事件: 公司昨日公告董事会决议,拟通过公开产权交易方式取得中国国际多式联运有限公司(中铁多联)持有的上海铁洋多是联运有限公司(上海铁洋)31.4%的股权,标的挂牌价格1742万元。本次交易尚需在产交所成功摘牌并取得交割单后,与中铁多联签署股权转让协议。 评论: 1、上海铁洋为铁道部与AP穆勒集团的合资公司,主要从事海运货代和船代、跨境铁路运输、综合运输服务。 上海铁洋股权结构:上海铁洋公司为铁道部和AP穆勒集团的合资公司。 本次交易前:中铁多联占41%(铁龙大股东中铁集运的全资子公司)、上铁集运占10%(实际控制人为上海铁路局)、香港克维拉占49%(实际控制人为AP穆勒集团)。 本次交易后:铁龙物流占31.4%、中铁多联占9.6%、上铁集运占10%、香港克维拉占49%。 上海铁洋下设宁波、深圳、广州、西安、大连等13家分公司和沈阳、郑州2家办事处,主要提供海运货代和船代、跨境铁路运输和综合运输服务。 2、收购价格基本合理,大股东承诺现金补偿。 09年1倍PB,17.4倍PE的收购价格基本合理,10年亏损是转型的代价。 铁洋公司2009年净利润约320万元,净资产约5550万元。31.4%的股权对应的净利润和净资产分别约为100万元和1742万元。标的挂牌价格为09年1倍PB和17.4倍PE,收购价格基本合理。2010年铁洋出现亏损的原因主要是铁洋公司为推进向多式联运和特种集装箱业务的转型,逐步退出利润贡献比例较大且盈利相对稳定的传统船代和货代业务。 铁龙大股东现金补偿承诺体现了大股东对公司的支持和对铁洋公司未来发展前景的信心。铁龙大股东中铁集运承诺,若上海铁洋公司3年内出现大额计提损失情况,用现金补足损失。 3、公司收购铁洋公司对短期业绩影响很小,但将为公司特箱业务的发展带来国际化的经验、成熟的网络和优质客户资源。 铁洋公司具有开展全程物流业务、海铁联运和陆桥跨境运输业务的国际化经验。铁洋公司有AP穆勒集团带来的国际化管理管理经验。自1996年起开始在中国经营国际集装箱班列,专业从事跨境运输业务。提供从中国50多个从中国50多个城市,经由国际铁路联运穿越中国各陆路口岸,发往中亚、俄罗斯、蒙古、阿富汗、北朝鲜、越南、东南亚及东欧各国。同时从事海铁联运业务和综合运输业务,拥有上海市颁发的化学危险品运输许可证,有从事非集装箱危险品、冷冻品的运输和仓储,以及普通集装箱铁路运输服务的经验。成为富士康和华为等知名企业运输服务提供商,客户涵盖中兴、海尔、长虹、LG、米其林、埃克森美孚、宜家、敦豪、韩进、马士基等大批国内外著名企业。 收购铁洋股权有利公司加速铁路特箱业务的服务模式的升级,积极在各种新的特种箱型上开展全程物流服务,增强对线下业务的控制力和管理能力。铁龙物流的冷藏箱、化工箱等新型铁路特种集装箱是以全程物流的模式开展的,线下业务是公司的薄弱环节。收购铁洋公司股权将有助于公司借助铁洋公司的丰富经验、成熟的网络和优质的客户资源,加速提升全程物流的服务模式。 本次收购对公司业绩的短期影响较小。上海铁洋公司一年盈利仅在数百万元,以公司持有31.4%的股权计则更少,与公司目前数亿元的盈利规模相比微不足道。 4、“客货分线运营”是我国铁路未来发展的大趋势,公司铁路特箱业务前景广阔,我们看好公司的长期投资价值。大股东在向公司注入铁路特箱业务资产时承诺公司将拥有该业务的垄断经营权。在铁路货运运能大幅释放、我国产业升级和产业转移的背景下,公司特箱业务发展前景广阔。(具体参见我们前期的深度报告《铁龙物流(600125)-业绩符合预期,等待冷箱业务开拓取得进展的信号》2010/10/20)。昨日,铁路全国铁路开始实行新的列车运行图,“高铁动车组列车以加密为主,普速客车以优化调整为主,货运列车以增吨增量为主”的调整正是沿这一发展思路进行。 5、预计公司2010-11年EPS为0.47元和0.58元,维持强烈推荐-A的评级。 公司发展前景广阔,目前股价对应2011年仅不到25倍。我们认为今年应关注的可能的催化因素包括公司冷藏箱上量(我们认为这是比较明确的)、重要高铁线路的通车、高铁建设相关规划和举措超预期等。 6、风险提示:客货分线运营进程低于预期、公司铁路特箱业务推广低于预期等

公司如期在2010年确认了珠海电厂2009年经营业绩的分红。1.23亿元的分红收入与去年持平,对EPS的贡献为0.36元,稍稍低于我们此前1.26亿元的预期。但整体来看,珠海电厂保持了分红贡献的稳定性。 全年来看,我们预计公司EPS在0.6元。仅珠海BP公司和珠海电厂的分红两项对公司的EPS贡献就达0.63元左右,另外可口可乐的投资收益约0.03元。尽管我们预计公司2010年的主营业务将不再亏损,但考虑三项费用,预计对EPS仍有0.06元左右的影响。我们此前预计全年EPS在0.65元,下调业绩预测的主要原因是:(1)由于珠海电厂分红略低于预期,影响了0.02元的业绩。(2)为推进战略转型而围绕主业进行的业务梳理,包括对富华药业、港置业三期车库资产、冠华房产、富华房产等的处理而形成的投资收益和损失冲抵后的负面影响略高于我们的预期,影响了0.03元左右的EPS。 公司将参股30%投资、建设和经营珠海煤炭储运中心的事宜符合预期,4000万吨以上的设计能力助珠海港成就亿吨大港,公司形象将焕然一新。 我们此前预计公司2011年将全面推进战略转型,在珠海港的建设中将参与更多好的项目,此次参与珠海煤炭储运中心的建设将是一个很好的开始。 定位准确,强大货主助力,预计珠海港实现亿吨大港的目标并不遥远,公司形象将焕然一新。珠海港未来三到五年的目标是实现货物吞吐量超亿吨、集装箱吞吐量300万标箱。我们认为,华南沿海地区缺少大型煤炭码头,珠海港建设煤炭储运中心并与实力强大的货主合作开发,前景看好。珠海港现有年货物吞吐量在4000万吨左右,而煤炭码头的设计能力就在4000万吨以上,珠海港货物吞吐量突破亿吨的目标相对容易实现。 由于具体方案仍未公布,我们尚无法对其盈利性进行预测。通常来看,此类项目需要1-2年的建设周期。我们认为短期来看,盈利本身并不是关注的重点。 预计2010-11年EPS为0.6元和0.93元,维持强烈推荐-A的投资评级。 煤炭储运中心对公司未来业绩的影响的分析尚有待进一步的信息披露,我们暂不将其考虑在内。我们在2010年12月29日的报告中建议买入珠海港(000507),目前股价对应2011年PE仍不到14倍,建议继续买入,分享公司转型期估值和业绩双重提升带来的超额收益。 风险提示:公司战略发生重大变化、战略转型推进进程低于预期、投资公司的分红比例显著下降、PTA价格暴跌等。

事件: 公司今日公告,通过自有资金投资设立子公司珠海港电力能源公司。并根据“合并同质业务,体现规模协同效益”的思路,进行内部资产整合。同时,拟向珠海市商业银行申请1.3亿元的授信。 物流板块方面,公司全资子公司珠海港物流发展公司将通过向公司收购的方式,持有集装箱运输公司和港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。 电力能源板块方面,新设立的电力能源有限公司将托管公司全资子公司珠海功控集团持有的珠海电力集团的股权,托管期自2011年1月至2021年1月。未来公司电力能源业务也将依托此次设立电力能源有限公司进行。 评论: 此番投资设立电力能源公司并进行内部资产整合后,公司将形成清晰的三大战略业务的运作平台。同时公司今年还推进了发行公司债、银行授信申请等的准备工作,为明年全面推进战略转型打好基础。 强烈推荐珠海港(000507):公司战略转型换挡发力,明年股价涨幅有望接近翻番,现在买入很安全: 转型期公司的业绩和估值双重提升,存在较为确定的较大幅度的绝对收益。 公司目前正处于转型期。依托珠海“以港立市”战略和珠海高栏港的建设,公司将由原来的无主业下完全依靠投资收益的状态向“港口物流地产开发商、港口物流运营商和电力能源投资商”三大战略定位转型。主业集中的过程必然伴随估值的提升,而在此期间公司业绩又有很强的支撑,这是我们认为公司转型期将存在较为确定的较大幅度的绝对收益的基本逻辑所在。 公司战略转型的推进情况: 2010年:公司通过收购、剥离等方式,积极围绕战略方向厘清主业。 形成了以“珠海港置业”、“珠海港物流发展公司”和“珠海港电力能源公司”三大子公司为依托的三大业务板块运作平台。通过收购了汇通公司并投资建设仓储项目一期、竞投了7家公司股权等,快速做大物流板块。同时做好公司债发行和银行授信等前期准备工作,为明年传略转型的换挡发力做好铺垫。 2011年:我们预计公司在推进和壮大现有业务的基础上,有望依托高栏港的建设,围绕主业参与更多项目,并可能考虑适时推出融资计划。 目前我们的盈利预测尚未反映这些可能的潜在项目。公司的目标是在未来五年,使港口物流、港口综合地产开发两块业务的利润贡献达70%。 远期来看,珠海港将实现整体上市,公司作为集团的融资平台是明确的。 业绩:预计2011-12年EPS为0.93元(假设2009年的电厂分红将在2010年及时确认,而不会递延至2011年)和1.14元。明年主业可开始贡献约0.22元业绩,投资收益已锁定贡献近0.8元EPS,业绩很有支撑。后年业绩亦有较强保障。 2011年:主业方面,可开始贡献0.22元左右的业绩。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。 外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。投资收益方面,珠海电厂和BP化工今年运营情况很好,公司明年已锁定可收到接近0.8元的分红收益(假设仍保持100%分红比例)。珠海电厂(分红)和可口可乐公司(按权益法确认)每年贡献约0.37元和0.05元左右的投资收益。今年PTA价格持续上扬超出预期,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。 另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。合计来看,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较有保障的。 2012年:据化工行业相关人士判断,PTA明年的价格有望保持在高位,不太会出现暴涨暴跌的情况,公司后年仍有望从BP公司获得较高的分红。另外,珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业、商业中心项目可持续贡献利润,仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目有望在2012年获得CDM补贴。因此,后年业绩亦很有支撑。 珠海电厂2009年经营利润的分红或存在今年无法确认的可能,但无损公司的价值。珠海电厂的投资收益要在收到分红后才可确认,若无法及时确认而递延至明年,则对公司今年业绩会有较大影响,但明年的业绩将有更大幅度的增长。但整体而言,无论能否及时确认,都无损公司的价值。 现在买入很安全,按明年0.93元的EPS计算,目前股价对应估值仅13倍多。10月底,公司股价在荣盛石化上市和PTA期货价格快速上涨的带动下,出现一波较大的行情。目前,随着大盘的下挫和PTA期货价格的回落,公司股价亦已回调至安全位置。分享公司明年战略转型全面推进期带来的超额收益,现在正是买入时机。 明年应关注的可能的催化因素:珠江西岸港口建设取得良好进展、公司围绕主业参与新的项目建设、公司推出融资计划、PTA价格快速上涨等。 风险提示:公司战略发生重大变化、战略转型推进进程低于预期、投资公司的分红比例显著下降、PTA价格暴跌等

事件: 近期,我们招商交通组调研了湖南投资,就目前公司经营发展状况、地产业务开展进度和未来的发展战略进行了交流,我们认为公司主营业务稳定,地产业务值得期待。 点评: 公司主营业务稳定。公司的主要业务收入来源是路桥收费和酒店。2010年上半年,两者分别实现收入7752.6万和3167.7万,共计贡献主营收入的96.63%。公司拥有长沙绕城高速南段100%股权、长沙湘江伍家岭桥50.05%的股权、浏阳河大桥44.45%股权、五一路桥20%的股权。绕城高速是按照通过次票来收费,100%收入归上市公司所有。受益于长沙市汽车保有量不断增加和城市交通设施的改善,车流量会稳步增长,未来路桥收入会保持一定的增长,不过增长空间有限。同时公司旗下拥有“君逸康年”、“君逸山水”两家四星级酒店,位置都处于长沙市的核心地段,酒店品牌优势明显,入住率均在90%以上,经营稳定,不过业绩提升空间也有限。总之,公司主营业务在未来应该仍然保持稳定,为公司提供稳定的利润来源,但是不论是在路桥项目还是酒店经营,目前公司都暂时没有大幅扩张的计划。 房地产开发逐渐成为未来公司的主要增长点。公司于1993年就开始了房地产业务,但是总体规模很小,现在,公司房地产业务已经形成了收取固定收益和自主开发两种模式并存的局面。泰贞房地产项目和君逸房地产项目(原名:中邦项目)就是采用的收取固定收益的经营模式。公司在泰贞房地产项目的投资金额为1.92亿元,每年按照31%的回报率获得收益,期限为3年,该项目是长沙市芙蓉区CBD标志性项目。公司在君逸家园项目的投资金额为大约3000万,每年按照投资额的48%收取固定回报,目前项目已经终止,已经收回投资及回报5513万元。公司拥有对浏阳市浏阳河中路1158亩土地(净地941亩)的一级开发权,项目开发周期本来预计5年,但是考虑拆迁等问题复杂性,现在预计开发周期可能会延长至8年,项目采用滚动开发,分为三期,现在项目处于拆迁安置阶段。白沙路、金霞路和机场路土地的开发短期还没有计划。 辐照项目仍处于工艺摸索阶段,前景值得期待。公司控股广西桂林正翰辐照中心64%股权,产品为离子交换纤维。离子交换纤维利用其本身含有的固定离子和化合物溶液中的相同离子进行交换,以达到提纯、去污的作用,应用广泛。离子交换纤维可以应用于糖浆脱色,提高糖的品质,由于广西是中国的产糖大省,发展空间巨大。同时,因使用和元素钴装置进行辐射,国家对辐照中心的建设控制非常严格,技术上具有垄断优势,行业竞争较小,因此辐照项目前景值得期待。但是考虑到技术磨合期较长,短期内业绩贡献有限。 公司参与长沙大河西先导区预期强烈。根据《长沙大河西先导区建设总体方案》的部署,先导区的基础设施建设将在3年内投入至少300亿元,在河西的大片区域建设“两型社会”的先导区,先导区规划用地1200平方公里,也称为“长沙新城”。 在这一建设中,长沙市政府有强烈的愿望与有实力的开发商进行土地开发合作,并希望依托上市公司这一融资平台来解决资金的需求。 盈利预测和评级:公司主营业务稳定,路桥收费和酒店经营目前无扩张计划,考虑未来公司会在房地产项目上边加大投入,参与大河西先导区预期强烈,辐照项目未来也会产生收益,但是这些都存在不确定性,目前我们按照公司现有项目来计算,预计公司2010-2012年每股收益0.20、0.21、0.22元,公司参与大河西先导区的程度是未来主要的看点,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,国家房地产政策。

公司的股权结构和融资能力。湖南省交通厅下属的湖南省高速公路建设开发总公司为公司的母公司,持有公司27.19%的股权。近期,湖南高速集团筹建财务公司正式获得中国银监会批复,成为全国交通运输行业第一家财务公司。湖南高速可充分利用财务公司这块稀有金融牌照,实现资本的快速扩张。现代投资这一上市公司的融资平台地位值得观察。 公司“一主三翼”的业务结构。公司提出了“一主三翼”战略,“一主”是指继续以已经拥有的246公里高速公路资产为主业基础和发展主体,“三翼”则分别指以全资子公司大有期货有限公司为核心的金融资产平台,以控股子公司湖南安迅投资发展有限公司为核心的财务投资平台,以子公司现代威保特科技投资有限公司为核心的实业投资平台。通过稳固现有的高速公路主业资产,逐步壮大金融资产平台,财务投资平台和实业投资平台,构建稳健的"一主三翼"产业发展新模式,实现企业的可持续发展。 公司公路业务发展稳定,未来面临分流压力。公司目前拥有长潭,潭耒,长永三条高速公路,高速公路总里程为246公里,其中的长沙至湘潭高速公路,湘潭至耒阳高速公路均为南北大通道京珠高速湖南南段的主要路段。其中潭耒高速是公司最主要的收入和利润来源,但是该路段自2005年以来已到大修年限,公司目前仍然以养护为主,大修时间不断推迟,预计大修将在明年开工,届时将实行分段大修,单向封闭。长永高速面临机场高速分流的现状仍然存在,而长潭高速未来随着长株潭三城市一体化规划的逐步实施,一方面日益成为城市的市区道路,另一方面将受到长株潭城际铁路分流的冲击。但是随着区域经济和车辆保有量的增长,我们认为未来两年内两条路仍然会保持8%左右车流量的增长。 “三翼”的多元化发展值得期待,但仍须谨慎。公司的“三翼”战略在近两年取得了一定的成效,尤其是在金融业和环保产业的投资非常值得关注。大有期货经营情况不断好转,营业利润稳步增加,逐渐成为公司新的利润增长点。现代威保特科技投资有限公司所从事的垃圾处理技术符合国家未来的产业政策,未来发展前景广阔。但是考虑到公司的多元化项目更多处于创投阶段,仍然存在一定的投资风险。 盈利预测和评级:考虑到公司未来几年将会受到大修和分流的影响,我们预计2010-2012年每股收益为1.76、1.91、1.95元,对应市盈率为12倍、11倍、10.9倍,考虑多元化的风险,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,多元化风险。

公司的业务开始逐步走出低谷期。公司处于长江南京段黄金水域,是我国内河最大的石油、液体化工产品中转储存的港口运输企业。今年以来,公司在原油、液体化工和成品油方面业绩都有较为明显的改善。原油业务作为公司的核心业务,主要受益于以下几个方面:1)上游炼厂正在逐步扩大生产能力,对原油需求增加;2)原油的结构相对有所改善,装卸效率较高的一程船原油在原油货种中所占比重有所提高;3)公司加大了市场开发力度,争取了腹地内新货主在公司进行原油装卸业务。成品油业务也有了明显的改善,主要是受益于公司的控股子公司惠洋公司的建成投产使公司的汽、柴油中转量有了一定的提高,促成了公司成品油装卸量和收入都实现了突破。 公司2010年业绩预增190-220%,投资收益仍然是主要影响因素。目前来看,公司业绩大幅预增主要是受益于以下几个方面:1)公司控股子公司南京惠洋码头在2009年下半年正式运营投产后,业绩良好;2)公司参股的南京港龙潭集装箱公司明显向好,上半年为公司贡献568万元投资收益,预计全年为公司贡献大约1000万的投资收益。3)公司参股的中化扬州仓储码头在2009年运营初期,由于经济形势和尚未完全建成的原因,导致公司出现了一定程度的亏损,2010年,随着公司完全建成运营,经营状况明显改善,上半年实现投资收益174万元。 谨慎看待公司大股东南京港务局改制事件。2009年12月30日,南京国资委与中外运长航集团,就南京港务局改制重组是以达成合作意向,根据公告,2010年上半年将会有结果,但是直至2010年6月30日仍未有结果。人员安置仍然是目前改制的主要障碍。经过前面引入中远集团、上港集团改制失败后,我们谨慎看待目前这次引入中国外运长航集团战略重组改制的结果。 盈利预测和评级:公司未来业绩正在逐渐走出低谷,稳步上升,我们预计2010-2012年EPS为0.09元、0.10元、0.11元,对应市盈率100倍,90倍,82倍,业绩仍不能支撑当前股价,高市盈率主要是对未来重组的预期,我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,改制重组的不确定性。

公司未来公路业务进入稳定增长时期。公司的经营区域位于中国经济最具活力的地区之一–长江三角洲,公司拥有或者参股的路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊,活跃的经济带来了交通的繁忙,其中公司的核心资产沪宁高速公路已经成为国内最繁忙的高速公路之一。同时,公司所在区域内民用汽车保有量也增长非常迅速,从目前情况来看,沪宁高铁的开通对宁沪高速的分流并不明显,公司其他主要路段短期内也不存在分流的风险。按照公司未来主要路段车流量增长率与区域内GDP发展密切相关来测算,同时考虑主要路段的发展进入稳定期,我们认为公司主要路段车流量增长率未来有望保持8-9%左右的稳定增长。 公司公路业务成本变化不大,基本与收入变化同步。目前来看,公司未来几年并无大规模收购路产和新建路产的计划,而且最近两年主要路段也无大修计划,同时,为了迎接本来计划今年10月份开展的全国公路大检查,公司已经投入了1500万人民币对主要路段进行了养护。所以我们认为未来几年,公司成本变化不会太大,基本与收入变化同步。 谨慎对待多元化业务,房地产业务有望成为新的亮点。目前,公司谨慎对待多元化业务开展,不过房地产开发业务方面已取得了初步的进展。公司去年下半年先后竞拍了句容宝华镇鸿堰社区两块地块(总面积33万平方米)、昆山市华侨镇核心区七块地块(总面积约13万平方米),苏州沧浪区新市路西大街地块(总面积约22万平方米),拿地成本较低,分别为每平米2086元、2288元和20423元,不过受国家严厉的房地产政策的影响,公司目前项目开发进度已经相应作了一定的调整,目前花桥C4地块4万平方米开发已进入全面施工阶段,预售准备工作已经逐步展开,预计2011年有望贡献盈利。其他地块项目仍然处于前期策划与设计阶段。我们认为未来公司地产业务会成为新的盈利增长点。 盈利预测和评级:考虑公司公路业务的稳定增长和房地产项目的投资收益,我们预计2010-2012年EPS为0.48元、0.56元、0.60元,对应市盈率为14倍,12倍,11.3倍,考虑80%以上的分红率,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。

收费标准提高未影响车流变化,增厚公司业绩。从2010年11月10日开始,安徽省高速公路按照调整后的收费标准征收通行费。此次费率上调后,皖通高速旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路(安徽段)从中受益明显,而且费率调整后,与周边省份收费标准基本持平,未出现车流量下滑。 按照目前测算,预计收费标准的调整给皖通高速带来12%的收入增长,25%左右的利润增长,同时加大了对超载车辆的处罚力度,在一定程度上也会提高公司业绩。 区域经济发展和产业转移效应将逐步体现。中央今年1月提出皖江产业转移带规划,安徽省设立皖江城市带承接产业转移示范区。皖江城市带承接产业转移示范区范围共包括合肥、马鞍山、芜湖等9个皖江城市。从目前情况来看,示范区建设符合预期,制造业和农产品的快速发展将有效的刺激区域内物流的发展,也为区内高速公路车流量的增长提供了保证。 公司发展明确,谨慎对待多元化。公司进一步完善自己的公路主业,逐步退出多元化经营。公司已经挂牌出售了安徽信息投资有限公司(占18%的股权)和剥离了康诚药业(占65%的股权)。目前看公司谨慎对待多元化投资。 大股东资产注入预期强烈。按照国家高速公路的规划,未来几年安徽省高速公路处于大建设阶段,资金需求量非常大,皖通高速作为安徽省高速公路唯一的投融资平台,大股东旗下现有路产中,合巢芜、合徐南、合安等高速公路运营时间长、收入水平也与皖通高速的合宁、高界等高速公路相当,未来可能作为收购标的。而集团的在建项目也为公司的持续发展提供了充足的项目资源。 盈利预测和投资建议:公司目前进入以公路为主的稳定发展期,不考虑未来资产注入的情况下,预计2010-2012年EPS为0.46元、0.60元、0.70元,对应市盈率为12.5倍,9.6倍,8.2倍,考虑公司长期受益区域经济发展和皖江经济带,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:区域经济发展低于预期。

公司路产过于单一,路网效应和分流效应并存。汉宜高速公路是公司目前主要收入和利润来源。今年年初,沪蓉西高速建成通车,汉宜高速公路受益明显,大型以上车型在车流中占比增长迅速,1-7月份累计占比达到25.7%,同比增加了3.8个百分点,但是三季度业绩增速趋缓。而且武荆高速公路分流效应在未来也会逐渐显现,尤其对北方地区进入西南地区的货车车流和武汉到荆门的长途客车分流明显。同时2012年汉宜高铁通车后,汉宜高速路上的长途客车流量分流较为明显。 公司现有的再投资项目未来回报率可能较低。公司目前在建的大悟至随州项目和十堰至房县高速公路项目合计投资88亿元,截至9月30日,大随高速公路建设项目完成工程投资15.64亿,占总投资的40.83%,预计2012年通车;十房高速公路建设项目完成工程投资4.72亿元,占总投资的9.50%,预计2014年通车。这两个高速公路项目未来回报率较低,会拖累公司的整体的资产盈利能力和加大公司未来的财务费用。 大股东资产注入预期强烈。2009年9月4日,公司控股股东湖北高速公路集团曾经承诺在2-3年内,向上市公司注入优质公路资产。现在距离承诺的时间还有1-2年,湖北省交通集团已经于9月份成立,楚天高速实际控制人将更改,资产注入进程有望明年提上日程。大股东目前拥有的高速公路资产包括:武黄高速公路(45%)、黄黄高速公路(51%)、京珠高速公路湖北段(94%)。 盈利预测和投资建议:最近几个月车流量持续低于预期,故我们调整2010年全程交通流量增长为25%左右,同时不考虑未来资产注入和折旧变化的影响,预计2010-2012年EPS为0.46元、0.58元、0.69元,对应市盈率为13倍,10.3倍,8.7倍,考虑未来分流的影响和再投资的风险,我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。 风险因素:未来注入资产质量低于预期。

近日,我们在广州参加了国际海运年会,总体感觉三大船型“运力过剩”是目前大家比较一致的共识,而内河航运作为受益于国内经济转型和产业转移的细分市场,发展前景广阔。我们认为长航凤凰可作为长期战略配置的品种,首次评级“强烈推荐”。 内河航运发展前景广阔。 随着经济全球化的进一步深化,以及全球产业分工进一步从沿海发达地区向内陆低成本转移,内河以其节能、环保的优势在这一转移过程中发挥重要的通道作用。 中国内河水域丰富,流域面积在100平方公里以上的河流就有5万多条,总里程43万多公里,大小湖泊900多个,全国内河航道通行里程12.3万公里。 根据我国确定的“东部率先、中部崛起、西部开发”的地区发展战略,地区间经济发展交流要依赖交通运输,跨三个地区的运输通道是振兴发展我国经济的重要保证。黑龙江、黄河、长江和珠江四大东流入海的水系很自然成为三个地带经济发展所必需的水运大动脉,这些干支流河道担负着国家经济发展逐步由东向中西部地区转移的战略重任。 内河航运优势突出。 内河航运以其高效、经济、绿色等特色,长期以来为地区经济社会发展发挥着积极作用,其优势主要体现在: 1)占地少。内河水运利用现有河道,基本不占或较少占用土地。从长江沿线七省二市交通用地的结构分析来看,公路、铁路和水路占地之比为157:19:1。 2)运能大。水运每马力运量是火车的4倍、汽车的50倍。长江干线货物运输能力相当于16条京广线,内河水运在特大型设备和构件运输中具有独特的作用。 3)成本低。内河水运在长距离、大运量的条件下具有规模经济优势。以集装箱从重庆运输到上海的运价来比较三种运输成本,长江公路、铁路和水运费用之比为6:2:1。 4)节能环保。水运的单位能耗均低于铁路、公路。根据美国测定,公路、铁路和水运的单位能耗比为8.7:2.5:1。以我国长江航运为例,公路、铁路、水运的能源单耗比为13.9:1.8:1,从二氧化碳排放来看,公路、铁路和水运的比例为7.3:1:1.8。 5)安全可靠。这种特点在危险品运输方面具有优势。随着我国内河航道、港口基础设施的逐步完善,内河水运的优势将得到进一步发挥,发展的潜力和空间都会很大。

公司战略定位明确,正积极推进战略转型,加大资源整合力度。公司向“港口物流地产开发、港口物流运营和电力能源投资”三大战略转型,方向明确、态度坚决。近期公司相关动作频繁,包括与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、处置贵州富华房地产和药业公司等,积极围绕三大战略定位厘清各项业务。 经过此番处理之后,公司除富华复材、珠海BP公司(暂无退出计划)、可口可乐公司(暂无退出计划)股权外,其他杂乱的业务基本全部清理完毕,公司将呈现崭新的面貌。未来公司还将以收购的汇通物流公司为平台,通过包括收购兼并在内的各种方式,快速做大做强物流服务板块。 明年主业将可开始贡献利润,主业集中的过程将必然伴随估值的提升。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。以上各项主营业务明年合计可贡献EPS约0.22元。 今年业绩基本确定,明、后年业绩很有支撑。粗略分项估算: 今年:考虑到四季度仍将有约0.36元的珠海电厂分红尚未确认,今年全年实现EPS0.65元基本上问题不大。 明年:除上述分析的主业可贡献的0.22元EPS外,投资收益方面有珠海电厂每年约0.37元的稳定分红、珠海BP化工较为确定的高分红以及可口可乐公司0.03-0.07元的EPS分红贡献。今年PTA销售情况火爆,价格持续上扬,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。 后年:据专业人士分析,由于PTA下游应用渠道远远超出想象,PTA的需求端持续旺盛,销售火爆的情况很可能在明年延续,由此公司后年从BP公司获得的分红仍能保持在高位。珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业可贡献稳定增长的利润、商业中心项目仍可持续贡献利润、仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目在2012年获得CDM补贴的可能性较大。因此,后年业绩亦很有支撑。 珠海港发展前景看好,2012年港口各项条件将基本具备,公司围绕珠海港开展的各项业务将大有可为。珠海港五年发展目标是实现散杂货吞吐量突破1亿吨,集装箱吞吐量达300万标准箱。珠海港目前散杂货吞吐量在4000万吨,我们认为未来突破亿吨是很容易实现的。2012年广珠铁路和三条通达港口的高速公路将开通、15万吨级的铁矿石码头也将建成。珠海港的崛起与公司各项业务的很好开展将是共生共荣的关系。 远期珠海港将最终实现整体上市。公司作为集团的融资平台是明确的。目前集团盈利规模不大,主要受一些亏损项目拖累。但集团亦有些优质项目,如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。我们认为未来将沿港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业的顺序,将集团资产逐步向上市公司注入,最终实现珠海港的整体上市。 预计2010-12年EPS为0.65元、0.93元和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。 我们认为投资公司的超额收益将出现在转型中,业绩稳步增长有支撑,估值又随主业集中而提升。相对于明年0.9元以上、后年1.1元以上的业绩来说,现在的股价显然是低估的。近期的催化因素将是荣盛石化上市后公司珠海BP的股权得到价值重估的可能。 风险提示:业绩低于预期、公司转型进程低于预期、系统风险等。

三季报EPS0.7元,实现归属母公司净利2.1亿元,剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%,符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元,同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大,存在经营杠杆,毛利率将稳中有升。 全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次,同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上,则公司今年将突破1300万人次大关。 短期内产能仍可基本满足需求的增长,但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年,今年将接近饱和。以15%年增速估算,2011、12年,厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动,投入使用或要到2012之后,在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力,通过提高管理水平,仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次,但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看,T4航站楼扩建工程将加速推进,将对公司业绩构成一定压力。 维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健,业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值,对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台,则可关注估值溢价带来的交易性机会,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:海西政策出台低于预期、航空突发性事件、大盘系统风险等。

三季报EPS0.45元,单季EPS0.28元,符合预期。1-9公司实现主营收入和成本分别为555和438亿元,同比增长92%和63%,主因是本期并入了上航财务数据。公允价值变动收益4.5亿,其中三季度单季收益2.2亿,主要为国际油价上涨带来的燃油套保浮亏转回。财务费用仅5.3亿元,其中三季度单季为-1.1亿元,主要是今年以来,特别是9月份人民币大幅升值使公司汇兑收益增加。 三季度盈利规模与质量并举,世博会显著增强了公司的旺季弹性。公司三季度单季盈利31.5亿元,其中有九成来自航空主业盈利,分别约是今年一、二季度单季主业盈利规模的9倍和2倍。三季度单季公司RPK较去年同期增长60%,其中国际RPK同比增幅高达77%。平均客座率高达82%,较去年同期大幅提高8.5ppt。这得益于:1)本期并入了上航,同比口径变化。2)世博会的举行为上海航空客运市场带来的客流增量。据统计,世博会期间上海两场旅客流量合计4000万人次,同比增长34%。3)合并上航后公司在上海市场份额达到47%以上,基地控制能力增强量,充分分享了世博效应。 后世博效应仍可期待,预计全年可实现净利66亿元。从历届世博会的情况来看,世博会结束后对航空客流仍有带动。为备战世博,公司大力投入国际航线,国际知名度和美誉度的提升将是世博会为公司带来的丰厚遗产,公司仍可在将来持续受益。另外,四季度仍是人民币升值的关键时期,假设四季度本币升值2%,预计公司四季度单季可实现净利66亿元。 上调2010-12年EPS至0.59、0.63和0.67元,维持强烈推荐-A的评级。 目前股价对应2010年PE约15倍。四季度关注后世博效应、协同效应的进一步发挥和引入战略投资者的进程,建议积极关注回调后的买入机会。

三季报EPS0.85元,三季度单季EPS0.42元,符合预期。1-9公司实现营业收入591亿元,同比增长62%。营业成本441亿元,同比增长46%。营业收入与成本大增的主因是今年4月20日起将深圳航空纳入合并范围。投资收益27.9亿元,其中绝大部分为对国泰航空的投资收益。财务费用-2.9亿元,主要是人民币升值带来的汇兑收益大幅增加所致。 毛利率的显著提升得益于票价和客座率的高位。三季度国航、深航ASK同比分别增长13.2%和,RPK同比增长19.8%,客座率80.2%。前三季度公司毛利率达24%,较去年同期大幅提升7ppt。今年以来,航空景气高位,客座率和票价水平显著上升,主业盈利规模之大将是空前的。我们估算,公司前三季航空主业贡献EPS约0.42元、国泰航投资收益贡献约0.24元、燃油套保转回贡献约0.1元、人民币升值带来的汇兑收益约0.09元。 预计全年可实现净利123亿元,EPS1.01元。四季度是航空传统淡季,但公司经营的季节性历来较弱、今年航空在后周期需求爆发和消费属性增强、四季度仍是人民币升值的关键时期等因素使我们对公司四季度的盈利仍有期待。假设四季度本币升值2%,预计公司四季度单季可实现净利25亿元以上。 上调2010-12年EPS至1.06、1.09和1.11元(按116亿股本计算),维持强烈推荐-A的评级。随着三季报的出炉,市场一致预期已逐步上移,目前股价对应2010年PE约15倍。明年上半年来看,公司主业同比仍有望较快增长,动力主要来自票价水平的提升。公司在行业内盈利能力强、企业形象佳,建议积极关注回调后的买入机会。 风险提示:盈利低于预期、突发事件、大盘系统风险等。

三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。预计珠海电厂分红可贡献的0.37元EPS可在四季度确认。公司明年业绩向上弹性大,PTA将带来极大惊喜,多项港口地产和物流主业将开始贡献利润。预计2010-12年EPS为0.65、0.93和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 三季报EPS0.25元,同比扭亏为盈。公司前三季实现主营收入和成本1.65和1.28亿元,毛利率23%。投资收益1.07亿元,主要为上半年确认的珠海PB公司分红。预计珠海电厂分红可贡献的约0.37元EPS将于四季度确认。 可口可乐业务受气候和成本影响,全年贡献业绩将低于预期。公司持有珠海可口可乐公司50%的权益,按权益法核算。上半年可口可乐公司实现营业收入3.35亿元,实现利润780万元。考虑到夏季为销售旺季,预计可口可乐公司全年可为公司贡献900万元利润,业绩0.03元,较之前预计的0.07元有所下降。 推进战略转型,加大资源整合力度。三季度公司与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、贵州富华房地产和药业公司等。可口可乐公司关联购销业务、外轮理货等7家公司产权将带来约3000万和5000万元的收入,毛利率约3%和13%。 PTA今年价格大幅上扬,预计明年可贡献1.5亿元的分红,EPS0.44元。珠海BP上半年PTA销售70亿吨,销售收入48亿元。预计全年有望实现125亿元销售收入,毛利率约8%。荣盛石化上市有望使公司对珠海BP15%的股权得到价值重估。荣盛石化规模小于珠海BP,预计上市后市值可达300亿元。尽管投资收益的估值问题争论不断,但公司目前整体市值仅40亿,相距悬殊。 调整今年全年EPS预测至0.65元,上调2011-11年EPS预测至0.93和1.14元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。今年珠海可口可乐业绩低于预期与玻纤业务股权下降是我们下调业绩预测的主因。明年来看,公司业绩向上弹性非常大,多项主业开始贡献利润、PTA将带来巨大惊喜。我们看好公司战略转型带来的价值提升,短期关注荣盛石化上市对公司珠海BP股权的价值重估。 风险提示:公司战略推进低于预期、PTA价格大幅波动、大盘风险等。