事件 上海凯宝于近日使用自有资金850万元购买“花丹安神合剂”项目的新药技术和专利权。 投资要点 价格公道,有望于两年内拿到生产批件。作为一个已完成三期临床实验的中药6类新药,公司此次仅花费850万元,价格相对来说公道,收购完成后公司将负责该项目的申报新药证书及注册批件等工作,预计在两年内有望拿到批文。 治疗失眠症状效果得到有效验证。花丹安神合剂是取自上海市中医医院王翘楚教授的经验方,该方是在临床上应用单味落花生枝叶制剂治疗失眠症取得较好疗效基础上,加入丹参组合研制而成,其中作为院内制剂使用的落花安神合剂,据上海中医院网站介绍,年使用量达到4万盒左右,是该院内制剂中用量最大的一种,说明该验方的疗效已经得到有效验证。 丰富品种线,充分利用已形成的营销网络。公司已拿到痰热清胶囊的生产批件,同时痰热清口服液的三期临床有望在今年内结束,此次又收购了进入报批生产阶段的独家中药,这均将逐步解决目前公司产品较为单一的困扰。未来梯队产品有望借助痰热清注射液多年来已形成的营销网络,实现快速上量。 财务与估值 根据公司的全年业绩预告,我们略微调整2013-2015 年每股收益预测分别为0.62、0.81、1.00元(原预测为0.64、0.81、0.97元),按照中药板块平均估值水平给予2013 年33 倍市盈率,对应目标价20.46元,维持公司买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议关注。 风险提示 中药注射液安全性风险

熬胶活动未来将成为常态化。公司去年开展的代客熬胶等活动,内容涉及赠送辅料包、免费熬胶、推广特制膏方等服务,取得了较为明显的效果,前三季度主营阿胶的母公司营业收入为19.19 亿元、同比增长28.62%,其中第三季度收入为7.82 亿元、同比增长35.06%,增速明显加快,前三季度阿胶整体销量增长10-20%,一方面原因来自于公司成功的营销策略,通过熬胶等一系列活动推动终端库存消化,另一方面是因为2013 年提价是在9 月份开始执行,消费者在有了提价预期的情况下会提前采购。未来公司会将熬胶活动做成常态化,同时继续围绕阿胶的价值回归开展多层次营销活动,效果值得期待。 阿胶价值回归的策略不会改变。目前阿胶的日服用金额仍然只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品差距明显,因此阿胶的价值回归之路将会继续,去年年初阿胶块提价6%,此后在7 月份再次宣布提价25%,并从9 月份开始执行,最新终端指导价格调整至1098 元/500g,展望今年,我们判断公司的价值回归策略不会变化,阿胶块仍然有可能会继续提价。 原料成本上涨对经营短空长多。公司在原料方面的竞争优势体现在资金实力、品牌信誉及上游原料基地建设布局等方面,目前全国600 万头驴的存栏量,其中每年130-150 万的屠宰量,公司每年采购80-90 万张整张驴皮,虽然短期内驴皮价格会受到养殖户利益刺激、无序竞争等因素的影响,继续上涨从而影响公司成本,但长期可以推动上游养殖产业链价值回归,实现行业持续发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.96、2.37、2.88 元,按照最近两年历史估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价49 元, 维持公司增持评级。 风险提示 驴皮价格上涨过快

事件:12 月30 日,国家发展改革委办公厅发布关于调整部分麻醉药品价格的通知,调整阿片粉等9 种麻醉药品原料药最高出厂价格;调整复方樟脑酊等9种麻醉药品最高出厂价格和最高零售价格。 投资要点: 麻醉类产品价格调整靴子落地,出厂价上调。本次麻醉类产品出厂价调整共涉及复方樟脑酊、吗啡片等9 种剂型,出厂价较原来上调15%-60%不等,由于之前市场担心麻醉类药品降价幅度过大,公司股价也表现低迷,现在从公布的政策来看国药股份参股的宜昌人福的芬太尼系列并不在此次价格调整的目录中,考虑到原材料成本及人工成本的上涨,可能后续不再对其它麻醉药产品进行降价,对于以分销麻精药品为主的国药股份形成利好。 分销业务增长稳定。公司前三季度纯销业务增长在18%左右,商务调拨业务增长在25%左右,其中麻醉业务分销增长在20%左右,各项业务增长较为平稳,受打击商业贿赂影响不大,主要是公司分销产品中外资占比不高。公司工业子公司国瑞药业治疗囊肿的注射用无水乙醇于近期获批,有望于明年开始贡献利润。子公司青海制药上半年受原材料涨价影响业绩亏损,此次麻醉类产品出厂价上调也有助于公司业绩恢复。 财务与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.88、1.07、1.28 元,参考可比公司平均估值,给予公司2014 年27 倍市盈率,对应目标价28.89 元,维持公司增持评级。 风险提示:工业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定,

布局心脑血管大品种。公司是我国中药现代化的领军企业,产品主要围绕心脑血管领域进行布局,随着人口老龄化的不断演变,心脑血管领域催生了多个重磅药物。公司独家品种养血清脑颗粒新进2012 版基药目录,有望成为公司第二个过10 亿大品种。公司产品多为中药独家品种,在招标中议价能力较强. 丹滴国际化认证顺利推进。目前丹滴已在美国50 多个医院开展III 期临床, 并拿到加拿大的临床许可,在俄罗斯、欧洲、日本等国也积极开展相关工作, 丹滴国际化认证顺利推进。公司其他产品(水林佳、穿心莲内酯滴丸等)也在争取尽快进入美国II 期临床。丹滴FDAIII 期通过将打开公司国际市场的大门,我们看好公司中药国际化的战略。 内生+外延双轮驱动业绩高增长。公司二线品种养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入步入快速增长通道,近两年增速已超过丹滴,在工业收入中的占比不断提升,内生增长将促进公司业绩提升。今年相继收购帝益及天地药业,未来公司有望继续通过外延并购丰富产品线。 全产业链布局,公司坚持以现代中药产业链为核心的一体化生产模式,在各环节推行标准化管理。自建GAP 基地,规范中药材源头,生产环节亦按国际标准建造,层级营销网络,加强终端管理,全产业链布局打造天士力中药现代化之路。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.07、1.43、1.82 元,考虑到公司作为中药国际化的领军企业,其过亿产品已超过7 个,在心脑血管领域具备较强的优势,长期投资价值明确,考虑到公司35%的复合增长率,高于可比公司29%的复合增长率,参考可比公司2014 年28 倍市盈率的基础上,给予公司一定估值溢价,给予公司2014 年35 倍市盈率,对应目标价50.05 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDAIII 期试验能否通过;主要产品降价风险。

事件 公司30日晚发布公告,云南白药集团股份有限公司与云南白药控股投资有限公司日前签署了《股权收购意向书》,双方就白药投资已持有的云南白药清逸堂实业有限公司40%的股权转让事宜进行了初步磋商,双方达成股权收购意向。 投资要点 清逸堂产品与云南白药品牌内涵吻合,有望能进行有效整合:清逸堂拥有的生产设备和工艺处于国内领先水平,拥有30万级净化生产车间和国内一流的9条卫生巾高速生产线,具有年产10亿片的生产能力。早在2001年,清逸堂与高校和科研院所合作,充分发挥云南丰富的植物资源优势,通过科技创新,将高原植物精华有机地嫁接到传统的卫生巾产品上,研制出了“日·子”系列卫生巾产品,开创了国内卫生巾草本植物预防护理的先河。目前已全面覆盖云南省16个地州市场,创造了单一产品在本省市场占40%以上份额的骄人业绩,还销售至渝、贵、川等外埠市场,发展势头强劲。清逸堂主要财务数据:2013年9月总资产22430万元,净资产16364万元,2013年1-9月销售收入12461万元,净利润1207万元。 深入贯彻执行“新白药大健康”战略,丰富公司健康品产品族群:加快打造公司健康产品板块,并对其进行有效整合,公司本次筹划股权收购的主要目的在于:随着经济持续稳定的增长,一次性卫生用品、个人护理用品已经成为健康体系发展阶段的一个新型产业。公司进入个人护理产业,与公司战略相匹配,从一定程度上可以发挥在药物研究和使用领域所积累的经验和资源,以丰富白药集团健康品产品族群,加快打造白药集团健康产品板块。 财务与估值 清逸堂净利润较小,对其进行有效整合还需一段时间,短期内对公司利润贡献较小,我们维持预计公司2013-2015年每股收益分别为3.40、3.69、4.58元,参考可比公司估值,给予2014年34倍PE,对应目标价125.46元,维持公司买入评级。 风险提示 收购和整合不达预期。

事件 近日,公司发布公告,人福医药拟出资1.8亿美元在香港设立全资子公司,公司持有其100%的股权,无其他投资主体。 投资要点 香港投资环境优越,有利于公司加速拓展国际市场:香港的金融和外汇政策开放,税收政策优惠,注册成立公司便捷,法制环境与国际接轨,又是最大的离岸人民币中心,是理想的国际投资平台。在香港设立全资子公司,从事海外医药产业投资,有利于公司加速拓展国际市场。 国际化投资战略:近年来人福医药为了加速实施医药产业发展战略,不断探索国际合作方式。2008年,人福医药成立国际合作部正积极融入国际市场,建立世界级的全球经营的制药公司。目前,人福已成功进驻非洲市场,成立人福(马里)医药股份有限公司,人福(布基纳法索)医药股份有限公司;同时,积极挺进欧美主流市场,2009年与英士柏在美国合资成立了人福普克药业(美国)有限公司,已获得了近20个FDA药品证书。人福普克药品出口基地是国内第一家cGMP软胶囊生产厂家,大概5000万粒非处方药软胶囊进入美国市场。 提早布局海外投资:国内企业投资海外市场,相关审批周期长,时间久,公司提早进行了布局。总投资1.8亿美元,是根据项目的实际情况逐步到位的过程,短期对公司的资产负债表、利润表均无明显影响。 财务与估值 维持预测公司2013-2015年每股收益分别为0.83、1.06、1.33元,参考可比公司估值,给予2013年40倍市盈率,对应目标价33.20元,维持公司买入评级。 风险提示 该投资事项尚需各级发改委、商务部门核准,存在可能未获得有关机构批准的风险。同时,本次对外投资是一项长期投资,会受到投资机会的竞争性、管理人员的风险、政策管制以及宏观经济等因素的影响,本次投资行为所带来的收益取决于未来的经营情况。

事件 公司董事会13年12月19日审议通过《关于国药一致收购汕头市博思医药有限公司70%股权的议案》。董事会同意公司以749万元人民币收购汕头博思70%股权,收购完成后汕头博思拟更名为“国药控股汕头有限公司”。 投资要点 本次交易收购PE为1.95,估值不高:汕头博思注册资本为人民币800万元,经营范围为药品和医疗器械等的批发。截至2013年8月31日,汕头博思总资产2,730.53万元,净资产1,052.33万元,2013年1-8月公司实现主营业务收入3,063.87万元,净利润364.98万元。本次交易对价对应的收购PE倍数为1.95,PB为1.02,估值不高,价格低廉,收购后有望帮助公司更好地拓展粤东市场。 国控资金陆续到位,外延式扩张布局两广市场:一致的商业业务在两广地区已经初步具有规模和网络优势。未来预计商业业务重点集中在于布局二三线城市分销网络,收购的公司体量一般较小。目前一致药业在广东省的城市布局比较充足,但市场占有率较低,预计占据广东省商业业务20%的份额;在广西布局略显单薄,但市场占有率较高,预计占据广西省商业业务30%的份额,商业业务的发展空间仍然非常广阔。前期公司向股东国药控股增发将募集资金共19亿元,预计公司还将继续在两广地区进行外延式扩张布局,进一步提升其在两广地区的市占率。 财务与估值 结合公司前三季度经营情况,不考虑增发影响因素,我们维持预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.30、2.80元,公司作为国药集团医药工业的重要组成部分,战略地位显著,有望实现再次转型,参考可比公司估值,给予公司2013年23倍市盈率,对应目标价42.78元,维持公司买入评级。 风险提示 扩生素政策影响超预期,头孢原料药价格大幅波动,收购的公司效益不达预期。

事件 经河北省食品药品监督管理局现场核查和审核批准,公司符合中华人民共和国《药品生产质量管理规范》的要求,于日前获得《药品GMP 证书》。 投资要点 专利中药生产基地具备生产条件, 投产后有利于提高生产能力: 本次GMP认证范为胶囊剂、颗粒剂、中药前处理及提取(制剂三车间),有效期至2018年11 月14 日. 本次获得GMP证书,标志着公司首次公开发行股票募集资金投资项目之一的“专利中药生产基地建设项目”中的提取车间和制剂车间具备生产条件,正式投产后将有利于提高公司相关品种的生产能力,满足市场需求。 专利中药生产基地产能较大,为公司市场扩张打下基础: 随着公司产品销售量的快速增长以及新研发产品的陆续上市,公司现有产能已经无法满足产品生产的需要,公司投资建设专利中药生产基地项目有望解决这一瓶颈。公司专利中药生产基地建设项目主要包括建设前处理车间、中药提取车间、颗粒制剂车间、胶囊制剂车间、口服液车间、中药材仓库、生产公用工程、污水处理以及其他配套设施。预计项目建设完成后产能规模将新增年产胶囊剂50亿粒、颗粒剂0.9亿袋、口服液1亿支的生产能力,有望为未来公司发展和市场扩张打下良好的基础。公司专利中药生产基地建设项目将针对通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、连花清瘟颗粒、养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、枣椹安神口服液9 个重点产品进行产能的新建和扩建,涵盖了心脑血管、呼吸系统、肿瘤、泌尿系统、神经精神系统几个大病种治疗领域。 财务与估值 维持原来的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.59、0.78、1.15元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予2014年42倍PE,对应目标价32.76元,维持公司增持评级。 风险提示 新生产基地产能利用不充分,产品推广不力。

事件 为了充分利用永健制药原址土地价值,经通化东宝第七届董事会第十八次会议审议通过,决定公司在永健制药原址进行房地产项目开发。由通化东宝出资,分别借款2.5亿给控股子公司通化东宝永健制药有限公司(公司出资比例95%)、通化东宝环保建材股份有限公司(公司持股比例79.24%),由这两家控股子公司进行房地产项目开发。房地产项目投资总金额为9.8亿元。不构成关联交易。 投资要点 充分发挥子公司土地利用价值,弥补子公司亏损:通化东宝两子公司--永健制药和环保建材累计已亏损约3000-4000万,加上永健制药原厂房地处通化县城市边缘地带,随着城市的不断建设,城市越来越向外延伸,原来的永健制药厂房已不再适合医药生产企业的生产,开发房地产可充分利用该块土地的利用价值,充分发挥独特的地域优势。交通、地域位置在通化县属于未来发展的黄金地段,价格与在通化县在售楼盘相比却比较适中。因此本项目在县区内同档次产品中具有一定的价格优势。 逐步剥离其它产业,立足主业:公司将立足生物制药的生产与经营,加强生物药的研究与开发。此次公司进行房地产项目开发,是公司阶段性战略规划的需求,我们估计公司日后会逐步注销永健制药和环保建材两子公司,企业真正实现立足主业--生物制药,逐步剥离其它产业。 财务与估值 维持预计公司2013-2015年每股收益分别为0.30、0.40、0.52元,参考可比公司并给予溢价,给予2014年45市盈率,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示 项目投资因资金筹措不到位影响进度;市场不确定性会对销售产生影响;项目相关制度建设和实施不能科学结合,进而影响工程质量、工程进度、工程成本集成优化;国家调控房地产市场风险。

事件 6日公司发布公告,以自有资金采取现金出资方式,分别投资500万元设立全资子公司石家庄以岭中药饮片有限公司(简称“以岭中药饮片”),以及全资子公司石家庄以岭健康城电子商务有限公司(简称“以岭健康城”)。 投资要点 往前延长中药饮片产业链,毛利空间比较可观:公司投资中药饮片项目有利于充分利用本地药材资源优势以及国家在农产品加工、交易等方面的扶持政策,更好的完善公司产业链、拓宽经营渠道。新子公司以岭中药饮片将成为公司的前处理车间。此次项目投入金额相对较小,我们推断公司可能会利用现有车间、厂房进行建设,预计只会进行装修改造,增加一些设备,预计固定资产投入少。 公司创新业务,进军电商市场:以岭建康城项目是公司落实发展战略、构建电子商务交易平台的关键举措,对公司创新业务模式、扩展盈利空间具有积极意义。由于药品销售行业高度管制,以岭建康城前期先销售保健品、食品等产品,拿到网上售药资质后再销售OTC药品。公司作为现代中药产业的代表,在致力于现代专利中药研发、生产和营销的同时,也在积极开发含植物药成分的保健品和功能性食品,公司目前已成功研发出以岭牌津力旺保健饮料、以岭牌怡梦保健饮料、西洋参较胶囊等品种,预计还会持续研发新的保健食品,本项目建设有望成为公司保健食品新的市场推广和销售方式。 财务与估值 以岭中药饮片和健康城两项目有利于公司完善中药产业链,创新业务模式,短期内预计不会对业绩产生重大影响,所以我们维持原来的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59、0.78、1.15元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予2014年42倍PE,对应目标价32.76元,维持公司增持评级。 风险提示 基药招标进展不达预期,新品上市推广不力。

事件 近日,人福医药集团股份公司(以下简称“公司”)控股子公司宜昌人福药业有限责任公司(以下简称“宜昌人福”,本公司持有其67%的股权)获得了国家食品药品监督管理总局核准签发的盐酸纳布啡原料药及注射液的新药证书和药品注册批件. 投资要点 盐酸纳布啡是独家三类新药,国外已广泛应用临床:盐酸纳布啡是宜昌人福全国独家开发的国家三类新药,属于麻醉性镇痛药,主要用于缓解各种疾病引起的中到重度疼痛,在国外已广泛应用于术前镇痛和妇产科分娩临床.为阿片受体激动-拮抗型镇痛药。其镇痛作用、作用开始时间和持续时间基本类似或稍弱于吗啡,本品无血流动力学不良反应,不改变心率、血压,适用于高血压和心功能不全者。 新品竞争格局温和,市场容量较大:盐酸纳布啡有望2014年上半年上市,国内尚无纳布啡原研药在售,国内也无其他企业申报该品种,国外销售金额大约1000万美元规模。 丰富公司麻醉产品线,组合对冲麻醉药降价风险:公司麻醉线另外还有阿芬太尼、磷丙泊酚钠和乳化异氟烷等在研新品近两年陆续上市,与现有的芬太尼、瑞芬太尼和盐酸二氢吗啡酮形可持续发展的产品梯队,有效对冲麻醉药降价的风险。 财务与估值 维持预测公司2013-2015年每股收益分别为0.83、1.06、1.33元,参考可比公司估值,给予2013年40倍市盈率,对应目标价33.20元,维持公司买入评级。 风险提示 新药推广低于预期,麻醉药降价政策风险。

投资要点 二胎放开将有望推动行业需求明显提升。随着二胎政策在各省的陆续执行,我们认为新生儿数量将有望从当前的1600万上升到每年1800万以上,伴随着消费升级,儿童用药市场需求将有望明显提升。 品牌黏性时代来临,有利于龙头企业成长。公司的伊可新过去多年一直保持维生素AD市场的龙头地位,并成为北京、上海等一线城市的首选,累计应超过一千万家庭使用,但之前消费者对伊可新的选择往往因生育政策而被阻断。随着二胎政策的落实,增量婴儿将完全来自于已有一孩的家庭,之前对公司品牌的认可将完美的传承下来,这将会推动公司实现增收更增利的完美局面。 估值未有溢价,戴维斯双击值得期待。我们梳理了有望受益二胎政策的相关医药企业,注意到公司动态市盈率处于较低位置,安全边际较高,如若新生婴儿数量上升成功有望带动公司业绩增速提高,戴维斯双击值得期待。 财务与估值 在达因药业过去的成长历史中,我国年均人口出生数量基本处于下降状态,公司却持续保持增长,实现主业利润十年十倍的辉煌,究其原因主要来自于伊可新的渗透率提升和二线梯队的不断成长,未来如果二胎政策放开带动新生婴儿数量上升,将有可能为公司发展带来额外推动力。在公司明年迎来成立20周年的重要节口,我们判断生育政策调整将开启公司发展的2.0时代,意义非凡。 我们预计2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.52元,参照可比公司2013年30倍市盈率,考虑到公司成长性优越,维持25%估值溢价率,对应目标价为35.00元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动、新生儿未出现明显上升。

山东药玻公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入11.22亿元、同比增长4.76%,实现营业利润1.30亿元、同比增长2.04%,实现利润总额1.33亿元、同比增长2.96%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元、同比增长6.46%。 投资要点l Q3净利润同比增长6.15%。公司第三季度实现营业收入3.64亿元、同比增长1.38%,实现营业利润4431万元、同比下滑0.83%,实现归属于上市公司股东的净利润为3488万元、同比增长6.15%,整体业务的净利率水平在逐步上升,前三季度的净利率已经超过9%,为近两年内新高。 一类玻璃瓶和丁基胶塞贡献增长。分业务来看,增长主要来自于模制瓶和丁基胶塞,其中一类玻璃模制瓶的贡献继续上升,前三季度估算一类瓶销售6000余万元,棕色瓶受制于人民币的升值,收入规模有所下滑。 现金流继续转好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元,明显超过净利润,一方面得益于公司通过提高回款奖励比例等来改革销售激励机制,另一方面反映出公司所处经营局面有明显转好,运转逐步趋于健康。 财务与估值l我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,维持买入评级。 风险提示l抗生素行业景气度下降影响产品销售

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为42.99亿,同比增长21.0%,主营业务利润为17.98亿,同比增长26.6%,营业利润为5.64亿,同比增长17.9%,利润总额为3.9亿,同比增长12.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.11亿,同比下降5.0%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.00亿元,同比增长12.11%,基本每股收益0.62元,每股经营活动产生的现金流净额为0.13元。 投资要点 收入增速逐季放缓。公司前三季度收入增速为21%,单季度增速逐季放缓, 估计其中麻醉镇痛药物增长在30%左右,计生类及新疆维药增速在20%左右,巴瑞医疗和中原瑞德稳步增长,美国普克围绕皮肤病专科药物加强在美国市场营销渠道的建设,前期投入较多,预计今年仍将亏损,明后年有望扭亏。新产品盐酸氢吗啡酮的市场培育工作稳步推进。 毛利率有所提升,费用率上升明显。前三季度公司综合毛利率为42.5%,较去年同期提升1 个百分点,可能是由于去年底剥离了低毛利的房地产业务所致。销售费用率同比增加了0.4 个百分点,主要是公司加大了市场营销和产品推广力度,管理费用率同比提升了1.4 个百分点,主要是研发投入以及物价上涨导致的人工、日常开支增加所致。财务费用率上升主要是公司扩大了融资规模,相应利息支出增加所致。 经营性现金流有所改善,应收账款周转率下降。公司经营性现金流状况同比环比都有所好转,主要是销售回款额较上年同期有所上升所致。应收账款周转率为2.66,同比下降0.66,主要是按照账期管理的规定应收款沉淀增加所致。存货周转率为2.98,同比上升0.95。 财务与估值 结合公司前三季度业绩情况,我们相应下调收入增速预测,并上调销售费用率及管理费用率预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.83、1.06、1.33 元(原预测为1.00、1.31、1.71 元),参考可比公司估值,给予2013 年40 倍市盈率,对应目标价33.20 元,维持公司买入评级。 风险提示:国际业务拓展低预期,新药推广低于预期,我司自营持有一定仓位。

事件 同仁堂公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入66.65亿元、同比增长14.20%,实现营业利润9.77亿元、同比增长18.07%,实现利润总额10.01亿元、同比增长19.85%,归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元、同比增长15.93%。 投资要点 Q3净利润同比增长3.42%。公司第三季度实现营业收入19.04亿元、同比下降1.14%,实现营业利润2.50亿元、同比增长0.24%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元、同比增长3.42%,第三季度收入增长停滞,一方面与高端滋补药材需求下降有关,另一方面与OTC市场环境不利有关。 同仁堂国药成最大亮点。工业业务中,母公司前三季度实现营业收入17.31亿元、同比增长8.46%,同仁堂科技实现营业收入22.07亿元、同比增长13%,其中Q3收入均出现不同程度的下滑,此外同仁堂商业前三季度实现营业收入约26亿、同比增长11%左右。各项业务中最大亮点来自同仁堂国药,前三季度收入同比增长近90%,净利润同比增长近160%,反映出海外中医药服务的旺盛需求。 各项费用控制较好。前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.95亿元,相比上年同期略有下降,主要是母公司及子公司支付人工工资及各项成本费用有明显增加所致,此外销售费用率为19.76%、相比去年下降1.07个百分点,管理费用率为8.21%、与去年基本持平,费用率总体维持较好。 财务与估值 根据三季报情况,我们调整公司2013-2015年每股收益分别至0.52、0.65、0.83元(原预测为0.57、0.71、0.89元),参照历史估值水平给予2013年42倍市盈率,对应目标价21.84元,维持公司增持评级,我们认为季度经营业绩不理想造成的股价波动为中长线投资者布局提供了良机。 风险提示 中药材价格大幅波动