坚果炒货领域小龙头, 改革突破边际变化不断精耕炒货二十载已完成产品/渠道/品牌的深厚积累,牢牢站稳坚果炒货龙头地位。曾困于多元化失败面临发展瓶颈,创始人回归后全方位变革打破成长桎梏。产品上精简产品聚焦核心爆款,重磅推出蓝袋和每日坚果,营销上持续创新与时俱进,渠道上海外建厂并改善电商经营,体制上改革组织、人员、文化、激励激发内在活力。改革红利未减,深层变化影响长远。 瓜子:基础性现金流业务,稳健且附有中观弹性瓜子行业发展成熟格局龙头集中,洽洽一骑绝尘品类优势难以撼动。 中期看新品蓝袋瓜子可有效打破瓜子经营瓶颈驱动新一轮内生增长。基于新品投放模型目前时点正处于业绩增长较快时间区间,未来增长一部分来自于协同效应驱动的总销量提升,另一部分来自公司引导和消费升级带来的稳步结构升级。最终测算保守估计未来 5年内在 18年基础上瓜子内生增长仍有 12亿空间(达 40亿)。 长期看也不悲观, 依然可以从三个方向要成长。 华北等弱势区域仍具有开拓空间,渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装,海外建厂直接打开海外瓜子消费的广大市场。 坚果:树坚果高景气雪坡长,决心扎根再续辉煌符合健康潮流的树坚果正处高速发展风口,终端规模千亿且未来将以20%以上复合增速增长, 对标海外我国人均消费量极低,未来仍有 2-3倍空间。每日坚果脱胎于树坚果迅速爆红, 19年市场终端规模可达百亿,未来 3年复合增速保守估计 30%以上,且品类新兴尚未固化。洽洽踩准此轮品类周期,重磅出拳份额领先赢得先机。分维度透析坚果竞争全景, 产品测评/产品策略/价格体系/渠道体系/原材料布局/推行决心洽洽俱佳,叠加坚果与瓜子品类属性类似,炒货王者复刻成功经验,预计未来保持快于行业的增速水平。 投资建议与盈利预测炒货龙头改革焕新再出发,直接受益于蓝袋瓜子升级和每日坚果放量双轮驱动。且在产品结构升级、直接提价和生产自动化提升下毛利率望持续提升并带来业绩弹性。我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.04/1.24/1.38元。 当前股价对应 19-21年 PE 为 23/19/17X,首次覆盖并给予“ 买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题

量价齐升推动业绩稳步提升 报告期内,公司主营产品销量达19946.94万吨,同比增长32.73%;主营产品综合单价为4.32万元/吨,同比增长3.56%。销量方面,畜皮咬胶出现下滑(-14.50%),植物咬胶延续稳健增长(35.88%),营养肉质零食成倍增长(983.90%)。植物咬胶的增长主要来源于产能释放,营养肉质零食的增长主要来源于海外渠道资源整合增加新品类的采购,而畜皮咬胶下滑可能源自于植物咬胶的替代和营业肉质零食的产能切换。 成本上升拖累主业盈利提升 报告期内,公司盈利能力呈现稳中有降趋势,其中销售毛利率同比下滑2.51个百分点,销售净利率同比下滑0.64个百分点。成本上升拖累主营业务盈利提升,报告期内,主营业务综合单位成本同比增长7.58%,其中单位原材料成本出现了小幅下滑,而单位人工成本和单位制造费-折旧、水电出现了大幅上升。我们认为,综合单位成本的上升主要源自于高成本营养肉质零食收入规模大幅提升;单位原材料价格同比下降可能源于海外产能原材料当地采购和规模效应显现;单位人工成本和折旧费、水电费同比大幅增长可能源自于人工成本刚性增长和新增产能处于产能逐步释放期。 费用增加叠加政府补助致使19一季度业绩大幅下滑 由于18年一季度收到高额政府补助、19年一季度分摊股权激励费用、19年一季度国内市场投入加大,导致19一季度净利润出现大幅下滑。我们认为,下半年费用同比波幅有望逐步收窄,政府补助全年来看有望逐步缩小。未来,公司海外市场咬胶业务有望延续稳健增长、营养肉质零食业务销售局面已打开。而国内市场方面,产品、渠道齐发力,未来发展值得期待。 投资建议与盈利预测 基于国内市场持续高投入以及盈利能力不高的营养肉质零食收入占比提高,我们下调公司盈利预测,预计19/20/21年公司实现归属于母净利润分别为1.66/1.96/2.45亿元(其中19/20分别下降0.21亿元、0.30亿元),对应EPS分别为1.36/1.61/2.01元(其中19/20分别下降0.20元、0.28元),维持“增持”投资评级。 风险提示:自然灾害风险、竞争风险、新产品市场推出不及预期风险。

跻身国际巨头供应商行列,产能释放推动海外业务稳健增长 佩蒂股份为宠物咬胶行业龙头,持续的研发投入和多年的技术储备成就了公司过硬的产品品质,为公司跻身SpectrumBrands、沃尔玛、PetSmart等全球知名宠物品牌商和零售商奠定了基础。未来几年,公司迎来产能集中释放,凭借与下游大客户深度绑定,公司海外业务有望保持稳健增长。 行业处于高景气,头部企业有望充分享受行业高成长红利 我国宠物食品行业处于高景气周期,行业保持中高速增长、市场集中度低且进口替代需求强劲。随着行业渗透率不断提升和消费升级的崛起,行业潜在市场空间巨大,头部企业有望充分享受行业高增长红利,特别是宠物零食领域,国外巨头不具先发优势而国内企业已初具有规模,国产宠物零食行业突围有望。 产品渠道齐发力,公司内销业务前景值得期待 2019年3月公司推出齿能、Meatyway爵宴、Smartbaance和好适嘉四种中高端品牌。与此同时,公司组建了线下营销团队,未来将不断加大经销商扶持力度,19年计划新增2000家形象陈列店,国内收入目标要实现翻倍增长,其中经销商要贡献一半营收。线上方面,公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,随着国内宠物食品网购热潮的快速兴起,公司不断加大电商投入,2018年设立了电商事业部,同时与部分经销商和电商积极探索开展股权合作模式,未来公司还将组建大客户直营团队。可以预见,凭借着公司在宠物零食领域所具有的技术和规模优势,伴随着渠道发力和中高端新品推出,公司内销业务前景值得期待。 投资建议与盈利预测 预计2018-2020年公司实现营收分别为8.78/11.16/13.53亿元,实现归属于母公司所有者净利润分别为1.48/1.87/2.26亿元,实现EPS分别为1.24/1.56/1.89元,当前股价对应18/19/20年PE分别为42.00/33.36/27.56倍,考虑到行业高景气以及公司在细分领域所具有的竞争优势,给予公司19年35倍估值,对应目标价为54.60元,给予公司“增持”投资评级。 风险提示 食品安全、贸易战、募投项目不及预期以及汇率波动风险。

事件: 2018年中期报告公布,报告期内实现营收47.83亿元,同比增长30.32%;实现归母净利8.92亿元,同比增长62.59%;每股收益1.77元。结论: 基于此轮白酒行业复苏的基础为大众消费的崛起,白酒消费升级是长期趋势且潜力巨大,看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。古井贡酒在安徽省龙头地位不断加强,多年以来高昂的前置性渠道投入步入良性循环,汾酒混改拉开了酒业国企改革序幕,区域龙头收益于产品升级和市场化改革双重利好,给予公司“买入”投资评级 正文: 供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但增长势头强劲,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业消费升级提供了扎实的消费基础。 产品结构持续优化,盈利创阶段性新高。报告期,公司营业收入实现了30%以上的增速,为近年来新高,同时净利润实现了60%以上的增速,也创近年新高,如果扣除非经常性损益,净利润增速达到80%以上。可见,产品结构优化推动了公司收入、利润实现高增长。从盈利能力来看,报告期,公司销售毛利率和销售净利率分别为78.20%和19.14%,创上市以来新高。对于区域白酒市场,我们认为产品提价是间歇式,需要与居民整体消费水平相适应,而产品结构升级是连贯性的。 前置性渠道投入步入良性循环,现金流量下降显示区域竞争激烈。我们认为,公司在省内市场多年以来高昂的前置性渠道投入已带来品牌和渠道处于绝对领先地位,省内的渠道投入已步入良性循环,未来的渠道投入的增量可能更多的倾向于省外市场。另一方面,报告期内公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率出现了较大的下滑,且近三年一期呈现逐年下降趋势,我们认为这可能源自于行业聚焦消费升级带来区域市场竞争加剧,企业为了赢得市场给予经销商更有利的结算方式,这主要体现在报告期末公司应收票据余额大幅增长,从期初的7.21亿元增长到期末的18.99亿元,增幅达163%。 盈利预测与投资建议:预计18/19/20年实现净利润分别为16.03亿元/20.04亿元/24.05亿元,对应18/19/20年的EPS分别为3.18元、3.98元和4.77元,当前股价对应18年25倍,估值处于合理水平,考虑到公司业绩增长的确定性,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值、省外市场开拓不及预期、省内竞争加剧。

事件: 公司公布了2018年中期报告,报告期内公司实现营业收入为17.33亿元,同比增长10.81%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.82亿元,同比增长15.96%;基本每股收益为0.48元,较上年同期增17.07%。 结论: 基于此轮白酒行业复苏的基础为大众消费的崛起,而大众消费的升级是长期趋势且潜力巨大,因此我们看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。安徽省居民可支配收入相对较低,未来具有较大的潜在提升空间。受益于居民收入的提高,省内白酒行业整体消费升级势在必行,公司中低端白酒具有庞大的消费基础,近年来又发力高端产品生态洞藏系列,受益于产品升级和产品结构优化,公司业绩有望保持稳步增长,给予公司“增持”投资评级 正文: 供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但增长势头强劲,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业消费升级提供了扎实的消费基础。 产品销售顺畅,后续高端产品值得持续关注。报告期,公司营业收入和营业毛利增速均保持在10%以上,为近几个季度相对高位,体现出公司产品销售相对顺畅。从盈利能力来看,报告期公司销售毛利率相对稳定,维持在60%左右,销售净利率维持在20%左右,其中期间费用率的下降一定程度上支撑了净利率的提升。我们认为,当前公司处于产品升级和产品优化阶段,营收的平稳增长体现出公司市场开拓相对顺畅,而盈利能力没有出现可观的提升一定程度体现出新品市场开拓的难度较大(新品开拓让利于市场)。当前,正值我国白酒消费升级加速期,区域市场竞争呈现竞争加剧态势,公司在上一轮白酒发展周期没能卡位省内中高端市场,而当期加码省内白酒行业中高端市场势必需要公司付出更大投入、更大营销能力。因此,未来公司面临加大费油投入的预期,后续需要持续关注公司高端产品生态洞藏系列产品的市场开拓情况。 盈利预测与投资建议:维持18/19/20年7.33亿元/8.21亿元/9.44亿元的净利润预测,当前股价对应18年的PE为18倍,处于合理估值区间,维持“增持”投资评级。 风险提示:市场投入加大带来经营活动净现金流下降、市场开拓不及预期。

事件: 公司公布了2018年中期报告,报告期内公司实现营收21.59亿元,同比增长23.67%;实现营业利润9.98亿元,同比增长45.33%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长39.45%。实现每股收益1.22元。 结论: 看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。公司为安徽省白酒行业区域龙头,受益于省内消费水平的提高和名优品牌集中度的提升,公司业绩增长具有扎实的基础,给予公司“增持”投资评级。 正文: 供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但保持较快的增长势头,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业践行消费升级路线提供扎实的消费基础。 区域品牌优势逐步确立,民营机制优势逐步体现。当前,我国白酒行业呈现分化加剧态势,全国性品牌和区域龙头均出现了稳步增长,而众多三四线区域品牌经营举步维艰,业绩每况愈下。报告期内,公司收入和利润均保持稳步增长,其中利润增速大于收入增速显示出公司产品具有较强的消费升级能力,这主要体现在销售毛利率和销售净利率均创出新高,可见公司作为安徽省区域强势品牌的地位正得以逐步巩固。另一方面,从经营效率来看,公司为民营体制,经营效率显著高于省内同行。2017年报统计,公司人均收入额和人均利润额均高于同行,而公司期间费用率水平却处于省内同行最低水平,在行业供需偏松、一线品牌向区域抢占市场、区域品牌加码消费升级的背景下,行业竞争加剧将成为必然,公司也必将迎来费用投放的增加,而口子窖较低的期间费用率也显示出未来公司的费用投放具有较大的操作空间,迎合了未来区域市场竞争态势。 盈利预测与投资建议:随着公司省内市场不断渗透以及省外市场的稳步拓展,公司主营业务有望保持稳步增长,但区域市场竞争的加剧必然带来公司费用投放的加大。预计18/19/20年公司实现净利润分别为13.92亿、16.71亿和20.05亿元,对应18/19/20年EPS分别为2.32元、2.78元和3.34元。当前股价对应2018年PE为20x,估值处于合理区间。我们看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性,公司为安徽省白酒行业区域龙头,持续受益行业消费升级红利,给予公司“增持”投资评级。

事件: 公司公布了2018年半年报,报告期内公司实现营收253.17亿元,同比增长0.77%;实现营业利润10.46亿元,同比下降45.31%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;基本每股收益0.16元。 结论: 在行业低谷期,完善的业务结构和庞大的生产规模成为公司应对行业周期性风险的核心优势,也是公司优于同行的核心竞争点。行业供需偏松将促使我国生猪价格未来很长一段时间维持低位,行业盈利前景不容乐观,作为行业龙头,公司未来的业绩增长承压,但考虑到当前生猪价格已处于历史相对低点,未来进一步下跌空间有限。同时,中美贸易战有望带来进口缩减。结合上述,维持公司“增持”投资评级。 正文: 价格下跌,成本上升拖累业绩增长。报告期内,公司商品肉猪销量为1035.64万头,同比增长15.44%,销售均价为11.77元/公斤,同比下降24.06%。同时,根据中国畜牧信息网数据,今年上半年,我国饲料的主要原料玉米和豆粕的价格同比均出现了小幅上涨,生猪养殖成本同比上升。受制于价格下跌和成本上升,公司生猪养殖业务盈利大幅下滑,报告期该业务毛利率仅为3.18%,为近年来新低。 供需偏松,行业有望持续维持低景气。从供给角度来看,在环保趋严和“南猪北移”的过程中,龙头企业承载了绝大部分中小养殖户的产能,在行业景气周期波动的过程中,龙头企业的产能相对稳定,供给也就相对平稳,因此此轮行业景气下行过程中,因龙头企业产能处于释放期,我国生猪总供给仍处于增长态势。同时,未来我国生猪养殖龙头企业的产能仍处于增长周期,因此从供给端来看,我国生猪供需呈现宽松态势。从需求端来看,我国猪肉消费呈现平稳态势,长期来看,禽肉、牛肉以及海产品的消费增长将挤压猪肉的消费。总体来说,在供给呈现稳中有升、需求保持平稳的状态下,我国生猪养殖行业景气度有望保持低位。 行业弱势,剩者为王。在行业低谷期,公司完善的业务结构和庞大的生产规模成为公司应对行业周期性风险的核心优势,也是公司优于同行的核心竞争点。我们认为,此轮行业周期下行必将带来行业新一轮洗牌,下一轮行业复苏之际就是龙头企业主营业务量价齐升之时,看好公司长期发展前景。短期来看,我国生猪行业难现景气提升,公司业绩承压,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 1、大众消费崛起持续支撑行业高景气。当前,我国白酒处于行业处于高景气周期,而此轮白酒行业复苏的基础是大众消费的崛起,鉴于大众消费的刚性较强,因此认为此轮白酒行业将在未来很长一段时间都处于高景气周期,行业红利持续利好上市公司。同时,近年来酒水行业的消费升级呈现加速态势,消费升级驱动行业整体盈利能力持续提升。我们认为,消费升级是白酒行业未来发展的核心驱动力,其中产品结构优化和行业集中度提升将成为白酒企业稳步增长核心推动力。 2、产品升级提升品牌高度,高端放量支撑业绩增长。迎驾贡酒为安徽市场老牌白酒企业,发展较为稳健,营收规模位居区域前列。当前,公司致力于产品升级,推出迎驾生态洞藏系列产品,这既符合了公司品牌升级的战略,也迎合了消费升级的潮流。我们认为,首先安徽白酒企业以市场营销著称,在市场推广方面走在行业前列。公司在省内企业中,销售队伍庞大,销售人员数仅次于古井贡酒(古井贡酒的销售体量远大于公司),远高于销售体量相当的口子窖;其次,公司在省内外销售均具有一定的市场规模,生态洞藏系统产品的推广具有一定的市场推广基础,且公司主打生态牌,产品市场推广具有一定的差异性。综合上述,在白酒行业呈现消费升级和挤压式竞争的背景下,凭借着产品差异化和资源聚焦,公司高端生态洞藏系列的市场推广前景值得期待。 3、盈利预测与投资建议。受益于消费升级红利,公司白酒业务整体盈利能力有望得以提升,同时公司发力生态洞藏系列高端产品,产品结构持续优化。因此在消费升级和产品结构优化的双重推动下,公司业绩有望保持稳步增长。我们预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33/8.21/9.44亿元,对应18/19/20年每股收益分别为0.92/1.03/1.18元,当前股价(18.91元)对应18/19/20年的PE分别为20x/18x/16x。看好消费升级驱动公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量(特别是生态洞藏系列产品的放量)。同时白酒行业现金流较好,负债率较低、增长确定性较高,在去杠杆带来资金面趋紧以及A股“入魔”带来市场投资风格转变的背景下,白酒行业有望得到市场资金持续青睐,行业估值中枢有望整体提高。基于上述,我们维持公司“增持”投资评级。

1、产品结构持续优化。我国传统炒货行业已步入稳步发展周期,行业增长空间有限。同时,随着消费人群年龄结构的变化以及新的休闲食品品类的大量出现,原有的传统炒货市场不断被压缩,行业唯有变革才有出路。洽洽食品为传统炒货行业龙头企业,近年来公司通过不断优化产品结构,实现了平稳的增长。产品结构优化方面:1)公司通过对原料进行了全面升级,保障了原料供给的稳定和品质,这是公司未来产品升级和产品品质保障的基础。2)开发了皇葵、焦糖瓜子、山核桃瓜子以及葵珍等系列升级产品,实现了葵花籽业务内生式增长,迎合了当前及未来消费趋势。凭借着在炒货行业多年的技术积累和品牌优势,我们认为,公司未来推出更多升级产品的可能性较大,届时将推动公司葵花籽业务持续优化,业务盈利能力有望得以提升。 2、新品开拓落实战略布局。随着公司事业部改制的逐步推进以及内部竞争机制的形成,业务部门具有更大的动力和激励去开拓市场,公司新品推出的频次和数量较之前有个显著的提升。当前,公司成功开发了每日坚果系列产品(公司坚果系列产品已具有一定规模,未来有望保持快速增长),切入了坚果行业,为公司长远发展奠定了基础。同是,公司还陆续开发了坚果乳、山药脆皮等新品。新品类的开拓对公司发展意义重大。首先,短期来看,公司炒货行业受制于行业瓶颈,寻找新的业务实现主业突破是当前所需;长期来看,从休闲食品的战略定位来看,公司业务布局必须要实现多元化,仅仅局限于炒货行业是不够的,因此,围绕休闲食品的战略定位开发多元化的产品体系也是未来的趋势。总体来说,短期来看,公司的业绩增量来源于产品结构优化带来的内延式增长。长期来看,公司的发展取决于新品的拓展和外延式并购。 3、海外业务稳步推进。海外业务方面,2017年,在“一带一路”政策的指引下,公司完成了泰国子公司的建立,以此辐射东南亚市场。我们认为,随着泰国子公司的构建完成,公司在生产加工和物流配送等方面的运营效率将得到显著的提升,海外业务有望在收入和盈利两方面均保持较高的增速。 4、盈利预测与投资建议。鉴于公司强大的线下渠道布局以及“洽洽”品牌影响力,我们看好公司新品在线下推广预期。预计18/19/20年实现每股收益分别为0.71元、0.82元和0.90元,当前股价(17.10元)对应18年21倍估值,19年19倍估值。基于公司新品处于快速放量阶段,给予18年25倍估值,对应目标价为20元,给予公司“增持”投资评级。

1、饲料业务提质增效。我国生猪巨大的养殖体量、养殖规模化持续提升是猪饲料稳步增长的主要原因。大北农立足猪饲料研发多年,在猪饲料领域具有核心竞争优势,位居据猪饲料中技术门槛较高的前端料市场主导地位,也是公司收入和利润主要来源。水产料板块,公司进行了市场化改革,前期保持较快增长,今年有望成为饲料业务新的利润增长点。当前,我国生猪行业景气处于下行阶段,这对猪饲料行业构成不利影响,公司通过加大市场开发力度,服务向前端延伸,提升客户服务和运营能力,同是加大饲料直销,饲料业务整体仍然保持稳步增长态势。对于大北农的饲料业务,我们认为:1)在无增量市场的背景下,凭借着猪饲料领域长期的技术储备,产品结构优化和市场集中度提升将成为饲料业务增长的主要驱动因素。2)凭借着广泛的股权受众和强大的营销团队,公司在激励机制和市场营销领域均处于行业领先地位,在大农业领域行业盈利模式从产品销售向综合服务提供商转型的大的趋势下,公司有望成为下一轮农业产业链变革的受益者。 2)行业低景气拖累生猪养殖业务。公司生猪养殖业务起步较晚,但公司从事生猪养殖业务具有一定的优势和合理性。首先,经过多年的发展,我国饲料行业已处于饱和,公司主营业务的成长性受制于行业前景,具有发展新的业务的诉求;其次,公司服务于生猪养殖客户多年且在种猪培育方面也有长期的储备和积累,切入生猪养殖的成功几率较高且试错成本相对较低;最后,凭借着在饲料行业的多年积累、生猪业务板块市场化的激励机制以及庞大的营销团队,在行业营运模式变革期,公司生猪养殖业务具有做大的优势条件。当前,公司生猪业务同样受累于行业低景气周期,但因较低的产能规模,生猪业务对公司整体业绩拖累有限,未来公司生猪产能大规模投放与生猪行业景气周期转向是需要重点关注的方向。 3)种业和疫苗行业前景值得期待。种子业务领域公司水稻业务在行业处于前列,玉米育种储备也处于行业前列,特别是在种业的市场营销方面,公司处于行业领先地位,在我国种业兼并重组和种业生物技术产业化推广稳步推进的大背景下,公司受益显著。疫苗板块,公司当前拥有大北农(大兴)科技园、大北农(福州)科技园、大北农(南京)科技园三大科技园,完成疫苗业务的构建,特别是2017年投资近5亿的大北农(大兴)科技园建立将进一步提升公司公司疫苗板块的研发水平,也显示出公司做大疫苗业务的决心,同时公司提出到2020年实现10亿元营收的目标。长期来看,我们看好公司种业和疫苗业务的发展前景。种子业务领域公司在品种研发、品种权储备以及生物技术领域的积累都具有一定的优势,未来该业务发展值得期待。疫苗业务方面,公司在疫苗业务方面经营多年,具有一定的储备,特别是2017年公司大手笔投资大兴产业园,显示出公司对该业务的重视和看好,同时也可以看出公司未来战略定位不断由饲料加工向生物种业和生物疫苗转型的决心,种业和疫苗业务有望成为公司战略转型的发力点、业绩增长的驱动因素。 4、盈利预测和投资建议。预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为14.55亿元、16.73亿元和19.74亿元,对应18/19/20年EPS分别为0.34元、0.39元和0.46元,当前股价(5.40元)对应18年16倍PE、19年14倍PE。考虑到公司在饲料、种业、疫苗等领域具有的竞争优势,未来公司多元化发展前景值得期待,同时种业和疫苗等行业的快速成长将提升公司整体估值水平。因此,认为19年20倍估值较为合理,对应股价为7.8元,给予“买入”投资评级。

事件:季报公布 2018年一季度,公司实现营业收入为9.89亿元,较上年同期增20.57%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,较上年同期增51.60%;实现基本每股收益为0.23元,较上年同期增43.75%。 结论:维持“增持”投资评级 收入保持平稳增长(20%以上)显示出业务全国化推广较为顺畅,随着规模优势的逐步体现,利润增速呈现稳步提升态势,业绩提速逐步显现。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。 正文: 1、收入保持平稳增长,成本下降推动业绩增速大幅提升。报告期内,公司实现营业收入9.89亿元,同比增速达到20.57%,呈现平稳增长态势。同时随着收入规模的不断增大,延续20%以上的收入增速的收入质量在不断提高。另一方面,报告期,公司营业成本率持续下降,推动了营业利润增速大幅提升,利润同比增速达到60%以上,创阶段性新高。对于营业成本率的下降,我们认为可能源自于规模效应逐步显现以及产品结构持续优化。 2、营销持续加强。报告期内,随着公司全国化拓展稳步实施,公司期间费用率也随之上升,其中销售费用率达到21.69%,创2015年以来单季度新高。我们认为,对于消费品公司而言,除了品牌影响力和产品品质以为,营销加强是外延式拓展能否成功的必要因素之一,特别是在业务拓展初期。从桃李面包的发展战略和经营发力点来看,公司全国化拓展有望顺利推进。 3、财务稳健。报告期,随着公司收入规模的不断增大,公司核心财务指标延续稳健的态势。盈利能力方面,公司销售毛利率和销售净利率均呈现平稳增长态势,其中18年一季度销售毛利率创阶段性新高,销售净利率虽有所下降,但仍处于10%以上且与公司经营策略是相吻合。资产负债和偿债能力方面,报告期,公司资产负债率为10%左右且呈现稳步下降趋势。流动比率和速冻比率均在5以上。可见,公司处于较低的负债水平且具有较高的偿债能力,我们认为,随着公司外延式拓展持续推进,资金需求必然增加,财务杠杆对净资产收益率提升具有较大的弹性空间。现金流量方面,报告期内,公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率和经营活动产生现金流净额/营业收入的比率均创阶段性新高且整体呈 现稳步增长态势,公司现金流状况持续改善。营运能力方面,报告期内,公司固定资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率同比基本持平,总资产周转率同比出现了17%左右的降幅,这主要源自于流动资产周转率的下降。整体而言,报告期公司核心的营运指标基本保持稳定状态。 4、盈利预测与投资建议。维持18/19年每股收益分别为1.33元和1.60元的预测。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。

1、产品优化推动收入稳步增长,成本上升侵蚀利润增量。报告期,公司主营业务收入达到31.38亿,实现了个位数增长,这主要得益于公司主营产品结构优化(报告期内,中高档白酒产品营收实现了12.11%增速),产品单价持续提升。另一方面,报告期内,公司主营产品营业成本涨幅较大,其中直接材料、直接人工以及制造费用同比增幅均大于营业收入增速,成本费用的上升侵蚀了利润增量。 2、盈利处于相对高位。报告期内,因营业成本的上升,公司销售毛利率和销售净利率均出现了小幅下降,但仍然处于近年来相对高位,销售毛利率维持在60%以上,销售净利率维持在20%以上。从ROE水平来看,报告期公司净资产收益率(加权)为16.90%,虽同比下降0.94个百分点,但仍处于相对高位,维持较高的盈利水平。拆分ROE来看,净资产收益率的下降主要因销售净利率的下降,随着公司中高档产品持续放量,公司主营产品盈利有望得以提升,届时将推动净资产收益率稳步上涨。 3、业绩增长来源于产品结构持续优化。对于区域性白酒市场而言,我们有如下认识:1)高端产品品牌忠诚度相对有限,发力产品品质提升和产品市场营销是影响区域高端产品市场销售的另外核心因素,因此区域市场有望存在多个高端品牌共存的局面;2)消费人群年龄结构的变化和互联网对行业的持续渗透,区域市场高端品牌存在发生较大变革的可能,其中迎合消费人群消费潮流的新的高端品牌有望出现,同时,随着白酒产品客单价持续提升,白酒行业去中间环节有望实现较大突破;3)中低端产品消费升级潜力同样巨大。区域市场内中低端产品占比较高,居民收入提高带来的消费升级对中低端白酒行业的影响不容小视,同时中低端白酒消费体量巨大,因此,中低端白酒消费升级带来的业绩弹性同样较大。综合上述,迎驾贡酒为安徽区域白酒知名品牌,未来消费升带动中低端产品盈利提升和营销驱动洞藏生态等中高端产品持续放量将是公司业绩增长的核心驱动因素,同时电商业务处于发展初期,未来有望保持高速增长。 4、盈利预测与投资建议。我们预计18/19年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33亿元和8.21亿,对应18/19年每股收益分别为0.92元和1.03元,当前股价(15.23元)对应18年17x的PE,对应19年15x的PE。看好消费升级带来公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量,给予公司“增持”投资评级。

事件:季报公布 报告期内,公司实现收入1.61亿元,同比增长50.15%;实现归母净利润为2995.87万元,同比增长120.11%;实现扣非归母净利润为2153.59万元,同比增长62.57%。实现每股收益0.37元。 结论:给予公司“增持”投资评级 我国宠物食品行业处于发展初期,行业保持快速发展,年均增速在30%以上。拥有宠物的家庭占比和宠物食品工业化程度均处于较低水平是支撑我国宠物食品行业做大的基础。随着我国居民生活水平的提高以及我国人口结构的变化,我国宠物食品行业有望保持快速发展,行业发展前景广阔。佩蒂股份为宠物零食子行业细分龙头,凭借在多年的出口业务中积累的品牌和研发优势,在行业处于快速增长阶段,公司有望实现高于行业的增速,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。 正文: 1、业绩提速。报告期内,公司收入同比增速超过50%,为近几个季度最高值,收入增速呈现加速趋势。因报告期营业总成本增速低于营业总收入的增速,导致营业利润增速实现了大幅提升,增速超过119%,也为近几个季度增速最高值。业绩提速一方面因去年同期低基数,另一方面受益于订单的增加。 2、盈利处于相对高位。报告期,公司销售毛利率和销售净利率分别为36.5%和18.6%,同比分别增长4.7个百分点和6个百分点,盈利提升显著。环比来看,毛利率和净利率虽有所下降,但全年来看,18年一季度销售毛利率仅比17年低不到一个百分点,处于相对高位。18年一季度销售净利率处于高点主要得益于其他经营收益比率和其他收益比率较高。 3、现金流有效改善。报告期内,公司经营活动产生现金流净额为0.15亿元,实现了由负转正(17年第三季度和第四季度经营活动产生现金流净额均为负数,分别为-0.27亿和-0.07亿),现金流有效改善。同比来看,18年一季度经营活动产生现金流净额同比下降58%,这可能是因为报告内销售规模的增大带来存货、预付账款以及费用支出增加所致。我们认为,随着公司国内业务陆续开展,公司的产能规模和市场营销都需要进一步提升,表现出的现金流量状况与公司战略发展是相吻合的。 4、盈利预测与投资建议。我们预计18/19年实现归属于母公司所有者净利润分别为1.39亿和1.78亿,对应18/19年每股收益分别为1.74元和2.23元,当前股价对应18年PE为33x、对应19年PE为26x。 考虑到我国宠物食品行业处于快速发展期,行业的市场容量空间巨大,公司为行业细分领域龙头企业,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。

事件:年报公布。 报告期内,公司实现营业收入38.50亿元,同比增长17.59%;实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长31.93%;实现基本每股收益1.26元,同比增长18.87%。公司拟每10股派发现金股利4.8元。 结论:给予公司“增持”投资评级。 主力消费人群(80、90后成为主力消费群体)结构变化和居民收入提高带来的消费升级是推动我国休闲卤制食品行业发展的驱动因素。绝味食品处于门店扩张期和品牌全国化构建期,行业大环境和公司所具有的品牌和规模优势有望推动公司业绩保持稳步增长。看好我国休闲卤制食品行业工业化发展前景,绝味食品为行业先行者,处于全国化品牌构建加速期,看好公司长期发展前景。给予公司“增持”投资评级。 正文:门店扩张驱动业绩增长。报告期内,公司增加门店1129个,同比增长14.2%,这是推动公司业绩增长的主要原因。当前,公司处于门店区域扩张和市场渗透期,公司18年继续秉承“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略,可以预见,门店增加将成为公司短期业绩的驱动因素。从行业层面来看,我国休闲卤制食品行业工业化处于快速发展期,消费升级和消费人群结构变化决定行业具有广阔的发展前景,绝味食品为行业先行者,处于品牌全国化构建期,品牌和规模优势有望推动公司规模持续增长。 盈利维持高位。报告期,受益于成本的降低和规模优势的加强,公司销售毛利率和销售净利率分别为35.79%和12.92%,均创近年来新高。一方面,规模持续增加有利于公司成本管控。另一方面,产品价格提升和产品结构优化进一步提升了公司主营的盈利能力。从ROE来看,报告期内,公司净资产收益率(加权)为22.85%,虽同比下降6.06个百分点,但仍处于相对高位(净资产收益率的下降主要是报告期内公司新股发行导致净资产同比增速大于净利润同比增速)。另一方面,资产周转率和权益乘数都有不同程度的下降,这也造成净资产收益率下降的另外一个原因。 营运能力小幅下降。报告期,公司总资产周转率为1.49次,同比下降0.34次,主要原因为17年公司完成上市增加大额货币资金,同时17年多个在建工程项目完工但产能没有完全释放,导致固定资产大幅增长,但收益具有一定的滞后性。我们认为,随着募投项目产能利用率逐步上升,货币资金大幅增长项消除,公司18年营运能力有望实现同比增长态势。 加盟模式快速推动公司全国化布局。与同行相比,公司采用加盟模式,这一模式能够以更快的开店速度完成全国化布局。与直营市场策略相比,加盟模式具有运营成本低、开店速度快、试错成本低等优点,在行业处于抢占市场期具有一定的先天优势。网络全国化布局是支撑公司业绩增长的主要推动因素,也是公司未来多元化、多维度发展的基础。 盈利预测与投资建议。公司处于全国化快速拓展期,产品结构调整和规模优势将提升公司整体盈利能力。我们预计18/19年归属于母公司所有者净利润分别为6.01亿元和7.22亿元,对应18/19年每股收益分别为1.46元和1.76元,当前股价对应18年27x,对应19年22x,给予公司“增持”投资评级。

事件:年报公布 报告期内,公司实现销售收入556.57亿元,同比下降6.23%;报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%。实现基本每股收益1.29元。 结论:维持“增持”投资评级 我国农业行业市场空间巨大,集中度提升将成为我国大农业领域未来发展的主要趋势,在这一趋势下,我国农业各细分领域出现巨无霸级别的企业可能性较大。受益消费升级和集中度提升,行业龙头有望保持稳步增长。公司当前处于产能投放期,规模扩大进一步增强了公司成本优势。同时,向下游肉制品加工及销售延伸提升了温氏品牌、增强产业链整体盈利能力,同是冷链贮备能力的提升增强了公司抵御畜禽养殖业突发疫病的风险,长期看好公司发展前景。短期业绩方面,17年生猪价格相对不高,18年生猪价格处于低位,生猪价格同比降幅收窄,生猪产能释放有望弥补价格下降对该业务的影响。肉鸡业务方面,一季度仍然保持高盈利,预计上半年肉鸡业务盈利可观,而17年上半年该业务亏损严重。鉴于我国生猪价格短期仍处于下行通道,公司18年业绩承压,给予公司“增持”投资评级。