产品未能实现批签发导致收入无增长。2011年一季度公司销售收入增速放慢,主要原因在于血制品批签发量大幅下降,公司的白蛋白和静丙在1季度未能实现批签发。考虑到各地药检所的工作节后开始正常开展,我们认为下面三个季度产品批签发量将回升,从而带动销售收入的增长。 毛利率下降较快、期间费用控制基本稳定。公司2011年1-3月份综合毛利率为59.2%,同比下降7个百分点。1-3月份管理费用率为21.9%,同比下降2.1个百分点,销售费用率为3.6%,同比上升0.2个百分点,期间费用基本控制稳定。毛利率下降较快,我们认为主要原因可能为采浆成本上升明显。 预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生根本性改变。报告期末应收账款余额为956万元,较期初减少48.73%,而预收账款余额为3374万元,较期初增加201.33%,主要是因为期初应收账款大部分已在报告期内收回,而一季度末产品经批签发放行的数量较少,大部分客户为了保证产品供应提前支付了货款。预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生改变。 投资建议:预期公司未来三年将进入平稳增长轨道,我们预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.88元、1.09元、1.38元,实现净利润增速分别为29%、25%、26%,维持公司增持的投资评级。

季报销售费用异常,增长低于预期。公司2010年年报业绩高于我们的预期,高毛利的处方药收入占比提高,且费用率控制良好。但公司一季度的业绩低于我们的预期较多,主要是公司销售费用增长大幅超预期:公司一季度销售费用2.38亿,同比增长近9000万,销售费用率达到65%,为同期最高值;销售费用环比去年四季度仍增长2000多万,为上市以来首次一季度销售费用环比正增长;我们判断可能由于特殊原因导致,并非常态。 收入增长迅速显示经营改善持续。然而从公司的销售收入增长来看,公司经营改善仍在持续。2010年公司处方药增长达到21.32%,带动整体销售收入增长12.24%;今年一季度整体销售收入增长率进一步提高到30%,毛利率同比提高9个百分点,显示公司销售改善持续。OTC方面,去年由于渠道调整,整体收入下滑18.04%,但下半年下降幅度已经明显收窄,今年预计OTC销售将改善明显。 长期仍可期待。由于公司2010年出售了经营不善的黔德投资和舒婷业务,导致计提了5100万减值损失,同比增加4000万,即扣除这部分资产减值影响,公司2010年实际业绩情况应已经达到0.65元左右。从今年一季度的现金流情况看,一季度实现每股经营性现金净流0.49元,显示现金回款情况较好。 我们认为公司收入增长改善应仍在持续,洛铂新产品的销售推广亦将充实公司产品线,多个新药产品处于申报过程中,因此其长期发展仍可期待。 盈利预测:鉴于公司一季报销售费用率超过我们预期,我们调整公司2011年盈利预测至0.70元(对应扣除减值损失后7.6%的增长,原预测0.72元),其费用率高企是否会持续值得关注,维持2012年0.95元的业绩预测。我们认为短期内公司业绩可能仍将受到非经常性因素影响,但考虑到公司销售收入仍保持快速增长,新产品培育逐渐成熟,长期来看业绩持续增长仍可期待。维持公司买入的投资评级,并将对公司经营与公司治理的改善进展进行及时评估。 风险因素:公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险。

事件 公司近日发布2011年一季报,实现销售收入6424万元,同比增长29.58%;实现净利润1525万元,同比增长58.57%,合每股收益0.10元。 研究结论 一季度增幅略超预期。公司一季度继续实现了快速的增长,销售收入同比实现近30%的增长是其增长的主要动力。这显示了公司主力医院杭口腔依然保持了稳步较快增长;另一方面,我们认为宁波口腔今年值得关注,通过管理的调整,宁波口腔或将实现快速增长,而如果宁波口腔能成功开拓分院,将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间,有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。公司管理费用率同比下降6.7个百分点,显示公司费用控制良好,同时规模效应体现。 主业有支持 扩张战略可行。我们认为,在公司主业内生性增长持续的同时,公司外延式扩张亦处于加速阶段。一方面公司外延式发展有政策的大力支持; 另一方面公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业目前的发展的态势,成功的概率更大。在战术方面,公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE 基金,可以在控制风险的同时加快扩张步伐;而借助与政府的合作,也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展,成功的概率较大。公司在年报中也已经表示将在今年完成2-3家大型医疗服务企业的并购;在政策扶持下,通过得当的战略战术,公司未来的发展速度和空间值得看好。 盈利预测: 在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们略微调整公司2011-2012年的业绩至0.43元和0.59元(原0.42和0.57元),非口腔业务或有额外贡献。 我们分析认为,公司主业未来将持续增长,不断消化公司较高的估值;同时在政策支持下,通过得当的战略战术,公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能,维持公司买入评级。 风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。

事件 公司公布一季度报告,实现销售收入1.86亿元,同比增长29.06%;实现归属于上市公司股东净利润643万元,同比增长240.31%,合每股收益0.063元。每股经营性现金流量净额1304万,同比增长48.76%。公司同时预测,上半年将实现净利润1500-1800万元。 研究结论 收入快速增长 费用控制改善:公司一季度业绩的快速增长主要来自于销售收入的快速增长和期间费用的下降。根据公司毛利率变化情况判断,我们认为一季度公司原料药的收入增长相对迅速;同时公司的费用下降明显,在销售方式调整的影响下,公司销售费用同比下降310万;管理费用也有明显下降。上述原因导致公司净利润率水平同比大幅提高2.14个百分点,是利润大幅增长的主要原因。我们预计公司的费用改善程度有望稳定,而收入增长才是公司未来业绩改善的主要来源。 公司经营转好趋势明确。原料药方面:我们估计今年一季度喹诺酮业务销售已经实现了快速增长,该增长趋势有望持续;虽然成本也在上涨,但产能利用率和产品价格的提高仍有望使该部分业务继续改善。国内制剂方面:我们预计康复新液、瑞舒伐他汀,头孢地嗪、康复新液今年仍将快速增长。国外制剂方面:2010年已经实现国外制剂收入3.7倍的增长,而根据公司今年的增发方案判断,预计公司的海外出口业务的前景将十分广阔,是未来公司业绩弹性的主要来源。 盈利预测: 维持增持的投资评级:我们维持公司11-12年0.34, 0.65元的业绩预测。业绩快速增长主要来自于规模效应体现和制剂产品的快速增长,业绩弹性主要来自于出口订单的规模。虽然公司经营改善的速度难于把握,但我们认为其所处行业的产业转移趋势和公司的经营拐点均较明确,因此虽然其短期估值较贵,但长期来看,其发展趋势明确,维持公司增持的投资评级。 风险因素:增发失败,基药价格,原料药价格下滑,国际合作低于预期。

除甲流疫苗外公司经营情况良好:报告期内公司收入同比减少1.03亿(28%),主要是2010年一季度确认甲流疫苗收入约1.77亿,而本期仅有约1172万元。上年未确认收入的769万剂甲流疫苗,本期仅确认了约55万剂,剩余714万剂尚无法预计确认时间。除甲流疫苗外公司主业增长良好,血液制品和其他疫苗合计比去年同期增加约6226万元(32.6%)。 毛利率下降较明显:2011年1季度公司综合毛利率为74.2%,同比下降了9个百分点,导致主营业务利润同比下降37.2%,幅度比收入降幅大。从公司产品业绩来看,甲流疫苗毛利率约87.75%,高于公司其他业务,所以此业务的减少导致公司毛利率的下降。若扣除甲流疫苗影响,本期毛利率约为73.5%,仍低于去年同期扣除甲流疫苗影响后的79.0%,说明本期增加的业务中毛利率略低的血液制品更多。 期间费用率上升5个百分点:营业费用率和管理费用率均有上升,主要是推广费和会务费等增加导致。由于甲流疫苗是政府下订单,在生产销售过程中一般无需大量营业费用和管理费用,所以我们额外分析期间费用与除甲流疫苗外收入的比,本期与上年同期相比变动不大。 盈利质量有所下降,但现金非常充足:公司2011年1季度现金减少3230万元,其中经营活动造成现金流出2753万元、构建固定资产造成现金流出4766万元。本期虽然归属于母公司的净利润有1.34亿元,但由于应收款项明显增加,导致经营性现金是净流出的。至此公司期末仍有现金10.46亿,而公司所有负债合计仅有1.36亿,资金利用度略显不足。公司董事会已经通过了《关于用自有资金进行投资理财事项的议案》,拟用不超过2亿元的自有资金进行投资理财。 盈利预测:公司2010年共确认甲流疫苗收入约3.09亿,而本期仅确认1172万元,尚有714万剂(约1.5亿销售额)未确认,若本年确认进度仍慢,将可能导致业绩继续低于我们预期,但考虑到公司血液制品和其他疫苗均在放量阶段,我们维持原先的盈利预测,11-13年每股收益为1.55元、2.02元和2.40元,维持公司增持评级。

费用控制良好,主业稳定增长。公司第一季度实现收入增长21.04%,其中代表工业业务的母公司收入增长16.5%;母公司基本贡献全部净利润。公司净利润增长高于收入增长的主要原因仍然是费用控制良好:从母公司报表可以看到,母公司销售费用率、管理费用率和财务费用比率分别比去年同期下降了3.3,1.0,和0.13个百分点,是公司净利润增长高于收入增长的主要原因。 新产品能否顺利开拓市场是公司成长的关键。公司是专注于中枢神经系统领域的专科药生产企业,产品线储备丰富,行业趋势向好。公司的价值在于其后续产品线的不断完善,并借助现有销售网络较快的抢占市场份额,从而带动公司业绩的新一轮增长。如果新产品右美托咪定、芬太尼、丙泊酚等能够顺利获批,甲磺酸齐拉西酮顺利投放市场,则公司的发展有望提速。 盈利预测:我们维持公司2011-2012年0.46元和0.63元的业绩预测,目前公司股价对应2011年PE45倍,在医药公司中属于偏高水平,但考虑到公司未来业绩有快速增长的可能,维持公司增持的投资评级。预期新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。 风险因素:中小板系统性风险,新产品投放晚于预期的,股权分散风险。

经营总体情况良好:报告期内公司收入稳定增长10.7%,增速同比下降但环比上升,而公司在2010年累计提高阿胶块出厂价格51.7%的基础上,于2011年1月又进行了不超过60%的提价,销售量相应下降。公司一季度成本同比下降21.7%,如果公司原料成本和销售体系未发生重大变动,则公司销量也大约下降了20%多。另外提价后需要各种营销手段致营业费用同比上升1.5%,其他期间费用率变化不大。 毛利率显著提升:2011年1季度公司综合毛利率为66.0%,同比上升了14个百分点,导致主营业务利润同比增速为40.7%,远高于收入的增速。从公司业绩来看,价升量跌均在公司控制中,未来依然有提价空间。这两年的提价经验让公司进一步了解市场,为以后的价格设计和产品品质塑造奠定了基础。 资产负债表进一步优化:公司资产增加受益于价升带来的业绩提升,而负债减少受益于量跌导致的采购付款压力下降,综合导致公司资产负债率从同期的21.7%降低到本期的19.0%,偿债能力得到提高。 经营性现金流入小于净利润:公司2011年1季度现金增加1.6亿元,其中经营性现金流入1.0亿元、投资产生现金流入0.8亿元、分配股利导致现金流出0.2亿元。其中经营性现金的流入仅占本期净利润的37%,无论与去年全年(109%)还是与去年一季度(62%)相比,盈利质量有所下降,我们看到本期应收票据、应收帐款和其他应收款分别同比增加0.2亿、0.7亿和0.2亿,需要关注其对公司后续销售的影响。 盈利预测:公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升从而推动业绩增长,我们相信公司策略能够获得成功。从公司2011年1季报来看,公司业绩预增长61.0%,综合考虑公司应收款项增加等因素,我们认为达到预计37%的全年增速应无问题。我们维持原先的盈利预测,即2011-2013年的每股收益分别是1.22元,1.59元和1.95元,维持公司增持的投资评级。

研究结论 红日药业昨日发布一季报,2011年第一季度实现销售收入1.05亿元,同比增长139.31%;实现净利润1941万元,同比增长38.65%,合每股收益0.19元。实现经营性现金流量净额-4113万元。同时公告4月份获得开发区管委会企业发展奖励3,239,072.89元。 我们的分析: 母公司所得税和收入是导致净利润略逊预期的主要原因。从公司公布的一季报来看,公司合并销售收入增长超过100%,符合我们的预期。但净利润增长略低于我们的预期,一方面是母公司收入仅增长10%,低于我们的预期;另一方面公司在高新技术企业复审通过前按照25%税率计提所得税,导致公司实际所得税税率高于同期13个百分点;上述两个原因是导致一季度母公司净利润低于我们预期的主要原因。但从一季度报告也可以看到,母公司的毛利率水平较去年同期提高了4.7个百分点,显示产品结构和成本控制同比有较明显改善。 中药配方颗粒拉动公司业绩增长。从合并报表和母公司报表分析,并表的康仁堂几乎贡献了公司业绩的全部增长。一季度康仁堂实现销售收入约5662万元,环比基本持平;实现净利润544万元,环比增长53万元,超过我们的预期。考虑到配方颗粒行业发展迅速,未来公司配方颗粒预计仍将保持快速增长。但其应收账款仍然巨大,一季度末应收账款余额高达1.04亿元,将继续考验公司营运资金管理能力。 盈利预测: 虽然公司一季度业绩增长略低于我们的预期,但考虑一季度所得税因素可能在此后消除,并有奖励基金等非经常性损益,我们目前维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测,维持公司增持的投资评级。我们依然认为,公司中药配方颗粒长期前景看好,增长迅速;血必净通过学术推广和进入新的地方医保,增长空间看好。 风险因素:中药注射剂安全性风险,市场开拓低于预期,产能瓶颈,营运资金管理风险。

事件 公司近日发布2010年年报,实现收入2.43亿元,同比增长28.19%;实现归属于上市公司股东利润4931万元,同比增长122%;合每股收益0.31元。 研究结论: 年报符合预期。公司年报业绩符合我们的预期,口腔医疗业务继续实现接近30%的快速增长。而在规模效应的影响下,公司的成本比率、管理费用比率同比分别下降了约3.7和1.5个百分点;通过对广告费用的控制,公司销售费用率下降了约0.6个百分点;资产减值计提的减少也使公司的净利率水平提高了3.2个百分点。上述原因导致公司净利润率水平提高了近9个百分点,是公司净利润水平增长大幅高于收入增长的主要原因。 政策支持、战略正确、战术可行。我们认为,公司发展有政策的大力支持;而虽然医疗领域机会众多,但公立医院在社会声望和医师力量方面仍占据较强的优势,因此公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业发展的规律,成功的概率更大。在战术方面,公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE基金,一方面能够扩大收购资金,加快收购进度;另一方面可以减少对上市公司的影响;同时借助与政府的合作,也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展,成功的概率较大(通盛管理公司作为基金管理总部还可以收取一定PE基金管理费,亦将在短期贡献部分业绩)。公司表示将在今年完成2-3家大型医疗服务企业的并购;在政策扶持下,通过得当的战略战术,公司未来的发展速度和空间值得看好。 口腔医疗业务继续稳健发展,提供安全边际。从主业上看,杭口腔目前仍是公司主心骨,其在城西分院的带动下,合计销售收入超过2亿元,同比增长28.55%。而宁波口腔医院虽然收入规模增长不到20%,但净利润已超过400万,增速达到68%。我们认为宁波口腔今年值得关注,通过管理的调整,如果宁波口腔能成功开拓分院,将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间,有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。我们认为,在行业自然增长的带动下,公司的口腔医疗业务仍将保持25%以上的较快增长。 盈利预测: 在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们预计公司2011-2012年的业绩为0.42元和0.57元(新增),非口腔业务或有额外贡献。我们认为,公司主业未来将持续增长,不断消化公司较高的估值;同时在政策支持下,通过得当的战略战术,公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能,我们维持公司的买入评级,给予2012年45倍PE,对应目标价25元 风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。

事件 公司公布一季度业绩预告,实现归属于上市公司净利润600-700万元,同比增长217.43%-270.33%。合每股收益0.06-0.07元。 研究结论 一季度业绩略超预期:公司一季度的业绩略超过我们之前的预期,其主要原因是公司收入同比大幅增长,同时费用得到有效控制。 公司经营转好趋势明确。原料药方面:喹诺酮类药物收入去年已经达到3.8亿以上,以原料药为主,估计已经基本实现扭亏;今年在国内外需求的带动下,喹诺酮业务销售有望快速增长;虽然成本也在上涨,但产能利用率和产品价格的提高仍有望使该部分业务继续改善。国内制剂方面:我们预计康复新液、瑞舒伐他汀,头孢地嗪将保持快速增长;其中康复新液去年估计收入在3000多万左右,预计今年仍将保持30%以上快速增长;瑞舒伐他汀刚刚开始推广,去年样本医院过100万元,预计今年公司销售收入也能达到千万级别的收入规模,虽然目前规模较小,但市场前景看好(国际销售收入超过50亿美元)。国外制剂方面:2010年已经实现国外制剂收入3.7倍的增长,而根据公司今年的增发方案判断,预计公司的海外出口业务的前景将十分广阔,是未来公司业绩弹性的主要来源。 盈利预测: 维持增持的投资评级:根据公司的一季度业绩预告情况,我们上调公司11-12年的业绩预测至0.34,0.65元(原盈利预测0.25,0.58元)。 业绩快速增长主要来自于原料药规模效应体现和制剂产品的快速增长,业绩弹性主要来自于出口订单的规模。虽然公司经营改善的速度难于把握,但我们认为其所处行业的产业转移趋势和公司的经营拐点均较明确,增发亦将提高公司的发展能力,并有助于管理层和投资者的利益一致化。 20亿的市值从产业角度来说仍属较低,因此虽然其短期估值较贵,但长期来看,其发展趋势明确,长期投资者可择机买入。维持公司增持的投资评级,给予2012年40倍PE,对应目标价26元。 风险因素:增发失败,基药价格,原料药价格下滑,国际合作低于预期。

事件 双鹭药业公布2011年一季报,今年1-3月份公司实现营业收入1.27亿元、比去年同期增长41.62%,营业利润为0.87亿元、比去年同期增长33.9%,利润总额为0.87亿元、比去年同期增长33.9%,归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元、比去年同期增长33.8%,摊薄后每股收益0.297元。同时公司预增中报业绩,预计2011年1-6月归属上市公司股东的净利润比上年同期增长50%到80%之间。 研究结论 公司1-3月份销售收入实现快速增长。2011年1-3月份销售收入增速实现近两年内新高,主要原因在于公司多个新产品新进入医保目录,经销商开始大面积进货。以贝科能为例,随着今年7月1号北京医保的实施,贝科能的销量可能增长超过2-3倍,现在医院和各级渠道已经开始大量储备产品,做提前准备。 期间费用控制良好。由于公司为减少政策风险,一直在会计政策允许的范围内降低毛利率。2011年1-3月份综合毛利率为77%,同比下降9.5个百分点,但环比2010年第四季度上升8.3个百分点,1-3月份管理费用率为10.7%,同比下降1.8个百分点,销售费用率为1.9%,同比下降0.9个百分点,期间费用控制良好。我们预计随着品种线的调整和高毛利率品种贝科能增速的加快,未来毛利率会环比逐渐上升、拓宽利润空间。 投资收益大幅增加。公司2011年1-3月份投资收益为517万元,比上年同期增长148.05%,主要系按权益法核算投资北京普仁鸿、南京卡文迪许等公司的投资收益增加所致。 北京市场成为2011年战略重点。公司年报中表示,2011年增长动力来自于众多优势品种进入国家和地方医保目录,而北京市场药品消费额占全国市场的10%以上,如果公司能够按计划实现北京市场销售额翻番,对全年业绩的推动将非常明显。另外公司有意扩充营销队伍,以便适应未来《药品价格管理办法》实施后行业新的监管要求。 投资建议:我们预计公司业绩将进入新一轮的快速增长期,即2011-2013年净利润同比增长72%、40%、28%,2011-2013年每股收益为1.86元,2.61元、3.34元,维持公司买入的投资评级,给予2011年39倍市盈率,对应目标价73元。

研究结论 公司2010年归属于母公司所有者净利润同比增加128.95% 公司扣非后每股收益为0.09元,低于预期。公司2010年实现主营业务收入6.38亿元,同比增长11.14%,实现主营业务利润3.87亿元,同比增长18.47%,实现营业利润1.9亿元,同比增长261.37%,实现利润总额1.99亿元,同比增长147.28%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元,同比增长128.95%。每股收益为0.31元,每股经营现金流为0.27元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.54亿元,同比下降3.86%,扣非后EPS为0.09元。加权平均净资产收益率为10.60%,同比增加5.16个百分点。 无利润分配预案、另拟向全体股东以资本公积金每10股转增3.5股。 全年净利润大幅上升,主要受益于投资收益增加。 今年全年通过出售通葡股份实现投资收益1.44亿元用于偿还短期债务,而去年同期此项收益为零,而扣非后净利润略有下降,主要在于公司为加大产品推广力度,未能控制期间费用、全年销售费用率同比大幅度上升7.45个百分点。 胰岛素业务继续保持稳步增长。 伴随着销售费用的大幅度上升,公司2010年重组人胰岛素产品实现营业收入4.97亿元,同比增长24.98%,镇脑宁实现营业收入0.73亿元,同比下降3.33%。 基层医院市场将承载甘苏舒霖成长空间 东宝甘舒霖销售在基础医院多年的耕耘,使东宝已经取得了先机,在基层牢牢扎根。2011年及未来三年为了在基层医院更加牢固的扎下根,和中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用的教育,该项目将涵盖全国3000多名县级医院医生。 公司正建立专业销售代表队伍,加大销售队伍投入,并在原有队伍的基础上增加50%以上,医院覆盖力争实现5000家左右目标,覆盖90%的县级医院,力争实现甘舒霖销售收入增长30%以上。 投资建议 我们预计公司2011-2013年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.64亿元、0.92亿元、1.21亿元,同比分别增长22%、43%、31%,预测扣非后基本每股收益为0.11元、0.16元、0.21元,维持公司增持的投资评级。

事件 公司公布一季报:2011年一季度实现主营业务收入7042万元,同比增长14.37%;实现净利润2486万元,同比增长193.08%;合每股收益0.25元。 同时预计1-6月份公司净利润增长80%-110%。 研究结论 政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4月1日公告称,收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万元,并在1季度确认了营业外收入,占当季总收入的24%,是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面,在去年底开始营销改革后,公司中药销售逐渐恢复,第一季度公司合计实现销售收入增长14.37%,增速较去年全年明显加快;但销售费用和管理费用同比基本持平;实现营业利润1271万,同比增长25%,主营增长略低于我们全年的增速预期。 中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好,王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间;但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模,去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长,但销售改变是逐渐的过程,需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。 亳州收购进行中。3月3日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司,并将进行增资控股。如果该事项顺利完成,一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸,另一方面也将增厚公司的业绩(康普未经审计的营收和利润分别为1.5亿和1000万元),有利于公司的产业发展。 盈利预测: 我们分析认为,公司具有非常好的产品,销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况,同时暂不考虑亳州收购,根据最新股本,我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69,0.73元/股(原0.58,0.76元),维持公司增持的投资评级。

事件 红日药业昨日发布年报,2010年实现销售收入3.84亿元,同比增长70.55%;实现净利润1.01亿元,同比增长29.9%,合每股收益1.01元。实现经营性现金流量净额4600万元,同比下降了65.32%。分配预案为,每10股派发现金2.5元,转增5股。 研究结论 年报业绩略高于前期预告。公司报表业绩略高于前期预告的9975万元,其快速增长的原因主要是血必净业务的快速增长以及康仁堂下半年的合并报表带动收入增长70.55%。但由于原材料成本上涨等因素,公司传统业务的毛利率较2009年下滑了8个百分点;虽然获得了1600万的财务收入,但整体净利润增速仍然慢于收入增长。公司现金流净额大幅下滑主要是康仁堂的应收和存货规模较大,与其销售模式有很大关系;这也将对红日药业的营运资金管理和财务谨慎程度提出考验血必净和中药配方颗粒是增长的主要动力。分业务看,血必净和中药配方颗粒仍然是增长的主力。其中血必净实现收入1.48亿,同比增长42%;下半年毛利率由上半年的76.52%提高到了下半年的80.59%,推测是由于经过生产组织方式的调整和产品价格的调整获得的;由于血必净业务进入了更多的地方医保,预计未来仍将保持较快增长。康仁堂去年实现并表收入1.08亿,并表净利润800多万元,占总净利润8%左右;考虑到配方颗粒行业发展迅速,未来公司配方颗粒预计仍将保持快速增长。 其余业务利润贡献放缓。公司法舒地尔业务去年实现收入8900万元,同比下滑了2.12%;但从样本医院终端来看,终端销售1.13亿,同比增长13.4%。 低分子肝素钙虽然收入实现34%的增长,但受到原材料成本大幅影响,毛利率下滑至负12.25%;估计下半年通过工艺调整及原材料的回落,毛利率下滑已经收窄至-6.58%,预计通过工艺改进,其毛利率水平今年有望进一步改善。 盈利预测: 我们维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测,维持公司增持的投资评级。公司中药配方颗粒长期前景看好,增长迅速;原材料的成本影响亦有望逐渐减弱;血必净通过学术推广和进入新的地方医保,增长有望持续。 其未来业务拓展值得关注。 风险因素:中药注射剂安全性风险,市场开拓低于预期,产能瓶颈,营运资金管理风险。

事件: 2011年4月12日,上海医药举行“跨国企业高端药品高值耗材及疫苗中国区域深化战略合作启动仪式“。上海医药2011年将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作:上海医药将为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计2011年上海医药向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。 此外公司近日收到中国证监会的批复,核准上海医药港股发行上市,发行境外上市总股本不超过7.64亿股(含超额配售9963万股),总募集资金预计在100亿港币以上,今年上半年预计完成。 研究结论: 此次启动仪式向跨国药企展示出一个即将形成的全国分销平台:上药此次在启动仪式上亮相公司的核心管理层以及各区域分销网络负责人,展示出新上药管理层的团结进取精神。未来公司将以长江三角、珠三角和环渤海地区为核心经营及投资平台,以新近收购的广州中山医和中信医药为据点,通过本地收购提高区域覆盖率,建立覆盖全国的分销网络布局,扩大在全国市场的影响力。 高端耗材及疫苗业务有助于提升毛利率水平:上药港股上市后,将依托中信医药的现代化物流水平,加大对高端耗材及疫苗分销市场的开拓力度,这块业务的毛利率相对较高,有望推动上药分销的整体毛利率水平。 2011年为上药的“全国战略年“:此次会上公司董事长表示2011年上药将力争实现两个突破,即从区域性商业企业向全国性商业企业转变,从国企风格向现代化企业制度转变,力争在最迟2015年实现销售收入和市值均过千亿。 投资建议:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来有望充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程,同时今年港股上市预计将带动公司估值提升,我们给予2011年30倍市盈率,对应目标价28.8元,维持公司买入评级。