事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为13.12亿,同比增长25.8%,主营业务利润为6.16亿,同比增长19.0%,营业利润为0.83亿,同比下降14.2%,利润总额为0.86亿,同比下降11.1%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.73亿,同比减少10.3%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为0.70亿元,同比下降10.86%,基本每股收益0.24元,每股经营活动产生的现金流净额为0.36元。 投资要点 收入增速有所恢复。公司前三季度收入增长26%,估计其中药品收入同比增长在30%左右,药品批发零售业务增速在个位数,千金净雅主要在湖南、湖北进行销售,进入了大润发等商超,其他省份也在积极推进中。公司继续推进营销改革,重点推出进行工艺改进后的椿乳凝胶、毛利率较高的补血益母丸以及断红饮胶囊等具有自主知识产权的产品。 毛利率下滑,管理费用率提升。公司前三季度综合毛利率为48.0%,同比下降2.8个百分点,主要是因为党参等原材料价格上涨以及人工费用上涨等原因。销售费用率下降1.9个百分点,管理费用率上升0.6个百分点,主要是研发费用支出,人工费上涨及折旧支出增加所致。现金流状况良好,每股经营性现金流远大于每股收益。存货周转率和应收账款周转率较去年同期均有所下降。 财务与估值 结合前三季度业绩情况,我们相应下调公司毛利率水平并上调管理费用率预测,我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.35、0.46、0.57元(原预测0.47、0.58、0.70元), 参考可比公司估值,给予2014年27倍市盈率, 对应目标价12.42元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料等成本上行的风险,产品降价的风险

事件 康美药业公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入94.77亿元、同比增长20.02%,实现营业利润16.48亿元、同比增长38.26%,实现利润总额16.59亿元、同比增长40.11%;归属于上市公司股东的净利润为13.87亿元、同比增长37.82%。投资要点Q3净利润同比增长48.25%。公司第三季度实现营业收入33.72亿元、同比增长21.16%,实现营业利润5.21亿元、同比增长47.26%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.42亿元、同比增长48.25%,业务成长性环比加快主要得益于中药材贸易的贡献,上半年公司积极规避虫草跌价带来的不利影响,因此药材贸易规模延迟到三季度开始发力。 中药材贸易贡献比重上升。前三季度中药业务实现收入69个亿左右,同比增长8%,环比上半年有所加快,其中贸易业务占比上升,而中药饮片延续上半年的增长态势,北京饮片基地已于本月中旬通过现场验收、有望在今年年底前投产、新增设计产能在6000吨左右,计划供给北京、天津两地医院。西药业务实现收入19个亿左右,同比增长50%,增量主要为药品流通,对利润影响较小。 现金流良好,费用控制见成效。前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.35亿元,与净利润基本持平,经营状况良好,此外销售费用率为2.66%、管理费用率为3.94%,分别比去年下降0.38和提高0.24个百分点,今年公司全力打造“康美”品牌西洋参,虽然任务较重但并未造成费用率的明显上升。 财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.87、1.04、1.26元,根据医药生物行业平均估值水平给予2013年30倍市盈率,对应目标价26.1元,维持公司买入评级。 风险提示中药材价格波动的风险

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为8.30亿,同比增长30.5%,主营业务利润为5.56亿,同比增长27.6%,营业利润为4.93亿,同比增长21.8%,利润总额为5.10亿,同比增长24.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.41亿,同比增长26.1%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为4.18亿元,同比增长23.6%,基本每股收益0.96元,每股经营活动产生的现金流净额为0.39元。公司预计2013年全年归属于母公司所有者净利润增长幅度为20%-50%。 投资要点 前三季度收入增长30%。公司上半年收入增长30.5%,估计其中生物药类增速在40%左右,化学药类增速在10%左右,主打品种贝科能增长在50%左右,优势品种持续放量,随着二线品种规模的逐渐扩大,有望促进公司中长期业务的稳定增长。公司与代理商海南康永原签订的5年期协议已到期,新协议将重新进行利益分配,公司可能将获得更多的收益。 毛利率和期间费用率均下降。公司前三季度综合毛利率同比下降1.7个百分点,主要是原材料及人工成本增加所致,销售费用率同比、环比基本持平,管理费用同比增长71.2%,主要是研发支出、职工薪酬增加所致。存货周转率和应收账款周转率同比均略有下降。 新品研究进展良好。公司积极进行产品布局,其中达沙替尼已经完成临床研究,拟申报生产,来那度胺有望于年底结束临床,泰思胶囊、长效立生素和生长激素目前处于三期临床,丰富的产品储备将为公司的长线发展提供动力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.44、1.85、2.38元,预计贝科能有望释放产能,在研产品储备丰富,成长性良好。参考可比公司估值,给予公司2013年44倍市盈率,对应目标价63.36元,维持公司买入评级。 风险提示 产品降价的风险,药品临床获批速度低于预期

事件:公司1-9月实现营业收入4.56亿元,同比增9.69%,实现归属于上市公司股东净利润2427.2万元,同比下滑57.2%。归属于上市公司股东扣非后净利润482.6万元,同比下滑90.8%。实现EPS 0.06元,同比下滑57.1%。 投资要点 公司前三季收入实现同比9.69%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但因产品价格低迷, 净利润大幅下滑,三季度锆英砂不含税价格已降至8000 元/吨以下,同比下滑46%,公司产品链价格同比下滑明显。另外项目投产初期费用较高,2012 年10 月发行公司债导致财务费用同比大增加大了业绩下滑幅度。 项目推进中遭遇行业严冬。公司各项目正在稳步推进,募投项目2 万吨氯氧化锆已投产;1000 吨核级海绵锆项目进度过半;盈利情况较好的复合氧化锆项目预计2013 年4 季度投产;海外Mindarie 锆矿也已经投产,澳矿生产成本较低,上半年已开始贡献业绩;WIM150 锆矿三季度完成储量更新和银行融资可行性研究报告。虽然公司资源开采和加工项目仍在稳步推进,但锆品需求低迷,企业大多低价去库存过程中,价格、毛利率下滑压力较大。 期待去库存完成后的价格上涨。2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%至162 万吨,但自2012 年四季度开始,价格大幅下挫,2013 年延续了跌势,前三季度锆英价格同比下滑了46%, 值得期待是的是,2013 年全球第一大生产商ILUKA 产量预计28 万吨,较2012 年下滑18%,较2011 年60 万吨下降53%,根据产销缺口推算2013 年上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,预计去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。 因锆行业复苏力度慢于我们预期,下调2013-15 年锆英砂价格预测至0.95/1.2/1.4 万元/吨(原1.2/1.4/1.6 万元/吨),锆矿产量预测下调至1.1/2.5/2.5 万吨(原2.0/2.5/2.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 预测为0.03/0.32/0.44 元(原0.17/0.44/0.51 元),参考可比公司2014 年41 倍PE,给予目标价13.12 元,维持公司增持评级。 风险提示: 锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移。

事件昆明制药公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入25.99亿元、同比增长14.11%,实现营业利润2.03亿元、同比增长40.65%,实现利润总额2.09亿元、同比增长34.27%;归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元、同比增长33.90%,基本每股收益为0.48元。 投资要点 Q3单季度利润同比增11.03%。公司第三季度实现营业收入8.26亿元、同比增长5.09%,实现归属于上市公司股东的净利润为4702万元、同比增长11.03%,其中主营血塞通和天眩清的母公司实现营业收入2.23亿元、同比下降27.29%,营业利润为3749万元、同比增长84.50%,净利润为3587万元、同比增长35.56%。收入增速下降主要跟血塞通等产品调整营销模式有关,此外反商业贿赂亦部分影响销售。 血塞通与天眩清保持稳健增长。前三季度血塞通冻干销量增长约20%,天眩清销量增长约30%,此外昆明中药厂在营销改革的基础上继续快速发展,利润同比增长近70%,我们认为随着基药配套政策的推行,未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔,与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒。 投资20亿建设昆明生物医药科技园。公司将在昆明高新区昆明国家生物产业基地投资约20亿元,建设“昆药生物医药科技园”,实现公司本部和子公司昆明中药厂的整体搬迁,目前已通过招拍挂等合法程序取得项目相关土地使用权,待土地落实后将逐步进行投资。财务与估值由于反商业贿赂影响单季度产品销售,我们略微调整公司2013-2015年每股收益分别为0.70、0.93、1.19元,参考可比公司估值给予一定溢价(25%),对应目标价28.86元,维持公司买入评级。风险提示中药材价格波动

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为11.47亿,同比增长3.8%,主营业务利润为4.84亿,同比增长7.8%,营业利润为1.82亿,同比增长10.6%,利润总额为1.86亿,同比增长10.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.61亿,同比增长10.7%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.50亿元,同比增长17.26%,基本每股收益0.49元,每股经营活动产生的现金流净额为0.18元。 投资要点 收入增速放缓。公司前三季度收入增速3.8%,估计其中工业部分增长在10%左右,商业估计仍然小幅下滑,主要是公司对商业渠道进行调整,提升纯销和基药配送的占比。医院诊疗业务估计同比上升在15%左右,肛肠连锁医院在加速扩张中,目前已有6家连锁医院,全年有望实现盈利。 毛利率提升明显,费用率略有增加。公司前三季度综合毛利率为43.2%,同比提升近1.6个百分点,主要是工业产品的毛利率有所提升,同时工业业务在收入中占比有所提升。三费中管理费用率同比基本持平,管理费用率上升0.4个百分点,整体期间费用率和去年同期变化不大。经营性现金流净额同比下降38%。经营性现金流同比下降主要是业务规模扩大导致支付的费用和税金较上年同期增加所致。存货周转率较去年同期略有提升,应收帐款周转率为6.42,较去年7.41略有下降。 财务与估值 结合前三季度的业绩情况,我们下调了商业业务的收入增速及毛利率,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.77、0.91元(原预测为0.72、0.84、0.99元),参考可比公司估值,给予2013年29倍PE估值,对应目标价18.85元,维持公司买入评级。 风险提示 医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为10.75亿,同比增长19.7%,主营业务利润为5.76亿,同比增长24.1%,营业利润为4.24亿,同比增长35.4%,利润总额为4.30亿,同比增长27.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.55亿,同比增长26.5%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.34亿元,同比增长29.58%,基本每股收益2.27元,每股经营活动产生的现金流净额为1.09元。 投资要点 收入增速环比有所下降。公司前三季度收入同比增长19.7%,主要是药品、化妆品收入增长所致,环比前两季度略有下滑,估计其中药品增长在20%左右,化妆品、日化用品收入增长在50%左右,全年销售有望过亿。随着公司与华润合作的逐步深入,现有业务的销售渠道将进一步强化,公司产品销售有望获得长期的增长。由于天然麝香的稀缺性,片仔癀未来仍存提价预期。 毛利率同比提升,销售费用率下降。公司前三季度毛利率为54.4%,同比上升1.6个百分点,主要是主导产品片仔癀提价所致。销售费用同比下降1600多万,主要是业务宣传费下降所致,导致销售费用率同比下降3.1个百分点,管理费用率同比上升0.3个百分点,主要是本期研发费用增加所致。 存货周转率下降,应收账款周转率提升。公司前三季度存货周转率为0.77,同比下降0.42,主要是因为母公司购置天然麝香等贵细原料战略物资储备所致,应收账款周转率为7.11,同比提升0.78。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.92、3.41、4.24元,由于公司产品具备资源类属性,原料稀缺性将保持公司的提价预期,新的大健康业务亦将贡献业绩弹性,根据DCF估值,给予目标价146.97元,维持公司增持评级。 风险提示 合资子公司进展低于预期,原材料价格上涨导致的成本压力

事件 恩华药业公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入16.50亿元、同比增长11.75%,实现营业利润1.70亿元、同比增长24.64%,实现利润总额1.71亿元、同比增长25.20%;归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元、同比增长25.41%。此外公司预计全年净利润同比增长20-50%。 投资要点 Q3单季度利润同比增19.3%。公司Q3实现营业收入5.71亿元、同比增长11.44%,实现归属于上市公司股东的净利润为4699万元、同比增长19.3%,其中主营制剂和原料药的母公司实现营业收入2.53亿元、同比增长14.79%,受反商业贿赂影响增速有所放缓,营业利润为5555万元、同比增长19.98%,净利润为4736万元、同比增长20.42%,增速略快于合并报表后水平。 麻醉药收入增速略快于精神药。我们估算前三季度整体工业制剂增长接近20%,其中麻醉药增速19%左右、精神药增速17%左右,其中尽管老品种如利培酮、米达唑仑等增速回落,但梯队品种中如依托咪酯和齐拉西酮等增速维持在30%左右,此外新产品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等处于培育期,合计贡献2000余万收入。 销售费用上升较多。公司前三季度销售费用率为22.81%,同比去年上升1.02个百分点,管理费用率为4.73%,同比去年基本持平,其中主营制剂和原料药的母公司前三季度销售费用率为46.44%,同比去年上升0.72个百分点,管理费用率为7.35%,同比去年下降0.75个百分点,销售费用上升较多应于新产品市场开发活动密集有关。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.56、0.75、0.98元,根据DCF 模型对应目标价为31.25 元,动态估值较高,维持增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,股权分散风险,产品降价风险

事件 奇正藏药公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入6.64亿元、同比增长13.85%,实现营业利润1.51亿元、同比增长24.28%,实现利润总额1.82亿元、同比增长34.22%,归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元、同比增长34.97%。此外公司预计全年净利润同比增长0-20%。 投资要点 Q3净利润同比增长61.96%。公司第三季度实现营业收入2.09亿元、同比下降15.03%,实现营业利润4550万元、同比增长172.13%,实现归属于上市公司股东的净利润为3750万元、同比增长61.96%,收入增速下降主要是因为药材贸易业务本期确认较少,其季节性波动明显,同时贡献利润绝大部分的贴膏剂等业务收入增速加快,在去年低基数下业绩增速明显提升。 奇正消痛贴膏引领医药工业增长。我们估算前三季度奇正消痛贴膏收入增速超过25%,继续引领医药工业增长,依靠基药增补市场奇正消痛贴膏的增速逐年上升,向上趋势进一步明确。二线产品中,白脉软膏增速接近60%,青鹏软膏增长平稳,随着二线品种陆续进入各省基本药物增补目录,空间较大。 现金流良好,费用投入较高。前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元,略超净利润,主要为应收票据到期解付增加及收到的政府补助增加,此外销售费用率为28.16%、管理费用率为8.86%,分别比去年提高0.64和1.42个百分点,预计增加的费用多用于布局明年基药市场。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.75、0.99元,我们认为依靠藏药文化的博大精深,借助消痛贴膏进基药的大机遇,公司有望实现业绩腾飞。参照可比公司估值情况给予2014年36倍市盈率,对应目标价27元,继续给予买入评级。 风险提示 药品降价风险 原材料采购的风险

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为112.12亿,同比增长17.5%,主营业务利润为34.05亿,同比增长20.1%,营业利润为19.93亿,同比增长54.1%,利润总额为20.34亿,同比增长55.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为17.59亿,同比增长56.6%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为13.93亿元,同比增长26.11%,基本每股收益2.53元,每股经营活动产生的现金流净额为0.68元。公司公布2013全年业绩预告,净利润22-25亿元,同比增长幅度在39.02%-57.98%。 投资要点 健康事业部持续高增长。公司上半年收入增长18%,估计其中药品事业部增长在30%左右,白药膏今年增速较快,健康事业部同比增长在40%左右,金口健牙膏增长超过100%,收入超过1.5亿,养元青及朗健牙膏收入在5000万左右,传统云南白药牙膏增长在25%左右。商业业务同比增长在13%左右。健康事业部依然保持了快速的增长,新产品由于基数较小,增速显著。 毛利率水平稳定,费用率控制较好。前三季度公司毛利率水平较去年同期提升了0.6个百分点,同比和环比都基本持平,营业费用率和管理费用率同比持平,比较稳定。财务费用增加主要是公司选择在贴现率较低的时候对票据进行贴现所致。资产减值损失大幅增加主要是出售子公司增加的应收款坏账准备。 转让云南白药置业公司,将贡献投资收益。公司在三季度转让白药置业,获得投资收益6.37亿,扣除投权转让收益以及对白药置业应收款确认的坏账准备及所得税影响后,净利润为14.28亿,同比增长27.29%。 财务与估值 考虑到出售子公司应收款坏账准备导致的大量资产减值损失,我们下调2013年的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为3.40、3.69、4.58元(原预测为3.59、3.66、4.54元),参考可比公司估值,给予2014年34倍PE,对应目标价125.46元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品推广不达预期,药品安全性问题、原材料价格波动

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为8.49亿,同比增长25.92%,主营业务利润为5.16亿,同比增长22.0%,营业利润为4.02亿,同比增长29.9%,利润总额为4.10亿,同比增长31.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.51亿,同比增长49.4%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.10亿元,同比增长41.96%,基本每股收益0.61元,每股经营活动产生的现金流净额为0.50元。公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为40%-60%。 投资要点收入增速明显加快。公司前三季度收入增长25.92%,从母公司来看,收入同比基本持平,合并报表收入增长主要是来自重庆子公司(重庆子公司去年9月份开始销售),估计前三季度重庆子公司的销售收入在2亿左右,贡献净利润估计在8000万左右,血液制品整体的收入增速在50%左右。疫苗产品的销售在1.5亿左右。 毛利率水平提升,销售费用同比下降。公司综合毛利率提升了1.7个百分点,主要得益于发改委上调血液制品最高零售价及公司增值税率变化的共同作用,公司销售费用同比下降24%,主要是因为广告宣传费及会务费用减少所致,环比有所增长是因为三季度为疫苗销售旺季,销售费用环比增加。营业税金及附加同比减少37.98%,主要是公司增值税采用简易征收,即按6%计算。 现金流情况良好,营运能力有所提升。公司每股经营性现金流为0.5元,和每股收益相当。存货周转率及应收账款周转率分别为1、4.37,较去年同期增长0.33、0.74,营运能力有所提升。 财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77、0.98、1.20元(摊薄后),公司血制品业务拐点已确立,未来将有望维持稳定增长,参考可比公司估值,给予2013年40倍PE,对应目标价30.8元,维持公司增持评级。 风险提示新站浆站速度低于预期,疫苗业务恢复不达预期

事件 鱼跃医疗公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入11.31亿元、同比增长12.71%,实现营业利润2.21亿元、同比增长9.61%,实现利润总额2.41亿元、同比增长13.20%,归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元、同比增长11.22%。此外公司预计全年净利润同比增长0-30%。 投资要点 Q3利润同比增2.49%。公司第三季度实现营业收入3.85亿元、同比增长17.34%,实现营业利润5677万元、同比增长0.51%,实现归属于上市公司股东的净利润为5340万元、同比增长2.49%,收入增长较快一方面得益于医用临床器械和康复护理的稳定增长,另一方面得益于医用供氧系列未继续下滑,但由于同期费用上升较多,利润增长未能体现。 供氧业务正蓄力新增长,血糖仪有序推广。三大业务中,预计康复护理和医用临床的收入增速维持在20%以上,其中电子血压计业务增长超过50%,医用供氧单季度收入与去年持平,随着今年对渠道存货进行了清理,制氧机新产品9F将有望年底上市。此外血糖仪推广有序开展,前三季度贡献收入规模在5000余万元,开发三甲医院应已超过50家。 费用压力短期较大。前三季度销售费用率为8.19%、管理费用率为11.54%,分别比去年提高1.14和0.73个百分点,预计增加的费用一方面用于品牌活动建设,另一方面用于布局血糖仪和耗材等新业务,短期对利润侵蚀较大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.56、0.74、0.94 元,参照可比公司估值水平给予2013 年45 倍市盈率,对应目标价25.2 元,给予公司增持评级。 风险提示 新业务拓展低于预期

事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为8.65亿,同比增长20.8%,主营业务利润为5.77亿,同比增长27.4%,营业利润为2.19亿,同比增长51.5%,利润总额为2.22亿,同比增长43.0%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.88亿,同比增长42.5%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.86亿元,同比增长51.5%,基本每股收益0.20元,每股经营活动产生的现金流净额为0.22元。 投资要点l重组人胰岛素业务同比增长接近30%。从单季度来看,公司收入情况逐季增加,前三季度胰岛素依然保持了较快速的增长,估计胰岛素原料药及注射液共实现收入在7亿左右,同比增长30%左右,预计全年销售近9.5亿。镇脑宁收入增速在10%左右,胰岛素针和笔的销售同比略有增长,估计在8000万左右。 毛利率同比提升,期间费用率下降。公司前三季度毛利率同比上升3.4个百分点,主要是因为高毛利的胰岛素业务占比提升以及采用较低成本的胰岛素笔所致。三项费用率同比均有所下降,费用控制较好。现金流状况良好,回款能力进一步加强,每股经营性现金流为0.22元,和每股收益相当,回款能力增加,应收账款周转率为2.71,较去年同期提升0.8。 胰岛素类似物申报顺利开展,积极运作人胰岛素注射剂的欧盟认证。公司胰岛素类似物多个规格都已向药监局申报,其中6个规格已完成相关检验工作,结果符合规定。欧盟认证工作也在积极运作中,人胰岛素和精蛋白重组人胰岛素已经完成I期临床试验,目前正在进行III期临床试验的准备,预计2013年11月份开始递交材料。胰岛素三期工程也有望于明年初试生产。 财务与估值l考虑到基药招标的工作晚于预期,我们略下调胰岛素的业务的增速,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.30、0.40、0.52元(原预测为0.33、0.44、0.56元),参考可比公司并给予溢价,给予2014年45市盈率,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示:基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期

事件:公司公布2013 年三季报,2013 年1-9 月实现营业收入为156.76 亿,同比增长16.15%,主营业务利润为12.62 亿,同比增长4.8%,营业利润为4.99亿,同比增长6.9%,利润总额为5.06 亿,同比增长9.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.97 亿,同比增长11.1%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.90 亿元,同比增长8.66%,基本每股收益1.38 元,每股经营活动产生的现金流净额为0.85 元。 投资要点l 收入稳定增长。公司前三季度实现销售收入157 亿,同比增长16.2%,我们估计其中医药商业业务增速在20%左右,工业业务由于受“限抗令”及含麻制药销售转型的影响,同比略有下降,其中口服剂型占比同比仍有提升,产品结构调整持续。第三季度收入增速环比有所提升。 单季度毛利率环比持平,费用控制良好。公司前三季度毛利率水平较去年同期下降近1 个百分点,主要是医药工业业务占比下降,同时分销业务毛利率略有下降所致,单第三季度毛利率环比基本持平。三项费用率均有所下降,费用控制情况良好。 现金流状况较好,存货周转率有所下降。公司前三季度现金流情况较好,每股经营活动产生的现金流净额为0.85 元,与公司加大货款回流力度有关,存货周转率和应收账款周转率分别为7.96、3.16,同比下降0.63、0.11,可能是由于限抗等政策导致存货周转略有下降。 财务与估值l 结合公司前三季度经营情况,我们略下调工业收入增速及商业毛利率,不考虑增发影响因素,预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.86、2.30、2.80元(原预测为1.95、2.32、2.64 元,公司作为国药集团医药工业的重要组成部分,战略地位显著,有望实现再次转型,参考可比公司估值,给予公司2013年23 倍市盈率,对应目标价42.78 元,维持公司买入评级。 风险提示l 扩生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动

事件 山大华特公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入7.59亿元、同比增长31.22%,实现营业利润2.36亿元、同比增长28.30%,实现利润总额2.38亿元、同比增长28.23%;归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元、同比增长35.65%。 投资要点 医药业务暂受反商业贿赂影响。估算前三季度达因药业收入和利润增速维持在20-25%之间,其中第三季度利润与去年基本持平,成长放缓主要受反商业贿赂影响,部分商业渠道减少渠道备货所致。考虑到伊可新等产品刚性需求明显,我们认为这种不利影响将不可持续,此外根据我们草根调研了解,目前部分药店开始陈列右旋糖苷铁口服液,随着第四季度该品种继续向OTC市场铺货,二线品种的放量增长有望推动四季度业绩环比改善明显。 环保业务继续维持快速增长。受益于国家对环保行业的投入力度加大,公司环保业务继续成为最大亮点,估算前三季度环保业务贡献利润1400余万元,而去年同期不足500万元,由于公司拥有大气治理、水处理、固废处理等环境治理多项技术,在山东省内具有明显优势,我们继续看其发展前景。 现金流良好,预收款大幅增加。公司现金流状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元,与净利润基本持平,其中第三季度预收款为9214万元,环比大幅增加,我们预计主要为环保订单旺盛所致,此外学费收入增加亦有部分贡献。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.52元,参照可比公司2013年30倍市盈率,考虑到公司成长性优越,维持25%估值溢价率,对应目标价为35.00元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动