南京银行2012年实现收入和净利润分别为91亿和40亿,同比分别增长22%和25%,EPS1.35元。2013年一季度实现收入和利润25和12亿,同比分别增长11%和25%,EPS为0.40。2012年ROA和ROAE分别为1.28%和17.4%,较11年变动-0.01和+1.48个百分点,2013年1季度年化ROA和ROAE分别为1.31%和18.84%,ROAE同比增加0.16个百分点,信用成本率和成本收入比下降对业绩有较大贡献。具体来看: 1)下半年同业略有收缩,一季度债券投资快速扩张。2012年资产、负债较年初增长22.0%和22.7%,贷、存款同比分别增长21.6%和28.4%,贷款占比仅35.5%。同业资产下半年开始收缩,全年增长14.96%,年末占比下降1.5个百分点至23.5%,其中同业存放和买入返售较年初变动-16%和+32%。投资占比较高,规模较年初增长26%,占比上升0.9个百分点至26.6%。一季末总资产环比增长13.6%,其中贷、存款环比增长5.9%和14%,公司类贷款占比81.1%,较去年初上升1.3个百分点;公司存款和活期存款占比较年初下降4.5个2.2个百分点至81.3%和40.0%。一季末同业资产较年初仅增长1.2%,但投资资产较年初大幅增38%,占比上升至32.4%。 2)息差持续下行,债券投资收益继续增长。2012年净息差和净利差均下降17bp至2.49%和2.25%,其中存贷利差下降1bp至4.51%。由于贷款重定价的影响,一季度净息差和净利差继续下降11bp和7bp至2.38%和2.18%。去年全年和今年一季度净利息收入同比增长18.2%和18.6%,去年全年资金业务利息收入增长12%,占利息收入的34%。 3)一季度手续费收入增速放缓,非息收入占比下降。去年全年和今年一季度手续费及佣金净收入同比增27%和16%,增速较快的是结算、托管和债券承销业务。去年和今年一季度非息收入占比分别为15.6%和13.7%。 4)资产质量稳定,信用成本率下降贡献盈利。2012年末不良余额10.4亿,较年初增长2.4亿,不良率上升4bp至0.83%,关注类贷款33.8亿,较年初增加1.5亿,占比下降44bp至2.69%。逾期贷款增加7.2亿至12.3亿,占比约1%。今年一季末不良余额小幅增0.5亿至11亿,不良率维持0.83%,关注类贷款减1.4亿,占比继续下降26bp至2.43%。信用成本率下降对业绩有明显贡献,2012年全年资产减值损失同比仅增6.7%,今年一季度同比下降5.7%。一季末拨备覆盖率达311.5%,拨贷比达到2.58%。 5)费用控制对业绩有明显贡献。去年全年和一季度业务及管理费同比分别增长17.8%和1.1%,成本收入比分别为29.9%和25.8%,同比分别下降1.1和2.6个百分点,对业绩有明显贡献。 公司一季末核心资本充足率和资本充足率分别为11.02%和13.67%,较年末下降1.1和1.3个百分点,暂无融资压力。公司2012年以未分配利润每10股派发现金股利4.06元(含税)并转增3股,现金分红率为30%,较去年增加3.3个百分点。我们小幅调整公司13/14盈利预测至1.57和1.85元,利润增速分别为15.2%和17.7%。目前股价对应13/14年PE为5.7倍、4.9倍,一季度末每股净资产8.74元,静态PB为1.03倍。公司基本面比较稳定,资产质量指标表现略好于同业,存贷比、资本充足率、拨备率等监管指标在同业中较为领先,估值具备相对优势,维持买入评级。

1)生息资产规模较快增长,非信贷类资产收益水平持续提升。2012年净利息收入同比增长42%,其中生息资产日均规模同比增长33.45%,净息差提升15bp至2.64%,存贷利差提升21bp至4.59%。2012年末总资产突破3万亿,较年初增长35%,贷款和存款分别较年初增长25%和35%。非信贷类资产继续保持快速扩张,其中存放同业较期初增长137%,买入返售较期初增长50%,投资净额较期初增长52%。投资收益率由2011年的4.08%升至2012年的5.05%,同业业务息差由1.12%升至1.26%。一季度净利息收入同比增长22%,主要由于生息资产日均规模同比快速增长,而息差同比相对稳定。一季度末总资产较年初增长6.73%,存款和贷款余额分别较年初增长11.2%和6.02%。 2)创新驱动中间业务收入保持高速增长,占比持续提升。2012年手续费及佣金净收入同比增66.5%,其中投行、托管及代理业务增长较快,在手续费收入中占比提升。 1季度手续费及佣金净收入同比大增80%。鉴于8号文对理财资金投资非标类债券的限制,以及同业业务监管方面存在不确定性,预计未来三个季度中间业务收入将有所放缓。 3)资产质量相对平稳,拨备进一步充实。2012年末不良余额52.9亿,较年初增长15.7亿,不良率上升5bp至0.43%,主要是由于少数中小企业及个体工商户偿债能力下降,地产和平台类贷款资产质量稳定。关注类贷款68.1亿,较年初增加11.1亿,占比下降3bp至0.55%,逾期贷款增加28.8亿至91.1亿。今年一季末不良余额继续增10.7亿至63.6亿,不良率0.49%,资产质量继续保持优良水平。关注类贷77.7亿,占比小幅上升5bp至0.6%。去年全年和一季度公司加大拨备计提力度,2012年全资产减值损失同比增长325%至124亿,其中贷款减值准备计提118亿,核销11.3亿(11年仅核销0.91亿)。今年一季度资产减值损失同比增长81%至30亿,期末拨备覆盖率达429%,拨贷比达到2.1%。

民生银行2012年实现收入和净利润分别为1031亿和376亿,同比分别增长25.2%和34.5%,EPS1.34元,符合预期;信用成本率小幅下降与费用控制对业绩有明显贡献。其中四季度收入同比/环比分别增长14.9%/-2.9%,净利润同比/环比分别增长34.0%/-10.3%,EPS0.30元。全年ROAE25.24%,同比上升1.29个百分点,ROAA1.41,同比上升1bp。净利息收入同比增19.0%,净手续费收入同比增35.9%。具体来看: (1)同业资产继续快速扩张,小微贷款明显减速。年末资产和负债较年初增长44.1%和45.3%,环比三季末增长14.3%和14.8%,主要由于同业资产的快速扩张。同业资产较年初和三季末分别增长155.1%和40.7%,占总资产的比重较年初大幅上升14.2个百分点至32.7%。投资资产较年初和三季末上升14.6%和5.1%,占比7.5%。贷、存款总额较年初增长14.9%和17.1%,贷款净额占比较年初下降10.8个百分点至42.1%。小微企业贷款明显减速,期末余额3169.5亿元,较年初和三季末增长36.3%和13%,占总贷款的22.9%。下半年小微贷款月均增110亿,其中四季度月均122亿,明显高于上半年月均30亿增量,带动零售贷款占比较年中上升3.4个百分点至33.6%,个人存款占比较年中上升2.9个百分点至20.4%。期末人民币存贷比71.93%。 (2)息差季环比回落,贷款收益率继续上升。全年净息差和净息差分别是2.94%和2.75%,净息差较去年同期和三季末下降20bp和10bp。存贷利差同比上升8bp至5.16%,其中贷款收益率上升37bp至7.53%,定价仍保持较高水平。息差下降的主要原因是同业占比增加以及同业收益率下降,同业资产收益率下降38bp至5.08%,同业利差0.52%,同比持平。 (3)手续费收入保持较快增长,非息收入占比继续提升。全年手续费和佣金净收入同比增35.9%,四季度单季同比/环比上升46.4%和-14.3%。主要是代理业务、银行卡服务、托管及其他受托业务以及结算与清算等业务的手续费收入大幅增长。期末非息收入占比25.2%,较去年同期上升3.9%。 (4)不良率继续上升,信用成本率小幅下降。期末不良贷款余额105.23亿,较年初和三季末上升29.8亿和8.6亿。不良贷款率0.76%,较年初和三季末上升13bp和4bp。关注和逾期贷款较年初增加28.2%和83.3%,占比1.23和1.37%,占比均提升。资产减值损失同比增长9.8%,其中四季度单季同比减少12.2%,信用成本率小幅下降。期末拨备覆盖率314.5%,贷款拨备率2.39%。 (5)业务及管理费同比增长19.5%。成本收入比34.01%,同比下降1.6个百分点。2012年上半年公司进行了16.5亿H股配售募集资金112.1亿,期末公司核心和总资本充足率分别为8.13%和10.75%。2012年3月公司成功发行200亿可转债,初始转股价格为10.23元/股,6个月后(即9月16日)进入转股期,加上资本的内部累积,适度规模扩张前提下可满足近年资本监管要求。公司拟每年实施两次分红,公司章程规定最近三年累计现金分红不低于近三年年均可分配利润的30%。2012年拟每10股派1.5元,加上中期分红,分红比率22.7%。此外,公司计划2013年分红比例不低于上半年净利润的20%。公司的“民营、小微、高端客户”三大战略有序推进,早期的事业部改制提升了战略执行和转型的效率。看好公司的转型潜力和成长前景。调整公司13/14年EPS至1.55/1.89元,对应公司12/13年净利润465亿/566亿。目前股价对应2012年PE为6.2倍,2012年静态PB1.67倍,估值较同业享有明显溢价,当前H股较A股折价17%,A股估值相对合理。暂维持买入评级。

招商银行2012年实现收入和净利润分别为1134亿和453亿,同比分别增长17.9%和25.3%,EPS2.10元,营收符合预期,拨备支出同比少增致业绩超预期。四季度净利润同比/环比分别增长36%/-8.2%。ROAA和ROAE分别为1.46%和24.78%,同比分别提升0.07和0.61个百分点,资产回报水平持续居同业前列。净利息收入同比增15.8%,净非息收入同比增25.9%。具体来看: (1)四季度规模扩张较快,零售业务优势保持。资产和负债较年初增长21.9%和22.0%,贷、存款总额较年初增长16.1%和14.1%。继三季度大幅压缩同业资产致资产规模下降后,四季度规模增长明显提速。同业资产较快扩张,在总资产中占比提升,贷款占总资产比重回落约3个百分点。2012年大力推行“两小”战略,“两小”贷款余额达到4176亿元,较年初增长83.6%,占一般性贷款比重达到25%。其中小微贷款余额1771亿元,增长105%,占零售贷款的26%,并带动零售贷款占比提升1.25个百分点至36.06%。零售存款占比较年初上升0.37个百分点至占36.55%,位列股份行第一;活期存款占比52.22%,存款结构较好保障了低资金成本。 (2)四季度息差环比反弹,“两小”战略推进利于贷款定价能力提升。全年净息差为3.03%,同比回落3bp,较前三季度回落1bp。由于贷款定价水平提升快于存款成本上升,存贷利差较2011年提升了20bp,但由于同业利差明显收窄及同业资产平均余额占比小幅回升,致使净息差水平略有回落。但四季度单季净息差开始反弹,环比三季度回升5bp至2.97%。主要由于利差较高的信贷资产占比回升了2个百分点,以及同业利差在四季度出现改善。四季度存贷利差环比仍小幅回落了10bp。2012年招行单体新发放人民币企业贷款加权平均利率浮动比例为11.8%,较上年下降0.89个百分点,但新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例较上年提高了0.95个百分点。贷款定价能力提高得益于公司“两小”战略的推行。 (3)不良和逾期小幅反弹,信用成本率下降致业绩超预期。期末不良贷款余额116.9亿,较年初和三季度末上升25.2亿和7.8亿;不良率0.61%,较年初和三季度末上升0.05和0.02个百分点。企业贷款不良率下降0.01个百分点至0.73%,但零售贷款不良率回升0.17个百分点至0.48%,主要由于个人经营贷和个人住房贷款不良回升。不良率绝对值在同业中仍较低。关注类贷款占比小幅下降0.01个百分点至1.02%,余额增加25.3亿元。逾期贷款增加了77.8亿,占比提升至1.12%,主要是逾期一年以内贷款增加。平台贷款和对公房地产贷款余额压缩,不良率稳定。年末平台贷款余额905亿元,较上年减少237亿元,仅占贷款总额的5.14%。企业房地产贷款余额亦减少118亿元,占比降至4.2%。资产减值损失同比下降33%,招行单体年化信用成本仅0.31%,同比下降0.24个百分点,是业绩超预期的主要原因。期末拨备覆盖率352%,贷款拨备率2.16%。 (4)手续费收入平稳增长,非息收入占比提高。手续费和佣金净收入同比增长26.3%,其中四季度同比/环比上升35%和3.4%,主要是托管及其他受托业务、银行卡以及信贷承诺业务佣金的增加。期末非息收入占比22.1%,较去年同期上升1.4个百分点。业务及管理费同比增长17.23%,成本收入比35.98%,较为稳定。 (5)永隆银行2012年税后溢利港币21.3亿元,同比增长14.1%。经营稳定。 期末集团层面核心和总资本充足率分别为8.49%和12.14%,较上年回升。公司拟A+H配股融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。公司配股融资进度低于市场预期,目前该融资方案已获得银监会批准和证监会审核通过,尚需证监会核准和香港联交所审查。公司拟每10股派息6.3元,现金分红率提升至30%,股息收益率5.2%。 我们小幅调整公司13/14盈利预测至2.01和2.36元(融资摊薄后),对应近两年净利润分别为528元和620亿元,同比分别增长16.7%和17.5%。目前股价对应12年PE为6.0倍,2012年静态PB1.3倍,目前H股较A股溢价10%。公司零售业务优势依然明显,并巩固了低资金成本优势,随着“两小”战略推进,资产端定价能力正在提升,我们认为招行A股明显低估,维持“买入”评级,并作为目前的首推品种。

中信银行2012年实现收入和净利润分别为894亿和310亿,同比分别增长16.2%和0.7%,EPS0.66元。业绩低于预期,信用成本大幅上升是主要原因,成本收入比亦有所上升。全年计提贷款减值准备128亿(含转回),同比增加123%。四季度单季收入同比/环比分别增长7.7%/4.7%,净利润同比/环比分别增长-42.3%/-51.5%。全年ROAE16.7%,同比下降4.37个百分点,ROAA1.10%,同比下降0.17个百分点。净利息收入同比增15.9%,净手续费收入同比增26.9%。具体来看 (1)同业资产大幅压缩,规模增速低于行业平均水平。由于同业资产大幅压缩,资产和负债较年初仅增长7.0%和6.6%,低于行业平均。同业资产较年初和三季末下降34.6%和19.2%,占总资产的比重较年初下降9.8个百分点至15.5%。同业资产中同业存放和买入返售较年初下降39%和57%。投资资产较年初和三季末上升59.4%和21.3%,占比13.5%。存贷款平稳增长,贷、存款总额较年初增长16.0%和14.6%,四季度单季环比增长3.8%和0.8%。公司贷款占75.4%,其中房地产开发贷款占总贷款的8.1%,占比较年初下降0.4个百分点。活期存款占比42%,较年初下降2.4个百分点。人民币贷存款比例74.12%。 (2)息差继续回落,回落速度趋缓。全年净息差和利差分别为2.81%和2.61%,较年初下降19bp和24bp,息差较三季末下降1bp。但存贷利差较年初上升16bp。息差回落主要原因是同业资产平均余额较去年大幅增长58.4%。 (3)手续费收入较快增长。手续费和佣金净收入同比增26.9%,四季度同比/环比上升15.9%和10.9%,增长较快的是银行卡、托管和结算业务,但担保业务较年初下降51%,主要是政策影响。期末非息收入占比15.6%,较年初上升0.2个百分点。 (4)四季度资产质量指标恶化,信用成本率大幅上升。公司不良贷款余额122.6亿,较年初增长37.1亿,四季度单季不良余额增加了26亿;不良率0.74%,和年初和三季末均上升14bp。关注和逾期贷款较年初增长31.7%和100%。公司大幅加大拨备计提,全年资产减值损失同比上升82%,其中四季度单季同比/环比大幅上升87%和58%,信用成本率明显上升,全年计提贷款减值准备128亿(含转回),同比增加123%。期末拨备覆盖率288.3%,贷款拨备率2.13%,较年初上升0.51个百分点,达标压力明显缓解。 (5)成本收入比上升对业绩增速有所影响。业务及管理费同比增长22.7%。成本收入比31.5%,同比上升1.65个百分点。 公司完成200亿元次级债发行,期末公司核心和总资本充足率分别为9.89%和13.44%,资本金相对充裕。公司拟每10股份1.5元,分红率22.6%,股息率3.1%。我们调整公司13/14盈利预测至0.75和0.90元,对应近两年净利润分别为415亿元和496亿元。目前股价对应12年PE为6.4倍。 报告期末每股净资产4.24 元,当前静态PB 为1.13 倍,当期H 股较A 股折价21%。公司对公业务是传统优势,金控背景下业务转型和中间业务收入有较好的增长基础。四季度信用风险暴较同业更为充分,加大拨备计提后拨备充裕程度明显提升,2013 年业绩增长因低基数原因将明显高于同业。暂维持增持。

期末公司核心和总资本充足率分别为9.67%和12.61%,满足监管要求。2012年公司拟每10股派息1.315元(含税),现金分红率维持35%,当前股价对应的分红收益率约4.6%。我们调整公司13/14年盈利预测至0.49和0.54元,对应近两年净利润分别为1578亿元和1759亿元。报告期末每股净资产2.31元,当前股价对应2012年静态PB为1.23倍,2013年PE5.8倍。公司低成本优势依然明显并有持续性,受益于城镇化下县域金融服务需求的增长,存量拨备对潜在不良有一定吸纳能力。维持增持

浦发银行2012年实现收入和净利润分别为830亿和342亿,同比分别增长22.1%和25.3%,EPS1.83元,符合预期。年化ROAE为20.95%,ROA1.18%,同比略有上升。净利息收入和净手续费收入同比分别增长19.4和30.2%,中间业务占比提高2个百分点至11.6%。四季度单季收入/利润同比增长18.9%和9.3%。全年息差保持稳定,下半年手续费收入大幅增长,资产质量恶化程度缓解,暂无融资压力。 点评: (1)同业资产大幅压缩,信托资金计划明显增长。资产和负债总额较年初增长17.2%和17.0%,其中四季度环比仅增长0.1%和-0.2%。贷、存款总额较年初增长16.0%和15.3%。下半年同业资产增速放缓,期末较年初仅增长0.5%,环比三季末下降14.1%,占比较年初和三季末均下降3.5个百分点。但投资资产较年初和三季末上升52%和20.8%,主要是“分为贷款和应收款类的投资”中的资金信托计划由年初的10亿大幅增长至1224亿。贷款方面,人民币中长期贷款较年初下降5.81个百分点至44.5%,企业贷款较年初下降2.2个百分点至76.4%,其中房地产贷款余额较年初减少2%,占比下降0.65个百分点至7.3%,中小企业表内贷款增长32.5%至8184亿。公司存款占比较年初下降1.6个百分点至64.9%,活期存款占比较年初下降2.2个百分点至34%。期末人民币存贷比71.94%。 (2)全年息差较为稳定。期末净息差和净利差较年初下降2bp和3bp至2.58%和2.39%,较去年中期下降6bp和4bp,但我们测算的存贷利差较年初增加55bp至4.66%,其中贷款平均利率较年初上升76bp至6.74%。 (3)四季度手续费收入大幅增长,非息占比仍有较大提升空间。手续费收入同比增30.2%,其中四季度环比增长47%,非息占比11.6%,较年初上升2个百分点。 (4)下半年资产质量恶化程度缓解,拨备水平相对充足。不良贷款余额较年初和三季末上升31.1亿和2.2亿至89.4亿。不良率0.58%,较年初上升14bp,和三季末保持一致。公司新增不良贷款主要集中在温州和杭州地区,其他地区的贷款质量基本稳定。此外,关注类贷款较年初增长62.1%,占比提高31bp至1.09%;逾期贷款较年初增长103.8%,占比提升39bp至0.90%。全年资产减值损失较年初增长8.3%,其中四季度同比减少14.8%。期末拨备覆盖率399.9%,拨贷比2.32%。 (5)成本收入比保持稳定。业务及管理费同比增长21.8%,成本收入比28.71%,同比下降0.8个百分点。 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为8.79%和12.45%,较年初略有下降,短期暂无再融资压力。公司拟每10股送5.5元,现金分红率提高至30%,当前股息率5.4%,远高于一年期定存。公司对公业务具备传统优势;并正加大零售客户的积累,但短期在盈利方面的贡献暂不明显,零售转型仍是较为长期的过程。 我们小幅调整公司2013和2014年净利润预测至395亿元和452亿元,同比增速分别为15.2%和14.4%,对应EPS为2.12和2.42元。报告期末公司每股净资产9.52元,当前股价10.25元,静态PB仅1.08倍,2013年动态PB0.91倍。鉴于公司偏低估值和良好业务基础,维持买入。

事件: 平安银行2012年实现收入和净利润分别为397.5亿和134.0亿,同比分别增长34.1%和30.4%,EPS为2.62元。营收符合预期,利润略超预期。 四季度收入同比/环比分别增长14.3%/3.1%,净利润同比/环比分别增长22.1%/-9.0%。ROAE16.78%,ROAA0.94%,资产回报水平未来有持续提升的空间。净利息收入同比增30.6%,净手续费收入同比增56.1%。四季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别增加0.9%和13.8%。 具体来看: (1)同业重新扩张,贸易融资授信和小微贷增速继续放缓: 同业资产在三季度小幅压缩以后,四季度重新扩张并带动年末资产和负债较三季末增长8.7%和9.0%,较年初增长27.7%和28.7%。贷、存款总额较年初增长16.1%和20.0%。同业资产(不含应收账款)较三季末和年初上升56%和319%,其中占同业54%的买入返售较三季末和年初增长40%和444%。应收账款较三季末和年初大幅下降91.5%和95.1%,主要是由于代付业务口径调整为贷款或拆出资金。下半年贸易融资授信和小微贷款增速均较上半年明显放缓,贸易融资授信余额2873亿,较三季末和年初上升2.0%和23.1%,小微企业贷款余额558亿,较三季末和年初增长1.6%和16.25%。公司贷款主要集中在制造业和商业,房地产贷款占比相对稳定。此外,期末平台贷余额391.5亿元(含整改为一般公司类贷款),比三季末和年初减33.1亿和117.9亿元,余额占比5.43%,无不良。期末贷存比70.64%。 (2)同业业务扩张使净息差同比回落19BP: 公司净息差2.37%,较三季末和年初下降1BP和19BP;净利差2.19%,较较三季末和年初下降1BP和19BP和20BP。全年存贷差4.33%,较三季末和年初变动-7BP/+8BP。四季度存贷差环比回落18BP。息差同比回落的原因是由于同业资产明显扩张以及同业利差小幅收窄所致。 (3)加大不良贷款核销,不良、关注、逾期贷款继续回升,拨备支出低于预期;短期内不良贷款反弹和拨备达标压力有待消化: 不良贷款余额较三季末和年初分别增加12.1亿和25.7亿至68.7亿,不良率0.95%,较三季末和年初上升15bp和42bp,但剔除温州分行影响后,不良率为0.67%。分类看,贸易融资不良率仅0.34%,但小微金融不良较高,达1.24%,较去年增加85bp。此外,关注和逾期贷款大幅增长。 关注类贷款较三季末和年初增长27%和63%,占比升至1.0%;逾期90天以内贷款余额50.3亿,较三季末和年初增长6.2%和99.9%,逾期90天以上贷款余额95.5,较三季末和年初增长33%和245%。值得注意的是,公司加大不良核销力度,全年核销12.4亿,较去年同期增长427%。资产减值损失支出同比增长45.7%,四季度单季环比增42.1%,拨备支出低于我们的预期。期末拨备覆盖率182.3%,较年初下降了138个百分点,拨贷比1.74%,达标压力较大。 (4)手续费和佣金净收入同比增长56%,其中四季度单季同比/环比增长28.7%和13.8%。期末非息收入占比16.9%,较年初上升2.2个百分点。此外,业务及管理费同比增长32.1%。成本收入比39.41%,同比下降0.58个百分点。 (5)近三年来首次现金分红,并每10股送6股: 公司拟每10股派1.7元,送6股。现金分红率10.32%,为近3年来首次分红。 期末公司核心资本充足率8.59%、资本充足率11.37%。公司拟向中国平安定增8.98-11.97亿股,募集资金150-200亿元以补充核心资本,融资完成预计提升资本充足率1.8-2.4个百分点,满足未来发展需要。我们小幅调整公司13/14年净利润预测至161亿元和206亿元,对应公司13/14年EPS3.15/4.02元(以增发前股本测算),增发将摊薄EPS15-20%。报告期末公司每股净资产16.55元,当前股价23.74元,静态PB1.43倍,对应2013年PE7.5倍。 我们看好平安银行的长期前景,其在贸易融资、小微金融、零售和信用卡业务方面已积累一定竞争优势。更为重要的是,依托平安集团的综合金融优势,公司在重组完成和内部管理架构理顺后,有望迎来新一轮的跨越式增长期。买入评级。

交通银行前3季度实现收入和净利润分别为1097亿和445.亿,同比分别增长16.4%和15.9%,EPS0.70元,符合预期。其中三季度收入同比/环比分别增长11.7%/-3.0%,净利润同比/环比分别增长11.7%/-11.7%,EPS0.20元。前三季度年化ROAE19.89%,较去年同期下降1.31个百分点。净利息收入同比增16.6%,净手续费收入同比增7.1%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动2.3%和-6.9%。具体来看: 点评: (1)同业资产压缩,资产负债增速放缓。总资产和负债分别较年初增长12.2%和10.8%,但环比今年中期仅增长0.4%和-1%。其中同业资产较年初增加16.3%,较年中压缩21.7%,占总资产的比重较中期下降2.8个百分点至10%。同业资产中同业存放和买入返售环比下降48%和21%,同业拆放上升32%。投资资产较年初和中期上升8.1%和3.9%,占比16.7%。存贷款平稳增长,贷、存款净额较年初增长11.9%和10.9%,三季度单季环比增长2.2%和1.3%,贷款占比54.2%,贷存比72.2%。报告期末,公司中西部地区贷款、个人贷款和中小微企业贷款余额占比分别较年初提升0.36个、0.11个和1.39个百分点;政府融资平台贷款、房地产贷款和“两高一剩”贷款余额占比分别较年初下降1.57个、0.15个和0.44个百分点。个人存款占比较年中上升1.3个百分点至33.4%,活期存款占比较年中下降3.28个百分点至42.3%。 (2)存贷利差回落使息差环比小降。前三季度净息差/净利差分别为2.60%和2.46%,同比分别变动2bp和-3bp,较年中均下降1bp。其中存贷利差4.45%,较去年同期和年中变动27bp和-13bp,存贷利差较中期回落主要是由于贷款端收益率较年中下降12bp所致。同业利差-0.7%,去年同期和今年中期分别为-0.15%和-0.74%。 (3)手续费收入增速放缓。前三季度手续费和佣金净收入同比增7.1%,其中三季度单季同比/环比下降3.8%和6.9%。银行卡、管理类和担保承诺业务是中间业务的主要增长点,期末非息收入占比18.8%,较去年同期下降0.1个百分点。 (4)不良贷款双升,拨备计提平稳。不良贷款余额248.7亿,较年初和中期增长28.9亿和20亿;不良率0.87%,较年初和年中上升1bp和5bp。关注类贷款较年初增长18.6%,但较中期下降3.7%,占比较中期下降14bp至2.41%。逾期90天以上贷款较年初和年中分别增长30%和18%,占比0.69%。前三季度资产减值损失同比上升16.8%,其中三季度单季同比/环比下降3.2%和6.9%。期末拨备覆盖率263.26%,贷款拨备率2.28%。 (5)业务及管理费同比增长13.7%。成本收入比27.32%,同比下降0.7个百分点。 公司已完成了A+H股定向增发,期末公司核心和总资本充足率分别为11.58%和14.51%,能满足未来几年业务拓展需要。我们维持公司12/13盈利预测至0.77和0.85元,对应近两年净利润分别为572亿元和631亿元,同比分别增长12.5%和10.4%。目前股价对应12年PE为5.5倍。报告期每股净资产4.93元,静态PB仅0.86倍,维持“增持”。

工商银行前3季度实现收入和净利润分别为4015亿和1856亿,同比分别增长14.1%和13.3%,EPS0.53元,符合预期。三季度收入同比/环比分别增长14.2%/1.1%,净利润同比/环比分别增长14.9%/1.0%,EPS0.18元。前三季度年化ROAE24.24%,同比下降0.83个百分点。净利息收入同比增16.6%,净手续费收入同比增1.8%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动2.0%和-5.0%。 具体来看:点评:(1)同业资产环比下降,规模增速放缓。前三季度资产和负债均较年初增长12.2%,环比年中增长1.7%和1.5%。其中同业资产较年初增长55.2%,但环比中期下降9.4%,占总资产的比重较中期下降0.9个百分点至7.4%,占比较低。投资资产较年初和中期上升4.1%和2.2%,占比23.5%。贷、存款净额较年初增长10.9%和11.2%,三季度单季环比增长2.6%和3.4%,贷款占比较中期上升0.4个百分点至48.5%。人民币存贷比63.2%。个人贷款占比较年中上升0.3个百分点至24.9%,境外贷款占比较年中下降1.1个百分点至6.0%;活期存款占比较年中下降1.3个百分点至48%。 (2)三季度单季息差小幅回落。我们测算前三季度净息差为2.54%,和今年中期(均为我们测算值,和公司公布值有一定差异)一致,较上年同期上升5bp。但三季度单季息差较年中下降3bp至2.53%。 (3)手续费收入增速放缓,非息收入占比小幅回落。前三季度手续费和佣金净收入同比增1.8%,三季度单季同比/环比上升1.5%和-5.0%。期末非息收入占比22.4%,较去年同期下降1.6个百分点。 (4)不良率继续小幅回落,拨备环比少增。期末不良贷款余额747.5亿,较年初上升17.4亿,但较年中下降3.7亿。不良率0.87%,较年初和中期下降7bp和2bp。前三季度资产减值损失同比增长4.4%,三季度单季同比/环比减少17.1%和31.5%。期末拨备覆盖率288.3%,贷款拨备率2.51%。 (5)业务及管理费同比增长12.4%。成本收入比25.8%,同比下降0.4个百分点。 (6)综合化、国际化战略积极推进。三季度工行正式控股美国东亚银行,并完成金盛人寿保险有限公司股权交割,持股60%。收购阿根廷标准银行股权已获银监会批准。 期末公司核心和总资本充足率分别为10.51%和13.61%,中期无股权融资压力。公司强大的渠道、客户和信息技术优势,综合化和国际化经营布局将有利于提升盈利的稳定性,我们暂维持公司12/13盈利预测至0.66和0.72元,对应近两年净利润分别为2316亿元和2505亿元。目前股价对应12年PE为5.8倍。报告期末每股净资产3.07元,静态PB1.24倍,估值较行业有明显溢价。增持。

兴业银行前3季度实现收入和净利润分别为635亿和263亿,同比分别增长54.6%和40.2%,EPS2.44元,业绩超预期,资产减值损失环比减少以及成本收入比下降是主要原因。三季度收入同比/环比分别增长50.3%/1.4%,净利润同比/环比分别增长40.9%/4.8%,EPS0.85元。前三季度年化ROAE27.71%,净利息收入同比增51.3%,净手续费收入同比增67.9%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动0.8%和2.9%。具体来看: 点评: (1)同业业务带动下规模较快增长,三季度存贷款增长加快。前三季度资产和负债较年初增长23.1%和23.3%,环比年中均增长6.6%。其中同业资产较年初和中期增长37.2%和2.8%,占总资产的比重较中期下降1.4个百分点至38.2%,但仍位列上市银行第一。投资资产较年初和中期上升23%和11%,占比11.6%。存贷款平稳增长,贷、存款净额较年初增长15.5%和23.3%,三季度单季环比增长7.7%和10.6%,贷款占比较中期上升0.39个百分点至37.8%,在上市银行中仅高于南京银行。个人贷款占比较年中下降0.8个百分点至24.4%,活期存款占比较年中下降2.9个百分点至37.8%。 (2)息差季环比回落。我们测算前三季度净息差为2.65%,较上年同期(均为我们测算值,和公司公布值有一定差异)上升28bp,但较今年中期下降3BP。 (3)手续费收入保持快速增长,非息收入占比提升。前三季度手续费和佣金净收入同比增67.9%,三季度同比/环比上升74.8%和2.9%。其他非息收入同比增269%,期末非息收入占比16.8%,较去年同期上升1.8个百分点。 (4)不良贷款双升,拨备计提延续较大力度。期末不良贷款余额51.6亿,较年初和中期上升14.4亿和9.4亿。不良率0.45%,较年初和中期上升7bp和5bp。另一方面关注类贷款较年初和中期增长39.8%和13.2%。前三季度资产减值损失同比大幅上升664%,其中三季度单季同比上升531%,但环比二季度小幅下降20%。贷款减值准备余额222亿,较年初和中期增长55%和16%。期末拨备覆盖率430.75%,贷款拨备率1.94%,较中期上升12bp。 (5)业务及管理费同比增长27.9%。成本收入比24.13%,同比下降5个百分点。 期末公司核心和总资本充足率分别为8.27%和11.12%,公司拟定增融资不超过264亿元补充核心资本,定增价格12.73元,预计将提高核心资本充足率2个百分点至10%左右,解除资本瓶颈。与人保的战略合作有利于健全公司的综合金融架构,此外,公司正在进行的“条线专业化改革”值得关注。 我们维持公司2012和2013年净利润预测至345亿元和415亿元,同比增速分别为35%和18%,融资摊薄后EPS为2.68和3.15元。报告期末公司每股净资产12.78元,当前股价12.2元。静态PB0.96倍。银行业盈利趋势性下行,鉴于公司偏低估值和高资产回报水平,维持买入。

浦发银行前3季度实现收入和净利润分别为608.3亿和261.3亿,同比分别增长23.4%和31.2%,EPS1.40元,符合预期。其中三季度收入同比/环比分别增长19.4%/3.6%,净利润同比/环比分别增长27.1%/-3.9%,EPS0.48元。前三季度年化ROAE21.75%,同比上升2.7个百分点,净利息收入同比增22.6%,净手续费收入同比增24.1%。三季度净利息收入和净手续费收入环比分别变动3.4%和9.5%。 具体来看:点评:(1)同业资产增速放缓。前三季度资产和负债较年初增长17%和17.2%,环比年中增长3.5%和3.4%。其中同业资产较年初和中期增长16.9%和0.8%,占总资产的比重较中期下降0.6个百分点至24.6%。投资资产较年初和中期上升25.8%和-0.9%,占比12.9%。贷、存款净额较年初增长13.6%和14.2%,三季度单季环比增长4.1%和2.5%,贷款占比较中期上升0.3个百分点至47.1%。人民币存贷比71.69%。活期存款占比较年中下降1.8个百分点至31.1%,个人存款占比较年中下降0.1个百分点至17.8%。 (2)息差季环比回落。我们测算前三季度净息差为2.48%,较上年同期和今年中期(均为我们测算值,和公司公布值有一定差异)下降2BP和5BP。 (3)手续费收入较快增长。前三季度手续费和佣金净收入同比增24.1%,较上半年增长17.6%有所加快。三季度单季同比/环比上升37.4%和9.5%。期末非息收入占比11.3%,同比上升0.5个百分点。 (4)不良小幅上升,拨备计提增加。期末不良贷款余额87.2亿,较年初和中期上升28.9亿和10.3亿。不良率0.58%,较年初和中期上升14bp和5bp。关注类贷款余额138亿,较年初和中期增长32.5%和3.7%,占比0.91%。前三季度资产减值损失同比增长31.7%,其中三季度单季同比/环比增长8.3%和72.5%。期末拨备覆盖率385.4%,贷款拨备率2.24%。 (5)业务及管理费同比增长11.4%。成本收入比28.09%,同比下降3个百分点,对业绩有明显贡献。 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为8.87%和12.07%,较中期略有回落。公司经营风格较稳健,拨备计提较为审慎。对公业务具备传统优势,但零售转型是较为长期的过程。我们暂维持公司2012和2013年净利润预测至343亿元和398亿元,同比增速分别为26%和16%,对应EPS为1.84和2.13元。报告期末公司每股净资产9.097元,当前股价7.48元,静态PB仅0.82倍。相对疲弱经济和降息周期中,银行业盈利趋势下行,鉴于公司偏低估值,暂维持增持评级。

民生银行前3季度实现收入和净利润分别为777亿和288亿,同比分别增长29.0%和34.7%,EPS1.04元,符合预期;拨备环比少增与成本控制对业绩有明显贡献。其中三季度收入同比/环比分别增长22.7%/-0.8%,净利润同比/环比分别增长30.7%/-1.3%,EPS0.35元。前三季度年化ROAE26.32%,同比上升1.27个百分点。净利息收入同比增22.7%,净手续费收入同比增33.0%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动2.9%和15.5%。具体来看: 点评: (1)同业资产继续扩张,小微贷款明显增速。前三季度资产和负债较年初增长26%和26.5%,环比年中增长8.3%和8.6%。其中同业资产较年初和中期增长81.4%和21.8%,占总资产的比重较中期上升2.9个百分点至26.5%。投资资产较年初和中期上升9.1%和3.8%,占比8.2%。贷、存款净额较年初增长11.4%和12.8%,三季度单季环比增长3.3%和2.5%,贷款占比较中期下降2.3个百分点至46.7%。小微企业贷款明显增速,期末余额2805亿元,较年初和中期增长20.66%和11.9%,占总贷款的20.8%。三季度小微贷款月均增99.5亿,明显高于上半年月均30亿增量。个人贷款占比较年中上升1.7个百分点至31.5%,个人存款占比较年中上升0.9个百分点至19.5%。 (2)息差季环比回落。前三季度净息差3.04%,和去年同期持平,但较上半年下降10bp,仍在上市银行中保持较高水平。 (3)手续费收入保持较快增长,非息收入占比提升。前三季度手续费和佣金净收入同比增33%,三季度单季同比/环比上升45.8%和15.5%。期末非息收入占比26.2%,较去年同期上升3.8个百分点。 (4)资产减值损失环比减少,不良率小幅上升。期末不良贷款余额96.6亿,较年初和中期上升21.2亿和6.9亿。不良率0.72%,较年初和中期上升9bp和3bp。前三季度资产减值损失同比增长19.5%,其中三季度单季同比增长4.4%,但环比二季度减少25.4%。期末拨备覆盖率339.2%,贷款拨备率2.44%。 (5)业务及管理费同比增长17.79%。成本收入比31.82%,同比下降3.1个百分点,对业绩有明显贡献。公司未公布三季末资本充足率,中期核心资本充足率和资本充足率分别是8.41%和11.36%,考虑到上半年公司进行了16.5亿H股配售募集资金112.1亿以及目前A股可转债融资方案正在实施,加上资本的内部累积,适度规模扩张前提下可满足近年资本监管要求。公司的“民营、小微、高端客户”三大战略有序推进,早期的事业部改制提升了战略执行和转型的效率。我们看好公司的转型潜力和成长前景,但短期仍然面临经济疲弱下不良贷款回升压力。暂维持公司12/13年EPS至1.29/1.51元,对应公司12/13年净利润366亿/428亿,目前股价对应2012年PE为4.6倍。报告期末公司每股净资产5.44元,静态PB1.1倍,暂维持买入评级。

中信银行前3季度实现收入和净利润分别为663亿和272亿,同比分别增长19.5%和12.4%,EPS0.58元。业绩低于预期,主要原因是三季度公司审慎计提40.07亿元贷款减值准备所致。其中三季度收入同比/环比分别增长9.7%/-1.7%,净利润同比/环比分别增长-14.7%/-27.4%,EPS0.17元。前三季度年化ROAE19.65%,同比下降2.74个百分点,ROAA1.30%,同比下降0.18个百分点。净利息收入同比增18.6%,净手续费收入同比增31.5%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动0.9%和-0.9%。具体来看: 点评:(1)同业资产压缩,三季度资产负债环比下降。由于同业资产大幅压缩,资产和负债较年初仅增长5.3%和4.8%,低于行业平均。同业资产较年初和中期下降19.1%和15.4%,占总资产的比重较中期下降3.5个百分点至19.5%。同业资产中同业存放和买入返售环比下降15%和20%,同业拆放上升12%。投资资产较年初和中期上升31.5%和4.2%,占比11.3%。存贷款平稳增长,贷、存款净额较年初增长11.4%和13.7%,三季度单季环比增长4.1%和2.2%,贷款占比较中期上升2.2个百分点至54%。 (2)息差继续回落。前三季度净息差2.82%,较去年同期和今年中期下降14bp和7bp。预计息差回落主要是受降息效应和银议价能力回落影响。 (3)手续费收入较快增长。前三季度手续费和佣金净收入同比增31.5%,三季度同比/环比上升19.4%和-0.9%。其他非息收入同比增5.2%,期末非息收入占比15.9%,较去年同期上升0.6个百分点。 (4)不良率较中期下降1bp,但大额拨备计提致信用成本率明显上升。公司不良率0.60%,和年初一致,较中期下降1bp。但前三季度资产减值损失同比上升77%,其中三季度单季同比/环比大幅上升126%和12.8倍,信用成本率明显上升。三季度公司根据审慎原则计提40.07亿元贷款减值准备。期末拨备覆盖率305.54%,贷款拨备率1.83%,较年中上升0.16个百分点。 (5)业务及管理费同比增长19.2%。成本收入比27.75%,同比下降0.1个百分点。 期末公司核心和总资本充足率分别为10.07%和13.72%,较年中小幅上升,资本金相对充裕。我们暂维持公司12/13盈利预测至0.67和0.76元,对应近两年净利润分别为372亿元和421亿元。目前股价对应12年PE为5.3倍。报告期末每股净资产4.17元,当前静态PB为0.86倍。增持。

招商银行前3季度实现收入和净利润分别为852亿和348亿,同比分别增长21.2%和22.6%,EPS1.61元,符合预期。其中三季度收入同比/环比分别增长15.8%/-2.3%,净利润同比/环比分别增长16.6%/-2.7%,EPS0.53元。前三季度年化ROAE26.06%,同比略有下降。净利息收入同比增18.3%,净手续费收入同比增23.5%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动0.3%和0.6%。 具体来看:点评:(1)同业资产环比大幅压缩,规模增速环比回落。资产和负债较年初增长12.5%和12.3%,但较中期下降5.4%和6.0%。其中同业资产较年初增长21.3%,但环比中期下降43.8%,占总资产的比重较中期大幅下降7个百分点至10.4%。同业资产中同业存放、拆放和买入返售环比大幅下降75%、0.7%和35%。投资资产较年初和中期上升14.4%和1.5%,占比16.7%。贷、存款净额较年初增长11.9%和8.7%,三季度单季环比变动+2.9%和-1.8%,贷款占比较中期上升4.6个百分点至57.1%。存贷款结构稳定,招商银行单体零售贷款占比较中期上升1.2个百分点至37.3%,在上市银行中位列第一。小微企业贷款占比贷款总额的24.57%,较年初上升3.32个百分点,不良0.9%,较年初上升19BP;零售存款占比较年初上升0.35个百分点至占36.3%,位列股份行第一;活期存款占比49.86%,存款结构较好。 (2)受降息重定价影响,息差逐步回落。前三季度集团净息差为3.04%,较去年同期上升1bp,但较今年上半年下降7bp。其中三季度单季净息差2.92%,较二季度下降11bp。前三季度净利差为2.89%,较去年同期和今年中期下降1BP和7BP,三季度单季净利差环比回落11bp至2.76%。今年前9月招行单体新发放人民币个人贷款加权平均利率浮动比例较上年提高了0.26个百分点,新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年下降了0.40个百分点。 (3)手续费平稳增长,非息收入占比提高。前三季度手续费和佣金净收入同比增长23.5%,其中三季度同比/环比上升32.9%和0.6%,主要是托管及其他受托业务佣金增加。期末非息收入占比22.8%,较去年同期上升1.9个百分点。 (4)资产质量指标稳定,信用成本同比略有下降。期末不良贷款余额109.2亿,较年初和今年中期上升17.4亿和10.1亿。不良率0.59%,较年初和中期均上升0.03个百分,在上市银行中仍处在较低水平。招行单体平台贷款余额951.3亿元,较年初和中期减少190.6亿元和64.3亿,在总贷款中占比5.60%,平台不良贷款率0.16%。前三季度,资产减值损失同比下降1.7%,其中三季度单季同比/环比减少11.6%和38.3%。期末拨备覆盖率377.3%,贷款拨备率2.24%。公司披露招行单体年化信用成本率0.43%,同比下降0.12个百分点。 我们的看法:期末集团层面核心和总资本充足率分别为8.47%和11.56%,较中期略有上升。公司拟A+H配股融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。公司配股融资进度低于市场预期,目前该融资方案已获得银监会批准和证监会审核通过,尚需证监会核准和香港联交所审查。 我们暂维持公司12/13盈利预测至1.70和2.02元(融资摊薄后),对应近两年净利润分别为446元和530亿元,同比分别增长23.6%和18.8%。目前股价对应12/13年PE为6.0倍、5.0倍。报告期末每股净资产8.85元,静态PB1.14倍,估值仍较同业享有溢价。但目前A股相对港股仍折价17%,是折价率最高的银行股。公司在同业中以低资金成本、低信用风险以及潜在高议价能力取胜,仍维持“买入”评级。