事件: 公司发布14年中报,实现营业收入61.09亿,增长13.07%,归属于上市公司股东的净利润7.44亿,增长24.04%,每股收益0.72元;扣非净利润7.37亿元,同比增长41.36%。 投资要点 工业上半年保持稳健增长:公司上半年工业部分实现收入29.6亿元,较去年同期增长28.05%。由于转固折旧增加和代理毛利润率较低等产品结构的原因,公司工业毛利下滑2个百分点左右。公司综合毛利率同比提高2个百分点,主要受工业占比提升影响,销售费率提高0.17个百分点,管理费率持平;财务费率提高1.01个百分点,主要系融资并购帝益带来财务费用的上升。分业务方面,我们估计丹滴增长15-20%,养血清脑颗粒增长20%以上,益气复脉增长40%左右,水林佳增长20%左右,芪参益气增长25%左右,藿香正气增长25%左右。整体中药产品扣非利润增速估计20-25%之间。 研发和外延发展并重:丹滴FDA三期正常进行,其二期结果主要指标“最大运动耐受时间”远优于雷诺嗪(ranolazine)500mg薄膜包衣缓释片(Ranexa),我们判断大概率能通过。水林佳和穿心莲内脂滴丸在申报ANDA。治疗糖尿病的糖敏灵丸,治疗小儿多动症的五灵颗粒和治疗痛风的青术颗粒3个重磅中药品种估计年内能生产。公司从2013年以来就开始主持耗资16亿并购天士力帝益、圣特、天地三家公司。若定增方案获批,则有望显著增加公司外延发展资金实力,公司外延发展可期。 财务与估值 由于公司上半年发展形势略超预期,我们小幅上调公司2014-2016年每股收益预测分别至1.38、1.76、2.29元(原预测为1.31、1.76、2.28元),参照可比公司31倍平均估值,对应目标价42.78元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价,研发不达期。

事件:公司公告调整定增方案。 投资要点 修改后去杠杆方案符合监管新思路,估计大概率能通过:原来分级基金创新被取消,去杠杆,改为出资份额享有同等分配权力。从新锁定价格至24.11元/股,较以前的17.76元提升了62%。成本增加幅度较大的条件下,大股东和管理层仍然以巨资参与定增锁三年,显示了以萧总为代表的公司高层对公司产品和长远发展的坚定乐观信心。定增资金共3.6亿将计划用于1500吨植物提取物系列产品生产项目。定增后萧伟先生总合计持有公司股份将达到32.56%。 热毒宁今年保守判断预期能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层,扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前已进入江苏、新疆基药增补,新入广东、重庆基药增补以及河北新农合,以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%,尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场,估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。 全年保守估计预计能有35%以上增速。热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块,定位高端,一周一支,价格比一周五支的低端同类品种更为合理,更容易让医生采纳接受。目前备案有9个省份,从最近这两个月看,市场开发的速度明显加快,销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床,已完成4000多例,估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿,3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 财务与估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.75、0.97、1.24元,参考可比公司14年平均PE37倍,对应目标价为27.75元,维持公司“买入”评级。 风险提示 定增方案审批不顺利;中药降价和注射剂副作用风险。

投资要点 创新模式有利于公司进入新平台发展:公司2020 年目标100 亿。13 年以来,公司与中南大学共建爱尔眼科学院,国内首家由产业资本与优质教育资源携手打造的眼科学院,双方在医疗、科研、教育多领域建立长期的战略关系;设立产业基金进行外延整合扩张,倍增公司的投资能力,储备更多并购项目;推行“合伙人制度”创新激励模式,有助于引进并留住核心人才,缩短新医院的盈利周期。通过多样化的创新模式,公司从粗放扩张模式进入平台化管理,利于长期发展。 准分子、白内障业务空间依然广阔,有望持续快速增长:准分子和白内障业务收入占医疗业务收入近60%,是公司最重要的增长驱动力。公司是国内准分子激光手术领域的最早进入者之一,在该领域深耕近10 年,已经在消费者群中建立了较高的品牌影响力与认可度。随着封刀门事件逐步平息,以及调整公司准分子业务结构,看好公司准分子手术业务未来有望继续维持20%以上的高增长;白内障业务继续受益于需求和政策红利,保持稳定增长。 汉口医院,分级连锁加速下沉地级市:武汉爱尔眼科汉口医院是由武汉爱尔眼科医院汉口门诊部扩展而来,初期拟投资仅为3093 万元。据了解,项目由门诊部升级到大型三级专科医院,是源于爱尔眼科在湖北地区不断获取的市场认同所带来的门诊量,以及武汉爱尔眼科不断增长的营业收入和一直较多的毛利率。爱尔眼科已经在全国23 个省市建立了近50 家专业眼科医院, 省级城市已基本布局完成,“分级连锁”模式在湖南、湖北已趋于成熟,加快向地级市“织网”成为公司下一步扩张的主导。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.46、0.60、0.77 元,参照可比公司给予14 年61 倍PE,对应目标价28.06 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 准分子手术恢复慢于预期。

事件:公司公告拟出资8.97亿元收购中美华东剩余25%股权。以及远大集团计划在股东大会通过豁免承诺后,向公司无偿提供一年总额2亿借款。公司还公布了《关于变更应收款项坏账准备会计估计的议案》。 投资要点 收购中美华东剩余股权,能加强核心医药主业经营,有望提升整体竞争力和公司盈利水平:现阶段中外合资企业已和内资企业一样,不再享受以往政策和税收优惠,收购剩余股权议案已通过董事会审议。中美华东是公司核心子公司,13年整体收入占公司合并报表收入16.6%,其75%股权对应净利润占公司合并报表净利润66.4%。14年Q1和13年收入分别为9.97亿和27.87亿,净利润为1.96亿和5.09亿。本次转让价格按13年财务数据测算,PE为7倍,低于目前医药行业并购平均估值,也低于当前公司股价相对PE。本次估计年底完成收购,将提升公司整体资产质量,收购完成后将为公司及股东带来良好投资回报。我们测算,按照今明两年中美华东25%保守增速预测,明年EPS有望增厚0.45元,对应2015年EPS2.56元。 远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持:远大向公司提出豁免股改时的资产注入承诺。如股东大会审议通过豁免,远大将提供以下两项财务支持:(1)为了支持公司顺利收购中美华东少数股权,帮助公司筹措资金降低财务费用,远大将向公司无偿提供一年总额2亿的借款;(2)公司如在12个月内发行公司债,远大将为公司无偿提供总额10亿的信用担保,以帮助公司提高信用评级,降低约4000万的融资成本.上述事项已经通过董事会审议。我们认为事态正往良好的方面发展,预计远大继续推进出台三方能理解和接受的方案是共同目标。 财务与估值 因收购尚未实施,我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,因此次收购大约能增厚20%的业绩,我们给与20%的溢价34倍PE,对应目标价56.78元,维持公司买入评级。 风险提示:本次交易所涉及股权转让款金额较大,若公司因资金问题不能按协议约定支付转让款,可能存在履约风险。

事件: 公司公告收到重庆公司在云阳县设立单采血浆站的批复,以及增值税征收政策调整。 投资要点 云阳采血浆站将有望缓解重庆公司原料不足局面,提高公司盈利能力:云阳县县域面积3649平方公里,总人口136万人,辖38个乡镇,4个街道办事处。我们估计该站有望能达到年产浆量100吨。重庆公司现在加快该单采血浆站的建设及相关执业登记手续的办理,我们估计明年能开始贡献血浆。公司5月份获批的河南滑县血浆站,估计今年年内能采浆,有望能达到年产量150吨,有望成为国内最大的血浆站之一。公司在河南政府事务能力优秀和纳税大户,随着河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出台,有望继续申请新浆站。公司后续在重庆和贵州争夺浆站也有很大优势,我们看好公司持续申请新浆站能力。 公司税征收率将由6%调整为3%,降低税负:根据财政部、国家税务总局发布的《关于简并增值税征收率政策的通知》,公司“依照6%征收率”调整为“依照3%征收率”,自2014年7月1日起增值税征收率将由6%调整为3%。增值税税率调整后将进一步降低公司税负,对2014年及以后年度经营业绩产生积极影响。我们测算实施以后今年约能节省2500万左右税收,利润能增加5%左右。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.00、1.17、1.42元,给予可比公司平均PE38倍。对应目标价38.00元,维持公司增持评级。 风险提示 研发不达期;新批浆站不达期。

事件 公司公布非公开发行 A 股股票预案。 投资要点 本次定增方案形式创新:方案以市价90%(即33.59元/股)向大股东和高管融资12-25亿元,锁定3年。具体形式是向六家发行对象非公开发行股票3572.49-7442.69万股(摊薄股本约3.5%-7.2%)。各发行对象已经分别与公司签署了附条件生效的股份认购合同,其中:天津和悦和天津康顺认购股份数量不低于 893.12万股(即认购金额不低于3亿),天津鸿勋、天津通明、天津顺祺及天津善臻认购金额分别为1.35亿元、1.36亿元、1.74亿元和1.55亿元。上述六家公司均为新设立的合伙企业。GP 均为公司实际控制人闫希军先生控制的企业,LP 为西藏聚智和公司的中、高层管理人员。本次非公开发行完成后,大股东天士力集团及其关联方合计持股持股比例将不低于49.03%-50.81%。 定增方案彰显大股东对公司长远发展坚定信心:此方案相当于股权激励,首先大股东持股比例从当前的47%增至49-51%,彰显其对公司长远发展坚定信心;第二对管理人员激励,通过6个合伙企业的框架搭建,将满足对公司不同职能部门中高层人员的激励安排,我们判断后续营销和研发等核心人员也会陆续加入西藏聚智,从而达到更为广泛的激励公司上下人员工作动力; 第三也满足了商业公司对流动资金的需求,和降低资产负债率和财务费用, 为公司未来内外发展提供资金支持。 财务与估值 我们维持公司2014-2016年每股收益预测分别为1.31、1.76、2.28元,参照可比公司平均32倍PE。对应目标价41.92元,维持公司买入评级。 风险提示 创新方案审批不顺利。

事件: 2014年6月11日公司高管通过“华康资产管理计划”在二级市场购买402,872股,占公司总股本的0.0969%。 投资要点 高管增持彰显其对公司长远发展的坚定信心:由于上次定增创新方案审批存在不确定性,公司此次选择二级市场购买股票方式坚持对高管进行激励,彰显长远发展信心。“管理计划”系由主要高管将自筹资金出资认购,同时基金公司按1:1.5比例(自筹资金:融资资金)提供配套融资认购设立。参与认购主要高管为24人,总额7500万(含配套融资部分)。存续期为2年。基于进一步健全激励机制,“管理计划”拟在未来十二个月内继续增持,累计增持比例不超过已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。 热毒宁今年保守判断能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层,扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前已进入江苏、新疆基药增补,新入广东、重庆基药增补以及河北新农合,以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%,尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场,估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块,定位高端,一周一支,价格比一周五支的低端同类品种更为合理,更容易让医生采纳接受。目前备案有9个省份,从最近这两个月看,市场开发的速度明显加快,销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床,已完成4000多例,估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿,3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元,参考可比公司14年平均PE36倍,对应目标价为32.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品招标、医保进度风险;中药注射剂不良反应风险。

投资要点 毒宁今年保守判断能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层,扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆,新入广东、重庆基药增补以及河北新农合,以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%,热毒宁13年江苏销售约3亿,山东约1亿,共占比近一半,其他省份尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场,我们估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。 银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块,定位高端,不同于舒血宁等低端品种,一天一支,相对于低端同类品种的一天五支,成分明确,有效安全,价格合理,更容易让医生采纳接受。采用江苏省内自营+省外代理的模式,比成都百裕更显优势。目前备案有9个省份,从最近这两个月看,市场开发的速度明显加快,销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床,已完成4000多例,估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿,3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 目前股价已包含定增方案和药品降价悲观预期:激励方案的获批如果能顺利通过,则极大振奋了公司管理层经营动力;如果不能通过,我们判断公司依然会坚持有其他解决激励的办法。关于降价问题,热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元,参考可比公司14年平均PE36倍,对应目标价为32.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 产品招标、医保进度风险;中药注射剂不良反应风险。

老品种二次开发增长快速:热毒宁增长迅猛,13 年过10 亿规模。热毒宁爆发增长后的增长空间在于:中药注射剂监管严格政策下的安全性,质量好,性价比高的品种对不良反应高的,价格高的品种替代,以及限抗政策下的中药对西药抗生素的替代,以及基药推广政策下的热毒宁进入基药红利。3 个口服、贴剂独家基药品种在基药招标大年营销思路改善,强势代理商整合渠道,能有效拓展基药市场,有望带来新的增量。 新重磅产品银杏内酯 ABK 随着招标进行,顺利开始销售。银杏内酯ABK已进入山西、济南医保。目前确定了20 个左右的省市代理商,包括北京,广东,上海,山东,山西,湖南,天津等市场份额比较大的地区。已签订20万支销售订单,并在13 年年报中体现为7484 万元预收款,估计今年体现为收入。随着今年各地招标的推进和公司的市场教育推广,我们认为该品种能重复热毒宁昔日的利润贡献,预计15 年能进入放量增长阶段,增速和销售规模有望能超越热毒宁,成为10 亿级别的重磅品种。公司计划在2014 年之前完成6000 个病例的3.5 期临床试验、将与德国进口的金纳多注射液完成对照。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.16、1.49 元,参考可比公司14 年平均PE36 倍,对应目标价为32.40 元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示. 产品招标、医保进度风险;中药注射剂不良反应风险。

事件: 公司公布股权激励计划草案并复牌。公司拟向激励对象授予股票期权与限制性股票涉及的股票总计1536万股,约占激励计划签署时公司股本总额的1.5%。其中,首次授予权益1382.4万份。 投资要点 股票期权激励计划为:拟向授予股票期权986万份,约占公司股本总额的0.96%。其中首次授予832.4万份。首次授予业绩考核条件为:以2013年净利润为基数,14-16年增长不低于35%,70%,110%,对应年度增长率分别为35%,25.93%,23.53%,对应年度净利润分别为2.46亿,3.10亿,3.83亿。 限制性股票激励计划为:通化东宝拟授予激励对象限制性股票550万股;占当前公司股本总额0.54%。业绩考核条件与首次授予的股票期权相同。此激励计划首次授予的股票期权的行权价格为11.60元,限制性股票的授予价格为7.50元。计划激励对象为目前公司的董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员共计154人。 业绩考核和授予价格均较高:较高的业绩考核(35%)和授予价格(7.5元,为前20个交易日均价的62%),彰显公司管理层对公司长远发展的坚定信心。公司政府事务能力和产品议价能力强大,近期均在吉林山东地区招标中提价,且各地基药招标有转暖趋势,招标规则普遍转向质量优先,预料公司能享受更大的基药红利。公司拥有优秀二代三代胰岛素产品线,以及坚实营销队伍,未来成长势态可期。 财务与估值 我们预测公司2014-2016年每股收益预测分别至0.26、0.37、0.48元,根据可比公司给予公司49倍平均PE,对应目标价12.74元,维持公司买入评级。 风险提示 股权激励计划没落实;招标不达期。

事件 同仁堂公布2014 年一季报,今年1-3 月份实现营业收入29.39 亿元、同比增长5.74%,实现营业利润4.20 亿元、同比增长18.23%,归属于上市公司股东的净利润为2.11 亿元、同比增长11.18%,扣非后的净利润为2.08 亿元、同比增长10.46%。 投资要点 同仁堂国药继续抢眼。各块业务方面,Q1 母公司实现收入8.13 亿元、同比持平,净利润1.13 亿元、同比增24.26%,子公司同仁堂科技实现收入11.44亿元、同比增11.94%,净利润1.45 亿元、同比增15.08%,孙公司同仁堂国药实现收入1.61 亿元、同比增30.8%,净利润6640 万元、同比增79.1%,子公司表现继续优于母公司。 费用控制良好,经营性现金流下降较多。Q1 管理费用率和销售费用率分别为7.94%和20.92%,分别同比下降0.61 和0.30 个百分点,在整体毛利率略有上升的情况下公司控制费用效果较好,不过Q1 经营性活动产生的现金流净额为2.79 亿元、同比下降37.31%,相应应收账款和应收票据大幅增加,反应出公司为配合经销商增加信用期限,预计后续季度回款情况会逐步转好。 低价药物目录出台将可能构成重大利好。据媒体报道发改委有望公布低价药定稿目录,今后针对常用低价药品,政府将从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备等方面进行支持,同时将取消目录中低价药品的最高限价,为独家类低价药提高盈利空间带来可能。公司作为传统中成药的龙头企业,有望明显受益于低价药物政策的推行。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80 元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4 元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

事件 发布一季报,实现营业收入和净利润分别为16.07亿和9267.2万,分别增长16.58%和8.31%,扣非净利为8899.5万,增长10.50%。EPS0.18元。 投资要点 业绩增长放缓:一季度收入增长16.52%,比去年一季度增速低5.9个百分点,其中主营业务利润增速10.1%(去年同期增速36.8%);毛利率下降2.3个百分点至40.9%;费用率保持稳定,现金流良好,每股经营性现金流0.30元。 子公司拆分:我们判断宜昌人福估计收入和利润分别增长10%和15%左右;葛店人福负增长,原因是米非司酮限制在药店渠道销售和原料药价格波动的影响;因GMP改造异地搬迁致今年1-2月停产缘故,中原瑞德一季度也处于负增长局面;北京巴瑞收入估计20%增长,普克一季度亏损,今年内扭亏尚有困难,我们估计明年可能开始扭亏。今年二季度开始,期待宜昌,中原瑞德和新疆维药能增速提升。预期定增有望在下半年获批。 财务与估值 维持原来预计公司2014-2016年每股收益分别为1.01、1.29、1.68元,参照可比公司14年给与32倍PE估值,对应目标价32.32元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发不达期;定增资金没有有效利用。

事件 Q1:营收27.05亿,增13.74%;净利润1.02亿,增23.49%;扣非净利润1.02亿,增23.48%;EPS0.21元。每股经营净现金0.12元,同比增长50%。 投资要点 麻药业务增长稳健,综合毛利率提高:我们判断一季度麻药业务同比增长16%,公司在河南、重庆、天津试点推广打造电子印鉴卡,巩固麻药分销龙头地位。公司一季度综合毛利率提高0.4个百分点至6.9%,原因是高毛利的麻醉药一级批发业务占比提升,同时价格倒挂的碘盐业务减少所致。 分销和直销业务增速平缓,积极开拓新业态:我们估计一季度分销业务同比增长14%,直销业务同比增长11%。公司积极开拓电子商务(如B2B国药商城),信息增值服务(与辉瑞合作万艾可跟踪项目)和物流服务(与北京邮政物流合作)。 工业收入估计增长50%、净利增30%以上:工业部分加快无水乙醇等申报及现有品种升级,取得了枸橼酸咖啡因立项批件,国瑞药业开始布局麻药产品,预计以后可能拓展麻特药领域投资。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.03、1.23、1.49元,参考可比公司平均估值给予29倍PE,对应目标价29.87元,维持公司增持评级。 风险提示业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定。

事件:发布年报和一季报。13 年实现营收和净利分别为11.62 亿和5.77 亿,同比分别增长15.4%和20.0%,扣非净利5.47 亿,增长17.0%;EPS 为1.26 元,每股现金流0.76 元;14 年Q1 营收和净利分别为2.88 亿和1.68 亿,同比分别增长24.8%和30.8%,扣非净利1.59 亿,增长30.1%,EPS 为0.37 元。 投资要点 母公司保持良好增长势头,子公司尚处于亏损的投入期:13 年母公司继续保持良好增长势头,母公司实现营业利润6.66 亿,增29.25 %;利润总额6.85 亿,增32.17 %;净利润5.84 亿,增30.96%。13 年子公司均处于投入期亏损,其中加拿大子公司亏损3.24 千万、新乡双鹭亏损4.36 百万、北京双鹭生物技术亏损2.13 百万,三子公司共亏损3.89 千万。我们判断14年一季度境外子公司已经开始减亏。生物药收入9.81 亿,增19.2%,化药收入1.32 亿,增2.0%。其中生物、生化药销售量同比增长40.2%,生产量同比增长44.9%,主要系公司生物药扶济复、生化药复合辅酶、胸腺五肽、奥曲肽、生长抑素等产品销售增长所致。工业毛利率保持持平。 14 年重磅新药上市,控股子公司有望扭亏:预计今年新药上市是近年来最好年份:3.1 类新药达沙替尼已申报生产并完成现场核查,可经绿色通道加快进度;来那度胺完成临床,走绿色通道申报生产;其他新药报批顺利,长效立生素和泰思胶囊均处三期,预计15 年批,注射用重组人甲状旁腺激素处二期,预计16 年批。子公司扭亏方面,加拿大子公司获生产许可并申报23 价肺炎疫苗临床,预计今年H1 临床并年底上市,上市后可直接全球销售(部分国家尚需注册);新乡双鹭已获生产许可预计年底GMP 认证投产;迈迪生物已获生产;蒙博润生物“透明质酸钠凝胶”已获注册;中科生物制药已过新GMP 认证并恢复生产,其人用狂犬疫苗完成批签发后预计今年H2上市销售。 财务与估值:我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.59、2.03、2.61元,根据可比公司给予平均40 倍PE,对应目标价63.60 元,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价;新药研发进度不达预期;重磅新药达沙替尼、来那度胺已被正大天晴抢先报批,达沙替尼甚至先双鹭获批,竞争是值得担忧的风险。

事件 公司公布一季报:营收2.78 亿,降4.8%;净利润1.74 亿,增33.14%;扣非净利润1.32 亿,增4.98%;EPS0.30 元。现金流1.04 亿,减少7.1%。 投资要点 因去年一季度高基数,今年略有下滑:我们估计今年一季度采浆量约120 吨左右,全年有望能达到550 吨左右。我们注意到13 年公司新开华兰(滑县)生物有限公司子公司,我们判断今年有望大概率地能新开浆站,预计公司能在河南及重庆地区分别获批2-3 家新浆站的可能,从而贡献新增长点。我们估计重庆子公司收入约1.2 亿,母公司收入约1.5 亿。 疫苗业务稳健进行:公司已接受世界卫生组织的流感病毒裂解疫苗预认证现场检查,目前正在等待结果,我们判断大概率能过。研发梯队丰富可持续, 冻干任用狂犬疫苗(Vero 细胞)、手足口病灭活疫苗(Vero 细胞)、流感病毒裂解疫苗,吸附无细胞百白破联合疫苗等品种正在开展临床。后续还有AC 多糖流脑,肺炎球菌,HIB+乙肝联合疫苗,治疗性乙肝疫苗处于临床前阶段。H7N9 流感疫苗检验合格,正在申报临床阶段。 进军单抗,形成新补充:公司投资1 亿成立合资公司,进军单抗领域,目前已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,我们判断2014 年申报临床。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.00、1.17、1.42 元,给予可比公司平均PE 38 倍。对应目标价38.00 元,维持公司增持评级。 风险提示 研发不达期;新批浆站不达期。