10元。近三年首次分红,每股派0.7元。 投资要点 商业增速放缓,工业保持高速增长:商业13年受杭州医保控费影响和行贿风波整顿,增速有所放缓,尤其是中药类增速下降较多,随着医保控费政策的常态化,我们判断14年商业整体收入增速不会有很大变化;百令胶囊仍保持较高增速,处于产能完全被消化的平衡状态,基本没库存,我们判断百令胶囊13年增长30%以上,突破10亿大关,预计14年能上13亿。但百令胶囊一定程度受产能瓶颈影响。公司通过扩产和优化,拓展产能,杭州下沙新建20亿元产能的发酵虫草基地即将动工,预计两年投产,百令胶囊已进天津、山西和重庆等基药增补;阿卡波糖13年纳入国基,需要一段市场开拓期,预计在主要省市中标后将才会在基层终端逐渐放量,从目前各省招标来看,阿卡波糖在多数地方基药招标不分质量层次且低价中标,公司相对低价的优势能击败国外及合资厂家原研产品。估计今年能有30%以上增速,达6.5亿;免疫抑制类产品13年继续平稳增长,增幅与行业发展同步;消化道系列竞争相对激烈,积极参与各地招标,以质取胜,促进其稳定增长。 今年上半年有望解决股改问题:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。之后公司将有望启动降低财务费用等动作。 毛利和费用保持稳定,财务费用依然高昂:毛利率整体毛利率20.2%,提升0.7个百分点,商业部分毛利率6.7%,同比减少0.21%;工业工业毛利率82.54%,同比增长0.77%。销售费用率10.4%,管理费用率3.0%,比去年略增。财务费用依然高昂,财务费用1.21亿,比去年减少近1500万。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予26倍PE,对应目标价43.42元,维持公司买入评级。 风险提示:股改承诺不达期;招标落选。

事件: 公司公布13年年报。13年营业收入100.81亿,同比增长17.34%,其中Q4的收入增长18.6%,略快于前三季度的16.88%。利润总额5.28亿,同比增长24.51%,归属于母公司净利润4.12亿,同比上升22.54%,经营活动现金流量净额达到1.86亿,EPS为0.86元,每股现金流0.39元,每股分红0.26元。 投资要点: 毛利率提升,各项费用保持稳定:总毛利率7.4%,同比提升0.8个百分点,主要原因是商业部分持续优化品种结构、加强开发和拓展新品种力度;销售费用率上升0.1个百分点,管理费用下降0.2个百分点。销售费用增加,主要原因为工业业态子公司国瑞药业销售模式转型,增加学术推广、市场促销、投放广告等形式的终端拉动活动导致。 商业部分保持平稳增长:商业收入101.48亿,同比增长20.08%,毛利率6.4%,同比提升0.83个百分点。从商业业务的药品分类看,化学药品依然占80%以上销售份额,全年化学药品销售收入增长17.92%,高于平均增速,中成药保持稳定增长,中药饮片同比1.4倍增长,缓解并弥补了药品价格调整政策对收入带来的不利影响;制药方面的国瑞增长乏力,收入2.50亿,增长6.06%,仓储物流收入1.27亿,增长12.40%。参股公司宜昌人福收入增长21.57%,净利润增长23.52%;青海制药收入突破3亿,增长19%,净利润1831.9万,增长5%。 商业结构优化,工业板块有望快速发展:商业部分做强医药直销,麻特药流通和中小医院纯销业务。进一步推进与辉瑞合作的万艾可渠道追踪。工业部分加快无水乙醇等申报及现有品种升级,取得了枸橼酸咖啡因立项批件,国瑞药业开始布局麻药产品,预计以后能拓展麻特药领域股权投资等项目。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.03、1.23、1.49元,(原预测14-15年EPS1.07、1.28)。参照可比公司平均32倍PE估值,对应目标价32.96元,维持公司增持评级。 风险提示:工业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定。

事件 昆明制药公布2013年报,全年实现营业收入35.84亿元、同比增长18.84%,实现营业利润2.66亿元、同比增长19.75%,实现利润总额2.84亿元、同比增长17.22%;归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元、同比增长 27.44%,基本每股收益为0.68元。利润分配预案为每10股派发现金3.5元。 投资要点 Q4单季度利润同比增14.19%。公司Q4实现营业收入9.86亿元、同比增长33.42%,实现净利润为6800万元、同比增长14.19%,其中主营血塞通和天眩清的母公司实现营业收入2.87亿元、同比增长6.29%,收入增速平稳主要跟血塞通等产品调整营销模式有关,但Q4相比Q3经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。 血塞通与天眩清保持稳健增长。全年注射用血塞通冻干粉针、天眩清注射液、血塞通软胶囊的销量分别同比增长31.49%、41.76%、15.54%。此外昆明中药厂在营销改革的基础上继续快速发展,收入和利润分别同比增长20.34%和77.61%,我们认为随着基药配套政策的推行,未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔,与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒。 三七跌价将大幅增加盈利弹性。去年金泰得药业受三七原料高价库存跌价影响,亏损1537万元,绝对值减少2270万元,对合并净利润的影响较上年减少1303万元,随着今年三七价格在底部盘整,一方面子公司亏损造成的利润影响被大幅减轻,另一方面血塞通软胶囊和血塞通水针的毛利水平将明显提升,我们测算过三七价格每下跌100元对净利润的贡献为增厚EPS0.06元左右,利润增速上升近10个百分点。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.93、1.23、1.51元,参考可比公司估值给予一定溢价(25%)对应目标价33.71元,维持公司买入评级。 风险提示 产品降价风险

事件:东阿阿胶公布2013年报,1-12月份实现营业收入40.16亿元、同比增长31.42%,实现营业利润14.18亿元、同比增长15.01%,实现利润总额14.37亿元、同比增长15.42%,归属于上市公司股东的净利润为12.03亿元、同比增长15.64%,实现每股收益1.84元。利润分配预案为每10股派发现金7元(含税)。 投资要点: 因年底提价导致Q4未能显出旺季特征。Q4公司实现收入11.65亿元、同比下滑2.55%,其中母公司实现收入9.27亿元、同比下滑5.31%,旺季未能实现快速增长主要是因为阿胶在2014年1月14日出厂价上调19%,因而从去年11月下旬开始控制发货,此外阿胶产能13年底搬迁亦部分影响到产品发货。 阿胶保健品继续引领增长。全年阿胶及系列产品主营业务收入33.30亿元、同比增长17.86%,其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入28.46亿元、同比增长15.22%,估算阿胶块收入增长25%、实现销量约1800吨,复方阿胶浆收入持平,此外保健品子公司实现收入3.02亿元,同比增长34%,其中桃花姬估算收入约2亿元,增长50%以上,成为主要品类中最耀眼的一支。 预收款大幅增加,现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元、略低于净利润,其中Q4加大回款力度,应收票据和应收账款均大幅下降,此外预收账款从年初的8600余万元提高至3.43亿元,预计主要为阿胶块需求。 财务与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.20、2.49、2.83元,今年公司有望迎来业绩与估值的双重提升,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率对应目标价55元,维持公司增持评级。目前公司动态市盈率已明显低于行业平均水平,价值投资机会明显。 风险提示:原料价格大幅波动

聚焦医药主业,收入大幅增长:医药产品占营业收入98.01%。公司于12年底彻底退出房地产,医药主业地位日益突出。13年麻醉药品销售13.63亿,同比增长26.4%,生育调节药销售3.96亿,与12年持平,维药销售 2.21亿,同比增长32.3%,血液制品销售1.42亿,同比增长40.6%。同时并购新的医药企业使得营业收入合并范围增加,12年公司合并北京医疗7-12月营业收入2.52亿,而13年北京医疗全年实现营业收入6.26亿;此外,美国普克品牌处方药EpiCeram销量实现较大突破,单品营业额达640万美元,同比增长215%。公司主要产品存货运转良好,无库存积压情况。 毛利率和费用率保持平稳:医药业务整体毛利率提升0.31个百分点。其中药品提升0.77个百分点,器械下滑2.85个百分点。销售费用率17.1%,提升1.4个百分点;管理费用率8.8%,提升1个百分点。主要系加大市场营销及产品推广力度、人工费用增加、日常开支增所致。 坚持自主研发,保证产品储备:13年研发支出 2.30亿,同比增长 8.57%,占营业收入3.83%。13年公司再次“国家级企业技术中心”认定;一类新药重组质粒-干细胞生长因子获II 期临床,三类新药盐酸纳布啡获新药证书. 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.98、1.25、1.63元(原预测 2014-2015 年每股收益分别为1.06、1.33元)。参考可比公司估值给予公司2014年32倍PE,对应目标价31.36元,维持公司买入评级. 风险提示 药品降价;新药研发不达期;境外开发不达期。

投资要点 近期,我们跟踪了马应龙的经营状况,主要内容和观点如下: 公司总体上13-14年处于调结构状态:调减商业部分,对商业渠道进行调整,提升纯销和基药配送的占比,减少快速调拔等无效、风险大的业务;工业部分也处于调结构状态,调减非独家基药品种及盈利能力不强风险大的品种,比如开塞露等。工业通过结构调整稳健增长,资源围绕盈利能力强和抗风险能力强的新品种倾斜。 新产品上市得到放量良好:近年来新上市的金玄痔科熏洗散疗效得到广大医患一致好评,迅速打开市场,目前在中药痔疮用药熏洗剂内成为增长最快的药物,年均增幅超过30%。公司痔疮产品在零售终端具有传统优势,几年来在开拓医院市场方面也成效显著,平均增幅超过20%。地奥司明治疗与静脉淋巴功能不全相关肿痛等症状,在治痔和非治痔都有应用,近几年年均销售收入增长超过40%,13年销售规模超过7000万,覆盖二级以上医院1000多家(中医院占30%,综合性医院占70%,包括肛肠科、骨科,血液科、眼科等主流科室),未来发展前景看好。 新兴业务发展良好:医院诊疗业务估计同比上升在15%左右,肛肠连锁医院在加速扩张中,目前已有6家连锁医院,全年有望实现盈利。未来将继续扩张肛肠诊疗产业规模,注重诊疗产业的布局与高质量的内涵增长,作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心正在筹备中。公司作为湖北药品互联网交易资格的三家企业之一(另外两家为九州通、中联大药房),初步探索医药电商业务。马应龙八宝产品有望借力于销售网络覆盖面,形成线上线下的互补格局,持续提高马应龙品牌在健康领域的影响力;转换电商经营思路,搭建外部合作平台,实现电商业务的快速上量。 财务与估值 结合13年前三季度的业绩情况,我们维持预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.65、0.77、0.91元,参考可比公司估值,给予2014年31倍PE 估值,对应目标价23.87元,维持公司买入评级。 风险提示:医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。

事件:3日晚公司发布13年经营情况说明公告,针对近日因业绩快报低市场预期而造成公司股价跌幅较大做说明。公司业绩快报:13年收入增15%,净利增22%,EPS1.28元,Q4收入下降11%,净利润增长10%。 投资要点 母公司保持良好增长势头,子公司尚处于亏损的投入期:13年母公司继续保持良好增长势头,母公司实现营业利润6.66亿,增29.25%;利润总额6.85亿,增32.17%;净利润5.84亿,增30.96%。13年子公司均处于投入期亏损,其中加拿大子公司亏损3.24千万、新乡双鹭亏损4.36百万、北京双鹭生物技术亏损2.13百万,三子公司共亏损3.89千万。 14年重磅新药上市,控股子公司有望扭亏:预计今年新药上市数量和质量会是近年来最好年份:3.1类新药达沙替尼已申报生产并完成现场核查,可经绿色通道加快进度;来那度胺完成临床,走绿色通道申报生产;其他新药报批顺利,长效立生素和泰思胶囊均处三期临床,预计15年获批,注射用重组人甲状旁腺激素处二期临床,预计16年获批。子公司扭亏方面,加拿大子公司获生产许可并申报23价肺炎球菌多糖疫苗临床,预计今年H1开展临床并年底上市,上市后可直接全球市场销售(部分国家尚需注册程序);新乡双鹭已获得生产许可证,预计年底前GMP认证并投产;辽宁迈迪生物已获诊断试剂生产批件;北京蒙博润生物“交联透明质酸钠凝胶”(用于人面部缺陷修复,医疗器械三类)已获注册批件;中科生物制药已过新版GMP认证并恢复生产,其人用狂犬病疫苗完成批签发后预计今年H2可上市销售。我们预测14年收入增长不低于13年,预达16%,利润增长23%左右。 财务与估值 预计14年子公司逐季好转,有望扭亏盈利,预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5,000万元。我们根据业绩快报下调13-15年EPS预测为1.28,1.58,2.02元(原1.44,1.85,2.38元),参照可比公司估值给予公司14年39倍PE,对应股价为61.62,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价;新药研发进度不达预期;重磅新药达沙替尼、来那度胺已被正大天晴抢先报批,达沙替尼甚至先双鹭获批,竞争是值得担忧的风险。

事件 上海凯宝公布2013年报,1-12月份实现营业收入13.23亿元、同比增长20.07%,实现营业利润3.54亿元、同比增长32.79%,实现利润总额3.77亿元、同比增长31.79%,归属于上市公司股东的净利润为3.19亿元、同比增长31.64%,实现基本每股收益0.61元。此外公司预告2014年一季度业绩同比增长10-30%。 投资要点 痰热清注射液保持稳定增长。全年痰热清注射液实现收入13.15亿元、同比增长19.65%,累计销量5585万支,其中华北区和华中区的销量增长最快,分别同比增长55.06%和23.61%,目前痰热清注射液已入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,表面得到更多专家的认可,同时已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录,未来基层市场将有望成为公司快速增长的核心驱动力。 三期工程如期投产,为下一个三年持续成长奠定基石。公司三期工程如期完成了新建口服制剂车间、中药提取车间的基建、安装、试生产等工作,并于去年12月份通过新版GMP认证现场检查。投产后,可实现年产片剂1亿片、胶囊1亿粒以及配套的5000万支痰热清注射液提取物的中药提取,实现了公司的产能升级,为今后实现可持续发展奠定坚实基础。 品种储备愈加丰富,先推高估值再提升业绩。目前痰热清胶囊有望于今年二季度生产上市,痰热清口服液和疏风止痛胶囊正在进行III期临床研究,花丹安神合剂正在进行III期临床总结中,考虑到公司手握8亿现金,有望继续收购新产品丰富现有梯队,这将进一步消除市场对公司单品种的担心。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.81、1.03、1.24元,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率,对应目标价20.25元,维持买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议投资者关注。风险提示 中药注射液安全性风险

事件 山大华特公布2013年报,1-12月份实现营业收入10.95亿元、同比增长31.93%,实现营业利润3.18亿元、同比增长23.71%,实现利润总额3.20亿元、同比增长23.61%,归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元、同比增长26.06%,实现基本每股收益0.85元。 投资要点 医药业务蓄力新一轮高增长。达因药业全年实现营业收入7.03亿元、净利润2.42亿元,分别同比增长27.27%和20.70%,在毛利率同比提升0.59个百分点的情况下,为布局新增长带来的销售费用上升造成医药业务净利率水平下降。展望今年,公司在官网中明确表示要实现十亿元的销售目标,为公司20周年庆典献礼,同时相应要尽快完成儿童药品、儿童健康食品和儿童健康用品的研发、生产、推广的完整体系的建设,在此规划下,公司与全球最大的益生菌研究企业“杜邦丹尼斯克”共同研制开发的达因牌系列婴幼儿益生菌粉即将上市。 环保正成为持续成长板块。公司整体环保业务实现收入2.12亿元、同比增长81.17%,其中环保工程公司实现收入1.24亿元、净利润757万元,分别同比增长75.54%和58.43%。目前公司在手订单依然充裕,预收款为8398万元,环比三季度末未有明显下降,考虑到四季度大量学费转为收入确认,估算实际环保订单呈上升状态。山东省2014年将安排生态环保资金23.65亿元,比上年增加7.5亿元,公司环保业务的发展前景值得期待。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.20、1.60、1.99元,参照可比公司2014年32倍市盈率,对应目标价38.4元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动

事件:19日公司公告申报的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)取得CFDA下发的药物临床试验批件,公司将尽快启动其临床研究工作。 投资要点 人用狂犬病疫苗市场容量大:国内狂犬疫苗每年需求量约为1200万人份(每人份按5支0.5ml装计),全行业规模约15-20亿元,品种主要有人二倍体细胞疫苗,地鼠肾细胞疫苗,鸡胚细胞疫苗,Vero细胞疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗Vero是目前市场上的最主要的品种,规模约10亿元。行业集中度高,目前前三企业分别是辽宁成大、辽宁依生(依生13年10月至14年1月GMP证书被吊销,后发还)、广州诺诚,三者占市场份额80%-90%,其中辽宁成大用2004年引进的人用狂犬疫苗(vero细胞)技术坐稳了8年后国内狂犬疫苗市场龙头的位子,占比40%左右。 冻干Vero细胞疫苗盈利性好,净利率高:辽宁成大的狂犬疫苗(vero细胞)突破了国际流行的逐级放大培养工艺,实现了大幅度降低生产成本、提高生产效率和产品质量的目标,辽宁成大取得了12年90%的毛利率,59%的净利率;凭借该技术,辽宁成大奠定了之后国内狂犬疫苗行业龙头的基础。 新研发的产品有望丰富公司疫苗生产线:公司“疫苗新贵”地位越发稳固。目前公司已向CFDA申报共有9个疫苗,包括3个流脑系列,2个百白破系列,以及流感、大流行流感、乙肝、乙脑纯化、狂犬病疫苗等,另有一批疫苗正处于临床前研究,其中备受禽流感热点关注的华兰生物疫苗的1类生物制品H7N9流感病毒裂解疫苗正在申报临床。 财务与估值 公司目前只收到临床批件,后面还需要三期临床,预计要几年后才能获批生产。对未来2-3年的业绩无贡献,我们维持预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77、0.99、1.20元,根据可比公司平均估值水平,给予公司2014年42倍市盈率,对应目标价41.58元,维持公司增持评级。 风险提示 临床试验结果不达预期;狂犬疫苗(vero细胞)有残留致癌物质副作用风险;新产品上市推广不达预期风险。

事件:公司12日晚发布关于非公开发行股票获得证监会审核通过的公告 投资要点 大股东持股比例提升至51%,展现控股股东发展信心。根据预案,向大股东国药控股增发7448 万股,融资总额19.4 亿元,用于偿还公司债务和补充公司流动资金。国药控股将以现金方式全额认购,锁定期三年,国药控股持股比例将从原来38.33%提升至51%,展现控股股东对于公司长期发展的信心。 募集资金将用于偿还债务及补充流动资金,财务费用有望下降。纯销业务的快速扩张带来应收账款和存货增长,对现金要求较高,公司资产负债率常年处于高位,公司2013 年三季度报表财务费用达1.20 亿元,虽然同比下滑2.94%,在同行业上市公司中处于较高水平,财务费用一直处于高位,2012年财务费用为1.62 亿,对公司利润构成较大影响,此次募集资金主要用于偿还公司债务及补充流动资金,有望降低财务费用,提升盈利能力,亦将增强公司抗风险能力,从而有望实现可持续发展。 资金到位后将提升公司经营规模和竞争实力。国医集团今年是整合大年,国药一致作为国药控股下重要的上市公司化药整合平台,公司五年规划100 亿的工业业务目标表明了做大工业平台的信心(2012 年公司工业业务规模才17.6亿),是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,募集资金到位后亦将为公司进一步扩展医药分销网络、优化产品结构以及外延扩张等方面提供必要的资金支撑,将有利于提升公司竞争力,为公司健康、稳定发展奠定基础。 财务与估值 虽然此次股本增发对公司EPS 摊薄大概在21%左右,但同时19.4 亿资金的注入也有望为公司每年减少1 亿左右的财务费用,增加公司利润,很大程度上减少了增发对公司业绩摊薄的影响。此次增发方案尚需正式文件和数据的出台,暂不考虑摊薄的影响,维持预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.86、2.30、2.80 元,公司作为国药集团医药工业的重要组成部分,战略地位显著,有望实现再次转型,参考可比公司估值,给予公司2014 年25 倍市盈率,对应目标价57.50 元,维持公司买入评级。 风险提示: 抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动

事件:公司28日发布公告,公司将以8131.74万元收购云南白药清逸堂40%股权,由于清逸堂与云南白药的实际控制方同属于云南白药控股,因此此次交易构成关联交易。 投资要点 此次收购PE估值便宜,进入个护领域:清逸堂草本药物宣称产品与云南白药品牌内涵吻合,清逸堂拥有的生产设备和工艺处于国内领先水平,拥有30万级净化生产车间和国内一流的9条卫生巾高速生产线,具有年产10亿片的生产能力。早在2001年,清逸堂与高校和科研院所合作,充分发挥云南丰富的植物资源优势,通过科技创新,将高原植物精华有机地嫁接到传统的卫生巾产品上,研制出了“日·子”系列卫生巾产品,开创了国内卫生巾草本植物预防护理的先河。目前已全面覆盖云南省16个地州市场,创造了单一产品在本省市场占40%以上份额的骄人业绩,还销售至渝、贵、川等外埠市场,发展势头强劲。截至 2013 年 8 月 31 日,清逸堂公司经审计后总资产为 21604.72 万元,审计后的 2013 年 1-8 月的销售收入和净利润分别为 9677.7 万元和 2328 万元。此次对应收购PE为5.8,估值便宜。 深入贯彻执行“新白药大健康”战略,丰富公司健康品产品族群:随着经济持续稳定的增长,一次性卫生用品、个人护理用品已经成为健康体系发展阶段的一个新型产业。通过收购,公司可进入个人护理产业,与公司战略相匹配,可深入贯彻执行“新白药大健康”战略,从一定程度上可以发挥在药物研究和使用领域所积累的经验和资源,以丰富白药集团健康品产品族群,在个人洗护产品(牙膏、洗发水、沐浴露等)、一次性护理用品(卫生巾、纸尿布等)等更为立体的产品梯队,加快打造白药集团健康产品板块,进一步强化公司的核心竞争力。 财务与估值 清逸堂净利润较小,对其进行有效整合还需一段时间,短期内对公司利润贡献较小,我们维持预计公司2013-2015 年每股收益分别为3.40、3.69、4.58元,参考可比公司估值,给予2014年34倍PE,对应目标价125.46元,维持公司买入评级。 风险提示:收购和整合不达预期