时间: 公司近日与杭建梅等股东就北京健恒糖尿病医院股权收购事宜签订了《股权收购意向书》,公司拟将出资不超过3000 万元收购健恒医院80%股权。另外公司拟在深圳出资2 亿设立全资子公司三诺健康产业投资有限公司。 投资要点 健恒医院是国内第一家糖尿病专科医院,也是对糖尿病治疗研究时间最长专科医院:健恒为北京市首批定点医疗机构,是由糖尿病专家杭建梅先生于1991 年所创建,是国内第一家糖尿病专科医院,也是对糖尿病的治疗研究时间最长专科医院,其核心技术均有糖尿病研究所提供。医院集临床、科研、诊治于一体,设有门诊部、住院部、糖尿病研究所、糖尿病教育中心及糖尿病专用产品服务部等。在糖尿病专科的基础上设有与糖尿病并发症相关的内科、神经、眼、口腔、中医、理疗、针灸按摩、电脑诊断、现代检验等科室, 各主要科室均由资深专家主持。医院与美国华盛顿大学、加拿大多伦多大学糖尿病中心及丹麦诺和诺德公司等国际领先机构及北京中西医结合学会等学术机构合作,将国际最新医疗与传统中医及多种特色疗法相结合,全方位治疗糖尿病及并发症。在治疗糖尿病并发症方面总结了一整套治疗糖尿病坏足、神经、血管、肾、眼病变特色有效方案。 收购糖尿病医院对公司业务有良好协同效应:公司的EA-11 血糖尿酸测试仪和金系列为专门定位医院市场的产品,公司计划进一步增加对医疗服务产业的投资,优化公司的产业结构,与产品的推广和放量有着良好的协同效应。据公司发展战略规划以及医疗与健康产业投资的要求,公司拟在深圳出资2 亿设立全资子公司三诺健康产业投资有限公司,其他陆续收购值得期待。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.06、1.45、1.84 元,参考可对比公司14 年平均45 倍PE。对应目标价47.70 元,维持公司买入评级。 风险提示 股权收购存在一定不确定,意向书后续履行亦存在受不可抗力等因素影响。

事件 2014年上半年公司实现营业收入6.56亿,增长18.85%;利润总额1.74亿,增长27.26%;净利润1.49亿,增长27.17%;扣非净利润1.47亿,增长26.79%;现金流1.86亿,增长51.62%。EPS 0.15元。 投资要点 重组胰岛素业务保持高速增长,出口销售大幅上升:重组人胰岛素实现营业收入5.20亿,占营业收入比重79.25%,增长27.43%,毛利率下降2.34pp至80.66%,全年有望破10亿;镇脑宁收入4.32千万,同比下降4.63%,毛利率下降1.57pp 至55.70%;甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械收入6.67千万,基本与去年持平;特宝因产品竞争激烈,销量基本持平,营收8000多万,净利润800多万。国际市场的拓展出色,出口收入3.86千万,激增229.77%。目前产品完成了40多个国家现场检查,已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18个国家。基因重组人胰岛素原料药生产基地已通过欧盟认证,产品的国际市场将会大大拓宽。介此,我国成为世界上第三个可以工业化生产胰岛素原料药的国家,打破了国外企业对市场的垄断。 毛利率上升,费用维持较好:毛利率上升2.3pp 至69.5%;销售费用率和管理费用率均与去年同期持平,分别为30.1%和11.4%。上半年招待费,会务费,旅差费1.7亿。同比增长32%。房地产开发启动,已投入1.23亿。 胰岛素类似物系列产品研发顺利:申报临床研究的甘精胰岛素原料药及其注射液(规格:300单位:3ml 笔芯)、甘精胰岛素注射液(规格:1000单位:10ml 西林瓶)现正进行临床。门冬胰岛素及其注射液正在等待临床的批复。现在已经完成赖脯胰岛素及其注射液、地特胰岛素及其注射液的工艺研究,正在进行安全性评价,计划2015年申报临床。 财务与估值 我们维持预测公司2014-2016年每股收益分别为0.26、0.37、0.48元,根据可比公司给予公司51倍平均PE,对应目标价13.26元,维持公司买入评级。 风险提示:招标不达期;新产品上市进展延迟;出口业务不达期。

事件: 公司发布14年中报,营业收入15.37亿,增长33.0%;利润总额2.38亿,增长31.9%;净利润2.01亿,增长32.6%,扣非净利润1.97亿,增长31.3%。现金流1.57亿,增长37.2%。每股收益0.36元。 投资要点 心脑血管类产品保持高速增长,抗感冒类下滑:上半年心脑血管类产品收入10.93亿,增长42.04%,毛利率68.82%,与去年同期持平;抗感冒类产品收入2.82亿,同比下滑9.54%,毛利率下降2.76%至70.24%,主要原因我们估计是连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数,今年估计保持高位持平;其他产品收入1.59亿,增长113.97%,毛利率下降30.28%至29.90%;另外饮料业务逐步放量,贡献了366万的收入。大部分核心产品均为独家中药,政府事务和价格维护能力强,普遍能进入新版520基药目录和各省份增补,随着各地招标进行和基药推广使用,下半年产品有望进入放量政策红利期。 毛利率和销售费用均下降:毛利率64.9%,因中药材成本价格上涨,下降4.1pp;销售费用率39.2%,下降4.4pp,原因是公司去年同期基层渗透加速销售人员增多所致高基数。管理费用9.9%,基本与去年同期持平。由于信用销售规模增长导致应收账款增加184.02%。 研发方面进展顺利:上市品种循证医学项目和新药研发进展顺利。今年8月历时两年的参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏循证医学结果发布。通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究结果已揭盲待发布。 周络通和芪黄明目两胶囊已申请生产,柴芩通淋片和解郁除烦胶囊待报生产。百灵安神片和连花急支片正Ⅲ期,连花定喘片和津力糖平片在II 期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益0.71、1.07、1.44元,因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力,参考可比公司估值并给予一定溢价,维持给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。 风险提示:中药降价;招标不达期

未来五年行业有望保持高速发展:血糖监测系统是目前POCT 产品中销售额最大的产品。到2013 年,国内血糖检测系统市场规模预计已超过50 亿元(按终端销售价格测算),在我国糖尿病患者中,血糖监测系统的渗透率预计已由2010 年的不足10% 提升到20%以上。但应该看到,我国血糖监测系统的渗透率远落后于欧美国家的90%,还有很大的提升空间。未来五年,国内血糖监测系统市场仍有望保持20%以上的增速。庞大的市场需求为双方推出不同消费人群定位的产品,提升盈利能力奠定了基础。 高端市场,医院,海外出口三轮驱动,打开发展空间:公司以血糖监测产品市场为支撑,引领糖尿病、心血管疾病和传染性疾病POCT 产品的规模化和市场化。目前业绩主要来源是低价免条码的安稳血糖仪,公司积极开拓中高端市场(安易血糖仪,会说话的血糖仪和广诺血糖仪),医院市场(EA-11血糖尿酸测试仪和金系列),加快产品国际化(与华广联手布局,金系列血糖仪)。另外公司推出手机血糖仪,进军移动医疗。 联手台湾高端血糖仪厂商华广生计,共同打造全球血糖监测系统的领导品牌:双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场),华广生计设立大陆子公司作为大陆的生产基地。与华广优势互补,凭借其国内销售渠道代理华广生计产品,同时参股将有助于公司借鉴华广的海外市场经验,布局高端和海外市场,具有长远的战略意义。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.06、1.45、1.84 元,参考可对比公司14 年平均45 倍PE,对应目标价47.70 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 规模扩张导致的管理风险;新品推广不达预期的风险,与华广生计渠道整合不达预期的风险。

事件: 公司发布14年中报,营业收入15.37亿,增长33.0%;利润总额2.38亿,增长31.9%;净利润2.01亿,增长32.6%,扣非净利润1.97亿,增长31.3%。 现金流1.57亿,增长37.2%。每股收益0.36元。 投资要点 心脑血管类产品保持高速增长,抗感冒类下滑:上半年心脑血管类产品收入10.93亿,增长42.04%,毛利率68.82%,与去年同期持平;抗感冒类产品收入2.82亿,同比下滑9.54%,毛利率下降2.76%至70.24%,主要原因我们估计是连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数,今年估计保持高位持平;其他产品收入1.59亿,增长113.97%,毛利率下降30.28%至29.90%;另外饮料业务逐步放量,贡献了366万的收入。大部分核心产品均为独家中药,政府事务和价格维护能力强,普遍能进入新版520基药目录和各省份增补,随着各地招标进行和基药推广使用,下半年产品有望进入放量政策红利期。 毛利率和销售费用均下降:毛利率64.9%,因中药材成本价格上涨,下降4.1pp;销售费用率39.2%,下降4.4pp,原因是公司去年同期基层渗透加速销售人员增多所致高基数。管理费用9.9%,基本与去年同期持平。由于信用销售规模增长导致应收账款增加184.02%。 研发方面进展顺利:上市品种循证医学项目和新药研发进展顺利。今年8月历时两年的参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏循证医学结果发布。通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究结果已揭盲待发布。 周络通和芪黄明目两胶囊已申请生产,柴芩通淋片和解郁除烦胶囊待报生产。百灵安神片和连花急支片正Ⅲ期,连花定喘片和津力糖平片在II 期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益0.71、1.07、1.44元,因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力,参考可比公司估值并给予一定溢价,维持给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。 风险提示:中药降价;招标不达期

事件: 公司公布14 年半年报,营业收入5.29 亿,增长4.64%;利润总额3.34亿,增长21.30%;净利润2.86 亿,增长23.64%;扣非净利润2.26 亿,增长6.47%;现金流2.12 亿,下降4.23%;EPS 为0.49 元。符合预期。 投资要点 血液产品增长平稳,疫苗产品下滑:血液产品收入5.02 亿,增长5.46%,其中毛利率增长3.68%至67.15%;疫苗产品收入1.79 千万,下降34.89%,其中毛利率降20.11%至55.03%。产品拆分方面,人血蛋白收入2.00 亿,增长12.07%,毛利率61.25%与去年持平;静注丙球收入2.13 亿,下降4.04%,毛利率增长3.15%至68.67%。二季度营业收入2.51 亿,增长17.6%,增速比一季度有所恢复。二季度净利润1.11 亿,增长11.2%。 积极开拓浆源:公司获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站。另外贺州、博白、忠县三个单采血浆站顺利换发了新单采血浆许可证。 我们判断新浆站年底可以采浆。公司在河南重庆地区具有优势,公司在河南政府事务能力优秀和纳税大户,随着河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出台,有望继续申请新浆站。公司后续在重庆和贵州争夺浆站也有很大优势,我们看好公司持续申请新浆站能力。老浆站稳定,新浆站逐步放量,公司未来2-3 年采浆量的需求得到保障,预期全年业绩增长稳定。 研发进展顺利:H7N9 流感疫苗临床申报获得受理目前正在CFDA 进行审评;疫苗公司申报的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)和吸附无细胞百白破联合疫苗取得CFDA 药物临床试验批件;积极推进流感病毒裂解疫苗的世界卫生组织预认证,接受了其专家现场检查,正在等待最终结果。华兰基因工程有限公司加快对修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗品种研发,完成了赫赛汀临床前研究,已提交临床申请。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.00、1.17、1.42 元,参考可比公司平均PE 38 倍,对应目标价38.00 元,维持公司增持评级。 风险提示:研发不达期;新批浆站不达期。

事件: 公司发布14 年中报,实现营收5.31 亿,增长16.5%;利润总额2.58 亿,增长4.1%;净利润2.32 亿,增长2.01%,扣非净利1.72 亿,同比降低4.0%;现金流1.87 亿,同比降低19.9%,EPS 0.21 元。 投资要点。 上半年业绩低于预期,全年预计前低后高:公司半年度销售收入首次突破5亿元,全年估计公司销售收入增长25%以上,预计全年业绩仍能实现20%的增长。各产品的销售拆分,我们判断:多烯1.3 亿元,增长24%,夫西仍下降,但比去年好。转化糖电解质加上转化糖共实现1.2 亿元,增长20%,转化糖电解质增长35%,转化糖增长6%,注射用脂溶性维生素预计下半年会比上半年好。 费用率保持平稳,毛利率下降:销售费用率15.5%,同比增长2.5pp,主要系本期加大市场开发力度所致;管理费用率19.7%,基本同比持平;财务费用同比减少54.7%,主要系本期公司的银行定期存款到期计提利息减少及贷款利息增加所致。毛利率同比下降3.3pp 至71.0%,原因有三:1)会计处理的问题,去年委托理财计入收入导致毛利率提升,2)返利;3)毛利率较低的复方氨基酸18AA-VII 增长快速拉低毛利率。 研发和新产品上市顺利:公司取得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件,化学仿制药申报了6 个品种的生产或临床;积极推广注射用复方维生素3、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等新产品,上述新产品在全国大部分省市已与代理商签订代理协议或达成合作意向,部分新产品在报告期内的销售收入已突破百万元。超额完成多个专项市场推广活动和向日葵成长计划,进一步提升了品牌形象和学术影响力。 财务与估值。 因为公司半年业绩低于预期,我们下调公司2014-2016 年每股收益预测至0.58、0.79、1.05 元(原预测为0.62、0.87、1.17 元),参考可比公司平均估值水平给予公司2014 年38 倍PE,对应目标价为22.04 元,维持公司买入评级。 风险提示:在研产品获批低于预期的风险;新品研发存在不确定性。

事件: 公司发布2014 年中报,实现营收55.84 亿,增长15.3%;利润总额增长22.0%至3.17 亿;归母净利增长22.8%至2.44 亿,扣非后净利润增长20.9%至2.40 亿,EPS 为0.51 元,符合预期。现金流1.78 亿元,增长44.1%。 投资要点 麻药分销增长平稳,毛利率上升:商业营收增长15.5%,毛利率上升1.02pp至7.05%。我们判断麻药分销业务增长17%左右。毛利提升原因有二:1)受益于发改委去年年底部分精麻药调升价格利好;2)去年碘业务亏损影响13 年商业毛利率降低约0.6pp。医药纯销和调拨收入压力仍大,增长平稳。 作为国内首家B2B 的国药商城,上半年订单量增速较快。第三方物流业务上半年收入增长26.6%至7300 万,主要系受益北京基药新标执行所致。 工业实现较快增长:工业收入1.67 亿,增长39.0%,主要系国瑞药业完成整体搬迁所致,全年有望增长35%左右。毛利因代工收入占比增加较多而下降5.89pp。公司在研重磅三类新药无水乙醇注射液获得1 亿元的支持资金,我们判断下半年其有望上市。公司参股的两家麻药企业青海制药和宜昌人福整体增长20%,青海制药因精麻药提价以去年同期基数低增长77%,宜昌人福因销售策略调整增速放缓至10%,估计下半年有望恢复。 费用率控制良好:销售费用率提升0.05pp 至1.85%,管理费用率提升0.13pp至1.41%,现金流增长44.1%,应收和存货周转加快,经营质量改善明显。 期待国企改革整合:国药控股承诺5 年内解决关联交易问题,国药集团7 月份被确定为发展混合所有制经济和董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点企业。公司是国药控股旗下重要的麻药平台,有望迎来改革整合。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.03、1.23、1.49 元,参考可比公司平均PE 给予29 倍。对应目标价29.87 元,维持公司增持评级。 风险提示 业务发展速度低于预期,国企整合进展速度低预期。

事件:公司发布2014年半年报,实现营收86.27亿,增长18.0%,利润总额13.26亿,增长22.3%,净利润11.3亿,增长20.7%,扣非后净利10.64亿,增长16.8%,EPS1.09元,现金流11.59亿,增长205.6%。工业收入38.36亿,增长22.2%,毛利率59.00%,同比下降2.43pp;商业收入47.66亿,增长14.6%,毛利率6.64%,同比下降0.04pp。 投资要点。 健康事业部增长稳健:健康事业部实现营收14.69亿,增长40.5%。扣除并购的清逸堂收入,健康事业部的增速仍为33.8%高速增长。主要系牙膏增速比较高,洗护系列因市场竞争激烈和健康事业部资源分配问题,增长估计与去年持平。清逸堂上半年销售额大概7110万左右,今年上半年相比不是表现特别好(去年大概1.6亿),主要是新品的推出和内部的整合,厂房改造和产品提升,我们判断清逸堂下半年有望推出改进的新品,以及逐步向全国推广,估计下半年比上半年好。 药品增长放缓,中药资源事业部成为增长新亮点:药品事业部收入20.72亿,增长7.1%。普药增长放慢,公司在优化产品结构,医保的利好的拉动低于预期。我们判断下半年药品事业部有望恢复增长。中药事业资源部收入2.54亿,增长67.1%,主要原因是1)基数低,去年3亿左右;2)培育了一些增长较好的新产品和业务,比如今年新培育的三七提取物产品,增加约5000多万销售,另外是主要是三七为主的药材贸易表现较好,数量翻了一倍多,若三七不降价,业绩可能会更好。3)饮片这块有突破。 现金流增加,费用率控制较好:经营性流量净额11.58亿,同比增长205.6%,主要系回款表现比发货更好一些,以及上半年做了一些票据贴现所致。销售费用率12.0%,降低0.27个百分点,管理费用率2.9%,与去年持平。 财务与估值。 因为公司药品增长放缓,我们根据半年报下调公司2014-2016年每股收益预测分别至2.14、2.70、3.55元,参考可比公司平均26倍PE,对应目标价55.64元,维持公司买入评级。 风险提示:清逸堂整合不达预期;新产品推广不达预期。

事件:公司公布半年报,14年上半年营业收入为5.87亿,增长7.8%;利润总额为4.13亿,增长22.6%;归母净利润为3.57亿,增长22.5%;扣非净利润为3.36亿,增长23.3%;每股现金流为0.45元,EPS 为0.782元。并且公司预计前三季度净利润变动幅度为20%至40%,变动区间为5.29至6.17亿元。公司并公告出资500万受让北京中关科城科技股份有限公司5%股份。 投资要点 二季度收入放慢主要原因是辅酶停产:由于辅酶上半年申请生产转移,老产区二季度停产,新产区等待批复,估计辅酶上半年收入增长6%;立生素增长20%,白介素增长23%,欣吉尔增长20%,扶济复增长20%,五肽销量5000万,增长36%,今年有望成为第二个过亿的品种;今年预测增长有25%左右。替莫唑胺、杏灵滴丸、利赛膦酸肭、氨酚曲马多、生产抑素等近几年新上市产品开始陆续上量。 毛利率上升,费用率下降:毛利率提升5.6pp 至73.3%,主要是毛利率比较高的生物药增长较快,占比提升的结果;销售费用率下降0.5pp 至1.6%,管理费用率下降2.8pp 至7.0%,财务费用率下降3.4pp 至7.3%。 预计今年新药上市将是近年来最好年份:3.1类新药达沙替尼和来那度胺预计年内能上市;其他新药报批顺利,长效立生素和泰思胶囊均处三期,预计15年批,注射用重组人甲状旁腺激素处二期,预计16年批。子公司扭亏方面,加拿大子公司获生产许可并申报23价肺炎疫苗临床,预计年底上市,上市后可直接全球销售(部分国家尚需注册);新乡双鹭已获生产许可预计年底GMP 认证投产;迈迪生物已获诊断试剂生产批件;蒙博润生物“透明质酸钠凝胶”已获注册;中科生物制药已过新GMP 认证并恢复生产。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.59、2.03、2.61元,根据可比公司给予平均40倍PE,对应目标价63.60元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发进度不达预期;重磅新药达沙替尼、来那度胺已被正大天晴抢先报批,达沙替尼甚至先双鹭获批,竞争可能带来的风险。

事件: 公司发布半年报,上半年实现收入8.03 亿,增长2.6%;利润总额1.31 亿,增长10.3%;净利润1.31 亿,增长10.3%;EPS 0.39 元;扣非净利润1.24亿,增长11.9%,扣非后EPS 0.37 元。现金流-1320 万。 投资要点. 工业和商业近两年尚处于调整阶段。公司近两年战略尚处调整阶段,我们判断工商今年仍平稳低速增长。公司Q2 实现收入3.98 亿,增长4.7%,净利润5842 万,增长21.74%。收入和利润增速均比Q1 有所加快。期间费用控制良好,销售费用率同比下降0.84 pp。工业上半年营收 4.25 亿,增长5.7%,其中肛肠类产品收入增长4.6%,毛利率76.6%,同比下降1.1%。其他产品收入增长9.5%,估计药妆等快消领域竞争激烈,以及药品定价过低不利医院推广,尚需探索发展模式;商业上半年营收3.50 亿,下降1.5%,马应龙大药房扭亏,实现净利润435 万。 医疗诊疗业务逐步进入正轨:医院诊疗业务收上半年收入0.34 亿,增长3.4%;毛利率为37.92%,同比增长0.77%。增速放慢原因一是没有新增医院,二是北京和西安医院扩建,影响正常营业。肛肠连锁医院逐步加速扩张,已有6 家连锁,全年实现盈利。预计未来将继续扩张肛肠诊疗产业,大同和沈阳医院正在筹备扩建中,西安医院已完成扩建,成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。公司预计2015 年完成布局西南和华东地区。注重诊疗产业布局与高质量内涵增长,正筹备作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心。 药妆业务发展良好:包括药妆在内的这些衍生品在内的非肛肠类产品上半年收入0.98 亿,增长9.5%。八宝单品牌有望全年收入5000 万,新品牌瞳话已铺货和销售人员,全年销售有望过亿。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.62、0.68、0.76 元, 参考可比公司给予平均35 倍PE,对应目标价21.70 元,维持公司买入评级。 风险提示. 药妆推广不达预期;肛肠连锁医院推进缓慢。

公司公告2014年中报,实现营业收入116.13亿,同比增长14.6%;利润总额4.44亿,增长35.0%;实现归属母公司净利润3.49亿,同比增长33.9%;扣非净利润3.27亿,同比增长25.5%,现金流-4.85亿,每股收益1.07元。 投资要点 工业扭转趋势确定:制药事业部销售收入9.07亿,同比增长3.8%。制药事业部销售回暖,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿,同比增长14.5%。工业上半年毛利率为40.57%,提高0.36pp。我们判断头孢类粉针逐步走出限抗负面影响恢复增长,非头非青产品缓释型双氯芬酸钠增长10%左右。联邦止咳露销售估计与去年同期持平;出口销售大概900万美元,万庆原料药业务预计年内实现盈亏平衡。坪山基地项目建设按计划推进,4月份主体结构封顶,工艺、公共部分安装工作已全面铺开。 商业受益招标,增长快速:分销事业部销售收入106.79亿,同比增长15.9%,净利润1.74亿,同比增长25.3%。主要是Q2招标政策利好影响,商业业务恢复较高增长。其中国产品销售占比49%,直销业态占比72%,品种、业态结构持续优化。毛利率5.49%,同比提升0.39pp。基药销售收入同比增长82%;器械销售收入同比增长22%。国控广州上半年收入增长17%,净利润增长31.7%。上半年已实现全面B2B销售服务,已发展380家客户,正积极争取B2C资质, 将充分利用线上线下资源为客户创造价值。 资产负债率和费用率下降,毛利率小幅提升:报告期内完成非公开发行,使公司资产负债率下降至行业平均水平;通过加强费用控制,整体费用率同比下降了0.16个百分点,在毛利率小幅提升的前提下,提升了盈利空间。因为公司本期销售增长,加大采购量导致当期现金流为负。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.88、2.40、2.93元,参考可比公司给予26倍PE估值,对应目标价48.88元,维持公司买入评级。 风险提示 抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动

事件: 公司发布半年报,上半年实现营业收入33.15 亿,增长18.1%;利润总额4.17 亿,增长6.9%;归属上市公司股东净利润2.29 亿,增长10.49%;扣非净利润为2.18 亿元,同比增长10%;每股收益0.43 元,每股现金流0.79元。另公司拟出资两亿元设立人福钟祥医疗管理有限公司,用作管理医院并建设新院区。 投资要点 营销队伍重新布局和整合导致宜昌人福增速放慢:宜昌人福上半年净利润2.54 亿,增长7.0%,我们判断宜昌人福收入9 亿多,增长超过10%,麻药增长15%左右,其中估计瑞芬增长过10%,舒芬增长20%。公司的上半年工作重心在普药,上半年进行普药队伍的重新布局,麻药则进行整合。预计下半年增速将逐步恢复。 其他二线业务发展平稳:新疆维药净利润1398.07 万,增长57.3%;北京巴瑞净利润8923.31 万,增长23.0%;葛店人福净利润629.72,下降75.3%,主要由于公司主要产品米非司酮不能在药店销售,以及原料药价格波动导致亏损;中原瑞德净利润2223.96 万,下降43.5%,主要由于第一季度进行GMP 认证,一季度基本停产;武汉人福扭亏为盈实现净利润1088.06 万。 预计普克今年内扭亏尚有困难,我们估计明年开始有望扭亏。 费用率保持平稳健康:毛利率41.6%,同比下降1.2 个百分点。销售费用率17.2%,管理费用率8.9%,期间费用率28.6%,以上三项费用率基本与上年同期持平。现金流情况良好。 财务与估值 因为中报低于预期,我们下调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.86、1.14、1.49 元(原预测为1.01、1.29、1.68 元),参照可比公司14 年给予35 倍PE 估值,对应目标价30.10 元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发不达期;定增资金没有有效利用。

事件: 公司公布2014 年中报,营业收入91.11 亿,增长12.4%;利润总额6.87 亿,增长29.4%;归属于上市公司股东净利润3.89 亿,增长16.9%,扣非后净利润3.89 亿,增长22.4%;每股现金流为1.10 元,EPS 为0.90 元。 投资要点: 诸多因素回调后,中美华东二季度仍保持高速增长:虽然从表观报表来看,公司二季度收入、税前利润和扣非净利润分别同比增长11.8%、22.9%和15.4%,较第1 季度增速有所下降。但是我们考虑以下三个因素,认为今年2 季度增速依然好于1 季度,成长能力并未下滑:1)去年Q2 资产减值转回1630 万左右,今年Q2 减值约2770 万,差额近4000 多万;2)去年Q2营业外收入近2000 万,今年Q2 仅380 万;3)因中美华东高新技术企业资格重新认定申请尚未批复,本期暂按25%所得税率计缴,而上年同期按15%所得税率计缴,(若本期依然按15%税率,我们测算中美华东实际净利润增速约46%)。我们估计高新技术企业资格重新认定申请年内有望批复下来,届时多缴的税款将返回公司,加上述诸多因素回调后,今年公司仍然有望能达到30%增长。 核心工业产品保持较高增速:中美华东报告期内实现营业收入18.89 亿,增长32.7%,净利润3.83 亿,增长28.6%。百令胶囊估计销售7 亿,增长35%,阿卡波糖估计销售增长45%左右,马替销售过亿,增长约25%左右,拌立苏增长约40%,环孢素增长约15%。 公司运营指标健康:公司应收账款周转率保持平稳。毛利率23.4%,比同期提升2.8 个百分点,主要是高毛利率的工业占比增大所致;销售费用率11.3%,比同期提升1.1 个百分点;管理费用率2.8%,与同期持平;财务费用率15.0%,比同期提升1.3 个百分点。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66 元,因收购中美华东剩余股权大约能增厚20%的业绩,我们给与20%的溢价34 倍PE,对应目标价56.78 元,维持公司买入评级。 风险提示:产品招标落选。收购中美华东剩余股权可能存在履约风险。

事件: 公司公布14年中报.公司实现营业收入11.16亿,增长23.9%;利润总额1.97亿,增长44.4%;归属于母公司的净利润1.44亿,增长41.3%,扣非净利润1.44亿,增长36.4%。每股现金流0.29元,EPS 为0.22元。 投资要点 主营业务保持较快增长:公司门诊量在上半年首次突破百万大关达114万人次,同比增21.53%;手术量11.89万例,同比增长15.32%;随着公司连锁规模的扩大及品牌效应的增强,公司主营业务收入继续保持了较快增长,其中准分子手术收入2.98亿,同比增长18.83%,白内障手术收入2.24亿,同比增长32.24%,视光服务收入2.00亿,同期增长30.64%,其他医疗服务项目均有不同程度增长。上半年准分子和视光业务继续保持50%左右高毛利率,白内障业务得益于结构的优化,毛利率同比提升了3.63个百分点,达到40%。目前飞秒手术占准分子手术比例70%左右,已经成为屈光手术的主流。医学美容在武汉、广州试点顺利开展,有望成为新的利润增长点。 旗下核心分店保持高速盈利:我们估计长沙爱尔净利润约2600万,增长20%;武汉爱尔净利润约3700万,增长28%左右;重庆爱尔净利润约1100万,增长46%;衡阳爱尔净利润约1000万,增长20%;广州爱尔净利润约550万,增长50%左右;成都爱尔净利润1500万左右,增长10%左右。 费用率保持平稳健康:毛利45.1%,销售费用率11.0%,管理费用率16.3%,以上三项俱与去年同期持平;期间费率控制较好,下降1.98个百分点。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为0.46、0.60、0.77元,参照可比公司给予14年61倍PE,目标价28.06元,维持公司买入评级。 风险提示 准分子手术恢复慢于预期。